年初以来，全球金融市场各领域涌现出的投资机会显然不少，而在不少商品投资者看来，有色金属无疑有望在今年“乘风而上”…… LME旗下的一篮子工业金属价格刚刚创下了逾10年来最佳的1月份表现，其中铜价的开年涨幅更是创下了2003年以来之最。尽管在进入2月后，主要工业金属价格的走势普遍出现了不同程度的回落，但年内迄今，LME铝的涨幅仍然达到了约10%，LME锡上涨了11%，LME锌上涨了2.4%。 许多分析师和投资组合经理表示，有色金属强势背后的原因不难探寻： 全球最大商品消费国中国在经历去年底疫情后的重新开放进程快于预期，欧洲也躲过了对俄制裁将导致冬季能源短缺的悲观预测，这双双提升了制造商和消费者的需求。此外在美国，经济意外复苏的迹象也增加了业界对强劲需求的预期。 不少业内人士预计，铜、锂和锌等金属的消费量将继续增长，这是因为它们对于制造从化石燃料转型所需的风力涡轮机、太阳能电池板和电池的供应链至关重要。 此外，在供给端，许多人预计有色金属行业将呈现长期供不应求的局面，因为矿企依然并没有制定大幅增产的计划。 新年伊始的美元走软也提振了金属价格。通胀放缓的迹象促使人们押注美联储不会长期维持紧缩政策，这导致美元指数已从去年9月的高点下跌了约10%。美元的回落使得外国投资者购买以美元计价的金属和其他大宗商品，变得更为便宜。 根据摩根大通截至2月3日的大宗商品研究数据， 随着投资者纷纷涌入金属期货，今年该领域的净流入规模创下了历史新高 ，这与去年大部分时间的看跌仓位形成了鲜明对比。 去年毫无疑问是工业金属的一个动荡之年。尽管俄乌冲突导致的供应短缺、能源成本飙升，一度推动金属价格升至了多年来的高点，但此后对疫情封锁和美国经济衰退前景的担忧情绪，仍导致金属价格在进入夏季的大部分时间里持续下跌。 库存料将继续吃紧？ 事实上，不光是工业金属价格多数走高，金属矿商们今年来股价的表现也普遍超过了标普500指数6.5%的涨幅。 2023年迄今，美国矿业巨头自由港麦克墨伦(Freeport-McMoRan)已上涨了11%，南方铜业公司(Southern Copper)上涨了22%，美国铝业公司也上涨了7.1%。 尽管这些公司的股价往往会随着大宗商品市场的兴衰周期而波动，但分析师表示，矿业公司最近仍优先考虑向股东返还现金，而不是投资于新的生产，这可能有助于继续推升它们的股价和工业金属价格。美银编制的数据显示，预计今明两年10家大型矿业公司的项目支出仍将远低于2012年的峰值水平。 在最近的业绩电话会议上，全球最大的铜矿商之一自由港麦克墨伦称，该公司正在扩大印尼现有矿场的业务，但仍预计该行业没有足够的投资计划来填补预期中的长期供应短缺。不少分析师猜测，该公司接下来很可能将延续去年开始的激进股票回购计划。 自由港麦克墨伦首席执行官Richard Adkerson表示，“目前世界上没有足够的铜。相对于大幅增长的需求，铜的供应量确实不足。” 美国铝业也表示，预计今年库存将维持在低位。美国铝业总裁Roy Harvey在该公司Q4财报电话会议上称，“如果我们看到中国或世界其他地区目前的需求增长进一步改善，2023年的预期库存水平可能存在不足。” 业内无惧市场挑战 当然，目前金属领域的需求前景也依然面临着一些不确定性。例如，美国房地产市场已经走弱，而最新爆表的非农数据也令人担忧，美联储维持在高利率水平的时间，可能最终较年初人们预期的更长，这是导致工业金属价格在近期回吐年内部分涨幅的一大原因。 但即便如此，许多金属多头仍未改变对今年有望成为一个“有色之年”的信心。 杰富瑞股票研究分析师Chris LaFemina就预计， LME期铜价格将较上周五每吨8857.50美元的结算价进一步上涨约三分之一。 “即使美国可能陷入衰退，但如果中国正在复苏，你难道会不想要持有铜吗？” 纽约梅隆银行自然资源基金的首席投资组合经理Al Chu也表示，“(金属)使用量正在呈爆炸式上升，而实际库存仍相当低。目前真正触发这一切的因素是，人们真的开始接受并相信中国(需求)回来了。”

