夏季市场季历来以清淡著称，但摩根大通认为2026年的投资者恐怕难享清静。 追风交易台消息，7月6日，摩根大通全球基本面研究联合负责人Stephen Dulake发表研报， 列出十大市场关注焦点，涵盖科技巨头二季报、油价大幅下跌、美联储主席沃什政策走向以及美国经济基本面。 Stephen Dulake认为夏季资本市场并不平静，投资者需要保持高度警惕。 研报指出当前市场呈现出值得关注的分化迹象。 AI超大规模云服务商的二季度财报将决定信用市场的下半年走势。而美联储即将迎来的沃什时代，意味着一段充满未知的政策重新校准期正在到来。 焦点一：美国宏观基本面数据 在宏观层面，摩根大通持续追踪两项核心指标， Chase银行卡消费数据 与 资本开支即时预测指标 。 据报告，6月银行卡支出同比增速为5.1%，略低于5月的5.3%，而资本开支即时指标同比仍维持在强劲的9.8%。 两项指标均出现轻微放缓迹象，但尚不构成实质性警示 。对于投资者而言，这意味着美国经济软着陆的叙事仍有数据支撑，但边际动能的衰减值得持续观察。 焦点二：科技巨头二季度财报 这是本轮夏季市场最具爆发力的催化剂之一。 一季度财报的亮点不仅在于整体业绩强劲，更重要的是，从AI生态系统角度来看，谷歌和亚马逊已开始展现出资本支出投入的初步回报迹象。 谷歌、亚马逊、Meta和微软均将于7月底集中发布二季度财报。 市场关注的核心有两点： AI投资回报的持续性与规模化进展； 各公司对未来资本支出的前瞻性指引。 报告指出， AI生态系统相关融资在某种程度上有赖于超大规模云服务商的现金流作为底层支撑。 这意味着财报质量不只影响股价，更直接关系到整个AI融资生态的信用基础。 焦点三：投资组合集中度风险 AI债务是一个被市场严重低估的结构性风险。 按照摩根大通自身测算，AI生态系统及其相关债务占比已略超15%，成为美国投资级市场的最大单一板块，这还不包括超大规模云服务商以非美元货币发行的债务。 更值得关注的是量级预测， 预计从现在到2030年，AI资本支出相关的高评级融资规模将超过2万亿美元。 在与芝加哥保险资金投资者的交流中（芝加哥是美国大量保险资金的管理中心），没有一家机构表示已突破投资组合集中度上限，但多家机构明确提到，内部风险管理层面的约束比监管层面更为严格。 分析师认为，未来新发债券的溢价水平，将是观察市场承接能力的关键可观测指标。 焦点四：AI主权、模型碎片化与监管 AI主权争夺、模型碎片化、监管框架演进、代币化趋势、算力成本压降，以及大型AI实验室的系统重要性，这些均属高度值得关注但仍在演变中的主题。 目前被列入"持续跟踪"的观察清单，尚未形成明确的投资行动信号。 焦点五：私人信贷的压力 私人信贷作为资产类别的整体性担忧已过峰值阶段，但零售层面的噪音预计仍将持续一段时间。 中期来看，市场将向更多机构资本、更少零售资本的方向演变，同时管理规模将向头部集中。 当前最关键的焦点在于软件板块及债务资本市场的可行解决方案。 可能的处置路径包括：发起人注入更多股权、采用摊销式债务结构，以及开展负债管理操作。 摩根大通倾向于乐观看待这一局面——约18个月的窗口期，为贷款方和借款方提供了足够的时间协商解决方案。 焦点六：油价暴跌为何未能撼动能源债利差 油价的大幅下跌是本轮市场中最易被忽视的风险之一。 摩根大通报告直言，约40美元/桶的累计跌幅在市场讨论中几乎销声匿迹，而高收益能源债券利差几乎没有任何反应。 报告对此给出解释：对能源企业自由现金流盈亏平衡影响更为敏感的，是油价从约70美元/桶降至60美元/桶这一约10美元/桶的边际变动，而非累计跌幅本身。 这一定价逻辑意味着，当前高收益能源利差的平静表面之下，市场对盈亏平衡临界点的关注度正在悄然上升。 焦点七：沃什时代的美联储是最大的未知变量 报告以一首百老汇歌曲《Getting To Know You》（《认识你》）来形容即将到来的"凯文·沃什美联储"时代，言简意赅地道出了市场面临的核心不确定性。 沃什执掌美联储，其货币政策风格、与市场的沟通方式、对通胀与增长的权衡取向，都将进入市场的重新定价过程。 在政策路径尚不明朗之际，利率敏感型资产的波动率或将维持在较高水平。 焦点八：债券市场波动率，主权债"无风险"属性正在弱化 大规模财政赤字与高债务/GDP比率，正在使发达市场主权资产负债表的质量系统性弱于家庭部门和企业部门。 摩根大通认为，这一结构性变化带来的直接后果是，"无风险资产"的风险属性正在上升。 