近期，光伏以硅料为首的多个环节价格下探，成本端大幅下降。同时，近期硅片价格企稳、组件企业对2月订单需求情况看好，市场信心出现恢复。 上海有色网消息显示，多家组件企业开始临时上调1月组件排产企划。其中，某陕西龙头企业于1月5日下午召开提产会议，除此之外一线组件企业JK以及JA也纷纷放出提产计划。 具体上调幅度如何？ 中金公司1月9日报告指出，根据渠道调研， 部分一线组件企业1 月排产较上月末计划上调5%-10%，超出市场预期 。国信证券给出的上调幅度数据则更为乐观—— 头部组件企业排产量已上调15%-20% ，且随着硅料价格进一步回落，组件企业排产有望进一步上调。 分析师认为，上调排产这一举动，或体现 头部企业对后市需求有望走出淡季、产业链降价去库有望进入尾声的预期转变 。 此外，从开工率/稼动率来看，目前正值春节前夕，本月春节部分厂商原计划减产，但因12月疫情影响损失产出，华金证券预计，供应链价格跌势也有望回稳之下，1月稼动率有回调的趋势，测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70%-80%左右，二三线厂家因体量较小稼动率约50%-60%。 而晶澳科技日前回应“排产上调”时更直言， 比之前预期乐观，一季度开工率大概90%以上 。 组件环节订单签订周期长， 头部企业一季度订单能见度已达六至七成以上，部分二季度达到一定能见度 。中金公司判断，存量订单盈利有望阶段性受益于上游价格的超额调整，新签订单主流价格有望于春节后更为明朗。 胶膜粒子或成光伏最紧张辅材环节 随着下游需求增长、组件厂上调排产，国信证券指出，现阶段上游辅材有望进入补库存量、价齐升阶段，而 胶膜粒子（EVA、POE）有望成为未来1-2年光伏最紧张辅材环节 。 其中， EVA方面， 数据显示，上周国产EVA光伏料、线缆料价格约15000-16000元/吨，环比前一周涨约5%，EVA光伏料成交价较竞拍价溢价1000元/吨，部分软料企业已封盘不报。胶膜厂认为，EVA价格已触底，同时看好春节后需求提前备货，因此已展开积极备货。 而EVA装置建设周期在3年左右。分析师预计，2022年EVA消费量增长30%以上，达到270万吨左右。考虑到2023年光伏新增装机容量的乐观需求，光伏料新增需求量有望较 2022年超过50万吨，新增产能仅古雷石化30万吨/年，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，看好2023-2024年EVA产品价格迎来上涨通道。 POE方面， 随着TOPCon等新型电池技术发展，POE胶膜需求有望较快增长。据海通证券测算，2022-2025年光伏POE需求分别为19/45/75/103万吨，POE粒子将供应偏紧。 我国POE粒子依赖于进口，2017-2021年我国POE进口量从22.22万吨增长至63.99万吨，年均复合增长率为29.95%。同时，其进口单价从2020年的1615.75美元/吨上涨至2022年1-7月的2843.19美元/吨，涨幅达75.97%。 现阶段，国内POE尚未实现工业化，不过多家企业已着手积极布局POE产能。截至2022年12月，国内POE总规划产能约200万吨/年。 据不完全统计，A股产业链相关公司包括：

近期大宗商品价格持续回暖，近日锡价再度上涨，走出近半年新高，最高每吨突破21万元/吨。 从业内分析人士处获悉，市场强预期向好是本次锡价回暖的主要原因，但在目前供需双弱的现实情况下，短期的超跌反弹将导致上涨动力不足，长期来看矿料端供应偏紧以及宏观经济层面回暖，或将带动锡价重心上移。 锡价回暖创半年新高，短期上涨动力不足 2022年锡价先扬后抑，继年初创下39万元/吨的高价后一路下行，至10月跌至15万元/吨左右，跌幅近60%。11月触底后开启反弹之路，上周收复21万元/吨关口，并创半年新高。 沪锡主连2022年走势 据业内人士称，本轮锡价回暖主要是受市场向好强预期助推所致，但目前供需双弱情况仍存，或将导致短期上涨动力不足。 