为了配合即将到来的超长期特别国债发行，本月MLF操作结束了两个月的缩量续作。央行今日开展20亿元7天期逆回购操作和1250亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，与此前持平。 业内表示，目前市场流动性偏松，相对于同业存单资金成本，MLF资金利率偏高是当月等量平价续作的主要原因。目前，MLF利率已经维持9个月不变。随着4月经济数据出炉，社融增量出现负值，市场上降准降息的预期再次发酵。不过业内认为，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，当前降准的迫切性不强。未来，待汇率压力减轻、国内新一轮存款利率下调落地后，有望打开LPR下调空间。 配合国债发行 MLF结束缩量续作 由于本月有1250亿元MLF到期，本次MLF操作实现等额平价续作。Choice数据显示，今日公开市场有20亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。对于MLF等量平价续作，市场早有预期，主要原因在于市场流动性并不紧张。 “主要是目前市场流动性偏松，相对于同业存单资金成本，MLF资金利率偏高；由于开年1季度信贷强劲冲量后，实体经济信贷需求出现短期波动，都导致本月MLF需求不足的情况。“光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 5月14日，1年期AAA同业存单到期收益率收至2.07%，与同期限MLF利差倒挂扩至43个基点。同业存单利率仍在低位，MLF与其利差走阔，金融机构对MLF的需求不强，MLF等量续作有助于维持市场供需平衡。 东方金诚也指出，MLF等量平价续作主要原因有两个：一是近期市场利率全面下行，而且已较大幅度向下偏离政策利率中枢，当前不具备下调政策利率的市场环境；二是一季度经济增长超预期，近期宏观数据偏强，当前处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。 对于此次MLF结束缩量续作，业内认为也是对5月份即将发行的超长期特别国债进行配合，强化协同。民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行，因此本月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面、强化政策协同。此外，5月也是传统的缴税大月，因此，5月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面和平滑利率波动。 结合四月的经济数据，社融增量出现负值，货币供应量增速明显放缓。在金融数据表现不及预期后，市场对于降息的呼声再起。但温彬指出，近期考虑到当前M2余额已超300万亿元，增速的下滑不代表金融对实体的支持力度减弱，支持经济回升的有利条件也较前期增多，短期内降息的紧迫性还不高，是否降息仍需继续观察经济走势。 降准迫切性不强 新一轮存款利率下降后LPR有望下调 5月以来，市场对流动性的最大担忧在于1万亿元超长期特别国债的集中供给冲击，并认为央行或将通过降准来予以对冲。不过，财政部对于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排显示，将分散在5-11月，并分多次发行。因此，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，央行当前通过降准配合的必要性也随之下降。 业内认为，短期内降准的概率不高。周茂华表示，目前，市场流动性保持合理充裕，消费、内需和物价呈现稳步回升态势，稳楼市政策累积效果逐步显现，房地产呈现复苏初步迹象等，短期降准并无迫切性。 温彬认为，从预估的政府债净融资额来看，5-10月的流动性压力尚可，11-12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到后两月MLF到期量也最高，届时央行可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。 东方金诚预计，后期银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续作。另外，为支持信贷合理增长，配合政府债券顺利发行，也不排除央行三季度实施降准的可能。在5月MLF操作利率保持稳定，近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下，5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。 而在降息的时间点上，业内普遍持谨慎态度，其中的重要考虑之一依然是汇率掣肘。在年内新一轮存款成本下降落地后，未来LPR有望跟随下调。 温彬表示，后续看，美联储降息预期有所升温，稳汇率压力相对前期相对减轻；约束超自律存款（叫停手工补息）下，年内存款成本下降确定性强。在此背景下，若物价回升、内生融资需求修复总体仍不乐观，则需要进一步降低实际融资成本，从而降低政策利率的概率加大。 中信证券也认为，4月市场利率定价自律机制要求银行禁止手工补息并降低了银行负债成本，新一轮降存款利率或在2-3个月后落地。在降准和降存款利率后，LPR有望跟随下调，并传导至企业贷款利率。

