一石激起千层浪。8月29日，招商银行行长助理彭家文在2023年中期业绩交流会上的讲话传出，称存量房贷利率下调势在必行，亦是大概率事件。目前招商银行已经制定了预案， 但还没有最终的方案。此话题迅速发酵。引发网友广泛关注。财联社记者注意到，近期已有多家银行在发布会上就降低存量房贷发声。业内人士也认为，尽管降低存量房贷是大势所趋，但恐怕难有“一刀切”政策。 多家银行相继发声降存量房贷利率 8月29日，招商银行行长助理彭家文表示，招行已从乐观情景、中性情景和不利三种情景对存量房贷利率下行进行了测算。从测算的结果来看，影响总体可控。总体来看，招商银行会在央行的指导下按照市场化、法制化的原则稳妥地推进实施。 事实上，招商银行并非首个在半年报发布季就存量房贷发声的银行。财联社记者注意到，近期已有建设银行、华夏银行、中信银行等多家大行就此话题进行公开表态。 建行首席财务官生柳荣中期业绩发布会上表示，存量房贷利率下调确实将对银行后续的净息差水平产生一定影响。由于监管部门具体的指导方案还没有出台，各家银行还在保持积极沟通，现在测算有一定难度。 中信银行副行长谢志斌在半年度业绩发布会上表示，密切关注监管导向和市场的动向，也对该行行内业务情况进行及时梳理和分析，对可能发生的业务调整，已经做好了预案。后续，中信银行将结合同业执行尺度以及市场变化情况，积极落实监管要求，履行社会责任，兼顾好业务发展与客户经营的平衡。 华夏银行行长关文杰在半年度业绩发布会上表示，存量房贷利率调整的确会对各家银行产生一定影响。该行将在监管部门指导下，密切关注市场动向，有序推进后续相关工作的开展。 分析师称降存量房贷利率难“一刀切” 受益人群或有限 8月初，央行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。其中提到指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。这是央行近期第二次提及调整存量个人住房贷款利率，且措辞由由“支持鼓励”变“指导”，这就意味着政策改革进入到实操层面。但目前来看，各大银行似乎在推进政策落地方面并不特别积极。 “银行也是赢利性机构，房贷也是优质资产。银行从自身利润率、经营稳定性考虑，不愿意在存量房贷利率方面有大动作也是可以理解的。”某券商银行业分析师向财联社记者表示，银行的净息差已经承压。 另外，依据实际情况来看，因为每一个房贷申请者和银行签订的合同都不相同，其利率加点都不太一样，尤其在不同的城市，房贷总额也会有不同。因此，如果像过去一样“一刀切”打七折，不是很公平，操作性也不太强。更大的可能，是依据一线、二线等城市级别不同、房贷金额等因素进行“一城一策”。当然，如果有关部门强制出台“一刀切”的政策除外。 财联社记者注意到，中信银行副行长谢志斌对此也有类似看法。他表示，从客户角度看，各银行按照相当的标准执行，更有利于提高公平性，也有利于降低客户舆情。但是从区域情况看，历史上房地产政策是“因城施策”的，各地区房贷利率差异较大，存量房贷利率调整确实比较难实行“一刀切”的管理政策。 目前，市场有声音称，降低存量房贷的利率可能在50到100个点之间。对此，该分析师认为，各家银行可能具体出台的利率调整会不太一样。不过，依据过去的经验，银行也不会对所有存量房贷进行打折，上一轮的降房贷利率，是将是否有过断贷经历等因素考虑在内的。因此，这一次估计也会有所限制，可能并不是所有的存量房贷的用户都能享受到普惠政策。

到北京时间周日凌晨为止，牵动全球投资者心弦的美联储杰克逊霍尔年会正式落下帷幕。虽然这场会议本身更加偏向学术讨论，但在货币政策对每一个人都产生深刻影响的当下，这些拍板政策的人自然也会更加引人关注。 非常应景的是，IMF总裁格奥尔基耶娃虽然人没去杰克逊霍尔，但在周五接受电视采访时点出了全球央行纷纷走到“十字路口”的现状。她说道：“ 在（全球）货币政策行动经过一段时间的趋同——加息、对抗通胀之后，我们接下来会看到央行的政策出现分歧，（背后的逻辑）举例而言，美国经济的增速要比欧元区更高一些。 ” 格奥尔基耶娃表示，全球央行行长们必须认识到自己对抗通胀，以及协调降通胀与支持就业和经济增长之间的关系，将会出现一些特殊性。他们如何应对这个问题将取决于对各自国家经济数据的深入分析。 鲍威尔：经济呈现过热隐忧 加息的谜语延长至年底 在听完美联储主席鲍威尔的开幕讲话后，被称为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯在社交媒体上评论称： 他今天讲话的关键词叫“小心谨慎”（Carefully）。 正如财联社此前报道，与去年决绝“放鹰”不同，今年稿子更加凸显平衡。 与过去两年一样，鲍威尔在讲话中再一次强调2%的通胀目标不会变。