高盛策略师表示，日元兑美元汇率可能跌至1990年以来的最低水平。关于欧元平价的讨论正在悄然而至。在整个华尔街，投机者在被美元的意外上涨灼伤之后，又开始大举押注美元。 尽管股票和债券市场充满了不确定性，但围绕美元的某种共识正在形成：只要美联储继续保持高利率，美元就有可能继续走高——至少在今年余下的时间里是这样。 这一观点反映出，随着美国表现出惊人的韧性，而欧洲和亚洲的增长步履蹒跚，全球经济正在出现越来越大的裂缝。由于美联储正专注于抑制通胀，这有望使美国的利率远高于世界大部分地区的利率，从而刺激对美元的需求，因为投资者纷纷涌入美国，追求比国内更高的回报。 随着人们意识到美联储明年可能会维持紧缩的货币政策，这种吸引力有所增强。这推动美国国债收益率升至2008年金融危机前以来的最高水平，并推动美元兑其他主要货币自7月中旬以来走高。 荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示：“从更高转向更长，经济的弹性会推动降息。”“美元是每个人都真正理解的货币。” 今年年初，许多投资者预计，一旦通胀回落、经济增长放缓、美联储改变自上世纪80年代初以来最激进的加息政策，美元就会下跌。相反，美国经济与悲观预期背道而驰，美联储官员也不断发表鹰派言论，推动美元强势指数重回去年11月以来的最高水平。 期货和期权市场的交易显示，投资者预计这一趋势将持续下去。美国商品期货交易委员会的数据显示，截至上周二，投机交易员将对美元的多头押注提高至去年6月以来的最高水平，而资产管理公司则将空头押注降低至去年10月以来的最低水平。期权市场几乎不担心美元会很快改变走势，彭博美元指数的一个月风险逆转指数升至3月底以来最看涨美元的水平。 与此同时，一些银行分析师也在不断提高对美元走势的预测。 荷兰合作银行的Foley目前预计，到今年年底，欧元兑美元汇率将跌至1.02美元，而野村证券的Jordan Rochester最近表示，欧元兑美元平价并非不可能(目前在1.05美元左右)。高盛的策略师预计，6个月内日元兑美元汇率将跌至1美元兑155日元，这是日本自上世纪80年代房地产泡沫破灭以来从未见过的水平。 当然，如果美国经济在高利率的重压下步履维艰，美元的涨势可能会逆转，而向美元的涌入可能意味着美元涨得太高了。Saxobank市场策略师Charu Chanana在本周的一份报告中表示，美国经济的风险正在累积，尽管她表示美元的反弹还有更大的空间。 自夏季中期以来，Lord Abbett & Co.的投资组合经理Leah Traub一直预测，市场对降息的押注将被进一步推迟，从而推高美元。 Traub表示，“现在和2007年不一样了。”“考虑到目前的通胀水平，美联储降息并不容易。通胀率从4%降到3%是一回事，但上升到2%是另一回事。” 美国银行的策略师们也认为，货币政策在2024年中期之前都会支撑美元。他们在最近的一份报告中强调，美元兑美元已经突破了该行对欧元兑美元1.05美元的年终预期。 就连长期看涨美元的Brown Brothers Harriman & Co.全球外汇策略主管Win Thin也表示，他对美元从上周晚些时候的下跌中迅速反弹感到意外，当时交易员担心国会的僵局将导致联邦政府关闭。"美元回调幅度比我预期的要小得多，但很明显，政府关门的风险令美元承压，现在已经过去了，" Thin表示。 “它正在开足马力，”他说。“强劲的数据、更高的收益率以及美联储的鹰派言论都对美元非常有利。”

