近期，隔夜资金利率与7天资金利率倒挂，DR001已连续三日高于DR007。分析认为，税期的资金面紧张放大了隔夜利率的波动。不过，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，市场预期资金利率不会持续走高，后续政府债券发行节奏的不确定性可能对资金面有扰动，而央行借入卖出国债的行为不会改变其对资金面的整体取向。 今日早盘，存款类机构质押式回购利率DR001仍位于1.90%之上，13：00左右，DR001最新均价为1.9423%。而DR007小幅下行至1.8896%，从7月16日至今，隔夜利率已连续三天倒挂7天资金利率。 图：DR007与DR001近期走势 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 银行间质押式回购的利率走势也是如此，7月17日，R001小幅上行至1.9901%，R007则小幅下行至1.9236%。 7月15日为缴税截止日，16-17日为税期缴款日。7月的税期三日，央行逆回购净投放规模分别为1290、6740、2680亿元，累计净投放规模超过万亿元。今日，央行公开市场实现净投放470亿元。 华西证券宏观团队在研报中指出，从资金利率表现来看，税期最后一日，银行间市场的流动性压力依然较大。借贷成本的表现或也在反映，7月税期的资金缺口可能在万亿元规模。 有交易员表示，隔夜与7天资金利率倒挂其实并不罕见。隔夜一直都是主要的成交品种，在资金面趋紧时，比如税期，需求更好的隔夜利率波动易被放大。 不过，华西证券认为，7天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，背后可能隐含市场较为乐观的预期。以R001作为参考基准，对比历年7月月内资金利率走势来看，今年税期资金其实并未出现超预期收敛。 “这说明市场预期资金利率不会持续走高，所以就优先拆借隔夜资金过渡。”上述交易员表示。 对于后续的资金面，除了央行投放的节奏，多位市场人士都提到了政府债券发行节奏的影响。 东方证券固收首席齐晟认为，由于受到政府债供给节奏和央行投放节奏共同影响，资金利率可预测性较差，建议相机抉择。 国联证券固收首席李清荷也认为，地方债后续节奏不确定性大，6月底2023年增发国债资金全部落实、地方债第二批6月中全额下达、新增专项债用途存创新预期，或是支持后续地方债发行加快的积极因素。 对于市场近期颇为关注的央行可能借入并卖出国债的行为，信达证券固收首席李一爽指出，央行当前的操作方式说明其并未改变对资金面的整体取向，即便后续央行卖债造成流动性净回笼，也不排除央行会同时加大投放减轻其对于资金面的影响。 李清荷表示，银行体系承接债券供给的能力需要提供相应的流动性支持，债券发行放量时，货币政策料将继续释放流动性支持，央行买卖国债以调控流动性的优先级不高。

随着7月份LPR调整时间节点临近，市场对利率下调的预期再度抬头。 7月15日央行公告，当日开展1290亿元逆回购操作，1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。两者价格均维持不变，7天逆回购当日净投放1270亿元，MLF小幅缩量30亿元。 虽然7月MLF维持不变，但是银河证券首席经济学家章俊认为，央行将采取“不一样”的降息，7月LPR可能单独下调10BP-20BP。主要依据是2023年以来LPR的调降幅度已脱离MLF的束缚，单独调降LPR可以引导实体融资成本下行，以促进经济增长。 兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，如果7月份开始优化LPR报价机制，预计可以推动LPR下调10-20bp左右。 与以往不同，7月LPR同时也是优化生成机制的关键时间节点。 最近一个月以来，央行对此事陆续发声。先是行长潘功胜公开表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”；7月12日，《金融时报》刊文称，贷款市场报价利率（LPR）或迎来改进，改进方向主要是调整参考的公开市场操作利率，从此前的一年期MLF利率，调整为7天OMO利率。 财联社记者注意到，7月以来，中信证券、银河证券、浙商证券和兴业银行等机构先后发布报告称，考虑到LPR未能完全反映市场利率，呼吁优化其生成机制，提高货币政策的有效性和灵活性。 7月LPR大幅下调三个理由 自2月份5年期以上LPR大幅调降25个基点以来，LPR已经连续四个月未调整。 银河证券、中信证券报告数据均显示，3月末金融机构贷款中约40%都是执行的LPR减点，而2019年8月仅为15.55%。 兴业研究高级研究员何帆认为，从LPR的定义来看，LPR是银行最优质客户贷款利率，而当前在LPR基础上减点的贷款占比高达40%，表明LPR报价未充分反映银行贷款的最优价格。 