由于较高的利率抑制了对商品的需求，美国制造业在1月份进一步萎缩，但工厂似乎没有大量裁员。 周三，美国供应管理协会(ISM)表示，1月制造业PMI从12月的48.4降至47.4。连续第三个月的下降将该指数推至2020年5月以来的最低水平，并低于被视为符合更广泛经济衰退的48.7关口。 美联储为抗击通胀而启动了自上世纪80年代以来最快的加息周期，这削弱了对商品的需求，而商品大多是通过信贷购买的。美元对美国主要贸易伙伴货币的升值，以及全球需求的疲软，也在损害制造业。支出正重新转向服务业。 ISM调查的前瞻性新订单指数从12月的45.1降至1月的42.5。这是这一指标连续第五个月收缩。需求减弱和原材料供应改善，减少了工厂未完成的积压工作。 ISM调查显示，供应商交货指数从12月的45.1微升至45.6。此指数低于50表明工厂交货速度加快。在疫情初期，数百万美国人在家工作，导致供应链紧张，这是去年通胀的主要驱动因素之一。 供应改善和需求下降的结合，导致消费者通胀和批发通胀大幅放缓，月度商品价格出现全面下降。 调查显示，制造业采购价格指数从去年12月的39.4升至44.5。 尽管需求面临压力，但目前工厂仍在留住工人。ISM制造业就业指数，从去年12月的50.8降至50.6。但在政府备受关注的就业报告中，这一指标并不能很好地预测制造业就业人数。 根据媒体对经济学家的调查，制造业就业人数在12月增加8000人后，1月可能增加6000人。总体而言，上月非农就业人数预计增加18.5万个。美国经济在12月增加了22.3万个就业岗位。

据海关统计，2022年我国对俄罗斯进出口1.28万亿元，占我国外贸进出口总值的3%。从规模看，2022年中俄贸易保持了稳步增长，双边贸易额再创新高。 2018年，中俄贸易额首次突破1000亿美元大关。2021年，中俄双边贸易额达到1468.87亿美元，以人民币计达到9486.6亿元，这是中国连续第12年稳居俄罗斯第一大贸易伙伴国。市场分析认为，考虑到来自欧洲的商品进口停滞，预计会有更多中国商品流向俄罗斯，主要是中国的消费电子产品、挖掘机、汽车、微处理器、服装、鞋和日用品。俄罗斯已经显著增加对中国制造的电子产品和汽车的采购，但这方面的增长潜力依旧相当大，因为这些商品在俄罗斯市场上仍然短缺。 相关上市公司中： 锦州港 位于辽宁省西部、渤海西北部的锦州湾内，是距辽宁西部、吉林、黑龙江两省中西部、内蒙东部、华北北部最便捷的进出海口，是对接蒙俄欧经济走廊的桥梁和纽带，是国际陆海新通道的桥头堡。 天顺股份 目前业务已扩展到供应链管理、物流园区经营、多式联运、航空货运等领域，公司已开行了乌鲁木齐至俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、伊朗、土耳其等中欧、中亚国家的班列。

1月29日，粤电力Ａ在接受调研时表示，公司已签约2023年度售电长协均价总体符合市场水平。此外，粤电阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100万千瓦，已于2021年12月开工，分别计划于2023年、2024年建成投产。气电业务方面，截至2022年底，公司已投产的气电装机容量639.2万千瓦，在建气电项目规模约545.6万千瓦。 粤电力A披露2022年度业绩预告，公司预计2022年度归属于上市公司股东的净亏损26亿元至31亿元;扣除非经常性损益后的净亏损26亿元至31亿元。 粤电力Ａ表示，因公司发电机组所在部分区域受疫情影响，用电需求减弱，公司2022年第四季度上网电量环比下滑，叠加综合电价下降、年末成本费用集中结算、资产减值、会计调整等多种因素影响，公司第四季度经营业绩环比有所下降。 此外，受益于上网电价同比上涨及风电、光伏等新能源项目有序推进投产，2022年公司营业收入出现较大增长。