自美联储结束9月议息会议以来的短短两周时间里，10年期美债收益率已累计飙升了逾50个基点，本周一度逼近4.9%关口。几乎每个交易日，全球主要财经媒体都会套用类似美债收益率“续创2007年以来最高”的标题，来作为新闻的卖点。 那么，眼下究竟有哪些因素推动了美债市场跌跌不休的抛售行情？美债价格当前还能不能走出持续暴跌的泥潭？美联储官员又是如何看待债券市场异动的呢？ 全球知名投行巴克莱和美国芝加哥联储主席古尔斯比，当地时间周三就分别对美债市场当前的处境发表了各自的看法。 巴克莱：只有美股崩跌才能救美债 以Ajay Rajadhyaksha为首的巴克莱分析师周三在一份报告中写道，除非股市持续表现低迷，从而重振固定收益资产的(避险)吸引力，否则全球债券价格注定会继续下跌。 报告指出，美债市场上并不存在一个神奇的收益率水平——一旦达到这一水平，就会自动吸引足够多的买家，从而引发债券的持续反弹。 巴克莱认为，“短期内，我们可以想象到债券大幅反弹的一种情况是：风险资产在未来几周大幅下跌。” 近几个月来，随着投资者对借贷成本将在更长时间内持续保持高位的预期，美国国债的持续暴跌已经给全球债券市场带来了剧烈冲击。虽然周三的抛售有所减弱，但交易员们对波动的再次出现仍保持高度警惕，特别是一旦周五的美国非农就业数据强于预期的话。 巴克莱分析师表示，美联储不太可能放松其所谓的量化紧缩计划，这将使其成为美债的净卖家。此外，美国财政预算赤字上升导致的债券供应增加，也推高了美债市场的期限溢价。 报告认为，随着外国央行净买入的放缓，美债需求将会进一步疲软。日本投资者目前是美国国债最大的海外持有者，而他们未来可能会更为青睐日本本土债券，因为当日本央行调整其宽松政策立场时，日债收益率将会上升。 巴克莱认为，所有这些都意味着美债市场的命运将掌握在股市手中。该机构分析师们写道，标普500指数在过去三个月里下跌了5%左右，但这还远远不足以引发固定收益市场的反弹。 (1987年美股“黑色星期一”股灾前后的10年期美债收益率与当前对比) 他们写道：“债券抛售的幅度如此惊人，以至于从估值的角度来看，股票可以说比一个月前更贵了。我们认为，债券最终企稳的途径在于进一步降低风险资产的定价。” 古尔斯比：这次美债大跌的时机是一个“谜” 相比于巴克莱对债市前景的悲观态度，美国芝加哥联储主席古尔斯比对债市当前的处境，也有着自身的困惑。在the Odd Lots播客的一集最新节目中，古尔斯比表示，这次美债大跌的时机是一个 "谜"。 古尔斯比指出，美联储在9月会后发布的最新季度经济预测摘要(SEP)与之前确实略有不同，但这些不同是否就足以导致市场在三周内发生如此重大的变化？这仍然令人困惑。 他指出，“我认为，人们试图弄清楚的是，‘为什么市场会在过去三周内出现这样的变化？’当然，如果你从六个月的角度来看，在某种程度上，我不认为这是一个很大的谜团——很明显，长期利率的上升是市场本来就有所预测的。” 值得一提的是，美债近来的大跌也重新点燃了人们对金融体系可能崩溃的担忧。今年3月，硅谷银行因债券投资组合遭受重创而导致存款挤兑的事件眼下仍历历在目。金融环境的收紧也可能导致经济出现比预期更严重的放缓。 对此，古尔斯比表示，“我们绝对会关注并权衡这一点，这可能会对金融或实体经济造成打击”。 古尔斯比称，“如果出现信贷紧缩，如果这些事情以我们在过去六个月中没有看到但担心看到的方式出现实质性恶化，我们将进行调整，我们必须考虑这一点。美联储有着双重使命。” 不过尽管如此，这位美联储内部相对偏鸽派的官员眼下仍乐观地认为，联储可以继续沿着其所说的“黄金之路”——实现“软着陆”。在过去一年左右的时间里，美国通胀率在失业率保持在4%以下的情况下出现了大幅回落。虽然通胀率尚未回到美联储2%的目标，但最近的表现非常令人鼓舞。 古尔斯比将通胀的大部分改善归功于正在进行的供应链恢复，而供应链压力指数表明，这一领域仍有很大的“反通胀潜力”。 他认为，美联储的加息在保持通胀预期（包括调查数据和市场数据）方面发挥了至关重要的作用。除了供应链方面的进展外，由于劳动力参与率的上升和移民人数恢复到历史正常水平，就业市场的情况也正趋于稳定。

