SMM12月5日讯： 不少经济学家集体看涨降息预期、多家机构预测 2026 年金价再掀涨势、地缘风险持续发酵，多重核心利好形成共振，推动全球贵金属市场稳步上行。据统计，参与媒体调查的100多位经济学家中，多数人预期美联储将在12月9日至10日的会议上将利率下调25个基点，美联储降息预期强烈支撑贵金属；世界黄金协会(WGC)周四发布的报告显示，黄金在2025年表现亮眼，不断刷新历史纪录，而以当前价位计算，2026年黄金价格有望再上涨15%至30%；全球地缘政治风险始终处于高位，美国与委内瑞拉紧张局势升级以及俄乌和谈停滞等因素支撑避险资金涌入贵金属领域等，均推动了贵金属的上涨，截至12月5日19:49分左右，COMEX黄金涨0.23%，报4252.6美元/盎司；沪金主连涨0.36%，报961.04元/克；COMEX白银涨2.09%，报58.69美元/盎司；沪银主连涨0.45%，报13687元/千克；白银T+D涨0.75%，报13639元/千克。 股市方面，截至12月5日收盘，贵金属板块涨3.77%，个股方面：晓程科技涨14.62%，四川黄金、中金黄金、恒邦股份以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 下游畏高慎采未见改善 现货市场成交寡淡 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 12月5日，SMM1#白银上午出厂参考均价为13412元/千克，均价较前一交易日跌273元/千克，跌幅为1.99%。据了解，日内银价小幅回落，TD-沪银主力2602合约基差继续收窄，先市场升水仍有小幅下调。上海地区国标银锭持货商主流报价对TD升水小幅下调至10-15元/千克，或对沪期银2602合约贴水5-10元/千克，另有部分大厂银锭对沪期银2602合约贴水0-5元/千克。深圳地区持货商表示下游消费接货意向较差，水贝市场流通货源相对充裕，部分持货商对沪期银2602合约扩大贴水抛售。下游畏高慎采情况尚未改观，逢低采购积极性较差，现货市场成交寡淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 新湖期货指出：短期来看，目前美联储内部整体格局高度分裂，当前市场对美联储在12月降息已接近完全定价，我们预计鲍威尔可能会在议息会议上偏鹰，黄金呈现区间震荡的可能性较大。另外，此前由于供应紧张叠加年终交割压力，白银在近期迎来较大涨幅，不过当前金银走势已经有所分化，随着金银比持续下行见底，同样需要关注白银波动压力。中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势不可逆甚至加速，将继续支撑贵金属价格中枢上行，后续贵金属可能仍偏强。 世界黄金协会(WGC)周四发布的报告中指出：“美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。”WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。 》点击查看详情 道明证券分析师表示，美联储降息概率增加，且市场对美联储独立性存在担忧，加上美国债务处于历史高位并持续增长，黄金价格可能在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高。道明银行认为，黄金新的长期价格区间将在每盎司3500美元至4400美元之间，引发下行风险的因素主要是美国风险资产的价格不断上涨，导致资金流出避险资产；或者市场观点发生转变，相信美国就业不会走弱，美联储也不会进一步降息。 》点击查看详情 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司。 中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 美国银行表示，黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，该行认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续。以迈克尔·维德默为首的策略师团队认为，黄金目前“超买”，但仍“投资不足”，而美国不同寻常的经济政策为其提供了支撑。