但受多种因素影响，燃料价格居高不下，公司下属火电厂亏损严重。虽然新能源发电等业务利润贡献同比增长显著，但难以弥补火电业务亏损，2022年公司归母净利润仍为亏损。 据介绍，2022年公司新增新能源装机55.1万千瓦，其中风电37.46万千瓦、光伏发电项目17.64万千瓦，主要受疫情管控等因素影响，公司新能源项目建设进度有所滞后。截至2022年末，公司共计拥有风电、光伏等新能源装机约252.14万千瓦，其中海上风电约120万千瓦、陆上风电约114.5万千瓦、光伏发电约17.64万千瓦;在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆瀚海光伏项目等合计装机容量331.55万千瓦。

作为光伏电池制造的核心辅材，在装机量高增长的驱动下，国内银浆行业需求保持旺盛。截至今日，A股主要银浆企业均发布了2022年报预告，普遍提及出货量大幅增长，苏州固锝（002079.SZ）、聚和材料（688503.SH）均预测净利润增长50%左右。 但高景气下隐忧亦浮现，银浆业内公司广泛出现毛利率降低或现金流流失的情形。据苏州固锝证券部人士称，主要是受到光伏行业整体利润空间影响，采购成本与人力成本均呈上升趋势。 而帝科股份（300842.SZ）是唯一业绩拖后腿的银浆龙头企业，公司2022年预告由盈转亏，帝科股份证券部人士表示，除了汇兑损失较大外，公司用于主流P型电池的高温银浆售价下滑。亦从业内了解到，随着N型HJT电池技术的逐步渗透，低温银浆正在成为龙头企业争夺的重点领域。 龙头企业出货量持续增长 据公告，聚和材料预计2022年归母净利润3.7亿元-3.9亿元，同比增长49.93%-58.04%；苏州固锝亦保持较快的业绩增速，公司预计归母净利润3.2亿元–4.09亿元，比上年同期增长47%-88%。 苏州固锝在公告中透露，除非经常性损益贡献利润外，全球光伏装机量快速增长，光伏新技术的应用推动光伏导电银浆市场持续增长，公司全资子公司苏州晶银新材料科技有限公司出货量及营业收入同比去年大幅增长。 聚和材料着重提及了对N型银浆领域的开发。公司表示，2022年度，公司致力于稳固和提升大客户的业绩优势，积极顺应客户的新产线、新技术的产品需求；加大力度推进行业N型路线的产品开发，围绕N型TOPCon技术路线，持续优化升级高导电、低损伤TOPCon成套银浆产品；不断升级HJT低温银浆产品。 而相比同行业，帝科股份的业绩相形见绌。公司预计2022年归母净利润亏损260万元-390万元，上年同期为盈利9393.57万元，同比由盈转亏。 据帝科股份证券部人士表示，由于短期内美元快速、大幅升值，导致去年公司因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元，对公司净利润影响较大；同时由于光伏行业快速发展，硅料短期内供不应求，下游电池片厂商对其他辅料采购成本的降低有更强的诉求。 近年银浆的国产化进程加速，国内企业市占率正在提升，并且市场更多向头部银浆企业集中。 根据机构统计，在光伏银浆领域，苏州固锝、帝科股份、聚和材料三家合计的市占率从2019年的24．39％提升到 2021年47．90％，占据了全球市场的“半壁江山”。 其中，聚和材料2021年的正面银浆实现市占率37．09％，成为全球正面银浆出货第一。公司在去年12月上市后，A股光伏银浆板块迎来“三强鼎立”格局。聚和材料后来居上，大有稳坐龙头之势，从扣非净利润的指标来看，亦拿下去年银浆赛道盈利规模第一的桂冠。 N型渗透 低温银浆成为争夺重点 目前在光伏行业，P型电池向N型电池转型是大势所趋，但市场对不同技术路线之争与预期差，正在成为A股光伏板块重要的波动来源，银浆的细分赛道也是如此。 据光伏资深人士祁海珅向N型电池、HJT异质结、薄膜镀层等多种复杂工艺技术的交叉应用，对导电浆料的性能指标提出了更高的要求，市场对细分化、定制化的创新性导电浆料产品的需求更迫切。