当地时间6月9日，摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva在最新周报中指出，伊以冲突进入第四个月，市场价格却相对平静——布伦特原油期货稳定在约100美元/桶附近，波动率大幅回落。 这种平静是否意味着最坏的情况已经过去？还是市场正在低估一场迟来的冲击？ Kaneva的答案是： 石油需求下滑、全球扩产等缓冲机制发挥作用，暂时托住了价格，但库存消耗的时钟仍在滴答作响。自3月初以来，全球可见原油库存已累计下降约4.6亿桶，分析师预计库存将于6月下旬进入压力区间，9月逼近运营底线。 霍尔木兹每天仍有约210万桶悄悄通过 霍尔木兹海峡名义上处于封锁状态，可见船舶流量仅为战前水平的约15%。但实际情况更复杂。 部分船只关闭应答器或伪造信号，悄悄穿越海峡。分析师估算，5月下半月通过海峡的"隐秘流量"约为210万桶/日，部分机构的估算区间更宽，在150万至300万桶/日之间。 值得注意的是，过去两周可见穿越次数较5月初近乎翻倍，越来越多的船只在关闭应答器的情况下"跳跃式"穿越海峡。 不过，这一数字仍远不足以弥补缺口——战前霍尔木兹每日通过量约为1600万桶。 非海湾产区拼命补缺，但杯水车薪 供应端，美洲产油国全力冲产。 巴西今年前四个月产量同比增加80万桶/日，超出分析师预期约20万桶/日；委内瑞拉产量同比增加36万桶/日，同样超预期约20万桶/日。美国液体产量3至5月同比增加80万桶/日，并从4月起大规模释放战略石油储备，推动出口创纪录——4月出口增加250万桶/日，5月进一步增加300万桶/日。 但俄罗斯拖了后腿。乌克兰无人机持续打击俄罗斯炼厂和出口码头，导致俄罗斯4月产量较预期低50万桶/日，5月低70万桶/日。 综合来看，3月非海湾地区净增供应约210万桶/日，4月约240万桶/日——与失去的约1600万桶/日中东供应相比，差距悬殊。 全球海运原油进口量从2月的4540万桶/日骤降至4月的3640万桶/日，此后小幅回升至3750万桶/日。 需求破坏比想象中更猛烈 需求端的调整速度同样超出预期，这也是油价没有更大幅度上涨的重要原因之一。 3月，全球石油需求同比下降190万桶/日，远超分析师此前预测的60万桶/日。 地域上，中东首当其冲： 航班停飞、居家令、石化装置停产，导致该地区需求同比下降140万桶/日，汽油需求降至2021年初以来最低，石脑油需求接近十年低点。亚洲紧随其后，石化原料成本飙升引发大规模停产。非洲的调整速度出乎意料地快 ——东非最后一批来自霍尔木兹的油轮3月28日才到港，北非更晚至4月14日，但需求已同比下降20万桶/日，与分析师此前预测的增长30万桶/日形成鲜明反差。欧洲石脑油和柴油需求疲软，也额外贡献了20万桶/日的同比降幅。 基于3月数据，摩根大通下调了后续月份的需求预测：4月需求同比降幅修正为300万桶/日，5月为420万桶/日，对应的需求破坏量分别为490万和560万桶/日。 不过，并非所有品种都在走弱。中东石化装置乙烯产能已从4月低点恢复约50%；航空燃油表现相对韧性，4月下旬以来全球航班量仅同比下降约1.5%，此前担忧的大规模取消潮并未出现，美国和欧洲的航空需求提供了支撑。 库存消耗：6月下旬进入压力区，9月触底 战略储备是这场危机中最重要的"蓄水池"。 自3月初以来，全球可见库存（含原油和成品油）已累计下降约4.6亿桶，折合每日消耗约460万桶。经合组织国家已向市场释放约4亿桶战略储备，其中约一半尚未到位。 即便美伊达成协议，霍尔木兹恢复通航也需要时间，库存消耗仍将持续。 分析师的测算结论是： 全球库存将于6月下旬进入压力区间，并于9月逼近运营底线——这与此前的预测保持一致。 这是整篇报告最关键的时间节点。一旦库存触及运营底线，市场将没有缓冲，任何新的供应冲击都可能直接传导至价格。 如果海峡6月不能重开，油价会怎么走？ 摩根大通的基准情景是：霍尔木兹6月重开，布伦特原油全年均价维持约100美元/桶，仅在12月月均价跌破三位数。 但如果海峡封锁延续，测算框架给出的结论是： 三季度每多封锁一个月，均价上涨约5美元；四季度每多封锁一个月，均价上涨约15美元。四季度涨幅更大，核心驱动是库存加速耗尽——一旦缓冲垫消失，价格对供应缺口的敏感度将急剧上升。 Kaneva在报告中提出了一个值得市场思考的问题：市场心理何时会从"就这样？"转变为"如果这还没完呢？"

SMM6月9日讯： 【上海有色网】6月9日SMM A00铝（佛山）报23850，跌40，对当月贴115，收窄75（单位：元/吨） 今日盘面微幅走弱，华南现货偏强运行。绝对价持续低位叠加库存稳定去化，持货方后市看好预期进一步强化，规模以上卖方坚定挺价、流通明显收紧，主流报价升水0~+10元/吨。需求端，下游延续逢低补货、采购积极性尚可；贸易商增加入市接货用以交单；大户再度强力抬价收货做市，多重买方力量共同支撑，整体成交良好。现货成交价集中在沪铝2606合约升水-135元/吨至-95元/吨。