央行政策公告曾被视为市场走势的规则手册，但在如今已不再引起交易员的共鸣。 以美联储周三的加息为例。美联储将其主要基金利率上调了25个基点，达到2007年以来的最高水平，继续抗击通胀。 然而，标普500指数却创下了五个月来新高，因为交易员们坚定地认为，这个全球最有影响力的央行将很快改变政策。 与此同时，随着经济周期的转变，政府债券市场继续消化年底前降息的预期。 在欧洲，欧洲央行周四宣布大幅加息50个基点，并承诺将在3月及以后继续上调利率。 但欧元区市场也出现反弹。欧洲斯托克600指数触及去年4月以来的最高点，德国10年期国债收益率下滑23个基点，创近一年来最大跌幅。意大利国债收益率也出现自欧洲央行在2020年新冠疫情危机期间推出紧急刺激措施以来的最大单日跌幅。 富达国际宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed对此表示：“现在市场似乎在说，‘你现在可以说你想说什么，但我们知道你会改变态度的。’” 相背而行 投资者的回应似乎表明，对于已经被通胀见顶的信念所驱动的市场来说，央行现在承诺的一切都无关紧要。市场还预计，加息的滞后效应将放缓全球经济，这两种情况都将迫使今年晚些时候逆转加息路径。 美联储主席鲍威尔周三曾表示，“我只是不认为我们今年会降息”。欧洲央行行长拉加德也指出，“我们还有更多的工作要做，我们的任务还没有完成”。 然而，交易员预计，美联储将在年底前至少降息两次。尽管欧洲央行的表态似乎很鹰派，但市场仍将其对关键利率的预期从周四早些时候的3.4%下调至3.25%左右。 双线资本副首席信息官Jeffrey Sherman对此表示：“你现在看到的是，市场在说，好的，美联储将加息，但最终，它需要在某个时候回落。” 目前，美国整体通胀率已从去年的40年高点降至6.5%。而在俄乌冲突引发能源危机后，欧元区上月整体通胀率至少放缓至8.5%。 10年期美国国债收益率今年迄今已下降了50个基点，至3.3%左右，而去年则飙升了236个基点。 理由充分 央行行长们拥有充分的理由采取鹰派态度，但繁荣的市场可能会破坏他们的紧缩努力。 景顺多资产基金经理Sebastian Mackay表示：“它们听起来仍然相当鹰派，但市场并不真的相信它们。” “就(央行)鹰派态度对市场的影响而言，这种影响已明显减弱，”他补充道。 市场还预计，主要经济体的降温程度足以促使央行停止加息，而不会陷入可怕的衰退。 与此同时，本周央行会议后的价格走势延续了长达数月的跨资产涨势。 自今年年初以来，标普500指数和欧洲斯托克600指数分别上涨了8%以上。美国银行汇编的一项美国国债指数上涨约3%。与此同时，英国国债债券收益率也大幅下跌，此前英国央行周四再次加息，但暗示其抗击高通胀的态势正在逆转。 风险资产通常不会随着政府债券一起上涨，投资者通常利用政府债券来保护他们的投资组合免受经济衰退的影响。不过，汇丰银行资产管理部门首席全球策略师Joseph Little表示，市场在某种程度上设法为“世界上所有最好的因素”定价。 Little表示，由于预计能源价格冲击和新冠疫情导致的供应链问题“变得更加温和”，政府债券的息票支付受到通胀的实际侵蚀，债券价格上涨。他补充道，股票和企业债券预计，通胀缓解将“有利于企业利润”。 然而，有部分投资者依然认为，市场低估了存在时滞性的货币紧缩的全面影响。富达的Ahmed表示：“必须有人为这种紧缩政策付出代价。”

