央行政策公告曾被视为市场走势的规则手册，但在如今已不再引起交易员的共鸣。 以美联储周三的加息为例。美联储将其主要基金利率上调了25个基点，达到2007年以来的最高水平，继续抗击通胀。 然而，标普500指数却创下了五个月来新高，因为交易员们坚定地认为，这个全球最有影响力的央行将很快改变政策。 与此同时，随着经济周期的转变，政府债券市场继续消化年底前降息的预期。 在欧洲，欧洲央行周四宣布大幅加息50个基点，并承诺将在3月及以后继续上调利率。 但欧元区市场也出现反弹。欧洲斯托克600指数触及去年4月以来的最高点，德国10年期国债收益率下滑23个基点，创近一年来最大跌幅。意大利国债收益率也出现自欧洲央行在2020年新冠疫情危机期间推出紧急刺激措施以来的最大单日跌幅。 富达国际宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed对此表示：“现在市场似乎在说，‘你现在可以说你想说什么，但我们知道你会改变态度的。’” 相背而行 投资者的回应似乎表明，对于已经被通胀见顶的信念所驱动的市场来说，央行现在承诺的一切都无关紧要。市场还预计，加息的滞后效应将放缓全球经济，这两种情况都将迫使今年晚些时候逆转加息路径。 美联储主席鲍威尔周三曾表示，“我只是不认为我们今年会降息”。欧洲央行行长拉加德也指出，“我们还有更多的工作要做，我们的任务还没有完成”。 然而，交易员预计，美联储将在年底前至少降息两次。尽管欧洲央行的表态似乎很鹰派，但市场仍将其对关键利率的预期从周四早些时候的3.4%下调至3.25%左右。 双线资本副首席信息官Jeffrey Sherman对此表示：“你现在看到的是，市场在说，好的，美联储将加息，但最终，它需要在某个时候回落。” 目前，美国整体通胀率已从去年的40年高点降至6.5%。而在俄乌冲突引发能源危机后，欧元区上月整体通胀率至少放缓至8.5%。 10年期美国国债收益率今年迄今已下降了50个基点，至3.3%左右，而去年则飙升了236个基点。 理由充分 央行行长们拥有充分的理由采取鹰派态度，但繁荣的市场可能会破坏他们的紧缩努力。 景顺多资产基金经理Sebastian Mackay表示：“它们听起来仍然相当鹰派，但市场并不真的相信它们。” “就(央行)鹰派态度对市场的影响而言，这种影响已明显减弱，”他补充道。 市场还预计，主要经济体的降温程度足以促使央行停止加息，而不会陷入可怕的衰退。 与此同时，本周央行会议后的价格走势延续了长达数月的跨资产涨势。 自今年年初以来，标普500指数和欧洲斯托克600指数分别上涨了8%以上。美国银行汇编的一项美国国债指数上涨约3%。与此同时，英国国债债券收益率也大幅下跌，此前英国央行周四再次加息，但暗示其抗击高通胀的态势正在逆转。 风险资产通常不会随着政府债券一起上涨，投资者通常利用政府债券来保护他们的投资组合免受经济衰退的影响。不过，汇丰银行资产管理部门首席全球策略师Joseph Little表示，市场在某种程度上设法为“世界上所有最好的因素”定价。 Little表示，由于预计能源价格冲击和新冠疫情导致的供应链问题“变得更加温和”，政府债券的息票支付受到通胀的实际侵蚀，债券价格上涨。他补充道，股票和企业债券预计，通胀缓解将“有利于企业利润”。 然而，有部分投资者依然认为，市场低估了存在时滞性的货币紧缩的全面影响。富达的Ahmed表示：“必须有人为这种紧缩政策付出代价。”

