中金公司研报指出，美联储11月FOMC会议按兵不动，符合市场预期。美联储认为美国经济表现强劲，通胀进一步改善，权衡之下不急于重启加息。近期美债利率上升、金融条件收紧也给了美联储更多等待观望的时间。对市场而言，增长强劲叠加暂停加息有利风险偏好改善，前期下跌较多的资产或迎来喘息。 以下为其核心观点： 首先，美联储认为美国经济正在强劲扩张。 从货币政策声明看，与9月相比，一个措辞上的改变是对于经济增长的判断从稳健（solid）上调至强劲（strong），就业方面的表述也比之前更加乐观，删去了近几月新增就业放缓的表述，改为了新增就业较上半年有所放缓。对于经济为何强劲，鲍威尔提到需求和供给两方面原因。 需求方面，美联储认为今年消费支出表现超出预期，表明此前可能低估了家庭部门资产负债表的韧性以及就业持续扩张对于消费动能的支撑。供给方面，供应链恢复和劳动参与率回升既有利促进经济增长，也有助于缓解通胀。鲍威尔也特别强调，本轮周期的独特之处就在于联储加息压降需求的同时，供给侧仍在从疫情的扰动中不断恢复，由此带来的结果是美国经济可以在不抬高通胀的情况下保持较高的GDP增速。 鲍威尔的分析给我们提供了一个重要线索，那就是美联储可以保持耐心，不急于重启加息。 如果经济高增长背后主要来自于供给因素恢复的推动，那么通胀上行风险就是相对可控的，对于此种健康的增长模式，联储无需过度反应。三季度PCE通胀数据反映出的放缓趋势是一个好的开端，美联储需要密切观察未来的变化，以确保这种趋势是持续的。 另一方面，近期金融条件的收紧可以在一定程度上替代加息，给美联储更多等待的时间。 过去一段时间长端美债利率大幅抬升，权益市场也有所回调，带动金融条件明显收紧，这一点在货币政策声明的表述改动中也有所体现。对美联储而言，市场利率自发上行降低了进一步紧缩的必要性，但鲍威尔也提到金融条件的紧缩必须是持续的。我们认为这倒不是说美联储希望看到美债利率继续上升，而是最好保持在当前水平一段时间，帮助美联储抑制需求过度扩张。 总而言之，随着供需平衡不断改善，货币政策抗通胀与稳增长的风险已更为平衡，当前美联储不急于重启加息，而是更倾向于等待观察。美联储的最终目标是引导经济软着陆，谨慎行事、小心平衡是达到这一目标的必要条件。 对于市场而言，暂停加息有助于提振市场风险偏好，前期调整较多的资产将获得喘息。 本次会议释放的信号来看，本轮加息周期短端利率进一步上升的空间可能较为有限。虽然鲍威尔称降息仍不在考虑范围之内，但至少对于经济增长而言，美联储“做得太过”的风险有所下降，增长前景也偏向利好。我们认为，理想情况下，如果需求继续平稳回落叠加供给不断改善，“双管齐下”之下，未来美国经济走向软着陆的概率进一步增加。FOMC会议后，美债利率有所回落，三大美股上涨，美元下跌，也显示市场风险偏好有所改善 图表：美联储货币政策声明对比（11月 vs 9月） 资料来源：美联储，中金公司研究部

①如市场所料，美联储再度维持基准利率不变； ②但不能说已经走到了加息的终点，美联储非常希望为12月或明年的进一步加息敞开大门； ③鲍威尔强调，该行目前完全没有考虑过降息这一选项。

中信证券研报指出，近期政府债多压力下流动性持续偏紧，随着增发国债政策落地，市场对后续央行加大宽货币力度存在一定预期。历史宽财政周期中，基本面偏弱阶段数量端货币政策往往更多发力。针对11月政府债多发主导的千亿级别流动性缺口，以及年末的季节性紧资金压力、稳定银行负债成本目标下，预计年内或将降准0.25pct，MLF或加做或超额续作。 ▍政府债发行压力下流动性偏紧，宽货币加码对冲预期有所抬升。 8月来在地方债发行加速、国债发行节奏抬升的压力下，资金面持续收紧，隔夜和7天利率中枢当下已维持在1.8%的政策利率以上，而1年期同业存单利率在10月中旬后也持续与MLF利率倒挂。