近期资金利率持续上升，在连日回收过剩资金后，央行今日大额净投放支持流动性。业内专家表示，受政府债券发行缴款规模较大等影响，近日资金面明显收紧，本周三将出现政府债券缴款高峰，这是今日央行在公开市场大额净投放的主要原因。伴随8月15日税期来临，本周资金面可能还会处在偏紧状态，不排除央行持续实施大额净投放的可能。 不过，由于本月商业银行对MLF操作需求可能仍然偏低，8月15日MLF操作仍可能继续缩量或等量续作。但市场指出，三季度降准的可能性在不断上升。 本周资金面持续偏紧 今日，央行宣布进行了3857亿元人民币的7天期逆回购操作，中标利率维持在1.70%，与前一操作日持平。当日有6.2亿元逆回购到期，因此，央行在公开市场上实现了3850.8亿元的净投放。 值得注意的是，近期资金利率持续上升。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行17.3个基点报1.951%，7天Shibor上行9.8个基点报1.893%。截至昨日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.9114%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至1.922%。 “主要受政府债券发行缴款规模较大等影响，近日资金面明显收紧。其中，8月12日（周一）DR007升至1.9114%，而且本周三将出现政府债券缴款高峰，这是今日央行在公开市场大额净投放的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，伴随8月15日税期来临，本周资金面可能还会处在偏紧状态，不排除央行持续实施大额净投放的可能。 华西证券分析师肖金川认为，根据往年情况，8月并非缴税大月，税期纳税规模约6000亿元至8000亿元，但政府债净缴款规模达到6134.5亿元，为今年以来高点，且本周主要集中在8月15日和8月16日缴款。此外，8月15日将有4010亿元中期借贷便利（MLF）到期，多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力。 关注本月MLF续作 降准可能性不断抬升 对于本月MLF的操作，市场认为央行可能采取缩量或等量续作，但不排除三季度实施降准的可能。 王青指出，由于近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍显著低于MLF操作利率，这意味着本月商业银行对MLF操作需求可能仍然偏低。加之7月25日央行已增开一场MLF 操作，因此尽管近期政府债券发行提速，但8月15日MLF操作仍可能继续缩量或等量续作。 “后期伴随政府债券持续处于发行高峰，特别是若银行信贷也有加快投放，MLF有望恢复增量续作，甚至不排除三季度实施降准的可能。”王青表示。 中信证券研报也指出，从货币政策态度、债券供给压力以及支持资本市场表现三个角度来看，当前降准的可能性正在不断抬升，三季度仍有落地的可能。 民生证券首席固收分析师谭逸鸣则指出，节奏上看，三季度不排除降准的可能性，以对冲MLF到期、政府债发行以及信贷投放带来的资金缺口，但由于降准空间已愈发逼仄，且四季度MLF到期规模将迎历史最高水平，或需考虑为后续货币政策留有一定空间，此外还需考虑对收益率曲线引导的节奏问题，从此角度而言，降准落在四季度的可能性预计更高些，若三季度而言最早或落在9月份。 值得注意的是，近期央行明确逐步淡化MLF政策利率的地位，通过MLF投放基础货币也将逐步由OMO、再贷款或降准取代。王青指出，这意味着当前MLF操作“重量不重价”，其操作利率已更多具有“随行就市”特征，会跟随市场利率同步波动，类似于国库现金定存中标利率。此外，央行是否还会在每月15日开展MLF操作、为LPR报价提供定价基础有待进一步观察，也不排除转为在每月25日开展MLF操作的可能。 “当然，考虑到15日仍是MLF到期日，若将MLF操作日期调整为25日，需要在一段时期内解决市场流动性有效衔接问题。由此，短期内也有可能继续在每月15日开展MLF操作。”王青表示。

8月9日央行发布了《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），财联社记者注意到，央行二季度货政报告围绕利率问题设置了两篇专栏，一篇梳理存贷款利率市场化改革的演进脉络，另一篇介绍了近期央行完善利率调控框架方面的改革举措，专家表示，两篇利率专栏有其内在联系。 业内人士指出，央行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上已经释放了改革信号，近期又推动了实质性的举措，足见央行对深化利率市场化改革工作的重视和决心。据财联社记者了解，当前存贷款利率已实现市场化定价，2023年以来，企业贷款利率和定期存款利率均下降约30个基点。此外，央行近期通过调整优化公开市场操作等方式，进一步增强了利率调控能力，寓改革于调控之中。 详解利率形成和调控，相关利率已下降约30个基点 《报告》两篇利率专栏分别聚焦利率形成和调控，包括专栏1《建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制》和专栏2《进一步健全市场化的利率调控机制》。专家表示，两篇利率专栏分别从形成和调控角度切入，是有内在联系的。 