英国央行将于北京时间2月2日20:00公布利率决议，伴随着英国经济中通胀加剧的风险，预计英国央行将连续第十次加息。经济学家和投资者预计，英国央行将把基准贷款利率上调50个基点至4%，这将是自2008年以来的最高水平，并延续30多年来最激进的加息周期。 以央行行长贝利为首的政策制定者还将公布通胀和增长预期，具体表述可能显示经济衰退程度较去年11月预期的要轻。 官员们还将发布经济供应能力的年度更新和工资增长调查。这两种情况都可能预示着通胀变得更加持久的风险。官员们担心，创纪录的工资上涨将导致企业提高价格，并导致消费者价格预期进一步上涨。 利率 货币市场尚未完全消化此次会议加息50个基点的预期，这表明市场仍存在一些疑虑。自去年12月的利率决议以来，投资者对利率峰值的预期从11月的4.75%降至4.5%左右。 如果利率上调至4%，这将是英国央行本轮加息周期中的第四次加息50个基点。去年11月，在特拉斯短暂担任首相期间宣布了灾难性的预算计划后，政策制定者史无前例地加息75个基点。 Santander CIB首席英国经济学家Victoria Clarke表示：“我们认为，加息25个基点还是50个基点的决定都是一个非常平衡的决定。考虑到对根深蒂固的通胀可能造成的损害的担忧，货币政策委员会的大多数成员会认为，将银行利率提高到4%是谨慎的。” Bloomberg Economics经济学家Dan Hanson和Ana Andrade表示：“大量证据表明，顽固的通胀可能会促使英国央行在今年的第一次会议上加息50个基点。我们认为，此举将使央行在本次加息周期内接近终端利率，尽管政策制定者可能不会发出借款成本接近见顶的明确信号。” 英国央行做出上述决定之前，美联储周三加息25个基点，标志着其大举收紧政策的步伐放缓。预计欧洲央行周四晚些时候也将把基准利率上调50个基点，至3%。 意见分歧 上次由九名成员组成的货币政策委员会出现分歧，贝利与多数人投票赞成加息50个基点。 Catherine Mann主张更大幅度的加息，她观察到有迹象表明，通胀的长期预期已经偏离了英国央行2%的目标，并认为加快加息将有助于防止工资-物价螺旋上升。另外两位，Swati Dhingra和Silvana Tenreyro则支持维持利率不变。 经济学家对此预计，本次会议上将继续出现意见分歧。 增长前景 英国11月产出意外增长，这意味着去年该国经济可能避免了衰退。这可能会促使英国央行的新预测显示，经济衰退将比此前预期的要浅，但将持续到2024年。 然而，这对首相苏纳克来说是个问题，因为他的政府最迟必须在2025年初进行大选，经济增长乏力是影响其民调支持率的因素之一，反对党工党始终领先保守党20个百分点。 通胀预测 大多数经济学家预计，英国央行将下调今年的通胀预期，但未来前景更加模糊。经济学家对2024年的通胀前景存在分歧，多数人预计2025年的数据将高于英国央行11月的预测。 这些数据将有助于英国央行解释为何未来几个月可能需要再次加息，并保持在高位。与此形成鲜明对比的是，投资者越来越多地预期英国央行将在今年年底前降息。 一些经济学家表示，受酒店、餐馆和旅游业价格上涨的推动，12月服务业通胀高于预期，这可能会促使英国央行官员周四加息50个基点。 然而，其他人认为，服务业的热度将被证明是暂时的，原因是一年前由于新冠病毒奥密克戎变种的传播，很少有人旅行。 专题报告 官员们还在准备一项年度薪酬调查和对经济供应能力的评估，这是衡量经济“速度极限”的一项措施。 该调查预计将显示，雇主计划今年进一步提高薪酬协议，而供应评估可能表明劳动力市场比预期的更紧张。这些因素正在帮助推高物价，巩固了加息的必要性——尽管经济正在走弱。 工资调查预计2022年工资将上涨4.8%，为其15年历史上最高水平。最新的官方数据显示，截至11月的三个月，扣除奖金的平均收入同比增长6.4%，除去疫情时期，这是自2001年有记录以来的最大增幅。 在工资迅速增长的同时，通胀率也将上升，这正在蚕食消费者的消费能力。利率前景的关键在于，这些竞争因素将如何影响英国央行的通胀和增长预测。 量化紧缩 在十多年的量化宽松政策中，英国央行建立了价值8950亿英镑的政府和企业债券组合。而如今，该央行正在通过允许债券到期和直接销售的方式逐步缩减资产负债表。 截至1月底，账面上还有8280亿英镑的英国国债和120亿英镑的企业债券。在利率决议后，预计英国央行将阐述其对今年预期售债步伐的看法。 与此同时，英国财政部也计划拍卖更多债券，以弥补日益扩大的预算赤字。