一家云南锡贸易商表示：“期货盘子上涨，对我们现货中低端产品（含锡量不高的产品）影响不大，高端锡材受影响大涨价多，出货量有所下降。” “去年11月份美元指数下行，是本轮锡价上涨的直接原因，核心因素是市场此前对宏观过度悲观预期的修复。”中信建投期货有色分析师张维鑫表示，海外方面，通胀相继见顶，回落激进的货币紧缩政策有望放缓。国内方面，防疫政策优化，地产预计迎来修复性反弹，整体向好的强预期助推锡价回暖。 但对于短期锡价走势，上述人士皆表示不容乐观。张维鑫认为，锡价的反弹更多属于一种修复性行情，包括价格的超跌反弹和情绪的反转，本质上缺少基本面的支撑。 方正中期期货在1月6日的锡年报中亦指出，目前已经形成的供需双弱格局短期难以改变，但下半年随着需求端的好转有望扭转局面。 需求逐渐回暖矿料供应偏紧，长期锡价重心或将上移 对于锡价长期走势，多家分析机构持较为乐观态度，认为在上游矿料供应有限的背景下，随着宏观经济层面逐渐回暖，锡价重心或将上移。 被称作“工业味精”的锡，主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等产品，被广泛应用于电子信息、冶金化工、电器、建材、光伏、食品包装等领域。 据国泰君安期货在1月5日国际锡业协会召开的“2022亚洲锡业周”上，各大相关企业总体上在产业链各环节对锡价观点较为乐观。绝大部分企业认为2023年价格重心将较2022年有所上移。随着疫情对需求的抑制逐渐消散、消费电子行业触底回升、以及光伏用锡的崛起，2023年全球锡需求将进一步抬升。 广发期货在1月2日的锡年报中指出，随着传统消费在地产回暖后有所复苏，半导体行业触底反弹，需求增长将带动明年锡价重心上移至24-25万元/吨左右。长期来看，在锡矿品位下降以及新增锡矿项目较少的背景下，需求的弹性明显大于供给端的弹性。 数据来源：广发期货 但也有业内分析人士持较为谨慎态度。张维鑫表示，全球经济正滑向衰退将导致锡需求基本面走弱，预计2023年锡价格中枢将进一步下行。上半年全球经济正值下行压力峰值，锡价下行概率大。但下半年随着国内经济活动逐渐恢复，海外迎来短周期向好拐点，预计2023年三季度之后全球经济形势将有所好转，需求回暖带锡价动反弹。 值得一提的是，近期有市场声音认为，上游锡矿料较为紧张制约下游生产。对此，行业龙头锡业股份回复称：“上游原料方面，目前自产占30%，外购占70%，能满足自己的生产。下游订单方面，有客户年底补仓囤货，与平时比稍有增加。去年整体产能目标基本上完成了。”

2022年围绕着铜品种最重要的话题之一就是“低库存”带来的现货支撑。进入2023年，现货支撑转弱的市场预期较为强烈。从高频库存数据来看：随着供应改善、消费进入传统淡季，全球库存已有止跌回升迹象。 截至2023年1月6日，全球显性库存29.44万吨，较2022年11月11日年内低点增加5万吨，国内显性库存(含保税库存)17.50万吨，较2022年10月28日年内低点增加6万吨，全球库存拐点、境内库存拐点均已出现。但我们认为，一季度整体来看现货支撑弱化空间较为有限。 一是供应影响仍在。供应干扰既有原料端的问题，亦有国内冶炼环节的影响。原料端，近期矿供应干扰因素较多。2022年12月下旬智利铜精矿主要出口港Ventanas发生重大火灾。Ventanas港口出口量占智利总出口量17%，影响部分精矿发运。而南美近期社区成员对Lasbambas铜矿附近道路进行封锁，未来可能影响Lasbambas铜矿生产。进口铜精矿TC连续4周回落，已经小幅跌破此前谈判长单价格88美元/干吨。而冶炼环节也存在干扰。今年一季度，山东某炼厂、湖北某炼厂预计均有新老线交替情况出现，虽然产能扩建完成，但是产量增量的释放相对有限。而在疫情影响下，影响部分炼厂发运。2022年12月电铜产量仅87万吨，大幅不及预期的91万吨。进入一季度，考虑以上干扰，电铜产量的改善幅度或仍然有限。 二是春节后产业消费预期较好。消费预期向好既有产业对于国内积极政策的信心，亦有产业库存水平不高的影响。