尽管10月以来央行宽幅超额续作MLF并大幅抬升每日逆回购的净投放规模，但流动性偏紧的格局仍未得到明显的改善，宽财政工具较多发力的环境下，市场对于后续央行进一步加大宽货币力度存在一定预期。 ▍回顾历史上几轮宽财政周期下央行货币政策操作，可以发现以下几个特征： 1）财政加力、政府债券多发阶段，货币政策更关注经济基本面环境。历史上几轮主要的宽财政发力阶段中资金面以偏紧为主，但货币政策并非全部保持宽松取向，譬如2007年经济过热而通胀压力抬升，而2020年中经济出现企稳回升迹象，央行货币政策无需维持非常宽松的状态。宽财政阶段宽货币伴随发力并不罕见，但货币政策的取向和力度根本上取决于经济基本面所处的状态。 2）数量端工具相较于价格端工具往往更为积极。历史上宽财政周期中的降息操作仅在1998、1999年的财政预算追加阶段，2022年1月专项债提前发行阶段出现，而数量端操作中降准在1998、1999年财政预算追加、2015到2019年地方债务置换以及2021年12月均有出现，OMO净投放规模加大较为常见；2015年到2019年间MLF不仅存在超额续作，也出现过单月多次发行的情况。 3）相较于资金利率趋势，货币政策或更关注其与政策利率利差。历史上的主要宽财政周期中资金利率中枢多数呈现走高趋势，其中2020年6到7月以及2022年9到10月资金利率尽管持续回升，但中枢并未超过当时的逆回购利率，而央行也并未加大货币政策的宽松力度。2017到2018年间资金利率与政策利率大幅倒挂，后续央行加大OMO投放力度的同时多次降准，也使得资金利率中枢回归政策利率附近。 ▍11月、12月流动性缺口总量有限，但仍需关注政府债集中发行阶段的结构性压力。 基于原本赤字规模下年内剩余发行规模以及新增的万亿额度，11、12月单月国债发行额或超万亿。新增地方债发行进度较快，提前批额度下达时点和规模尚不明确，11、12月或已无太多增量空间。总体而言，预计11、12月政府债发行规模在1.99、1.59万亿元左右，而11月大致存在1450亿元的流动性缺口，12月则基本不存在流动性缺口。尽管流动性缺口不大，但仍需关注政府债发行高峰的结构性压力，以及年末的季节性紧资金压力。 ▍年内降准可期待，MLF或加做或超额续作。 我国信贷需求修复进度仍然偏缓，而10月以来资金利率和政策利率持续倒挂，货币政策维持宽松取向必要性仍然较高。预计年内或有0.25pct的降准空间，同时央行或将加大MLF和逆回购的投放规模。由于本轮政府债多发既有国债增发，又有地方特殊再融资券的发行，参考同样存在大规模债务置换的2015年到2019年间的MLF操作，不排除年内央行增加单月MLF投放次数的可能性。 ▍风险因素： 财政政策超预期，政府债发行节奏超预期，流动性波动超预期。

近来，持续肆虐的“美债风暴”几乎成为了所有华尔街交易员关注的焦点。而在本周，更为重磅的消息面大事无疑将接踵而至…… 如果有交易员在本周伊始对你说——历来受关注程度爆表的美联储决议，可能只是本周三“第二重要”的风险事件，你是否会感到诧异？但在不少业内人士看来，届时的情况或许真的就将如此。 投资者在当天的注意力很可能会先集中在美国财政部的新发债计划上，该计划将在利率决定公布前几个小时公布。 这一所谓的季度再融资计划将揭示美国财政部将在多大程度上增加较长期债券的供应，从而为不断扩大的预算赤字提供资金。这些长期债券过去几周一直在暴跌，即使在美联储官员发出他们“已经或接近”结束加息信号的情况下。 目前，美国长期国债收益率已经达到了全球金融危机爆发前的高位水平，10年期和30年期国债收益率均在近期升穿了5%大关——这推高了美国政府为较长期美债支付的利息。投资者迫切想要看到，在这一背景下，政府官员们是否会维持他们在8月计划中宣布的中长期美债供应的增长速度。 