美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee在周三最新发布的报告中表示，只要美联储不改变自己设定的通胀和利率目标，在2022年遭遇滑铁卢的逢低买入投资策略，今年有望重振雄风。 Lee根据最近金融状况的缓和，对此前十分流行的逢低买入策略的潜在回报进行了评估。 “股市开始玩一种不同的游戏，专注于不断缓和的金融状况，” 他在报告中写道，“只要金融状况缓和至美联储可以容忍的水平，在股市持续下跌之际买入，今年应该会有成效。” 他解释称，这是因为通胀已经从过去几个月的高位明显回落，最新的就业成本指数低于经济学家的预期。 “2022年第四季度的就业成本指数为1%，低于第二季度的1.4%，距离实现2%的整体通胀所需的0.9%‘近在咫尺’，这证明了工资压力也在下降。”他补充说。 美联储已经表示，它的目标是将长期通货膨胀率控制在2%左右，而且似乎朝着这一目标正在取得进展。 Lee指出，债券市场现在感觉到美联储必须“修正路线”，要么更早暂停加息，要么在2023年晚些时候降息。而如果债券市场是正确的，那么对股市来说应该是一个很好的铺垫，他预计今年的涨幅将超过20%。 但与去年一样，Lee的看涨观点面临的最大风险仍是，美联储最终会采取什么行动。 他说，“如果金融状况的缓和超出了美联储所能容忍的范围，美联储可能会改变目标，‘让利率持续更长时间地走高’。又或者，美联储犯了一个政策错误，收紧时间太长并超出必要范围。” 不过，无论美联储做什么，Lee都相信，美股去年10月所创下的低点确实是本轮周期的底部。如果是这样的话，他对“逢低买入”策略复苏的预期今年应该会让投资者受益。

周一公布的一项调查数据显示，尽管有更多迹象表明2023年初英国经济活动有所下降，但笼罩在英国经济上空的阴霾正开始消散。根据劳埃德银行集团( Lloyds Banking Group)的月度商业晴雨表，人们对经济前景更加光明的希望不断增长，尤其是价格压力不断降温，这使得该行统计的英国一月份的商业信心指数达到了六个月来的最高点，达到22%。 但是，信心指标对经济状况发出了相互矛盾的信息，一些权威预测人士曾警告称，英国可能在2023年上半年陷入衰退。 英国工业联合会(CBI)进行的另一项调查进一步证实了这一矛盾情况。该调查显示，由于罢工升级、员工短缺和生活成本危机等不利因素的综合作用，私营部门的活动在冬季有所下降。在截至1月份的三个月里，由于服务业进一步疲软，其业务量指标从-1跌至-13。 然而，有证据显示，随着能源成本下降，通胀已见顶，这提振了市场的乐观情绪。劳埃德银行表示，消费者信心指数上升了5个百分点，达到22%，与此同时企业对自身价格的预期较去年12月创下的历史新高有所缓和。 劳埃德银行商业银行部门的经济学家Hann-Ju Ho表示:“对于企业来说，环境仍然很艰难，在冬季几个月里，高昂的能源账单仍是一个问题，但如果通胀开始趋于下降，我们有理由对2023年感到乐观。”

英国政府陷入了更深的债务困境。债务利息不断增加，以及为使消费者和企业免受能源价格冲击而进行的支出，都令英国公共财政饱受压力。 英国国家统计局周二表示，12月财政赤字为274亿英镑（合340亿美元），创下同月历史最高记录，几乎是去年同期107亿英镑赤字的三倍，远高于经济学家此前预期的173亿英镑。 这些数据凸显了英国经济面临的风险。眼下，英国首相里希·苏纳克正努力遏制接近四十年高位的通胀，以及严重削弱公共服务的罢工。今年可能出现的经济衰退预计将进一步扩大赤字。 凯投宏观（Capital Economics）资深英国经济学家Ruth Gregory在给客户的一份报告中指出，今天逊于预期的公共财政数据，只会让英国财政大臣严格控制公共财政。