SMM3月18日讯： 隔夜，伦铅价格开于1922.5美元/吨，盘初伦铅价格快速下挫，探低至1913美元/吨，亚洲时段伦铅震荡上行，摸高至1932美元/吨，随后空头力量再次主导，沪铅转为下行态势。进入欧洲时段，伦铅快速下挫后开启震荡回升态势，伦铅价格在1921-1931美元/吨区间内宽幅震荡。终收于1926美元/吨，涨1美元/吨，涨幅0.05%。 隔夜，沪铅主力2604合约开于16635元/吨，盘初沪铅价格小幅上扬，摸高至16685元/吨，随后承压回落，探低至16595元/吨。沪铅夜间整体呈区间震荡走势，盘中至盘尾沪铅价格在16620-16685元/吨区间内宽幅震荡，终收于16670元/吨。录得小阳线，涨70元/吨，涨幅0. 42%。 当前原生铅炼厂库存持续去化，持货商报价坚挺、惜售情绪明显；再生铅企业亏损扩大，厂家多观望惜售，市场整体有效供应有所收紧。下游电池厂在低位补库后，采购节奏有所放缓，下游需求依旧偏弱。整体供需双弱格局延续，预计短期内铅价将维持弱势震荡态势，后续走势需重点关注地缘政治因素、3月中下旬再生铅企业开工变动以及下游实际采购情况。

期货盘面： 隔夜，伦铅价格开于1922.5美元/吨，盘初伦铅价格快速下挫，探低至1913美元/吨，亚洲时段伦铅震荡上行，摸高至1932美元/吨，随后空头力量再次主导，沪铅转为下行态势。进入欧洲时段，伦铅快速下挫后开启震荡回升态势，伦铅价格在1921-1931美元/吨区间内宽幅震荡。终收于1926美元/吨，涨1美元/吨，涨幅0.05%。 隔夜，沪铅主力2604合约开于16635元/吨，盘初沪铅价格小幅上扬，摸高至16685元/吨，随后承压回落，探低至16595元/吨。沪铅夜间整体呈区间震荡走势，盘中至盘尾沪铅价格在16620-16685元/吨区间内宽幅震荡，终收于16670元/吨。录得小阳线，涨70元/吨，涨幅0. 42%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面： 1.“美联储传声筒”：美联储本周倾向保持沉默。2.特朗普怒喷：美国考虑退出北约，斯塔默不是丘吉尔、马克龙很快会下台。3.伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼遇袭身亡。4.伊朗最高领袖驳回与美国议和提案，坚持击败美以并索赔。5.伊朗首次袭击阿联酋上游油气设施6.财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策。7.国家发改委推出新一批重大外资项目，计划投资额134亿美元 现货基本面： 昨日沪铅探底回升，且快速修复前一日所有跌幅，持货商随行出货，江浙沪地区报价仍以小贴水。另电解铅炼厂厂提货源库存进一步消化，部分持货商挺价出货，主流产地报价对SMM1#铅升水25-100元/吨出厂；再生铅炼厂观望情绪较浓，报价不多，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。而下游企业在昨日逢低接货后，今日询价积极性下降，仅部分下游继续按需采购。 库存方面，截至3月17日，LME铅库存减少200吨或0.07%，至284,375吨。；截至3月16日，SMM铅锭五地社会库存再度微增。 今日铅价预测： 当前原生铅炼厂库存持续去化，持货商报价坚挺、惜售情绪明显；再生铅企业亏损扩大，厂家多观望惜售，市场整体有效供应有所收紧。下游电池厂在低位补库后，采购节奏有所放缓，下游需求依旧偏弱。整体供需双弱格局延续，预计短期内铅价将维持弱势震荡态势，后续走势需重点关注地缘政治因素、3月中下旬再生铅企业开工变动以及下游实际采购情况。 》点击查看SMM金属产业链数据库