最近几周，一系列美债标售的遇冷，更是进一步增加了这方面的关注度。 富国银行证券策略师Angelo Manolatos对媒体表示，“市场参与者现在真的非常关注国债供应问题，我们也知道美联储正在按兵不动。因此，季度再融资计划是比美联储决议更大的事件。这也与我们看到的自8月再融资计划公布以来的收益率(动荡)走势有很大关系。” 此次季度再融资计划规模如何？ 目前，许多交易商预计本周三将公布的季度再融资操作规模将为1140亿美元，继8月增至1030亿美元后再度大幅增长 ——当时也是美国财政部逾两年半以来首次提高较长期债券的季度发行规模。 这1140亿美元的长债标售计划的具体构成可能如下： 11月7日发行480亿美元的3年期国债(前一季度为420亿美元)；11月8日发行410亿美元的10年期国债(前一季度为380亿美元)；11月9日发行250亿美元的30年期国债(前一季度为230亿美元)。 在美国财政部8月初公布的季度再融资计划中，三年期、十年期和三十年期美债的标售规模分别增加了20亿美元、30亿美元和20亿美元，所有其他票据和债券的发行规模也有所增加。 值得一提的是，多家大型交易商在这一次预测中得出的另一种观点是，考虑到收益率的飙升，长期债券发行的增幅可能将较小，而更多地依赖于一年或一年以内到期的票据。一些人认为，这种调整可能会与一个信号结合在一起，即在明年2月初将公布的下一次季度再融资计划中，不一定会进一步增加长期美债的标售规模。 法国兴业银行(Societe Generale SA)美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，从再融资来看，国债发行的构成可能对市场非常重要且密切相关。至于周三的另一项大事，这次议息会议对美联储来说已早有定论。 事实上，即便是美联储主席鲍威尔及其同僚，也可能会对投资者对再融资计划的反应感兴趣。 鲍威尔和达拉斯联储主席洛根等人近期表示，长期收益率飙升可能意味着提高基准利率的必要性降低。洛根曾负责美联储的市场操作。 美债风暴背后最大推手？ 截至上周末，10年期美债收益率报约4.8%，比8月份的季度再融资计划公布前大幅高出了逾75个基点。 即使在三周前巴以冲突爆发之后，美债收益率仍保持在高位——过往，这种地缘政治引爆点可以刺激对美国国债的避险需求，但这一次显然并没有发生。 虽然美国财政部长耶伦在上周否认了美债收益率因联邦债务膨胀而攀升的说法，但鲍威尔本月确实将市场对预算赤字的关注列为一个潜在的推动因素。 美国财政部本月早些时候公布的数据已显示，在截至9月份的财年中，联邦赤字较上年同期增加了大约一倍，实际上达到2.02万亿美元。正是这种不断恶化的趋势，促使惠誉评级在8月季度再融资计划发布前夕，剥夺了美国最高的AAA主权评级。 周一，美国财政部还将通过更新季度借款预估和现金余额，为其发行计划奠定基础。8月份，官员们计划在10月至12月期间净借款8520亿美元。Wrightson ICAP LLC的Lou Crandall表示，他预计周一的更新不会有任何向下修正。 除了债券发行计划，投资者本周还将关注美国财政部在制定现有证券回购计划方面的最新进展。财政部此前表示，回购计划将于2024年启动。 财政赤字并非是迫使美国政府不得不向公众借入更多资金的唯一因素。美联储正在以每月高达600亿美元的速度减持其持有的国债。鲍威尔认为，这一被称为量化紧缩的过程是导致长期收益率上升的另一个潜在因素。 高盛集团首席利率策略师Praveen Korapaty表示，“美国财政部将不得不在11月1日和2月再次（宣布）筹集各种期限的资金”。高盛经济学家认为，美联储的量化紧缩政策要到2025年初才会完全结束。 这一切都意味着，随着时间的推移，美国财政部可能已没有太多的选择，只能一条道走到黑。 而有鉴于在8月季度再融资计划公布后，就曾引发过美债市场的短线剧烈波动。 这一次，在美联储11月决议出炉的当天，动荡可能更加难以避免！

