近期，伦敦银锭挤仓背景下带来的银价大幅上涨及出口盈利空间使国内冶炼厂以出口优先，国内现货市场银锭流通货源供应紧俏，现货市场已经出现历史罕见的高升水报价。   银锭升水传导和硝酸银开工方面，SMM对部分企业简要访谈后整理如下： 价格传导方面，硝酸银的加工费并没有未并与原料的升水价格上涨进行同步跟涨——尽管节后上海地区大厂银锭对TD升水从4-5元/千克飙升至10-15元/千克，部分贸易商甚至报出TD升水20-30元/千克价格。一方面，硝酸银产能过剩、客户至上的背景下生产企业话语权相对偏弱，另一方面，部分硝酸银企业仍有长单或自有银锭产能保障供应，因此并未出现实质性的成本上浮。在大客户订单维护方面，硝酸银加工费并不会到短期市场流通银锭升水大幅上涨而出现调整，但部分硝酸银企业的小客户订单已出现加工费小幅上涨、共同承担原料升水上涨压力的情况。 硝酸银开工方面，目前开工受到影响的企业主要以外购银锭或长单签订比例偏低的硝酸银企业为主，而具备精炼银产能的硝酸银企业开工尚可维持。某硝酸银企业提及了因客户无法接受原料升水上涨传导带来的加工费调涨而主动放弃部分小客户订单，或仅接受客户以银锭换取硝酸银的来料加工方式。另有部分具备精炼银产能的硝酸银厂家提到，与制成硝酸银后再进入市场交易相比，在银锭如此紧俏的行情下直接售卖银锭可以获得更高的利润。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

事件回顾： 10月9日，伦敦银现货盘中突破50美元/盎司关键位置，最高触及51.2230美元/盎司，刷新自1980年以来历史高位。此外，LBMA 现货对 COMEX 期货溢价罕见地扩大至 2.5 美元以上（通常仅几美分），海外市场出现了少见的期现错位和back结构。芝加哥商品交易所已因此上调白银和黄金期货保证金要求。国内市场10月9日和10月10日银价走势相对偏弱，银锭出口出现盈利。 1980年美国亨特兄弟操纵白银市场案中，当时白银价格也曾飙涨到50.35美元/盎司，最终以美国政府出手制裁不允许亨特家族继续在期货市场上交易而告终，当时银价出现崩盘回归。尽管本轮行情也存在逼空剧情，但宏观背景和银锭供需结构与历史行情有较多差异，银价涨幅也相对温和。另外，某市场交易者对SMM表示，若按通胀调整后计算，当前白银的新高价格仅相当于 1980 年峰值的约四分之一。 关键数据指标解读： （1）伦敦 1 个月白银租赁利率飙升至34.98％   2025年3月以来，伦敦1月白银租赁利润已出现多次小幅上涨，运行重心明显高于其他年份接近于0%的常规行情。一方面特朗普关税担忧预期下，伦敦银锭运往纽约市场存在一定相关性，另一方面ETF买入多于卖出的情况导致银行可流通的实物银锭库存出现短缺。除了纽约市场外，据海外交易者表示，9月中下旬开始新加坡地区地区银行也陆续出现租借白银困难的问题。 （2）伦敦市场可流动库存估算不足4000吨 由于大量的现货与ETF挂钩并无法在市场上自由流动，twitter上的市场交易者分享了伦敦市场能自由流动的白银估算不足4000吨。   （注：SLV的产品说明书中提及托管可以在英国或者纽约的仓库，但因伦敦市场以现货为主而纽约市场以期货交易为主的性质，默认SLV主要实物持仓以伦敦仓库为主） 媒体与投行一致将本轮 50 美元突破归因于“实物交割困难”而非单纯宏观情绪。尽管交易者可以通过套利将美国和中国的银锭转移至伦敦市场，但实际物流周期难以评估。高盛、Saxo、TD Sec 等均提示理论上1-2 周内实物回流或令紧张缓解，但过程可能伴随剧烈波动。而实际的现货市场交易中，SMM了解到海外银行等买方投资者下单谨慎， 国内仓库也加强了银锭走私的监管，不同市场供需失衡的情况无法快速调整，国内价格和伦敦价格失去了快速收窄的可能性。 (3)银锭出口亏损收窄，10月9日扭亏为盈   我国白银进出口市场极少出现出口盈利的情况，冶炼厂以进口海外含银矿产进行加工贸易并以加工贸易形式出口为主。由于国内一般贸易出口配额限制，临时的出口许可申请需要更长的时间周期，目前出口仍以加工贸易配额为主，国内价格和COMEX价格并未与伦敦市场同步大涨。 未来展望 除了本轮伦敦市场罕见逼空行情外，贵金属价格本身的利多驱动或仍支持其高位震荡—— （1）“货币贬值交易”（debasement trade），做多贵金属的资金来自撤离主要法币市场并转向了比特币、黄金、白银等被视为安全资产的替代市场。在货币秩序体系可能重塑、美国政府停摆危机等的历史背景下，各国央行大量购入黄金储备，另外由于对国家财政赤字侵蚀金融资产价值的担忧，避险品种因此先后创下新高。 （2）降息周期提振——联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图隐含2025年还将再降息两次、累计50bp。在降息周期下，黄金价格涨幅预期通常不及白银涨幅，降息周期的背景使贵金属价格本身存在中长期利多提振。而当极端事件结束、市场避险偏好转向时，黄金价格跌幅往往大于白银价格。 （3）工业应用和新能源行业需求稳定增长——由于光伏和新能源产业每年实际的生产消费使原本以投资交易为主需求的白银市场出现短暂的供需错配，理论上讲大幅上涨的银价将刺激矿产资源开发及回收，但长达数年的矿山投产周期和尚在发展的工业市场白银回收技术使得银锭供应短期或无法弥补需求缺口。但与此同时，银价大幅上涨也刺激了光伏市场少银化趋势研发，后续仍需关注消费市场的动态变化。 银价快速突破目标叠加由海外市场逼仓带来了短期冲高回落风险，短期可能出现较大波动，但中长期或仍将延续高位震荡。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

