《黄金和白银：最伟大的牛市已经开始》一书的作者、技术分析师Jordan Roy-Byrne周三撰文指出，黄金牛市仍处于早期阶段。 在2024年3月经历史上第二大突破行情后，黄金市场迎来了首次实质性回调。 对许多投资者而言，大幅上涨后的回撤往往令人不安。但在长期牛市中，回调不仅是正常现象，更是必不可少的环节。 Jordan指出，历史经验表明，本轮黄金回调或许只是市场在下一轮大幅上涨前的短暂休整。而通过复盘历史突破行情、市场周期与宏观经济环境，我们可以预判未来几年黄金与白银的可能走向。 黄金的历史性突破及其首次回调 根据Jordan的分析，黄金正经历自大约两年前大幅突破以来的首次中期调整。历史上类似的突破阶段，均曾推动贵金属走出数年最强劲的上涨行情。 有两段历史对比尤为突出：1973年与2024年的突破行情。两个时期均触发了金价持续两年的强势上涨。 在1973年周期中，金价大幅飙升（幅度与本轮突破后逼近6000美元的级别相当）后见顶，随后出现28%的回调。 本轮回调与之极为相似，金价迄今已下跌约27%。 跌幅符合历史先例，但时间节奏显示回调尚未完成。 若参考更长期历史类比（包括2005年突破行情）， 金价走势仍指向2027年有望触及7000美元的目标位。 理解突破后的回调规律 Jordan表示，黄金的重大突破行情往往遵循固定模式： 突破；快速飙升；中期回调；在200日均线附近见底。 这里有两段关键的历史参照： 1973年：黄金在约5个月内回调28%； 2006年：黄金在约5个月内回调25%。 Jordan指出，本轮回调与上述周期高度吻合。第一波下跌大概率已结束。值得注意的是，本轮第一阶段低点出现时间，与1973年回调低点几乎完全一致，仅较历史平均时点晚数日。 若该规律延续，黄金当前或进入震荡偏弱走势，预计再持续2至3个月，随后本轮回调阶段将宣告完成。 200日均线的重要性 根据Jordan的说法， 在重大突破之后，黄金往往会回踩该水平，随后开启新一轮上涨。这一测试相当于行情“复位点”，动量在此降温，新买盘乘机入场。 黄金期货盘中一度触及200日均线，现货金价也逼近该位置。日线收盘价图表有时会掩盖这类测试，因盘中波动无法被完整记录。 随着200日均线稳步上行，且金价大概率在春季维持震荡偏弱格局， 黄金有望通过对该支撑位的明确测试完成本轮调整。 值得注意的是，黄金在1973年和2006年最终触底之前，实际上曾跌破200日均线数周。 回调结束后将如何走？ Jordan称， 历史显示，黄金在突破后回踩200日均线完毕，牛市下一阶段便会启动。 对比回调后的反弹走势，两组历史均值具有重要参考意义： 1973年与2006年的回调； 以及更广泛样本：包含1978、2003、2010与2020年回调。 其中，1973与2006年模式对本轮周期最具现实指导意义。这些历史模型显示，一旦回调结束，黄金有望重启长期上涨，上行空间可观。 以下图表假设金价在6月中旬于4200美元见底。按1973与2006年回调后平均涨幅测算，金价将在2026年10月升至6000美元/盎司。 宏观环境：通胀与衰退博弈 Jordan认为，技术图表与形态固然重要，但宏观市场环境同样深刻影响金价走势。 当前宏观传导链条大致为：油价上涨→债券收益率走高→通胀预期上升→美联储政策收紧（现阶段）。 尽管这一环境会暂时对黄金构成压力， 但当市场叙事从通胀担忧转向衰退担忧时，格局将发生改变。 历史上，正是这一转折点，往往成为黄金及整个贵金属板块开启下一轮大涨的起点。 白银在周期中的角色 在大型贵金属周期中，白银走势有时与黄金出现分化。 在经历一轮疑似冲顶行情后（与1974年、2006年极为相似），白银再度表现弱于黄金。 Jordan提出了几项关键观察： 金银比呈现看涨整理形态；金银比的预期上行目标接近77；白银在55美元附近存在强劲价格支撑；200日均线（约58美元）持续上行。 Jordan认为， 短期内白银或继续弱于黄金。而一旦金价突破5200–5400美元，则白银大概率也将迎来转折点。 