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2025.12.5 周五 盘面：隔夜伦铜开于11402美元/吨，盘初宽幅震荡中下探至11382美元/吨，而后震荡上行摸高于11479美元/吨，随后宽幅震荡最终收于11434美元/吨，跌幅达0.13%，成交量至2.45万手，持仓量至34.1万手。隔夜沪铜主力合约2601开于90600元/吨，盘初下探至90400元/吨，而后宽幅震荡临近盘尾摸高于91090元/吨，最终收于90960元/吨，涨幅达0.19%，成交量至6.57万手，持仓量至23万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）12月4日，Glencore表示Alumbrera有望在2028年上半年开始投产。 （2）12月4日，Kamoa-Kakula 2026年铜产量目标为38万至42万吨，2027年铜产量目标为50万至54万吨，中期铜产量目标维持于55万吨。在近期进展方面，Kakula矿排水工程进展顺利（西侧70%，东侧60%），为恢复生产奠定基础。另外，随着2025年12月1日宣布Kamoa-Kakula铜冶炼厂投产，2026年铜销量预计将高于铜产量，原因是现场未售铜精矿库存预计将减少约2万吨铜当量。 现货： （1）上海：12月4日SMM 1#电解铜现货对当月2512合约报价升水60元/吨-升水280元/吨，均价报价升水170元/吨，较上一交易日上涨30元/吨；SMM1#电解铜价格90960~91530元/吨。早盘沪期铜持续走高至91360元/吨后短暂回吐涨幅，临近上午收盘时回到91300元/吨以上。跨月价差在Contango80-Contango20元/吨波动，沪铜当月进口亏损扩至1700元/吨以上。展望明日，铜价突破历史新高，沪铜现货升水持续坚挺，预计明日在货源未有明显补充下，沪铜现货升水保持坚挺。 （2）广东：12月4日广东1#电解铜现货对当月合约升水30元/吨-升水120元/吨，均价升水75元/吨较上一交易日下降10元/吨；湿法铜报贴水60元/吨-贴水20元/吨，均价贴水40元/吨较上一交易日下降10元/吨。广东1#电解铜均价91135元/吨较上一交易日涨2180元/吨，湿法铜均价为91020元/吨较上一交易日涨2180元/吨。总体来看，铜价大涨下游观望情绪浓厚，现货交投十分差。 （3）进口铜：12月4日仓单价格30到46美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平；提单价格42到54美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）0美元/吨到14美元/吨，QP12月，均价较前一交易日涨4美元/吨，报价参考12月中上旬到港货源。 （4）再生铜：12月4日11：30期货收盘价91250元/吨，较上一交易日上升2140元/吨，现货升贴水均价170元/吨，较上一交易日上升30元/吨，今日再生铜原料价格环比上升1300元/吨，广东光亮铜价格81000-81200元/吨，较上一交易日上升1300元/吨，精废价差5142元/吨，环比上升787元/吨。精废杆价差2435元/吨。据SMM调研了解，铜价暴涨之下，不少再生铜杆企业表示再生铜杆价格只要较市场价略微下调，都能有所成交，但下游畏高情绪浓厚，日内成交一般。 （5）库存：12月3日LME电解铜库存增加675吨至162825吨；12月4日上期所仓单库存减少3170吨至32139吨。 价格：宏观方面，白宫官员哈塞特释放了美联储下次会议可能降息25个基点的信号。同时，最新数据显示，美国上周初请失业金人数录得19.1万人，低于市场预期的22万人。受此就业数据及市场对下周美联储降息预期的共同影响，美指小幅收涨。基本面方面，供应端进口与国产货源到货量均偏低，需求端高位铜价抑制了下游企业的采购意愿，多以刚需为主。库存方面，截至12月4日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.01万吨至15.89万吨。综合来看，预计今日铜价上方空间有限。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

