在湖南有色产业投资集团（以下简称湖南有色）战略选择实控金贵银业，从而将其从退市边缘捞回并更名为湖南白银（002716.SZ）后，身兼湖南有色和湖南黄金(002155.SZ)双料董事长的王选祥，成为手握“真金白银”的话事人。 在金价不断走高的当下，王选祥会如何“披金执银”？今日下午湖南黄金的年度股东大会期间，王选祥表示，湖南黄金，在加大现有矿区探矿力度的同时，会积极关注可并购矿权；湖南白银则要打造一体化的全产业链。 “这两天回调了一点，金价560（元/克）已经很高了，我们也不贪心。”王选祥说，金价已经很高了，上涨是有外部环境的助推，黄金和美元同时上涨的情况是很少见的。 公司董秘王文松进一步补充道，“金价出现涨跌波动都很正常，很难去预测，我们企业经营不是盯着金价的涨跌。当然，黄金价格上涨对公司肯定是个好事。” 财报显示，湖南黄金2023年公司实现营业收入233.03亿元，同比增长10.75%；净利润4.89亿元，同比增长11.2%。今年Q1净利润同比预增40%-60%，主因是产品价格上涨所致。 今年一季度，尤其是进入3月份以来，国际金价不断攀升并连续刷新历史新高。上海黄金交易所Au9999年终收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%。湖南黄金2023年黄金自产约3.95吨，同比减少14.38%。 王选祥并表示，“公司产量并不会因为（黄金）价格很高，我们就去采富矿，弃贫矿，因为矿山探采永远是我们要面对的一个不断解决的矛盾，要遵守采矿规律。” 根据湖南黄金未来三年的规划，2025 年，公司计划实现自产黄金10吨，利润10亿元的战略目标。 公司自产金目标要达到10吨，目前4吨左右的年产量距离该目标还有不小的差距。今天股东会上，王选祥透露，公司将继续做好探矿增储工作，加强资源经济建设，重点关注甘肃加鑫项目建设，统筹推进平江县万古矿区培育项目落地见效。今年公司计划努力实现合并收入253亿元，黄金产量49.7吨、锑品3.6万吨、钨品1800标吨。 目前湖南黄金拥有辰州矿业本部、甘肃辰州、新龙矿业本部、隆回金杏、黄金洞矿业本部及大万公司等多个矿山资源。公司方面透露，控股股东湖南黄金集团将收购的7个采矿权和7个探矿权全部完成转让变更，目前正在开展相关矿权整合、扩界及延续等工作。 值得一提的是，王选祥同时还是湖南有色董事长，而湖南有色今年刚刚成为金贵银业的第一大股东并将金贵银业更名为湖南白银，湖南黄金集团则是其第三大股东。湖南白银在易主湖南有色之后，逐步摆脱了原实控人曹永贵操盘留下的诸多历史遗留问题，脱离了退市的风险，还拓展起了黄金销售业务。3月湖南白银公告称拟与湖南黄金珠宝实业有限公司签订《产品销售合作协议》，2024年预计产生的交易金额为15亿元。 对于麾下的湖南白银与湖南黄金如何错位和借力发展，王选祥今日在会后交流中表示，“湖南黄金主营的黄金和锑侧重于资源，湖南白银是打造一体化的全产业链，其现有（年）产能10万吨可能是不够的，它上端是有资源的支撑，中间有自己的冶炼环节，下游有一个循环经济的延伸，甚至还会有新材料的支撑。”

据BNAmericas网站报道，墨西哥联邦统计局（Inegi）的数据显示，2月份该国非油气采矿业同比增长1.6%，为12个月来首次增长。 不过，月度工业活动指标（IMAI）数据显示，包括油气在内的采矿相关服务业同比下降12.7%。 2023年，墨西哥采矿业萎缩2%，主要是因为纽蒙特公司的佩纳斯基托（Peñasquito）金银矿超过4个月的罢工以及墨西哥钢铁公司（Ahmsa）旷日持久的危机。矿业相关服务业在2023年增长了1.7%。 金属和非金属采矿业也受到了当前政府冻结新矿权政策，以及去年5月份实施的矿业改革带来的不确定性的影响。 与矿业相关四项法规修改带来的监管真空使得大量矿业特别是与勘查相关的活动被搁置，进而影响相关服务需求。 尽管产量下降，但由于黄金价格创历史最高，以及银和铜价坚挺，墨西哥整个采矿业有望增长。 然而，年初政府提出的宪法改革法案拟禁止露天采矿，并优先满足国内水供应，如果这项法案获得通过，将对采矿业产生严重影响。