自2月末美以与伊朗冲突升级以来，贵金属价格并未如传统避险逻辑所预期的那样出现单边上涨，反而仅在冲突初期出现短暂冲高，此后便呈现出剧烈震荡、整体承压的走势。其中白银走势更为疲软。 财联社注意到，截止3月16日，COMEX白银期货3月累计跌幅13.17%，远超同期COMEX黄金4.51%的跌幅，沪银期货主力合约更是在3月16日盘中跌超8%，最低触及19800元/千克，创下1个月内新低。 多位市场分析人士指出，市场普遍预期的贵金属避险属性“隐身”，核心原因在于交易逻辑的根本性转变，市场对贵金属从“避险需求”转向了“滞胀担忧与货币政策宽松预期降温”。 部分观点认为，在地缘政治风险凸显下，各国均开始储备战略关键物资以应对潜在冲突风险，多重因素共同作用下，全球正进入一轮大宗商品超级周期，今年商品板块分化愈加显著，投资者应学会适应变化，在波动中挖掘投资机会。 交易逻辑重构 白银为何比黄金跌得更狠？ 近日，在市场定价本轮地缘冲突的主线下，沪银期货主力合约16日大跌超8%，最低触及19800元/千克，COMEX白银期货表现更为赢弱，回调幅度远超黄金，截止3月16日，COMEX白银期货当月累计跌超13%，同期COMEX黄金累计跌幅仅4.51%。 在市场人士看来，市场交易逻辑的彻底切换，是本轮白银避险属性失效的核心根源。“外部扰动对未来经济不确定性的影响，使得市场对贵金属从避险需求转向了对滞胀与货币政策宽松预期转向的担忧”。 “美国2月核心CPI同比2.5%，环比0.2%，仍高于美联储2%的政策目标，而3月以来的高油价短期对PPI和整体CPI影响较为显著，中期需关注滞胀的风险”，申万宏源首席经济学家赵伟表示。据其测算，油价每上涨10%，美国整体CPI、核心CPI或分别提升24-28BP、4-7BP，高油价亦会拉动PPI通胀（油价与美国PPI的决定系数高达0.57）。 “特别是对于3-4月为通胀低基数的美国宏观数据而言，当前美国内需强韧程度远弱于2021-2022年，高油价对于居民收入的侵蚀或更为显著”，赵伟表示。 最新利率期货市场显示，投资者已基本排除美联储3月降息可能，对2026年全年降息预期已不足一次25个基点，货币政策宽松预期的大幅降温，也对贵金属形成了直接利空。 与此同时，霍尔木兹海峡局势反而激活了美元的避险属性，大量资金回流美元市场，美元指数与美债收益率同步上行，直接抬高了贵金属的持有成本，降低了无息资产的吸引力。 “更关键的是，早在1月末中东冲突预期升温时，贵金属已提前走完一轮上涨行情，市场对冲突风险的定价已较为充分，”中一期货团队表示，3月初冲突正式升级后，投机资金纷纷出现“买预期，卖事实”的行情，进一步加剧了盘面的回落。 白银短期承压 在多位机构人士看来，白银跌幅远超黄金，核心在于其双重属性成为了行情的“双刃剑”。 中信期货研究所宏观研究组高级研究员张皓云表示，白银受贵金属整体避险情绪带动，价格中枢仍获支撑，但其工业属性决定其对增长预期更为敏感。当前市场一方面交易地缘风险与美元波动，另一方面又担忧高油价冲击全球需求，因此白银表现大概率弱于黄金。 据悉，白银工业需求占比约50%，广泛覆盖新能源、AI基础设施、电子化工等领域，这也让其在本轮市场逻辑切换中陷入两难。 张皓云进一步指出，若美联储降息预期继续后移，实际利率维持高位，将对高波动资产形成一定压制，白银向上突破需要更明确的流动性宽松信号配合。在滞胀环境下，黄金更偏向防御型配置，而白银处于“贵金属属性受益、工业属性受损”的双重拉扯之中，其价格弹性更多体现为日内和阶段性波动放大，而非单边顺畅上行。 瑞银在3月13日发布的报告中警告，若霍尔木兹海峡封锁延续至4月底，原油价格可能突破每桶150美元，美联储降息预期将进一步推迟，白银大概率维持宽幅震荡甚至偏弱整理。 张皓云也表示，从操作层面上看，短期白银预计延续高波动震荡格局，若油价继续上升但全球风险偏好回落，金银比或仍有进一步抬升空间，若后续美元继续回落且市场重新交易中期宽松预期，白银弹性才可能重新释放。 部分期货业内人士认为，当前白银宜多看少动，重点关注美联储政策动向及霍尔木兹海峡局势演变是否会引发经济衰退不少。不过，也有部分分析人士仍较为乐观。“贵金属看重的是长期价值，本世纪的俄乌冲突和伊拉克冲突都发生在经济衰退两年之后，而整体经济仍在持续增长，油价冲击并不直接引发经济衰退”，某头部期货业内人士表示。 莲华资管首席投资官洪灝近日也提出大宗商品超级周期概念。洪灝指出，AI产业爆发、全球能源转型本应持续释放白银的工业需求，成为价格的核心支撑，尽管短期市场更担忧滞胀削弱白银的工业需求，中长期来看，地缘政治风险凸显下，大宗商品超级周期已经到来。 “过去10年大宗商品行业长期处于投资不足的状态，地缘政治风险凸显放大了战略关键物资的储备价值，这一轮原材料需求已超出市场预期”，洪灝表示。 世界白银协会2月报告也明确提出，2021-2025 年全球白银市场已连续五年出现供应短缺，2026 年将迎来连续第六年供需赤字，全年缺口预计达 6700 万盎司，其价格中枢仍有上移动能。