美股市场本周大幅下挫，三大指数均跌超2%，大企业尤其是科技巨头的季报主导了市场情绪。 下周又将迎来一系列重磅财经事件和经济数据公布，以及多家明星公司发布财报。 美联储、英国央行和日本央行都将在下周公布利率决议。 美联储将于北京时间下周四凌晨2点公布利率决议，美联储主席鲍威尔将在半小时后召开新闻发布会。 市场普遍预测美联储下周将按兵不动。美国商务部周五公布9月PCE数据后，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos表示，通胀下降趋势上月有所放缓，但通胀形势最近已经改善，足以让美联储官员在下周的议息会议上维持利率不变。 作为全球唯一一个仍在坚持负利率的国家，日本央行的动向颇受市场关注，该央行将于下周二公布利率决议。据日经新闻爆料，日本央行下周可能将2024财年CPI增长预期上调至2%，届时预计还会讨论是否再次修改收益率曲线控制政策。 英国央行将于下周四公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 经济数据方面，德国、法国和欧元区都将在下周公布三季度GDP初值。美国将于下周五公布10月非农就业报告。 美股Q3财报季仍在如火如荼地进行着。苹果公司将于美东时间下周四盘后公布业绩，近来颇受关注的“减肥药双子星”——礼来与诺和诺德将在周四盘前公布季报。 （下周财报看点） 此外，苹果公司将于北京时间下周二上午8点举办名为"Scary Fast"的发布会。据爆料，苹果届时可能会发布搭载M3芯片的新款iMac，以及搭载M3 Pro和M3 Max芯片的新款MacBook Pro。 下周重要经济事件概览（北京时间）： 周一（10月30日）： 德国第三季度GDP数据初值、德国10月CPI数据初值、英国9月央行抵押贷款许可、欧元区10月经济景气指数 周二（10月31日）： 中国10月官方制造业PMI、日本央行公布利率决议和前景展望报告、日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会、法国第三季度GDP数据初值、法国10月CPI数据、欧元区10月CPI数据初值、欧元区第三季度GDP初值 周三（11月1日）： 中国10月财新制造业PMI、美国10月ADP就业人数、美国10月Markit制造业PMI终值、美国10月ISM制造业PMI、美国9月JOLTs职位空缺 周四（11月2日）： 美联储公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告、英国央行行长贝利召开货币政策新闻发布会 周五（11月3日）： 中国10月财新服务业PMI、美国10月季调后非农就业人口、美国10月失业率、英国10月服务业PMI、德国9月季调后贸易帐

土耳其央行周四加息500个基点，将一周回购利率从30%上调至35%，这也是该央行连续第三个月大幅收紧货币政策，以控制今年预计将接近70%的通胀。 土耳其央行货币政策委员会重申，准备在必要时进一步提高利率，直到通胀前景显著改善为止。9月份，土耳其通胀率高达61.5%，油价飙升令经济前景恶化。 该央行补充道，它决定继续货币紧缩政策，以尽快建立反通胀进程，从而稳定通胀预期，并控制价格行为的恶化。 由Hafize Gaye Erkan(6月份)担任央行行长一职以来，该央行已经加息了2650个基点，多数分析师预计央行将进一步收紧政策，以缩小利率与通胀之间的差距。 自埃尔多安成功连任土耳其总统以来，恢复物价稳定已成为当务之急。