美联储四十年来最激进的加息周期，使购房者正面临着二十年来最高的住房融资成本，而如果美联储加息还未结束，抵押贷款利率将达到8%的历史高位。 8月17日，美国住房金融机构房地美（Freddie Mac）公布最新数据显示， 美国30年期固定抵押贷款平均利率升至7.09%，为2002年4月以来最高水平 ，高于一周前的6.96%， 已连续四周攀升，而一年前的数据仅为5.13% 。15年期抵押贷款平均利率也从上周的6.34%升至6.46%，一年前这一数据为4.55%。 分析指出，30年期房贷利率走高，主要受美国十年期国债收益率上升影响，美国房地产经纪人协会首席经济学家Lawrence Yun接受媒体采访时表示，现在正处在这30年期抵押贷快利率的关键阶段， 如果三十年期抵押贷款利率突破7.2%，那么很可能会达到8% ： “如果30年期固定抵押贷款利率能够保持在7.2%的高位，而10年期收益率保持在4.2%，那么这将抵押贷款利率将从最高点，如果突破这条线并轻松超过7.2%，那么抵押贷款利率将达到8%。” 穆迪分析公司副首席经济学家Cris deRitis也认为， 如果美联储再次加息，那么抵押贷款利率将达到8% ： 目前，30年期固定利率抵押贷款和10年期国债之间的利差约为300个基点，这样的利差是极不寻常的。从历史上看，抵押贷款利率利差只有在金融危机时期才会达到这个水平。 如果美联储再次加息，10年期美债继续上涨，那么 抵押贷款利率将达到8%。 华尔街见闻此前提及 ，隔夜美联储纪要公布后，10年期美债收益率飙升，盘中突破4.281%， 创下2008年6月以来最高收盘收益率。 美债收益率全线走高，30年期国债收益率收于22年10月以来的最高水平，2年期国债收益率飙升至5.00%。 根据Black Knight Inc数据，美联储连续加息导致潜在买家的购买力不断缩水，再加上库存供应不足，房价被不断推高，市场交易量接连下滑。美国的住房可负担性已经跌至1984年以来的最低点。 根据抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的最新数据，按揭贷款利率的飙升，令MBA整体的按揭贷款申请下降了0.8%。购房按揭贷款和再融资活动均遭到打击。其中，购房按揭贷款申请连续第五周下滑，降至1995年以来的第二低水平；再融资贷款下降1.9%，为连续第四周下降。 利率的快速上涨也促使一些准备更换房屋的现有业主暂停脚步， 减少了现有待售房屋的库存，而新买家只能转而购买新建房屋 。美国住宅建筑商协会首席经济学家Robert Dietz表示，新建房屋通常占住房库存总量的12%， 但目前至少占整个市场的30% 。 而如果30年期抵押贷款利率达到8%，房地产市场的热度或将进一步降至冰点，但Yun表示，因买家与卖家同步减少，并不会造成房价的下跌： 在8%的情况下，房地产市场将再次冻结，买家减少，卖家也大幅减少，但高利率不会立即影响房屋价格。只要就业市场不极速冷却，房价将保持稳定，尽管房屋销售将再次下降。如果发生因大面积裁员造成的经济衰退，那么由于一些人被迫卖房而买家又减少了，房价将下跌。 deRitis认为，高利率已经对美国住房部门产生了影响： “尤其是首次购房者，超过6%的抵押贷款利率已经使大量潜在的购房者退场。”

在美国通胀坚挺不退、加息前路不明之际，一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于下周五重磅来袭。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景， 本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 值得一提的是，每一任美联储主席都会在杰克逊霍尔发表讲话，并经常借此机会确定新的信息或制定新的政策框架。这赋予了美联储主席讲话超乎寻常的重要性，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 两大焦点：“9月议息决定”和“长期高通胀” 本次会议的焦点落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 据巴伦周刊报道，前美联储高级职员、现任耶鲁大学金融学教授Bill English指出： 我们是否会回到衰退前的经济，或者我们是否会有一个新的基线，这个问题确实存在争议。