他表示，要将通胀可持续地降回2%水平，将 需要一个经济增长低于趋势的时期，以及劳动力市场某种程度的降温 。 值得市场警惕的是，美联储主席特别提到 美国GDP持续超出预期、且高于其长期趋势的风险，可能需要进一步收紧货币政策 。可以见得，经过鲍威尔这一番提点后，未来美国GDP数据对股市造成的影响将进一步升级。 蒂米劳斯评论称， 市场并没有预期美联储会在9月加息，鲍威尔也没有试着去改变这些预期，但通过列举一系列“鹰派”和“鸽派”的要素，他也维持着四季度继续加息的预期。 值得一提的是，在鲍威尔发言过后，多名美联储官员出动，把市场的预期搅得更加混沌。 费城联储主席哈克认为 应当维持现有利率不变 ，让累积的紧缩影响继续在系统中传导。但克利夫兰联储主席梅斯特马上表示 美联储“还有更多工作要做”，她表示对年内还要继续加息的判断没有改变 ，以及“紧缩不到位会是更严重的错误”。芝加哥联储主席古尔斯比也表示， 现在宣布胜利太早 ，但他也表达了“降通胀不会引发剧烈衰退”的信心。 拉加德：目标明确、灵活分析、谦逊沟通 喜欢在演讲中援引名人名言的拉加德，在杰克逊霍尔年会上挑了凯恩斯的“困难不在于新思想，而在于摆脱旧思想”。 与鲍威尔颇具学术气息的演讲不同，欧洲央行行长拉加德的演讲更偏向于地缘角度，她花了大量的篇幅描述了全球经济正在面临的三个变化—— 劳动力市场和工作性质的变化、全球能源市场的深刻变革，以及地缘分歧和供应链的调整 。 面对这样一个变化的时代，拉加德强调，为了确保央行的决策依然稳健，将有三个关键要素： 目标明确、灵活分析和谦逊沟通 。欧洲央行需要制定新的决策方案，以适应一系列变化，同时保持货币政策的稳定性和可靠性。 与鲍威尔类似，拉加德也强调了 维持价格稳定的职责，强调欧洲央行会将利率设置在足够限制的水平上，直到通胀及时回归政策目标 。 欧洲央行将在9月14日公布最新利率决议，比美联储9月FOMC会议早一周。在过去这个周末的表态中， 拉加德回避了有关9月是否加息的信息，她在上一次议息会议后曾表示9月“可能加息，也可能会暂停一下”。 与美联储的战术打法类似，在拉加德相对平衡的讲话后，欧洲央行的“鹰派”管委Martins Kazaks站出来喊话称， 如果同样要犯错，那么加息加过头要比加息不足的后果更严重 ，因为“降息随时都能做，但过早放松意味着未来要采取更大程度的干预” 。Kazaks进一步表示，即便9月暂停加息，也并不意味着未来不能再加。 植田和男：日本央行还要继续按兵不动 与欧美央行这一轮加息普遍进入末尾阶段不同，日本央行的看点在于何时结束长期超宽松政策。自上任以来频频亮相国际舞台的日本央行行长植田和男在周六出席会议时表示，还没有到那个时间点。 英国央行副行长本·布罗德本特（左一）、WTO总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉（左二）、日本央行行长植田和男（右一） 植田和男表示， 日本央行认为潜在的通胀率仍略低于2%的目标，这是坚持当前货币宽松框架的原因 。至于7月已经攀升到3.1%的核心CPI，植田和男也预期这个数字会在今年晚些时候回落。本周五，日本政府公布的数据显示，东京8月通胀率时隔近一年后跌回3%下方，部分印证了植田和男的措辞。 与拉加德类似， 在植田和男接近20分钟的讲话中并未提及颇受关注的日元汇率问题 ，在之前一天鲍威尔谈及未来会继续加息后，美元兑日元汇率进一步拉升至146上方，这也被视为日本财政部和央行可能会出手干预的点位。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView） 与植田和男一同出场的英国央行货币政策副行长本·布罗德本特也在演讲中表示，进口费用的下降传导至国内定价习惯的过程并不会特别快，可能需要18个月到两年时间，这也意味着 英国的货币政策可能需要在限制性位置持续一段时间 。 对于全球供应链的一系列变化，WTO总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉也在同一场讨论会上表示，根据在杰克逊霍尔发布的最新论文显示， 在国际贸易变化的环境背后，“去全球化”的量并不大，更显著的是世界贸易的重新分配 。