日本央行行长黑田东彦的盟友、有望在今年4月接替他成为行长的伊藤隆敏(Takatoshi Ito)近日在《日本福布斯》发表文章称，日本央行或能在今年通过实现其可持续通胀目标令政策走向正常化。他表示：“黑田东彦的继任者在处理政策方面需要微妙的平衡，如果一切顺利，2023年可能会成为日本央行实现其物价目标并开始迈向政策正常化的历史性一年。” 众所周知，伊藤隆敏与黑田东彦关系密切。后者认为是伊藤隆敏说服了他2%的通胀目标的重要性。 经济学家认为，在黑田东彦于4月初卸任后，这位哥伦比亚大学教授将接替他或成为其中一个副行长。 伊藤隆敏表示，如果日本的经济和通胀状况允许日本央行宣布已实现物价目标，那将有必要进一步调整收益率曲线控制框架并提高利率。 他认为，日本央行需要采取一系列措施，并且不能在顺序上犯错。这些措施包括改变短期和长期利率、减少债券购买和缩减债券持有量。 在黑田东彦去年12月调整收益率曲线控制框架震惊全球金融市场后，经济学家预期日本央行将会改变政策。黑田东彦一再表示，将围绕日本央行收益率目标的波动区间扩大一倍并不是迈向正常化的一步，而是旨在增强宽松政策可持续性的举措。 虽然黑田东彦的解释相当有说服力，伊藤隆敏表示此举与正常化进程并非完全无关。他指出：“这可能不是正常化的其中一步，但毫无疑问是为该进程所做的准备。”

日本政府可能在2月初公布下一任央行行长的提名人选。 交易员们正在权衡热门候选人的政策倾向，并调整头寸。 市场人士认为，如果现任日本央行副行长雨宫正佳(Masayoshi Amamiya)获得提名，日元将会走软，而日本央行前副行长中曾宏(Hiroshi Nakaso)获得提名则可能会产生相反的效果。 若日本央行前副行长山口裕英(Hirohide Yamaguchi)意外获胜，可能会让市场进一步押注日本央行会更快结束超宽松政策，并导致全球债券收益率上升。 去年12月，日本央行调整收益率曲线控制(YCC)措施，在全球市场掀起了冲击波。今年1月，日本央行按兵不动，再次引发市场波动。在此背景下，日本央行新任行长提名受到全球市场的高度关注。 以下是市场对主要候选人的看法： 雨宫正佳 雨宫正佳被视为接替日本央行行长黑田东彦的热门人选，一些市场人士认为，他获得提名的可能性约为40%-50%。 市场人士指出，由于雨宫正佳被视为可能会延续黑田东彦超宽松政策的候选人，他获得提名可能会导致日元大幅下挫，日本股市可能会飙升。 Spectra FX Solutions总裁Brent Donnelly表示，如果雨宫正佳获得提名，美元兑日元汇率可能跃升250点。 瑞穗证券驻东京首席策略师Shoki Omori表示，市场对雨宫正佳获得提名的最初反应将是风险资产上涨。“市场最初将对更长时间的负利率政策和收益率曲线控制进行定价，而不会考虑政治因素。” 中曾宏 由于中曾宏被认为比雨宫正佳更鹰派，股票和债券的波动性可能会更低，因为交易员预期日本央行的立场将随着行长的更换而转变。 不过，Spectra的Donnelly表示，如果中曾宏获得提名，美元兑日元汇率可能下跌200点，因为投资者押注日本央行可能放弃其10年期国债收益率目标。中曾宏最近发表文章，详细阐述了如何退出宽松政策。 野村控股外汇策略主管Yujiro Goto表示:“由于他最初的职业生涯专注于金融体系和其他领域，市场可能猜测他会关注负利率和YCC的副作用。事实上，他已经离开日本央行约5年，这使得他更容易改变政策。” 山口裕英 山口裕英被视为最鹰派的主要候选人。山口裕英获得提名将发出最强烈的转向信号，并引发市场剧烈波动。 瑞穗的Omori表示，日本股市可能会下跌1%，外国投资者将会“被激怒”去测试日本央行的收益率上限。 东京SBI证券公司首席债券策略师Eiji Dohke表示，山口裕英当选将被视为日本央行实现货币政策正常化的信号。“如果山口成为日本央行行长，收益率曲线可能会整体上移。” 日本较高的收益率可能会吸引海外资金流入，这可能会波及更广泛的市场。澳大利亚联邦银行经济学家Stephen Halmarick和Joseph Capurso表示，这可能会对澳大利亚和美国政府债券产生负面影响，因为日本投资者在这两个市场的份额分别为3%和4.5%。 日本央行转向的信号可能会引发冲击波。