宏观 1、欧美金融市场在圣诞节前交易清淡。美股受特斯拉等少数龙头股带动而上涨。美元指数微涨，在美联储鹰派表态后，美元指数整体维持偏强格局。 2、财政部开会落实中央经济工作会议精神，会议提出实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度加快支出进度，安排更大规模政府债券。发改委发布关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知，要求严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务等各类风险。中央经济工作会后暂时进入政策真空期，市场等待开年后财政支出的实际进度来兑现稳增长政策力度，预期仍偏多。不过随着特朗普上台临近，对关税的担忧逐步升温，整体宏观面外强内弱，缺乏明显方向。 现货 1、伦铜小幅回落，美元走势偏强略有影响。不过12月以来沪铜进口盈利处于偏高水平，带动海外对中国需求的预期有所改善。不过由于临近春节长假，1月进口需求不强，目前LME注销仓单处于极低位，向上也暂时缺乏驱动力。 2、下游进入年底模式，价格窄幅波动，现货成交清淡。由于炼厂发货少，现货升水维持偏高，今天佛山现货升水提高到240元反映了家电汽车等需求旺盛，也暗示现货可能被高升水吸引转向华南，导致本周库存仍偏低，对价格有支撑。不过考虑12月炼厂产量环比明显增加，而下游消费主体线缆需求季节性减弱，可能存在一定的工厂库存，后期仍有累库预期，关注炼厂发货节奏。 3、精废价差处于低位，部分湖北、四川企业表示自明年1月起执行反向开票，另一些企业则表示暂未接到通知。总的来说反向开票可能分地区逐步实施，1月废铜回收略受影响，加上冬季回收量减少，原料端紧张加剧。精铜对废铜保续较高的价格优势，有利于精铜消费，对价格支撑增强。 4、结论：整体看宏观多空交织没有明确驱动方向。基本面供需两弱，现货价格结构显示支撑较强，但淡季累库预期仍存，整体缺乏明显矛盾，预计随着消费减弱价格重心震荡略有回落。75000上方短期压力。

周二沪铜主力合约窄幅震荡，国内近月维持平水结构，周二电解铜现货市场成交平平，年底企业关账采购力度下滑，现货升水维持85元/吨。昨日LME库存维持27.3万吨。 宏观方面：全国财政会议强调，要实施更为积极的财政政策，重点支持扩大内需，提高财政赤字率，安排更大规模的政府债券，适当提高退休人员养老金标准，提高城乡居民医保财政补助标准。 美国新总统在宣布胜选至今的2个月不到的时间里，宣布了一系列政策主张，其中包括威胁其他国家将收回“巴拿马运河”，主张购买格陵兰岛，威胁欧盟大量采购美国石油和天然气否则将征收关税，对墨西哥、加拿大和中国征收关税，退出国际组织包括世卫组织和巴黎协定，以及大规模驱赶非法移民，其对外封锁和对内扶持的政策主张将持续推高美元令非美和风险资产承压。 产业方面：英美资源旗下位于智利的Los Bronces铜矿面临四项环境指控，主因其未能解决用于存放矿山废料的Esteriles Donoso尾矿库的酸性排水问题被定性为“非常严重”，Los Bronces铜矿去年铜产量25.5万吨。 美元指数高位震荡，美国关税和移民政策预期令市场担忧全球总需求下滑以及贸易格局恶化，中国财政部强调将重点支持扩大内需，提高赤字率，有传言明年将发行高达3万亿规模的特别国债；欧美市场圣诞假期休市，沪铜窄幅震荡等待方向指引，技术面关注沪铜下方73000一线的支撑，预计短期将维持震荡走势。

【投资逻辑】宏观：国内宏观进入两会前的政策真空期，海外美债长期利率上行，美联储未来路径上不确定性犹存，宏观方面暂不明朗。供需：2024年1-10月，全球铜精矿产量1874万吨，同比增加30万吨，增速1.6%。精炼铜产量2277万吨，同比增加 81万吨，增速3.7%。精炼铜消费2248万吨，同比增加 54万吨，增速2.5%。冶炼TC：本周报价8.04美元/吨，低于11月10.38美元/吨，2025年长协TC为21.25美元/吨。结构：周度<月度<年度，铜矿紧张格局延续。库存：截至12月23日，SMM全国主流地区铜库存较上周四上升0.07万吨至9.94万吨，但总库存较去年同期高4.9万吨。 【投资策略】矿紧提供支撑，强势美元令铜价承压。底部震荡，按需采购为主，支撑LME8700-9000，沪铜73000-74000。 （来源：一德期货）