本周央行累计净回笼资金470亿元，银行间市场流动性维持平衡偏紧态势。 本周逆回购详细操作和到期情况如下：（单位：亿元） 具体来看，周一逆回购到期量较少，仅60亿元，央行公开市场净投放280亿元。 另外，央行在周一还宣布了“非对称降息”：8月的1年期LPR降10基点，5年期LPR意外维持不变。广发固收认为，5年LPR未下调，1年LPR下调幅度小于MLF下调幅度5bp，部分反映银行净息差存在压力。后续资金利率重回低位，或在9月初，待8月末财政支出释放来替代逆回购资金。 本周二，随着税期的结束，央行进行了1110亿元逆回购，净回笼资金930亿元，这是央行自8月9日以来首次净回笼资金；周三公开市场净投放20亿元逆回购资金；周四央行净回笼1070亿元，单日净回笼规模创三周最大；周五央行净投放可以跨月的7天期逆回购1230亿元。 从周四开始，市场资金面持续偏紧，周五央行虽然进行了大额资金净投放，市场流动性紧张局面未改，周五早盘隔夜回购利率走升逾20个基点，单日升幅势创8月14日来最大。同时，资金价格波动带动市场杠杆水平整体回落，本周隔夜回购成交量在每日6万多亿元附近波动，较月初的一度达到每日8万亿元的规模显著回落。 方正固收在报告中称，本周资金价格已经在开始回落，月末资金面波动加大，因而资金价格回落幅度或不大。但是进入9月上旬预计资金价格将迎来加快下行，参考6月降息后至7月上旬的经验，这将给短端利率品种带来交易性机会。 下周将有7280亿元的7天期逆回购到期。其中，下周二（8月29日）、下周三（8月30日）以及下周五（9月1日）当日的逆回购到期量较大，分别达1110亿、3010亿和2210亿。 下周央行公开市场到期情况如下：（单位：亿元）

据央行今日信息显示，8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。 会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。调整优化房地产信贷政策。规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，丰富防范化解债务风险的工具和手段等。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，整体上看，本次会议释放了宏观政策逆周期调控进一步发力的信号。“量增价降”下，下一步宽信用将在提振经济复苏动能中发挥更为积极作用。特别是以房贷利率下调为核心，金融支持房地产行业将全面加码。 值得一提的是，在政策性降息连续落地后，接下来金融政策将强化与财政政策、产业政策等的协同，在促消费、稳投资、扩内需中形成政策合力，推动社会预期持续改善，经济复苏动能转强。 金融支持实体经济力度要够 宽信用力度将明显加大 具体来看，会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。 东方金诚首席宏观分析师王青称，这意味着未来一段时间货币金融政策将朝着稳增长方向进一步发力。 王青分析称，会议将“力度要够”放在首位，表明接下来宽信用力度将明显加大，金融数据总体上将继续领先经济数据，为经济复苏动能转强积蓄力量。 招联首席研究员董希淼也表示，“力度要够”，要求金融机构尤其是大型金融机构克服“不愿贷”“不敢贷”等畏难情绪，在经济下行周期加大逆周期服务力度，通过加大信贷投放、提升金融服务等方式支持实体经济走出困境。 对于“节奏要稳”，董希淼进一步称，要求金融机构妥善安排信贷投放计划及其他金融服务，保持金融支持服务的月度、季度和年度平衡，尽量避免出现大起大落、忽冷忽热等现象。另外，“结构要优”，要求金融机构在总量上加大服务的同时，持续优化信贷投放等结构，提升对经济重点领域和薄弱环节支持，如大力发展小微金融、科创金融、绿色金融，进一步服务好小微企业、个体工商户和科技型企业、绿色发展领域。 会议指出，要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。 在王青看来，“结构要优”是指未来结构性货币政策将以进为主，重点支持中小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及绿色发展、科技创新、制造业等重点领域。王青判断，在6月30日央行增加支农、支小再贷款再贴现额度2000亿元后，后期还有可能增加其他结构性政策工具额度，也不排除创设新的政策工具的可能。 金融支持实体经济中，会议还强调“价格要可持续”。就“价格可持续”而言，王青称，当前的重点是引导企业和居民融资成本稳中有降，激发市场主体融资需求。8月MLF操作利率下调后，8月21日两个品种的LPR报价也将跟进下调。这将引导企业和居民融资成本更大幅度下行。 “‘价格要可持续’，要综合采取降低存款利率、下调政策利率等措施降低金融机构资金成本，引导贷款市场规范定价和LPR继续下行，从而使金融机构保持向市场主体减费让利的稳定性和持续性，推动实体经济融资成稳中有降。”董希淼补充道。 统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系 存量房贷利率下调或加速启动 房地产方面，会议指出，“调整优化房地产信贷政策”。