宏观方面，美国12月ISM服务业指数超预期反弹至54.1，价格指数创2023年初以来新高；美国11月JOLTS职位空缺809.8万人，大超预期，创六个月新高。经济软着陆预期增强、劳工市场韧性下，美联储降息预期进一步下降。国内方面，中国央行工作会议强调，实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，提振市场信心。库存方面，LME库存下降1500吨至267150吨；SHFE铜仓单下降902吨至14750吨；BC铜维持3085吨。需求方面，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但市场情绪也会受宏观所裹挟起伏不定，市场静待美国新任总统上台后的动作，从美元指数当前位置及金融市场反馈来看情绪并不一味偏弱，节前铜价或表现震荡偏强，但幅度有限。

宏观 1、美国12月ISM制造业PMI指数49.3，较前值上涨0.9，昨天公布的12月标普服务业PMI指数55.4，环比大幅回落。制造业持续弱改善，而大选带动的临时性支出结束后，服务业需求明显回落。总体看美国经济强韧的格局不变，美国资产整体风险偏好维持。 2、中国12月财新服务业PMI指数52.2，较上月回升0.7个百分点为半年最高，但受制造业回落拖累财新综合PMI回落0.9个百分点至51.4。制造业在12月通常呈现季节性回落，但今年回落幅度小于过去几年，预期一季度基建将很快启动，经济活动持续温和改善的趋势不变。 现货 1、受美元大跌影响，伦铜连续第二天大涨，盘中摸高9050美元，后随着美元反弹铜价小幅回落，仍远高于上周创下的8750美元低位。虽然进入传统淡季，但沪伦比价维持高位，12月沪铜现货进口盈利多数时间在200元以上，说明中国进口需求仍强，可能吸引逢低买盘，对伦铜形成支撑。 2、国内社库上周增加1万吨，周一继续小增，不过炼厂在年末的抛售可能结束，发货量转弱，而下游在跨年后生产恢复，预计本周库存可能又转为回落。周二铜价反弹，但现货升水提高到80-100元，华南现货升水甚至回到300元，说明在可用库存偏紧的情况下，持货商仍有较强的挺价信心。不过随着连续两天铜价反弹，今天精废价差明显扩大，精铜杆对低氧杆已无价格优势，说明临近春节下游保持谨慎，并无追高兴趣。 3、上周精矿TC系数跌至5美元创了大半年的新低，显示精矿紧张格局加剧。而冬季废铜是回收淡季，加上反向开票执行情况未明朗，小型回收商停产观望，预计废铜的紧张会加剧。整体看一季度原料端供应紧张加剧，会在低价时吸引逢低买盘，对价格有支撑作用。 总结：宏观内弱外强，消息面影响可能加大。基本面供需两弱，库存基数低和原料端紧张加剧在铜价下跌时支撑逐步体现，但近期随着淡季深入买盘受限上涨缺乏持续性，整体维持偏弱震荡，价格重心小幅回落的格局。

国投期货研报表示： 铜市跨过新年，上周强美元压制下伦铜收阴，最低跌至去年8月下调低点；沪铜一度跌至7.28万。虽然上周五铜价反弹，收回部分跌幅，但铜价上方阻力依然明显。市场主要关注春节前国内铜市供求变动。宏观上，国内促需求举措消息多，但需要实际具体指标引导。海外，美元延续强势，上周美国初请失业金人数走出八个月低点，劳动力市场坚韧；同时美国12月制造业PMI好于初值至49.4，而欧元区该指标降至45.1，欧元区降息频次预期大于美联储，美元走强明显。本周等待美国11月耐用品与工业品订单、美国11月贸易帐、非农就业等数据。本周联储官员讲话较密集，但基本市场已调降2025年FED降息次数。 国内现货升贴水波动剧烈，年底现货转贴水抛货，但进入新年后，重转升水。国内铜社库小增，周一SMM七地库存增加1500吨至11.58万吨。现铜最新报73930元，上海铜升水扩至125元、广东铜升水190元。市场仍在关注买兴跟进，可能启动春节前备货。不过有色终端条线，已有部分企业公布放假信息。节奏上，两周后铜市消费将明显转淡。供应端，等待国内跨年铜产出，TC仍在低位。精废价差波动较大，有市场预期反向开票政策可能在1月正式执行，市场成交较积极，精废价差回升到1000元以上。 海外，伦铜库存减少近3000吨至26.98万吨，LME0-3月现货贴水108美元。巴拿马总统表示巴拿马第一量子旗下铜矿不存在即使风险，2025年基本不预期该矿重启。 技术上沪铜上方阻力开始下移到7.43万，空头持有。

