【市场回顾】1.期货市场：主力合约沪锡 2511 收于 287070 元/吨，上涨 8330 元/吨或 2.99%；沪锡持仓增加 13345 手至 70056 手。2.现货市场：节后内盘跟随外盘呈现补涨行情，随着价格再度大攀升，市场活跃度明显偏低，尽管库存有所消耗，但用家补货意愿不勤。由于此前金九消费复苏不及预期，下游订单增长缓慢，因此对于银十表现，不少商家亦不太看好;短线需求面，或维持偏淡状态。今日跟盘方面，听闻小牌对 11 月贴水 300-升水 100 元/吨左右，云字头对 11 月升水 100-升水 500 元/吨附近，云锡对 11 月升水 500-升水 800 元/吨左右。 【相关资讯】1. 2025 年 10 月 6 日，印尼邦加 - 勿里洞省（Bangka Belitung）的 PT Timah Tbk 总部迎来数千名手工采矿者聚集，相关人员就锡贸易体系提出调整诉求。作为回应，PT Timah 当日宣布关键调整：将 SN 70 级锡砂（含 70% 锡）采购价从每公斤 18 万至 20 万印尼盾，大幅提升至 30 万印尼盾；同时取消中间合作伙伴环节，改为直接向采矿者付款，解决此前付款延迟数周的问题。此次调整正值印尼全面整治锡行业的关键时期。印尼总统普拉博沃近期下令，对邦加 - 勿里洞省多处非法采矿点进行关闭，同时封堵走私通道。PT Timah 的举措和政府治理方向相契合，通过保障合法采矿者的收益，进一步引导资源进入正规贸易渠道。 【逻辑分析】美国政府部门关门进入第二周，两党分歧持续。印尼关闭 1000 个非法采矿点，但该国国锡冶炼厂多自有正规矿，预计此次严查活动对该国锡产量总体影响量级不大。矿端供应仍然紧张，我国 8 月进口锡精矿较上月持平，自缅甸进口量有所回升，短期供应有改善迹象，非洲即将进入雨季。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于 30 天，部分企业于 9 月检修。需求端持续低迷，消费电子及家电行业仅小幅回暖。昨日 LME 锡下降 115 吨或 4.59%至 2390 吨。后期关注缅甸复产及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。 【交易策略】1.单边：短期震荡，上下空间有限，后期关注缅甸矿区复产进展。2.期权：暂时观望 （来源：银河期货）

征稿(作者：徽商期货 戴瑞）--节前印尼镍矿政策频出扰动市场，尽管这些措施对当前实际镍矿供应影响有限，但显著增强了市场对中长期供应不确定性的预期，对处于低位的镍价形成情绪提振。然而，基本面供应过剩格局未变，镍价难现趋势性上涨，但需警惕10月后印尼政府新的政策扰动，若与宏观情绪共振，或带来阶段性上涨机会。 一、假期行情概述 国庆期间LME伦镍整体呈现震荡上行走势，截至10月7日收盘较假期收市（9月30日15:00）上涨约1.48%。宏观上，市场对美联储降息预期强化（美国ADP数据公布后降息概率定价升至99%），市场预计年内仍有两次共计50BP降息空间。美元流动性宽松预期升温，叠加目前不断新高的金银价格，以美元计价的有色金属假期全线拉涨，镍价也因此摆脱下跌态势，伦镍于前低附近再次反弹，目前已来到区间上沿位置。而沪镍节前则因高库存压制以及印尼镍矿扰动供应端实际影响有限等因素有所回落，节后国内沪镍存在一定补涨预期。 二、印尼镍矿政策扰动频出，虽现实影响不大但四季度市场预期向好 尽管从目前印尼公开的RKAB审批数据来看，2025年已审批总额度为3.1亿湿吨，全年配额较为充裕。但二季度以来印尼镍矿内贸升贴水一直维持高位，截至10月初，印尼内贸升水持稳于24-27美元/湿吨。同时据My Steel数据，2025年1-7月印尼进口菲律宾镍矿总量达到715.2万湿吨，同比增加51.2%，短期来看印尼镍矿缺口仍在。特别是8月底以来，印尼镍矿政策扰动频发，叠加临近10月印尼RKAB新规落地时间，不排除印尼政府再次在四季度通过收紧镍相关政策（出口外汇管制、调整金属矿产几家方式、提高资源税税率、缩短RKAB审批年限等），从而抬升镍产业链价格重心，以下对近期印尼镍矿政策逐一详细分析。 （一）印尼环境部正式撤销卡巴埃纳岛和格贝岛采矿许可 8月22日，据SMM海外资讯，由于当地民众的强烈反对以及对生态环境方面的担忧，印尼环境部已正式撤销位于东南苏拉威西卡巴埃纳岛的镍矿开采许可。