今年杰克逊霍尔会议的全球主题表明，大部分讨论，甚至鲍威尔的讲话， 都将集中在长期内通胀率上升方面。 此外，美联储主席鲍威尔将在会议开幕时发表讲话， 市场肯定会从中寻找美联储在9月以及2023年剩余会议上可能采取何种行动的暗示。 美国宏观政策智囊机构SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示： 官员们尚未明确他们计划保持利率稳定多久，部分原因是他们自己都还没弄清楚。一些政策制定者可能会在本月参加堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔年会时讨论这个问题。 艰难的平衡 杰克逊霍尔是鲍威尔的重要时刻，其讲话必须在乐观和谨慎之间游刃有余。 将出席会议的毕马威经济学家Diane Swonk认为，问题是，鲍威尔会采取怎样的谨慎态度，谨慎乐观是有道理的，但他不会使用乐观这个词。 鲍威尔的关键在于语调要足够平衡，这样即使是对迄今为止取得的进展点头，也不会被市场参与者误解为即将降息的信号。过于悲观的观点可能会导致反弹和国债收益率下降，这将带来金融条件过早宽松的风险，与美联储自身的目标背道而驰。 然而，Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin则认为： 如果他想调整投资者的方向，他将在杰克逊霍尔会议上这样做。我预计是，要将通胀率降至FOMC的目标，可能还需要进一步加息。 美联储在未来几个月面临的挑战是巨大的，美联储首选的通胀指标核心PCE价格指数回落至2%的目标区间，要比将核心PCE从2022年2月5.4%的峰值降至最近的4.1%难得多。 压不住的高通胀 美联储周三公布的7月份会议纪要显示，美联储FOMC委员会的“大多数与会者”认为通胀有大幅上行的风险。 其中一个原因是，劳动力市场依然异常紧张， 在截至7月份的三个月里，就业岗位的月均增长速度约为21.7万个，这比美联储预计的每月约 10 万个就业岗位的两倍还要多。强劲的就业增长令失业率保持在 3.5%的半个世纪低点附近，这使得消费者支出持续增长，也可能导致工资增长过快。 房地产市场也远比预期的强劲， 从去年夏天利率攀升时的短暂低迷中恢复得出人意料地快，这引发了一些美联储官员的担忧，他们担心期待已久的房租增长放缓可能比经济学家之前想象的要短暂。 与此同时，汽油和汽车保险等一些类别的价格将继续上涨。今年秋季，美国劳工统计局将重新调整对医疗保险价格的计算方法，届时医疗保险成本将出现逆转，从而推动整体价格增长。 美联储官员也开始考虑当前通胀周期结束后的经济前景，疫情后全球经济的系统性变化可能会在未来数年内持续存在，通胀率可能会比过去更高。 美国推动供应链重新定位和全球经济脱钩很可能会产生持久的通胀影响，而移民减少加上人口老龄化，可能会对美国劳动力供应造成长期拖累。鉴于这些以及其他政治和经济发展，人们担心美联储可能越来越难以将利率拉回到疫情前的水平。

纽约联储周四公布的一份调查显示，受访银行和基金经理预计，7月会议的加息将是美联储本轮紧缩周期的最后一次加息。 本次调查在美联储7月议息会议召开之前进行。这次会议将联邦基金利率目标区间上调了25个基点，至5.25%-5.50%，这与大型银行和基金经理调查受访者的预期一致。 美联储下一次货币政策会议将于当地时间9月19日至20日举行。利率期货市场的最新定价显示，交易员目前预计9月会议不会加息。 根据纽约联储的调查显示，受访的一级交易商(主要为商业银行)认为，美联储将会在2024年4月的会议上首次降息。而对市场参与者(主要是基金经理)的调查则认为，降息将开始得更早，在2024年3月的会议上就将降息25个基点。 一级交易商还预计，到明年最后一个季度，他们预计联邦基金利率将降至4%，而市场参与者的调查预测结果则为3.88%。 许多人预计，在通胀预期进一步降温之际，美联储明年将给利率“松绑”，以保持货币政策整体效力的稳定。 受访的大型银行还预计，作为紧缩利率政策补充的美联储缩表行动，将在明年第二或第三季度结束，届时美联储持有的资产规模将缩水至6.75万亿美元。 美联储资产负债表规模在2022年夏天曾达到略低于9万亿美元的峰值，目前约为8.2万亿美元。 纽约联储对银行和市场参与者的调查通常是在每次美联储议息会议之前进行的，以让官员们更为了解他们的观点与金融部门的一致程度，美联储依赖金融部门将货币政策的变化传递到更广泛的整体经济。 