上周铜价承压下行，主因美元上行趋势基本确立并创下两年新高至109上方，美国就业和经济数据稳健以及应对新政府上台后的一系列推高潜在通胀预期的政策或迫使联储提前终止宽松路径；此外，中国制造业PMI扩张放缓，降准降息未能如期兑现，国内市场情绪偏悲观。基本面来看，今年一季度TC指导价回升，国内进入淡季累库周期。现货面来看，升水重心上移，近月转向C结构。 供应方面，CSPT敲定2025年第一季度TC指导价为25美元/吨，精矿趋紧仍对铜价形成弱支撑。需求端，电网投资建设基本收官，风光用铜渐入淡季，终端消费趋弱背景下国内社库反弹至11万吨。 整体来看，美国新政府即将上台以及就业和经济数据的强劲表现令美元近期强势难挡，非美货币和风险资产持续承压；中国制造业扩张放缓，降准降息未能兑现打压市场情绪，宏观面利空铜价。基本面来看，国内产量短期仍高位运行，终端消费进入淡季，国内库存低位反弹，基本面对铜价支撑减弱，预计短期将进入震荡下行走势。

1、宏观。海外方面，美国12月Markit制造业PMI终值49.4，继续陷入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7；美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2和前值为48.4，数据表明美国制造业虽仍处于萎缩区间，但表现出一定改善迹象。 另外，美国12月28日当周首申失业金人数21.1万人，低于预期的22.1万人和前值21.9万人，显示出劳动力市场的弹性。由此可以看出，美国软着陆预期仍然较强，且就业韧性下，美联储放缓降息预期进一步得到佐证，从降息概率来看1月放缓降息几率接近90%，关注即将公布美国12月非农就业数据。 国内方面，中国12月财新制造业PMI50.5，较前值51.5回落1个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第三个月保持扩张，但新出口订单指数降至收缩区间。2025年中国央行工作会议强调，实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，提振市场信心。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76% 。 库存方面来看，截止1月3日全球铜显性库存较上周（27日）统计增加0.3万吨至48.9万吨，其中LME库存下降2925吨至269800吨；Comex库存下降274吨至95316吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.89万吨至11.43万吨，保税区库存下降0.3万吨至1.89万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。 3、观点。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，主要在于市场会博弈春节后行情以及美国新总统正式入主白宫后如何进行政策释放，因为在此期间宏观并不一定一味表现偏悲观，市场情绪也会受宏观所裹挟起伏不定，不过从当前金融市场反反馈来看，情绪存在走弱的可能性，因此暂时仍以铜价区间震荡甚至震荡偏弱之势看待。

上周铜价下探后回升，伦铜收跌0.98%至8893美元/吨，沪铜主力合约收至73810元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.4万吨，其中上期所库存增加0.9至8.3万吨，LME库存减少0.3至27.0万吨，COMEX库存减少0.2至8.5万吨。上海保税区库存基本持平。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价下滑。 现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水108.5美元/吨，国内跨年后现货重回升水格局，周五上海地区现货升水期货85元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1140元/吨，废铜替代优势提高，但跨年前后政策的不确定性造成废铜制杆企业开工率进一步下降。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比降低8.4个百分点，跨年期间检修较多导致了开工率降低。 价格层面，进入1月中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外现货市场维持弱势。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，短期美国货币政策态度随着权益市场走弱或边际转鸽；国内开年后资产价格表现偏弱，对情绪面有所影响。综合而言，好于季节性的供需关系支撑铜价，而上方压力来自宏观情绪的不稳定。