专栏1指出，历史上存贷款基准利率曾经是重要的货币政策工具。目前，存款利率已主要由金融机构自主调整，辅之以行业自律来保障理性有序竞争。贷款利率由金融机构自主确定，并形成贷款市场报价利率（LPR），作为浮动利率贷款的主要定价基准。 专家表示，央行持续深化利率市场化改革，市场在利率形成中发挥的作用越来越大，金融机构自主定价能力显著提升。同时，辅之以行业自律，维护市场竞争秩序。“央行稳慎推进完善利率形成和调控机制，体现了既能‘放得活’又能‘管得住’的深化改革要求”。 “存贷款利率已实现市场化定价”，上述专家还表示，央行持续推进利率市场化改革并取得显著成效，当前贷款利率由金融机构根据资金成本、风险溢价等情况，参考贷款市场报价利率（LPR）与客户自主协商确定；存款利率定价总体是由金融机构根据市场利率变化和自身经营需要自主确定，近年来银行已多次主动下调存款利率。 财联社记者从权威人士处获悉，2023年以来，企业贷款利率和定期存款利率均下降约30个基点。 通过优化公开市场操作等调整，利率调控能力增强 业内人士表示，央行近期一系列操作，有效体现了三中全会精神，寓改革于调控之中。通过将7天期逆回购操作招标改为固定利率的数量招标，明确其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。 “同时，增加午后临时正、逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点，在不改变现有利率走廊格局的情况下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行，增强7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用”，上述业内人士还指出。 值得注意的是，央行在7月25日增加了一场MLF操作，利率跟随短期政策利率下调。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引导LPR报价更多参考短期政策利率，MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用，业内人士认为，自此由短及长的利率传导关系进一步理顺。 专栏2还指出，下一步央行将进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。同时，持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用。

8月9日央行发布了《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），财联社记者注意到，与一季度报告的“如何看待当前长期国债收益率”内容不同，二季度报告的专栏4，特别解释了资管产品净值机制对公众投资者的影响。 过去几个月，央行已通过多个渠道向市场提示债市风险，接近权威人士对财联社记者表示，央行最新《报告》设置这一专栏，也是在提醒公众投资者理性评估市场风险，审慎开展相关资管产品投资。业内专家也指出，净值化机制下资管产品没有刚性兑付，投资者所承担的风险与股市、债市投资的逻辑本质上类似。投资者应关注长债利率走势，注意投资亏损。 设专栏普及净制化机制，央行再度提示债市风险 今年以来，债市持续火热，相关资管产品净值和年化收益率走高，吸引了不少公众投资者。7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，部分投资者就将银行存款转换成这类理财产品。 实际上，净值化有助于明确资管产品风险和收益归属。2018年4月资管新规出台后，明确要求金融机构对资管产品实行净值化管理。业内人士表示，净值化机制下，产品收益率变动信息更加透明，有助于明确资管产品风险和收益归属，也真正体现了“卖者尽责、买者自负”的资管本质。 数据显示，2019年-2023年我国净值型银行理财产品存续余额大约由10万亿元增加至26万亿元，占比由43%上升至97%，净值化管理成为大势所趋。 但专家提醒，净值化机制下资管产品投资者需增强风险意识。专家表示，在净值化机制下，投资收益率随净值动态变化，若债市转向，相关资管产品净值也会回撤，投资者不能只依据当前年化收益率进行投资决策，若赎回时机不当，可能会从浮盈转为实亏。 “今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险，未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大”，《报告》专栏4指出。 《报告》专栏4还提醒公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益。在净值化环境下，资管产品投资收益和风险是对等的，实际收益最终依赖于底层资产市场价值的动态变化，具有不确定性，投资者应当基于自身风险承受能力，理性判断不同投资产品收益。存款利率看似偏低，收益是确定可实现的，对风险偏好较低的投资者而言，未尝不是理性选择。 净值化机制下资管产品没有刚兑，投资者应关注长债利率走势 业内专家分析，近几个月长债收益率持续、快速下行，既反映市场对长期增长预期偏弱，也有短期供求扰动的影响。从我国2035年要实现人均GDP翻番目标和长期经济基本面看，市场预期与经济长期增长情况是存在偏差的，当前这么低的长债收益率是不可持续的。 “未来利率回升，债券价格就会下跌，投向债市的资管产品净值也会随之回撤，现在入场的投资者，高位接盘的风险很大”，上述专家表示。 《报告》专栏4也表示，资管产品的收益率是不断变动的，投资风险大于存款，其相对较高的收益率是通过承担价格波动风险换来的。随着资管行业进一步向净值化方向转型，投资者将逐步承担更多净值波动风险。 上述专家则表示，净值化机制下，资管产品没有刚性兑付，投资者所承担的风险与股市、债市投资的逻辑本质上是类似的。2022年银行理财产品赎回潮中，不少产品破净，很多投资者就因此遭受了亏损。