与此同时，政府也撤销了位于北马鲁古格贝岛的采矿许可，印尼环境部官员表示，尽管印尼法律仍允许在小岛上进行有限的采矿活动，但考虑到此类活动不可避免地会改变自然景观，此举旨在限制在面积约20万平方米的小岛上进行采矿活动，未来的审批也将基于更为全面、分层次的环境评估，以强化监管并保障生态系统安全。 分析：此次印尼政府的决定与此前在拉贾安帕特群岛叫停四座岛屿采矿审批的举措类似，印尼政府曾于今年6月份以保护周边环境免受采矿作业破坏为由，撤销了西南巴布亚省拉贾安帕特岛4家镍矿公司的采矿营业许可证（IUP）。 （二）印尼工作计划和预算（RKAB）缩减至一年，镍矿供应不确定增强 8月26日，据My Steel资讯，印尼能源与矿产资源部（ESDM）宣布，从2026年开始，《工作计划与预算》（RKAB）的审批将从目前的三年一次改为一年一次。此举主要是为了更有效地控制煤炭产量与全球需求之间的平衡，稳定价格，并保障国家非税收收入（PNBP）。相关的修订法规预计在2025年9月上旬完成，矿业公司可自2025年9月底起提交年度RKAB申请。 分析：当前印尼RKAB审批生产期限为三年，矿业公司在审批通过后可以进行长期的矿业开发规划。若RKAB期限再次从三年恢复到一年，矿业公司将可以面临下一年度的条款和条件与原计划不一致的情况，矿业公司或可能面临次年无法按照原计划获得政府批准的风险。 （三）印尼政府暂停190家采矿企业60天，市场镍矿供应减少 9月23日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）通过矿产与煤炭总局采取强硬举措，对190家采矿企业处以行政制裁，暂停其采矿活动。在这190家企业中，有39家为镍矿企业，具体分布为：北马鲁古省3家、南苏拉威西省2家、中苏拉威西省14家、东南苏拉威西省20家。政府采取这一强硬措施的原因是，这些企业未按《关于矿山修复与矿后治理的规定》要求，缴纳矿山修复保证金。 分析：本次接受行政制裁的39家镍矿企业配额相对较小，预计影响镍矿年出货量仅数百万湿吨，考虑到印尼2025年可开采配额已达3.6亿吨，因此对近期印尼整体镍矿供应基本无影响。同时按照印尼政府要求只要矿企及时缴纳复垦费用，并实施复垦计划，即可恢复生产，因此现实影响不大。 三、总结和展望 综上所述，近期印尼政府出具的相关镍矿政策，对当前精炼镍过剩格局实际影响较小，但考虑到印尼RKAB新规将于10月落地，矿企成本上升预期强化。叠加节后10月中旬进入中共中央政治局会议以及第二十届四中全会两个关键会议窗口期，市场关于宏观政策预期的博弈有望加剧，低估值状态下镍价对印尼矿端政策扰动较为敏感，若供应端扰动与宏观商品情绪形成共振，或由情绪带来的阶段性上涨机会 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。

【市场回顾】1.盘面情况：沪镍 2511 合约上涨 2900 至 124480 元/吨。2.现货情况：金川升水环比持平于 2350 元/吨，俄镍升水环比持平于 325 元/吨，电积镍升水环比上调 50 至 25 元/吨。 【相关资讯】 1.10 月 7 日（周二），国际镍业研究组织（INSG）周二公布，2026 年全球镍需求料增至 382万吨，高于 2025 年的 360 万吨。与此同时，2026 年全球镍产量料增至 409 万吨，2025 年预估为 381 万吨。（文华财经） 2.2025 年 10 月 3 日，印度尼西亚能源与矿产资源部正式公布《2025 年第 17 号部长条例》，即《关于 2026 年矿产与煤炭采矿活动的工作计划与预算编制、提交、批准及执行报告的程序》。该条例将原先三年期的 RKAB 审批制度调整回年度制，自 2026 年起重新实施。尽管部分矿业许可证（IUP）已在 2024 年和 2025 年获得 2026 年的生产配额，但这些配额现被宣布作废。该法规的关键变化在于 RKAB 周期由原来的三年制重新调整为一年制（自 2026年起生效）。虽然部分企业在 2024–2025 年间已获得 2026 年的采矿配额，但这些配额将被全部作废，企业需重新提交新的年度 RKAB。（SMM） 3.Antam（PT Aneka Tambang Tbk）已向其关联公司 PT Feni Haltim（FHT）注资 2.63 万亿印尼盾（约合 1.596 亿美元），用于在北马鲁古布利（Buli）建设回转窑电炉（RKEF）工厂及工业园区。此次注资于 2025 年 9 月 30 日完成，并在公司章程修订备案中记录。