能否有效降低光伏电池生产成本、减少工艺制程步骤和生产难度，很考验导电浆料企业的研发升级迭代能力和产品的前瞻性、创新程度。随着N型电池片技术逐渐成为市场主流，低温银浆技术的发展潜力和市场增量空间日渐凸显。 据悉，低温银浆烧结温度在250℃以下，主要适用于HJT电池片，而高温银浆则更适用于P型电池。这对主营业务中，高温银浆占比更高的帝科股份来说显然不太友好，这从公司的业绩预告中亦可见一斑。 上述公司人士亦表示，随着银浆市场竞争加剧，为维持并提高市场占有率，去年公司对产品销售的加工费有所下降。 但据了解，帝科股份在低温银浆方面亦有布局，根据此前公告及投资者调研纪要，帝科股份的N型低温银浆已小批量出货。 不过，光伏银浆企业的隐忧也逐渐凸显。帝科股份、苏州固锝2022年的盈利增速均显著落后于营收增速。去年三季报亦显示，两家公司的综合毛利率分别降低3.08、1.54个百分点。 同时，这一细分赛道的公司现金流普遍较差。根据过往两年财报，3家公司中，除苏州固锝的经营活动现金流量净额为正外，聚和材料和帝科股份均时常为负数。其中，聚和材料在2020年、2021年和2022年前三季，经营净现金流分别为-8.15亿元、-10.58亿元和-8.2亿元。 另一方面的挑战来自于，目前硅料已迎来降价周期，但银浆在光伏电池的成本占比仍然高昂，当前光伏行业公司正在尝试多种技术降低银浆的使用量，甚至在探索无银浆方案。 例如，此前中来股份披露，山西16GW高效单晶电池智能工厂项目一期项目已经建成。中来股份表示，公司通过多方合作积极推进项目，同时在成本优化上也有了不小的进步。中来股份表示，TOPCon电池银浆用量从刚布局时的160mg/片降到130mg/片，预计后续可以降到100mg/片。

主要观点： 汽车行业基本情况 稳增长就要稳汽车消费，政策推动下汽车为代表的制造业仍是提振国民经济的重要支柱。2022年新能源乘用车市场表现超过年初预期，销量规模为653.55万辆，全年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。中国汽车市场电动化、智能化、网联化和共享化需求正在驱动全球车企转型，中国自主品牌依托新能源品类迅速崛起。受前期环保和超载治理政策下的需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限，包括油价处于高位等因素影响，商用车整体需求放缓，市场收缩明显。展望2023商用车市场销量增速约为9%，24、25年为下一个景气周期。尽管购置税优惠政策对拉动汽车消费作用明显，但本轮未达到透支2023年汽车市场消费的影响力。除非2023年宏观经济运行情况低于预期，购置税补贴将延续以往退坡风格。 汽车行业周期景气，带动产业规模增量 中长期汽车市场增速将放缓，道路承载能力、消费人群基数、燃油供给等推动市场增长的主要消费要素在发生改变，受其影响，汽车市场新车销售总量或出现阈值。从长期发展来看，2022年我国千人保有量为220辆，中国汽车工业产销目前已处于短期调整尾声，未来将保持温和的增长态势。短期看政策出台对市场的影响，关注智能化、网联化产业技术补贴及公共领域电动化。 自主品牌持续崛起，市场份额进一步提升 新能源车快速渗透，同时承载智能化、网联化，形成国内自主品牌，尤其是新势力主机厂重视驾驶体验的产品标签。2022年中国传统车企陆续发力新能源汽车市场，推出定位更高的独立新能源品牌获取更高溢价水平。包括上汽智己、东风岚图、吉利极氪、广汽埃安、长安深蓝。市场反响差异大，竞争格局将逐渐明晰。 其中，以比亚迪、华为为首的明星主机厂增速高潜力大。比亚迪产品矩阵丰富，全产业链布局，凭借新能源车实现弯道超车，这也是自主品牌首次摘得车企年度销量冠军。