央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告。报告提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 内容摘要 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，新动能加快成长。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，为经济社会发展营造了良好的货币金融环境。 一是保持货币信贷合理增长。综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，增设临时正、逆回购操作，保持流动性合理充裕。促进信贷均衡投放，盘活低效存量金融资源，整治资金空转和手工补息，提升服务实体经济质效。二是推动社会综合融资成本稳中有降。1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，继续推动存款利率市场化，引导贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行。三是引导信贷结构调整优化。先后设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、3000亿元保障性住房再贷款；放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具支持对象范围，落实好存续的各类结构性货币政策工具；推出房地产支持政策组合，降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，保持汇率弹性，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。五是加强风险防范化解。健全金融风险监测评估，稳妥处置重点区域和重点机构风险。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。强化金融稳定保障体系建设。 总体看，今年以来货币政策立场是支持性的，为经济持续回升向好提供了金融支持。金融总量合理增长，6月末社会融资规模存量、广义货币（M2）同比分别增长8.1%和6.2%，上半年新增贷款13.3万亿元。信贷结构持续优化，6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长16.5%和18.1%，均超过全部贷款增速。融资成本稳中有降，6月新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较上年同期低0.32个百分点。人民币对一篮子货币稳中有升，6月末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨2.7%。 上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的不利影响增多；国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战。同时要看到，前期政策效应持续显现，积极因素也在集聚增多，我国经济稳定运行、长期向好的发展态势不会改变，要坚定发展信心。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、二十届三中全会、中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，推动金融高质量发展，深化金融体制改革，加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型。稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。 点击查看报告详情: 2024年第二季度中国货币政策执行报告.pdf