5月15日，中国央行公告称，央行今日进行20亿元7天期逆回购操作和1250亿元1年期MLF操作，中标利率分别为1.80%和2.50%，与此前一致。 有数据统计显示，当日20亿元逆回购到期，有1250亿元MLF到期。因此，本月央行通过MLF实现零投放零回笼。 3月，央行在当月的MLF操作中净回笼，为2022年11月来首次。 2022年12月至2024年2月，央行连续15个月超额续做MLF，2024年3月-4月，连续2个月缩量续作MLF。 此前，MLF利率已连续8个月保持不变。 5月13日，财政部公布了万亿超长期特别国债发行时间表，其中，将于5月17日招标首发400亿元人民币30年期特别国债，为今年首期。 银河证券宏观团队提出，降准降息可能临近， 其中降准可能很快到来，降息可能在二季度。 该团队认为，降息推升通胀温和回升。MLF利率水平偏高带来基础货币投放受阻。叠加M1货币乘数下行，推升通胀面临阻力。经济虽然实现良好开局，但避免“前紧后松”，政策需保持持续性，刺激实体融资需求，保持合理信贷扩张。同时银行负债成本已有所下降，净息差对降息的束缚减弱。 华创证券首席宏观分析师张瑜认为，当下降准降息的概率边际抬升，汇率弹性大概率加大。时点而言，海外货币政策预期转鸽与外部汇率波动加大时或易触发降息， 政府债加速发行期间或易触发降准。 金融数据“挤水分”和“降息降准”并不冲突，先要堵住资金跑冒滴漏的漏水口（抑制资金空转），降息降准才有事半功倍的疗效。 但也有观点认为降息可能不会很快到来。 招商证券宏观团队指出，以防低通胀与稳汇率为首要目标的货币政策，将坚持宽松总基调，但表现方式将从去年的价格型宽松向数量型宽松切换，以财政货币协同与结构性再贷款化解政策传导堵点。在特别国债酝酿发行与防止资金空转套利的过程中，降准降息短期恐难以兑现。

央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。报告提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放， 保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效支持。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 下一阶段，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，建设现代中央银行制度，着力推动高质量发展。保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性， 强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。 其中，下一阶段货币政策主要思路提到，充分发挥货币信贷政策导向作用。坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现政策稳定性，用好普惠小微贷款支持工具，实施好存续的各类专项再贷款工具，推动科技创新和技术改造再贷款落地生效。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，推动畅通民营企业信贷、债券、股权融资渠道。开展民营和小微企业信贷政策导向效果评估、金融机构服务乡村振兴考核评估，增加民营和小微企业、乡村振兴等重点领域金融资源投入。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，开展科技金融服务能力提升专项行动。鼓励开展金融适老化服务升级，提高养老金融普惠性。统筹好对绿色发展和传统能源转型的金融支持，持续推动绿色债券市场高质量发展。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求， 统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。 强化保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设资金保障，推动加快构建房地产发展新模式。 报告提出， 落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。 发挥贷款市场报价利率改革效能，加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本稳中有降。