美联储当属通胀降温“最大功臣”？ 值得一提的是，纽约联储周四公布的另一份调查还显示，美国民众认为，美联储或可很快宣告抗通胀战役的胜利。 调查显示，美国消费者认为，美联储的货币政策是令过去一年美国通胀降温的最主要原因，紧随其后的则是供应链问题的改善。这两个因素也将是未来一年通胀率可能持续走低的原因。 当被问及2019年至2022年间推动通胀上升的原因是什么时，受访者大多提到了供应链方面面临的挑战，包括商品短缺、与疫情相关的停工以及劳动力短缺等，认为这些是推动物价上涨的主要因素。 “我们的结果表明，消费者认为供应链问题——先恶化再改善，是美国自2020年以来出现剧烈通胀变动的主要原因之一，”纽约联储研究人员在周四发布的博客文章中写道。 数据显示，过去一年多的时间里，美国CPI同比增速已经大幅降温，目前约为2022年6月的大约三分之一，当时物价曾升至40年高点的9.1%。密西根大学消费者通胀预期8月初也意外下跌，尽管汽油和杂货成本上升。 不过周三，美联储公布7月会议纪要仍显示出，美联储官员对上次加息的必要性存在一些分歧。纪要还表明，在通胀压力显示出缓解迹象的情况下，美联储是否需要采取额外行动存在不确定性。一些美联储官员们仍担心通胀，并似乎准备在他们认为有必要时再次采取行动。 从日程安排看，许多美联储决策者下周将在堪萨斯城联储举办的杰克逊霍尔全球央行年会上露面，值得投资者密切关注。

8 月 21 日至 8 月 25 日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 本周聚焦中国1/5年期LPR是否降息，2023年杰克逊霍尔全球央行年会将于本周召开，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德等发表讲话。财报方面，百度、快手、英伟达、亿纬锂能、美团等明星公司即将公布最新财报。 LPR是否不对称降息？ 中国8月一/五年期贷款市场报价利率(LPR)将于8月21日公布。8月15日，央行1年期MLF和7天逆回购操作利率分别下调15bp和10bp。此次降息时点（仅隔两个月）和幅度（一次15bp）均超出市场预期。 天风证券预计， 本月 LPR 可能出现非对称下调 —— 即 5 年期 LPR 下调幅或超过 MLF 利率 15bp 的下调幅度， 1 年期 LPR 下调幅度或少于 15bp ，从而在支持居民中长期信贷（房地产）的同时，又稳定了银行的息差水平。 中信证券首席经济学家明明表示，预计1年期LPR和5年期以上LPR存在15个基点的下调空间。考虑到5年期以上LPR与1年期LPR之间存在65个基点的点差，在刺激中长期信贷需求的诉求下，不排除8月份5年期以上LPR下调20个基点至4%的可能性。 华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜表示，LPR的调整参考一年期MLF利率，因此对应8月份1年期和5年期以上LPR调降幅度或至少在15个基点，考虑到近期房地产政策的转向，不排除对与房地产销售高度相关的5年期以上LPR调降20个基点的可能。 全球央行年会召开在即，聚焦鲍威尔、拉加德重磅讲话 一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于8月24日重磅来袭，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景，本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 另外，欧洲央行行长拉加德将于周六凌晨发表讲话。 荷兰国际集团（ING）、荷兰合作银行和盛宝银行预计，随着能源价格再次上涨，欧洲央行将转向鹰派立场，并表示官员们将阻止长期通胀预期不断走高。 上月底，拉加德在接受《费加罗报》采访时重申了对9月加息的态度——“利率可能会进一步上调，也可能不会 ”。 英伟达、百度财报来袭 英伟达将于8月24日美股盘后公布其2024财年Q2（截至7月31日的3个月）财报。 英伟达一季度营业收入为71.92亿美元，高于公司指引区间63.7亿到66.3亿美元，较去年一季度同比下降13%，分析师预计同比下降21.5%至65.2亿美元，前一季度、即第四财季同比下降21%。 英伟达预估Q2营收将超过110亿美元，同比增幅“大增五成以上” 。 