他之前支持低利率，导致了2021年底的货币危机，并在去年将通胀率推高至85%以上。 在过去的几年里，埃尔多安曾多次抨击紧缩的货币政策，称自己是利率的敌人，但他最近表示，紧缩的政策将有助于降低通胀。 土耳其财政部长Mehmet Simsek声称，经济团队的新政策得到了埃尔多安的全力支持，没有丝毫的犹豫。 此外，在通胀预计从明年第二季度开始放缓之际，需要提高利率以吸引外资流入土耳其本地债券市场。 BlueBay Asset Management高级策略师Timothy Ash表示：“共识达成，土耳其央行再次加息。感觉从现在到年底，我们还会看到两次500个基点的加息，政策利率可能会升至45%的水平。”

诺贝尔经济学奖得主、世界银行前首席经济学家罗默（Paul Romer）认为，在美国经济上个季度加速增长、通胀继续放缓之后，美联储应该开始降息。 他在接受采访时表示，“在这个时候提高利率是疯狂的。我认为他们应该开始降息，并向人们解释——一年内我们将达到2%的目标，我们需要做好稳定下来的准备。” 周四早些时候公布的政府估计数据显示，美国第三季度国内生产总值（GDP）年化增长率为4.9%，比前一季度增长了一倍多。与此同时，数据显示，一项受到密切关注的潜在通胀指标在同一时期降至2020年以来的最低水平。 核心PCE物价指数年化环比上升2.4%，低于市场预期的2.5%和前一季度的3.7%。这一关键数据表明，即使在消费火热的环境下，美联储的高利率依然部分限制住了物价的上行压力。 最新数据表明，强劲的消费者支出继续提振美国经济，尽管美联储已大幅加息以抑制通胀，市场普遍预计政策制定者将在下周的会议上维持基准利率不变。许多经济学家预计第四季度经济增长将放缓，因为借贷成本限制了人们购买大件商品，学生贷款也恢复了支付。 Romer表示，“理论上说，只有在经济放缓时才能降低通胀，但目前情况并非如此。所以现在我们处在这样一个时期，我们只需要看看事实，不要被一些被证明是错误的理论所迷惑。” 近期，呼吁美联储立刻开始降息的远不止Romer一个。喜达屋资本（Starwood Capital）首席执行官、亿万富翁Barry Sternlicht日前表示，美联储加息最大的受害者可能是美国政府。在他看来，利率必须从现在开始下降。 “在我看来，美联储将不得不放松，因为他们别无选择，”他说。“没有一个西方民主国家能保持这么高的利率。他们负担不起。你最终只是无休止地印钱来支付赤字的利息支出。”

当地时间周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，宣布维持三大利率不变，符合市场预期，为2022年7月来首次暂停加息，此前已累计加息450个基点。 在之前的会议上，欧洲央行已强烈暗示利率见顶，因此市场已经消化了暂停加息的消息，在决议公布后，欧元兑美元仅小幅走高。 9月份的加息被形容为鸽派加息，因为该央行认为利率已经达到“限制性水平”。周四欧洲央行重申了这一信息，并表示其决策仍取决于数据。“如果利率在目前水平维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。” 在数十年来最激进的货币紧缩政策实施大约一年多以后，全球主要央行正在对政策进行微调，仔细研究经济数据，考察前期利率调整的影响。 和美联储官员一样，欧洲央行也没有放弃进一步加息的选择，坚称通胀冲击可能促使他们再次加息，分析师认为这是欧洲央行官员试图抑制市场对降息的预期。 为了遏制令欧盟企业和消费者都感到困扰的高通胀，欧洲央行此前连续15个月实施了加息措施。欧洲央行声明称，预计通胀将在很长时间内居高不下，物价压力继续存在。但与此同时，9月份通胀显著下降，由于强劲的基数效应在内，大多数核心通胀指标继续放缓。 