加强预期管理，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。下一阶段，稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维， 坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化 ，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强外汇市场管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，维护外汇市场平稳健康发展。 下一阶段， 积极稳妥防范化解金融风险。 进一步完善宏观审慎政策框架，提高系统性风险监测、评估与预警能力，丰富宏观审慎政策工具箱。持续完善系统重要性金融机构监管框架，夯实系统重要性银行附加监管，研究拟定系统重要性保险公司附加监管规定，发挥好宏观审慎管理与微观审慎监管合力，巩固金融体系稳定的根基。平稳有序推动重点区域、重点机构和重点领域风险处置和改革化险工作，稳妥有序做好存量风险处置项目收尾。继续做好硬约束早期纠正试点工作。强化金融稳定保障体系，健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制，建立科学合理的金融风险处置成本分担机制。进一步发挥存款保险核心功能，扎实开展差别费率管理、风险监测预警、现场核查、早期纠正、风险处置等工作。继续完善金融稳定法律制度体系，配合有关部门持续推进金融稳定法立法进程。 央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告称，当前货币存量已经不少了。过去相当长一段时期，我国经济保持高速增长，经济体量持续增大，都会带来资金需求的上升，规模庞大的存贷款，是过去多年来金融持续不断支持实体经济发展的反映。下阶段，人民银行将继续按照党中央、国务院部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，引导信贷合理增长、均衡投放，盘活存量金融资源，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时，支持发挥政策合力，有效调动经营主体的资金运用，更好实现居民敢消费、企业愿投资、政府能兜底，推动实体经济畅通循环。 原文如下： 2024年第一季度中国货币政策执行报告 内容摘要 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国宏观调控力度加大，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，居民消费价格指数（CPI）同比转正，国民经济实现良好开局。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，强化逆周期调节，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。 一是 保持流动性合理充裕。年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性合理充裕。注重引导金融机构加强信贷均衡投放，为经济提供稳定、可持续的金融支持。 二是 促进融资成本稳中有降。下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，继续推动存款利率市场化，2月引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下行0.25个百分点。 三是 引导信贷结构调整优化。设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具支持对象范围，做好金融“五篇大文章”。 四是 保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，强化预期引导，防范汇率超调风险。 五是 加强风险防范化解。健全金融风险监测评估，稳妥处置重点区域和重点机构风险。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。强化金融稳定保障体系建设。 货币政策效果逐步显现。融资总量稳定增长，3月末社会融资规模存量、广义货币（M2）同比分别增长8.7%和8.3%，一季度新增贷款9.5万亿元。信贷结构持续优化，3月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长20.3%和26.5%，民营经济贷款同比增长10.7%，均超过全部贷款增速。融资成本稳中有降，3月新发放企业贷款加权平均利率为3.73%，较上年同期低0.22个百分点。