百度将于8月22日美股盘前发布截至6月30日的2023年第二季度财报。 德邦证券分析师马笑预计，百度集团的广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索。 德邦证券预计，23Q2百度集团整体实现收入330亿元，同比增长11%。其中，百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%；实现Non-GAAP(非公认会计准则)口径下营业利润55亿元，同比增长8%，对应OPM 21.8%。 其他重要数据、会议及事件 国新办就服务贸易发展和服贸会筹备进展召开发布会 国务院新闻办公室定于8月21日下午3时举行新闻发布会，请商务部部长助理陈春江和北京市人民政府副市长司马红介绍中国服务贸易发展和2023年服贸会筹备工作进展情况，并答记者问。 国内油价新一轮调价窗口开启 国内成品油新一轮调价窗口将于8月23日24时开启。今年以来，国内成品油价格调整已呈现“八涨六跌两搁浅”的格局，汽油价格每吨累计上调615元，柴油价格每吨累计上调590元。 中国恒大债权人协议安排会议举行 据中国恒大日前在港交所发布的公告，A类债权人和C类债权人的香港恒大协议安排会议，将分别于8月23日晚八时和晚九时三十分，在香港中环金融街8号国际金融中心二期39楼盛德律师事务所办公室举行。 央行在香港发行350亿元央票 8月22日，中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2023年第七期和第八期中央银行票据。其中，第七期期限3个月(91天)，发行量为人民币200亿元；第八期中央银行票据期限1年，发行量为人民币150亿元。

8月18日，据央行官网公布的2023年第162号公开市场业务交易公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了980亿元逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。今日有20亿元逆回购到期。中国央行本周共开展4010亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作和7750亿元7天期逆回购操作，因本周共有4000亿元1年期中期借贷便利(MLF)和180亿元7天期逆回购到期，当周实现净投放7580亿元。

当地时间周三（8月16日），美联储公布了联邦公开市场委员会（FOMC）7月25日至26日的货币政策会议纪要。 会议纪要写道，大多数与会者继续认为， 通胀存在显著的上行风险，可能需要央行进一步收紧货币政策。 一些与会者评论道，“美国经济活动具有韧性，劳动力市场保持强劲，但经济活动仍存在下行风险，失业率则存在上行风险。” 纪要发布后，美国国债收益率继续走高，美元进一步上涨。标普500指数扩大跌幅，现货黄金价格跌破每盎司1900美元的关口。 回顾三周前的那场会议，美联储于7月26日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。这是美联储自去年启动本轮加息进程以来的第11次加息，累计幅度达到了525个基点。 纪要显示，FOMC的11名票委一致同意了加息，但 这一决定并没有获得所有与会者的支持 ，其中有两人更倾向于维持利率不变。整体来看，与会者普遍强调，过去一系列货币紧缩政策对经济的累积影响存在高度不确定性。 与会者一致认为 通胀“高得令人无法接受 ”，但也有“一些初步步迹象表明通胀压力可能正在减弱”。他们还预计，经济增长将放缓，失业率可能会有所上升。不过好消息是， 经济学家们撤回了早些时候“今年将陷入温和衰退”的预测。 日内，得益于新屋开工数和工业产出数据双双强于预期，亚特兰大联储GDPNow模型再次上调了对美国第三季度实际GDP的增速预期——年化环比增速有望达到5.8%，昨日的增速预期为5.0%。 纪要还写道，未来的决策将根据数据来确定。这与鲍威尔在新闻发布会上的说法相呼应，当时他强调，“尚未就任何一次未来会议做出决定，我们可能会在9月份加息，但也有可能维持利率不变。” 当时，委员们强调了紧缩政策松动过快（降息）和通胀上升的双重风险，担心“过早宣布胜利”可能会重蹈过去的严重错误。而另一方面，他们也看到了由于政策过度紧缩可能导致经济收缩的风险。 