【铜】 周五沪铜主力扩大跌幅至7.28万，今日现铜73265元，上海铜仍升水85元，广东升水扩至170元。隔夜伦铜受制强美元，美国初请失业金人数好于预期，且该国12月制造业PMI升至49.4，好于欧洲同指标45.1的表现。市场预计美国经济更强势，今年降息次数将小于欧洲。技术上，伦铜8700美元有一定支撑。沪铜可能继续跌向7.2万，空单持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝回落，华东现货平水，昨日铝锭社库较周一下降0.3万吨，铝棒增加0.7万吨。随着氧化铝大幅回落，电解铝亏损收窄进一步减产可能性下降，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，沪铝反弹驱动不足两万关口存阻力，或延续偏弱震荡，观察春节前累库情况。今日氧化铝期现货同步大跌，北方现货指数加速下跌超过50元，市场悲观情绪较重，贸易商频繁贴水出货，期货向下破位，指数减仓超过4万手，关注现货下跌斜率和主力合约基差修复可能。 【锌】 强美元、进口锭补入、2025年过剩预期影响下，沪锌极低仓单亦未能刺激多头资金的进入，加权持仓单日降2.4万手，资金流出近7亿，多头大举离场打破了前期多空僵持的局面。锌价回落，锌锭现货升水走高，下游逢低补库，现货成交略好转。TC持续回升，沪锌作为矿端定价品种，年内顶部基本确立，下游订单季节性转淡，高价锌支撑不足。需关注到炼厂仍未根本扭亏，锌价急跌后，成本端支撑有望凸显，鉴于国内锌锭库存偏低，下方暂看2.4万元/吨，短期注意交投节奏，大方向仍以反弹空为主。 【铅】 盘面继续走低，下游畏跌，采买情绪不足，SMM1#铅均价下跌75元/吨至16700元/吨，对近月盘面升水转贴水15元/吨， 再生铅报价不多，精废价格倒挂百元。持货商低价出货意愿偏低，河南、安徽地区雾霾预警重启，部分原、再生铅生产与运输受限，电解铅厂提报价减少，对SMM1#铅升水上调。鉴于成本支撑，沪铅下方暂看1.65万元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍走弱，市场交投活跃。现货供应充裕，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至939元每镍点，镍铁库存上旬降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存降千吨至4.1万吨，不锈钢库存降4.8万吨至91.6万吨。12月下旬广西中伟的“CNGR”牌电解镍在上期所注册，注册产能2.5万吨；华友同日注册产能3万吨。延续背靠13万做空策略，也可以尝试月间反套策略，现货供应过剩显性化是主要驱动。 【锡】 沪锡收回夜盘跌幅，震荡收阳在24.4万，周内主力锡价基本横盘，24万整数关仍有支撑。今日现锡24.29万，对交割月升水扩至680元。等待本周社库，倾向消费两周后季节性转弱。同时关注近两月国内锡冶炼排产。倾向关键阻力位空配。

中国财新制造业PMI下滑，国内权益市场大幅下挫，美元指数创新高，铜价冲高回落，昨日伦铜收涨0.22%至8801美元/吨，沪铜主力合约收至73190元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至271350吨，注销仓单比例持平于7.1%，Cash/3M贴水110.8美元/吨。 国内方面，昨日上海地区现货由贴水转为升水95元/吨，盘面低开，下游刚需采买，基差报价明显回升。广东地区库存增加，下游补货不积极，升水小幅上调至125元/吨。进出口方面，国内铜现货进口盈利扩大至450元/吨左右，洋山铜溢价继续下滑。废铜方面，国内精废价差扩大至1340元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，近期美债收益率维持高位对海外风险情绪构成一定压制；国内政策表态偏积极，现实数据的改善有待验证。产业上看跨年前后下游需求偏淡，而供应相对正常，国内库存继续累积；海外铜矿供应边际增加，现货供需偏宽松。总体预计铜价反弹空间相对受限。

周四沪铜主力2502合约偏弱震荡，伦铜8800美金一线震荡，国内近月转向C结构，周四电解铜现货市场交投明显好转，企业年后逢低采买意愿强烈，现货反弹至升水95元/吨。昨日LME库存小幅降至27.1万吨。 宏观方面：美国12月Markit制造业PMI终值49.4，超出预期的48.3，但美国工厂报告显示，企业对未来一年制造业增长的乐观情绪有所降温尤其是在出口方面，由于新订单的流入不及预期，12月制造业产量降幅加快，多数企业仍期待特朗普政府的放松监管和减税政策将提振产业复苏，但仍有部分企业担忧通胀反弹后美联储将停止降息带来的流动性紧缩。美元指数已蹿升至109美元引领全球外汇市场，因美国就业和经济数据稳健以及应对新政府上台后的一系列推高潜在通胀预期的政策或迫使联储提前终止宽松路径，外汇市场美元多头情绪高涨。 产业方面：安托法加斯塔旗下的Los Pelambres铜矿已向环境影响评估系统(SEIA)提交了其使用寿命延长项目，该项目旨在将其运营延长至2035年以后，该项目希望继续深化今年开始的水转型，成为智利中部地区第一家在生产过程中使用海水的矿业公司。 美国制造业萎缩程度收窄，多数生产企业期待特朗普政府放松监管和减税政策将提振产业复苏；当前美元指数上行趋势基本确立，外汇市场美元多头情绪高涨；基本面上国内铜消费渐入淡季，国内进入累库周期，预计沪铜将维持偏弱走势。