王青认为，这首先意味着8月21日5年期以上LPR报价将更大幅度下调，预计下调20至25个基点，并将带动新发放居民房贷利率更大幅度下行。另外，为支持改善性住房需求，后续有可能进一步出台其他房贷政策优化措施，包括适度下调二套房贷利率下限等。 值得一提的是，会议提及“要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。 王青表示，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，主要是指当前新、老房贷利差偏大，接下来将启动存量房贷利率下调，遏制“提前还贷潮”，稳定房贷市场秩序。 王青进而称，现在的关键是下调幅度。参考2008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，下调幅度大概为0.5至1个百分点左右。对于银行在利息方面的损失，可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补。 会议还指出，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 “根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整。”王青称，这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。 “这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。这也是本次会议再度强调‘发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用’的一个指向。”王青补充道。 丰富防范化解债务风险的工具和手段 防风险方面，会议要求，金融部门要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 王青分析称，这意味着在稳增长政策发力阶段，城投债信用风险将得到有效控制，也有助于债市继续为基建投资提供资金支持。与此同时，接下来房地产领域化险也将实质性推进，大型房企债券违约风险会得到有效控制。这也是金融支持房地产行业的一个重要发力点。 “从央行公布的7月金融数据看，部分指标低于预期。金融是现代经济的核心，支持服务实体经济是金融的天职，防范风险是金融的永恒主题。”董希淼称，金融管理部门召开会议，要求金融加大对实体经济服务力度，推动防范化解金融风险，具有重要性和紧迫性。提升金融服务实体经济，防范化解金融风险，最根本的措施是稳定市场信心和预期，加快推动经济恢复和回升。 王青预计，在稳增长政策全面发力推动下，8月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望改善，三季度GDP同比增速有可能达到4.5%左右，剔除上年同期基数影响、能够体现实际经济复苏力度的两年平均增速有望升至4.2%，高于二季度3.3%的增长水平。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，本次会议释放货币政策积极稳增长信号。国内货币政策积极发力将有助于提振市场对经济复苏预期，利好市场情绪回暖。

近期，中央首提一揽子化债方案，市场密切关注具体进展举措。据媒体报道，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。 自从7月24日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，和4月政治局会议“严控新增隐性债务”的表述相比，表述有所缓和，令市场对化债开始有乐观预期，城投债的认购十分火爆，部分弱地区比如天津，城投债的认购倍数甚至超过70倍。 目前各大机构对于再融资债券重新启动的观点一致性较强，但是具体额度和分配机制不尚明确，从目前媒体公开透露的消息来看，本轮特殊再融资债券或发行1.5万亿，可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区，包括天津、云南、陕西、重庆等债务压力较大的省份，在配额上将给予更多支持。 地方政府化债的流动性增量仍有赖于央行。据媒体报道，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。 城投债投资方面，中金固收表示，若再融资债券额度没有明显超出预期，投资者对资质下沉的操作仍需谨慎。 