华为与主机厂开展智能化与自动驾驶合作，打造差异化产品，在HI和智选模式下持续扩大品牌影响力。继赛力斯之后，将又有三家企业有机会与华为以“智选”模式开展合作，分别是：奇瑞、江淮、北汽。 百舸争流，潜在增量决定市场份额 抓住市场结构化发展趋势，选择有增量空间的主机厂客户是上游产业链企业增大营收、扩大市场份额的主要路径。 细分赛道高增长机会 特斯拉引领一体化压铸带来传统制造业革新。电动化、智能化、轻量化、低碳化共同孕育一体化压铸的快速发展。整车厂均开始布局一体化压铸，产业链上游的压铸设备、压铸材料、压铸部件厂商从中获益。 多传感器融合是未来自动驾驶的必然趋势，激光雷达产业于2021年进入商业化落地阶段。本土OEM敢勇当先，已率先量产多款车型。预计全年总安装量有望突破8万颗。规模增量下，国内激光雷达行业的上游供应商、中游整机厂、下游客户近几年均发展迅速，有望实现逐步赶超。 智能座舱作为创新成果最容易为用户感知的内外饰系统将伴随技术的快速发展为用户提供更多、更智能化的产品，其技术实现难度小，成果易被感知，更能够打造差异化服务，是造车新势力品牌快速发展的核心竞争力。 插电式混动车型2021、2022年销量增长率分别为140.4%和151.6%，预计2023年插混车型销量将持续爆发增长，在新能源车型销量中的占比也将持续提升。政策导向也使混动汽车收益更多。“技术路线图2.0”指出全面混动化方向，用“全面电驱动计划”代替“禁燃时间表”，到2035年，节能汽车与新能源汽车年销量各占50%，节能汽车中，混动新车和传统能源节能车各占50%，汽车产业实现电动化转型。 投资建议 汽车整车建议关注赛力斯、长安汽车等；公共领域电动化方向建议关注江淮汽车、宇通重工、一汽解放、中国重汽；比亚迪产业链建议关注泛亚微透、科翔股份、光洋股份、美格智能、朗特智能、通达动力、震裕科技；华为产业链建议关注上声电子、苏大维格、均胜电子；一体化压铸建议关注伊之密、广东鸿图、拓普集团；激光雷达建议关注炬光科技、长光华芯、舜宇光学、永新光学、万集科技等；智能座舱建议关注德赛西威、均胜电子、华阳集团、上声电子等；HUD细分赛道建议关注京东方、深天马A、光峰科技、水晶光电、欧菲光等；混动增量部件建议关注湘油泵、飞龙股份、三花智控、华培动力、蠡湖股份、贝斯特、英搏尔、汇川技术、菱电电控、万里扬、双环传动、德尔股份等。 风险提示 1）宏观经济增长不及预期；2）新能源渗透增速不及预期；3）智能化发展不及预期；4）自动驾驶落地不及预期：5）上游原材料价格波动大。

一向与拜登政府“不太对付”的马斯克，居然与拜登政府官员会面了。 据白宫消息，美东时间周五，特斯拉CEO马斯克与拜登政府高层官员会面，讨论电动汽车行业和电气化的更广泛目标。 马斯克与拜登政府官员罕见会面 据白宫官员称，拜登政府的清洁能源创新和实施高级顾问约翰·波德斯塔（John Podesta）和基础设施高级顾问兼协调员米奇·兰德里欧（Mitch Landrieu），在特斯拉的华盛顿办公室会见了马斯克。 约翰·波德斯塔是拜登的气候和清洁能源计划上的关键人物，而兰德里欧负责监督联邦政府在基础设施方面的支出，其中包括对电动汽车行业的财政援助。 据称，他们的讨论涉及拜登去年签署立法的基础设施和气候法案如何促进电动汽车和充电桩的生产，并鼓励更多的人从燃油车汽车转向电动车，并选择更多的电器设备，如电热泵和电炉灶等。他们提到，退税和税收抵免也许可以鼓励这种转变。 马斯克与白宫关系缓和信号？ 不过，相比于讨论的内容，马斯克与拜登政府官员会谈的这一举动本身或许更令人感兴趣。 众所周知，自拜登上任以来，马斯克与拜登政府的关系一直令人担忧。在此前拜登政府与美国汽车行业高管的会面中，很多时候似乎也会避开邀请马斯克。 一方面，拜登政府此前曾批评马斯克收购推特的举动，还曾暗示要审查马斯克与外国政府的关系，并一直对特斯拉不愿让工会进入特斯拉工厂而不满。 