黄金配置长期严重偏低 Jordan表示，本轮牛市最突出的特征之一，是机构对黄金的配置严重不足。 与2011年、1980年或1979年的对比并不成立，因近年资金流向与配置比例呈现完全不同的图景。 黄金ETF隐含配置比例仍在2%附近，低于2019年峰值，更远低于2008年与2011年约8%的高位。 像当前这样的回调，往往会进一步压低配置比例——从而在市场情绪转向时，为下一轮上涨积蓄动力。 结论 总而言之，Jordan认为，当前黄金回调看上去正常、健康，且符合历史规律。 历史形态显示，市场还将经历数月盘整，随后完成回调，期间大概率测试并短暂跌破200日均线。从长期来看，2027年金价有望触及7000美元。白银短期或表现偏弱，但在55至60美元区间支撑强劲。 Jordan表示，对投资者而言，这类阶段往往是奠定重要布局基础的时刻。在情绪降温、市场休整之际，严谨研究与审慎的组合结构，能为投资者抓住贵金属牛市下一主升浪做好准备。

美伊谈判提上日程，市场进入再评估 若您想深入了解更多 期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 据央视新闻、新华社等权威媒体报道，北京时间4月8日凌晨，持续紧张的美伊局势出现重大转折。伊朗最高国家安全委员会发表声明，宣布接受巴基斯坦提出的停火提议。几乎同时，美国总统特朗普在社交媒体上表示，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周。紧接着，伊朗迈赫尔通讯社进一步确认，与美国的直接谈判将于4月10日在巴基斯坦首都伊斯兰堡启动，为期两周。作为停火与谈判的后续安排，伊朗外长阿拉格齐随后宣布，霍尔木兹海峡将在未来两周内实现安全通航。 这是自2月27日冲突升级以来，美伊双方首次未通过中间人、而是公开宣布进行直接谈判与临时停火，标志着事态出现了实质性的推进。 消息一出，全球市场迅速反应。今日开盘，此前因地缘风险溢价而持续走强的国际原油及能化板块相关品种应声大幅回撤；与此同时，一些前期受避险情绪和成本挤压压制的品种则开始反弹修复。市场交易逻辑正从“冲突升级-供应中断”的恐慌模式，逐步切换至“局势缓和-风险消退”的再评估模式。 【今日开盘的商品表现】 在今日商品市场的分化表现中，价格变动的传导链条清晰可见。 与原油价格绑定最紧密、生产工艺相对直接、位于炼化产业链前端的品种，如燃料油、沥青、对二甲苯（ PX ）等芳烃产品， 成为了盘面领跌的主力。这背后的逻辑在于，这些品种的成本几乎完全由原油决定，生产工艺直接，价格传导几乎没有缓冲。因此，当作为源头的原油因地缘风险消退而暴跌时，其下游的裂解价差和产品价格随之同步坍塌，跌幅最为显著。 相比之下，需要通过石脑油裂解生成乙烯、再进一步合成的一系列化工品（如聚乙烯PE 、聚丙烯PP 、乙二醇EG 、聚氯乙烯PVC 等），今日的跌幅则相对温和。 这类品种身处更长的产业链中游，其价格不仅受原油成本影响，也受到各自供需基本面的支撑，与其他生产工艺影响的缓冲。因此，原油下跌冲击在传递至该环节时有所衰减，表现为跟跌但跌幅收窄。 与此同时，美元的同步大幅下挫，为以美元计价的贵金属（黄金、白银）和部分有色金属提供了额外的反弹动力。 <美元指数今晨走势> 图片来源：国泰君安期货APP 领涨品种中， 白银 凭借其贵金属属性与更高弹性，早盘领涨期市，价格再次来到前期回调的拐点之上。但截至早盘，多头主动上攻意愿不强，仅增仓一千余手（截至早晨9点40分），反弹中资金态度略显谨慎。 黄金 虽增仓幅度明显大于白银，但目前也仅完成了对前期缺口的回补动作。 <白银&黄金期货今晨表现> 图片来源：同花顺期货通 沪锡 涨幅同样居前，因其基本面展现韧性：供应端，3月国内锡锭产量为14950吨，同比微降2.16%，其中再生锡产量同比大幅减少约25%。海外主要产区刚果（金）东部冲突持续，安全形势恶化，潜在供应干扰仍在。库存方面，上周国内社会库存仅小幅累库97吨至9199吨，绝对水平仍低于近年同期。下游也出现了一些逢低采买的迹象。