2026.6.9周二 盘面：隔夜伦铜开于13599美元/吨，盘初震荡上行摸高于13683美元/吨，随后宽幅震荡下行临近盘尾下探至13590美元/吨，最终收于13590.5美元/吨，涨幅达0.54%，成交量至1.92万手，持仓量至27.1万手，较上一交易日减少1319手，表现为空头减仓。隔夜沪铜主力合约2607开于104780元/吨，盘初即上探至104870元/吨，随后震荡下行摸低于104270元/吨，而后宽幅震荡最终收于104390元/吨，涨幅达0.31%，成交量至3万手，持仓量至16.2万手，较上一交易日减少1482手，表现为空头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）6月8日（周一），智利央行公布数据显示，智利5月铜出口额达51.4亿美元，同比增长8.7%。 智利是全球最大的铜生产国。 智利当月贸易顺差为24.4亿美元，高于调查中经济学家预估的顺差19.1亿美元。 现货： （1）上海：6月8日早盘沪期铜2606合约低开高走。开盘价104020元/吨，开盘后价格持续下行，探低至103360元/吨，随后价格企稳，开始上行，摸高至104370元/吨，随后价格小幅回落，收盘价104150元/吨。隔月月差在Contango 70元/吨-Backwardation 30元/吨之间，沪铜对2606合约当月进口盈亏在亏损530元/吨-亏损410元/吨之间。展望今日，上周五（6月5日）美国5月非农数据大超预期，并上修3、4月非农就业数据，市场对美联储年内加息预期升温，美元指数重回百元关口上方，对铜价形成明显压制。据SMM了解，铜价下跌后终端企业逢低采购情绪回温，点价积极，订单量较上周五明显增多，市场整体成交活跃度提升；持货商低价出货意愿减弱，今日沪铜现货贴水幅度较之前明显收敛。从交割逻辑看，下周为沪期铜2606合约交割周，临近交割，持货商交仓意愿增强，可流通低价货源或将进一步收紧，对现货贴水形成支撑，预计交割前现货贴水将继续收窄。 （2）广东：6月8日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报60元/吨较上一交易日涨10元/吨，平水铜报贴水10元/吨较上一交易日涨10元/吨，湿法铜报贴水60元/吨较上一交易日涨10元/吨。广东1#电解铜均价103945元/吨较上一交易日跌1390元/吨，湿法铜均价为103860元/吨较上一交易日跌1390元/吨。总体来看，铜价和库存双双走低，持货商主动挺价出货，整体交投略好于上周五 （3）进口铜：6月8日仓单均价较前一交易日持平，报64美元/吨（价格区间60~68美元/吨）；提单均价较前一交易日持平，报65美元/吨（价格区间61~69美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日持平，报33美元/吨（价格区间28~38美元/吨），报价参考6月中下旬及7月上旬到港货源。 （4）再生铜：6月8日11：30期货收盘价104150元/吨，较上一交易日下降1460元/吨，现货升贴水均价-10元/吨，较上一交易日上升25元/吨，今日再生铜原料价格环比下降600元/吨，再生铜原料销售情绪指数下降至2.56，采购情绪指数下降至2.34，精废价差1961元/吨，环比下降315元/吨。精废杆价差790元/吨。据SMM调研了解，铜价反弹无力，再生铜杆企业反映铜价仍有下行空间，日内不愿采购，而再生铜原料贸易商同样不愿出货，市场总体成交冷清。 价格：宏观方面，伊以自4月以来首次互相交火，胡塞武装向以色列发射导弹并宣布禁止以方在红海航行。特朗普敦促双方停火，称和平谈判进行中；伊朗随后宣布暂时结束对以打击，以方亦停止反击准备，但警告若本土遭袭将打击贝鲁特南郊。特朗普警告内塔尼亚胡，若再与伊朗开战可能孤军奋战；伊朗驻联合国代表希望美伊谈判在6月底前达成协议。受短暂交火后停火影响，原油价格冲高回落，铜价随之反弹。基本面方面，供应端，进口及国产货源到货偏少，持货商挺价意愿较强，市场可流通低价货源有限；需求端，铜价明显回调后下游采购意愿增强，需求小幅回暖。库存方面，截至6月8日周一，SMM全国主流地区铜库存环比下降，总库存量至23.3万吨，总库存较去年同期的14.95万吨增加8.35万吨。综合来看，预计今日铜价震荡上行。 【所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

上期所公布的数据显示，6月5日当周，沪铝库存小幅累积，周度库存增加1.58%至524,491吨，再刷逾六年新高。沪铝库存已连增24周，高价及淡季抑制补库，对沪铝构成压制。不过铝材出口利润因内外价差走扩而扩大，出口订单回暖有望逐步带动国内去库。 　　 　　 　　伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，自去年11月份以来伦铝库存持续去库，上周库存继续下滑，最新库存水平为330,950吨，降至逾三年新低。目前伦铝库存处于历史低位，较2022年高峰期的近100万吨下降了超过60%，较2025年年底的50.93万吨也减少了超过33%，且结构严重失衡，可用库存中俄铝占比已飙升至92%，而西方买家可实际使用的非俄铝库存仅剩约13万吨。上周，纽铝库存继续小幅去化，最新库存水平为647吨，创历史新低。 　　 地缘冲突使得中东电解铝供应出现中断，海外铝供应短缺局面加剧，欧美现货升水不断攀升。今年以来LME注册铝库存下降明显，且大量库存被注销准备提货，说明市场在抢实物。海外高现货升水、低库存的格局为伦铝提供上行支撑。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 以下为2026年5月以来三大交易所铝库存数据：（单位：吨）