另一方面，马斯克则一直抱怨拜登政府没有承认特斯拉在电动汽车市场上的作用，还曾表示，如果佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯在2024年作为共和党候选人参加大选并挑战拜登，他计划投票给德桑蒂斯。 正因如此，有记者直接向白宫新闻秘书卡琳·让-皮埃尔（Karine Jean-Pierre）提问道，这次会面是否标志着白宫与马斯克的关系进入新阶段。 而让-皮埃尔回答称，这很大程度上说明了拜登如何重视这两项立法，“我认为，他（拜登）的团队，他团队的高级成员与埃隆·马斯克会面是很重要的。”

本周看点 12月动力电池月度数据发布 11月全球新能源车市再破100万辆，特斯拉ModelY突破10万辆夺冠 天齐锂业（002466.SZ）：拟收购澳洲矿企ESS 普利特（002324.SZ）：与中科海钠签署战略合作协议 科达制造（600499.SH）：拟开展年产5万吨人造石墨负极材料项目锂电材料价格 钴产品：电解钴（30.9万元/吨，-3.89%）；四氧化三钴（19.0万元/吨，-1.30%）；硫酸钴（4.6万元/吨，-2.13%）； 锂产品：金属锂（292.0万元/吨，-0.17%）；碳酸锂（48.4万元/吨，-3.59%），氢氧化锂（49.1万元/吨，-4.01%）； 镍产品：电解镍（21.2万元/吨，-1.90%），硫酸镍（4.4万元/吨，-0.23%）； 中游材料：三元正极（523动力型32.8万元/吨，0.00%；622单晶型35.4万元/吨，0.00%；811单晶型39.0万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（15.6万元/吨，-2.50%）；负极（天然石墨（低端产品）3.3万元/吨，0.00%；天然石墨（中端产品）5.1万元/吨，0.00%；天然石墨（高端产品）6.1万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆2.5元/平，0.00%；9+3μm涂覆2.2元/平，0.00%）；电解液（铁锂型5.1万元/吨，-3.77%；三元型5.9万元/吨，-3.31%；六氟磷酸锂22.7万元/吨，0.00%） 光储车充一体化，长期解决全球居民能耗难题。去年以来新能源板块经历了从电动车、光伏风电到储能充电桩的轮转，实际演绎了“光储车充”一体化的大逻辑，即技术进步带动屋顶光伏普及，储能需求应运而生，居民长期用电成本下降，电动车性价比提升，户用充电桩随之兴起。“光储车充”实为整体，旨在长期解决全球能耗难题。 新能源汽车长期趋势愈发确立。中长期来看，随着电动车型的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/15年起步阶段，全球到2030年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。 短期关注产业与投资的反身性。短期来看，市场对行业负面因素的担忧已在股价中体现，产业链估值达到历史最低。但产业与投资的反身性更值得关注，比如在当前悲观预期下，欧美在补贴政策下是否会超预期、当前融资环境下供应链扩张是否会减缓、盈利下挫是否接近尾声，这些因素未来都可能成为产业链反弹的动能。 建议关注 ：（1）竞争格局稳定、市场面向全球、盈利确定性高的隔膜行业，包括恩捷股份(002812，未评级)、星源材质(300568，买入)、沧州明珠(002108，买入)；（2）竞争力明确的头部企业，包括宁德时代(300750，买入)、华友钴业(603799，买入)、天赐材料(002709，未评级)、璞泰来(603659，未评级)、振华新材(688707，未评级)；（3）其他受益于海外供应链的公司，包括新宙邦(300037，未评级)、当升科技(300073，买入)、胜华新材(603026，买入)。 风险提示 补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。