进口矿市场极端报价行情并未缓解，由于银价再刷新高，贵金属强势的上涨趋势使含银铅精矿加工费仍有下跌趋势。国内矿贸易市场上，部分国内矿山已完成四季度产量预售并暂停报价。冶炼厂加工费南北方差异仍然较大，河南、内蒙古地区冶炼厂冬储备库及远期订单签订陆续完成后，综合的到厂加工费尚可维持300-500元/金属吨报价。而云南、湖南等南方地区冶炼厂原料库存下滑后，选择维持生产计划的冶炼厂仍偶尔以0-200元/金属吨的价格收购低银含量的铅精矿。国庆节后矿贸易市场尚未活跃，随着天气转冷部分矿山产量供应或陆续下滑，而冶炼厂受贵金属价格提振，维持较高的生产积极性，中长期铅精矿供需短缺的情况或难以改观。 》点击查看SMM金属产业链数据库  

SMM10月10日讯：       本周压铸锌合金开工率录得46.51%，较上周环比降低0.36个百分点。原料方面，受长单送到及企业有所提货带动，本周原料库存较上周少量增多，而成品库存则因终端企业节后补库带动而出现小幅下降。本周压铸锌合金开工小幅下行主要是由于部分企业于周内仍处于放假状态，拉低本周开工。而在终端订单方面，受终端企业近期国庆放假影响，节后市场出现少量补库情况，但当前各板块终端订单实际需求未有较大变化，占比较大的传统房地产五金订单表现仍旧一般，前期企业较为看好的箱包拉链五金也因锌价拉涨表现不及预期。下周本周放假合金厂将陆续复产，压铸锌合金企业开工率预计走高至52.96%附近徘徊。                                                                                                                                                    》点击查看SMM金属产业链数据库

SMM10月10日讯：        本周氧化锌开工率录得56.08%，环比下降1.24个百分点。库存方面，受原料价格较高及部分放假企业将原料全部转化为成品影响，本周氧化锌原料库存有所减少，成品库存有所增多。本周氧化锌开工下行主要是由于部分大厂周中大部分时间处于放假状态，叠加部分有放假安排的企业将放假开始时间延后至中秋节，因此使得本周整体产量有所下行，企业开工走低。订单方面，大厂订单当前仍相对稳定，部分有放假安排的终端企业假期归来同样有一定的补库动作。橡胶级氧化锌当前需求相对正常，饲料级氧化锌及电子级氧化锌需求相对较好，此外据企业反馈脱硫市场需求仍旧偏弱。展望下周，随着部分此前放假的氧化锌企业恢复正常生产，预计带动开工率走高至57.21%附近徘徊。    》点击查看SMM金属产业链数据库