此举推动日元和日本国债收益率飙升，美国国债下跌，并影响从美股到澳元和黄金的更广泛市场。 其他人选 策略师们表示，选择伊藤隆敏(TakatoshiIto)、浅川雅嗣(Masatsugu Asakawa)、翁百合(Yuri Okina)等外部候选人接替黑田东彦的可能性很低。野村证券的Goto表示，伊藤隆敏太过学院派，浅川雅嗣的职业生涯与黑田东彦太过相似。 Goto表示:“像翁百合这样的女性有可能会提高政府的形象，但我的印象是，伊藤、浅川和翁百合更适合担任副行长，而不是行长。”

日本央行是否会在实施多年的大规模刺激措施之后出现可能引发市场震荡的政策变化是近段时间以来投资者争论的问题。在日本央行行长黑田东彦看来，工资增长状况是这一问题的中心。黑田东彦坚称，日本央行的超宽松货币政策必须持续下去，直到有迹象表明，更强劲的薪酬增长能够实现可持续通胀。 随着日本通胀率达到40年来的最高水平，多家日本大公司已经采取措施大幅提高工资水平。若这一势头得到推动，日本经济似乎将走向一个拐点，而这可能会被证明日本央行在4月份开始的新行长任内作出变革是合理的。 不过，现实并非如此简单。日本劳动力市场缺乏美国或英国劳动力市场的灵活性。几十年来，日本主要工会将工作保障的重要性置于薪酬之上。此外，尽管黑田东彦曾表示，工资增长3%将支撑2%的可持续通胀，但目前还不清楚加薪需要多广泛、或者哪个工资指标可能触发政策转向。 日本春季工资谈判并未实现强劲的进展 日本工会和企业之间的春季工资谈判为该国每年的工资增长定下了基调。初值通常在3月公布，7月则公布包括中小企业数据在内的最终结果，而最终结果通常会向下修正。在这一谈判中，整体工资增长由基本工资增长和基于资历的增长组成。如果没有基本工资的增长，整体工资的增长势头基本上会保持不变，因为其他的增长无论如何已是计划好的。高盛预计，日本今年整体工资将增长2.8%，但基本工资将仅增长1.2%。 日本员工的工会化率创历史新低 尽管有春季工资谈判，但谈判结果对许多员工来说并没有太大意义。虽然在员工人数超过1000人的公司中，加入工会的员工比例接近40%，但整体的日本员工加入工会的员工比例仅为16.5%，创下新低。此外，日本约76%的劳动力受雇于员工人数不足1000人的公司。春季工资谈判的结果只反映了少数人的工资水平。 日本大约40%的劳动力是兼职合同工 就业类型也很重要。兼职、合同工和季节工(统称为非正式员工)占劳动力的三分之一以上。与签订长期合同的员工不同，他们很容易失业，这一事实在疫情期间再次得到证实。平均而言，这些非正式员工的工资比正式员工低33%，但这部分就业市场的流动性更大，这意味着他们可能会获得更高的收入。不过，对他们来说，更高的工资仅是缩小与正式员工的差距，而不是加快整体工资的变化。 日本过去10年工资涨幅不到2%，落后于通胀 日本厚生劳动省每月报告的一个更广泛的工资指标反映了包括加班费和季节性奖金在内的工资变化，覆盖了所有员工。在判断实际工资动态方面，这些数据可能比受到密切关注的春季工资谈判的数据更有帮助。过去十年，这一工资指标的平均涨幅约为0.3%，不过在过去9个月中，有3个月的涨幅达到2%，而上一次涨幅超过3%还是在1997年1月。不过，数据仍然显示实际工资已连续8个月下降，无法跟上不断加速的通胀。 劳动力市场吃紧有助于支撑工资增长。但日本过去的历史证明，对员工的强劲需求本身并不会导致工资增长加速。在疫情爆发之前，日本的职位空缺与求职者之比飙升至20世纪70年代以来的最高水平，每100名求职者对应164个职位空缺，但这仍不足以推动工资增长达到黑田东彦目前主张的水平。这在一定程度上反映了日本正式员工更看重工作稳定、而非工资增长，以及其他工作不稳定的员工的工资基础较低。不过，至少劳动力市场趋紧以及通胀更能产生工资增长的迹象，从而证明日本央行可能进行的变革是合理的。