近期市场表现最抢眼非黄金莫属，现下金价涨势之迅猛似乎任谁都拦不住。 虽说中东地缘风险上升带动避险需求，但本轮上涨还与其他众多因素相背离。 既无法按照美联储政策逻辑解释，央行购金也无法合理化金价历史新高，同时金价大涨还与黄金ETF流出相背，推动反弹的“神秘力量”令分析师困惑不已。 不过看不懂归看不懂，华尔街大行还是后知后觉地一个接一个上调黄金年底目标价： 高盛看涨到2700美元，美银预期是3000美元，瑞银则喊出4000美元的高位，较当前价格翻倍。 高盛看涨到2700美元 高盛认为“恐惧”的力量将使金价在今年年底升至2700美元/盎司，高盛在报告中指出： 传统宏观因素已无法充分解释金价上涨速度和幅度，尽管市场预期美联储降息幅度减少、经济增长趋于强劲且股市创纪录，但金价仍在过去两个月上涨 20%。 事实上，自2022年中期以来，金价的大部分上涨是由新的增量因素“恐惧”推动的，包括对货币体系难以维持的“恐惧”、新兴市场央行对货币贬值的恐惧、对美国财政可持续性以及大选的“恐惧”。 对货币体系难以维持的“恐惧”：这一恐惧是结构性的，市场对美元支持的国际货币体系的信心受到挑战。像最近一段时期黄金和实际利率一起上涨，表明风险偏好明显转向实物资产，市场对金融体系信心收到挑战。 新兴市场央行对货币贬值的恐惧：新兴市场央行加速黄金积累的是对地缘政治和货币贬值的担忧，而直接持有黄金的偏好又进一步加剧了这种担忧。 此外，美国财政可持续性担忧，加上选举周期带来的尾部风险，可以被视为酝酿结构性恐惧的另一个特征，对黄金购买产生积极影响。 尽管降息尚未到来，但在各国央行需求、美国财政状况和地缘政治形势的推动下，黄金将继续表现优异。 美银预期是3000美元，也看好白银表现 美国银行大宗商品策略师Michael Widmer给出3000美元/盎司的目标价，同时看好白银表现： 黄金和白银受到各国央行、中国投资者以及越来越多的西方买家的推动。 宏观因素利好金银，其中包括美联储年内将要降息，一旦降息落实，黄金购买应该会扩大，可能会进一步推高黄金价格。 但一些传统的支撑因素表现疲软，金价与实物支持的ETF的正向关系已经破裂。 实物支持的ETF资产管理规模一直在下降，大部分资金外流都是由投资顾问（通常是散户投资者的代理人）清算推动的。同样的，机构方面净商业期货头寸也远低于近年来的高点。 白银也能从中受益，工业需求走强也将提振了银价，未来12个月内或升至30美元/盎司以上。 瑞银喊出4000美元的高位 瑞银预测金价可能会从现在接近翻一番，达到4000美元/盎司，并认为现在参与本轮黄金反弹还为时不晚。 最近金价的飙升让我联想到一句名言：“几十年什么都没有发生，然后是几周内发生了几十年的事。” 历史数据表明，金价可能会长期处于低迷状态，但一旦突破，涨势往往会迅猛而激烈。 金价在2007年爆发，用了27年时间才重回1980年的高点。最近，金价在2024年3月突破新高，花了13年时间才重回2011年的高点。 当金价爆发时，两年内大幅飙升4倍（1972-74 年和1978-80年），三年内（2008-11 年）飙升2倍。 投资者在决定是否追涨或回避最近的金价上涨时，可以参考过去的行情来获得启发，这里我将“突破”定义为金价比之前历史峰值高出10%。 如果历史重演，参与这次黄金反弹还为时不晚，持有2-3年期的投资者可能会看到金价翻一番，涨至4000美元以上。 止盈信号的信号是实际利率转负和出现全面衰退。由于目前实际利率仍处于高位，且衰退似乎遥遥无期，因此现在宣布金价上涨结束还为时尚早。