美国银行预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是主要原因。该行还上调了2026年铜、铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩。 瑞银将2026年中期现货黄金价格上行预期上调至4900美元/盎司（此前为4700美元/盎司），下行预期维持在3700美元/盎司。 摩根士丹利预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元，预计2026年铜价将达到每吨10,600美元。 推荐阅读： 》银价回调整理基差收窄 下游持续畏高现货市场升水小幅下调 【SMM日评】 》白银反弹至历史新高 哪些因素在重塑牛市格局？【SMM分析】

2025年即将结束，白银可以称得上是今年表现最令人惊喜的一类资产。周一，国际银价突破每盎司58美元，创下历史新高，年内涨幅更是超过100%。 如此迅猛的涨幅并未吓退看涨人士。Online Blockchain PLC的首席执行官Clem Chambers表示，他的卖出价位在95美元/盎司，真正的大行情还在后面。 Chambers还不是市场上最激进的人士，法国巴黎银行的分析师甚至还喊出明年100美元/盎司的目标价位，足见当前市场对白银价格走势的乐观预期。 Chambers还指出，周一的银价新高虽然与美国芝加哥商品交易所的系统故障有所关联，但其并非主要原因，也不代表挤压行情的出现。全球白银市场正在发生更深层次的结构性转变。 从华尔街今年的一系列研究来看，白银价格的未来取决于五大因素：工业需求、流动性风险、对冲需要、投资（投机）趋势以及政策挑战。 从黄金“伴娘”到大出风头 白银本轮的上涨周期开始于黄金的牛市，然而，白银现在正走出自己的强势行情。10月开始，在跟随黄金创下历史新高后，白银开始逐渐接过贵金属价格上涨的主导权。 11月下旬开始，白银期货再次创下历史新高，并刺激了黄金多头，带动了贵金属的普遍上涨。周一的走势则进一步证明了白银的崛起，相比之下，黄金似乎暂退一线。 推动白银走强的一个关键因素在于上周末逼空传言的流出，一些交易人士怀疑芝商所的宕机与无法交割足够的白银实物有关。而这也是今年白银史诗级上涨的一个关键推动力：流动性不足。 据交易所数据显示，上海期货交易所的白银库存已降至近十年来的最低水平。此外，交易员还发现美国COMEX交易所的12月白银交割请求正在增加，但由于缺少官方数据，其还不能作为判断的依据。 这些数据和交易情绪都凸显出市场对白银实物供应的担忧，但其也不过是白银市场中的一个方面。瑞银在内的多家华尔街机构还指出，电子与光伏用银支撑了黄金的工业需求，加上宽松的货币与财政政策有助于进一步提振银价。 除此之外，喊出100美元目标价的法国巴黎银行首席策略师Philippe Gijsels强调，投资者自今年初以来大举进入白银市场，他们意识到在高通胀的动荡环境中，央行会继续印钞以保证金融系统的亟需运转，所以他们必须持有实物资产来捍卫自己的购买力。 谨慎者仍在关注这些因素 看涨白银的人关注的是清洁能源行业拉动白银需求、宏观环境刺激避险情绪、金银比的进一步下调，以及美国关键矿产政策可能加剧白银的供需矛盾。 但市场上也不乏警告之声，一些交易者强调，白银今年的涨幅已经十分巨大，这意味着调整的不可避免。与此同时，美联储的降息进程仍存在较大的不确定性，美元走强将压制贵金属价格，且白银的工业需求以及供应方面都可能出现利空因素。 高盛分析师在10月银价创下新高后还曾警告，白银在短期内的波动性和价格下行风险明显高于黄金，因为黄金是唯一受到央行结构性支撑的大宗商品。 尽管如此，高盛在最新的报告中指出，由于黄金价格将继续上涨，而金银比有望向85至90回归，隐含了看涨白银的信息。高盛的黄金目标价为每盎司4900美元，意味着高盛预期银价可能在54.4美元至57.6美元间波动。 总体而言，华尔街大多数机构现在预计白银价格将在2026年稳定在每盎司50美元至65美元的宽泛区间内，但也有一些机构给出了三位数（超100美元）的异常值预期，不过这些异常情况基本基于投机行为的大幅增加，而非基于基本面。 世界银行还警告，从宏观政策角度来看，黄金和白银价格在2026年可能会创下新高，但随着货币环境正常化和增长担忧缓解，贵金属涨势将在2027年逐渐消退。 对于投资者来说，此时评估白银更应理解其高波动性的特点，在过去周期中，该金属价格曾出现过上百倍的增长，转瞬又陷入残酷的下跌。 此外，基本面的支撑也不足以让白银出现直线上涨的行情，加上技术信号中的“超买”警报，投资者很可能在短期内面临每天数个百分点的波动，也可能在长期遭遇大幅回撤的痛苦。总之，白银不会是绝对安全的资产，市场上也不会存在绝对安全的港湾。