带有特殊使命的特殊再融资债券 回顾过往3次地方债务置换浪潮，特殊再融资债券不是最早登场，但却在最关键时刻登场，直接打破地方隐债置换但政府债务余额不变的问题，深刻推动了我国地方政府债务管理体制改革和市场化进程。 据财联社梳理，整体来看，第一轮置换浪潮置换力度最大，自“四万亿”刺激计划以来，地方政府债务急剧攀升，尤其以2014年末之前形成且用于公益性项目建设的债务余额较大，中央层面急需将政府和企业的债务进行分割，因而整体的思路仅为政府债置换非政府债。据华福研报统计口径，2015年至2018年期间，全国各地政府共发行12.24万亿元置换债，既定置换存量目标大概完成了86%。不过从本质上看，仅是债务形式上的转换，降低了地方政府的利息负担（2015年-2018年累计节约利息约1.7万亿元），但并未缓解地方政府的债务负担。 建制县隐性债务置换初见于第二轮债务置换浪潮，是针对第一轮“大水漫灌”后的精细化运作，因第一轮大置换后地方政府法定债务率大幅上升，再次启动大规模置换难度加大，同时2018年隐性债务摸底排查后发现隐性债务集中在县区级地区，建制县隐性债务化解试点由此推出孕育而生。2019年财政部选取贵州、湖南、内蒙古、辽宁、云南、甘肃六个省份的部分县市，采用竞争性立项的方式选择部分具备化债条件的县市开展隐性债务风险化解试点。不过此次试点仍为置换债，规模较小仅有1579亿元（广发固收口径），只将债券“属地化”，并不涉及特殊再融资债券。 特殊再融资债券初见于第三轮债务置换浪潮，与之前仅用于偿还本金的置换债券相比，特殊再融资债券由于可以偿还本息，因而导致地方政府显性债务率有所上升。不过从地方政府负债角度看，用特殊再融资债来化解隐性债务是有诸多好处的。因为无论显性债务还是隐性债务均为地方债务，但前者相对后者更公开透明，更利于风险防范，也更利于监管部门监督。同时从债务偿还角度看，显性债务偿还更加多样，如一般债券可以用财政资金偿还，专项债券可以用项目收益偿还，此外普通再融资债券也可偿还显性债务。但需要注意的是，显性债券并不能无限制地发行，需面临债务限额的“天花板”。 1.5万亿特殊再融资债券发行或很快启动，存在区域分布不均的问题 中信证券指出，发行特殊再融资债券相当于以增加法定债务额度的方式来化解隐性债务，因此发行规模存在上限。据财政部数据显示，截至2022年末全国地方政府债务限额为37.6万亿元，同期全国地方政府债务余额35万亿元，二者存在2.6万亿的空间，其中一般债1.44万亿，专项债1.15万亿。不过限额空间分布的并不均匀，其中隐债出清的区域限额空间更大，反而隐债压力较大的区域限额空间更少，部分地区需要获得债务限额再分配支持，最终出处还是落地在地方与中央的博弈结果上。 据企业预警通，从限额空间来看，8个省级行政区超过1000亿元，合计达到1.23万亿，占全部体量的55%左右。这8个地区按债务限额空间从高到低依次为上海（2765亿元）、江苏（1900亿元）、北京（1637亿元）、河北（1410亿元）、河南（1304亿元）、广东（1176亿元）、安徽（1069亿元）以及云南（1067亿元）。债务限额空间位于500-1000亿元之间的省级行政区共计10个（合计7460亿元），从高到低依次为福建、江西、山东、陕西、四川、辽宁、内蒙古、湖北、新疆和浙江。从宽口径的债务率来看的话，天津、黑龙江、湖北、新疆、河南、江西、陕西、甘肃、内蒙古、贵州、云南等地区可能是决策部门比较关注的高风险区域。 据媒体报道，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区，包括天津、云南、陕西、重庆等债务压力较大的省份，在配额上将给予更多支持。 比如，地方债结存限额合计244亿元的天津，将得到1万亿中逾1500亿元的特殊再融资债券额度。如果按照2023年上半年地方政府专项债券平均发行利率3.06%计算，置换目前综合成本在6%左右的资金，利息将减半;如果是置换成本在8%-9%甚至10%以上的超短贷，节省的利息成本更高。在化债工具设置方面，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。如果近期相关政策出台，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。 尽管中央多次强调“谁家的孩子谁抱”，但从此次市场透露的观点来看，博弈的最后双方均可能有所让步，从此次化债试点在区域上的突破可以窥见一斑。与之前建制县隐性债务试点不同，此次隐性债务化债试点从原区县级拓展至地市级。据公开媒体报道，我国中部某地级市政府发布通知，隐性债务“化债试点”申报工作领导小组将由市长担任组长，并将认真制定试点工作方案，制定相关配套支持政策，精确测算各项数据，制定化债实施方案。 对城投债投资来说，新一轮置换在态度上体现出了中央对防范地方政府债务风险的重视度，能够一定程度上增强地方偿债能力、降低尾部风险、缓解市场担忧，有利于城投债总体的投资环境，在资产荒仍存的市场环境下，有利于城投债收益率短期内的总体回落。 不过，中金固收认为，当下城投债的投资环境与第一轮及第二轮置换时的确有所不同，区域城投债的利差表现大概率不会像2020年末附近进一步抬升，但如果再融资债额度没有明显超预期，也难以像2015年一样有较持续的收窄，过度下沉仍需谨慎。