近期，国际金价的大涨几乎吸引了全世界投资者的目光。而在狂热的金市买盘背后，而另一避险资产美国国债，则呈现了完全不同的一幕萧条场景。 一系列疲软的美国国债拍卖表现，已激起了投资者的担忧——他们愈发担心市场将难以吸收大量发行的国债。 过去一周，在规模达390亿美元的10年期国债拍卖需求乏力之后，由美国3月CPI高于预期所引发的债市抛售潮愈演愈烈。投资者对三年期和30年期的美债标售，也同样兴趣寥寥。 在债市投资者愈发谨慎的背后，是越来越多的人开始相信，美国通胀尚未完全得到控制，美联储将在未来数月甚至数年内把利率维持在数十年来的高位。 从抵押贷款到企业贷款的借贷利率定价基准——素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率上周收于了4.5%附近，接近去年10月份所触及5%关口的高位水平。 与此同时，美国政府还准备在5月份再出售规模达3860亿美元左右的债券——华尔街预计，无论谁在11月的总统大选中获胜，美国政府都会继续大量发行债券。虽然很少有人担心这些债券标售会彻底陷入失败，但不少人已开始担心，国债供应过剩将动摇美国市场的其他领域，提高政府借贷成本并最终损害经济。 Sierra Mutual Funds首席投资官James St. Aubin表示，“市场的说法发生了很大的变化。CPI报告改变了大家对美联储政策走向的看法。” 天量美债发行愈发难维系？ 美国政府通过定期拍卖，向投资者和交易商标售美国国债这一被誉为“世界上最安全的债券”，来为其日常运作提供资金。而 自新冠疫情大流行病爆发以来，美国国债的发行量在过去几年一直在激增。 在2024年的前三个月，美国政府总计发售了7.2万亿美元的国债，这是有记录以来最大的季度总额——甚至超过了疫情初期2020年第二季度，当时政府正急于为新冠刺激计划提供资金。而这一数字也是在去年创纪录地发行了23万亿美元国债的基础上录得的，在对到期债券进行偿还后，美国政府去年总计额外筹集了2.4万亿美元资金。 随着整体美债市场规模的扩大，标售规模也在扩大。在去年年底的一系列拍卖中，需求不佳便已经令不少投资者感到不安，美国财政部通过转向以短期债务发行为主的模式为美国的赤字融资，缓解了部分投资者的担忧。这在一定程度上起到了作用，因为美联储同时发出了转向宽松货币政策的信号： 降息很快就会到来的希望，让投资者对财政部的策略放心不少。 但现在，这些希望正在减弱，预计财政部将在4月底公布第三季度借款计划。 据无党派的国会预算办公室预测，未来十年，赤字将从占美国国内生产总值的5.6%增加到6.1%。届时，公众持有的债券规模将从28万亿美元增加到48万亿美元，远高于10年前的13万亿美元。 华尔街预计，美国财政部在明年之前不会提高较长期债券和债券的拍卖规模。但政府还必须为其大部分债券进行再融资。根据Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok的数据，创纪录的8.9万亿美元美国国债将于2024年到期，约占美国未偿债务的三分之一。 投资者也在关注未来几周税收季的收入能如何提振美国国库。Strategas固定收益研究主管Thomas Tzitzouris表示，“随着个人和企业拿出资金纳税，我们一直在失去流动性。我们正处于一个让债券市场更自由地浮动、收益率上升的气囊中。” 未来何去何从？ 当然，也有一些人眼下依然认为，美债市场尚未彻底来到山穷水尽的地步。 例如，美联储就可能会提供“支持”。上周公布的美联储3月会议纪要显示，政策制定者正寻求放缓美联储为提振经济而积累的大量债券的减持步伐。自2022年年中以来，美联储每月允许至多600亿美元的美国国债和350亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS）到期不续，以缩减其资产负债表。一些投行已预计美联储将会把国债的QT速度减半，降至每月300亿美元。 随着美联储准备放缓QT，乃至在未来某个时间点彻底停止该计划，投资者未来可能只需吸收更小的美国国债净份额。这可能会支撑债券价格，并消除收益率的一些上行压力。 另一个可能有望支撑美国国债的因素是：全球投资者有大量储蓄，但几乎没有可行的投资选择。 欧元区和日本都有经常项目盈余，这意味着它们从贸易中获得的资金超过了进口支出。美国国债为他们提供了一个安全的存放现金的地方，并能获得超过4%的收益率。