与会者还预计，未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降，其中大部分降幅预计将发生在今年下半年。随着供需失衡继续得到解决，预计2024年通胀将进一步缓解，到2025年，PCE涨幅预计为2.2%，核心PCE预计为2.3%。 信贷方面总体而言，大多数企业和家庭的信贷质量仍然稳固。虽然一些部门的信贷质量出现恶化迹象，例如商业地产的办公部门，但拖欠率总体上仍接近疫情前的低点。截至一季度末，银行资产负债表上的信贷质量仍然良好。 “美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文称，大多数美联储官员上个月支持加息，但一些人担心可能会将利率提高得过高，凸显出美联储对进一步加息的谨慎态度。 Timiraos认为，一些美联储官员担心，在劳动力市场紧张使工人能够谈判获得较高工资之下，潜在价格压力可能会变得更持久，从而使进一步减少通胀变得更加困难。

随着美联储的加息周期步入尾声，联储官员的争论焦点开始转变，以前他们主要考虑政策利率需要升多高，现在侧重考虑，高利率需要保持多久。 期货交易市场的定价显示，投资者目前总体预期，美联储9月19日到20日的会议不会加息，将决定保持当前利率不变，11月有三分之一的概率和7月一样加息25个基点。 评论称，通胀的压力在缓和，这可能让美联储有余地一段时间内维持当前的利率水平，但价格涨幅还远超联储的通胀目标2%，这又让联储官员对宣告降通胀取得胜利犹豫不决。 在通胀数据显示物价压力明显缓解之前，美联储官员不愿限制自己的选择，最近的时间显示就业增长稳定、经济增长强劲，这降低了衰退的可能性，但也可能带来价格再度加快上涨的威胁。 而即便通胀继续降温，假如美联储官员讨论多长时间内保持利率稳定，也可能有助于他们推迟市场的降息预期时间，并且让他们能继续对经济施加下行压力。 2009年到2013年初在纽约联储任执行副主席的前美联储高官Brian Sack评论称，美联储决策者未来最有可能关注的层面不是政策利率要升到多高，而是高位得保持多久。如果他们愿意，通过这种方式收紧金融环境的空间还很大。 上周公布的美国7月CPI一年来首次同比加快增长，但增速低于市场预期，核心CPI同比放缓增长符合预期，环比增速均持平6月、符合预期，核心CPI还创两年多最低点连月增幅。 数据公布后，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，7月CPI同比涨幅有所上升，但当月的价格压力仍然温和，核心CPI的进展令人鼓舞，这可能阻止美联储9月加息，令联储决定9月保持利率不变。 最近美联储官员的言论暴露了内部分歧。 上周，拥有今年美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的费城联储主席哈克称，只要近期经济数据继续保持稳定，美联储可能就处在可停止加息的节点，但利率需要在较高水平维持一段时间。 而任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事鲍曼上周重申，联储需要继续加息，全面恢复价格稳定。他认为，现在通胀还太高、就业太火，预计联储还需要进一步加息，才能让通胀回落到正常水平。 本月稍早，美联储三把手、长期有FOMC投票权的纽约联储主席威廉姆斯表示，他认为利率已经非常接近峰值，“一旦我们充分了解了这一点，真正的问题就是，我们需要将限制性立场的政策保持多久。” 本周二，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，他看到了一些正面的迹象，但他没有准备好认定抗通胀大功告成。他认为，在决定是否需要进一步加息以前，可以再多花一点时间、得到更多数据观察。 SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy评论称，美联储官员尚未明确他们计划将利率保持稳定多久，部分原因是他们自己还没弄清楚。他们可能在本月24日到26日举行的杰克逊•霍尔（Jackson Hole）全球央行官员会议上解决这个问题。 Duy认为，现在我们目睹的联储官员言论也将可能发生在杰克逊•霍尔会议期间的场外闲聊中。换言之，杰克逊•霍尔会议将给联储机会讨论利率重心的转变。