今日9990 镁锭主产区报价16600-16700 元 / 吨，市场低价货源增多，现货成交活跃度提升，单日成交量突破3000 吨。价格层面受供应宽松影响呈现弱势运行；需求端则显示下游对当前价位认可度提高，刚需采购支撑明显，叠加成本与库存因素，底部支撑稳固，市场韧性凸显，短期大幅下跌空间有限。预计后期镁价以盘整运行为主，供需双方持续博弈，多空力量均衡，价格难有明显单边涨跌，整体维持区间震荡格局。

​今日热卷期货继续冲高，主力合约收于3313，全天涨幅0.58%。现货市场来看，多数主流市场价格稳中探涨，市场成交表现一般，连续高位后观望情绪增多。供应方面，随着两会结束，华北地区复产，热轧检修影响量减少，本周热轧检修影响量为31.49万吨，环比上周减少9.9万吨，下周热轧检修影响为8.06吨，环比本周减少23.43万吨，热轧供应压力逐步回升。需求来看，节后终端正常采购，逐步增至季节性水平。原料方面，当前海外扰动将继续给成本提供支撑。综合来看，短期热卷处于供需双复苏格局，主要支撑依然在成本端，短期将继续处于高位震荡局势，后续关注成本何时回归自身供需结构逻辑。  

美国与伊朗之间的冲突不会改写贵金属的涨价逻辑，但分析师警告，美伊冲突引发的经济衰退却有这个能力。 贺利氏金属分析师指出，当地缘政治和油价波动引发经济衰退时，贵金属价格会大幅走弱。20世纪70年代的两次石油危机都发生在贵金属牛市期间，危机后贵金属价格继续攀升，但随着美国经济陷入衰退，贵金属价格趋势开始逆转。 油价冲击对贵金属价格的直接影响有限，如1990年海湾战争，当时正值贵金属熊市，加上战争引发的经济衰退，贵金属价格继续下跌。又如2003年的伊拉克战争和2022年的俄乌冲突，虽然当时油价也大幅飙升，但由于整体经济走强，贵金属价格保持平稳。 分析师强调，现在距离上次经济衰退已经过去六年了。典型的商业周期持续五到六年，这增加了经济陷入衰退的风险，从而拖累贵金属价格下跌。 走势分化 贺利氏指出，油价飙升预计将推高通胀，市场因此调整了降息的可能性。目前市场预测显示，美联储今年降息一次的可能性最大，降息两次及以上的可能性则大幅下降。 这种情况下，投资者对贵金属的热情有所减退，但从逻辑上来说，不同贵金属受到经济衰退冲击的影响也不一样，这也可能导致贵金属接下来的走势明显分化。 其中，黄金可能最为保值。分析师认为，支撑黄金价格的长期因素仍在，因此金价在未来仍有继续上涨的动力。此外，历史案例证明，黄金在经济衰退期间通常充当避险工具，其收益率往往跑赢股市和其他资产。 不过，沃尔什交易公司商业套期保值联席主管Sean Lusk指出，黄金价格过去三年很大程度上与股市同步进行，而现在股市暴跌回调，金价也难免陷入下跌。他预计，短期内金价将跌破每盎司5000美元，小幅回升后进一步下跌。 与此同时，而由于铂族金属和白银的工业用途更为广泛，经济衰退对这两种金属价格的负面影响将大于黄金。白银回落至每盎司80美元附近，贺利氏分析师表示，如果该支撑位失守，银价可能下探至每盎司72美元至64美元的前期低点。

【SMM焦煤焦炭日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1450元/吨。唐山低硫主焦煤报价1460元/吨。 焦煤方面，多数煤矿维持正常生产，焦煤产量稳步增加。近期市场情绪有所好转，部分超跌煤种成交明显转好，短期焦煤市场或稳中偏强运行。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1735元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1595元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1390元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1300元/吨。 供应方面，焦企炼焦成本增加，吨焦盈利有所收窄，且焦企库存依旧需要去化，压制焦企生产积极性，但下游需求有所改善，焦企积极出货中。需求方面，国家重要会议已经结束，前期限产高炉陆续复产，对焦炭刚性需求增加，但成材消费依旧存在不确定性，多数钢厂对焦炭采购偏谨慎。综上，焦炭供需矛盾有所缓解，且成本支撑转强，短期焦炭市场或暂稳运行。【SMM钢铁】