盘面在近日站稳于前期拐点之后，再次冲高，但在近期反弹高点附近仍表现犹豫。 <沪锡主力合约今晨表现> 图片来源：同花顺期货通 对于跌幅居前的原油 ，在本轮回调后，价格恰好完成了自2月27日冲突升级以来上涨过程的一轮标准黄金分割回调，目前在0.382分位点附近暂获支撑。从日线看，整体的上行大结构尚未出现明显破坏。 <原油主力合约今晨表现> 图片来源：同花顺期货通 其他昨日领涨的品种如甲醇、乙二醇 ，今日也出现明显的价格回吐，但整体结构并未显著恶化，呈现回落中有抵抗的状态： 甲醇 依然维持在近两周的高位震荡区间内运行，盘中在确认3000-3100附近支撑后，留下较长下影线； 乙二醇 虽失守了昨日的上破形态，但整体也处于近两周的高位休整区间之内。 <甲醇&乙二醇主力合约今晨表现> 图片来源：同花顺期货通 【对反复无常的地缘局势仍需保持警惕】 尽管直接谈判的开启为地区局势带来了难得的缓和窗口，但投资者需清醒认识到，本轮地缘风险的“尾部”依然巨大，市场情绪的“V型”转折背后潜藏着多重不确定性。 首先，本次停火与谈判具有明确的试探性与阶段性特征。从近年（2022年以来）俄乌、巴以等重大冲突的实战记录看，“第一次谈判”绝大多数属于建立接触、试探底线的过程，极少能一蹴而就地解决核心停火或领土问题，甚至常因互信不足导致局势再度升级。真正能落实的协议，往往是后续多轮艰苦博弈后达成的“人道主义局部停火”。 美伊双方在解除制裁、地区影响力等核心诉求上近乎南辕北辙，谈判过程有概率呈现波折。 其次，就在停火消息传出后，据财联社报道，仍有伊朗导弹射向以色列，这凸显了冲突的复杂性与脆弱性。两周的窗口期既可能促成对话，也可能因任何突发事件而瞬间崩塌。 因此，对于期货市场而言，情绪面的变化可能已在盘面快速体现，但基本面逻辑的修复与重构需要时间验证。当前市场正处于旧逻辑退潮、新逻辑尚未确立的混沌期，任何关于谈判进展或冲突再起的消息都可能引发剧烈波动。建议投资者理性看待本轮反弹与回调，避免基于单一消息进行激进的右侧追涨杀跌操作，当前首要任务是严格控制仓位，管理好敞口风险，耐心等待局势进一步明朗。 数据来源：央视新闻、新华社、财联社、SMM、国泰君安期货研究所 截稿时间：2026年4月8日10点10分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出，仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

黄金价格持续高位运行正在快速兑现为上市黄金企业的业绩红利。 西部黄金周二发布2026年第一季度业绩预增公告，预计归属于母公司所有者的净利润为4.5亿元至5.6亿元，与上年同期法定披露数据相比，同比增幅达1161%至1470%。 这一超预期增长直接受益于黄金产品销量及销售价格的同步提升，以及电解锰价格的回升。 公司同时披露，扣除非经常性损益后的净利润预计为4.4亿元至5.7亿元，同比增幅为950%至1261%，显示业绩增长主要来自主营业务的实质性改善，而非一次性因素驱动。 产销量与价格双轮驱动 西部黄金在公告中明确，本季度净利润大幅增长的核心驱动力来自主营业务层面：黄金产品销量较上年同期增加，销售价格较上年同期上升，同时电解锰销售价格亦较上年同期出现上涨。 对比基期数据可见，公司2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润（法定披露数据）仅为3567.53万元，扣非净利润为4189.59万元。以本次预测中值计算，本季度净利润约为上年同期的14倍。 并购重组扩大合并报表范围 业绩大幅跃升的背景还涉及一项并购事项的会计处理影响。公司于2025年8月完成自控股股东处购买新疆美盛矿业有限公司100%股权的相关程序，并将该标的纳入合并报表范围。 根据《企业会计准则》关于同一控制下企业合并的规定，公司对上年同期数据进行了追溯调整。 追溯调整后，上年同期净利润由3567.53万元下调至2371.97万元，进一步扩大了本期与上年同期的增长幅度——以追溯调整后数据为基准，本季度净利润同比增幅达1797%至2261%。