长期美国国债的损失开始堪比美国历史上一些最严重的市场崩溃。数据显示，自2020年3月达到峰值以来，10年期或10年期以上的美国国债价格已经下跌了46%。这只比世纪之交互联网泡沫破灭后美国股市49%的跌幅略低。30年期美国国债的价格跌幅更大，暴跌53%，接近金融危机最严重时期美国股市57%的跌幅。 美债市场的严重损失程度鲜明地提醒人们，大量买入长期债券会带来风险，因为长期债券的价格对利率变化最为敏感。但这也是这些证券吸引力的一部分，因为美联储在过去10年的大部分时间里都在将借贷成本降至接近零的水平。但随着美联储实施几十年来最激进的货币紧缩政策以控制失控的通胀，历史低位的收益率、长期债务和快速上升的利率已被证明是一个痛苦的组合。 拥有40年交易经验的BTIG全球利率交易联席主管Thomas di Galoma表示:“这相当了不起。说实话，我从没想过会再看到收益率达5%的10年期美国国债。我们被困在了全球金融危机后的环境中，每个人都认为利率将保持在低位。” 目前长期美国国债的跌幅是1981年跌幅的两倍多，当时时任美联储主席沃尔克为遏制通胀而采取的货币政策紧缩行动将10年期美国国债收益率推高至近16%。这也超过了自1970年以来七次美国股市熊市39%的平均跌幅，其中包括去年标普500指数下跌25%，当时美联储开始从接近零的水平上调利率。 投资者遭受巨大痛苦的唯一最好例子可能是在2020年5月以1.25%利率发行的30年期美国国债的溃败。自发行以来，该债券的价值已经下跌了一半以上，交易价格约为45美分。 周三，长期美债买家稍微摆脱了最近几周无情的抛售压力。10年期美债收益率最初一度攀升至 4.88%，随后在美盘时段出现大幅反弹，收益率最终下跌约6个基点，收于4.73%。30年期美债收益率在跌至4.86%左右之前曾一度突破5%。di Galoma说：“很多投资组合都在受苦。你以前也看到过一些大幅波动，它们似乎都没有持续下去。但这一次，它在不断继续。这有点像在挑战地心引力。” “全球资产定价之锚”起舞，引发债券抛售 尽管市场在美国周二交易时间企稳，2年期美国国债收益率下跌多达10个基点，但交易员仍对长期收紧的货币政策保持警惕，要求持有长期政府债券获得更高的补偿。作为“全球资产定价之锚”，美债利率的飙升引发了跨资产的震动。由于“higher for longer”的担忧仍在蔓延，全球市场仍处于紧张状态。与此同时，随着央行官员越来越明确地表示，他们不太可能在短期内放松货币政策，而对政府赤字膨胀和债券供应增加的担忧也加剧了这一局面。 公司债与抵押贷款证券遭波及 这种重新定价甚至蔓延到了股票和公司债券市场。这轮暴跌还将所谓的实际收益率推至多年高点，美国10年期经通胀调整后的收益率攀升至2.4%以上，达到2007年的水平。汇丰控股公司全球固定收益研究主管Steven Major表示:“美国债券收益率达到今年以来的高点，这对其他地区和行业来说似乎具有破坏性。” 美国股市周三开盘后，随着一系列经济数据的发布，得益于“小非农”ADP就业数据增幅低于预期，抛售有所缓解。此外，原油期货价格下跌超过5%，跌至一个月来的最低水平。使得交易员认为美联储再次加息的可能性降低，美国股市企稳。尽管如此，市场依然高度紧张。尤其是如果周五公布的非农就业数据再意外升温，那么“好消息将又带来坏消息”。 Union Bancaire Privee Ubp SA全球外汇策略主管Peter Kinsella说：“如果美国经济表现出正常增长，10年期美国国债的利率是多少?远超过5%，这就是我们要去的地方。” 这种波动还波及到房地产市场和公司债券。而衡量欧洲次级投资级企业信贷风险的一项关键指标飙升至5月以来最高水平。其中，最值得关注的是美国8万亿美元的抵押贷款债券市场。一项关键指标显示，最近几周，由美国政府支持的住房贷款重新打包的抵押贷款支持证券(MBS)价格跌至历史最高水平。