与此同时，当前市场实际利率偏高，银河证券首席经济学家章俊认为，需要进一步调降促进经济增长，调降的必要性上升。 具体来看，居民部门购买住房的融资利率仍然高于投资回报；企业部门投资意愿下降，扩大再生产减速；从政府部门来看，2024年以来，地方政府专项债发行节奏偏慢，其中投资回报率不足以覆盖成本是其中原因之一。 另一方面，银行的负债成本在过去几个月已经下降。兴业研究高级研究员何帆认为，2024年上半年，NCD利率和MLF利率倒挂加深，同业负债成本有一定程度下行；同时，规范“手工补息”有利于存款成本下行，当前LPR报价下调存在一定合理性。 兴证研究报告预测，通过优化LPR报价质量，可以推动LPR下调10-20bp。 LPR机制优化呼声日隆，或是货币调控机制改革前菜 上述机构分析认为，当前LPR未能全面反映贷款市场实际的价格水平。 这与央行行长潘功胜在陆家嘴论坛强调“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”观点一致。 中信证券肖斐斐团队认为，LPR改革之后，央行在使用政策利率维护银行体系流动性时将更为灵活，一定程度上能缓解货币政策在降低社会融资成本（降低贷款利率）和减少资金空转（稳定资金利率）方面目标的不一致。 肖斐斐团队同时认为，由于存款自律机制挂钩10年起期国债收益率和LPR利率，此次LPR改革强化存款端定价与OMO利率的关联，有望缓解资负定价异步对商业银行息差的影响。 总体上，LPR定价机制有望优化，7天OMO利率有望成为资负两端定价基准。 不过，浙商证券分析师覃汉认为，LPR基准锚或从 MLF 改变为7 天期逆回购操作利率，但LPR改革只是央行货币调控机制改革的前奏。 结合潘功胜和央行表态，覃汉认为央行通过改革LPR对信贷市场利率进行梳理调整，类比美联储的“政策利率-货币市场利率-实体利率”机制；通过买卖国债投放中长期流动性和影响国债市场利率。 财联社记者注意到，潘功胜在陆家嘴论坛发言称，中期视角里的数量型调控转向价格型调控势在必行，映射在短期视角里，货币调控机制梳理，工具箱逐步完善则是主流。

今日，央行进行1000亿元MLF操作，利率持平2.5%。因本月有1030亿元1年期MLF到期，7月MLF延续“缩量平价”续作。 业内人士对财联社记者表示，考虑到银行净息差压力及兼顾内外均衡，短期内调降MLF利率的门槛不低。值得注意的是，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化。业内认为，MLF利率与LPR之间的“脱钩性”也正逐渐显现，二者不同步性加大。后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率。 资金面维持稳健宽松 短期内MLF利率难下调 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。7天逆回购和1年期MLF利率分别维持1.8%和2.5%不变。 有数据显示，今日20亿元逆回购到期，本月共有1030亿元MLF到期，7月MLF延续“缩量平价”续作。央行在今年3月起连续两个月的MLF操作中开始净回笼资金，5月持平，6月和7月连续缩量。 从资金面来看，当前，在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面始终维持宽松状态，这也是削弱MLF资金需求的最大原因。“ 目前中长期限资金相对市场需求偏松，市场利率相对低，削弱了MLF资金吸引力。同时，从经济保持复苏态势来看，目前考虑到银行净息差压力及兼顾内外均衡，短期调降MLF利率门槛不低。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 截至上周五收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.8047%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至1.789%。由于央行推出临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，这也使得市场预期1.6%或为隔夜资金利率的隐形下界。因此整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，由于7月是缴税大月，资金面或有波动。为此，央行15日进行1290亿元逆回购操作，通过短端资金注入流动性。后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。 目前，作为中期政策利率的1年期MLF利率连续11个月保持不变。温彬指出，目前调降政策利率面临商业银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束。金融机构对MLF的需求不高，也使得其没有加量续作的必要。