白银价格涨势不断，白银LOF也罕见溢价。 12月1日盘后，国投瑞银白银期货LOF公告提示二级市场交易价格溢价风险。公告显示，近期国投瑞银白银期货LOF的A类份额在二级市场交易价格波动较大，请投资者密切关注基金份额净值。 就在上周五，该基金份额单位净值为1.4314元，截至12月1日，该基金二级市场的收盘价为1.617元。这意味着，12月1日收盘价较上周五净值高出了0.1786元，大约溢价了12.47%。 对此，国投瑞银基金表示，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。 不过，净值差异较大，与白银期货自身的表现有关。事实上，国投瑞银白银期货LOF跟踪上期所白银期货主力合约的价格变化，而后者近日接连上涨，12月1日的白天，就以5.86%的涨幅领涨期货主力合约市场；而前述的国投瑞银白银期货LOF（A）12月1日在二级市场收涨5.82%。外盘市场上，白银期现货价格同样持续刷新纪录。 高溢价的背后，是又一场资金套利游戏的上演，还是一致看涨的预期？ 溢价的白银LOF 从有关平台披露的过往公告来看，这也是国投白银LOF成立以来首次提示溢价风险。在公告中，国投瑞银基金提到，该A类份额除可在二级市场交易外，投资者还可以申购、赎回本基金，申购、赎回价格以申请当日收市后计算的基金份额净值进行计算。 作为目前市面上唯一一只跟踪上期所白银期货主力合约表现的商品型基金，国投瑞银白银期货LOF早在2015年8月成立。成立以后该基金规模长期在30亿元以下，但年内迎来了规模的快速增长。 截至今年9月底，国投瑞银白银期货LOF规模合计为66.4亿元，较去年底增加44.62亿元，增幅达到204.87%。其中，可在二级市场交易的国投瑞银白银期货LOF（A）截至11月28日规模为34.35亿元，较去年底增加了26.08亿元，增幅更是达到了315.36%。 净值同样表现亮眼，截至11月28日，国投瑞银白银期货LOF（A）的年内净值回报为62.71%。不过，与业绩比较基准的表现（70.37%）相比，仍跑输7个百分点以上。而该基金的投资目标是力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上期所白银期货主力合约收益率相当。 虽然年内收益跑输基准，但资金对这只白银主题基金青睐度不减，国投瑞银白银期货LOF的基金份额在前三季度增加了一倍以上，至三季度末的53.22亿份。 创新高的白银 国投瑞银白银期货LOF提示溢价风险的同时，年内白银期货已持续刷新价格纪录。截至12月1日收盘，沪银期货主力2602合约以5.86%的涨幅领涨国内期货市场，盘中最高触及13520元，这也是沪银期货上市以来峰值水平。 现货市场方面，伦敦现货白银价格在12月1日亚洲交易时段，再创历史新高，盘中首次突破每盎司57美元，截至财联社记者发稿时，现货价格依旧稳居在57美元以上。年内国际银价涨超90%，也大幅跑赢黄金。 供需矛盾是当下白银价格飙升的基本面，而近期美联储降息预期升高则是点燃新一轮行情的“导火索”。 库存的下行则是供不应求带来的现状。南华期货分析师夏莹分析，中国和COMEX白银库存自10月中旬以来持续下降，以缓解LBMA市场白银现货挤兑，近期国内白银期货市场甚至出现罕见BACK结构，或反映现货市场的紧缺状态。 她还提到，COMEX白银2512月主力合约即将进入交割月，截至11月最后一个交易日，COMEX白银12合约持仓量9866手，2412合约在去年同期的持仓量为8087手。“由于去年12月时白银市场陷入一定期货交割引发的挤兑压力，因此加剧今年12月白银交割引发现货再度紧缺担忧。” 广发期货也认同美国宏观经济和货币等政策预期对价格形成提振的观点，叠加COMEX白银期货交割期临近，在库存紧张情况下多头资金通过ETF大量增持驱动价格创新高上方可能触及60美元。 “短期看，低库存现实，以及需求短期释放可能性增加价格向上弹性。”夏莹莹认为，此前，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口； 伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000。中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易，以及对AI避险的配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。 广发期货认为，价格短期过快上涨使交易拥挤风险上升，投资者在摸高过程中需要控制仓位，当积累定浮盈后建议适当锁仓避免多头回补等带来回调。