【盘面回顾】沪铜指数在周二走出V字行情，报收在7.4万元每吨附近，上海有色现货升水85元每吨。 【产业表现】外媒12月22日消息，秘鲁顶级矿业协会和行业分析师表示，2025年秘鲁铜产量将连续第三年持平，因为矿石品位下降，加上缺乏新项目，制约了秘鲁铜生产增长。秘鲁是世界第三大铜市场国。秘鲁矿业协会SNMPE预计，2025年该国铜产量将达到约280万吨，与2023年和2024年的预期产量持平，因为矿商面临资源下降以及新项目开发瓶颈。秘鲁矿业工程师协会副主席Juan Carlos Ortiz表示，由于缺乏新项目，他预计2025年的产量将会和今年持平。他也是米纳斯布埃纳文图拉公司的运营副总裁。 【核心逻辑】铜价在周二基本保持在7.4万元每吨附近，符合预期。短期来看，铜价或出现小幅反弹。首先，本次美联储利率决议会后铜价存在超跌。虽然美联储将2025年降息幅度减少到50个基点，但是这也和大多数投资者预期相当，并没有发生明显变化。而铜价的下跌出现过度反应。其次，铜供给端偏紧。供给端铜TC持续下降，2025年长协TC也较低，反映出铜矿供给偏紧。然后，上期所库存连续三周每周下降超过1万吨，对铜直接供给产生影响。最后，铜需求在年末尚佳，无论是光伏、家电、汽车还是电力板块都在年末相对较强。综上所述，铜价有望小幅回升。 【南华观点】小幅回弹。 （来源：南华期货）

（1）全国财政工作会议强调，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券。加大消费品以旧换新支持力度，以政府投资有效带动更多社会投资。 （2）12月24日，华东1#电解铜报升水85，环比持平；华南现货报升水225，环比持平；华北现货报贴水110，环比持平。 （3）LME铜涨0.34%收于8967美元。 宏观方面，美元仍维持高位压制铜价；国内财政会议强调实施更加积极的财政政策，与此前定调一致，对情绪有一定带动。微观供需方面，铜精矿现货TC降至8美元左右，矿石供应仍然偏紧；下游整体按需采购，国网订单维持平稳，不过临近年末受资金压力影响其他订单大多走弱，现货交投较为平淡，各地升贴水持稳。沪铜持仓变动有限，资金保持谨慎。短期铜价仍偏向震荡，关注73000-73500附近支撑。