中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议。会议强调，调整优化房地产信贷政策。要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 全文如下： 2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。中国人民银行党委书记、行长潘功胜，金融监管总局党委委员、副局长肖远企，中国证监会党委委员、副主席李超出席会议并讲话，部分金融机构主要负责同志介绍工作情况。 会议认为，今年以来，金融部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续支持实体经济恢复发展和回升向好。今年1-7月，新增人民币贷款16.1万亿元，同比多增1.67万亿元，广义货币供应量（M2）、社会融资规模、人民币贷款余额保持较快增长。社会融资成本继续下降，1-7月企业贷款利率为3.94%，同比下降0.35个百分点。信贷结构持续优化，普惠小微贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款增速均高于各项贷款增速，金融支持重点领域和薄弱环节取得显著成效。 会议指出，我国经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。金融部门要认真学习领会中央政治局会议精神，继续落实好稳健货币政策精准有力的要求，用好政策空间、找准发力方向，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解。 会议强调，金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性。要注意挖掘新的信贷增长点，大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域，积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。调整优化房地产信贷政策。要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性，切实发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用。 会议要求，金融部门要认真贯彻落实党中央、国务院关于防范化解重点领域风险的精神，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 政策性和开发性银行、各国有商业银行、股份制商业银行、中国人寿主要负责同志，以及中央金融办、国务院办公厅相关司局负责同志，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会相关司局和各副省级城市以上机构，上海证券交易所、深圳证券交易所、交易商协会、征信中心主要负责同志参加会议。

8 月 21 日至 8 月 25 日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 本周聚焦中国1/5年期LPR是否降息，2023年杰克逊霍尔全球央行年会将于本周召开，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德等发表讲话。财报方面，百度、快手、英伟达、亿纬锂能、美团等明星公司即将公布最新财报。 LPR是否不对称降息？ 中国8月一/五年期贷款市场报价利率(LPR)将于8月21日公布。8月15日，央行1年期MLF和7天逆回购操作利率分别下调15bp和10bp。此次降息时点（仅隔两个月）和幅度（一次15bp）均超出市场预期。 天风证券预计， 本月 LPR 可能出现非对称下调 —— 即 5 年期 LPR 下调幅或超过 MLF 利率 15bp 的下调幅度， 1 年期 LPR 下调幅度或少于 15bp ，从而在支持居民中长期信贷（房地产）的同时，又稳定了银行的息差水平。 中信证券首席经济学家明明表示，预计1年期LPR和5年期以上LPR存在15个基点的下调空间。