受多重因素影响，现货白银昨夜今晨持续突破历史新高，同步带动国际金价小幅走高。 截至发稿， 现货白银的历史最高价格已经达到58.8美元/盎司 ，沪银夜盘也收涨超5%。至此， 现货白银年内涨幅已经突破100% ，显著高于现货黄金的60%。 （来源：TradingView） 与此同时， 现货黄金最高摸到每盎司4264美元，也是10月中旬创历史高位之后的六周新高 。 综合来讲，推升近期白银领头大涨的原因主要有三：供应紧张、投机性逼空，以及宏观局势引发的价值储存需求。 作为背景，今年10月大量白银涌入伦敦，以缓解全球最大白银交易中心历史性的供应紧张局面。但这也给其他全球期货交易中心带来压力，上期所数据显示，其关联仓库的白银库存近期降至近十年最低水平。另外，白银上个月被列入美国地质调查局的关键矿产名单，关税担忧也压制了交易商将白银运出美国的念头。 K线图和交易数据也显示，这一轮白银涨势已经显现投机逼空的态势。 法国兴业银行大宗商品策略主管大卫·威尔逊解读称：“上周的走势是由投机推动的，加速的上行动量吸引了越来越多的快钱。现在需要关注的是金银比已接近70。” 金银比是指每盎司黄金能换多少白银，目前已经触碰2021年8月以来的低点。 （来源：TradingView） 与此同时，白银期货看涨期权（允许投资者押注价格上涨）与看跌期权（押注价格下跌）的成本价差近日也跃升至2022年以来最高水平，显示押注白银价格飙升的资本成本大幅上升。 对于投机客而言， 美联储降息的局面也在朝着维持贵金属炒作热度的方向发展 ——除了12月有望降息外，下一任美联储主席的传言也在刺激市场的降息预期。 随着美国经济数据走软，以及沃勒、威廉姆斯等官员发表鸽派言论后，CME“美联储观察”工具显示的下周降息概率达到85%。 另外随着美国总统特朗普宣布已经决定下一任美联储主席提名人选，现任白宫经济委主任凯文·哈塞特已被公认为头号候补。预测市场Polymarket数据显示， 哈塞特年内拿到提名的概率周一飙升至近8成 ——毫无疑问他是绝对的“大鸽派”。 （来源：Polymarket） 哈塞特也在上周日公开表示，如果被选中，他很乐意出任下一任美联储主席。 源自日本的宏观风险也在周一持续发酵。基于日本央行可能加息的担忧，引发了新一轮“套息交易”可能被迫平仓的担忧。 日本两年期国债收益率自2008年以来突破1%（收益率跳涨意味着国债遭到抛售），日本国内以日元计价的黄金也在周一创出历史新高。 （日本两年期国债收益率，来源：TradingView） 作为值得交易者周二早晨关注的事件，美联储主席鲍威尔将在今日A股开盘前出场。美联储日程表显示，他将在北京时间早上9点出场，发表“简短讲话”并参与小组讨论。

宏观新闻 1、外交部发言人宣布，应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问。 2、外交部发言人林剑12月1日表示，日本在口头上搪塞敷衍，在行动上一意孤行，中方对此绝不接受。“在大是大非问题上，日本不要妄想蒙混过关。我们敦促日方以史为鉴，深刻反省，严肃对待中方要求，老老实实收回错误言论，以实际行动体现对中方的政治承诺。” 3、当地时间12月1日获悉，根据俄罗斯总统普京当天签署的命令，中国公民至2026年9月14日（含14日）前可免签证以旅游和商务目的前往俄罗斯。免签天数为30天。 4、美联储表示，出于对“利率高企、承保标准收紧及商业地产价值下降”的担忧正密切关注社区和地区性银行的相关投资组合，因这些因素可能影响借款人再融资或还清贷款的能力。 行业新闻 1、市场监管总局批准由中国测试技术研究院研制的全球首个猪Ⅰ型胶原蛋白纯度国家标准物质——“端肽修饰型猪Ⅰ型胶原蛋白纯度标准物质”，标志着我国在大分子蛋白精准测量领域取得重要技术突破。 2、克而瑞地产研究发布《2025年11月中国房地产市场分析月报》。