韩国统计局周四公布，1月份消费者价格较上年同期上涨5.2%，高于去年12月的5%。1月份通胀再次加速，在韩国经济走软之际，央行仍有可能进一步收紧政策。剔除农产品和石油相关产品的核心通胀率从4.8%上升至5%，表明潜在压力仍然很大。 数据显示，与上月相比，1月份消费者价格上涨0.8%，超出经济学家的预期。住房、水、电和燃料的公用事业成本较上年同期上涨8%。韩国家庭主要使用天然气取暖，而且几乎全部依赖进口。食品和饮料价格同比上涨5.8%，而运输成本上涨3%。 韩国央行在数据发布后表示，2月份通胀率可能会维持在5%左右，并补充说，如果中国重启经济刺激需求，国际大宗商品价格的上行压力可能会加大。 通胀持续走高，强化了韩国央行行长李昌镛在上月加息后发出的警告，即市场不应急于宣布当前紧缩周期结束。 韩国银行在3周内召开了今年的第二次会议，由于有两名委员对1月份加息0.25个百分点持不同意见，因此外界越来越多地猜测，韩国银行这次会暂停加息。 信荣证券(策略师ChoYong-gu表示，“通胀数据令人意外，”“不过，产品价格正以较为温和的速度增长，服务成本也可能随之上涨，因为它们往往落后于经济趋势。” 在18个月的紧缩政策之后，韩国银行越来越担心加息对经济增长和金融稳定的影响。韩国经济面临的其他风险包括出口下滑和消费放缓，这两个因素导致韩国上季度出现两年多来的首次经济收缩。 李昌镛早些时候表示，通货膨胀将在2月份保持在高位，之后才会出现进一步降温的迹象。韩国银行已经明确表示，只要通货膨胀率保持在5%的范围内，它就将继续采取紧缩政策。 在李承晚出席的一次会议上，企划财政部长官ChooKyung-ho周四表示，预计通货膨胀将在“一段时间内”保持较高水平。他还指出，出口的低迷增加了经济的困难和不确定性。 韩国银行在去年的两次会议上加息50个基点，试图缩小与美联储的利率差距，并遏制韩元因通胀而加剧的贬值。韩国银行目前的利率为3.5%，而2021年8月本轮紧缩周期开始时为0.5%。 美联储主席鲍威尔在加息后的发布会上表示，美国政策制定者预计将再加息“几次”，并承认通胀已开始减弱。韩国银行和美联储的通胀目标都是2%。

至少在短期内，日元的涨势似乎已经趋于停滞，主要因为随着美联储等全球央行的利率决议本周来袭，外汇交易员对于日元等货币的情绪非常谨慎。随着日本央行不断浇灭市场对紧缩政策的预期，外汇交易员正将注意力重新转向鹰派的美联储和鸽派的日本央行之间的政策利率差距。 美元兑日元已经走出了自去年10月以来的下跌趋势。去年10月，日本政府干预汇市，导致日元升值逾16%。在去年12月底，日本央行曾意外调整YCC政策，将日本10年期国债收益率区间从±0.25%调整至±0.50%，这一调整被市场解读为日本央行在为“鹰派”货币政策做准备，然而日本央行此后一系列“鸽派”声明浇灭市场对于紧缩政策的预期。 日本央行行长黑田东彦周一再度强调了维持超宽松货币政策以支撑经济和刺激企业加薪的重要性，日元汇率自1月中旬以来再度走向贬值区域。 这也为美元进一步走强打开了大门，如果美联储在本周的议息会议上收回在短期内停止加息的押注，并且在声明中提到“持续加息”以控制通胀，美元兑日元的50日移动均线可能成为突破目标。 美元脱离下行趋势，日元失去技术支撑 此外，在4月份日本央行行长黑田东彦卸任之前，日本央行可能不会出台更多的政策调整措施，这在很大程度上削弱了日元反弹的势头。根据本月财经媒体进行的最新调查，经济学家们正在调整对于日本央行转向紧缩政策的预测时机，其中一些提前了他们预期的调整时间。如今，一些经济学家预测将日本央行将最早在4月进行货币政策实质性调整，这是新任行长在任期内的首次会议，而另一些人则预计将在6月进行调整。 City Index分析师Matt Simpson在最近发布的一份报告中写道:“黑田东彦对市场的蔑视态度和出人意料、违背市场共识的做法意味着，在他3月的最后一次会议上，我们可能不会看到任何政策变化，而是让他的继任者来收紧政策。”“对于美元兑日元走势，我们仍认为有可能延续近日的反弹趋势。”