4月7日，中国央行数据显示，中国3月末黄金储备报7438万盎司，2月末为7422万盎司，为连续第17个月增持黄金。 从增持幅度来看，3月黄金储备增持有所加快。去年11月末和12月末，黄金储备分别环比增加3万盎司，今年1月份环比增持4万盎司，2月增加3万盎司。 国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年3月末，我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅为2.5%。 2026年3月，受全球宏观环境、主要经济体货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 自伊朗局势恶化以来，黄金经历了剧烈波动，黄金市场参与者最关心的问题是：央行是否正在抛售黄金？特别是在中东冲突可能长期化的情况下，市场担忧央行为了应对通胀飙升、经济增长放缓和货币贬值，将不得不抛售黄金储备。 这种担忧被认为是导致3月份金价下跌16%的主要原因。 4月2日，据 追风交易台消息 ，瑞银在研报明确指出，官方部门黄金购买的结构性趋势并未发生改变，央行仍将是黄金的净买家。瑞银预计，央行购金量只会逐渐放缓，预计今年的购买量将在800至850吨之间，略低于2025年的约860吨。 在过去十五年的黄金储备积累过程中，个别央行在某个月份出现抛售是正常现象。这可能是为了在极具吸引力的入场水平上进行战术性获利了结，或者是由于金价上涨触发的投资组合再平衡。 与此同时，据 华尔街见闻文章 ，国联民生证券认为，本次土耳其等部分央行抛售黄金的行为更偏“战术性”而非“战略性”，核心原因有以下3个方面：一是“跟随趋势”的机构行为。二是财政赤字短期快速上升，央行“被动”抛售黄金以满足流动性支出。三是央行黄金储备与外汇储备的“此消彼长”。 国联民生证券也认为，“黄金长期上涨”的主趋势并没有发生改变，核心原因包括4个维度： 其一 ，3月全球仍在“净买入”黄金，某些央行减持不影响“央行购金”的主旋律。 其二 ，长期美元信用弱化的趋势并未逆转。 其三 ，即使全球核心央行长期“战略性”抛售黄金，金价亦可上涨。 其四 ，“非核心”央行短期“战术性”抛售黄金，不影响黄金长期上涨趋势。

周三，美国同意与伊朗停火两周以换取霍尔木兹海峡重新开放，该消息极大提振了市场的风险偏好，全球市场呈现“股债币齐升、原油与美元齐跌”的格局。 据央视新闻，据伊朗方面当地时间8日凌晨消息，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫已邀请伊朗和美国代表团前往巴首都伊斯兰堡开展谈判。夏巴兹·谢里夫还表示，伊美双方停火将于伊朗时间8日凌晨3时30分（北京时间8日8时）生效。 停火消息推动美股，隔夜标普500指数期货大涨2.1%，比特币上涨2.9%至71334美元，以太坊涨幅更达5.1%。 亚太股市方面，MSCI亚太指数上涨2.1%至241.82点。 日经225指数日内涨幅扩大至4.7%，东证指数涨3.3%。 韩国交易所于KOSPI 200期货上涨5%后启动KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟。 布伦特原油期货开盘暴跌15%，目前报93美元/桶，此前美国和伊朗同意为期两周的停火协议。 黄金在此次停火消息中延续涨势，现货黄金日内涨幅扩大近3%，走高至4835美元上方。白银涨5.33%至76.81美元，铂金和钯金也同步上扬。 美元指数下跌0.6%，欧元兑美元升至1.1677，日元升至158.71兑1美元。澳大利亚10年期国债收益率下行9个基点至4.90%。 市场疑虑犹存 彭博策略师Mark Cranfield指出，股票、石油、债券和美元的初步波动表明，投资者倾向于押注最坏情形将得以避免。但他同时强调，“在可信的退出路径出现之前还有很长的路要走，即便如此，原油价格可能在未来数月内仍将带有内嵌的战争溢价。” Westpac Banking Corp大宗商品研究主管Robert Rennie表示：“物理系统无法迅速恢复原状，重启关停油井、重新调配人员和船只、重建炼厂库存，都需要数月时间。” 此外，Pepperstone策略师Michael Brown在致客户报告中写道：“正如多次所指出的，过去几周市场参与者迫切期盼任何形式的利好消息，更渴望看到切实的降级行动。”不过，分析人士亦对停火协议的持续性持审慎态度。