考虑到5年期以上LPR与1年期LPR之间存在65个基点的点差，在刺激中长期信贷需求的诉求下，不排除8月份5年期以上LPR下调20个基点至4%的可能性。 华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜表示，LPR的调整参考一年期MLF利率，因此对应8月份1年期和5年期以上LPR调降幅度或至少在15个基点，考虑到近期房地产政策的转向，不排除对与房地产销售高度相关的5年期以上LPR调降20个基点的可能。 全球央行年会召开在即，聚焦鲍威尔、拉加德重磅讲话 一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于8月24日重磅来袭，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景，本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 另外，欧洲央行行长拉加德将于周六凌晨发表讲话。 荷兰国际集团（ING）、荷兰合作银行和盛宝银行预计，随着能源价格再次上涨，欧洲央行将转向鹰派立场，并表示官员们将阻止长期通胀预期不断走高。 上月底，拉加德在接受《费加罗报》采访时重申了对9月加息的态度——“利率可能会进一步上调，也可能不会 ”。 英伟达、百度财报来袭 英伟达将于8月24日美股盘后公布其2024财年Q2（截至7月31日的3个月）财报。 英伟达一季度营业收入为71.92亿美元，高于公司指引区间63.7亿到66.3亿美元，较去年一季度同比下降13%，分析师预计同比下降21.5%至65.2亿美元，前一季度、即第四财季同比下降21%。 英伟达预估Q2营收将超过110亿美元，同比增幅“大增五成以上” 。 百度将于8月22日美股盘前发布截至6月30日的2023年第二季度财报。 德邦证券分析师马笑预计，百度集团的广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索。 德邦证券预计，23Q2百度集团整体实现收入330亿元，同比增长11%。其中，百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%；实现Non-GAAP(非公认会计准则)口径下营业利润55亿元，同比增长8%，对应OPM 21.8%。 其他重要数据、会议及事件 国新办就服务贸易发展和服贸会筹备进展召开发布会 国务院新闻办公室定于8月21日下午3时举行新闻发布会，请商务部部长助理陈春江和北京市人民政府副市长司马红介绍中国服务贸易发展和2023年服贸会筹备工作进展情况，并答记者问。 国内油价新一轮调价窗口开启 国内成品油新一轮调价窗口将于8月23日24时开启。今年以来，国内成品油价格调整已呈现“八涨六跌两搁浅”的格局，汽油价格每吨累计上调615元，柴油价格每吨累计上调590元。 中国恒大债权人协议安排会议举行 据中国恒大日前在港交所发布的公告，A类债权人和C类债权人的香港恒大协议安排会议，将分别于8月23日晚八时和晚九时三十分，在香港中环金融街8号国际金融中心二期39楼盛德律师事务所办公室举行。 央行在香港发行350亿元央票 8月22日，中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2023年第七期和第八期中央银行票据。其中，第七期期限3个月(91天)，发行量为人民币200亿元；第八期中央银行票据期限1年，发行量为人民币150亿元。

8月18日，据央行官网公布的2023年第162号公开市场业务交易公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了980亿元逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。今日有20亿元逆回购到期。中国央行本周共开展4010亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作和7750亿元7天期逆回购操作，因本周共有4000亿元1年期中期借贷便利(MLF)和180亿元7天期逆回购到期，当周实现净投放7580亿元。