8月以来，央行的逆回购操作规模回归地量，今日逆回购操作量更是为零。业内指出，央行近日公开市场接连微量操作，主要是月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。 今日，央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，2024年8月7日逆回购操作量为零。由于今日有2516.7亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2516.7亿元。这已经是央行公开场操作连续第5个交易日呈现资金净回笼。8月以来，央行新开展的逆回购操作均保持微量。 “从目前市场利率看，机构对短期资金整体需求偏弱。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示，央行近日公开市场接连微量操作，主要是月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。 东方金诚首席宏观分析师王青也指出，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量、单日操作量创新低的主要原因。 昨日，短端利率涨跌互现，资金面宽松。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行0.2个基点，报1.583%。7天Shibor下行0.7个基点，报1.687%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.6932%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）与前一交易日持平，报1.821%。 对于今日央行的公开市场操作，周茂华指出，央行操作基本符合市场预期，央行根据短期资金面和扰动因素灵活选用多种工具，满足机构合理需求，平抑短期资金面波动。 “跨月结束后，商业银行资金相对充裕，资金利率回落至低位，流动性需求较少。与此同时，公开市场逆回购招投标改为数量招标之后，央行每日公开市场操作的规模理论上由市场需求决定，因此不开展操作也是市场对流动性需求走低的表现。”中信证券首席经济学家明明分析说。 从本周的情况来看，政府债净融资额3805亿元，较前一周增加1767亿元，将限制利率下行幅度，同时本周有7810.5亿元逆回购到期。 王青认为本周资金面有望宽松无虞，但税期过后资金面或趋紧。“就本周来看，尽管政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，但在税期未至、财政支出下拨等背景下，下半周资金面仍将大概率处于较为宽松状态。资金面趋紧可能还要待下周税期（8月15日）到来之后，届时逆回购规模有可能适度加大。” 周茂华表示，展望8月，综合考虑国内加大宏观政策实施力度，实体经济融资需求回暖与政府债券供给增加，缴税缴准等，目前偏宽松资金面有望收敛，央行灵活操作，继续保持市场流动性合理充裕。同时，积极畅通货币政策传导，引导金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持。

央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，2024年8月7日逆回购操作量为零。 小财注：今日有2516.7亿元逆回购到期，实现净回笼2516.7亿元。

央行的逆回购操作愈加精准，今日央行再现地量操作，在公开市场进行了6.2亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在1.70%。 业内专家对财联社记者表示，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量、单日操作量创新低的主要原因。尽管政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，但在税期未至、财政支出下拨等背景下，下半周资金面仍将大概率处于较为宽松状态。资金面趋紧可能还要待下周税期到来之后，届时逆回购规模有可能适度加大。 央行连日地量操作 资金面调控更为精准 央行的逆回购操作愈加精准，继昨日央行公开市场单日逆回购操作量创新低后，今日央行再次微量操作，进行了6.2亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在1.70%。由于当日有2162.7亿元逆回购到期，实现净回笼2156.5亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量、单日操作量创新低的主要原因。 昨日，短端利率涨跌互现，资金面宽松。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行1.2个基点，报1.585%。7天Shibor下行0.6个基点，报1.694%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.6916%，低于政策利率水平。 “月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说。 从资金面来看，自月末考核时点过后资金面维持宽松。8月1日至5日DR007均值降至1.6962%，已略低于央行7天期逆回购利率水平。王青分析，逆回购规模回归地量，央行在公开市场实施资金净回笼，避免资金利率过度向下偏离短期政策利率，由此完成一个“削峰平谷”过程。 天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，在保持宏观政策取向一致性，以及坚持货币政策支持性立场的背景下，央行不会背离基本面而收紧流动性，以及单方面改变市场利率方向。 “从兼顾内外均衡以及多目标的最佳状态来看，央行或许希望保持预期引导的状态，尽量控制下行的节奏、幅度和斜率。”孙彬彬认为。 此外，财联社记者注意到，近期央行逆回购操作规模“有零有整”，这表明央行对流动性的调控更加精准，市场认为未来DR007等市场利率围绕7天逆回购利率的波动幅度可能更加平稳。 