数据显示，11月，房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%。一线城市中广州阶段性放量，环比翻番。 3、昨日，DeepSeek发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。DeepSeek-V3.2强化Agent能力，官方网页端、App和API均已更新为正式版DeepSeek-V3.2。 4、当地时间周日，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊呼吁美国制定国家层面的人工智能（AI）监管法规，称美国必须在AI监管方面“把握好平衡”，否则就有可能在AI竞赛中落后于人。 5、12月1日上午，浙江省委常委会召开会议，会议强调，抢抓人工智能发展浪潮，发挥数字经济、平台经济优势作用，推动网信领域新技术发展，促进研发成果转化和应用场景落地。 6、常州市12月1日召开进一步资助住房困难工薪群体购买商品住房政策吹风会。其中提到，购买刚需型新建商品住房房源库（含现房和期房）中的商品住房，并在2026年12月31日前完成《商品房买卖合同》网签备案的，可获得购房款（以网签备案的《商品房买卖合同》所载为准）的15%但不超过20万元的购房资助。 7、据网络平台数据，截至12月1日，《疯狂动物城2》上映6天累计票房已超过《熊出没·逆转时空》进入中国影史动画电影票房前三名，仅次于《哪吒之魔童闹海》《哪吒之魔童降世》。 8、2025年11月28日，中国钢铁工业协会在北京召开“铁资源开发计划”国内铁矿资源开发工作座谈会，副会长夏农出席会议。夏农强调，钢铁协会将动态更新重点铁矿项目清单，认真梳理企业共性问题，对重点地区开展调研，了解项目真实情况。 公司新闻 1、翱捷科技公告，阿里巴巴网络技术有限公司11月24日至12月1日减持1.3%公司股份。 2、千味央厨公告，持有100股（含）以上的自然人股东可领取1份价值200元的产品礼包。 3、工业富联公告，11月27日-11月28日回购162.25万股。 4、天际股份公告，瑞泰新材持股比例降至5%以下。 5、拓普集团公告，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。 6、佰维存储公告，回购股份资金总额调整为8000万元-1.5亿元，回购股份价格上限上调至不超过182.07元/股。 7、芯原股份公告，股东兴橙投资方、国开基金拟合计减持不超1.15%公司股份。 8、宁德时代人力资源部以电子邮件形式向全体员工发送薪资调整通知，对1-6职级员工进行薪资调整，基本工资上调150 元。 9、探路者公告，拟3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，标的公司为从事IP技术授权、芯片设计研发高科技公司。 10、恒逸石化公告，控股股东及其一致行动人拟15亿元-25亿元增持公司股份，贷款不超20亿元。 11、*ST苏吴公告，收到股票终止上市决定，预计最后交易日期为12月29日。 12、睿能科技公告，股东平潭捷润于11月1日至12月1日期间减持150万股公司股份。 13、高乐股份公告，实控人将变更为王帆，股票今起复牌。 14、太龙药业公告，控股股东筹划公司股份转让事宜，股票停牌。 15、赛力斯发布11月产销快报，11月新能源汽车销量55203辆，同比增长50%。 16、从知情人士处获得万科20亿元境内债展期初步方案：本金及利息兑付拟展期一年，票面利率维持不变。 17、卧龙新能公告，投资8.04亿元建设包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目。 环球市场 美股三大指数集体收跌，道指跌0.89%，纳指跌0.38%，标普500指数跌0.53%。热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.87%。 现货白银收涨2.85%，报57.987美元/盎司，继续刷新历史新高。COMEX黄金期货涨0.24%，报4265美元/盎司；COMEX白银期货涨2.25%，报58.45美元/盎司。 WTI原油期货收涨1.32%，报59.32美元/桶。布伦特原油期货收涨1.27%，报63.17美元/桶。 