法国央行找到了一种巧妙的方式，既将黄金从美国托管中转移出来，又避免了外交纷争：在纽约高价卖出，然后在欧洲大陆再买回来。 作为2025财年公告的一部分，这家央行披露了一项“特殊项目”，使其将29亿欧元的亏损扭转为81亿欧元的年度利润。 该央行在3月25日的新闻稿中表示：“在2025年及2026年初，在黄金储备总量保持不变的情况下，法国央行不得不根据技术指引对剩余部分（5%）进行调整，从而实现了显著的外汇已实现收益。2025年， 这项特殊的外汇收入总计达110亿欧元 。” 这一操作既精明又赚钱。 与德国大量存放在美国的黄金储备所面临的持续困境不同，法国央行并未试图提出提取或转移黄金的问题。相反，他们只是趁金价创下历史新高之际，在纽约按美元价值卖掉了那些成色较旧、纯度较低的黄金条，将现金收入囊中，然后在价格恰好回落时，在欧洲买回了符合其最新重量和纯度标准的金条。而德国的黄金仍留在纽约联储的金库中，令德国许多政界人士大为不满。 这对法国央行来说是一笔 “三赢” 的交易：在美欧关系因关税、格陵兰岛、乌克兰以及现在的伊朗问题而紧张之际，没有招致美国政府的任何外交反弹；无需支付跨大西洋的运输和安保费用；而且交易本身还带来了巨额利润，提振了该行的整体财务状况。 “法国央行的净资产——由自有资金加上资产持有的未实现资本收益组成——目前已达到2834亿欧元，极其坚实，高于2024年的2027亿欧元，”他们指出。“法国央行的净资产中包括114亿欧元的国家黄金和外汇储备重估储备金，用于覆盖未来的货币支出。” 法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛（Francois Villeroy de Galhau）告诉记者，将新金条存放在巴黎而非纽约的决定“并非出于政治动机”。 经过这些交易后， 法国的黄金持有总量保持不变，仍约为2437吨， 该国的全部黄金储备现在都存放在法国央行位于拉苏泰莱讷的地下金库中。

3月，国际金价累计下跌约15%；现货黄金价格从5600美元/盎司高位一度跌破4100美元/盎司；国内金饰价格同步回落，部分品牌单日降价超40元/克（如老凤祥从1456元/克跌至1440元/克）。 期货日报记者近两天走访郑州商场的金店发现，国内主流品牌金店的足金999零售价格普遍处于高位，多数知名品牌报价已突破每克1400元大关。其中，周大福、周大生、六福珠宝及潮宏基的挂牌价最高，均为1445元/克（不含工费）；周生生紧随其后，报价为1441元/克；老凤祥和老庙黄金的价格略低，为1435元/克；中国黄金的价格为1382元/克。 郑东万象城的一家金店销售经理李女士告诉记者，近期金价走势呈现剧烈的“心电图”式波动。受国际油价上涨、通货膨胀预期及地缘局势等多重因素影响，金价短期内可能出现先跌后涨或震荡整理的情形。尽管长期看涨趋势未变，但高企的金价已直接影响消费者的购买决策，有些金店出现“价格上涨但不出货”的现象。 “3月份以来，金价涨跌幅度都比较大，我想再入手一个30多克的手链，3月份最高价和最低价能差6000多元。想入手怕买高了，不买又怕再次暴涨。作为非刚需消费者，近期买或者不买也是很纠结。”市民张女士说。 在丹尼斯航海路店，柜台销售人员介绍，最近金价涨涨跌跌，总体处于下跌状态，不少金店都热闹起来了，之前一直观望的刚需客也出手购买，前来挑选金饰的人比之前明显增多。 “这两天商场有活动，每克减100元，到手价大概是1320元/克。”郑东万象城的另外一个品牌金店销售人员说。 