这也在一定程度上解释了为何投资级信用利差仍维持在历史极低或多年低位附近， 当主权债的避险地位受到质疑，资金会向高质量信用资产迁移。 回顾历史，2022年秋季的英国"特拉斯时刻"（Truss Moment）展示了市场的极端波动， 主权债收益率无序上行时，信用利差与利率的相关性趋近于1，形成双杀。 当前，报告明确点名正在重点关注日本和英国两个市场的潜在风险。 焦点九和十：中期选举与市场自满情绪 中期选举方面，市场共识认为执政当局将失去众议院控制权，但由于选区重划，席位转移幅度预计不会过大。 值得关注的新变量是民主党内Zohran Mamdani所代表的民主社会主义势力的崛起，这是否会推动中间派民主党人向左转，以及对整体选举结果的影响，目前仍存不确定性。 关于市场自满情绪，报告对这一流行叙事持审慎态度 。 高收益市场中CCC级债券的持续相对弱势、商业发展公司（BDC）定价的分散性，以及超大规模云服务商债券利差的差异化排列， 在分析师看来，这些恰恰是市场正在进行有效风险甄别的健康信号，而非集体自满的体现。 结语：夏季从不平静，风险定价正在分化 综合以上十大议题，这个夏天的全球市场绝非传统意义上的"淡季"。 从AI融资浪潮的信用集中风险，到悄然发酵的油价下行压力，再到新美联储主席的政策未知数，每一个维度都在考验投资者的分析框架与风险敞口管理能力。 摩根大通的判断是：市场并未自满，而是在进行真实的分化定价，这对于主动管理者而言，既是挑战，也是机遇。

美伊战争带来的原油供应冲击迅速逆转，中东出口恢复之下，OPEC+正从紧缺叙事转向过剩担忧，并再次陷入价格与配额的协调压力。 据彭博，OPEC+关键成员国上周日就新一轮小幅增产配额达成一致，允许成员国在霍尔木兹海峡航运与出口逐步恢复正常的背景下逐步提升产量。自美伊冲突爆发以来，该组织已累计批准超过90万桶/日的产量回补。 然而多家机构指出，其中部分增量在执行层面或难以完全兑现。与此同时，亚洲等主要消费市场已开始出现阶段性供应宽松迹象，部分预测认为， 即便当前过剩可能具有短期属性，但中期产量增速仍存在阶段性超过需求增速的风险。 这一变化正将全球油市的再平衡压力重新推回至沙特阿拉伯。市场普遍认为， 若供给宽松进一步延续，沙特可能被迫放缓自身增产节奏，甚至重新推动更广泛的减产协调机制，以避免价格端承压扩大。 霍尔木兹危机反转：从供应短缺到潜在过剩 霍尔木兹海峡曾被视为本轮地缘冲突中最具系统性风险的能源通道，市场一度定价为长期供应中断情景。在这一阶段，波斯湾主要产油国出口显著受限，全球原油市场快速收紧。 但随着局势阶段性缓和，市场预期出现明显反转。据报道， 中东出口恢复速度已快于部分需求端的实际消化能力，亚洲市场率先出现阶段性库存压力上升的信号。 这一逆转也显著压缩了OPEC+的政策操作空间。在战时阶段，增产更多体现为供给回归的自然路径；而在当前环境下，任何进一步放量都可能加剧油价下行压力，并直接影响成员国财政平衡。 沙特再度承压：减产协调难度上升 在潜在供需转向宽松的背景下，沙特阿拉伯可能再次回到“最后调节者”的位置。 据彭博分析，利雅得或需重新放缓自身产量恢复节奏，并尝试推动更大范围的减产协调，以稳定市场预期。 但这一路径的执行难度明显上升。阿联酋已于今年5月退出OPEC+框架，成为该组织长期合作机制中的重要裂口信号。与此同时，伊拉克亦公开表示，若产量配额长期无法上调，不排除重新评估其在组织内的参与形式。 从结构上看，阿联酋拥有较大规模闲置产能，其优先释放产量的诉求与整体减产逻辑天然存在张力。而伊拉克在战争冲击下已承受较大财政压力，对产量增长存在更强依赖。在此背景下，要在成员国之间重新分配市场空间，协调成本显著上升。 组织裂痕加深：配额机制面临再定价压力 本轮地缘冲击不仅重塑了全球原油供需格局，也进一步暴露了OPEC+内部的结构性分歧。阿联酋的阶段性退出，以及伊拉克对配额体系的公开质疑，均显示出成员国在产量分配问题上的利益错位正在扩大。 与此同时， 哈萨克斯坦长期超出产量限制的行为，已在事实上削弱了配额机制的约束力，使组织内部纪律约束持续承压。 在供应可能重新转向宽松的环境下，若沙特尝试推动新一轮减产安排，其难点已不再仅是技术性协调，而是如何在财政承压程度不一、发展路径差异显著的成员国之间重新建立共识。 对于市场而言， 当前关注的核心已从“供应恢复节奏”转向“谁来承担再平衡成本”。 沙特的政策选择，以及OPEC+在分化格局下的协调能力，将成为未来数月油价运行的关键变量。