这意味着他将“等到更接近下一次大选临近的时候，也许是2024年，再宣布任何重大减税措施。 财政状况恶化打破了人们对政府债务正在下降的希望。2022-23财年前9个月英国赤字为1281亿英镑，较去年同期增加了50亿英镑，官员们预计该年度最后三个月赤字将增加数十亿英镑。 增值税和所得税收入的两位数增长，部分抵消了2022-23财年前9个月334亿英镑的债务利息成本激增。在截至去年12月的财政年度，英国总税收增长了11%，达到6580亿英镑，高通胀和强劲的劳动力市场提振了英国的税收收入。 公共部门债务为2.2万亿英镑，约占国内生产总值的88%。赤字是由173亿英镑的债务利息成本推动的，这是有记录以来第二高的月度数据。 约四分之一的英国政府债券与反映通胀的零售价格指数（RPI）挂钩，该指数已飙升至数十年来的最高水平。其中近140亿英镑直接支付给了与通胀指数挂钩的债务。 此外，天然气和电力的补贴成本也加剧了英国赤字，该项支出仅在12月份就高达70亿英镑。 英国财政大臣杰里米·亨特在一份声明中表示:“我们正在帮助数百万家庭降低生活成本，但我们也必须确保我们的债务水平对子孙后代是公平的。为了降低债务，我们已经做出了一些艰难的决定，坚持该计划至关重要。”

著名经济学家、纽约大学教授鲁比尼（Nouriel Roubini）上周表示，全球经济相对平静的时期已经结束，未来将进入滞胀时代，这意味着全球即将迎来增长缓慢、失业率与通胀一起升高的挑战。 鲁比尼是最早预言2008年金融危机的人士之一。因其观点一向悲观，因此他被华尔街称为“末日博士”。 他最新警告称，近阶段，市场有一些观点认为通胀压力是暂时的，加息将缓和飙升的价格，且主要经济体能实现软着陆，但他认为这类观点都是错误的。 进入大滞胀 鲁比尼解释称，短期内俄乌冲突相关的风险仍会存在，且通货膨胀问题还未解决。此外，未来几个月或两三年可能会出现金融危机，这些不利因素导致滞胀更加逼近现实。 长远角度看，气候变化，地缘政治升级为大国之间核战争的威胁，以及社会政治的动荡都在加剧全球经济发展的不稳定性。 他提到，美联储可能会将利率提高到5%以上，但是利率达到6%才有可能使通胀完全回到目标水平，然而美联储应该不敢冒着严重衰退的风险去这么样激进加息。 目前，全球经济增长乏力，而整体债务水平又远高于1970年代，进一步加息将导致经济崩溃和金融危机。这种情况下，美联储和其他央行不得不在加息上退缩。 但这也会导致通货膨胀脱离锚定的范围，从而引发滞胀性债务危机。这样的危机相当于将2008年的经济衰退和1970年代式的滞胀结合在一起，或带来噩梦般的体验。 黄金是最佳选择 此外，鲁比尼还警告称，西方还可能与一些国家，如俄罗斯、伊朗和朝鲜等，爆发贸易战，这将导致全球化的分裂和生产力本土化，加深全球的不安全感。 种种危机包裹之下，鲁比尼建议投资者最好选择持有黄金。黄金既是一种流行的通胀对冲工具，也是对冲金融、社会和地缘政治不稳定的好标的。 他预测到2028年， 金价将升至每盎司3000美元 ，并在未来五年收获10%的平均年回报率。

华尔街刚刚结束了自2008年金融危机以来最糟糕的一年，三大指数均结束了此前连续三年的涨势。其中，道琼斯工业平均指数跌幅相对最小，全年累计下跌约8.8%；标普500指数全年下跌19.4%；而科技股占比较重的纳斯达克指数则重挫了33.1%。 鉴于市场前景黯淡，许多投资者眼下可能纠结2023年应该把钱投到哪里。 从历史上看，连续两年下跌对于主要股票市场来说是罕见的，这或许能让展望2023年的多头感到宽心——自1928年以来，标普500指数连跌两年只出现过四次。不过，可怕的是，万一真的连跌两年，第二年的跌幅往往比第一年更深。 对此，圣地亚哥大学金融学教授Dan Roccato周一在接受媒体采访时，分享了他在新的一年里对投资的最佳建议。 Roccato首先提到， 目前投资美国短期国库券是一个 "不需多加考虑的问题"。 