全年汽车销量同比增长，库存水平总体合理：销量方面，12月实现销量255.6万辆，环比+9.7%，同比-8.4%；2022全年实现销量2686.4万辆，同比+2.1%，同比增速-1.7%。库存方面，12月随着企业控制生产，叠加终端市场消费回暖，终端库存压力有所缓解。12月厂商库存104.5万辆，环比-13%，同比+23.7%。2022年终端库存有所回升，但总体处于合理水平。 新能源车：年销量同比增速维持高位：据中汽协，12月新能源汽车实现销量81.4万辆，同比+51.8%，市场占有率达到31.8%。从全年情况来看，2022年新能源汽车实现销量688.7万辆，同比+93.4%，市场占有率达到25.6%，较上年+12.1%。分车型来看，全年纯电动汽车销量536.5万辆，同比+81.6%；插电式混动汽车销量151.8万辆，同比+150%。 乘用车：自主品牌市场份额持续提升：据中汽协，12月乘用车实现销量226.5万辆，环比+9%，同比-6.7%。12月自主品牌销量128.7万辆，同比+12.7%，市场份额为56.8%，上升9.8个百分点。2022全年乘用车实现销量2356.3万辆，同比+9.5%。2022全年自主品牌销量1176.6万辆，同比+22.8%，市场份额为49.9%，上升5.4个百分点。 商用车：销量处于底部区间，行业复苏展望不改：据中汽协，12月商用车实现销量29.1万辆，同比-20.2%，环比+15.2%。2022年商用车实现销量330万辆，同比-31.2%。商用车受前期环保和超载治理政策下的需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限，包括油价处于高位等因素影响，整体需求放缓，但行业复苏展望不改。尽管商用车市场低位徘徊，但海外市场表现亮眼，累计出口58.2万辆，同比+44.9%，其中新能源商用车出口2.7万辆，同比+130%。 汽车出口：销量同比高增长：据中汽协，12月汽车企业出口32.4万辆，环比-1.9%，同比+45.4%。其中，乘用车出口27.5万辆，环比-0.6%，同比+47.2%；商用车出口4.9万辆，环比-8.6%，同比+35.7%。新能源汽车出口8.2万辆，环比-14.2%，同比+360%。2022年全年出口突破300万辆，达到311.1万辆，同比+54.4%。其中，乘用车出口252.9万辆，同比+56.7%；商用车出口58.2万辆，同比+49.9%。新能源汽车出口67.9万辆，同比+120%。自2021年，中国汽车出口全年总量首次突破200万辆，实现跨越式突破。 2023年汽车销量预计呈3%左右平稳增长：根据中汽协，2023年预计汽车市场将继续呈现稳中向好的发展态势，呈现3%左右增长。部分自主车企披露了销量目标，根据长城汽车股权激励计划，公司层面绩效指标2023年销量达160万辆，同比+49.9%，根据吉利汽车公告，公司2023年销量目标165万辆，同比+15%。 风险提示：乘用车销量不及预期；疫情对产业链冲击；原材料维持高位运行

核心要点： 新能源汽车板块估值降至近一年最低水平 市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降至30倍左右，目前估值处在近一年最低水平。建议积极关注。 国产特斯拉再次大幅降价车企竞争压力大 1/6特斯拉再次降价，Model3起售价降低3.6万元至22.99万元，ModelY起售价降低2.9万元至25.99万元，本次降价后特斯拉车价创历史新低。肇因特斯拉上海临港工厂扩产完成，供给释放，特斯拉在2022/10/24，2023/1/6接连两次降价，降价幅度大。特斯拉作为行业标杆，其产品定价也会影响其它新能源汽车企业的生存空间，特斯拉降价促销势必加剧竞争。另方面，因应2023年起中国新能源汽车购置补贴完全退出（影响金额4800-12600元），部分车企宣布涨价，其中比亚迪作为表率涨价2000-6000元，但是可以看出涨价幅度较为克制。更是有部分车企宣布暂不涨价，即补贴差额完全由车企承担，例如小鹏明确表态不涨价。目前来看，补贴退出后尚未形成大规模涨价潮，印证我们早先判断：“我们判断，现阶段中国市场上车企竞争压力大，竞争激烈下车企对于涨价持谨慎态度，预计车企会在很大程度上承担补贴退出影响。是故，我们认为2023年起中国新能源汽车涨价基调是温和的，是以呵护消费者购车热情。”