【铜】 周二沪铜震荡收阳，今日现铜持稳在74040元，沪粤升水持平在85、255元/吨，精废价差再次降至700元以内。隔夜美国12月消费者信心指数三个月来首次下降，但耐用品订单稳健，且11月美国企业设备订单反弹到一年多来最强。继续关注年底国内铜现货供求，预计沪铜反弹阻力7.46-7.49万，伦铜休市两月，延续反弹空头思路。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，现货升贴水维持。周一铝锭社库较上周四下降2.5万吨，铝棒回升1万吨。近期电解铝完全成本过半亏损减产有所扩大，但氧化铝现货松动，铝材出口退税取消后需求前景承压。产业多空参半，并不过度悲观，不过技术面弱势尚未出现反转信号，关注当前年线位置能否企稳。氧化铝近期运行产能高位波动，孝义焙烧减产，也有某厂复产传闻。目前行业库存去库趋势尚未逆转，现货不同主体间成交有差异，今日山西河南现货指数再降20元。多空拉锯关注上周低点处支撑，近月合约仍有修复基差可能。 【锌】 上期所锌仓单降至2179吨的极低位，近月持仓仓单比超130，多头低位回补仓位，软挤仓风险陡升，持货商惜售，市场货源偏紧，SMM0#锌对近月盘面升水345元/吨。前期预售进口锭陆续到货，下游接货情绪不高，现货成交未见改善。基本面上，短期TC仍偏低，冶炼完全成本支撑下，锌在2.45万元/吨附近有强支撑，但矿端供应由紧转松，资金情绪在强现实和弱预期的逻辑中交替，沪锌仍以震荡筑顶看待，上方关注2.6万元/吨整数关压力，反弹后逢高轻仓试空。 【铅】 供应端仍受环保限产扰动，现货市场货源偏少，但下游前期低位备货，对高价铅接受度不足，再生精铅持货商逢高积极出货，再生精铅主流报价对SMM1#铅贴水50-0元/吨，由于原料端约束减弱，环保限产来去匆匆，市场对于铅基本面矛盾的可持续性存疑，资金入场偏谨慎，沪铅单边运行动能偏弱，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。金川镍升水4350元，俄镍贴水100元，电积镍贴水50元，结构性供应结构有变化，但整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至943元每镍点，镍铁库存上旬突降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存基本持平在4.2万吨，不锈钢库存降0.6万吨至96.4万吨。不锈钢市场情绪仍较为低迷，临近年底，下游开工率较低，采买需求下降，现货成交冷清。周内社会库存整体下降，主要为到期仓单以及200系减少。华南地区不锈钢有检修停产消息。技术上看，沪镍震荡下行，延续空头思路。 【锡】 沪锡盘中反弹收回大部跌幅，今日现锡24.36万，对交割月实时升水540元。上周SMM社库减至7805吨。国内已连续多月消耗进口货源，当前消费氛围能够一直延续到春节前。供应端，跨年春节前，预计佤邦供应仍无法恢复，精矿原料实质性紧张，沪锡整体震荡在24-25万间，短线强弱支撑暂时关注年线、24.6万，交投主题目前处在偏强现实、弱预期阶段，观望。

周二，沪铜震荡偏弱。现货方面，铜价下跌，市场成交一般。近期宏观情绪转向谨慎，铜价缺乏宏观面的向上驱动力。据海关总署数据显示，2024年11月中国进口精炼铜35.98万吨，环比增加0.14%，同比下降4.99%，11月中国出口精炼铜1.16万吨，环比增加13.32%，同比下降30.67%。国内铜社会库存呈现累库，消费淡季下，下游需求暂无转暖预期。整体来看，宏观情绪谨慎，铜基本面暂无利多驱动的情况下，预计沪铜震荡，以震荡思路对待。

周一沪铜主力合约低位盘整，伦铜昨夜9000美金下方弱震荡，国内近月转向平水结构，周一电解铜现货市场成交降温，年底企业财务关账补库需求下滑，现货升水降至85元/吨。昨日LME库存维持27.2万吨。 宏观方面：2025年美联储票委会委员轮换在即，4位新进地区联储主席将对明年货币政策路径产生影响，其中圣路易斯联储主席穆萨莱姆是其首次参与FOMC投票，其主张应对降息保持耐心，而其余三位包括堪萨斯、波士顿和芝加哥联储主席更倾向于逐步降息避免市场波动，谨慎评估经济数据和风险平衡。 美国11月耐用品订单初值环比-1.1%，低于预期的-0.3%，扣非以后的耐用品订单初值环比 0.7%，显示核心资本货物订单保持上行势头，企业对长期投资的意愿持续提升，部门下游赶在明年关税落地前提前补充原料，推动了商品总需求的回升。 产业方面：印尼能矿部长以维护国家利益为由拒绝了只有个公司延长精矿出口许可证的请求，他批评自由港无视政府长期禁止原材料出口的政策，此前旗下位于印尼东爪哇省Gresik的新建冶炼厂的部分设施突发火灾导致停产，印尼政府要求该公司集中精力修复设施。 美国扣非以后的核心耐用品订单保持强劲，美元指数徘徊于两年高位反复震荡，市场同时担忧关税政策将对全球经济产生负面影响，铜价延续承压；欧美市场临近圣诞假期LME市场短暂休市，预计沪铜波动率将相应收窄，技术面关注沪铜下方73000一线的支撑，预计短期将维持偏弱走势。 操作建议：逢高做空 （来源：金源期货）