       伦锌：周初，在上周ISM数据低于预期，美元指数走低的影响下伦锌短暂延续上行走势；但随后美元指数录得一倒“V”反转，在美元指数作用下，伦锌不断走低后逆势上行；接着伦锌走低；随后海外LME库存继续减少至38200吨，海外低库存支撑伦锌反弹走高；而特朗普宣布以哈签署加沙停火第一阶段协议，使得市场避险情绪走弱，叠加美元指数连续三日走高，伦锌下行；接着在其他有色金属的强势走势拉动及海外低库存支撑下，伦锌冲高上行；随后美国政府仍处于“停摆”状态，市场仍存一定不确定性，伦锌回落，截止本周五15:00，伦锌录得3002.5美元/吨，降28美元/吨，降幅0.92%。         沪锌：周初，沪锌因国庆及中秋假期进入休市状态；随后根据SMM数据显示，截止到本周四，SMM七地锌锭库存总量增加至15.02万吨，冶炼厂库存增加至9万吨以上，虽国内社会库存与冶炼厂库存出现明显增加，但在外盘的强势拉动下沪锌不断走高；接着沪锌受外盘拉涨带动而跳空高开，但当前国内基本面供强需弱格局仍存，下游消费未有明显的亮眼表现，受供给端宽松带来的下行压力影响，沪锌走低，截止本周五15:00，沪锌录得22270元/吨，涨445元/吨，涨幅2.04%。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

       本周广东地区升贴水较上周上涨5元/吨左右，截至本周五，广东地区主流0#锌报价对市场贴水50~15元/吨，沪粤价差缩小。本周锌价重心持续上移，下游畏高情绪升温，仅节后首日有少量刚需补库，整体成交改善有限。虽广东现货库存已至三年高位，但贸易商低价出货意愿较低，叠加节后月差收缩，支撑现货升贴水微涨。综合来看，高锌价持续压制市场情绪，下游采购以刚需为主、态度谨慎，现货市场承压状态难改，但贸易商近期低价出货意愿较低，预计短期升贴水将继续弱势运行。                                                                                                                                                  》点击查看SMM金属产业链数据库

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 国内主要精铜杆企业周度（10月3日-10月9日）开工率下降至43.44%，环比下降30.34个百分点，同比下降16.99个百分点。本周开工率环比下降显著的主要原因在于正值国庆假期，企业多集中安排生产放假。此外，节后归来首个交易日铜价冲破85000元/吨高位，对下游消费情绪形成明显抑制，进一步拖累开工。库存方面，原料价格走高叠加企业假期减停产，导致原料采购减少，原料库存环比下降13.27%，录得28100吨。假期企业主要以消耗成品库存为主，成品库存环比下降7.86%，录得72700吨。展望下周，大多数企业相继恢复正常生产状态，支撑开工率环比回升。但是受铜价高位运行抑制，市场成交量表现平淡，部分企业计划将延续假期减停产状态，精铜杆企业开工率难恢复至节前水平，因此预计下周（10月10日-10月16日）开工率会回升至61.23%，环比上升17.79个百分点，同比下降17.66个百分点。

SMM10月8日讯： 假期走势回顾：        国庆假期期间，沪锌因假期暂停交易进入休市阶段，而伦锌则不断走高至年内高位。具体来看，开盘后伦锌迅速走高至3000美元/吨以上，随后伦锌维持偏强震荡波动，期间摸高于3048美元/吨的年内新高。截至本周二收盘，伦锌收于3041.5美元/吨，成交量较节前增至13813手，持仓量增至22.3万手。截至本周二，LME锌库存减少至38200吨，较节前降2750吨，降幅主要来自新加坡仓库。        整体来看，假期期间市场宏观大事不断。从国内来看，发改委于假期正式下达今年第四批用于支持消费品以旧换新的共计690亿元的超长期特别国债，而央行将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作。从海外看，节前美国8月职位空缺数据表现不及预期，叠加政府关门风险的不断加剧，美元指数不断下行，伦锌走高；节中美国9月“小非农”数据表现疲软，录得2023年以来最大降幅，叠加美国参议院再度否决临时拨款法案，受资金影响，美国政府时隔七年再度进入“停摆”状态，在市场交易者的避险情绪下，伦锌继续走高；随后，美国非农报告12年内首次缺席，政府仍处于关门状态，当前及未来的不确定性加剧，伦锌维持震荡。        节后价格展望： 从供应端来看，随着国内部分冶炼厂的不断复产，SMM预计10月国内精炼锌产量预计达到62.27万吨，环比增加2.26万吨，供应端仍处于偏宽松状态，而从需求端来看，镀锌消费9月相较8月出现一定边际性好转，压铸锌合金终端消费虽同样有所回暖但企业受制于市场低价合金冲击较重，氧化锌在部分板块需求回暖的带动下整体开工同样好转。        综合来看，当前国内整体仍处于供过于求状态，但供应端矿加工费已见顶下跌，同时多数地区硫酸价格开始回落，冶炼厂利润受到一定压缩，叠加再生原料价格走高，后续精炼锌产量继续增加预计将受到一定限制。需求端在第四批以旧换新补贴资金的支持下消费或仍有一定潜力，后续可关注国内实际消费情况及宏观政策变动。 （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。)                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库