中信证券研报指出，《2023年第二季度中国货币政策执行报告》认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如生产线外迁和地方财政压力等。 中信证券认为，央行可能适时进行降准，年内也还有降息的可能性，还可能通过再贷款等方式支持城中村改造。专栏一关注了银行净息差问题，我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本。专栏四认为当前人民币汇率没有偏离基本面，并强调坚决防范汇率超调风险。 ▍事项： 8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（后称《报告》），对下一阶段货币政策进行了部署。对此，我们点评如下： ▍《报告》认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如生产线外迁和地方财政压力等。 《报告》对经济形势的判断总体和7月24日政治局会议一致，认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。其中生产线外迁和财政压力是近期首次在货币政策执行报告中提到。对于通胀，《报告》重申下半年CPI有望回升、全年呈U型走势的观点。 ▍《报告》继续提出“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，我们认为央行可能适时进行降准，年内也还有降息的可能性。 《报告》删除了上个季度的“跨周期调节”表述，提出要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。我们认为，7月经济数据出现不同程度放缓，货币政策有可能加大对实体经济的力度。9月有4000亿元的MLF到期，而且专项债发行规模可能比较大，央行可能会实施降准。另外，如果经济恢复偏慢，年内还有降息的可能性。 ▍《报告》强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，并提出加大对城中村改造的金融支持力度。 《报告》没有提及“房住不炒”，强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。我们认为可以重点关注一线城市“认房又认贷”等政策是否会调整。《报告》提出加大对城中村改造的金融支持力度，我们预计未来有可能通过再贷款、PSL等方式为城中村改造提供资金支持。 ▍《报告》专栏一关注了我国银行净息差问题，提到息差过低可能会影响信贷扩张和银行稳健经营，我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本。 《报告》提到，我国银行净息差近年来呈下降趋势，今年一季度我国商业银行净息差为1.74%（低于市场利率定价自律机制设定的1.8%的警戒线），同比下降0.23个百分点，只有同期美国商业银行净息差的一半左右。《报告》提出，如果净息差太低，银行可能无法补充足够的核心资本，进而影响信贷扩张能力和防范风险能力。《报告》认为“当前我国经济运行面临诸多困难挑战，在此过程中需进一步发挥银行服务实体经济重要作用”，还提到将“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。我们认为，央行未来可能继续通过降低政策利率、引导存款利率下降等方式降低银行负债成本。 ▍《报告》专栏二讨论了经济与金融数据之间的缺口，认为“宏观经济有望延续好转态势，未来与金融数据将更加匹配”。 《报告》认为当前金融数据总体领先经济数据，M2、社融和贷款增速（10%左右）高于名义GDP增长（5%左右），这是复苏初期的正常现象。我们认为随着经济进一步恢复，经济与金融增速间的缺口将逐步弥合。 ▍《报告》专栏三具体介绍了结构性货币政策工具未来“进”的方向和“退”的方向。 央行曾多次提及结构性货币政策工具将“有进有退”，即有的会保留或加强，有的则会逐步退出。本期《报告》首次明确了具体的方向。“进”的方向包括普惠金融、绿色低碳、科技创新、房地产等，“退”的方向包括曾经的抗疫再贷款、设备更新改造专项再贷款、交通物流专项再贷款等。 ▍《报告》专栏四讨论了汇率问题，认为当前人民币汇率没有偏离基本面，并强调会对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 《报告》认为，“总的看，当前人民币汇率没有偏离基本面”，虽然8月以来人民币对美元又有贬值，但是“衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数仍有上涨”。我们认为央行在评估人民币汇率时，可能不仅参考对美元汇率，还会参考对一篮子货币的汇率。《报告》也提出，人民银行有充足的政策工具储备，会对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。另外，《报告》中还披露了，6月末境外央行动用的货币互换协议余额为1150.8亿元，仅比3月末增加60亿元左右。我们认为央行间的货币互换不是今年以来人民币汇率波动的主要原因。