8月15日，中国人民银行官网发布消息称： 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作,充分满足了金融机构需求。其中MLF 中标利率2.5%，较此前2.65%下调15个基点。 具体情况如下： 图片来源：中国人民银行网站 点击查看原文链接： 》公开市场业务交易公告 [2023]第159号 中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。 值得一提的是，6月15日，央行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月15日人民银行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求，其中MLF 中标利率2.65%，较此前2.75%下调10个基点。 图片来源：中国人民银行网站 中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。 推荐阅读： 》新一轮存款降息已在路上？央行超预期下调MLF利率 分析师：可提振有效需求 存款利率将跟随LPR下行 》8月MLF超预期降息 小幅超量续做下降准落地可能性提升 市场预计LPR或同步调降 》“降息”！央行下调MLF利率15基点 下调逆回购利率10基点 》7月MLF利率未变 超量续做规模创年内新低 下半年或以降准应对大幅MLF到期量 》6月MLF降息如期而至 延续超量续做 市场预计LPR或出现非对称下调

上周，CPI和金融信贷数据发布之后，市场关注8月份货币金融政策落地和市场走向。 统计数据显示，7月份全国居民消费价格同比下降0.3%。8月13日，中信证券首席经济学家明明发布观点表示，当前我国以名义利率减去通胀水准测算的实际利率今年以来持续抬升，回升至87%的历史三年滚动分位附近，对实体经济融资需求的修复形成了较多的制约。 同时，基于7月份的信贷数据显著弱于预期，中信证券认为背后的原因可能在于储备项目透支，新增需求不足；居民加杠杆意愿较弱，住房购买放缓叠加按揭贷款提前偿还。从数据反映的现实情况来看，中信证券认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。 数据显示，8月14-18日当周集中到期资金较多，资金缺口明显，包括MLF到期4000亿，同业存单到期4386亿，还有政府债净缴款2792亿，逆回购到期180亿，合计超过11000亿元，其中大部分在8月15日。 资金面开始趋紧？降准或优先兑现 7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期大幅少2703亿元，低于wind一致预期的1.12万亿。 经历弱需求的7月，进入8月的货币市场利率先松后紧。央行过去三周一直在回收流动性。 民生证券分析报告显示，从7月31日至8月11日的三周，央行通过公开市场操作净投放金额分别为-2880亿，-350亿和-4180亿，实际回收资金7410亿。 数据显示，8月7日-11日，货币市场资金利率普遍上行：DR001利率上行18.6bp至1.3%，DR007上行12.3bp至1.8%，R001上行16.9bp至1.4%，R007上行8.8bp至1.8%。 8月14日，某证券固收首席分析师对财联社表示，8月第一周资金很松，第二周会边际收紧一点。上周票据利率还是回落的，政府债券发行规模也一般。说明是一个常规的波动。 不过，民生证券分析报告数据显示，8月14-18日当周集中到期资金较多，资金缺口明显，包括MLF到期4000亿，同业存单到期4386亿，还有政府债净缴款2792亿，逆回购到期180亿，合计超过11000亿元。 财联社记者注意到，8月15日是本周到期量最大的一天，包括4000亿MLF将到期，同时国债缴款1900亿，逆回购180亿，还有同业存单到期580亿。 据国海证券固收团队测算，8月政府债务供给可能超1.2万亿元，环比7月份明显上升。政府债务发行放量，将对资金面形成虹吸效应。不过我们认为也不用过度担忧，因为从历史经验来看，政府债务发行放量时，央行通常会通过降准，对冲资金面扰动，以免政府债发行利率明显上升，加大政府偿债压力。 报告认为，回顾2018年以来政府债务发行历史发现，当政府债务净融资超过8000亿元时，央行均会在当月或提前1个月进行降准。 利率拐点未到，债牛可续期 中信证券报告认为，根据央行公布数据，当前社融存量接近366万亿，MLF降息对于压降全社会利息成本的效果显著，加大降息力度在中长期的时间维度上是有必要的。 