投资机会参考 1、AI基础设施最重要的物料之一，存储芯片芯片供不应求 受全球AI算力需求激增影响，全球内存半导体出现严重供不应求态势，内存芯片价格正在飞速提升。其中16G+512G内存到今年年底的价格上涨幅度近500元人民币。据行业相关人士向《科创板日报》透露，目前手机市场面临的涨价风险最大，部分厂商已出现内存短缺。业内预计，接下来手机产品将迎来一波涨价潮。 AI大模型应用爆发的带动下，作为AI基础设施最重要的物料之一，存储芯片再度受到投资者青睐。Counterpoint咨询研究报告显示，受关键芯片短缺影响，内存价格预计将在2026年第二季度之前，在当前基础上再上涨约50%。目前，传统LPDDR4面临的涨价风险最大。同时，随着英伟达在服务器端大幅提升对LPDDR的需求，围绕先进芯片出现了更广泛、更长期的风险因素，从而向整个消费电子市场外溢。 2、《疯狂动物城2》票房超第一部，成为中国影史进口动画票房冠军 综合灯塔和猫眼等数据，截至12月1日，《疯狂动物城2》票房破20亿元，已打破前作15.4亿元的纪录。目前猫眼专业版预测其内地总票房将突破42亿元。 随着贺岁档的临近，以及《疯狂动物城2》《阿凡达3》等重磅影片的定档，电影市场有望延续良好态势。中信证券研报称，纵观2025年后续电影排片情况，大量具备强影响力和丰富商业价值的IP系列作品即将上映。这些作品有望进一步拉动票房，提振行业信心。

全球性的库存下降导致白银现货市场出现逼仓，国内外银价齐齐刷新历史高点。今日，伦敦白银现货价格突破57美元/盎司，一度接近58美元，今年涨幅已超98%。而沪银主力突破13000元/吨，今日大涨5.86%收于13278元。 就在11月中旬，由于美联储的鹰派消息增多，12月降息预期曾骤降，芝加哥商品交易所CME“美联储观察”数据的12月降息25个基点的概率最低降至44.4%。受此影响，贵金属价格调整，伦敦白银现货价格跌回至50美元/盎司下方。 不过，数据显示美国就业市场偏弱，美联储鸽派声音重新占据上风，12月降息预期回升。美联储理事沃勒预计，9月非农就业数据可能面临下修，并强调没有证据显示企业将大规模恢复招聘。美联储现主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，美国财长贝森特上周表示，特朗普可能在圣诞节前公布新任美联储主席人选，目前鸽派候选人领跑美联储主席角逐。 据CME的最新数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已回升至87.4%，维持利率不变的概率为12.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，维持利率不变的概率为9.2%，累计降息50个基点的概率为23.2%。 除降息预期升温外，国盛证券有色金属研究团队指出，逼仓情况再现，使得白银价格迎来历史性突破。 11月末，上海期货交易所白银库存为559吨，较10月8日下滑633吨，跌至2015年以来最低水平。另外，COMEX白银库存已经从9月底的高位1.654万吨降至11月末的1.42万吨，降幅近16.5%。 今年早些时候，由于关税担忧引发白银大量流向纽约，伦敦白银库存曾跌至历史低点。随着伦敦银与COMEX白银价格间产生套利机会，中国及美国的白银库存大量回流伦敦，缓解了伦敦白银的供紧张态势，但这两地的白银库存不断下降。 事实上，近期国内市场白银价格上涨的势头也十分迅猛。上周，沪银主力2602突破12000元/吨。今日，沪银2602大涨5.86%，突破13000元/吨，同样刷新历史高点。 国联期货指出，沪银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构，反映短期供应压力，全球性的库存下降导致白银现货市场出现明显的挤仓信号。在美联储降息周期、通胀预期升温、白银库存持续下降趋势难以迅速逆转并可能引发连锁反应与套利的共同影响下，白银价格将在创纪录高位后继续震荡上行。 11月初，美国内政部已确定将银加入政府关键矿产清单，白银从工业大宗商品升级为关乎国家安全和技术独立的战略资源。业内认为，美国对白银加征关税的潜在可能性会加剧白银的供应紧张。 华龙期货认为，白银可能正面临历史性的结构性逼空压力，低库存与实物流动性紧缩共同推升白银价格，投资者需警惕市场价格波动加剧的风险。