未来应对“脱媒”，可以给商业银行更多的NCD和金融债额度，让其做主动负债管理。 短期降息难以落地 三季度或开启降准可能性 周茂华认为，从目前内外经济形势及平衡政策等目标看，年内调降MLF利率前景仍不清晰，需要经济数据指引。此外，央行在为债券市场纠偏，避免资源配置扭曲与防范潜在风险。这也将制约短期政策利率调整空间。 “从目前经济内外环境看，央行加码政策迫切性有限。预计央行保持流动性合理充裕，配合积极财政实施。实施好此前出台金融支持政策，充分释放政策效果。”周茂华认为，具体工具方面，降准、结构工具优先于价格工具。综合考虑配合积极财政政策，缓解银行净息差压力，增强银行信贷扩张能力，不排除央行择机降准。 当前，银行业净息差的压力不可忽视。温彬指出，二季度虽在禁止“手工补息”逐步落地的影响下，银行负债端成本有所改善，但资产荒和贷款利率延续下行环境下，息差依旧承压。若继续降息，资产端的下行压力会相对更大，而息差下行造成的营收和利润缺口，会影响银行的资本补充能力。 从外部来看，美联储9月开启降息的概率大幅提升，但不确定性仍强。且即使开启降息后，也会维持高利率在较长的时间。在此背景下，海外货币政策对国内宽松的制约依然较大。 不过温彬认为，尽管短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。“三季度政府债发行节奏将明显加快，11-12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到四季度MLF到期量最高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。” LPR报价或迎改革 值得注意的是，近期LPR酝酿改革的声音引发市场关注，MLF至LPR的传导路径机制可能有所弱化，LPR或与金融市场利率挂钩。 华泰固收指出，近两年企业融资需求持续偏弱，银行贷款供给较多，贷款利率逐年走低，倒逼存款利率也在下行，但MLF在汇率等外部约束下少见调整。甚至LPR对贷款的调控作用也在弱化，今年517新政之后，5年期LPR正式与房贷利率脱钩。因此可以说，MLF-LPR机制基本已经淡出使用，这也推动了利率调控机制转型。 温彬指出，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。MLF利率与LPR之间的“脱钩性”也正逐渐显现，二者不同步性加大。 “在此背景下，央行开始聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。”温彬表示。 业内指出，考虑到现阶段MLF“量多价高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来。过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。 温彬认为，后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率，未来“降息”操作或将是“7天期逆回购利率→LPR报价+债券利率”。而当经济运行压力加大，市场化信贷需求过度萎缩，需要以价的下行来平衡量的扩张时，LPR也可能单独下调，下半年或会有此时间窗口。

近日央行宣布引入临时正、逆回购操作工具，引发市场较大关注。央行行长潘功胜前不久在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。 对于主要政策利率明确为央行短期操作工具的利率，权威专家今日对财联社记者表示，我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。 “随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常，央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。”上述专家指出。 央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数。 业内专家分析，目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。 贷款市场报价利率（LPR）方面，财联社记者了解到，目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。 权威专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，6月信贷、社融或双双少增。其中，市场机构对6月新增人民币贷款的预测中值为2.1万亿元，同比少增0.95万亿元；另对6月新增社融的预测中值为3.18万亿元，同比少增1.04万亿元。 物价方面，市场预计6月CPI或同比小幅上行至0.4%，PPI同比降幅收窄为-0.6%。