7月22日开始，央行逆回购操作方式改为固定利率、数量招标。“这一方面明确了7天期逆回购利率的主要政策利率地位，增强了其稳定性和权威性，同时数量招标也导致逆回购操作规模开始“有整有零”，不同于此前的以“十亿元”为单位，增加了资金面调控的精准性。“王青认为。 中信证券首席经济学家明明也指出，7月22日以来，逆回购操作模式由利率招标转变为数量招标，央行在确定逆回购操作利率的基础上，操作量理论上由市场决定。“当市场需求减弱时，央行减少逆回购操作量属正常现象。” 8月中旬资金面有所波动 预计波幅小于同期 从本周的情况来看，政府债净融资额3805亿元，较前一周增加1767亿元，将限制利率下行幅度，同时本周有7810.5亿元逆回购到期。尽管月初资金面较为宽松，但结合8月流动性供求形势判断，在政府债发行提速的情况下，中下旬仍可能存在一定的流动性缺口。 王青认为本周资金面有望宽松无虞，但税期过后资金面或趋紧。“就本周来看，尽管政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，但在税期未至、财政支出下拨等背景下，下半周资金面仍将大概率处于较为宽松状态。资金面趋紧可能还要待下周税期（8月15日）到来之后，届时逆回购规模有可能适度加大。” 华福证券固收首席分析师徐亮则认为，通过对比当前与去年8月前后的政府债供给、央行态度以及资金净融出情况，8月资金缺口明显加大，可以认为资金面有收紧的可能，但预计资金价格上涨幅度较去年小。 “考虑到当前逆回购存量规模较大、8月将有4010亿元MLF（中期借贷便利）到期以及政府债发行加速对资金面可能造成短时冲击，预计央行将会在关键时点灵活操作，呵护资金面。”中泰证券分析师肖雨说。

近期“促消费”屡次被摆上C位。先是发改委在周四发布会上表示“把促消费放在更加突出的位置”，同日中国人民银行便在下半年工作会议上强调“把着力点更多转向惠民生、促消费”。 在这种背景下，野村证券在8月1日发布的报告中表示， 下调存量房贷利率有可能成为实现促消费的一个有效政策选项。 正如央行在7月发布的《中国区域金融运行报告（2024）》（以下简称《报告》）中提及， 2023年 降低存量房贷政策成效显著，对减少提前还贷、拉动消费增长起到显著作用。 再考虑到由于今年LPR利率已下调35基点，致使存量房贷利率和新增房贷利率之间的差距迅速扩大， 或将加剧提前还款的风险。 因此野村证券预计， 存量房贷利率有望下调55-95个基点之间 ，规模与2023年末的下调相似。 不仅促消费，下调存量房贷利率“好处多多” 央行在《报告》中，详细总结了2023年存量房贷利率下调后的显著成效，对其中的三大好处进行了分析： 1、直接降低了前期存量购房者的利息负担 截至2023年末，全国合计超23万亿元存量住房贷款利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅达到0.73个百分点， 每年可为借款人减少利息支出约 1700亿元。 2、与新增房贷利差大幅缩小，有效缓解了2022年下半年以来的居民住房贷款提前还款现象 2023年8月，全国个人住房贷款提前还款额达到4324.5亿元。8月31日政策出台后，9—12月，房贷月均提前还款金额较政策出台前(2023年8月) 下降10.5%。 同时，在政策带动下，新发放个人住房贷款出现边际改善，2023年9—12月全国新发放个人住房贷款1.93万亿元，月均发放4826.6亿元，较政策出台前(2023年8月)增长23.6%。 3、居民消费支出和社会消费品零售总额均出现明显增长 从居民消费支出看，2023年4季度，全国城镇居民人均消费支出达到8679元， 创近七年来新高 。 10—12月，社会消费品零售总额当月同比增速分别达到7.6%、10.1%、7.4%，均为近三年同期最高增速。 由于个人住房贷款合同期限较长，存量房贷利率调整将影响整个合同期限的利息支出， 预计对消费的拉动效应将持续发挥，并逐渐惠及整个经济运行。 野村证券：下调存量房贷利率有望缩小其与新增房贷的利差 减缓提前还款风险 今年以来，今年LPR利率已下调两次共计35基点，致使新增房贷利率与存量房贷利率之间的差距迅速扩大。 继2月20日5年期LPR下调25个基点后，新增房贷利率从2023年底的3.97%下降至第一季度末的3.69%，再下降至第二季度末的3.60%。再加上7月22日5年期LPR下调10个基点将上述差距进一步扩大。 野村证券表示，目前大多数城市首套房购房者的新增房贷利率已大幅下降至3.0%（LPR-85个基点）至3.4%（LPR-45个基点）之间。在一些城市，新增房贷利率甚至已经降至3.0%以下。 本周野村证券首席中国经济学家陆挺也在经济峰会上表示， 建议降低存量贷款利率，目前存量房贷利率比新增房贷利率可能已高出100基点： 对于2015-2022年期间30万亿左右的存量房贷，存量房贷利率估计平均在5.2%左右。存量房贷利率下调73bp之后，估计目前的存量房贷利率平均在4.5%左右。 2024年第一季度，新增房贷利率为3.95%，估计二季度末，新增房贷利率（包括首套+二套）在3.5%左右。所以，估计目前存量房贷利率比新增房贷利率高100bp。 而这种差距正在逐步影响去年存量房贷下调后的积极效果， 增加了购房者提前还款的风险 。因此在这种情况下，野村证券认为： 随着大多数城市首套房购房者的新增房贷贷款利率在LPR-85个基点至LPR-45个基点之间，大多数存量房贷利率为LPR+10个基点， 本次存量房贷利率下调可能在 55个基点至95 个基点之间 。 由于大多数存量房贷是由首套房购房者获得的，央行可能会重点关注下调首套房购房者的存量房贷利率，类似于2023年第四季度的情况。