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金属价格上周五飙升，白银和铜创下纪录新高。白银一度跃升5.7%，至每盎司56.46美元，突破了10月伦敦市场历史性吃紧期间创下的峰值。伦敦期铜一度上涨2.5%，触及纪录新高每吨11210.50美元。 中银证券研报表示，白银补涨弹性优于黄金。黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振。相比之下，白银的短期确定性更强：当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 兴业银锡 拥有丰富的资源储备和高品质的矿石，旗下银漫矿业拥有的银金属量超过8000吨，平均品位高达150克/吨以上。 盛达资源 在白银方面，旗下东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中，力争2026年完成建设；金山矿业生产能力将逐步递增至采矿许可证核准的48万吨/年。

11月28日，上期所发布关于调整套期保值交易管理有关事项的通知。 关于调整套期保值交易管理有关事项的通知 各有关单位： 根据上海期货交易所发布的《上海期货交易所套期保值交易管理办法（修订版）》《上海期货交易所风险控制管理办法（修订版）》及相关品种业务细则（修订版）的公告（上期所公告〔2025〕148号），经研究决定，套期保值交易管理有关事项调整如下： 一、调整临近交割月份套期保值交易持仓额度申请时间 自2026年1月1日起，上海期货交易所（以下简称上期所）最后交易日为合约月份15日的各品种（铜、铝、锌、铅、镍、锡、氧化铝、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢、石油沥青、丁二烯橡胶、天然橡胶、纸浆、铸造铝合金和胶版印刷纸）各合约，临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第二月的第一个交易日至交割月前第一月的最后一个交易日之间提出。 上期所最后交易日为合约月份前一月份的最后一个交易日的品种（燃料油）各合约，临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请应当在该套期保值所涉合约交割月前第三月的第一个交易日至交割月前第二月的最后一个交易日之间提出。 各品种临近交割月份套期保值交易持仓额度的申请时间详见各品种细则。 二、临近交割月份套期保值交易持仓额度自动转化标准 《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第十三条规定“未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份时，可以按规定数额自动转化为该阶段的套期保值交易持仓额度，具体实施品种、实施时间及转化数额由交易所另行通知”。 经研究决定，上期所 各品种 临近交割月份套期保值交易持仓额度均适用下述标准自动转化，交易所可以根据市场情况进行调整。 未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份时，将参照已取得一般月份套期保值交易持仓额度和该品种限仓制度规定持仓限额中的较低标准执行，并按此标准转化为临近交割月份套期保值交易持仓额度。 三、一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式 《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第四条规定“一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式分为按合约方式申请和按品种方式申请”、“各品种适用的申请方式由交易所另行公布，交易所可以根据市场情况进行调整”。 经研究决定，上期所 各品种 目前一般月份套期保值交易持仓额度的申请方式仍旧为 按合约方式 申请。后续如有按品种方式申请的品种，交易所将另行通知。 特此通知。 上海期货交易所 2025年11月28日