全球供应激增令市场竞争加剧，沙特阿拉伯对亚洲买家祭出二十多年来最大幅度的原油降价，布伦特原油承压徘徊于72美元附近。 据彭博获得的一份价格单显示，沙特国有生产商 沙特阿美将8月份对亚洲客户的阿拉伯轻质原油官方售价下调每桶11美元，至较地区基准折价1.50美元，为2000年以来最大幅度的下调。此次降幅远超此前彭博调查所预期的每桶8美元。 美伊达成停火协议、霍尔木兹海峡恢复通航，是此轮油价下跌的直接导火索。 自6月中旬美伊停火消息落地以来，布伦特原油已大幅回落至约每桶72美元，回到美国和以色列今年初对伊朗发动军事行动前的水平。与此同时，随着中东地区新一波供应潮涌现，中东原油价格持续承压，亚洲炼油商面临的供应过剩局面日益凸显。 霍尔木兹重开，沙特供应快速回归 沙特阿美已将经由霍尔木兹海峡的原油出口量恢复至战前水平的约90%。 战争期间，霍尔木兹海峡大部分时间处于封锁状态，沙特将主要出口流量从其位于波斯湾的拉斯塔努拉港转移至红海沿岸的延布设施。随着海峡通行恢复正常，拉斯塔努拉这一沙特原油出口核心装运点重新投入使用，出口量迅速攀升。 OPEC+再度上调配额，海湾产油国供应空间打开 以沙特和俄罗斯为首的OPEC+产油国集团已同意在8月份进一步小幅上调产量配额。 战争期间，由于霍尔木兹海峡基本封闭，多个海湾成员国实际增产空间有限，彼时的配额上调更多具有象征意义。如今随着海峡通行解除，沙特、伊拉克、科威特等海湾产油国将得以充分利用更高的配额上限，而此轮上调决定亦表明OPEC+不会阻止成员国提升产量。 供需天平倾斜，亚洲市场竞争白热化 全球供应激增与需求端的相对疲软形成叠加，中东原油在亚洲市场的竞争愈发激烈。 沙特此番每桶11美元的大幅降价，是阿美争夺亚洲炼油商份额的直接体现，亦折射出产油国在供应回潮背景下维持市场占有率的现实压力。布伦特原油目前交投于约72美元，市场对后续供应持续放量是否将进一步压低油价保持高度关注。

沙特阿拉伯宣布了逾二十六年来最大幅度的官方原油出口价格削减，此举标志着全球石油市场供应格局正在发生深刻变化。 据路透社报道，沙特国家石油公司沙特阿美周一发布定价声明，将8月份发往亚洲的旗舰油种阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）设定为低于阿曼/迪拜均价每桶1.50美元，较上月大幅下调11美元。 路透社追溯至2003年的数据显示，此次降幅为有记录以来最大，8月OSP亦创下2020年6月以来最低水平。 这是沙特自2020年价格战以来首次以折扣价出售原油。 此次降价幅度远超市场预期。路透社6月下旬的调查预测，8月OSP溢价区间约为每桶1.50至3.00美元， 而最终结果不仅未见溢价，反而转为折价，超出预期幅度显著。 与此同时，OPEC+周日宣布将从8月起进一步上调产量目标，在霍尔木兹海峡逐步恢复石油出口的背景下，全球供应压力持续加剧，油价承压明显。 降幅创逾二十年纪录，亚洲买家成核心目标 此次降价的核心指向是亚洲市场，尤其是中国和印度这两大全球最主要的原油进口国。沙特阿美将8月亚洲OSP从上月每桶溢价9.50美元骤降至折价1.50美元，单月变动幅度达11美元，为2003年以来最大单次调整。 油市分析师Ahmed Mehdi表示，此次官方价格下调"反映了近月船货的供应积压"，并指出这并非价格战的信号，而是"霍尔木兹海峡混乱正常化"的结果。他补充称，"定价需要足够有竞争力，以重新激发买家的采购兴趣。" 值得注意的是，沙特对其他地区的定价同样大幅下调。发往西北欧的阿拉伯轻质原油OSP较ICE布伦特溢价0.85美元，较上月下调15美元；发往北美客户的价格较ASCI溢价4.60美元，较7月下调8美元。 霍尔木兹重开叠加OPEC+增产，供应洪峰压制油价 此轮降价的直接背景是霍尔木兹海峡的重新开放。每日通过该海峡运输的原油多达1200万桶，海峡恢复通行后，波斯湾产油国随即加快提产步伐，全球市场供应量显著增加，进一步压低了油价。 在此背景下，布伦特原油价格自6月初以来已累计下跌约22%。WTI近月期货近期在每桶68至69美元区间窄幅震荡。与此同时，俄罗斯乌拉尔原油价格在7月初已跌至约每桶40美元。分析人士指出，OPEC+在全球需求疲软之际持续增产，可能导致市场出现供应过剩，并引发进一步的价格下行压力。 连锁效应：其他中东产油国或被迫跟进 沙特此次大幅降价的规模，已引发市场对中东其他产油国是否将被迫采取类似行动的广泛关注。在争夺买家的竞争日趋激烈的环境下，其他地区产油国的官方定价预计将在未来数日陆续公布，市场将密切观察其跟进幅度。 目前，布伦特原油现货价格仍低于战前水平，且市场处于深度期货升水（contango）结构，反映出市场对近期供应过剩的明确预期。 分析人士认为，在霍尔木兹海峡流量尚未完全恢复至历史正常水平、OPEC+增产计划持续推进的双重压力下，油价短期内难以获得有效支撑。