它还提供了一种最为简单的方式来投资与美国贸易中以美元计价的收入。 目前，欧元和日元相对于美元都在贬值，部分原因是日本央行仍将利率维持在低位，同时投资者预计欧洲央行很快就会大幅降息。这可能会增加对美国债券的需求——美国国债收益率相对于全球其他债券的收益率仍处于高位。 这让不少债市多头认为，只要通胀继续朝着美联储2%的目标发展，美国国债收益率就会保持在5%以下。 但与此同时，一些人也依然担心，新发行国债的大量涌入将加剧本已动荡的市场，特别是在通胀保持粘性的情况下。 在上周三CPI报告和疲软的美债标售之后，10年期国债收益率创下了2022年以来的最大单日涨幅，跃升了约20个基点。 Sierra的St. Aubin表示，“如果我们继续看到火热的通胀数据，这会让很多人保持观望。”

高盛分析师上周五表示，随着新兴市场央行在地缘政治风险中不断购买黄金，黄金价格今年年底将高于此前预期。 他们将黄金的年终目标价从之前的每盎司2300美元上调至2700美元。过去两个月，金价已上涨逾20%，上周五创下每盎司逾2400美元的新高，因市场担心伊朗攻击以色列可能导致中东冲突升级。 高盛分析师Nicholas Snowdon表示:“自2022年年中以来，黄金的大部分上涨都是由新的增量(实物)因素推动的，尤其是新兴市场央行的积累和亚洲零售购买的显著加速。” Snowdon表示，预测金价需要一种新的方法，因为尽管美联储今年降息的次数可能低于此前的预期，但金价仍在上涨。较高的利率通常会推动美元相对于黄金的需求增加。 “将黄金视为恐惧和财富的晴雨表是有用的，”Snowdon表示。“恐惧成分可能是周期性的——2000年、2008年、2020年——也可能是结构性的，届时人们对美元支持的国际货币体系的信心将受到挑战。” 他表示，周期性恐惧和结构性恐惧的关键区别在于黄金与实际利率的相关性。实际利率是经过调整以消除通货膨胀影响的利率。 "如果那些购买黄金的人也在购买公债，那么他们对金融体系的信心依然存在，" Snowdown表示。“然而，如果金价和利率同时上升，就像最近几个时期一样，那就表明风险偏好明显转向实物资产。” 什么将终结黄金的涨势？ 高盛认为，四大趋势可能抑制对黄金的需求。首先是由于地缘政治紧张局势缓和，或者由于央行已经达到了硬资产的目标，新兴市场央行减少了购买。 “和平解决中东和乌克兰持续存在的问题，并解决相关的制裁风险，”报告称。“这可能会限制新兴市场央行的购买行为。” 中国支持房地产行业的努力可能会导致中国消费者减少黄金购买量。最后，美联储为抑制通胀而加息的强硬倾向也会减少对黄金的需求。 高盛表示:“但现实情况是，这些因素综合作用的短期潜力很低，这支撑了我们对金价持续看涨势头的预期。”

对一些消费者来说，天价仅仅意味着是兑现的好时机；上周，金价突破了每盎司2400美元，这是很难忽视的。对其他消费者来说，这是一个可以出售黄金的好机会。不管需要什么，有一点是明确的：珠宝店和典当行都迎来了大量卖家。 King gold & Pawn和Empire gold Buyers的老板Gene Furman表示:“人们把黄金当作他们从未有过的自动取款机。”自2月底金价开始上涨以来，前来出售和典当黄金首饰的人数是正常水平的三倍多。 一位出售黄金的顾客表示，“物价很高，我需要现金，”他补充道，随着房租、杂货和汽车保险费用的上涨，他没有任何积蓄。 金价上涨的速度和幅度令人震惊——自2月中旬触及2024年低点以来，金价已经上涨了17%。 投资者通常出于对政治、经济和金融危机的担忧，在黄金中寻求安全。中东不断升级的紧张局势、乌克兰的战争以及即将到来的美国大选，正再次突显出美元作为避险资产的传统角色。与此同时，一些投资者一直在押注，长期来看通胀可能会继续走高，从而支撑金价。 大多数黄金由国家持有——仅美国就拥有8000多吨黄金——但世界上到处都是私人金库。 但经销商出售的单位小至1克(约0.032金衡盎司)。然后是珠宝或硬币，作为礼物由消费者购买，由家庭多年收集，代代相传。 