从资金面来看，市场预计7月MLF继续小幅缩量续作，流动性表现相对平稳，年内第二次降准窗口有望在三季度打开。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 7月MLF或继续小幅缩量续作，资金面将跨季平稳 回顾6月，MLF小幅缩量续作，利率继续保持不变，市场之前关于降准和降息的预期均落空，资金面运行相对平稳。 进入7月，资金面将如何演绎？财联社调查显示，市场普遍预计央行7月公开市场操作多为净回笼，MLF方面多为缩量续做，资金面跨季后明显转松的可能性较小，大概率保持平稳。 具体来看，18家参与资金面调查的市场机构中，14家预计一年期MLF缩量平价续做，占比78%；2家预计等量平价续做，占比11%；预期增量平价和等量降价各1家，分别占比为5.6%。 在信达证券固收首席分析师李一爽看来，考虑7月逆回购以净回笼为主，其预计7月或净回笼逆回购约4500亿元，MLF继续小幅缩量续作。 “尽管央行态度中性、超储率在偏低水平，资金利率下行空间受限，但我们认为央行也不会主动收紧，甚至仍会在关键时点维稳。”李一爽表示。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华预计，7月流动性有望保持合理充裕。“主要是年中时点淡出，宏观政策实施力度有望进一步加大，央行积极呵护资金面，有助于对冲政府债券发行等短期扰动因素。此外，从历史经验看，7月流动性表现相对平稳。”周茂华表示。 年内第二次降准可能性升温 7月1日，央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，给债券市场“降降温”。 展望下半年，在业内专家看来，央行货币政策将倾向于币值稳定与防范金融风险两大目标，三季度稳增长政策有待进一步发力，年内第二次降准窗口或正逐步打开。 中泰证券固定收益首席分析师肖雨表示，考虑到资金面压力，7月降准存在一定的必要性。参考历史经验来看，2021年以来每年均2次降准，间隔5-7个月不等，今年2月降准50bp的情况下，7月降准存在可能。 “但不可忽视的是，当前受到汇率压力及资金防空转等因素掣肘，央行对于降准降息的操作相对谨慎，因此7月降准落地可能存在较大不确定性。”肖雨补充道。 广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平表示：“我们预计，年内第二次降准或将在三季度前期降临。”在他看来，年内第二次降准有可能以国有大型商业银行及全国性股份制商业银行的定向降准为主。 “考虑到这些银行机构在我国银行业的存款占比达6成，如对其进行定向降准0.5个百分点，将至少释放超过6000亿元的活水，为实体经济注入强劲动力。”连平预测，三季度，央行可能微调7天期逆回购操作（OMO）利率10个基点，以发挥主要政策利率的引导作用，不排除LPR利率在MLF利率不变的基础上下调10—15个基点。 国泰君安宏观研究团队判断，短期政策利率仍受汇率掣肘，需等待汇率压力缓解，全年降息窗口期主要在三季度，但在LPR减点下限取消的情况下，降息必要性也在下降。

在与金融机构签订债券借入协议后，央行又于今日发出重磅信号。 8日，央行发布公开市场业务公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 业内专家表示，央行推出临时正逆回购公开操作，意在提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，可能在月末、月中面临流动性波动时进行操作。同时，引导短期利率，发挥利率走廊的作用。 此前，央行行长潘功胜曾表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。 而央行今日推出的临时正逆回购操作工具起到的正是利率走廊的作用。华创证券指出，本质上央行的临时正逆回购操作是利率走廊的概念。央行临时正逆回购机制，代表了央行重启正回购，信号意义重大。 “虑到目前金融市场情况，央行临时推出正逆回购公开操作，意在提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，保持市场流动性合理充裕并影响债券市场预期，这是央行通过公开市场与央行借券出售进行有机配合。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 从推出的时点来看，目前央行已被证实与几家主要金融机构签订债券借入协议，此次推出的工具主要也将配合债券借入，更好的调控流动性。“在当前流动性过多的背景下，我们理解，还是为了央行回笼流动性服务的，而回笼流动性也是为央行调控长期利率服务的。毕竟，如果央行通过卖债，可能会带来流动性紧张，那么利率走廊上限其实是给了央行操作的一个补充。”华创证券表示。 那么，央行可能会在什么时候运用新工具呢？