根据欧洲统计局发布的最新统计数据，欧元区的通胀率在最近几个月有所下降，但仍高于欧洲央行2%的目标，截至9月份为4.3%。 尽管能源成本的下降部分推动了通胀回落，但如果冬季温度显著下降，欧洲将面临更高的天然气需求，通胀进展并不保证会持续下去。 在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，经济仍然疲软，制造业持续下滑，高利率的影响正在扩大。 拉加德声称，通胀将在短期内将进一步下降，但能源价格在地缘政治因素下变得越来越不可预测。至于何时降息，拉加德提到，现在讨论降息为时尚早，还不是提供前瞻性指引的时候。 市场观点 Quilter Investors首席投资官Marcus Brookes表示，薪资增长和中东不确定性导致的能源价格上涨仍可能导致通胀反弹。"展望未来，就像其他央行一样，欧洲央行也表示，市场需要预期利率将在更长时间内保持在高位，如果通胀再次飙升，仍将对加息敞开大门。" 然而，考虑到经济停滞不前，以及其他央行已进入按兵不动的模式，想要再次加息，需要发生一些非常意外的事情。鉴于经济增长乏力，压力将很快转向降息。 本周最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。欧元区10月份制造业采购经理指数(PMI)初值录得43.0，为近三个月的低位。 瑞银全球财富管理驻欧元区和英国首席经济学家迪安·纳表示，欧洲央行维持利率不变的决定得到了充分的关注，因此对投资者来说并不意外。尽管发布会中的信息基本保持不变，继续强调数据依赖性，以及确保通胀回归目标的必要性，但似乎很明显，加息周期已经结束。

前美联储副主席、太平洋投资管理公司（PIMCO）全球经济顾问理查德·克拉里达周四表示，在美国经济富有弹性的情况下，美联储可能不得不进一步加息，以对抗顽固的通胀。 “自夏季以来，（对抗）通胀的进展一直停滞不前，我们没有看到劳动力市场疲软，”克拉里达在一场投资会议上表示。 不过他也强调了一线希望，“对美联储来说，好消息是通胀预期相当稳定。” 美国商务部经济分析局周四发布的数据显示，美国三季度国内生产总值（GDP）初读数据为4.9%，创2021年第四季度以来新高。市场预期增速为4.7%，前值为2.1%。这证明了美国经济颇具韧性。 美债收益率飙升的推手 近几周美国国债收益率飙升，促使投资者降低了对美联储将在未来几个月提高借贷成本的押注。 媒体汇编的数据显示，掉期交易员预计，美联储在明年1月会议上的加息幅度仅为8个基点，这与预期的政策峰值相符，后者暗示再次加息25个基点的可能性约为32%。 克拉里达表示，本周早些时候，美国国债市场遭遇抛售，推动10年期国债收益率自2007年以来首次突破5%，这反映了多种驱动因素， 包括债券供应、量化宽松政策的结束以及美联储主席鲍威尔主张“将利率在更长时间内保持在较高水平” 。 克拉里达重申了鲍威尔对维持较高利率的坚定承诺，以及他从委员会获得的共识。克拉里达断言，债券收益率长期维持在目前的水平，势必会对国家经济表现产生影响。 不过，他也指出，货币政策向更广泛经济的传导正在演变，并强调了企业解除债务的趋势以及消费者锁定了较低的30年期固定利率。 美联储面临的更大挑战 克拉里达指出， 美联储面临的更大挑战可能是决定何时开始降息 。他表示，即使通胀尚未回落至2%的目标水平，美联储也可能会考虑降息。 “讨论变得有趣的地方是，鲍威尔领导下的美联储开始降息，而通胀却没有回到2%。”克拉里达称。鲍威尔可能想要2.1%的通胀率，但也可能是2.6%、2.7%。到明年夏天，如果我们达到那里，那么美联储可以考虑降低利率，并在通胀率回到2%之前这样做。问题是，这种情况是在2024年初发生，还是在更晚当通胀被证明更具粘性的时候发生。” 关于近年来美元的强势，他指出，一旦美联储下调利率，利差就会缩小，美元就会回到更正常的水平。