抛售已使这一资产类别接近今年5月创下的后金融危机时期的纪录。抵押贷款债券息差在30年期美国国债收益率达到2007年以来最高水平的基础上不断扩大，令那些希望长期收益率已经企稳而买入这些证券的投资者感到痛苦。抵押贷款债券收益率上升还可能推高购房者的抵押贷款利率。上周，购房者的抵押贷款利率自2000年以来首次超过7.5%。 对MBS的投资者来说,美联储的消息已经疲软的市场增加了压力。利率飙升、美联储决定缩减其敞口，以及地区银行业危机导致监管机构需要出售约1000亿美元的此类证券，这些都进一步抑制了需求。这使得这些债券在今年早些时候看起来“非常便宜”，新买家纷纷涌入并抢购这些证券。但这种需求还不足以使这些债券恢复到以前的水平，因为美国的银行——此前是这些债券的最大买家之一——在2022年购买放缓后，并没有重新大规模购买。 其他地区债券也难逃冲击 彭博抵押贷款支持证券策略师Erica Adelberg在给客户的一份报告中写道:“鉴于美联储重申将在通胀数据好转之前保持紧缩政策的意图，不确定从现在到年底这段时间里，什么会打破这一势头。” Jamieson Coote Bonds Pty基金经理James Wilson表示："这些举措开始在所有资产类别中引发担忧。目前挤出了买家，尽管收益率已经达到相当超卖的水平，但没有人愿意在收益率上升之前出手。” 此外，周二，这些大幅波动已将衡量美国国债波动性的指标推高至5月以来的最高水平，而彭博全球证券指数与美国政府债券指数之间的相关性飙升至2020年3月以来的最高水平。周三早些时候，30年期美国国债收益率自2007年以来首次超过5%。周三，德国10年期国债收益率升至3%，为2011年以来首次;意大利10年期国债收益率涨近5%，达到自2012年11月以来的最高水平。在日本，用于押注10年期债券收益率变动的掉期自今年1月以来首次触及1%。 新兴市场也感受到了痛苦。周二，投资者要求持有发展中国家主权美元债券而非美国国债的额外收益率跃升至三个月高点，平均借贷成本升至近9%。最近几天，美国国债收益率的飙升(目前高于同类债券)还推动了美元的反弹，将欧元兑美元汇率推至近一年来的最低水平，并在周二将美元兑日元汇率推至1美元兑150日元重要关口。 包括戴敏在内的摩根士丹利分析师在一份报告中写道:“对大多数投资者来说，长期新兴市场是一笔痛苦的交易。这种仓位增加了市场的脆弱性，尤其是如果美国国债利率继续走高的话。” 全球债券在2023年仍下跌了3.5%，全球债券收益率目前处于2023年初几乎不可想象的水平。这种抛售是如此极端，迫使看涨的投资者投降，迫使乐观的华尔街银行撤回他们的预测。景顺基金经理Alexandra Ivanova表示："让我感到紧张的一件事是抛售的速度，这可能打压市场情绪。" 贝莱德首席执行官Larry Fink上周表示，他预计10年期美国国债收益率将突破5%，因为地缘政治和供应链的变化使通胀更加持久。而Oppenheimer抵押贷款支持证券策略师Richard Estabrook则表示:“这基本上是对美联储长期高利率环境的投降。人们购买票面利率为2%和2.5%的抵押贷款债券，预计利率将在2023年末和2024年下降，但市场情绪已急剧转向反对这种交易。”

随着油价大涨令市场交易员愈发忧心于美国通胀反弹的前景，美国国债市场周三进一步遭遇了大举抛售，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率一举升破了4.6%关口。而与此同时，美元指数已连续第六个交易日出现攀升，美国股市则在隔夜整体涨跌不一。 行情数据显示， 由于担心原油库存减少和消费者面临压力，10年期美债收益率周三进一步上涨7.4个基点报4.615%，创下了2007年以来的新高。 其他各期限美债收益率也普遍走高，其中，2年期美债收益率涨2.1个基点报5.15%，5年期美债收益率涨7.9个基点报4.692%，30年期美债收益率涨4.5个基点报4.722%。 