中信证券首席经济学家明明表示，央行此举增加了一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性，预计央行对隔夜的逆回购操作不会太频繁，可能在月中和月底、季末操作。 “金融机构可能在月末、月中面临流动性波动，央行通过日间流动性操作可以更好稳定市场流动性。这也是落实央行行长潘功胜的讲话，加强7天逆回购引导作用，引导短期利率，类似发挥利率走廊的作用。”明明认为。 “从美欧等央行看，央行公开市场操作时间并不完全固定，央行需要综合资金面情况、宏观经济趋势、货币政策目标等进行考量，灵活操作，保持市场流动性合理充裕，平稳市场，并释放政策取向及引导市场预期等。”周茂华指出。 此外，央行此次推出临时正逆回购机制，也将起到调控利率的效果。华创证券认为，隔夜利率下限降低到1.6%要正回购，封死资金利率下限；隔夜利率涨到2.3%则要吸收流动性。从近一年实际情况看，隔夜利率触发1.6%的下限次数要多于触发上限2.3%的次数。 东方金诚首席宏观分析师王青也指出，如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）有可能比7天期逆回购利率低20个bp以上，央行可通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个bp以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表的观点正在一一兑现。 今日，央行官网发布公告，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 这一消息引爆市场。 受消息面影响，10年期和30年期国债收益率快速逼升，已全面上行至2.3%和2.5%关口以上，各期限均上行2bp以上。截至发稿时点上午11时，30年期国债上行2.65bp报2.5175%，10年期国债上行2.4bp报2.304%。国债期货方面跳空低开，30年期主力合约一度跌0.68元，回调最为明显，此后窄幅震荡，现报107.82元，跌幅0.5%。 图：国债期货走势 据此前财联社报道，潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，我国的利率走廊已初步成形，但总体上宽度比较大，还需要适度收窄利率走廊的宽度。 利率走廊上下限收窄至70bp 目前我国利率走廊的上下限分别是SLF和超额准备金利率。 其中SLF隔夜利率2.65%、7天利率2.80%，而超额准备金率在疫情期间已降至0.35%。 市场人士认为，SLF作为利率上限，对银行的约束限制较强，超利率融资会被窗口指导。但现在的利率走廊上下限太宽，隔夜利差达到230BP，特别是当前流动性较为宽松的时间段，上下限被触发的可能性极低。 潘功胜此前曾强调，未来货币政策框架中，将明确以央行的7天期逆回购操作利率为主要政策利率，逐步理顺由短及长的传导关系。 今日，央行公告中表示，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。换句话说，就是将利率走廊的隔夜利差从230bp收窄至70bp。 参考美联储体系，利率走廊可以想象为代表银行系统的蓄水池，水池里的水量代表存款准备金，也就是银行存放在央行的用户存款，水池两边的高墙代表央行控制利率的上下限，也就是利率走廊，而水位就是央行要控制的资金利率。 市场人士认为，这个机制标志着央行的货币政策改革更进一步，进一步从数量型货币政策向价格型货币政策转变，跟国际接轨，使得7天OMO利率，有更为强大的影响力，成为真实的政策利率。 收窄利率走廊对后续市场的影响 某券商固收首席对财联社表示，央行上一次正回购是在2014年11月底，近10年后重新激活信号意义重大。隔夜正、逆回购操作利率相当于给资金利率设定了天花板和地板，保证隔夜利率围绕7天逆回购的政策利率1.8%进行上下波动，不能出这个区间，进而也能减少短期市场利率波动的区间。 东方金诚首席经济学家王青表示，利率走廊的调整对资金面和货币市场运行的影响将比较有限。从近期市场利率的实际波动性来看，2023年8月以来DR007围绕7天期逆加回购利率波幅明显收窄，且呈现“上宽下窄”特征，在此期间，DR007最大值为高于7天期逆回购利率51.08个基点，最小值为低于7天期逆回购利率18.18个基点，这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间，宣布新利率走廊预计不会引起资金市场较大波动。 中信证券首席经济学家明明也表示，预计央行对隔夜的逆回购操作不会太频繁，可能在月中和月底、季末操作。设定的上限非对称，或因为月末向上压力很大，2.3%相当于给跨月和跨季的资金成本设置了上限。 某券商固收分析师对财联社表示，央行现在不断完善对利率曲线控制的工具箱，会一直到达到预期目的为止，所以后续利率，主要会是区间波动的形态，趋势性行情的话，还需要等到基本面，包括货币政策降息信号预期升温才行。