宏观层面，美联储褐皮书进一步确认经济活动整体停滞、消费疲软的现状，美联储官员密集释放鸽派信号，理事沃勒与旧金山联储主席戴利均支持 12 月降息，以应对劳动力市场潜在的 “非线性恶化” 风险。叠加美国核心 PPI 温和下行、通胀压力可控，强化了货币政策宽松预期，美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱，为贵金属提供核心支撑。围绕俄乌冲突的会议仍在反复讨论，俄乌局势未完全确定的情况下，贵金属的避险溢价就不会完全消散，本周贵金属市场在宏观利好推动下表现强劲，银价在宏观+去库双重叙事下涨幅超过黄金，市场情绪处于异常亢奋阶段，后续仍需警惕超涨超跌风险。 【经济数据】 利多：美国11月ISM制造业PMI公布值48.2，前值48.7，预期49 美国11月ADP就业人数公布值-3.2万人，前值4.7万人，预期1万人 利空：美国至11月28日当周API原油库存248万桶，前值-185.9 美国至11月28日当周EIA原油库存57.4万桶，前值277.4，预期-82.1万桶" 【现货市场】在国内白银现货市场上，本周银价连涨冲高后承压回落，临近周末TD-沪银主力基差收窄，现货升水小幅下调。本周上海市场国标银锭主流报价对TD升水下调至20-30元/千克或对沪期银2502合约平水附近报价，临近周末部分国标银锭持货商对沪期银2502合约贴水10-5元/千克报价。大厂银锭持货商报价相对坚挺，周内仍对TD升水30-35元/千克或对沪期银2502合约贴水5-0元/千克。下游逐渐进入消费淡季，个别冶炼厂逢高抛售，国内银锭现货去库趋势放缓，现货流通货源与上周相比逐渐宽裕，但下游普遍畏高慎采或大幅议价采购，部分贸易商提及银价高位接货及保值压力增加导致接货建仓意向下滑，市场成交情况整体仍偏清淡。 光伏银浆：本周太阳能背面银浆的参考均价在8055-8694元/千克；太阳能正面细栅参考均价为12117-13076元/千克；太阳能正面主栅参考均价为12067-13026元/千克。 》查看SMM贵金属现货报价  

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                      华北地区，截至本周四时华北地区现货升贴水为贴水280元/吨–贴水240元/吨，均价贴水260元/吨。进入12月后铜价接连大涨，对下游消费造成了显著抑制，需求持续表现乏力，现货升贴水承压走弱，市场成交呈现冷清状态。然而，由于季节因素导致目前北方地区物流较为紧张，令货源发往华东地区的难度增加，持货商面临库存压力。在铜价高位运行下，市场需求预期难言乐观，持货商存出货压力，预计现货升贴水持续低位运行。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

日内银价高位盘整，TD-沪银主力2602合约基差收窄，部分持货商小幅下调升水报价。上海地区国标银锭持货商主流报价对TD升水小幅下调至15-20元/千克或对沪期银2602合约贴水10元/千克，另有部分大厂银锭对沪期银2602合约贴水5元/千克报价或对TD升水20元/千克刚需成交。下游终端消费转淡，近期冶炼企业逢高集中出货，现货市场流通货源增多，本周开始上期所库存结束持续去库趋势。但下游仍普遍畏高，仅少量刚需采购或大幅议价，现货市场成交寡淡。     》查看SMM贵金属现货报价

        本周山东地区铜现货升贴水持续下行，截至周四均价报贴水 240 元 / 吨，尽管周内持货商因销售策略及库存情况不同报价区间分化显著（大户成交低位至贴水 300 元 / 吨，小户成交在贴水 160 元 / 吨附近），但成交量其实并不多；叠加周四铜价突破 91000 元 / 吨历史高位，终端需求受到显著抑制，山东地区现货市场呈现鲜明的供需博弈特征 —— 下游需求疲软导致采购意愿低迷，而上游持货商本就库存偏低，在本地成交进一步趋于清淡的情况下，更倾向于通过外发省外加速去化，形成 “下游不愿买、上游不愿大降价卖” 的供需对峙格局，当前库存周转效率已明显提升。展望下周，行业供需双弱格局预计将延续，下游企业仍以接单量为核心维持刚性采购节奏，短期内缺乏推动升贴水大幅修复的动力，预计山东地区铜现货升贴水将在低位区间维持拉锯态势。       》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                                                                                                                                            》查看SMM金属产业链数据库  