人民币对美元汇率小幅波动，对一篮子货币稳中有升，3月末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨2.4%。 当前我国经济发展面临的战略机遇和风险挑战并存。全球经济复苏动能分化，发达经济体货币政策调整、地缘政治冲突等不确定性依然存在，国内经济持续回升向好仍面临诸多挑战。也要看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议、中央金融工作会议和全国“两会”精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，建设现代中央银行制度，着力推动高质量发展。保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效支持。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 点击查看详情：》 2024年第一季度中国货币政策执行报告.pdf

5月10日央行公布了《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），全面分析了当前经济金融形势，阐述了下阶段政策取向及重点，释放了积极信号。专家指出，随着政策效果显现，央行会根据形势变化把握好政策力度和节奏，推动经济恢复向好。 财联社记者注意到，报告就信贷总量增速放缓至个位数、“钱去哪钱在哪”、“金融和经济数据走势不一致”、“手工补息”、“资金空转”等热点话题进行回应和释疑。 业内专家指出，当前金融对实体经济支持体现了有增有减，有利于经济加快转型。未来宏观政策重心要更多转向提升消费需求、促进供需平衡，解决经济循环“活钱”变少循环不畅的问题。此外，央行多次释放信号引导长期国债收益率回归合理区间，市场需警惕短期投资行为风险，未来央行买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可促进收益率平稳运行，2.5%-3%可能是合理区间。 为何强调信贷总量增长变化？ 报告分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。 业内人士指出，今年一季度社会融资规模增量仍处于较高水平，且增速也与经济增长和价格水平预期目标基本匹配，再考虑去年的高基数，实际上不低。一季度贷款增量与以前比也比较高。当前我国信贷存量规模已经较高，随着经济结构调整和转型升级加快推进，金融支持实体经济的质效也需要进一步提升。 “疫情三年，为着力稳住经济大盘，金融又加大了逆周期调节力度，存量货币信贷已经不低，并将持续发挥作用”，报告还强调，随着我国经济结构转型升级，信贷需求较前些年会出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济平稳增长。 今年以来，央行有关负责人多次强调要盘活金融资源存量，优化信贷结构，提高资金使用效率。业内人士还指出，3月末，金融机构高技术制造业、普惠小微、涉农和民营经济贷款增速均明显高于9.6%的全部贷款增速。总体看，金融对实体经济的支持体现了有增有减，盘活出来的资源更多地投入了应该支持的领域，有利于加快经济转型升级和高质量发展。 “活钱”循环不畅 政策需提消费、促供需平衡 目前我国广义货币M2余额已超300万亿元。财联社记者注意到，报告就市场关注的“钱去哪，钱在哪”和“金融和经济数据走势不一致”的热点话题释疑。 报告指出，过去我国贷款主要投向了企业，行业和期限结构上，以基建、房地产、制造业等重资产领域为主，中长期贷款居多。但总体看，由于有效消费需求不足，实体经济供给端和投资领域得到的融资更多，这也一定程度上解释了为什么在全球高通胀背景下，我国通胀仍保持低位。 报告还表示，钱一经创造就不会减少，由于居民消费还在恢复，目前主要淤积在居民手中。同时，企业和居民资产倾向于收益更稳定的存款也导致经济循环中的“活钱”变少、循环不畅。这也解释了为什么居民和企业微观感受上都缺钱，但金融体系货币总量还在增加的矛盾。 对此专家指出，未来宏观政策的重心要从过去的增加供给更多转向提升消费需求、促进供需平衡，央行能调节好“货币供应总闸门”，但对于存贷款等资金流向，主要取决于不同类借款人的需求，需要财政等政策发挥合力。 业内人士表示，随着直接融资发展，未来M2增速将放缓，但这并不是金融支持力度减弱，反而是融资结构优化、金融质效提升的体现，对实体经济融资需求的满足也是好事。 频繁提及国债收益率 业内预计央行买债后可促进其平稳运行 报告还回应了如何看待长期国债收益率，指出“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动”。 业内人士认为这意在引导长期国债收益率回归合理区间。当前我国国债利率走低主要是受市场供需关系、投资者行为等因素影响。在“资产荒”背景下，长期限债券需求显著上升，短期内供给则相对偏少。