7月8日（周一），国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌0.50%，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.11%。 消息面上，今日早间央行公告为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。 仲量联行大中华区首席经济学家庞溟指出，此次公告的临时正回购或临时逆回购操作，不仅拓展了操作期限，还增加了操作时段，为公开市场操作提供了更多的选择。 央行此举被市场人士视为增强流动性双向调节能力的重要举措。通过开展正回购操作，央行能够更主动地回收市场流动性。同时，这也有助于丰富公开市场回购操作的期限结构，增强对短期流动性的调节能力。 庞溟还表示，央行的新操作与其他创新货币政策工具相结合，将有助于更好地调节市场流动性，释放利率调控信号，促使各期利率更好地体现出合理均衡水平。这将有助于形成市场化的利率形成和传导机制，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标，助力价格水平回升与经济增长。 央行行长潘功胜此前曾明确表示，未来将进一步健全市场化的利率调控机制，并考虑将央行的某个短期操作利率作为主要政策利率。目前，7天期逆回购操作利率已基本承担了这一功能，而其他期限的货币政策工具利率则可能逐步淡化政策利率的色彩，理顺由短及长的传导关系。

为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

在多次提醒长债风险后，市场反应钝化，收益率仍在下行，债牛疯狂不止，央行决定开展国债借入操作。 7月1日午间，央行官网发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 超长期国债现券“震感”强烈 受该消息影响，国债期货盘中跳水下跌。截至发稿15时30分，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌近0.4%。 图：30年国债期货走势 长端现券市场反映强烈，其中30年期超长期国债活跃券报2.47%，上行4.65bp，全天振幅高达8bp，总成交数突破2400笔。 图：30年国债现券走势 图：利率债市场走势 中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆对财联社表示，尽管近期央行频繁喊话提示长端利率风险，但市场已呈现钝化状态，其中原因可能在于考虑央行持有长期债券较少，操作空间有限。今日央行公告将进一步丰富央行的货币政策工具箱，以及提高央行卖出操作的空间。 友山基金联席首席投资官许永斌对财联社表示，央行通过借入国债再卖出的操作，能够影响市场利率和短期资金面，此行为将增加市场上国债的供应量，特别是在原本不太活跃的30年期国债市场上，这种操作直接导致了利率的上升，而这一策略释放出明确信号，即央行有意引导市场保持正常向上倾斜的收益率曲线，从而对市场产生影响。 关注央行下一步动作 央行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上表示，金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 许永斌对财联社表示，中国银行业对管理久期的手段不多，利率上行会直接影响市场的净值表现。从这点出发，今日央行公告将开展国债借入操作，既是防期限错配的风险，也是为了防止市场单边“押注”长期利率下行累计的利率风险。 国元证券研究所所长助理杨为敩对财联社表示，央行“借券融出”的操作可能导致银行将更多资金配置到短期国债上，以满足流动性需求，从而影响长期与短期国债的价格和利率走势。 杨为敩指出，虽然央行可以直接持有国债，并与一级交易商进行协议借款，但此类操作此前并未广泛听说，且涉及到法律、政策及市场参与者的意愿等多个因素，后续需密切关注央行下一步动作。 据悉，央行的交易对手以一级交易商为主，一级交易商的交易对手又是各个层级的中小银行。市场人士称，央行借入债券，是信用方式借入？还是押券（或者央票）给一级交易商，目前尚不明朗，估计很快会有答案。 某机构业内人士对财联社表示，近期可以关注每日央行OMO市场操作公告，预计央行即将发布的操作公告将明确未来政策方向，可能就在近期会进行。 上述业内人士还表示，今日操作延续了上周五货币政策例会的主要内容，整体上属于放长做短的策略，估计央行在品种上会有一个对冲，此外，由于短端利率的量要远高于长端利率，预计不会对短期债市利率结构形成冲击，流动性管理同样也是央行进行关注的焦点。 银河期货对财联社表示，今日央行释放借券相关信息意味着二级市场卖券即将取得实际进展，短期来看，相关消息或将持续有所发酵并带动债市情绪转弱，关注后续央行实际借券规模和具体期限。