2022年10月以来，以地产“三支箭”为代表的积极政策极大鼓舞了产业信心。元旦后，再迎“开门红”。1月15日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，特别指出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。地产行业在铜终端消费占比超25%，如果能维持健康态势，平稳发展，极大有利于稳固铜下游消费基本盘。从元旦前后的产业调研情况来看，产业对于春节后的消费较有信心，大部分企业节前均有备货。产业库存水平低，刚需消费韧性好。去年高现货升水、高绝对价格影响产业信心，加工、终端企业库存水平普遍较低。因此，消费季节性有所弱化，而与绝对价格的相关度提升。每当价格下跌至65000元/吨附近甚至更低后，下游刚需韧性通常都有所显现。目前产业库存仍处于低位，一季度刚需预计仍有韧性。 三是再生铜原料供应仍偏紧，替代效应差，利于精铜消费。2022年三季度是再生铜原料最紧张的时期，精废价差基本处于500甚至更低的水平，在最紧张的8—9月份，再生铜杆价格甚至一度高于精铜杆。2022年四季度以来，虽然疫情影响缓和，但精废价差仅上涨到1000元/吨附近，体现出再生铜原料极度紧张的时期已经过去，但整体供应仍然偏紧，距离1500元/吨左右的合理精废价差仍有空间。此外，再生铜加工企业开工率1月首周继续走低，SMM再生铜杆开工率仅录得44.84%，为去年9月以来最低水平，因此再生铜材料对于精铜的替代效应仍然较差，利于精铜消费。 从现货供需角度来看，今年一季度现货支撑弱化程度预计相对有限。一季度累库预期在20万吨左右，略高于季节性平均水平，压力有限。且考虑到当前库存仍处于极度低值，且电铜产量存在变数，甚至不能排除阶段性现货仍面临短缺风险的可能。 宏观方面，国内积极政策频出，疫情影响逐步消退，差旅、文娱等经济活动稳步恢复，预期并不悲观。因此在当前节点，铜价短期难见单边大幅下跌，下方跌破64000元/吨支撑的可能性相对有限。如果现货出现短缺，与宏观利好形成共振，不排除价格上行至66000—67000元/吨。因此，空头投机头寸建议谨慎。对于产业而言，应该提前做好春节前备货规划，不宜过度集中或博弈价格超跌。

2022年全年摘要 2022年，全球实物黄金ETF持仓量共减少110吨（流出约合30亿美元），较2021年同比减少3%。这一年的黄金ETF走势相当有趣：前四个月由于地缘政治冲突的爆发，黄金ETF需求激增，而后随着激进的加息举措成为主流，全球黄金ETF又平稳流出，回吐了此前的大幅流入。截至2022年底，全球黄金ETF持仓为3,473吨（约合2,030亿美元）。 北美和亚洲黄金ETF基金需求缩减幅度最大。在两只规模最大且流动性最强的基金SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust主导下，2022年北美基金持仓下滑75吨（约合30亿美元）。北美地区年初表现抢眼，1-4月的黄金ETF总需求达188吨，但随后几个月里，收益率走高和美元走强对黄金造成了双重打击。COMEX管理基金净仓位也反映出同样的疲软情绪，2022年下半年一直在净多与净空仓位之间波动不定。欧洲的黄金ETF需求截至11月前一直保持正向，但年末仓位还是较2021年同比下降了1%（减少15吨，约合9.43亿美元）。欧洲黄金ETF需求的相对弹性可能是由于该地区受到俄乌战争的影响更为直接，且市场对其经济增长前景的担忧也更加迫切。 亚洲基金流出21吨（约合10亿美元），主要原因在于中国基金持仓量的大幅下跌，其中只有部分被日本和印度基金的正向需求相抵消。与北美和欧洲不同，亚洲基金在2022年头几个月里并未出现需求激增的情况，因为本地金价的上涨引发了投资者的获利了结；而中国市场的这一情况尤为明显：中国投资者在2022年的大部分时间里均选择了这种偏战术化的投资方式。此外，其他地区的黄金ETF基金2022年度持仓零星增加了0.2吨。 