他指出，“如果你有一些多余的现金，你可以通过短期国库券赚取4.5%或更多的收益，这一投资几乎没有风险——对大多数人来说是免税的。这是我们所有人都应该做的事。” Roccato还表示，他并不专门从事推荐个股的业务，但他当前认为， 投资者应该考虑在他们的投资组合中增加一些“抗衰退”的股票，例如辉瑞或沃尔玛。 Roccato还提到了那些拥有巨大现金流的公司，如 苹果、雪佛龙和威瑞森通信 ，以及美国以外地区的股票，如 英国石油和雀巢 。 “你会想拥有产生大量现金的企业......来支付你的股息，”他表示，“因此，如果我们正在进入经济衰退——许多人眼下已认为在劫难逃，那么这些投票将值得拥有。” Roccato进一步解释称，他喜欢使用“杠铃策略”来保持一个多样化和平衡的投资组合。杠铃策略是指同时采用两种极端的策略，而不是采用单一的中庸策略。 他指出，“在杠铃的一边，我持有股票等风险资产。在杠铃的另一边，我则拥有一些最为信赖的可靠投资，令我度过艰难时期。”

A股上市公司期货和衍生品信披规则迎来修订。12月29日，为贯彻落实《中华人民共和国期货和衍生品法》，引导上市公司规范有序开展期货和衍生品交易，真实、准确、完整、及时地披露期货和衍生品交易相关信息，进一步支持上市公司利用期货和衍生品市场开展套期保值等风险管理活动，上交所、深交所分别对《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号——交易与关联交易》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第7号——交易与关联交易》进行修订，并向社会公开征求意见。 具体来看，上交所对现行《交易与关联交易指引》第三章“第一节证券投资与衍生品交易”作了修订，并进一步细化完善上市公司开展期货和衍生品交易的内部控制、审议标准、信息披露等规定，新增“第四节期货和衍生品交易”进行专门规定。主要修订内容包括六个方面： 一是加强对上市公司从事投机交易的约束。明确不鼓励公司从事以投机为目的的期货和衍生品交易，开展此类交易的，无论金额大小均应当提交董事会、股东大会审议，独立董事应当发表专项意见，且应当在公告标题和重要内容提示中真实、准确地披露交易目的，不得使用套期保值、风险管理等类似用语。防止上市公司以套期保值为名，行投机炒作之实。 二是健全上市公司从事相关交易的内部控制。上市公司参与期货和衍生品交易的，应当合理配备专业人员，制定严格的决策程序、报告制度和风险监控措施等。公司应当指定董事会相关委员会审查期货和衍生品交易的必要性、可行性及风险控制情况，加强相关风险控制政策和程序的评价与监督，明确止损标准及处理流程并严格执行。 三是优化开展期货和衍生品交易的审议程序。结合期货和衍生品的交易模式，明确了三类需要提交股东大会审议的情形，即预计动用交易保证金和权利金上限超过净利润50%且超过500万元、持有最高合约价值超过净资产50%且超过5000万元以及从事投机交易。为提高交易效率，因交易频次和时效要求等原因难以对每次交易履行审议程序和披露义务的，可以对未来12个月内交易的范围、额度及期限等进行合理预计并审议。 四是进一步完善初始披露和进展披露要求。在初始披露方面，上市公司应当披露交易目的、交易品种、交易工具、交易场所、专业人员配备情况等，并进行充分的风险提示。开展境外、场外等非常规类型期货和衍生品交易的，应当充分考虑境外交易的政治、经济和法律等风险，场外交易的流动性风险及交易对手信用风险等因素，对交易必要性进行审慎评估。在进展披露方面，上市公司期货和衍生品交易已确认损益及浮动亏损金额每达到公司最近一年经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且绝对金额超过1000万元的，应当及时披露交易进展。