美债收益率走高，美元指数走强，铜价震荡下跌，昨日伦铜收跌0.08%至8936美元/吨，沪铜主力合约收至73820元/吨。产业层面，昨日LME库存增加100至272425吨，注销仓单比例维持5.9%，Cash/3M贴水108.2美元/吨。国内方面，周末社会库存微增，昨日上海地区现货升水下滑至85元/吨，临近年末现货活跃度下降，成交偏淡。广东地区库存重新增加，升水下调至225元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口盈利500元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1100元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，美联储本年度最后一次降息后对未来一段时间的货币政策表态偏鹰，叠加美国债务上限临近流动性面临收紧压力，预计情绪面仍有压制；中国政策表态偏积极，但经济改善程度仍待验证。产业上看年底国内消费偏淡，而供应相对正常，供需预期弱化，海外现货维持较大贴水。总体预计铜价反弹空间相对受限，将继续考验前低价格的支撑。今日沪铜主力运行区间参考：73200-74400元/吨；伦铜3M运行区间参考：8820-9020美元/吨。

【铜】 周一沪铜盘中延续反弹，主力换月至2502，周内首先关注年线位置、7.47万附近阻力。今日现铜回升到74290元，上海铜、广东铜分别升水85、225元/吨，精废价差略微回暖。晚间等待美国12月咨商会消费者信心指数，周内海外休市较频繁，主要关注年底国内铜现货供求。SMM七地铜社库增加700吨至9.94万吨。倾向内外铜价可能在整数关附近遇阻，延续空头策略。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，现货升贴水维持。铝锭社库较上周四下降2.5万吨，铝棒回升1万吨。近期电解铝完全成本过半亏损减产有所扩大，但氧化铝现货松动，铝材出口退税取消后需求前景承压。产业多空参半，并不过度悲观，不过技术面弱势尚未出现反转信号，关注当前年线位置能否企稳。氧化铝近期运行产能高位波动，孝义焙烧减产，也有某厂复产传闻。目前行业库存去库趋势尚未逆转，现货不同主体间成交有差异。多空拉锯震荡为主，近月合约有修复基差空间。 【锌】 沪锌持续下挫之后，低库存支撑显现，虽然矿紧缓解，炼厂对后市TC回升期待高，但短期TC回升程度有限，锌价回调后持货商惜售，叠加运输受限导致部分地区到货不足，现货市场货源偏紧，部分空头低位止盈，沪锌沉淀资金回落至61.49亿。前期进口窗口打开，进口锭仍有补入预期；11月锌精矿进口环比大增37.73%，12月比价条件更好，预计进口矿补入进一步增加，Toho因亏损计划24财年结束后停止锌冶炼业务，2025年Q1后国内炼厂有望扭亏，作为矿端定价品种，沪锌顶部基本确立，后市倾向反弹做空。 【铅】 多地环保问题再起，运输和炼厂开工受限，再生精铅货源偏少，精废价差归0，随着盘面价格走高，SMM1#铅对近月盘面贴水走扩至175元/吨，电池企业开工表现尚可，逢低接货，SMM铅社库环比降低0.24万吨至5.62万吨，多头二次入场，沪铅站稳年线，反弹趋势仍在，但反弹空间依赖于铅价能否向下游传导、铅现货进口窗口打开节点，内强外弱的基本面之下，上方关注1.78万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】 周一沪镍反弹，市场交投活跃。金川镍升水4350元，俄镍贴水100元，电积镍贴水50元，结构性供应结构有变化，但整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至943元每镍点，镍铁库存上旬突降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存基本持平在4.2万吨，不锈钢库存降0.6万吨至96.4万吨。不锈钢市场情绪仍较为低迷，临近年底，下游开工率较低，采买需求下降，现货成交冷清。周内社会库存整体下降，主要为到期仓单以及200系减少。华南地区不锈钢有检修停产消息。技术上看，沪镍震荡下行，延续空头思路。 【锡】 沪锡扩大反弹幅度，上周国内社库继续流出到下半年最低，SMM口径锡社库上周减少400吨至7805吨。有消息认为，因年底封账，贸易商货源较少、暂停售卖前，市场成交积极。现货报价基本对交割月实时升水。倾向当前消费氛围能够一直延续到春节前。不过长线看，锡需求2025年可能面临降速风险。供应端，跨年春节前，预计佤邦供应仍无法恢复，精矿原料实质性紧张。锡价两周来波动放大，沪锡整体震荡在24-25万间，短线强弱支撑暂时关注年线、24.6万，交投主题目前处在偏强现实、弱预期阶段，本周关注反弹强度。观望。 （来源：国投期货）