但长期看，我国经济向好的基本面没有改变，长期国债收益率将总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。 实际上，央行就此近期已频繁释放信号。一季度货币政策委员会例会指出，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。还有市场消息称，央行专门调研农商行参与债市情况，并有意引导政策性银行增加长期债券发行。 从近期收益率走势看，在央行多次针对长期国债收益率进行发声后，市场投资策略也有所调整，投资者更加关注长期债券投资的利率风险，投资行为趋于稳健理性。 业内人士表示，未来债券市场供求有望进一步趋于均衡。近期长期限国债利率回调过程中出现一定反复，这反映出市场供求再平衡是一个动态过程。短期投资行为存在较大风险，特别是未来央行将买卖国债纳入公开市场常规操作工具后，可通过国债买卖调节市场供求，也会促进收益率平稳运行。从近年市场正常运行情况看，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。 提及“手工补息”和“资金空转”话题 报告指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。据了解，手工补息本是银行用于勘误的工具，异化为高息揽储的手段后，被银行用来给大企业客户违规补贴存款利息，大客户存款利率“明降暗升”。 财联社记者注意到，近期“手工补息”和“资金空转”治理已有不少措施。业内专家表示，随着“手工补息”问题逐步规范，银行此前调降存款利率的效果将进一步释放，利差收窄压力也会减轻，有助于提升银行支持实体经济和稳健经营的能力。 专家分析指出，随着资金空转问题缓解，未来货币信贷增速可能会适当放缓，但这是合理的，挤掉“水分”后的信贷数据更能反映出金融对实体经济的支持。 报告指出，随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。 业内专家表示，无论是禁止“手工补息”还是规范企业“低贷高存”空转套利，都是监管部门对当前金融机构和企业经营模式和思维惯性的纠偏。长远来看，还会鼓励金融机构差异化经营、创新金融产品，将金融资源投放到更有活力、增长前景更好的新动能领域，提升金融机构经营能力和服务质效。

3月底，市场热议的央行进场购买国债实现基础货币投放的话题，如今出现新的进展。 今日，财政部在人民日报撰文称， 中观机制上，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。 上海某机构债券交易员对财联社表示，财政部的表态对今日债市有一定影响，4月23日早盘，国债交易有走强的迹象。 截至发稿，交易数据显示，中国10年期、30年期国债收益率分别下跌0.22%、0.18%。 对于财政部的表态，多位接受财联社采访的人士认为这是对央行增加购买国债规模一个比较明确而肯定的信号。 4月23日，中国首席经济学家论坛理事长连平对财联社表示，财政部的表态明确了两个问题：一是央行在二级市场交易国债，作为基础货币投放和货币政策调控机制的功能，不存在法律障碍；二是央行进入市场大量购买国债以发挥所谓QE功能，并非是政策初衷和目标。 同日，国元证券固收首席杨为敩对财联社表示，国债属于财政部管辖，今天这一表态支持央行进场购买国债可以视为一个深层次的政策铺垫。在他看来，这并不是一个普通的货币政策补充，而是一个大的政策转向，可能意味着会执行相对非常规的货币宽松政策。 连平表示，央行在二级市场购买国债目前已经有交易，只是没有特別注意发挥基础货币投放的功能，下一步央行可能会根据流动性情况和宏观政策的需要随时进行操作。 对于操作和影响，深圳某券商固收首席对财联社表示，现在对利率曲线的控制趋弱，此时公开市场引入购买国债工具是适当的时机。对金融市场影响中性，具体要看购买数量、方式和时机等。 打造新“新货币政策机制”，强化与财政协调 杨为敩对财联社表示，如果央行增加购买国债实现基础货币投放，在其看来，这并不是一个普通的货币政策补充，而是一个大的政策转向，可能意味着会执行相对非常规的货币宽松政策。 4月初，民生银行首席经济学家温彬认为，央行增加购债之所以引起广泛讨论主要是中国经济行至关键路口，包括地方债务风险化解、财政与货币政策的搭配，以及提高居民消费倾向、增加企业投资信心等。在此背景下，市场对政策支持有着进一步的期待，包括从化解地方债压力来看，似乎也有“新货币政策机制”在内的诉求。 值得关注的是，4月23日财政部的文章再次强调，协同配合的财政金融政策是提升金融供给质量的强大动力。当前积极的财政政策要与稳健的货币政策协调，打好逆周期和跨周期调节的“组合拳”。 温彬认为，目前财政政策仍有加力的空间，社融增速处于较低水平，自发性融资仍处于较弱的状态，考虑2023年集中发行地方政府特殊再融资债券，对地方政府债务限额剩余空间的使用较多，2024年进一步大幅发行的概率有限。 