OPEC+正推进新一轮增产计划，油市供应格局面临深刻重塑。 7月5日，据彭博， OPEC+已同意在8月份将产量配额提高18.8万桶/日 。此次增产延续了该组织逐步撤销此前减产措施的既定路线，也是美伊临时和平协议落地后波斯湾产油国恢复出口的最新进展。 布伦特原油期货价格已较战时峰值下跌43%，目前徘徊在每桶72美元附近。随着波斯湾航运逐步恢复正常，亚洲关键市场已出现供应过剩迹象，部分机构预测全球原油供应过剩局面或将重现，OPEC+可能很快面临压缩产量还是争夺市场份额的两难抉择。 增产配额累计接近百万桶，撤销减产进入尾声 此次18.8万桶/日的配额增量，将使OPEC+自战争爆发以来累计新增配额达到94万桶/日，相当于全球需求的近1%。 上述增产计划由沙特阿拉伯和俄罗斯领衔的七个主要成员国共同推进。据彭博此前报道，OPEC+已制定路线图，计划通过持续的配额增加在9月前完成对2023年两轮减产措施的全面撤销。 目前，第三层减产措施按计划将维持至年底，但部分代表上月表示，该层减产的重启时间表或将提前。 值得注意的是，上述配额增量在很大程度上仍停留于"纸面"—— 即便在霍尔木兹海峡封锁之前，许多成员国就已因实际产能限制而无法达到配额上限，因此第三层减产的实际恢复产量预计仅为配额数字的一部分。 出口复苏遇产量瓶颈，OPEC+内部分化加剧 美伊临时和平协议为波斯湾产油国恢复出口扫清关键障碍。据油轮追踪数据，沙特阿拉伯与阿联酋石油出口量已基本恢复至战前水平，两国经霍尔木兹海峡的货运通道均已顺利打通。但彭博汇编数据显示， 两国实际产量仍远低于常态，当前出口回升主要依赖前期库存消化，而非产能同步恢复，全面释放产出仍需时日 。 供应回升的压力已在亚洲市场显现。伴随波斯湾船货集中到港，该地区关键市场出现阶段性供应过剩，对油价形成压制。 在增产推进之际，OPEC+内部凝聚力正遭遇考验。创始成员国伊拉克上月表示，若无法获更高产量配额，不排除退出该组织。阿联酋则已于今年5月以类似理由退出欧佩克，对强制限产表达不满。阿布扎比拥有大量因战争闲置的产能待重启，并有长期扩产规划，预计将持续对油价及其前盟友形成压力。 分析人士指出，随着供应持续放量、油价承压，OPEC+将很快面临关键抉择：协同减产以支撑价格，抑或各自为战、争夺份额，进而触发价格战。 这一走向不仅关乎全球能源市场格局，亦将显著影响投资者对原油资产的风险评估与配置判断。

随着霍尔木兹海峡能源运输持续恢复，加之OPEC+释放出进一步增加供应的信号，国际油价开盘走低，市场对全球原油供应过剩的担忧情绪加剧。 OPEC+在周日的一份声明中表示， 核心成员国已同意自8月起将集体生产配额再增加18.8万桶/日。 与此同时，在经历部分船只异常掉头和绕道后，由美国保护的霍尔木兹海峡重要能源走廊内的油气运输在周末显现出恢复迹象。 周一，双重利空因素推动布伦特原油跌破每桶72美元，西德克萨斯中质原油（WTI）则跌至68美元附近。目前国际油价已完全回吐近期涨幅，回落至2月28日地缘政治冲突爆发前夕的交易水平。 华尔街银行预计下半年油价仍有进一步下行空间。 实货市场指标已转为看跌的期货溢价（Contango）结构，表明原油产量的回升速度正在超过全球需求的增长。 OPEC+推进温和增产计划 在周日的线上会议中，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的七个OPEC+核心成员国同意，在6月和7月增产的基础上，于8月份进一步增加18.8万桶/日的产量配额。 此举是对该联盟2023年达成的减产协议的进一步逐步取消。 OPEC+同时强调，产油国保留增加、暂停或逆转逐步退出减产计划的权利，且自2024年1月以来超产的国家仍需进行全面补偿。 据路透援引OPEC数据报道，受冲突导致霍尔木兹海峡油轮交通关闭影响，OPEC+的产量从2月的4277万桶/日锐减至5月的3313万桶/日。尽管核心成员国在4月至7月期间将产量配额提高了近80万桶/日，但由于运输受阻，这些增产在很大程度上仅停留在纸面上。随着6月份美国协助部分国家增加出口，产量已开始恢复，但仍低于战前水平。 瑞银分析师 Giovanni Staunovo 表示，七国集团如期逐步取消减产，近期的市场焦点将集中在有多少油轮能够成功穿越霍尔木兹海峡，以及原油需求恢复速度上。 