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2025.12.4 周四 盘面：隔夜伦铜开于11402.5美元/吨，盘初下行摸低于11330.5美元/吨，而后铜价重心逐渐上移摸高于11540美元/吨，随后震荡下行最终收于11448.5美元/吨，涨幅达2.72%，成交量至4.41万手，持仓量至33.5万手。隔夜沪铜主力合约2601开于90070元/吨，盘初下探至90050元/吨，而后震荡上行临近盘尾摸高于91240元/吨，最终收于90760元/吨，涨幅达2.01%，成交量至12.65万手，持仓量至23.1万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）12月2日，Vale 与 Glencore 正评估在加拿大 Sudbury Basin 组建联合铜矿项目，预计投资约 16–20 亿美元，目标在 21 年内生产约 88 万吨铜，以提升二者在能源转型下的铜资源敞口。项目方案包括加深 Nickel Rim South 竖井并建设新巷道，以开发双方毗邻矿区的铜资源，同时可能产出镍、钴、金等关键矿物。两家公司计划在 2026 年展开工程设计、审批与社区咨询，若顺利，将于 2027 年上半年决定是否进行最终投资。 现货： （1）上海：12月3日SMM 1#电解铜现货对当月2512合约报价升水40元/吨-升水240元/吨，均价报价升水140元/吨，较上一交易日上涨20元/吨；SMM1#电解铜价格88730~89230元/吨。早盘沪期铜基本波动于88700-89000元/吨之间，上午十一时后冲高至89150元/吨。跨月价差呈现C80-C40元/吨，沪期铜当月进口亏损近1500元/吨。展望今日，预计升水持续坚挺，关注下游实际成交。 （2）广东：12月3日广东1#电解铜现货对当月合约升水40元/吨-升水130元/吨，均价升水85元/吨较上一交易日下降5元/吨；湿法铜报贴水50元/吨-贴水10元/吨，均价贴水30元/吨较上一交易日下降10元/吨。广东1#电解铜均价88955元/吨较上一交易日涨315元/吨，湿法铜均价为88840元/吨较上一交易日涨310元/吨。总体来看，虽然库存重新下降但下游仍不愿多采购，整体成交较差。 （3）进口铜：12月3日仓单价格30到46美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平；提单价格42到54美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）-6美元/吨到12美元/吨，QP12月，均价较前一交易日持平，报价参考12月中上旬到港货源。 （4）再生铜：12月3日11：30期货收盘价89110元/吨，较上一交易日上升620元/吨，现货升贴水均价140元/吨，较上一交易日上升20元/吨，今日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格79700-79900元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差4356元/吨，环比下降160元/吨。精废杆价差2210元/吨。据SMM调研了解，江西、湖北再生铜杆企业目前大面积停产之下，其余地区再生铜杆企业表示目前市场再生铜原料供应较为宽松，但临近年末铜价不降反涨，下游订单下滑超预期，再生铜杆企业同样不愿在铜价高位时，进行原料补库。 （5）库存：12月2日LME电解铜库存增加350吨至162150吨；12月3日上期所仓单库存减少1599吨至28969吨。 价格：宏观方面，美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，为2023年3月以来的最低水平，远不及市场预期的增长。叠加财长耶伦的降息表态，共同令美元承压，利多铜价。同时，嘉能可下调近中期铜产量预期加剧了市场对供应紧张的短期担忧，进一步为铜价提供支撑。基本面方面，供应持续紧张，优质好铜货源稀缺，普通铜流通亦显吃紧。需求端受铜价快速拉涨抑制，下游采购情绪趋于谨慎。综合来看，宏观与供应端利好对铜价支撑显著，但高铜价对需求的抑制也逐步显现，预计今日铜价维持高位窄幅震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

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近期白银市场表现异常抢眼，国际银价连续刷新历史纪录，截至12月1日，COMEX白银期货最高触及58.61美元/盎司，沪银主连也创下13520元/千克的新高。这一轮白银牛市背后，多重因素正在重塑市场格局。 （1）宏观政策预期为贵金属牛市奠定基础 美联储降息预期持续升温是推动贵金属牛市的背景因素，市场对货币政策转向的强烈预期已反馈在金银价格止跌反弹的行情中。根据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储12月降息25个基点的概率已升至87%，这一预期出现大幅提升。降息预期推动实际利率下行，降低了持有无息资产贵金属的机会成本，从而吸引资金流入。但相比之下，由于黄金的基本面缺乏实物紧缺的叙事，12月降息预期也被市场提前打满，短期黄金市场涨幅不及白银。 （2）供需基本面支撑强劲 由于短期银锭供应增幅受原料限制，而过热的投资需求及稳定的工业刚需使白银存在中长期结构性供需缺口。即使11月底光伏终端消费出现装机下滑预期，11月硝酸银、银粉等中间加工企业已出现开工下滑，但无法扭转国内库存持续下滑的趋势。 库存方面，10月多重利多下银价大幅上涨并出现逼仓行情，尽管创纪录数量的白银已流入伦敦市场缓解了历史性供应短缺，但银锭短缺的问题并未完全解决，一个月期白银借贷利率自30%以上历史高位回归后，11月底仍维持5%附近高位。 （3）逼空行情风险加剧进一步推升价格。国际贵金属市场正面临历史性的结构性逼空压力，尤其在年末交割月临近的背景下，白银市场低库存与实物流动性紧缩共同推升价格。全球主要交易所库存数据上，12月即将迎来COMEX交割同比大增、LBMA持续的现货升水，以及国内库存已降低至十年低位，或许共同构成了本轮白银价格突破的短期驱动力，不排除年底白银市场再度上演逼空行情，短期资金热度和ETF增仓强化了白银易涨难跌的格局。 展望未来 综合分析，当前白银市场的牛市格局由宏观政策预期、供需基本面、市场结构变化三重因素共同驱动。与以往由投机驱动的行情不同，本轮上涨具有更坚实的基本面支撑。在美联储降息周期开启、供应增幅无法匹配工业需求增幅、库存维持低位的背景下，白银价格有望继续保持强势运行态势。另外，近期白银价格大幅上涨也需警惕高位波动风险，市场情绪容易受到突发事件影响，12月中下旬仍需关注交割结束后社会库存是否结束去库趋势。 》点击查看SMM金属产业链数据库