欧洲央行将于本周四（北京时间10月26日晚间20:15）公布其最新的利率决议，很大可能性是将利率维持在历史高位不变，结束过去一年多以来的连续升息。 根据媒体对分析师的调查显示，他们认为，在连续10次上调存款利率后，欧洲央行政策制定者将在周四将存款利率维持在4%不变。 在过去10次会议上，欧洲央行每次都上调利率，以遏制失控的物价上涨，但迅速的政策收紧步伐终于开始产生影响，欧洲央行上月会议上发出暂停加息的信号。 最终，物价压力有所缓解，通胀率在一年内削减过半，但副作用是经济放缓的幅度大，甚至可能已经步入衰退。因此，从这一点来看，进一步加息的可能性越来越小。 焦点转向 而暂停加息的普遍预期，也将使讨论焦点 转向利率需要在创纪录高位维持多久 ，这是一项棘手的工作。 投资机构Generali Investments的高级经济学家Martin Wolburg表示，“我们认为，讨论正日渐转向降息的时机，而不是是否应该再次加息。” Wolburg补充道，“我们越来越认为， 第四季也可能是产出萎缩的一个季度 ，因此欧元区最终有可能进入衰退，这最终也将对货币政策产生影响。” 不过，在原本的利率步调中，近期掺杂进一个复杂因素——能源价格。这也让部分政策制定者怀疑，通胀率能否在2025年之前回落到欧洲央行2%的目标。 中东的紧张局势推动油价上升，而 能源成本上升可能会在经济增长放缓之际再度另通胀承压 ，从而预示着一段破坏性的滞胀时期——高通胀和增长停滞并存的时期。 一些分析师也警告称，如果中东紧张局势持续波及能源价格，央行将进一步收紧货币政策。 对于种种可能性，欧洲央行行长拉加德周三发言称，“我们需要关注价格、工资和利润，所有这些，以了解风险所在…但就目前而言，我相信我们正在朝着通胀率回到2%的方向前进。” 何时降息？ 彭博欧元区高级经济学家David Powell认为，“欧洲央行可能会试图传达其主要政策利率将在明年上半年保持不变的信息。” 有部分市场人士押注下一次降息最早将在明年6月进行，到明年10月将有两次全面降息，不过一些政策制定者认为这一时间表不现实。 而大多经济学家们推迟了他们对欧洲央行首次降息的预期，现在认为只有在9月份才会降息——这与欧洲央行所给信息一致，即利率必须在“足够长的时间内”保持在当前水平，以使通胀回到目标水平。 经济放缓 越来越多的迹象表明，加息对经济产生了影响， 借贷成本上升带来的影响比预期更为强烈 。事实上，工业正处于衰退之中，信心指标正指向下行，消费低迷，甚至劳动力市场也开始走软。 标准普尔全球公布的欧元区采购经理人指数（PMI）显示，本季度私营部门制造业和服务业的PMI双双进一步收缩。 贝莱德投资研究所高级投资策略师Ann-Katrin Petersen周三表示，“我们确实认为，随着央行收紧政策，经济活动可能在短期内继续停滞不前。” 并且，除了中东冲突可能导致能源价格飙升从而再度推高通胀外，欧元走软也给经济前景带来上行风险。 会上可能的议题 由于利率可能处于峰值，官员们正更多地关注其他政策杠杆，例如，新冠疫情爆发后积累的1.7万亿欧元的“紧急抗疫购债计划（PEPP）”债券投资组合。 目前的指导方针设想，将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底。但已有官员表示，鉴于欧洲央行目前正在收紧政策，这一立场应该重新审视。 另一个可能在会上出现的讨论是关于提高商业银行的最低存款准备金率。 贷款人必须将其资产的一部分免费存放在欧洲央行，而一些政策制定者希望增加这一资金池，因为向贷款人支付4%的利率增加了央行的损失。 不过，欧洲央行董事会已明确表示，这样的辩论为时过早，应该等到明年春天欧洲央行讨论其整体操作框架时再提出来。