央行公开市场今日开展1250亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，因有1000亿元MLF到期，本月实现MLF超量投放250亿元。

利率方面，本月1年期MLF中标利率维持于2.75%，自去年8月以来已连续9个月未进行调整。

对于本月MLF操作，综合市场人士分析来看，在“价”方面，市场利率虽下行较快，但政策性降息能否落地仍取决于经济修复进度；另从“量”来看，在5月资金面延续宽松的背景下，近期央行逆回购操作维持在较低水平，MLF大额续做的必要性较低。

政策利率未变 市场利率下调非动因 仍需观察经济走向

4月以来，随着部分股份行及中小银行跟进下调存款利率，以及协定存款、通知存款自律上限也迎来调整，市场愈发关注本月的政策利率是否下调。

今日出炉的操作结果显示，本月MLF中标利率持平于2.75%，最近一次调整为去年8月，由此前的2.85%降至2.75%。

“本次（MLF）不降息符合预期，考虑到最近存款利率上限和协定存款利率下调，没有必要叠加政策利率调整。”中信证券首席经济学家明明今日对财联社记者表示。

光大证券首席固收分析师张旭认为，为推动存款利率市场化、缓解负债成本压力，金融机构下调部分存款利率，这并不是MLF降息的充分条件。“从中长期来看，降低存款利率是大势所趋，未来还会有不同银行、在不同时点、以多种形式、市场化常态化地调整存款利率。”张旭说。

市场利率方面，近期1年期AAA同业存单利率、10年期国债收益率降至MLF操作利率下方。有部分投资者的观点认为，市场利率的下行或倒逼政策利率同步下调。

对此，张旭分析指出，1年期商业银行同业存单利率和10年期国债收益率基本围绕MLF利率为中枢波动，市场利率常有小幅低于政策利率的时候，但“低于”并不必然对应于MLF利率降息。

结合宏观经济形势来看，东方金诚首席宏观分析师王青表示，在居民消费反弹、基建及制造业投资保持较强韧性带动下，年初以来宏观经济已展开回升过程。“在势头已明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高，这是5月MLF操作利率保持不变的主要原因。”

“若接下来经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能，但短期内MLF利率下调的概率不大。”王青进一步表示。

流动性仍宽裕 MLF延续小幅超量

从操作量来看，5月MLF操作量1250亿元，到期量1000亿元，净投放250亿元，为连续第6个月超量续做。

值得关注的是，在今年1至3月，MLF操作的净投放量依次为790亿元、1990亿元、2810亿元。在进入二季度后，MLF净投放于4月大幅缩减至200亿元，本月虽增加至250亿元，但已连续两个月小幅超量。

与此同时，近期央行公开市场也维持了较为谨慎的逆回购操作。在5月的首个交易日进行7天期逆回购操作330亿元后，逆回购操作已连续8日保持20亿元至30亿元的“地量”水平。

据财联社记者统计，截至5月15日，本月7天期逆回购操作量合计为500亿元，因有7670亿元到期，实现净回笼7170亿元。

如何理解近期市场流动性的小幅投放。王青认为，随着4月银行信贷投放力度放缓后，宽信用与宽货币之间“跷跷板”效应发酵等因素影响，近期市场利率下行较快，无需MLF进行大幅超量“补水”。

对于MLF延续小幅超量续做，张旭表示，“如果银行体系（中期）流动性已较为宽裕，且央行无意大幅放松银行发放信贷过程中的流动性约束，那在供给MLF资金时便会显得较为克制。”

当前银行体系的流动性仍然宽裕，截至今日午间12时，DR007的最新利率报1.8154%，低于政策利率水平运行。

展望后续，王青预计，综合考虑上半年经济修复状况及信贷投放趋势，判断6月MLF有望继续小幅超量或等量续做。