基于此，温彬预计2024年我国预计呈现宽货币与宽财政组合。一揽子化债需要在“宽货币+宽财政”的金融环境下进行，债务风险暴露往往在经济下行期，而土地财政具有顺周期特性，会加剧地方政府的债务问题。预计中央行会优先使用货币工具缓释，然后政府部门逐步推出置换、展期、降息等一揽子工具，为此2024年将延续宽货币与宽财政协调发力。 中国版“量化宽松”，央行购债时机已经成熟？ 中银证券全球首席经济学家管涛表示，中国实施QE需要更加激进的财政政策，同时还要解决一系列技术性问题。目前条件并不成熟，而且中国货币政策还处于正常空间，没有必要求助于QE。 由于中国具有新兴+转轨的经济特征，总量和结构性问题并存，故人民银行重心放在结构性货币政策工具。管涛认为，央行的工具箱已经够用。 数据显示，到去年底，人民银行创设了三项长期性工具、十四项阶段性工具，合计余额为75106亿元，较上年底增加10641亿元，贡献了同期央行总资产增加额的26.5%、基础货币净投放的37.9%。 不过，中信建投固收首席曾羽认为，不能简单的通过央行购买国债与否来划定是否为QE乃至MMT。我国央行目前资产负债表的扩张速度仍然适中，只要货币增速维持稳定，购买国债或再贷款都只是工具方式的问题。 民生银行温彬也认为，虽然央行买债的形式一样，但是和QE、财政赤字货币化的政策安排和逻辑不同，是调节长期流动性的常规货币政策工具，也不同于西方式的量化宽松，未来央行需要在与市场沟通方面做更多工作。 曾羽认为，近年来，央行没有采用直接买卖国债的主要原因在于我国仍然是以银行贷款间接信用为主的国家。但是，目前社融结构中政府债的增速趋势性的超过了贷款。 换言之，目前央行增加购买国债时机已经成熟。 曾羽判断，购买国债的可能契机是1万亿新增特别国债发行，央行可能会通过二级市场购买一定量特别国债，但货币扩张增速可能并不会明显增快。

今日，4月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为3.95%，1年期和5年期利率均维持不变。 多位行业人士对财联社记者分析称，LPR不变符合市场预期。4月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。展望后期，综合当前物价和经济走势，业内判断三季度MLF利率有下调可能，这或将带动两个期限品种的LPR报价跟进调整。 调降迫切性不高 4月LPR报价“按兵不动” 对于4月LPR不变，多位业内人士对财联社记者表示符合市场预期。 “ 部分银行净息差压力较大，以及4月MLF利率维持稳定，市场对本月LPR利率保持不变已有预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华称，从数据看，一季度经济开门红，实体经济融资维持较高水平，开年以来宏观政策靠前发力，央行降准、降息、LPR调降25BP等政策仍有较大释放空间，短期银行进一步调降LPR报价利率迫切性与意愿均不高。 东方金诚首席宏观分析师王青也认为，LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。4月MLF操作利率不变，这意味着当月LPR报价的基础保持稳定。另外，预计一季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行资金成本下降，但仍缺乏下调报价加点的动力。此外，宏观经济延续回升向上势头。这意味着短期内将处于政策效果观察期，进一步引导LPR报价下行的迫切性减弱。 周茂华进一步分析，目前看，政策利率及LPR利率并非越低越好，需要防范潜在套利空转风险，提升政策实施效率。预计后续货币政策稳健略偏松，保持流动性合理充裕。 中国民生银行首席经济学家温彬也表示，4月LPR报价持平前期，主要源于4月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。同时，今年以来贷款利率继续大幅下行，银行净息差延续承压，LPR报价短期无再度下调的空间。另外，年初以来存款竞争加剧，整体上不利于核心存款的成本控制，LPR加点下调进一步受限。此外，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，目的在于防空转、提效率。 二季度或进入政策观察期 短期内LPR缺乏下调动因 在温彬看来，二季度或进入政策观察期，短期内LPR缺乏进一步下调动因。他表示，在政策利率未调降、降准或存款利率下调未落地之前，LPR大概率维持稳定，以“统筹兼顾银行业资产负债表健康性”。 3月21日国新办发布会上，央行表示“存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性”，温彬分析称，这表明“价格上兼顾内外均衡”考量下，政策性降息或需满足几个条件：一是美联储降息路径明朗，人民币贬值压力有所缓解；二是商业银行存款成本实现下行；三是经济修复、物价回升仍然不乐观，亟需逆周期政策进一步加力。 