现货白银、LME期铜创新高 美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%。纳指本周累计上涨4.91%，本月累跌1.51%；道指本周累涨3.18%，本月累涨0.32%；标普500指数本周累涨3.73%，本月累涨0.13%。标普500指数创五个月来最大单周涨幅，实现连续七个月上涨。 金属价格周五飙升，现货白银和LME期铜创纪录新高。现货白银价格一度跃升5.7%，至每盎司56.46美元。COMEX白银期货3月合约涨6.49%，报每盎司57.085美元。伦敦期铜一度上涨2.5%，至每吨11210美元附近。 国际油价周五下跌，并在11月录得连续第四个月走低。交易员在关注周末的OPEC+会议，也在评估市场供应过剩的背景下，从乌克兰到委内瑞拉等地区的地缘政治局势缓解会对市场造成的影响。纽约市场1月交割的WTI原油下跌0.2%，收于每桶58.55美元。2月布伦特原油下跌0.8%，收于每桶62.38美元。 据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，维持利率不变的概率为13.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，维持利率不变的概率为10%，累计降息50个基点的概率为23%。 两艘油轮在黑海发生爆炸 暂无人员伤亡 据央视报道，油轮“凯罗斯”号和“维拉特”号在黑海发生爆炸。初步报告显示，爆炸未造成人员伤亡。土耳其海事总局称，据“维拉特”号报告，其在黑海离岸约35海里处遭到袭击。目前，船上20名船员全部安然无恙，机舱内冒出浓烟。“凯罗斯”号油轮在前往俄罗斯新罗西斯克港的途中，于距离土耳其海岸28英里处因外部原因起火，船上25名船员情况良好。 碳酸锂市场核心矛盾变了吗？ 11月27日晚间，一张“关于宜春时代枧下窝矿采矿权变更申请的受理通知书”被广泛传阅，从隔日的市场表现看，该消息并未产生较大影响。11月28日，碳酸锂期货呈现低开高走态势，LC2605合约报收96420元/吨，下跌0.62%。 对此，银河期货分析师陈婧表示，枧下窝锂矿复产已经是市场的一致预期，市场分歧更多在于复产的时点。部分观点认为，枧下窝锂矿复产进度有加快的可能，但也有观点认为，后续流程还要等待较长时间。更为重要的是，此前的两次消息，即“9月9日枧下窝锂矿复产动员会”和“11月6日采矿权出让费补缴公示”消息传出后，对盘面均表现为利空。“前两次下跌已经计价了相关复产消息的影响，市场对枧下窝锂矿的复产并没有悬念。即使枧下窝锂矿12月份复产，对明年的供需平衡表也没有较大影响。”陈婧解释称，在需求主导的交易逻辑下，供应端的扰动效应减弱，因此，此次相关消息传出后，碳酸锂期货价格呈现低开高走的态势。 创元期货余烁认为，枧下窝锂矿复产时间并未完全确定，且市场之前进行过多次预期交易，在复产时间明确之前，市场倾向于等待复产时间明确后，再结合基本面的变化评估相关影响。 从基本面看，兴业期货刘启跃认为，当前碳酸锂市场的中长期需求增长较为确定，枧下窝锂矿虽有复产预期，但盐湖提锂进入季节性减产季，12月碳酸锂大概率仍将维持去库趋势，基本面边际改善的预期并未改变。 从库存数据看，去库幅度有所放缓。数据显示，截至11月28日当周，碳酸锂周度库存为11.6万吨，环比下降2452吨。去库趋势不变，但未来2~3个月去库幅度将放缓。 “预计今年11月碳酸锂去库在1.2万吨附近，明年1月可能转为累库，而今年12月是从去库向累库转化的时间窗口，去库逐渐放缓符合预期。”陈婧认为，当前市场开始交易12月的基本面格局。从12月的最新排产数据看，电池和三元正极排产环比持平或小幅增加。但理论上年末企业会维持低库存，因资金较为紧张，高价之下较难出现大规模采购。受高价刺激，四季度非洲矿发运积极，南美盐湖产量提升。因此，12月份碳酸锂基本面或有边际宽松的预期。 “从需求看，当前周度去库速度维持在2000吨，表现较强。”中信建投期货分析师张维鑫说。 展望后市，余烁认为，目前碳酸锂市场对远月形成一致性乐观预期，但近月存在一定分歧，近月合约走势纠结的主要原因是“强现实”与“弱预期”的博弈。当前需求未见明显走弱，对价格的支撑较强，但考虑到随后的淡季预期，目前的估值相对偏高，叠加枧下窝锂矿的复产预期，后市价格存在回调的可能。此外，周度库存的边际变化，可能会成为短期基本面的风向标。 张维鑫也认为，市场即将进入需求验证阶段，中长期看，要重点关注明年需求预期的兑现情况。 陈婧也认为，12月应重点关注需求端是否存在预期差，供应端则需关注枧下窝锂矿的复产时点及碳酸锂产量，同时需要跟踪海外矿山和南美盐湖的出口数据、现货成交情况，以及库存变化情况。