然而，低成本黄金ETF似乎实现了逆势而上：2022年此类基金的净需求为48吨。 2022年12月亮点 2022年12月，全球黄金ETF已连续八个月需求为负，全球持仓减少4吨（约合5.34亿美元）。但由于该月金价上涨了3%，黄金ETF流出/负需求的速度继续放缓。 自2022年4月以来，北美基金首次出现正需求（流入9吨，约合5.32亿美元）。但其他地区需求均为负，北美也就成了全球黄金ETF表现的唯一亮点。12月，欧洲基金流出14吨（约合10亿美元）。尽管本月欧洲央行放缓了加息步伐[8]，但同时也强调应进一步调高利率以应对通胀。亚洲基金需求略有增加（流入0.8吨，约合4,500万美元）。其他地区基金持仓共小幅减少0.2吨（约合2,000万美元）。 2023年展望 展望未来，黄金表现可能会受到通胀和央行干预手段之间相互作用的驱使影响。各种有利和不利因素错综复杂，意味着黄金在未来12个月里的表现可能会和2022年的情况非常相似：稳中向好。但其前景仍充满较大的不确定性，极端结果出现的可能性仍然存在。 区域流量变化 北美、欧洲和亚洲的黄金ETF需求均受到负面影响： 北美：流出/负需求75吨（约合30亿美元，-4%）； 欧洲：减持15吨（约合9.43亿美元，-1%）； 亚洲：流出21吨（约合10亿美元，-15%）； 其他地区：流入0.2吨（约合4,900万美元，0.4%）。 具体基金流量变化 2022年，美国基金SPDR® Gold Trust 和 iShares Gold Trust主导了全球黄金ETF的流出，英国基金WisdomTree Physical Swiss Gold和WisdomTree Physical Gold紧随其后。 北美：SPDR® Gold Trust持仓减少58吨（约合20亿美元，-6%），iShares Gold Trust减持42吨（约合20亿美元，-9%）； 欧洲：英国基金WisdomTree Physical Swiss Gold（流出16吨，约合9.94亿美元，-26%）以及WisdomTree Physical Gold（流出14吨，约合7.67亿美元，-15%）持仓减幅最大，德国基金Xtrackers Physical Gold（流出8吨，约合4.77亿美元，-17%）和Xetra-Gold（流出7吨，约合3.15亿美元，-3%）也出现负需求； 亚洲：亚洲黄金ETF的负需求由中国基金主导。其中，博时黄金ETF（流出10吨，约合5.85亿美元，-40%）、华安易富黄金ETF（流出8吨，约合4.71亿美元，-26%）以及易方达黄金ETF（流出6吨，约合3.49亿美元，-43%）的减持量最大。 说明：自2023年1月起，我们对黄金ETF追踪方法进行了变更，便于更加精准地衡量对黄金ETF产品的需求。有关新方法的详情请参见世界黄金协会的黄金ETF方法说明。

周一（1月9日）亚洲时段，现货黄金震荡上涨，一度创近八个月高点至1879.36美元/盎司，因上周美国经济数据表现不佳，市场美联储将缩小1月份加息幅度，美债收益率跌至近两周低位，美元指数上周五大跌后周一延续跌势，逼近逾半年低位，给金价提供上涨动能。 市场目光开始转向本周四将出炉的美国12月份CPI数据，本交易日重点关注美联储官员的讲话、地缘局势相关消息和市场风险偏好的变化。 日线级别： 单边上涨；MACD金叉，KDJ金叉，短期均线多头排列，目前正策略近半个月高点1878.65附近阻力，若能站稳在该位置上方，后市则有望进一步试探1900关口附近阻力，甚至是涨向1920关口附近，4月29日高点阻力也在该位置附近。 下方初步支撑在1月4日高点1865.04附近，5日均线支撑在1854.00附近，较强的支撑在12月27日高点1833.18附近，10日均线支撑也在该位置附近，若意外回落至该位置下方，则削弱后市看涨信号。 阻力： 1880.00；1892.40；1900.00；1920.00； 支撑： 1865.04；1854.00；1840.00；1833.18； 短线交易策略： 保守者观望；激进者逢低谨慎做多。