  202 5年，因全球硫磺市场 供需缺口放大 ，国际硫磺价格一路走高。在此背景下，作为全球最大硫磺消费国和进口国，中国硫磺价格高位运行的压力持续向下游传导。而硫磺下游——农业、新能源、化工三大板块表现各异：农业依旧保持刚性支撑，新能源需求高速增长分流硫磺资源、进一步推高价格，而化工行业的己内酰胺、钛白粉两大代表性子行业深陷 产能过剩 的危机，行业承压显著。 2020-2025年：产能扩张驱动，硫磺消耗量持续走高 2020-2025年，国内己内酰胺、钛白粉行业均经历了产能快速扩张期，带动硫磺消耗量实现同步增长，成为传统化工领域硫磺消耗增长的核心引擎。   据SMM调研，2020-2025年，我国己内酰胺行业产能从433万吨增至756万吨，增幅约70%；同时产量增幅高达90%以上。 产能与产量持续扩张 ，对上游原料的需求同步攀升。2025年，己内酰胺行业硫酸消耗量约920万吨左右，而硫磺作为硫酸生产的核心原料，其需求与己内酰胺的发展深度绑定，成为化工领域支撑硫磺需求的重要板块之一。 据SMM调研，2025年我国钛白粉行业 总产量达470万吨以上 ，行业对硫磺的单耗水平显著高于多数化工子领域，全口径折算单耗约1.3吨硫磺/吨钛白粉，是化工领域重要的硫磺消费板块。其中 硫酸法钛白粉占比高达80% ，作为行业耗硫主力，其产量变化直接决定钛白粉领域对硫磺的需求强度。 未来展望：化工行业进入平稳期，硫磺消耗量增速将放缓 尽管近五年己内酰胺、钛白粉行业对硫磺消耗量持续增长，但随着行业发展进入新阶段，多重因素叠加下，长期来看两大行业硫磺消耗增速将明显放缓，逐步从“ 高速增长 ”转向“ 平稳运行 ”。 据SMM调研，2025年己内酰胺受高位硫磺持续侵蚀成本、行业供需失衡及利润长期承压影响，整体价格呈现“高开低走”态势。因此，11月5日在济南召开的行业交流会，头部企业敲定 减产20%+适度提价 的自救方案。阶段性减产后，市场情绪有所修复，但也直接导致2026年己内酰胺对硫磺的消耗增速明显放缓；即便总体产量仍保持增长，但增幅较此前显著回落，己内酰胺行业对硫磺的需求拉动力整体呈现“稳中有压”的态势。 长期来看，SMM预计己内酰胺行业从 规模扩张转向结构优化 ，整体产能释放节奏趋于理性，2026年己内酰胺对硫磺的拉动力将较2020-2025年的高速增长期明显回落，更多呈现“ 平稳支撑、增速放缓 ”的特征。 同时钛白粉总产量在2025年首次出现同比下滑，其中硫酸法钛白粉产量 同比下降约13万吨 ，氯化法钛白粉产量 同比增加约9万吨 ，可见受硫磺高位成本、环保政策趋严及产能过剩多重压力影响，钛白粉行业加速结构性优化，行业自发向无耗硫需求的氯化法转型，间接影响了2026年钛白粉生产对硫磺的拉动力，整体呈现“ 持续减弱 ”的态势。 长期来看，钛白粉行业正从“ 规模扩张 ”转向“ 工艺升级 ”，氯化法作为政策鼓励的清洁工艺，其市场占比将持续提升。据SMM调研，2020-2025年氯化法钛白粉产量占比 从9%提升至16% ，行业耗硫强度不断下降。预计2026年钛白粉对硫磺的拉动力将较2020-2025年进一步减弱，因硫酸法产量收缩出现中长期的硫磺需求下滑。 产能扩张放缓 是化工行业硫磺消耗量增速回落的核心原因。目前，国内己内酰胺、钛白粉行业产能已趋于饱和，甚至出现局部过剩。据SMM调研，2026年国内己内酰胺计划新增或扩建装置共计2套， 总产能26万吨/年 ，较近几年年均50万吨的新增规模明显出现大幅缩减；钛白粉行业2026新增产能主要以技术改造、产能置换为主，增速较此前明显放缓，且主要集中向氯化法，对应的硫磺需求增量也将同步减少。 综上，化工行业对硫磺的需求呈现“ 整体放缓、结构分化 ”态势，硫磺高位成本将持续推动化工行业加速洗牌，告别规模快速扩张发展，进入“结构优化、质量提升”的新阶段，整体呈现“强者恒强、弱者出清”的分化格局，最终能够实现一体化布局、完成技术升级、拓展海外市场的头部企业，将在硫磺高位成本的长期约束下脱颖而出，推动化工行业实现高质量发展；而技术落后、缺乏成本优势的中小企业，将逐步被行业淘汰，行业集中度进一步提升。 重要风险提示：若硫 磺供需缺口持续扩大、化工行业需求复苏不及预期、钛白粉氯化法转型进度超预期/己内酰胺自律行动失效等，硫磺价格高位运行与化工行业盈利空间可能受到双重制约。