具体来看，参考工业企业利润和PMI同比化读数当前点位所对应的实际利率，以及处于紧缩周期的美国实际利率，判断我国实际利率至少需下行至1%左右才能有效刺激刺激实体经济融资需求回升。 不过，对于降息时间点，中银证券分析师肖成哲认为，M2与M1增速的剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点，但是7月二者未见收敛，而且M1同比增速继续下降至2.3%。据此判断利率整体拐点暂未来到。 中信证券报告则认为降息或将在年内实现：在对年内CPI同比回升幅度进行积极与消极假设的前提下，测算年底前MLF利率降息空间可能在10到30bps之间。 在房贷利率方面，国海证券固收团队认为，降低房贷利率分为两个方向，一是新增房贷利率下调，即LPR下调；二是存量房贷利率下调，在存量房贷下调的落地背景下，短期内LPR降息的可能性不大。 浙商证券首席经济学家李超认为，预计三季度降准、四季度降息的概率较大，同时，后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体。 对于后市，中信证券认为，当前基本面情况利好债市表现，流动性在稳增长诉求下也将继续保持宽松状态，但稳增长政策预期对市场的影响也在加强，我们预计短期债市可能延续窄幅偏强波动。 李超认为，下半年资产价格核心受流动性驱动，流动性宽松环境下，预计无风险收益率将进一步下探，形成股债双牛格局。

在欧洲酷热天气的冲击下，寒冷的冬季天气似乎成为了遥远的问题，但上周交易员和策略师们收到了对欧洲的能源安全和债券市场风险的提醒。 澳大利亚罢工威胁使现货天然气价格在一天内暴涨近30%。 荷兰国际集团(ING.US)、荷兰合作银行和盛宝银行建议在能源价格再次上涨之际，为欧洲央行的鹰派转变做好准备，官员们将采取措施来遏制长期通胀预期的上升趋势。 荷兰国际集团利率策略师Benjamin Schroeder表示：“高通胀警报再次响起。最近天然气价格的波动，凸显了供应中断对于最近相对温和的通胀潜在风险。”市场下一个焦点是欧洲央行本周一发布的通胀预期调查。但能源价格困扰着许多经济体，其中包括缺乏天然气储存的英国。另外，英国将会在周三公布通胀数据。 尽管欧洲在寒冷季节的物资供应充足，但欧洲地区的能源价格仍然是美国的四倍，比疫情前翻了一番。随着能源价格的上涨，长期通胀预期市场指标上周测试达到2010年以来的最高水平，交易员表示这将使欧洲央行难以辩解结束收紧周期的决定。 荷兰国际集团指出，欧洲央行的鹰派立场可能会升级以控制价格增长风险。并警告不要急于进行买入长期债券同时卖出短期债券的交易策略。其原因是，市场不应低估央行的“决心和坚持”。 欧洲对液化天然气进口的依赖因俄乌战争而进一步加剧。摆脱俄罗斯能源供应导致了去年开始出现通胀问题，并有可能加剧未来的价格压力，因为该地区仍然极易受到全球能源市场中断的影响。 货币市场目前预计欧洲央行9 月份加息 25 个基点的可能性为 40%，明年还将进一步降息 66 个基点。荷兰合作银行也表示，考虑到能源冲击进一步上行的风险，欧洲央行可能需要表现出“更大的决心”来应对通胀。 荷兰合作银行高级利率策略师Lyn Graham-Taylor表示：“能源对于欧洲央行来说确实是一个重要的关键问题。” 他更喜欢将欧洲债券陡峭化交易的重点放在政策敏感度较低的五年期和三十年期曲线上，而不是两年期和十年期曲线。 盛宝银行将基于市场的通胀指标上升，归咎于交易员将高能源价格纳入其头寸。能源是使通胀保持在较高水平并高于央行目标的部分原因。此外，冬天即将到来，天然气的需求将会增加。 但是，分析师Spinozzi认为，欧洲央行将暂时保持政策不变，而不是进一步加息。她更青睐对政策敏感的短期票息曲线，并预计利率曲线将在10月前趋于平坦。 道富银行亦指出，价格上涨不太可能对欧洲央行的政策产生戏剧性的变化，因为这些波动不如去年的波动大，并且通胀压力在其他地区继续降温。宏观策略主管Tim Graf表示：“如果这仅仅是一次能源价格冲击，那么不应迫使人们对政策利率的市场定价进行过于思考。”但考虑到全球食品供应链受到挤压、极端天气事件以及 WTI 原油接近九个月高点，一系列因素都有可能加速通胀。 Federated Hermes 高级固定收益投资组合经理Orla Garvey指出，部分市场人士认为欧洲央行需要在9 月份加息。总体通胀率的上升是一个被低估的风险。