时尚的变化，以及经济需求，意味着现在人们很少有理由把旧首饰传给亲人，而且目前的黄金价格很诱人。 上周五，伦敦即期交割的黄金价格升至每盎司2431.52美元的新纪录，此前一个月金价屡见高点。随后又回落至2341美元左右。 黄金观察人士表示，目前大部分需求来自亚洲和新兴市场。 自2022年以来，以中国为首的各国央行一直在以前所未有的水平买入黄金，以摆脱对美元储备体系的依赖。 这个亚洲国家的普通消费者也在购买黄金，他们抢购金币、金条、珠宝以及追踪黄金和金矿股的ETF。 这与几十年来支配全球贸易的历史模式相反，亚洲买家往往在价格高的时候卖出。 在线黄金投资服务公司BullionVault的研究主管Adrian Ash表示，考虑到西方经济体(尤其是美国)的相对经济实力，“人们并不急于购买黄金”。“加沙、乌克兰，这些都是灾难。但对西方投资者来说，它们目前还不明确。” 最近几周，BullionVault交易平台的交易量是去年的两倍多。“人们很乐意接受这个价格，”Ash表示。 缺乏持有黄金的紧迫性也反映在美国造币厂的销售疲软上——它的美国鹰金币销售创下了自2019年以来最糟糕的3月份。 当然，美国债务水平上升、银行体系健康状况等长期问题，以及对通胀的担忧，意味着一些投资者希望持有黄金，而不管价格如何。 位于伦敦历史悠久的哈顿花园珠宝区Gerrards Precious Metals的董事Jason Collins表示，由于对银行的疑虑，他的一些客户仍在购买黄金。 “如果英国突然发生了不好的事情”，“整个银行体系崩溃了，你口袋里的黄金不会崩溃。”

在伊朗对以色列发动袭击之后，中东局势可能面临冲突升级风险。避险情绪一度推升黄金期货周一早盘高开，而以色列股市也在周日一度下跌。 不过，随着G7集团及联合国等各方呼吁保持克制，避免中东冲突升级，市场的担忧情绪有所减弱。目前，金价、原油价格已经暂时失去上涨动力，而标普500指数期货也已经翻红。 市场情绪从惊慌中回稳 本周一早盘，黄金期货高开后走低，凸显出伊朗对以色列袭击带来的市场紧张情绪快速缓和。 现货黄金周一早间开盘后涨幅一度扩大至1.2%，最高涨至2370美元/盎司上方，但截至发稿涨幅收窄至0.39%，价格回落至2351.82美元/盎司。 COMEX期金早盘一度升至2384.5美元/盎司，但截至发稿已回调至2,368.70美元，日内转为下跌0.23%。 黄金期货价格周一早间走势 原油市场也波动有限。WTI原油期货周一早盘最高一度涨0.18%左右，但后续震荡下滑，截至发稿跌0.85%。 WTI原油期货周一早间走势 同时，股市也体现出类似的情绪回稳趋势。 以色列特拉维夫证券交易所股市在周日午后一度下挫，但之后逐步回升收涨。以色列基准股票指数TA-125周日午后一度跌超0.7%，但最终收涨0.31%。由以色列三十家蓝筹股组成的TA-30指数则收涨0.27%。 标普500指数期货也波动有限，尽管周一早间一度小幅下挫，但随后快速拉升，截至发稿上涨0.19%。 冲突升级风险有限？ 在伊朗对以色列发动袭击后，一些专家预计，本周市场波动程度很大程度上取决于以色列可能的报复行动。而更多专家表示，伊朗实施袭击的方式较为克制，可能会降低局势升级风险。 IBI投资公司首席经济学家Rafi Gozlan表示： “ （股市）市场反应有些消极，但并不歇斯底里，因为来自伊朗的袭击是预料之中的。 投资者现在都在观望，看以色列将如何回应伊朗的袭击，看这是否会保持针锋相对的局面，还是会发展成更广泛的地区冲突升级。” 据一位美国政府高级官员表示，伊朗已通知美国，伊朗发动的袭击仅限于昨天对以色列的打击，不会再发动袭击。 伊朗外长阿卜杜拉希扬也强调，伊朗对以色列的报复性打击范围“有限”，没有针对任何非军事目标。 尽管截至目前，以色列战时内阁会议尚未就如何回应伊朗袭击做出决定，但伊朗方面的表态已经一定程度上缓和了市场对于冲突升级的担忧。 SPI资产管理公司管理合伙人斯蒂芬•英尼斯（Stephen Innes）在报告中写道： “ 尽管无人机袭击占据了头条新闻，但它对全球市场的直接影响，尤其是对油价和通胀的担忧，可能会受到抑制。 