为维护月末银行体系流动性合理充裕，央行今日开展了2516.7亿元逆回购操作，实现净投放1855.7亿元。业内指出，央行下调逆回购和MLF利率，都表达了对资金面更支持的态度，从资金面来看7月整体继续延续宽松格局。不过虽然7月资金面趋于稳定，但实际上的宽松水平不如年初。 随着8月份新增地方债发行规模上升，将对资金面产生一定压力，8月流动性或将迎来近万亿政府债缴款缺口，当前正处于货币政策转型期间，资金面压力不容忽视。由于未来几个月，MLF到期规模将逐步放量，且政府债融资规模将会提升，市场认为，未来央行或通过降准释放5000亿元至10000亿元资金。 央行月末对资金面更加支持 为维护月末银行体系流动性合理充裕，今日央行以固定利率、数量招标方式开展了2516.7亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。因今日有661亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1855.7亿元。本周，央行公开市场共有9847.5亿元逆回购到期。其中，周四和周五还有2351亿元和3580.5亿元逆回购到期，均为7天期。 正值跨月，资金面仍有波动。昨日，资金面涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行0.8个基点报1.639%，7天Shibor下行8.1个基点报1.814%。截至昨日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8336%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至2.035%。 “7月显示资金面虽然趋于稳定，但实际上的宽松水平不如年初。加以月末的MLF临时增量投放，一定程度上显示了目前降息落地、政策利率框架改革、汇率波动、政府债发行加速等多重因素下，机构隐含的流动性压力。”国联证券固收分析师李清荷表示。 不过7月末，央行下调逆回购和MLF利率，都表达了对资金面更支持的态度，从资金面来看7月整体继续延续宽松格局，业内人士也对财联社记者指出，从近期同业存单利率整体持续下行，反映当前市场流动性偏宽松。 国联固收数据显示，受央行净投放呵护、全面降息及MLF超量降价续作影响，资金利率月末上升情况整体小于往年同期。受银行存款利率再下调影响，存款搬家现象或将加剧，7月R-DR利差较历史同期偏低，资金分层程度进一步缓和。7月末超储率预计环比回升至1.8%。 8月资金面缺口大 下半年或有降准可能 进入8月，资金面不确定性有所增加，8月资金面收紧现象会再现吗？华福证券固收首席分析师徐亮认为，通过对比当前与去年8月前后的政府债供给、央行态度以及资金净融出情况，8月资金缺口明显加大，可以认为资金面有收紧的可能，但预计资金价格上涨幅度较去年小。 政府供给债或在8月迎来高峰，将成为影响资金面的主要因素。根据国海固收的测算，地方债方面8、9月份新增地方债发行规模相对较多，已披露省区市计划发行分别为8736亿元、6494亿元。国债净融资规模并不明显高于历史同期，8月份国债净融资或达到3769亿元。综合计算，政府债务供给规模或达到13927亿元，环比7月份上行6417亿元。8月份地方债供给高峰可能来临，或将造成同等规模的流动性缺口，资金面扰动较大。 国联证券认为，8月流动性或将迎来近万亿政府债缴款缺口，当前正处于货币政策转型期间，资金面压力不容忽视。未公布数据使用近月值推算，8月政府债缴款规模将达1.16万亿元，今年以来，仅次于单月净融资额达1.33万亿的5月。 不过，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示，展望8月，预计国内资金面有望边际收敛，但有望保持合理充裕。 “一方面，国内加大宏观政策实施，实体经济融资需求逐步增强，债券供给增加；但另一方面，国内积极财政政策，央行公开市场保持灵活，有助于熨平短期资金面波动。”周茂华指出。 此外，从未来几个月MLF到期量也较大，8月份至12月份MLF到期规模分别为4910亿元、5910亿元、7890亿元、14500亿元及14500亿元，业内认为下半年降准仍有必要。 平安证券首席经济学家钟正生认为，因MLF到期规模将逐步放量，且政府债融资规模将会提升，基于弥补基础货币缺口、稳定货币供应规模、改善商业银行流动性指标的需要，央行有必要全面降准25个基点至50个基点，释放5000亿元至10000亿元资金。