为全面、合理反映套期保值业务的风险对冲情况，公司开展套期保值业务的，可以将套期工具与被套期项目价值变动加总后适用前述标准。 五是持续关注套期保值业务的风险管理效果。公司以套期保值为目的开展期货和衍生品交易的，应当明确说明拟使用的期货和衍生品合约的类别及其预期管理的风险敞口，明确两者是否存在相互风险对冲的经济关系，以及如何运用选定的期货和衍生品合约对相关风险敞口进行套期保值。公司应当对套期保值预计可实现的效果进行说明，包括持续评估是否达到套期保值效果的计划举措。公司应及时跟踪期货和衍生品与已识别风险敞口对冲后的净敞口价值变动，并对套期保值效果进行持续评估。如出现大额亏损情形时，应当重新评估套期关系的有效性，披露套期工具和被套期项目的公允价值或现金流量变动未按预期抵销的原因，并分别披露套期工具和被套期项目价值变动情况等。 六是明确定期报告中关于套期保值效果的披露要求。为保证定期报告更加全面、真实、准确地反映公司套期保值业务的实际情况，规定上市公司开展以套期保值为目的的期货和衍生品交易，在披露定期报告时，可以同时结合被套期项目情况对套期保值效果进行全面披露。套期保值业务不满足会计准则规定的套期会计适用条件或未适用套期会计核算，但能够通过期货和衍生品交易实现风险管理目标的，可以结合套期工具和被套期项目之间的关系等说明是否有效实现了预期风险管理目标。 深交所修订内容主要包括：一是落实上位法明确监管范围及原则，包括做好与上位法的衔接，准确界定套期保值，同时支持内部控制制度健全、具备风险管理能力的公司开展套期保值，进一步亮明不鼓励投机的监管态度。二是优化首次开展期货和衍生品交易的审议和披露要求，包括明确期货和衍生品交易股东大会审议标准、优化首次交易和套期保值策略的披露要求、强化针对特定类型交易的风险评估要求。三是完善交易进展的披露要求。优化大额亏损临时报告披露要求的文字表述。明确公司可以将套期工具与被套期项目公允价值变动加总后适用亏损披露标准，紧扣套期保值平滑损益波动、管理价格风险的业务实质，引导公司在披露层面切实做到“期”“现”结合，避免只披露期货端单边亏损误导市场。强化大额亏损发生后的风险揭示。要求公司重新评估套期关系的有效性，披露套期工具和被套期项目的公允价值变动未按预期抵销的原因。做好与定期报告相关披露要求的衔接。对于套期保值业务不满足《24号准则》规定的适用条件或未适用套期会计核算、但能够实现风险管理目标的，明确公司在定期报告中可以结合套期工具和被套期项目之间的关系说明是否有效实现了风险管理目标，引导公司全面披露套期保值业务实际影响，防止公司在定期报告中仅披露期货端单边损益导致市场产生误读。 近年来，全球经济金融形势复杂多变，大宗商品价格波动剧烈，越来越多的上市公司开始使用期货和衍生工具管理大宗商品、汇率价格波动风险。2020年至今，沪市超过350家上市公司开展了套期保值业务，披露相关公告数量合计超800份，且开展套期保值业务的上市公司数量呈现明显的逐年上升趋势。套期保值在上市公司进行经营风险管理中发挥的作用越来越重要，有效控制了日常经营中面临的原材料、产成品价格波动风险及汇率波动风险，有利于提高上市公司经营质量。 但随着越来越多的上市公司运用期货和衍生工具管理风险，实践中也出现了部分上市公司内部控制制度不健全、超出套保所需进行投机、信息披露不够全面等情况。 在8月1日起施行的期货和衍生品法明确“国家鼓励利用期货市场和衍生品市场从事套期保值等风险管理活动”的指引下，在证监会“持续加强期货市场宣传，多渠道多角度发声，讲好通俗易懂、特色鲜明的‘期货故事’，增进社会各界共识，为期货市场营造良好发展环境”的具体要求下，完善上市公司套期保值信息披露规则已成为全市场共识。 同济大学上海期货研究院副院长马卫锋表示，距离今年1月7日上交所和深交所关于《交易与关联交易》的自律监管指引文件发布实施日期还不到一年时间，上交所、深交所又专门针对上市公司参与期货市场套期保值信披规则进行修订，回应了社会上对上市公司期货套保信披问题的关切，充分反映了证监会和交易所对上市公司参与期货市场的重视程度。 “总的来看，上交所和深交所发布的征求意见稿就上市公司参与期货市场进行风险管理的适应范围、套期保值的决策体系、参与比例以及具体损失限制等加以规范。在当前期货和衍生品法实施的背景下，本次修订将进一步规范上市公司利用期货工具进行风险管理，进而有助于推动上市公司套保业务发展。”物产中大期货副总经理景川说。 “首先，本次上交所、深交所的修订内容与期货和衍生品法相衔接，对期货交易、衍生品交易进行定义，并给出了套期保值的几种常见类型和情形，有助于避免因‘衍生品交易’字眼模糊带来的操作问题，强化了对上市公司参与期货市场的指引。其次，本次修订不仅明确了支持套期保值、不鼓励以投机为目的的期货和衍生品交易的监管态度，而且加强了对上市公司从事投机交易的约束。最后，本次修订对上市公司从事相关交易的审议程序、内部控制等提出了具体要求。这些都为上市公司后续开展相关套保业务提供了指引，有助于上市公司更高效地参与期货市场。”马卫锋说。 此外，马卫锋还告诉记者，本次修订在很大程度上解决了上市公司套保的相关信披问题。一方面，对上市公司首次交易和套期保值策略的披露提出要求，要求公司披露交易目的、品种、工具、场所、保证金和权利金上限、预计任一交易日持有的最高合约价值和专业人员配备情况等，说明如何利用套期工具实现套期保值目的以及预期实现的套期保值效果，同时进行充分的风险提示；另一方面，要求上市公司持续关注套期保值业务的风险管理效果，明确定期报告中关于套期保值效果的披露要求。这将有助于解决以前上市公司套期保值相关信息披露不规范的问题。 景川也表示，后续上市公司套保信披将得到加强，有助于进一步规范上市公司信披行为，约束上市公司参与期货市场操作的全过程，避免因人为因素造成的失误和损失。 “之前出现很多所谓的上市公司‘套期保值巨亏’信息，很大一部分是企业打着套期保值的旗号进行投机交易引发的问题，或是市场只看到企业在期货端的亏损而误读了套期保值。”马卫锋表示，本次修订对期货套保等相关概念进行统一，在套期保值相关信息披露上也引导上市公司全面披露套期保值业务的实际影响，有利于防止上市公司在报告中仅披露期货单边损益导致市场产生误读。

LME 土耳其废钢和土耳其螺纹钢期货合约已经七岁了 ! 自2015年11月23日推出这两个期货合约以来，钢铁业界已逐渐开始利用这两个合约作为有效的价格风险管理工具。今年螺纹钢合约市场强劲发展，市场流动性增强，交易量创历史新高。 LME 官网现已提供 LMEselect 买卖盘延时报价 为回应市场参与者的反馈，我们已在官网免费提供中国热轧卷板期货和其他黑色金属合约的15分钟延时交易行情。 黑色金属流动性窗口（英国时间下午 4 ： 00 至 4 ： 30 ） 为了进一步促进电子盘的合约流动性，LME已于2022年11月1日起，在英国时间每天下午 4 ： 00 至 4 ： 30 ，对土耳其废钢和土耳其螺纹钢合约提供流动性窗口。目前： ·买卖价差曾收窄至每吨 0.5美元（即合约的最小变动价位） ·允许下单量高达50 手（即500 吨） ·良好的报价深度，每边报价高达1000-1500吨，买卖价差为每吨10-12美元。 LME 的中国台湾废钢合约首现交易量可观的办公室间交易 自今年11月1日以来，某家主要的LME市场参与者为中国台湾废钢合约M1至M4每天提供双向市场报价，买卖每边为500 吨，价差为每吨10美元。11月，分别有500吨和 1,000 吨的交易通过注册中介经纪商会员完成。截至11月 23 日，该合约的未平仓量为1,730 吨，是10月份未平仓合约量的九倍。 LME 中国热轧板卷合约交易情况 2022 年  LME  聚焦日的演讲文稿已经放在网页上供下载： https://www.lme.com/en/Events/LME-Week/LME-Focus-Day LME 黑色金属合约代码：