霍尔木兹海峡流量逐步恢复 随着华盛顿与德黑兰达成的旨在结束战争的临时和平谅解备忘录总体维持有效，霍尔木兹海峡的航运交通正在快速恢复。主要波斯湾产油国正迅速提高产量，其中沙特阿拉伯的出口量已飙升至接近战前水平，其油轮已能够顺利通过霍尔木兹海峡。此前在冲突期间退出OPEC的阿拉伯联合酋长国也已恢复了原油外流。 据路透计算及报道，尽管供应中断的余波犹存，但在非中东产油国出口增加，以及国际能源署（IEA）协调释放创纪录全球战略储备的共同压制下，油价已重返战前水平。今年第二季度，布伦特原油价格累计暴跌30%。 针对未来的价格走势，花旗提示，国际油价存在年底前回落至每桶60美元的可能性。 在刚刚过去的周末，伊朗在德黑兰为2月下旬在冲突首日遇袭身亡的最高领袖哈梅内伊举行了大规模葬礼，地区局势的常态化预期进一步增强。 市场结构转弱与联盟内部挑战 供应端的回暖已在现货市场得到直观反映。作为基准的布伦特和迪拜原油的跨期价差已转入看跌的期货溢价结构，即近期合约的交易价格低于远期合约。此外，现货市场上的许多原油品种的交易价格也低于潜在基准价格。 在管理产量的同时，OPEC+正面临内部结构变化的挑战。 为摆脱生产配额限制以匹配自身产能，阿联酋在4月下旬意外宣布退出该联盟。此外，伊拉克也已释放出希望获得更高产量配额的信号。 目前，仅有沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、阿尔及利亚、哈萨克斯坦和阿曼七个核心生产国参与每月的产量管理。 据路透计算，将阿联酋5月1日的退出因素考虑在内，从8月起，这七个核心成员国仍有约37.9万桶/日的初始减产额度待恢复。如果他们在8月2日的下一次会议上决定在9月进行同等规模的增产，2023年的减产份额将被完全消化。

据国家发展改革委最新消息，自7月3日24时起，国内汽、柴油（标准品）价格每吨分别下调950元、915元。折合升价看，92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.75元、0.79元、0.78元。 值得注意的是，本轮成品油调价创年内最大降幅，私家车主加满一箱50升的92号汽油将少花37.5元。 至此，国内成品油价迎来今年首个“三连跌”。经过连续三次下调，汽、柴油零售限价每吨累计分别下调1990元、1915元；折合升价计算，92号汽油、95号汽油、0号柴油累计分别下调1.56元、1.65元、1.63元。 回顾近期市场表现，内外盘原油价格持续大幅下跌，基本回落至美伊冲突前的水平。周四，WTI原油期货和布伦特原油期货价格盘中分别触及67.04美元/桶和70.14美元/桶的低点。方正中期期货首席石油化工研究员隋晓影向期货日报记者表示，自6月中旬美伊达成和平协议后，双方进入后续谈判阶段，同时，市场高度关注的霍尔木兹海峡也在有序开放，原油供给逐步恢复。地缘紧张情绪降温叠加供应端持续恢复，对油价形成了双重压力。 “根据彭博数据，波斯湾原油出口已恢复至战前的75%，近期出口量达到1300万桶/日，其中大部分来自此前滞留的原油。”隋晓影进一步表示，由于霍尔木兹海峡当前仍存在一定安全隐患，部分船只暂时无法重返海湾地区。自临时和平协议达成以来，进入海湾地区的原油运输船数量明显少于驶离的油轮，这可能在一定程度上抑制该地区原油出口的恢复进程。 据光大期货研究所能源化工研究总监杜冰沁介绍，截至本周，霍尔木兹海峡的原油流量较美伊和平协议生效后的前10天已增加700万桶/日。若按当前恢复速度推算，预计到7月上旬，该海峡流量基本能回升至2300万桶/日的水平。 展望后市，杜冰沁认为，在短期情绪大幅下挫后，原油市场的地缘溢价已显著回落，但油价仍处于寻底过程中。尽管短期出现企稳迹象，但不排除进一步下探的可能，油价整体将维持偏弱震荡走势。 隋晓影则认为，随着近期利空情绪的逐步释放，油价进一步下跌的空间已较为有限。从更长周期来看，当地缘因素的影响逐步消退后，原油市场将逐步转向由宏观因素主导。 据机构测算，基于当前原油价格，下一轮调价周期初期将以负值开局。下一轮调价窗口将于2026年7月17日24时开启。