消费者受惠于车企让利，购车热情不减，2023年中国新能源汽车销售火爆有望延续。 蜂巢能源发布龙鳞甲电池 龙鳞甲电池亮点是电芯采用底出防爆阀设计，在电池系统层面实现“热-电分离”。底出防爆阀设计使电芯热失控时高温高压喷发物从电池系统底部定向排出，热失控泄压区与电气连接区相分离。把热失控泄压区转移至电池系统底部还可以充分利用原本在电池系统底部预留的防撞空间，提高体积利用率。龙鳞甲电池减少了20%的结构件，为电池包减重10-20公斤，实现减耗减重，节约物料成本，提升生产效率与能量密度。 投资建议 随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值洼地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈。

亿纬锂能(300014) 22年归母净利同增10-25%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利32.0-36.3亿元，同增10-25%；扣非净利25.5-28.0亿元，同增0-10%，其中四季度归母净利5.3-9.7亿元，同比-23~+40%，环比-26~-59%；扣非净利3.7-6.3亿元，同比-11%~+50%，环比-36%~-62%，剔除四季度股权激励6.8亿元及奖金约2.5亿元的影响，实际业绩中值16亿+，环比增20%+，符合市场预期。 我们预计22年四季度动储出货环增30%，储能需求旺盛预期再上修，23年预期翻番以上增长。我们预计公司22年四季度动储电池出货10GWh+，环增30%，其中三元2.5GWh，铁锂7.5GWh+，其中储能占比60%，四季度电池价格基本稳定，我们预计收入90亿+；我们预计22年全年动储收入近270亿，电池出货30GWh，其中三元10GWh，铁锂20GWh（储能上修至11GWh）。随着新增产能释放，我们预计23年公司动储电池出货70GWh，其中三元18GWh（软包10GWh，三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh），铁锂52GWh（动力12-15GWh+，新增配套广汽、哪吒等客户；储能出货35-40GWh，其中大储近30GWh，户储10GWh）。储能需求旺盛，公司不断加速布局，其中280Ah10GWh已投产，23年H1再投产40GWh，我们预计23Q2底具备50GWh产能，560Ah预计24Q2量产。 我们预计22年四季度电池盈利小幅提升，23年盈利水平可维持。盈利方面，四季度原材料价格略有下降，但价格传导略有迟滞，我们预计动储毛利率略微提升1pct至18%，净利率略微提升至6%（不考虑奖金及激励费用），贡献6亿利润，全年预计贡献11-12亿利润。23年电池价格将小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，全年收入预期近600亿，贡献近30亿元净利润，其中储能方面，早期低价招标产品基本交付完毕，新交付产品调价时间相对较长，原材料下行时，更充分享受传导迟滞，预计盈利水平亮眼。 我们预计22年四季度消费电池环比微降，思摩尔等投资收益环比持平，政府补助减少。我们预计22年四季度圆柱电池出货量环比下降20%，全年出货量下修至6-7亿支，环比+30%；我们预计小3C电池22年四季度微增，合计消费类锂电22年四季度贡献1亿+利润，22年全年贡献4亿+；我们预计22年四季度锂原电池环比微增，贡献1.5亿利润，22年全年贡献5.5亿利润。投资收益方面，我们预计思摩尔22年四季度贡献投资收益2亿+，环比持平左右，全年贡献近9亿利润，预计23年增长20-30%；预计22年四季度公司非思摩尔部分投资收益约3亿，环比持平。我们预计22年四季度公司其他收益2-3亿，较22Q3的4.3亿明显下降。 盈利预测与投资评级：考虑22年末费用计提，我们下修公司22年归母净利预测至34.4亿元（原预测38.5亿元），同增18%；维持23-24年归母净利预测70/100亿元，同增104%/43%，对应2023年1月12日估值49/24/17x。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年38倍PE，目标价130元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。