增加MLF操作、MLF和存款利率下调，金融支持稳经济进一步加力。近期，央行货币政策力度明显加大。而银行主动下调存款利率，也有利于改善银行盈利能力，利好对应股票估值。同时下调存款利率也可以推动企业投资和居民消费，增强资金流向资本市场的动力。 此外，央行继续支持融资成本稳步下降，激发有效需求。近期，公开市场操作利率、LPR、存款利率和MLF利率接连下降，我国贷款利率已连创历史新低，企业贷款利率进入“3时代”，部分城市房贷利率迎来“2字头”，实际利率随着物价回升也趋于下行。 专家还指出，在新的货币政策调控框架之下，央行正逐步理顺由短及长的利率传导关系。近期一系列降息政策组合拳的落地，表明稳增长已成为当前政策首要目标，进一步明晰了未来的货币政策调控框架，有助于不断提升调控的精准性和有效性。 利率市场化改革持续深入 财联社记者了解到，7月25日，工农中建等主要银行主动下调了存款利率。其中，活期存款下调了0.05个百分点，通知、协定和一年期及以内定期存款利率下调了0.1个百分点，二年期及以上定期存款利率下调了0.2个百分点。 值得注意的是， 7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%下调至1.7%，当日，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。业内人士表示，仅仅相隔3个工作日，大型商业银行就下调存款挂牌利率，体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥，商业银行市场化定价的能力进一步增强。 “今年以来贷款市场报价利率（LPR）两次下降，以及商业银行加大向实体经济减费让利，都难以避免对银行利润、净息差产生压力。一季度末我国商业银行净息差已经降至1.54%的历史低位。虽然前期金融管理部门整改违规手工补息以及部分政策利率有所下调，但如果利润和息差继续下降，银行持续减费让利、稳健发展的压力较大”，招联首席研究员董希淼表示。 董希淼认为，在部分大型银行率先调降存款挂牌利率之后，预计存款利率将迎来新一轮下调，中小银行也将跟进调整，但不同银行下调的幅度、步骤不会完全一致。下一步，银行或将采取包括下调存款利率、优化存款结构等在内的更多措施，继续压降资金成本，努力保持息差基本稳定，继续保持稳健发展态势，保持服务实体经济力度不减。 增强资金流向资本市场动力 业内人士认为，调整优化存款利率，是存款利率市场化调整机制有效发挥的体现。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，督促银行参考市场利率变化，合理调整存款利率水平。截至2023年，主要银行在存款利率市场化调整机制作用下，已先后四次主动调整存款利率。 “本次工农中建等主要银行主动下调存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，是存款利率更加市场化的体现。2021年6月份以来，主要银行1年期、3年期存款利率分别累计下调0.5、1.7个百分点”，上述业内人士表示。 专家表示，调整优化存款利率，有利于稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性；有利于促进企业、居民投资和消费。此外，下调存款利率有利于进一步降低企业居民储蓄倾向，推动企业投资和居民消费，促进优化资产配置，增强资金流向资本市场的动力，助力股市企稳回升，增加金融市场活力，巩固经济回升向好态势。 业内人士还指出，本次银行主动下调存款利率，同时中长期存款利率降幅较大，有利于进一步减少利息支出，缓解存款长期化问题，稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性。也有利于改善银行盈利能力，提高银行股东权益，利好对应股票估值。 此外，专家预计此次调整对普通储户影响有限。以存款本金10万元为例，一年期定期存款每年利息减少100元。居民还可通过柜台债、理财、基金等方式，多元化资产配置，资产综合收益不会受到大的影响。 理顺由短及长的利率传导关系 央行行长潘功胜前不久在陆家嘴论坛上发言指出，未来可考虑明确一央行某个短期操作利率为主要政策利率，并表示其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩，理顺由短及长的传导关系。 今日央行还进行2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）超预期操作。“1年期MLF操作一般在15日操作，在月底进行操作较为罕见，中标利率也较此前下降20个基点”，董希淼表示，央行在月底加码操作MLF，在未进行降准的情况下向市场注入中期流动性。 多位业内专家认为，今日央行MLF意在引导金融进一步加力支持实体经济。中信证券首席经济学家明明表示，MLF一次调降20BP，比周一OMO幅度更多，意味着央行有意引导实体经济长期融资成本下降，支持实体经济企稳回升。 光大银行金融市场部周茂华表示，央行操作引导金融机构加大实体经济逆周期调节，力度超预期；另一方面，体现货币政策调控进入新阶段，畅通货币政策传导，即央行调降基准利率（7天逆回购利率），引导金融市场利率下降，并向实体经济融资成本传导。 “在7月22日7天期逆回购利率下调之后，SLF利率、LPR报价、存款利率以及MLF利率均相应下调，进一步凸显了7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位。尤其是此次MLF操作安排在LPR报价之后，进一步淡化了MLF的政策利率色彩。表明在新的货币政策调控框架之下，正逐步疏通由短及长的利率传导关系”，民生银行首席经济学家温彬表示。 温彬还指出，近期一系列降息政策组合拳的落地，表明稳增长已成为当前政策首要目标，既释放了稳经济的信号，助力提振市场信心；也进一步明晰了未来的货币政策调控框架，有助于不断提升调控的精准性和有效性。