花旗集团（Citigroup）将年内油价预期指向更低区间，认为随着霍尔木兹海峡运输恢复，前期由地缘冲突带来的扰动正在快速消退，市场将重新由供需基本面主导。 以弗朗西斯科·马托恰（Francesco Martoccia）为代表的花旗分析师在报告中指出： “随着霍尔木兹扰动的消退，基本面正迅速重新确立主导地位。航运流量正恢复正常化，大买家仍缺席市场，实物原油市场大幅走弱，库存降幅远低于预期。” 在这一判断下， 花旗预计布伦特原油价格到年底可能回落至每桶60美元附近，并建议在夏季反弹过程中择机卖出，目标区间为60至65美元。 供应端的恢复正在迅速改变市场结构。霍尔木兹海峡通航改善后，全球能源运输回归常态，不仅恢复了中东原油的正常流动，还为此前已寻找替代来源的炼厂带来了额外供应。价格对此反应剧烈，布伦特原油在第二季度累计下跌约30%，基本抹去了冲突期间的涨幅；截至周五，价格仍略高于每桶72美元，而上一次跌破60美元是在今年1月。 花旗同时提醒，过渡阶段仍将伴随波动。报告指出：“有序航行模式的回归和通行量的上升表明，商业运营商越来越认为风险环境是可控的，而不是令人望而却步的。”但在航线恢复、保险重新定价以及物流瓶颈逐步消化的过程中， 短期价格仍可能出现反复 。 其他投行的判断方向趋同。高盛认为，随着伊朗冲突影响减弱、运输恢复， 全球石油市场将再次面临供过于求 ；摩根士丹利近期 已两度下调油价预期 ，并警告供应过剩风险正在上升。 运输数据进一步印证了供应回归。大宗商品情报公司Kpler数据显示， 自6月17日以来，沙特已通过霍尔木兹海峡运输约3400万桶原油，过去两周的出口规模已超过3月9日至6月17日期间约1500万桶的两倍。 Kpler分析师贾尚·普雷马（Jashan Prema）在周四发布的报告中表示：“经历了数月冲突导致的改道之后，沙特在海湾地区的原油运输正在复苏。”其中约2400万桶是在冲突期间或之前完成装载，反映出沙特正在消化此前滞留在海湾的库存。当前仍有约1700万桶战前装载的原油未能离开该区域。 回溯至3月9日，伊朗袭击导致霍尔木兹海峡通行量骤降后，沙特基本暂停通过拉斯坦努拉和朱艾马等海湾港口出口，转而利用横贯东西的管道，将部分原油输送至红海延布港。 随着局势缓和，出口体系正在重建。普雷马指出，沙特不仅在清理积压原油，也在恢复常规运输安排。6月23日至7月1日期间，共有11艘驶往沙特的超级油轮进入海湾，其中8艘已完成装载，5艘已通过霍尔木兹海峡离开。 尽管此前一周美伊再次爆发敌对行动，但航运并未完全中断。根据Kpler数据，油轮通行量一度在上周日降至8艘，但到本周三已回升至16艘；海上情报公司Windward数据显示，当天约有850万桶原油通过该海峡。作为对比，美国能源信息署（EIA）数据显示，2025年该水道的日均通行量接近1500万桶。 运输恢复与供应回流叠加需求端疲软，使油价面临持续下行压力，也支撑了花旗对年内价格走低的判断。

亚洲股市周四大幅下挫，韩国综指跌幅近8%，半导体股领跌，投资者对人工智能基础设施建设能否持续支撑芯片需求的疑虑明显升温。 美股盘前，科技股延续此前跌势，美光科技跌近3%，英特尔跌超2%，康宁跌3.68%。韩国首尔综指收跌7.8%，报7652.41点，SK海力士单日重挫14%，日本芯片存储企业铠侠跌幅达13%。隔夜Meta的战略转向正是引发昨日美股下跌的核心导火索。Meta计划出售过剩算力，击碎了“算力绝对稀缺”信仰，股价单日暴涨10%，创下年内最佳表现，而芯片等AI硬件则遭遇重挫。 美元兑日元短线走低，现下跌0.5%至161.76。在债市方面，日本财务省数据显示，6月海外投资者净抛售日本债券规模达3.12万亿日元，为2023年1月以来最大单月净卖出，日本长债集体下跌，20年期国债收益率一度上行11个基点至3.775%。布伦特原油跌至每桶70.63美元，创2月27日以来最低水平。 美联储主席沃什的最新发言显著降低了市场对短期内加息的担忧令黄金价格连续第二日上涨，交投于每盎司4070美元附近。市场注意力随后转向周四晚公布的美国非农就业报告，投资者寻求对美联储政策走向的新信号。 美股盘前，科技股延续此前跌势，美光科技跌近3%，英特尔跌超2%，康宁跌3.68%。 欧股开盘涨跌不一，欧洲斯托克50指数跌0.18%，英国富时100指数跌0.25%，法国CAC40指数涨0.10%，德国DAX指数跌0.26%。 日经225指数收跌2.5%，报68733.15点。日本东证指数收涨0.1%，报4,014.98点。韩国首尔综指收跌7.8%，报7652.41点。 美元兑日元短线走低，现下跌0.5%至161.76。 日本20年期国债收益率一度上行11个基点至3.775%，30年期收益率上行7个基点至4.025%，10年期收益率同步上行7个基点至2.770%，各期限品种均承受明显抛压。 美国10年期国债收益率变化不大，为4.48%。 