温彬认为，近期美联储降息概率持续下降、国内商业银行息差压力仍大、央行防空转诉求犹存。在经济呈现一定企稳回暖迹象、境内外利差和存贷利差双重约束下，短期内降低政策利率应不是可选项。 “此外，结合央行最新表态，当前实际利率水平虽偏高，但结构存在差异，维持现状或是较好选择。对于服务业和新质生产力相关领域，实际利率是较低的，不会抑制相关企业的生产积极性；旧动能及部分需优化的行业，实际利率稍微高一点，可以促进调结构、控产能、去库存。”温彬进而表示，这样，既助推经济增长，又引导存量金融资源结构调整，也是中央金融工作会议“总量上保持合理充裕、结构上有增有减”要求的体现。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。 综合当前物价和经济走势，王青判断三季度MLF利率有可能下调。这将带动两个期限品种的LPR报价跟进调整，进而带动企业和居民贷款利率持续下行。与此同时，LPR报价下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。

国务院新闻办公室今日下午2时举行新闻发布会，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英等介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况，并答记者问。 央行：未来货币政策还有空间 将密切观察政策效果、用好储备政策 央行副行长朱鹤新在国新办新闻发布会上表示，今年以来，前期做的一系列货币政策正在逐步发挥作用。未来货币政策还有空间，下一步将密切观察政策效果及经济恢复和目标实现情况，用好储备政策。 央行：今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归 为未来三个季度信贷增长留足空间 朱鹤新今日表示，2023年一季度金融机构贷款投放较快，去年下半年以来，我们在这个方面做了努力，加强引导信贷均衡投放，缓解金融机构“冲时点”现象。今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间。 央行：一季度新发放个人住房贷款利率3.71% 同比降0.46个百分点 朱鹤新今日表示，融资成本稳中有降。一季度新发放企业贷款利率为3.75%，同比降0.22个百分点；特别是新发放个人住房贷款利率3.71%，同比降0.46个百分点。信贷结构持续优化。3月末，金融机构高技术制造业贷款、普惠小微贷款、涉农贷款和民营经济贷款同比增速分别为27.3%、20.3%、13.5%和10.7%，均明显高于全部贷款增速，全部贷款的增速为9.6%。 国家外汇局：一季度境内市场主体结汇需求略有减弱 购汇意愿未持续上升 国家外汇局副局长王春英在国新办新闻发布会上表示，今年一季度，境内市场主体结汇需求略有减弱，购汇意愿并没有持续上升。近年来境内主体更加适应汇率波动，对汇率预期较为平稳，会根据实际需求开展结售汇。 国家外汇局：一季度跨境资金小幅净流入 银行结售汇小幅逆差 王春英今日表示，今年一季度，银行代客涉外收入16586亿美元，对外付款16555亿美元，涉外收付款顺差31亿美元；从银行结售汇数据看，银行结汇5422亿美元，售汇5670亿美元，结售汇逆差248亿美元。一季度，银行代客涉外收支总体呈现顺差，其中，1-2月跨境资金表现为净流入；3月转为净流出，存在季节性等因素影响，特别是春节后外贸企业开工生产、集中采购原材料，进口支付需求上升带动跨境支出增多，待产品出口销售后，未来相关跨境收入将会增加。银行结售汇小幅逆差。一季度，银行结售汇月均逆差83亿美元。其中，银行代客结汇同比下降3%，售汇与上年同期基本持平。当前，企业获取人民币资金的便利度提升、方式更加多元。比如，通过“近结远购”掉期工具，当期将部分外汇资金转换成人民币来使用，并约定未来再转换回来，替代减少了部分当期结汇。 央行谈M2突破300万亿元：不宜做简单同期比较 将加强资金空转监测 人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，目前广义货币（M2）超过300万亿元，是过去多年金融支持实体经济发展的反映。总体看，当前存量货币确实已经不低了，当前我国经济结构调整在加快推进，经济更为轻型化，信贷需求跟以前相比有所转弱，信贷结构优化升级。不过，各方面对（这种）变化有认识和适应过程，一些银行在内部考核上还有“规模情节”，超过了实体经济的有效融资需求；部分企业借助自己优势地位，用低成本贷款融资买理财或转贷给别的企业，主业不赚钱金融反而成为主要业务，这就容易形成空转和资金沉淀，降低资金使用效率。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级，有效融资需求恢复，社会预期改善，资金沉淀空转的现象也会缓解。当前庞大的货币总量增长可能会放缓，数据上会有扰动，不宜做简单同期比较。 