日本央行行长黑田东彦周一再度强调了维持超宽松货币政策以支撑经济和刺激企业加薪的重要性，他在国会发言上多次强调现在坚定地支持经济很重要，以及当前的通胀是由高企的进口价格导致。 “日本的通胀趋势可能会逐渐加速……但这还需要一些时间，”黑田东彦对国会表示。“现在，日本经济的不确定性非常高。因此，现在重要的是支持经济，创造一个企业可以加薪的环境。” 就在同一天，日本首相岸田文雄表示，日本央行多年来的货币宽松政策的成果之一是创造了经济不再处于通货紧缩状态的局面，并且强调希望日本央行继续与日本政府的密切合作，着眼于经济、价格和市场发展，并指导适当的货币政策。 日本央行在1月18日维持其主要政策设定不变，将负利率维持在-0.1%，同时将收益率基准——日本10年期国债收益率的交易区间锚定在0.5%上限。尽管市场呼吁日本央行放弃收益率曲线控制(YCC)政策以恢复债券市场流动性，但日本央行仍选择维持这一鸽派政策。 在去年12月底，日本央行曾意外调整YCC政策，将日本10年期国债收益率区间从±0.25%调整至±0.50%，同时宣布2023年1-3月购买长期政府债券的规模从此前的7.3万亿日元增加至约9万亿日元。不过，日本央行行长黑田东彦在之后的货币政策会议中指出，扩大10年期国债收益率区间并非改变其宽松货币政策。 然而，市场的紧张局势可能还会继续加剧投资者对日本央行“转鹰”的押注，越来越多的投资者开始相信，在美联储等全球央行继续加息之际，日本央行无法坚持其宽松立场。 此根据本月财经媒体进行的最新调查，经济学家们正在进行调整对于日本央行转向紧缩政策的预测时机，其中一些提前了他们预期的调整时间。如今，一些经济学家预测将日本央行将最早在4月进行货币政策实质性调整，这是新任行长在任期内的首次会议，而另一些人则预计将在6月进行调整。 Dai-Ichi Life Research Institute的执行经济学家 Hideo Kumano表示：“最新的决定意味着日本央行将把当前政策框架交给下一任领导层的可能性更大，而不是在黑田东彦的领导下做出实质性的改变。”

在疫情期间负责货币政策的日本央行前执行董事前田荣二周二表示，日本央行可能会在4月新行长上任后的头半年内逐步退出收益率曲线控制(YCC)和负利率等措施。不过，即使日本央行实行这些举措，它也可能会继续放松货币政策以保持低利率。随着日本经济走出零通胀，日本有望摆脱根深蒂固的通缩思维，这给了日本央行结束极端刺激措施的空间。 前田称，温和的通胀开始扎根，降低了采取特别措施的必要性，并指出物价涨幅可能将保持在1%-1.5%的区间，通胀推高工资的经济周期可能会开始出现。 日本央行在2022年12月意外调整了收益率曲线控制计划，令市场震惊。但前田表示，在黑田东彦于4月8日卸任之前，不太可能出现进一步的政策调整。他认为，日元的高波动性是日本央行12月意外之举的一个关键原因。去年日元兑美元以创纪录的速度走弱，最终在10月触及十年来的最低点。 前田指出：“收益率曲线控制有明显的副作用，如汇率大幅波动和市场运作恶化。最好在某个时候结束这些措施，包括负利率。” 他表示，日本央行12月宣布将收益率目标上限从0.25%上调至0.5%之后，上周共同担保资金供给操作的扩张表明收益率曲线控制可能会走向终结。不过日本央行不会在没有采取其他措施的情况下突然放弃该政策，可能会同步实施扩大债券购买、向金融市场提供充足资金的举措。 前田预计，日本央行下一步的可能选择包括进一步扩大收益率区间，并且将10年期目标调整为更短的期限。收益率目标上限再扩大25个基点至0.75%将是结束收益率曲线控制过程中的一个步骤。