布伦特原油下跌1.1%，至每桶70.80美元。 现货黄金上涨1%，至每盎司4072.67美元。 AI芯片抛售加速，韩国市场首当其冲 费城半导体指数周三跌逾6%，为本轮亚洲市场抛售定下基调。韩国首尔综指盘中跌幅一度扩大至8.3%，该指数成分股中涵盖大量参与AI基础设施建设的企业，因此对行业情绪变化格外敏感。 Meta据报正谋划建立云基础设施业务，对外出售AI算力与模型接入服务。Union Bancaire Privee董事总经理Vey-Sern Ling表示，"Meta考虑出售'多余算力'，暗示其可能难以找到有效用途，或存在过度建设的情况，这对韩国和日本市场的'铲子和镐头'类公司具有负面含义。" Robeco亚太股票主管Joshua Crabb在香港表示，"AI相关股票涨幅已相当可观，市场预期较高，因此会周期性出现抛售，任何负面的消息都会触发获利了结。" AI资本支出前景存疑，市场情绪高度脆弱 此次下跌并非孤立事件，而是近期亚洲科技股剧烈波动的延续。6月下旬，从首尔到纽约的科技股经历了大起大落，市场对AI涨势能否持续的担忧持续积聚。 Betashares投资策略师Hugh Lam表示，"亚洲股市走势持续对AI资本支出建设的可持续性以及Meta相关头条所引发的算力过剩担忧保持高度敏感。" MSCI全球综合指数当日下跌0.3%，MSCI亚太指数跌幅达1.7%，欧洲股市亦预计小幅低开。华尔街股指期货早盘涨势收窄后转跌。日经225指数收跌2.5%，报68733.15点，日本东证指数则微涨0.1%，报4014.98点，相对抗跌。 沃什释放鸽派信号，7月加息预期降温 在股市动荡的同时，美联储的政策路径成为稳定市场情绪的关键因素。美联储主席沃什在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上表示，过去一个月通胀预期有所缓和，近几周的价格风险已经下降。他同时重申了将通胀率恢复至2%目标的决心。 这一表态被市场解读为美联储不急于加息的信号。Evercore的Krishna Guha对此分析称：“至少，他的言论没有为短期内7月加息的猜测提供任何燃料。在我们看来，这表明新任美联储主席目前没有看到立即加息的理由，尽管他保留了每次会议的所有选项。” 美国经济数据的韧性也为市场提供了支撑。6月份美国制造业连续第六个月扩张，战争导致的投入成本飙升有所缓解。印刷、电气设备和纺织品领涨，而纸制品、家具和木制品则出现萎缩。 Raymond James首席经济学家Eugenio Aleman表示：“总体而言，该报告表明制造业持续保持韧性，并支持了我们关于美国经济正在重新加速的观点，今年经济增长仍有望达到约2.4%。” 目前，市场注意力已转向周四的美国就业报告。Barclays私人银行和财富管理首席市场策略师Julien Lafargue指出，由于Warsh将通胀作为首要关注点，6月非农就业数据“不太可能单独改变利率预期”。他还补充说，与FIFA世界杯相关的招聘预计会扭曲该数据。 国际油价大幅走低 原油市场的持续下跌为全球市场提供了一定喘息空间。布伦特原油下跌0.8%至每桶71美元，创下自2月底美国和以色列袭击伊朗以来的最低水平。WTI原油也下跌1.1%至每桶67.80美元。特朗普对此公开表示：“油价正在快速下跌。” 油价走低的核心驱动力来自中东地缘政治的积极进展。据彭博援引美国高级政府官员透露，美国谈判代表Steve Witkoff和Jared Kushner在卡塔尔进行了积极的讨论，与伊朗的技术性谈判正在取得进展，各方正试图将临时和平协议转化为永久结束战争的方案。 伊朗官方通讯社（IRNA）援引副外长Kazem Gharibabadi的话报道称，德黑兰已成立工作组讨论当前协议的实施并谈判最终和平协议，不过目前尚未举行任何会谈。 Jefferies的Mohit Kumar对此评论道：“我们在地缘政治方面持乐观态度。这并不是说我们认为会达成一项全面协议，它可能更像是一种妥协。但只要海峡保持开放，石油继续流动，市场可能会对地缘政治变得不那么敏感。” 此外，黄金稳于4000上方，小幅上涨0.3%。