央行：货币总量增长可能放缓 真正需要资金的高效企业会获得更多融资 邹澜表示，未来，随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转现象也会缓解。当前，庞大的货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单做同期比较。但这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，是金融支持实体经济质效提升的体现。 央行：一季度新增社融规模虽同比有所回落 但仍处于历史上较高水平 人民银行调查统计司负责人张文红在国新办新闻发布会上表示，一季度的社会融资规模增速与经济增长和价格水平预期目标是基本匹配的，特别是在去年高基数的基础上，社融增速实现8.7%的增长水平实际上是不低的。今年以来，人民银行更加注重引导金融机构均衡增长，一季度新增社融规模虽然同比有所回落，但仍处于历史上较高水平。

央行今日发文称，近年来，人民银行注重实施好稳健的货币政策，保持货币信贷总量稳定增长。2023年末，社会融资规模存量同比增长9.5%，广义货币（M2）余额同比增长9.7%，人民币贷款余额同比增长10.6%，均明显高于名义经济增速，对实体经济的支持充分有力。未来，还将继续保持货币政策的稳健性，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导金融机构保持信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，拉长时间、跨越周期保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，以金融总量的合理适度增长支持实体经济平稳健康发展。

昨日市场全天震荡反弹，三大指数均涨超1%。大小指数走势明显分化，微盘股指数跌近9%，逾500股跌超9%。总体上个股跌多涨少，全市场超4000只个股下跌。沪深两市成交额9971亿，较上个交易日放量1870亿。截至昨日收盘，沪指涨1.26%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.85%。北向资金全天净买入81.08亿，其中沪股通净买入38.92亿元，深股通净买入42.16亿元。 在今天的券商晨会上，中信建投提出，二季度预计央行更多采取降准或投放MLF对冲，降息空间则相对有限；国泰君安表示，国内首个抗量子攻击护盾成功装备应用，密码产业迎来革命性机遇；中金则表示，苹果产业链周期正逐步筑底，静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴终端的拉动。 中信建投：二季度预计央行更多采取降准或投放MLF对冲，降息空间则相对有限 中信建投表示，当前央行平价缩量续作MLF与地量等额续作OMO，更多是资金面宽松确认的体现。展望未来，今年2月央行超预期调降5年期LPR利率，近期陆续有中小银行跟进下调存款利率，本质上已完成实质降息。目前货币政策进入观察期，短期内进一步宽松概率不大，预计4月资金利率或在政策利率附近或略往上5BP运行。下一步央行操作与资金面走向取决于本轮国内稳增长政策发力效果与美联储操作。国内方面需观察经济数据恢复的可持续性，海外方面关注美国就业强劲与通胀数据黏性延缓美联储降息对我国央行降息的掣肘。展望二季度，伴随着政府债发行加快，预计央行更多采取降准或投放MLF对冲，降息空间则相对有限。 国泰君安：国内首个抗量子攻击护盾成功装备应用，密码产业迎来革命性机遇 国泰君安表示，近日，我国第三代自主超导量子计算机“本源悟空”成功装备国内首个PQC“抗量子攻击护盾”——PQC（PostQuantumCryptography后量子密码）混合加密方法。这将使“本源悟空”更好抵御其他量子计算机的攻击，确保运行数据安全。随着量子计算机兴起，传统加密技术将迎来挑战，我们预计抗量子密码和后量子密码技术将在未来10-15年全面替代现有密码系统，整个产业将迎来革命性发展机遇。 中金：苹果产业链周期正逐步筑底，静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴终端的拉动 中金公司表示，从产能维度看，苹果产业链的扩产往往跟随终端的创新周期同频波动，在创新动能相对平缓的背景下，苹果产业链公司的产能扩张节奏往往相对审慎；同时，行业库存水位出现边际改善，3Q23行业存货水位绝对值同比下降11%，平均存货周转天数对应同比下降1%；对应到盈利能力角度，我们发现在2018-2020年的微创新周期中，果链盈利能力存在上行趋势，现阶段趋于平稳。与组装环节类似，我们判断苹果产业链周期正逐步筑底，同时果链更着重创新而非周期，建议投资人静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴终端的拉动。