在行业人士看来，3月份国际金价走出了一轮典型的“高位急挫—超跌修复”行情，走势更像是前期极端“牛市”的一次深度再定价，而非中长期逻辑的逆转。 当前黄金价格走势的核心驱动因素是什么？ 金瑞期货贵金属研究员吴梓杰告诉记者，当前黄金价格的核心驱动，并不是孤立的地缘事件，而是地缘风险通过油价、通胀预期、美元和实际利率，改变市场对美联储利率路径的定价。3月的特殊之处恰恰在于，地缘冲突没有简单地转化为“避险买金”，而是推高了能源价格，强化了再通胀压力，导致市场一度几乎不再计入美联储年内降息，黄金因此承受了更高的持有成本和更强的美元压制。4月初金价重新企稳，也是因为市场相信冲突有缓和空间，油价与通胀担忧边际回落，降息预期有修复基础。目前华尔街主要机构仍预期美联储2026年有1~2次降息，但3月末资金市场曾一度不再定价任何货币宽松预期。同时，4月3日公布的美国3月非农就业新增17.8万人，失业率降至4.3%，也说明美联储货币政策短期并没有被迫转向宽松的压力。因此，对于未来金价的方向，需关注两个方面：油价冲击的持续性，以及美国非农就业数据。 对于短期（1~3个月）黄金走势，吴梓杰告诉记者，未来1~3个月，黄金价格上方要关注4800美元/盎司至5000美元/盎司区间。4800美元/盎司附近对应4月初金价反弹形成的新交易密集区，这一带已经重新出现承接与博弈；5000美元/盎司则是此前跌破的重要整数关口，也是市场重新确认中期上行结构是否恢复的关键位置。若金价能有效站回5000美元/盎司上方，市场对前期深跌的记忆会明显减弱，金价有望继续向前高区域修复。金价下方支撑则看4600美元/盎司至4650美元/盎司区间，这是3月底反弹后形成的第一道回踩确认区，更强支撑在4380美元/盎司至4400美元/盎司，对应3月下旬低点。若这一带失守，则意味着市场重新交易“高油价—高通胀—高利率更久”的压力情景，接下来大概率将再度测试4100美元/盎司附近的200日均线支撑情况。如果中东局势边际缓和、油价回落、美元转弱、美国实际利率下行，金价大概率以震荡抬高重心的方式修复；反之，金价仍可能反复测试区间下沿。 在当前的大环境下，配置黄金有哪些潜在风险点？ 吴梓杰表示，对于普通投资者，可以把黄金定义为组合中的保险资产、流动性缓冲器和尾部风险对冲工具，而不应把它当作追求短期高收益的单一押注品种。品种上优先选择黄金ETF、积存金和标准化实物金条，尽量避免把高杠杆期货或场外衍生品当成核心配置。眼下最关键的风险仍是美元重新走强、美国实际利率上行、油价高企导致美联储推迟降息，以及前期多头拥挤后再度出现集中获利了结。对普通投资者而言，真正重要的是让仓位、产品复杂度和波动承受能力始终匹配。

近期，黄金市场经历了一场剧烈的震荡。根据道琼斯市场数据，国际金价在3月份录得近13年来的最大单月跌幅。 与此同时，此前作为金价最强支撑的“央行买盘”似乎也出现了松动，部分央行从买方转变为卖方。 然而，多位贵金属专家指出，这并不意味着黄金的吸引力正在消失。相反，央行在此时的选择，恰恰证明了黄金作为全球储备资产的核心价值。 “所谓‘央行正在抛弃黄金’的叙事，在数据上根本站不住脚。”黄金交易服务商GoldCore市场主管詹·斯科尔斯（Jan Skoyles）表示， 目前的减持并非结构性退出，而是在汇率重压之下，少数国家为了缓解危机而进行的“变现套现”。 斯科尔斯指出：“黄金之所以被变现，是因为它在危机中能够很好地保持价值，且具备极强的流动性。 这绝不是黄金的弱点，恰恰是持有黄金的意义所在。 ” 回顾过去三年，全球央行对黄金的采购量创下历史新高，2022至2024年间每年均超过1000公吨，约为此前十年平均水平的两倍。这种持续的结构性需求，曾将金价在今年1月推升至每盎司5600美元以上的历史巅峰。 3月以来，金价从高位回调约17%，背后与部分国家的紧急资金需求密切相关： 土耳其：自中东冲突升级以来，为了保卫剧烈贬值的里拉，土耳其已动用约60公吨（价值约80亿美元）的黄金储备。这并非因为土耳其认为黄金估值过高，而是出于紧急的货币防卫。 