Antam 将维持在 FHT 的 40%股权，其余 60%由香港 CBL Ltd.持有。管理层表示，该项目为政府推动镍下游产业发展战略的一部分，RKEF 工厂及工业园区投产后预计将为公司盈利贡献。注资完成后，FHT 实收资本增至 7.81 万亿印尼盾。（SMM） 【逻辑分析】镍价受有色板块整体上涨带动，重返震荡区间上沿。根据 INSG 和住友金属的预估，今明两年全球原生镍仍有较大幅度的过剩，对镍价抑制作用较为明显。印尼镍矿 RKAB 配额审批从三年改为一年，但因镍矿产量仍低于今年配额，制度修改影响有限，仅反映政府态度。预计镍价仍然在过剩和成本支撑形成的区间内运行，节奏跟随宏观情绪，后市保持宽幅震荡。 【交易策略】1.单边：宽幅震荡。2.套利：暂时观望。3.期权：暂时观望。

10月9日（周四），印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。 这项新规定是基于2月份通过的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门）提供了进入某些矿区的优先权。 在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。 矿业部长Bahlil Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。 Bahlil在发言中称：“如果继续采用招标程序，那么何时才能实现公正呢？” 印尼是全球最大的镍生产国和动力煤出口国，并且拥有丰富的锡、铜和铝土矿等金属矿藏。 该国还一直在努力从镍和锡的加工过程中所产生的副产品中提取稀土元素。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 2350元/吨（ 50），进口镍升水 325元/吨（ 0），电积镍升水-25元/吨（-50）。 【市场走势】十一期间弱势美元背景下有色金属集体反弹，截止周三开盘伦镍累计收涨1.84%。 【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，冰镍产量有恢复，国内镍铁价格持平至954.5元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，价涨钢厂利润持续修复，部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存增加；新能源方面，下游逐渐进入补库阶段，累积增速逐渐修复，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.83万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存增加。 【投资策略】假期期间外盘收涨，预计节后内盘有补涨需求，但基本面压制上方空间长期未打开，盘面运行通道趋窄，有寻找方向突破需求；金九下游消费表现一般，盘面上方空间持续未打开，操作上观望为主，后期关注旺季下游补库状况。

【行情资讯】 国庆期间LME锡价偏强运行，最高涨至37695美元/吨，接近3月份高点，截至10月7日最新收盘报价，LME锡价报36445美元/吨，较9月30日涨1045美元/吨，涨幅2.95%。供应方面，缅甸锡矿复产缓慢，叠加印尼整治锡矿非法开采活动，矿端维持偏紧，市场对供应担忧有所升温，10月随着缅甸矿产量逐步恢复，云锡冶炼厂复产，预计整体供应或将小幅增长。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的 到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至 73.22%，较7月有明显改善，但高锡价对实际采购意愿的压制依然存在，下游企业仅维持刚性采购。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，虽缅甸佤邦锡矿复产在即，但整体量能仍有待观察，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000元-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：36000美元-39000美元/吨。 （来源：五矿期货）