伊朗回应的打击行动较为精确，造成的伤亡有限，这表明，其战略方针旨在尽量减少损害，而不是加剧紧张局势。因此，作为全球通胀动态的关键决定因素，石油市场的连锁反应预计将有所减弱。” 黄金后续走势还得看美国 展望未来，分析师指出，如果中东冲突加剧，金价可能会继续反弹至每盎司2400美元。但是，对于黄金走势更重要的影响因素可能还是在美国。 由于美国通胀降温停滞阻碍美联储降息前景，市场对美元的需求重新抬头，可能会对金价的上涨起到打压作用。 目前，市场关注的焦点将是周一晚间发布的美国零售销售数据。 此前美国CPI数据和非农就业数据双双超出市场预期，如果今夜的零售销售数据再次强于预期，将令美联储更加难以推动降息。目前市场预期美国3月零售销售环比增长0.4%，较前月0.6%的增幅下滑。

中信证券研报指出，2023年10月以来黄金价格上升较为明显，中信证券认为这首先与央行购金需求以及黄金的消费性需求在增加有关，而今年3月以来黄金价格的反常上升可能是黄金投机交易性因素促成的。2023年10月以来，全球黄金储备绝对值总体呈现上升趋势，这对于近半年以来黄金价格的上升形成支撑。同时，2023年四季度全球对黄金珠宝首饰的消费量明显增加，这对去年10月-12月黄金价格的上涨也构成一定支持。3月初以来黄金投机性多头持仓明显增加，其中既包括专业投资者，也包括散户，表明今年3月以来黄金价格的上涨可能与交易投机性因素密切相关。 宏观经济运行方面，高基数因素下3月进出口增速有所回落，但两年平均增速上升，总体来看出口景气不弱；此外，3月社融、M2、信贷略好于市场预期，但整体弱于可比前值。平滑信贷要求下，企业中长期贷款成为主要拖累，政府债发行偏慢也是原因之一。本周将公布3月中国工业生产、投资、消费和一季度GDP数据，建议关注制造业整体景气变化和基建增速，观察经济运行的成色。 ▍2023年10月以来，全球黄金储备绝对值总体呈现上升趋势，并且全球多数国家和地区2023年黄金在官方储备资产中占比较2019年有所增加，这对于近半年以来黄金价格的上升形成支撑。 在黄金需求构成中，消费性需求、交易性需求和央行购金需求合计占比超过九成，2022年央行购金在全球黄金需求中的占比较前值大幅上升13.2个百分点至22.8%。自2023年10月以来，全球黄金储备总共增加311.7吨，其中除2024年1月全球黄金储备略有下降外，其余月份全球黄金储备都较前值增加。2023年10月以来，中国大陆、土耳其和波兰黄金储备分别增加121.0吨、99.6吨和59.2吨，在同期全球黄金储备增加量的占比分别为38.8%、32.0%和19.0%。 ▍从消费角度看，2023年四季度全球对黄金珠宝首饰的消费量明显增加，这对去年10月-12月黄金价格的上涨也构成一定支持。 2023年四季度，全球对黄金珠宝首饰的消费量为621.6吨，较前值增加19.9%，是自2022年以来单季度最大环比涨幅。分国别来看，2023年四季度印度、美国、欧盟对黄金珠宝首饰的消费量增加较多，分别为43.8吨、20.2吨和17.1吨，三者合计占2023年四季度全球黄金珠宝首饰消费增加量的78.7%。2024年1-2月，中国金银珠宝类零售额五年平均复合增速为9.2%，较去年12月上升5.1个百分点，显示我国黄金珠宝首饰的消费需求也在进一步修复。 ▍3月初以来黄金投机性多头持仓明显增加，其中既包括专业投资者，也包括散户，但代表商品生产商、贸易商和消费商为主的套期保值者的商业多头持仓没有增加，表明今年3月以来黄金价格的上涨可能与交易投机性因素密切相关。 3月1日2月美国制造业PMI数据公布后，美联储降息预期升温，黄金投机性多头持仓开始快速增加，黄金投机性空头持仓开始明显减少。截至2024年3月末，COMEX黄金非商业多头持仓数量较2月末大幅增加23.6%。3月第一周，代表投机性需求专业投资者的COMEX黄金非商业多头持仓数量大幅增加49200张，代表散户的COMEX黄金非报告多头持仓数量同样大幅增加，但同期COMEX黄金商业多头持仓交易者数量反而下降，表明增加的主要是黄金投机交易性需求。 ▍宏观运行跟踪：出口景气不弱。 高基数因素下3月进出口增速有所回落，但两年平均增速上升。3月中国出口增速为-7.5%，较1-2月增速下降14.6个百分点，主要与去年同期基数较高相关。按两年平均来看，今年3月出口增速为1.3%，较1-2月回升2.3个百分点，总体来看出口景气不弱。此外，3月社融、M2、信贷略好于市场预期，但整体弱于可比前值。平滑信贷要求下，企业中长期贷款成为主要拖累，政府债发行偏慢也是原因之一。本周将公布3月中国工业生产、投资、消费和一季度GDP数据，建议关注制造业整体景气变化和基建增速，观察经济运行的成色。 ▍风险因素： 内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

今年迄今，大宗商品涨势强劲。除了黄金外，其他原材料也同样光彩夺目。根据Apex Trader Funding首席执行官Darrell Martin的说法，近几个月来，大宗商品交易一直在蓬勃发展，从工业金属到石油，所有商品都在升温。 “这些市场波动创造了大量机会，对交易员来说是惊人的。这给了他们很多进入市场并以这种方式创造收入的机会。”他说。 推动这轮涨势的是多种实物原材料的大幅上涨，这使得以大宗商品为基础的标普高盛商品指数（GSCI）今年以来上涨12.8%，轻松超过标准普尔500指数7%的涨幅。有媒体评论称，这引发了大宗商品交易历史上赚钱的时期，自2022年以来，四大私人商品交易公司已经净赚了500亿美元。 “这是典型的大宗商品周期后期涨势，”全球投资公司Carlyle分析师Jeff Currie表：“我们正在关注全球经济增长，工业生产已经触底，它开始变得扩张性。这是在低库存，而不是大量闲置产能的背景下实现的。” 整体而言，市场专家认为，大宗商品市场强劲上涨背后有两个关键因素： 库存短缺 供应不足是推动铜和可可等大宗商品价格上涨的核心问题。 美银在最新报告中写道：“铜供应危机已经来临。铜矿供应紧张正日益制约精炼铜生产：备受讨论的铜矿项目缺乏问题终于开始产生影响。” 该行称，预计到2026年，铜价将触及每磅5.44美元，较目前的每磅4.28美元上涨27%。 今年到目前为止，该金属上涨了11.6%，Currie和Martin都将这一繁荣与疫情后的生产反弹联系起来。但在美国银行看来，铜也是能源转型的中心，随着人工智能数据中心的扩张，铜将进一步受益。 可可的情况也类似，干旱和歉收使这种原料飙升至创纪录水平。过去12个月，可可期货价格上涨了256%，每吨价格达到创纪录的10,900美元。 有媒体评论称，虽然这看起来像是生产国的一次霉运，但气候变化可能会导致未来的农产品短缺。 咖啡豆 可能也会面临同样的命运。 全球经济的不确定性 虽然供需失衡也波及原油，但不稳定的宏观经济前景是影响石油和黄金涨势的另一个因素。 Martin说，今年到目前为止，金价已经上涨了近15%，尽管其成功的部分原因是2023年的表现不佳。上周五，金价再创历史新高，达到每盎司2424美元。 粘性通胀、央行大规模买入，以及地缘政治动荡，都推高了这个“避险天堂”。由于这些原因， Martin预计黄金价格将在三到五年内翻两番。 尽管其他人的估计没有这么大胆，但亚德尼（Ed Yardeni）和罗森伯格（David Rosenberg）等分析师预计，未来几年黄金将分别上升50%和30%。亚德尼还预计，如果中东冲突升级，布伦特原油价格将达到每桶100美元。 虽然2024年对大宗商品交易商来说是一个福音，但一些人对价格飙升的宏观影响提出了警告。市场专家说，不断上涨的大宗商品价格将导致通胀再次飙升，从而降低美联储降息的可能性。 Currie说：“如果他们降息，（大宗商品）还会上涨；但因为大宗商品价格处于高位，所以他们不会降息。因此，从大宗商品的角度来看，这是一场胜利，这又回到了我的观点，正是出于这个原因，在商业周期的这个阶段，大宗商品总是最好的选择。”