俄罗斯：为支撑地缘冲突带来的高昂开支，俄罗斯自2025年起持续变现金砖，目前持仓量已降至40年来的低点。 波兰：虽然波兰是近两年的黄金买入大户，但近期有提议称，可能通过变现部分黄金储备来筹集约130亿美元的国防开支。 正如Money Metals Exchange首席执行官斯特凡·格里森（Stefan Gleason）所言：“在金融压力下，黄金完成了它的使命——为国家提供立等可取的流动性。” 虽然部分央行由于“缺钱”被迫套现，但长期看好黄金的基石并未动摇。前美国铸币局局长埃德蒙·莫伊（Edmund Moy）认为， 少数央行的短期行为不会改变全球央行总体作为黄金“净买家”的趋势。 与此同时， 私人投资者正将此轮回调视为入场良机。 BullionVault的黄金投资者指数显示，3月份的买家数量显著多于卖家，该指数触及2020年8月以来的最高点。 “投资者正在利用金价回落的机会，将时钟拨回到1月暴涨之前的水平。”BullionVault研究主管阿德里安·阿什（Adrian Ash）表示，这种广泛的需求说明，在充满不确定性和危险的世界中，黄金依然是最具吸引力的资产。 尽管短期波动剧烈，但推金价长期走牛的核心因素——全球债务激增、货币贬值、去美元化趋势以及地缘政治动荡——依然存在。 贵金属战略家彼得·格兰特（Peter Grant）指出，过去五年黄金已从边缘化的避险品种转变为高净值个人甚至机构投资者的核心资产。“如果黄金足以支撑央行的储备信用，那么它也足以进入每个人的投资组合。”

全球信贷市场正出现令人警惕的裂缝。华尔街资金管理人、Phinance Technologies分析师Ed Dowd警告，私募信贷领域的压力正在加速扩散，多家头部机构相继对投资者设置赎回限制，信贷周期拐点或已到来。 Dowd表示，Blue Owl、Apollo、贝莱德及KKR均已对旗下相关基金实施"门控"（gating）措施，阻止投资者赎回。他指出，高净值个人、保险公司和养老基金将数以百万计的资金投入这些私募信贷基金，如今却面临无法退出的困境。Dowd将这一现象定性为"信贷周期开始逆转"的起点，并预警这一连锁效应将向整体经济蔓延。 在此背景下，Dowd维持其对黄金的长期看涨判断，预计金价将在2030年前后触及每盎司1万美元，并对白银长期走势同样持乐观态度。他在2026年经济展望报告中明确建议投资者持有现金，认为风险资产将持续承压。 私募信贷"门控"潮：信贷周期拐点信号 Dowd早在今年1月便发出预警，指出"信贷破坏周期"已在私募信贷领域显现。他当时的核心担忧在于，过去两年经济中几乎所有的贷款增长均来自银行向私募信贷机构的输血，这一结构性集中风险极高。 如今，他认为形势已明显恶化。"设置赎回门槛的信贷基金数量持续增加，"Dowd表示，"这是非常重要的信号，因为这些基金的投资者——高净值人士、保险公司、养老基金——现在想要赎回，却发现门已经关上了。" 他将私募信贷描述为"矿井中的金丝雀"，强调这一领域的问题早在地缘政治冲突升级之前便已出现，并非外部冲击的产物，而是内生性信贷周期逆转的早期信号。 地缘冲突叠加：加速而非改变衰退路径 Dowd认为，伊朗局势的升级只会加速他所预判的负面经济情景，而非从根本上改变其走向。"伊朗战争只是给整个负面的全球情景加了一把火，"他说。 他指出，若局势能够迅速化解、霍尔木兹海峡重新畅通，市场或将出现短暂的反弹行情，但这不会改变经济基本面的下行趋势。"会有一次临时性的救济反弹，但我所预测的一切仍将在系统中滚动推进。" 若冲突迟迟未能解决，Dowd警告全球需求将遭受实质性破坏，进而加速他认为"无论如何都会到来"的全球性衰退。 通胀短期上行，但需求破坏将压制长期价格 在通胀路径判断上，Dowd持有一个相对反直觉的观点：尽管他将当前局面定性为"油价冲击"，但他并不认为这会演变为持续性的通胀冲击。 "需求破坏最终会到来，"他解释道，"通胀短期内会上升，但随后会随着其他一切价格的回落而回落，尤其是CPI中的住房分项。" 他指出，租金已在下行，而房价历来跟随租金走势。"