统计显示，追踪债券预期波动率的指标ICE BofA MOVE指数，本周已创下一个月来的最高位。 在股市方面，美国三大股指隔夜收盘则涨跌不一。 其中，道指下跌68.61点，跌幅为0.20%，报33550.27点；纳指上涨29.24点，涨幅为0.22%，报13092.85点；标普500指数上涨0.98点，涨幅为0.02%，报4274.51点。 近几周来，股票和债券价格一直在下跌，随着联储官员们继续发出信号，利率可能需要在比投资者预期的更长时间内保持在更高的水平，市场情绪正在迅速恶化。而隔夜继续大幅上涨的油价，也进一步打击了投资者的信心。 美国WTI原油周三一举升破了每桶93美元，当天公布的美国最大油储中心奥克拉荷马州库欣的库存数据跌破了2200万桶，接近有纪录运营以来的最低水平。原油价格的上涨令市场重新开始探讨起了油价向上破百的可能性。 从期货曲线结构来看，WTI即期溢价目前约每桶2美元，为2022年7月以来最高，表明期货市场正在反映现货市场吃紧状况。 总部位于蒙特利尔的BCA Research首席美国策略师Irene Tunkel表示， 油价、利率和美元上涨目前是“美国股市面临的三重打击”，因为投资者担心这对经济的影响。 花旗全球财富首席投资策略师Steven Wieting也指出，“投资者目前对利率、石油价格和劳资关系充满担忧。债券市场的波动正在蔓延到股市。” 除此之外，市场交易员还在密切关注美国底特律的汽车工人罢工事件，以及未来几天美国政府可能停摆的不确定性。 以Jay Barry为首的摩根大通利率策略师在一份报告中表示，在10年期美国国债收益率近来约47个基点的涨幅中，基本面因素似乎只起到了约20个基点的作用。他们表示，其余原因应归咎于美国政府关门的前景、仓位技术和对冲技术分析。 在仓位方面，小摩的每周国债客户调查显示，进入9月份后，净多头一度变多，但在此之后显示多头头寸大幅减少，表明在上周FOMC会议后出现了多头平仓。 今晚美联储主席鲍威尔重磅登场！ 展望日内，市场投资者料将密切关注于多位美联储官员的相关最新表态，其中就包括了美联储主席鲍威尔。 按照日程安排， 鲍威尔将于北京时间周五凌晨4点参加一场教育行业的会议，并回答现场观众和线上参与者的问题。 这也是鲍威尔在9月议息会议时隔一周后的再度发声。鲍威尔上周在议息会议后曾表示，美联储将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率。不过他也提到，“我们已经非常接近我们认为需要达到的目标了。” 有鉴于当前政府关门危机已看起来愈发难以避免，同时汽车行业的罢工浪潮也有愈演愈烈之势，业内人士或将密切关注于鲍威尔等美联储官员对于这些突发经济下行风险的看法。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)周三在接受媒体采访时就曾表示，“如果这些下行情况打击了美国经济，那么我们可能不得不在货币政策方面采取更少的行动，因为政府关闭或汽车罢工可能会减缓我们的经济。” 对此， Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，美联储传递的鹰派信息可能会有所缓和，但不太可能完全改弦更张。 “投资者期待即将发表的官员演讲，因为这可能为美联储领导层提供一个机会，以遏制金融状况的持续收紧。而我们认为，只要收益率没有进一步大幅飙升，就不太可能出现任何早期立场发生180度大转弯的情景，”Guha指出。 从利率市场的定价看，芝商所的美联储观察工具显示，交易员们目前预计美联储在11月按兵不动的概率高达77.6%，而12月加息的也只有不到43%。市场人士显然仍没有完全定价美联储最新点阵图中，所释放的年内会再加息一次的预期。