美国解除对伊朗石油出口的阶段性限制后，德黑兰正加速重返国际能源市场。据伊朗媒体1日周三的报道，伊朗官员称， 伊朗已准备向除以色列外的所有国家出售石油 ，并希望借助美国给予的60天制裁豁免扩大出口，同时将印度视为重点拓展市场之一。 不过，就在伊朗高调推销石油之际，美国方面释放出另一重信号。美媒援引美国官员的消息称，在美军持续加强霍尔木兹海峡安全保障后， 目前经霍尔木兹海峡运输的原油已恢复至日均超过1000万桶 。美方认为，商业航运快速恢复，意味着伊朗借封锁霍尔木兹海峡影响全球能源供应、提升自身石油议价能力的战略筹码正在减弱。 分析人士认为，一边是伊朗借制裁松绑积极抢占市场，一边是美国推动霍尔木兹海峡恢复正常通航，美伊围绕全球能源供应链的博弈正进入新的阶段。 美官员称霍尔木兹海峡输油量已超1000万桶/日 据美媒报道，一位美国官员表示，自特朗普政府与伊朗达成临时和平协议以来，霍尔木兹海峡商业航运持续恢复，目前经海峡运输的石油已超过 1000万桶/日 ，较伊以冲突期间大幅回升。 这位官员表示，美军中央司令部（CENTCOM）过去数周持续协调空中力量、海军舰艇等多层防御体系，为霍尔木兹海峡靠近阿曼一侧航道提供安全保障，大幅提升了航运公司信心，使越来越多油轮恢复经由该航道运输原油。 美国认为，随着商业运输恢复，伊朗利用霍尔木兹海峡作为战略筹码的能力正在下降。 报道称，伊朗曾在冲突期间通过限制霍尔木兹海峡通航，对全球能源市场形成巨大压力，国际油价一度快速上涨，也促使特朗普政府推动停火及开启谈判。但美国认为，当前航运恢复速度超出伊朗预期，使德黑兰再次封锁海峡、影响全球供应的能力受到削弱。 与此同时，美国正敦促伊朗落实双方于美东时间6月17日所签署谅解备忘录（MoU）中有关海上航运的安排，并建立确保霍尔木兹海峡长期保持商业开放的机制。 不过，伊朗并未公开接受这一要求。伊朗首席谈判代表、议会议长卡利巴夫本周表示，霍尔木兹海峡航道的主权属于伊朗和阿曼，伊朗仍坚持对海峡航运拥有管理权。 伊朗准备向除以色列外全球各国出口石油 瞄准印度市场 据伊朗官方通讯社Shana当地时间1日周三的报道，伊朗石油部负责国际与金融事务的副部长Ali Mousavi表示，除以色列外，伊朗已准备向所有国家出口石油。他说：“我们希望扩大与其他期待购买伊朗石油的国家的关系。” 这是美国6月放宽伊朗石油出口限制以来，伊朗官方迄今释放出的最明确全球销售信号。 Mousavi表示，伊朗将“最大限度利用”美国财政部给予的60天制裁豁免。对于未来政策，他表示，“我们非常希望这一制裁豁免能够得到延长”，石油销售对于伊朗“至关重要”。 在谈及亚洲市场时，Mousavi表示，伊朗希望“与印度建立稳定、长期的合作关系”。 长期以来，印度曾是伊朗原油的重要买家，但在美国恢复制裁后基本停止进口伊朗原油。如今随着美国阶段性放松限制，印度再次成为伊朗重点争取恢复出口的目标市场。 同时，Mousavi表示，伊朗决心维持与中国的关系，并未透露更多细节。他说："关键在于，我们希望与印度发展关系不会影响我们长期维持与中国之间的合作关系。" Mousavi还表示，伊朗近年来已实现石油销售渠道及资金回笼渠道多元化。 不过，对于具体交易模式，他拒绝透露更多信息。他说：“为了避免被利用，我们不希望讨论具体细节。” 过去几年，在美国严厉制裁下，伊朗原油出口长期依赖第三方贸易商、影子船队以及非美元结算体系。如今随着制裁暂时放松，伊朗正尝试逐步恢复更加公开、正规的国际石油贸易。 伊朗议长称美国解封以来伊朗已出口超4000万桶原油 美伊签署谅解备忘录（MoU）后，美国财政部给予伊朗60天石油制裁豁免，并允许其恢复部分正常石油出口。伊朗官方近期释放石油出口恢复的积极信号。 本周二，伊朗议会议长卡利巴夫表示，自美国解除对伊朗港口和石油出口的封锁以来，伊朗已出口超过4000万桶原油，目前的售价比美以伊冲突爆发前高出约20%。 卡利巴夫认为，这表明国际市场对伊朗原油需求依然强劲，也反映出伊朗正在快速恢复其全球能源供应国地位。 第三方机构监测的数据同样显示，伊朗原油出口正在快速恢复。 据媒体援引船舶跟踪机构Kpler、Vortexa等机构的数据，美国阶段性放松制裁以来，伊朗原油及凝析油出口量已恢复至约170万至180万桶/日，较冲突期间明显回升，接近近年来高位。 随着霍尔木兹海峡航运恢复正常，越来越多油轮重新装载伊朗原油驶向国际市场，亚洲买家的采购活动也持续升温。 分析人士认为，未来伊朗原油出口能否进一步增长，仍取决于两个关键变量：一是美国是否会在60天豁免到期后继续放松制裁；二是霍尔木兹海峡能否维持当前的安全通航环境。 在这一背景下，伊朗一方面积极向全球买家推销原油、争夺市场份额，另一方面，美国则试图通过恢复霍尔木兹海峡商业航运，削弱伊朗利用海峡影响全球能源市场的能力。双方围绕石油出口和霍尔木兹海峡控制权的博弈，仍将是未来国际油市的重要影响因素。