今日港股兔年首个交易日迎来开门红，新能源汽车板块走强，截止16：08，蔚来-SW(09866)涨12.94%、理想汽车-W(02015)涨12.16%、小鹏汽车-W(09868)涨10.47%、长城汽车(02333)涨超7.75%。 特斯拉发布财报显示，第四财季实现营收243.2亿美元，市场预期241.6亿美元;第四季度调整后每股收益1.19美元，强于市场预期的1.13美元。当季的汽车业务收入达到213亿美元，同比增长33%。 此外，新年伊始，部分新能源车企相继降价促销，带动了车市在春节期间持续升温。1月20日到24日，赛力斯、长安深蓝、阿维塔、小鹏、蔚来等市内各大门店的人气比平日旺盛，消费者的购买欲望也在提升。 重庆大学城赛力斯AITO体验店相关负责人表示，从元旦开始，每天都有五六十组消费者来店咨询，有购买意向、愿意登记电话的消费者有10组左右，特别是春节前几天，每天进店咨询的消费者达八九十组，到今天，这个月销售量比去年12月增长了三成，20多天的销售业绩已超了12月全月。 据了解，1月13日特斯拉官宣降价后，赛力斯AITO问界品牌也跟进降价约3万元，1月17日小鹏汽车官宣整体降幅2万—3.6万元。三款新能源汽车相继降价，让新能源车市在春节期间火起来。 重庆市汽车商业协会常务副会长、秘书长陈学勤认为，三款新能源汽车官宣降价，是今年春节期间新能源汽车消费市场的一大亮点，而且还打破了新能源汽车市场销售价格一直很坚挺的局面，对今年一季度的汽车消费特别是新能源汽车消费有积极的促进作用。 从行业层面看，全球市场需求增速放缓，政策支持和扩大内需成为今年新能源汽车行业复苏关键。 据长期跟踪特斯拉数据的知名博主Troy Teslike统计，2022年9月起特斯拉全球积压订单就逐步下滑，截至2022年12月中旬，特斯拉全球订单积压14.4万辆，低于11月末的19万辆;截至2022Q4末，特斯拉全球库存约为70,855辆，对应库存天数约为13天，均创2020Q4以来新高。 展望今年，2023年汽车市场需求复苏将与全球经济环境紧密相关。 政策方面，中国国补退出将为新能源汽车行业带来成本和需求两端的双重考验，而中央定调围绕新能源汽车等领域扩大内需，叠加美国IRA税收减免政策的逐步明晰也有望为全球汽车消费带来新的提振动力;宏观经济方面，全球通胀压力和美国加息周期依然存在较大变数，而2023年经济数据的修复步伐将成为新能源汽车市场景气度复苏的关键所在。 另一方面，新能源汽车行业估值体系面临重构，自主品牌盈利能力新考验。 目前国内已有蔚来、理想、小鹏和零跑四家新造车公司相继上市，由特斯拉早期的无利润实现资本神话所引领，国内新势力普遍也“低价亏本换销量，进而冲高估值”的发展路径。而随着2023年锂电原材料价格高位运行，国补退出叠加国内需求增速放缓等多重因素影响，资本市场对于车企的盈利能力和自由现金流重视度与日俱增，而“卖一辆亏一辆”的估值体系则将被打破。 如今特斯拉市值已较顶点跌去超七成，蔚小理维持20%左右的毛利率却依然亏损。最近通过低价冲销量实现上市的二线新势力领头羊零跑汽车，2022年前三季度销量已超越蔚来和理想，但单车亏损却高达4.3万元，上市后市值持续下跌也体现了资本市场对新势力盈利能力的更高要求。 海通国际认为，资本市场估值体系正经历从P/S转向P/E，乃至未来向P/FCF及EV/EBITDA的体系重构，盈利和自由现金流可持续向好才是衡量车企长久良性发展的关键因素。 投资机会上，群益证券指出，目前经济环境和疫情发展存在较大的不确定性，补贴政策退出后市场竞争预计趋于激烈，产品性价比高、供应链完善、成本控制能力强的车企更加具备市场竞争力。推荐比亚迪、广汽集团和吉利汽车。