现在租房比买房更便宜，房价将会下跌，这本身就足以引发一场衰退。"他进一步补充，若人工智能泡沫破裂与上述因素叠加，全球衰退的烈度将进一步加深。 现金为王，黄金长期目标1万美元 面对上述多重风险，Dowd在其2026年经济展望报告中采取了明显保守的资产配置立场。 "我目前处于非常保守的状态，"他表示，"我们的判断是风险资产将持续承压，现金为王。" 在贵金属方面，Dowd维持对黄金的长期强烈看涨立场，预计金价将在2030年前后达到每盎司1万美元，并对白银长期走势同样持乐观态度。他同时建议投资者储备食物和饮用水，以应对潜在的供应链中断风险。

伊朗战争冲击之下，土耳其动用黄金储备的力度远超市场预期。 据路透社援引周四的数据显示，土耳其央行黄金储备在过去两周骤降超过118吨，价值接近200亿美元。其中，上周骤降69.1吨至702.5吨。 单周抛售规模创下至少2013年以来最大单周降幅纪录。 另据三位银行业人士估算，仅上周一周，约26吨黄金被直接出售，另有约42吨通过掉期交易动用；再前一周黄金储备减少了49.3吨。土耳其央行对上述估算未予置评。 此举标志着土耳其政策的重大转向。过去十年，土耳其一直是全球最积极的黄金买家之一。 分析称，本轮抛售规模相当于其全部黄金库存的约15%，相当于该国过去六年积累的储备规模。 伊朗战争爆发后，全球能源价格飙升，外汇流动性需求骤增，里拉承压，迫使当局大举动用黄金储备以稳定汇率、满足能源进口支付需求。 尽管如此大规模的集中抛售，金价却并未出现相应跌幅，市场由此引发疑问：究竟是哪些买家在持续承接土耳其抛出的这批规模庞大的黄金？ 降幅创十年最大，但需注意“黄金掉期” 据报道，上周土耳其黄金储备单周下降69.1吨，这是该行自2013年开始公布国际标准黄金储备数据以来从未出现过的降幅。三位银行业人士的独立测算显示，上周约26吨黄金被直接出售，另有约42吨经由掉期交易动用。 据 华尔街见闻此前分析 ， 黄金掉期的本质是"以金换汇，到期赎回"，不是"卖"，而是"当"。 央行把黄金交给对手方（通常是一级投行），换取等值美元，同时签订远期合约，约定未来以略高价格买回黄金。 它是一种短期融资行为，不是永久性清仓。 央行选择掉期而非卖断，至少有三层考量。 第一，保留长期头寸。 如果判断油价飙升只是暂时冲击，掉期能解燃眉之急，日后再赎回黄金，避免十年积累毁于一旦。 第二，减少对金价的冲击。 60吨黄金直接砸盘，足以在市场上引发断崖式暴跌，反过来让自己剩余的1000多亿美元黄金储备大幅缩水。掉期在场外市场悄然进行，冲击小得多。 第三，国内政治层面的缓冲。 黄金在土耳其民众心中是"抗通胀图腾"，宣布大规模卖金极易引发恐慌，而掉期在技术上可以保持一定程度的模糊。 这场操作之所以能在两周内快速完成，得益于一个关键的前置布局：土耳其在英格兰银行存放了约111吨黄金，价值约300亿美元。 这些黄金可以在没有物流限制的情况下用于外汇干预——无需跨境运输实物，直接在伦敦金融城质押变现。 里拉保卫战与能源账单双重施压 推动土耳其大举抛售黄金的，是两股相互叠加的压力： 里拉汇率稳定与能源进口融资。 伊朗战争爆发后，全球能源价格大幅攀升，土耳其作为能源高度依赖进口的经济体，外汇支付压力陡增。与此同时，市场避险情绪上升，里拉面临贬值压力，土耳其央行不得不加大干预力度，除动用黄金储备外，还加大了外汇直接抛售及其他市场操作工具的使用。 这一局面对土耳其的"去通胀"战略构成直接威胁。该战略的核心在于维持里拉汇率稳定或渐进可控的贬值路径，通常借助国有银行外汇干预实现。 然而，能源成本上升和美元需求增加，正在持续侵蚀这一框架的可持续性。 央行行长：主动、灵活、可控 面对外界对黄金储备大幅缩水的质疑，土耳其央行行长Fatih Karahan在本周赴伦敦出席投资者会议前公开表态，为上述操作进行辩护。 Karahan在接受土耳其国家通讯社安纳多卢通讯社采访时表示，央行正在对储备管理和流动性工具采取"主动、灵活且可控"的操作方式，言下之意，此轮黄金抛售属于既定政策框架内的战术性调整，而非被动应对危机之举。