长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：2022年12月长安汽车实现合计产批量为246978/255794辆，分别同比+21.76%/+43.69%，环比+29.95%/+38.42%；其中长安自主品牌乘用车（重庆长安+合肥长安，下同）产批量分别为160641/157518辆，分别同比+76.47%/+106.53%，分别环比+49.28%/+51.18%；长安福特产批量分别为16691/19084辆，分别同比-55.07%/-48.25%，分别环比+3.44%/+1.23%。 12月疫情影响消退长安汽车整体产批同环比改善，新能源结构转型持续提升。2022年12月疫情影响消退，公司产销回归常态增长。2022年全年长安汽车集团累计实现批发销量234.62万辆，其中长安自主乘用车129.09万辆，同比+9.71%；长安福特累计批发销量25.10万辆，同比-17.61%，下滑主要系车型矩阵战略调整。新能源结构转型不断提速，12月长安汽车新能源汽车销量45225辆，同环比分别为+202.21%/+36.51%，占集团整体批发比例为17.68%，环比-0.25pct，相比6月同口径占比数据为8.81%，长安奔奔EV、糯玉米LUMIN、深蓝SL03等新能源车型上市后销量快速提升，LUMIN销量破万，深蓝SL03月销有望破万，助推长安自主乘用车品牌新能源转型。展望未来，随2023年UNI系列以及CS系列插混车型和深蓝品牌第二款车型C673上市，长安电气化转型步伐有望进一步加快。行业来看，12月全国乘用车厂商批发222.2万辆，同比去年下降6.1%，较上月环比增长9.4%，公司销量同环比跑赢行业。 海外市场方面：12月长安汽车出口9855辆，环比+154.26%，占长安汽车集团整体销量比例为3.85%，环比+1.76pct。 12月长安汽车企业库存小幅减少：2022年12月长安汽车企业库存整体减少8816辆（相比11月，下同），其中，重庆长安增加4229辆，合肥长安减少1106辆，长安福特减少2393辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期为81/56/89亿元，分别同比+129%/-31%/+60%，对应EPS分别为0.82/0.56/0.90元，对应PE估值16/24/15倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：2022年12月长城汽车实现产批量分别为88832/77442辆，同比分别为-45.49%/-52.30%，环比分别+1.33%/-11.56%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别56862/44326辆，同比分别-40.41%/-53.04%，环比分别+6.05%/-17.80%；魏牌产批量分别1736/1380辆，同比分别-83.26%/-86.29%，环比分别-25.01%/-34.60%；皮卡产批量分别12547/13787辆，同比分别-48.67%/-44.92%，环比分别-6.77%/-0.33%；欧拉品牌产批量分别7772/6927辆，同比分别-63.56%/-66.90%，环比分别+3.85%/+2.23%；坦克品牌产批量分别为9915/11022辆，同比分别-13.03%/-7.83%，环比分别-8.13%/+0.94%。 产品结构持续优化，全面发力新能源、智能化。2022年全年长城累计批发销量106.75万辆，同比-16.66%；其中12月当月新能源汽车销量11101辆，占比14.33%，同环比+0.57/+0.63pct；2022年全年累计新能源汽车批发销量13.18万辆，同比-3.77%；2022年全年长城汽车20万元以上车型销量占比提升至15.27%，同比提升5pct；品类创新加速融入智能化赛道，全年智能化车型渗透率达86.17%。2022年全年海外出口销量超17万辆，同比增长21.28%，其中12月当月海外出口销量2.03万辆，同比+28.72%，创历史新高。2022年根据乘联会月度市场分析，12月乘用车厂商产批量209.5/222.2万辆，同比分别为-15.0%/-6.1%，环比分别-0.8%/+9.4%，长城汽车表现弱于行业。 新车方面：2022年12月，魏牌首款旗舰大六座智能SUV蓝山DHTPHEV全球首发亮相广州车展，定位家用SUV，车身尺寸分别为长5156mm、宽1980mm、高1805mm，轴距达到3050mm，极具竞争力的车身尺寸，2+2+2的座椅布局，带来超越同级的空间体验；搭载智能DHT新能源技术，最大扭矩933N·m，0-100km/h加速仅4.9s。 12月长城汽车企业库存小幅增加：2022年12月长城汽车企业库存整体增加11390辆（相比11月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+12536/+356/-1240/+845/-1107辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元，对应EPS分别为1.17/0.81/1.56元，对应PE估值26/37/19倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

投资要点 行情回顾：上周，SW汽车板块上涨3.9%，沪深300上涨2.8%。估值上，截止1月6日收盘，汽车行业PE（TTM）为28倍，较前一周上涨3.9%。 投资建议：在购置税优惠和新能源补贴政策的末端效应助力下，12月最后一周乘用车零售同环比都增长明显，12月26-31日，乘用车市场零售74.8万辆，同比增长23%，环比上周增长37%，较上月同期增长21%，但23年初在疫情扰动叠加22年政策透支效应以及众多新能源品牌涨价的影响下，预计1月终端需求偏弱。但此外，与主流主机厂不同的是，上周特斯拉官宣降价2-4.8万元，特斯拉降价的底气在于其优异的成本控制能力，我们认为此次大幅度的降价有望带动特斯拉的销量，相关供应商有望受益，但同时特斯拉降价会对相关价格带的车型产生较大的冲击，可能会一定程度上影响竞争对手的销量和利润。1月进入年报业绩预告披露期，建议关注业绩增长确定性强以及在北美及周边布局从而有望享受明年美国电车高增长红利的优质汽车零部件标的，此外，建议关注复苏预期较强的重卡板块优质标的。 乘用车：乘联会初步数据显示，12月乘用车市场零售242.5万辆，同比增长15%，环比增长47%；12月乘用车批发227.3万辆，同比下降4%，环比增长12%；2022年，乘用车市场零售2070万辆，同比2021年2015万辆，增量55万辆，同比增长1.8%；2022年，预计狭义乘用车批发2320万辆，同比2021年2110万辆，增量210万辆，增长10%。主要标的：广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、精锻科技（300258）、福耀玻璃（600660）、豪能股份（603809）、科博达（603786）、星宇股份（601799）、津荣天宇（300988）、伯特利（603596）。 新能源汽车：根据乘联会预计，12月乘联会新能源乘用车批发销量73万辆，环比增长0.4%，同比增长约45%；全年预估新能源批发约649万辆，同比增96%。主要标的：比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、华域汽车（600741）、文灿股份（603348）。 智能汽车：美国拉斯维加斯CES展会展出了可覆盖整个挡风玻璃的HUD、全彩E-Ink技术、高性能激光雷达等众多智能驾驶产品或技术，有望带动智能汽车行业热度升温。继续建议关注：1）华为汽车产业链机会，如长安汽车（000625）、广汽集团（601238）；2）摄像头/毫米波雷达/激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升，主要标的：星宇股份（601799）、伯特利（603596）、科博达（603786）、阿尔特（300825）、德赛西威（002920）、华阳集团（002906）。 重卡：根据第一商用车网初步数据，22年12月我国重卡市场大约销售5.4万辆，环比上升16%，同比下降6%，同比降幅已明显收窄。未来在疫情影响逐渐消退以及稳增长政策有望持续出台的背景下，预计重卡销量稳步复苏的确定性强。主要标的：中国重汽（3808.HK/000951）、潍柴动力（2338.HK/000338）。 风险提示：政策波动风险；疫情风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。