5月21日，英伟达（NVIDIA）公布截至2026年4月26日的2027财年第一季度财务报告。报告显示，该季度，英伟达收入达816亿美元，较去年同期增长85%，较上一季度增长20%，净利润达583亿美元，同比暴涨211%，环比增长36%。 数据中心业务成为核心增长引擎，第一季度收入达到752亿美元，同比增长92%，环比增长21%。边缘计算业务同样表现强劲，季度收入64亿美元，同比增长29%，环比增长10%。 NVIDIA创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“AI工厂的建设是人类历史上规模最大的基础设施扩建，这一热潮正在以前所未有的速度持续推进。”他指出，代理式AI已在各行各业的企业中快速扩展，并创造实际价值，而NVIDIA是唯一一个能在所有云环境中运行、为各类前沿及开源模型赋能，并可从超大规模数据中心到边缘实现全面扩展的平台。 在股东回报方面，英伟达该季度通过股票回购和现金分红共计向股东返还约200亿美元。截至第一季度末，其股票回购授权剩余385亿美元。董事会已于2026年5月18日批准新增800亿美元股票回购授权，且该授权无到期限制。同时，英伟达将季度现金分红从每股普通股0.01美元提高至每股0.25美元，股息将于2026年6月26日支付给截至6月4日登记在册的股东。 展望2027财年第二季度，英伟达预计收入将达到910亿美元，上下浮动2%。

特朗普又在集会上"推票"了，这次点的是美光。 当地时间5月22日，特朗普在纽约萨弗恩（Suffern）的大型集会上公开点名美光科技（Micron）："大公司美光，美光太棒了……（Big company Micron, boy, Micron is great…）"。 当天下午，期权市场刚刚涌入一批针对美光的巨额深度虚值看涨期权，行权价从750美元一路挂到1400美元，单笔溢价百万美元起步。 目前，美光股价约751美元，过去一年涨幅680%。 熟悉特朗普交易记录的人不会对此感到意外。最新披露的财务披露文件显示，今年3月，他在买入美光股票的次日，就在福克斯新闻上喊话"我刚见了美光的负责人，这是最炙手可热的公司之一"。 这套"先建仓、再喊话"的操作，市场已屡见不鲜。 集会前，期权"巨鲸"先行 据市场资金流追踪账号Capital Flow披露，5月22日下午，多名交易员集中买入美光深度虚值（OTM）看涨期权，行权价覆盖750美元至1400美元，到期日集中在2027年1月15日（237天到期）和2026年7月17日（55天到期）。 当天中午至下午，共出现至少9笔大额看涨期权买单，其中7笔密集落在下午1:19至1:53之间。最激进的一笔是行权价1400美元、2027年1月到期的合约，溢价141.36万美元——要赚钱，美光需要在不到8个月内从745美元附近再涨近90%。 仅1:19:09这一秒内，就有四笔不同行权价的看涨期权同时成交，合计溢价超过730万美元。所有交易清一色是买入方向，均以卖价（ASK）或高于卖价（ABOVE）成交，主动扫货意图明显。 此后不久，特朗普在集会上开口赞美光。 时间线的巧合，让市场很难不追问一句：这些期权"巨鲸"提前知道了什么？ "先买后吹"，剧本并不新鲜 回溯特朗普的交易记录，美光绝非孤例。 美国政府道德办公室（OGE）5月14日公开的披露文件显示，特朗普2026年一季度执行了3711笔证券交易，规模介于2.2亿至7.5亿美元之间。 其中，美光的时间线格外扎眼——3月2日至25日，他累计买入21.7万至53万美元美光股票，四笔交易标注为"非主动委托"（unsolicited，即由客户方而非经纪人发起）。3月25日买入5万至10万美元后，次日他就致电福克斯新闻"The Five"节目，说了那句后来广为流传的话："我刚见了美光的负责人，这是最炙手可热的公司之一。" 同样的剧本在其他公司身上也演过。戴尔是最典型的案例之一：2月10日，特朗普买入100万至500万美元戴尔股票；9天后在佐治亚州的经济演讲中，他直接告诉台下观众"去买台戴尔电脑"，还称赞戴尔CEO迈克尔·戴尔夫妇资助了为新生儿设立的"特朗普账户"。此后他在2月27日、3月9日、4月16日、5月8日多次公开推荐戴尔产品，5月8日白宫母亲节活动上的背书更将戴尔股价推至历史新高。 赛默飞世尔的故事同样耐人寻味：3月11日，特朗普参观其俄亥俄工厂，盛赞"这是一家伟大的公司"，鼓励药企与其合作——同一天，他买入1.5万至5万美元赛默飞股票，标注为"非主动委托"。而此前他已两度建仓，参观当日累计持仓最高可达21.5万美元。同日下午转场肯塔基州演讲，他又赞扬了苹果CEO库克，并买入25万至50万美元苹果股票。整个3月，他在苹果上的买入规模达到200万至720万美元。 面对质疑，特朗普集团的回应始终如一：总统的投资由第三方金融机构独立管理，通过"自动化、模型驱动的投资组合"执行，本人不参与决策。但问题在于，特朗普的资产由其子小唐纳德管理的信托持有，而非将受益人与投资决策完全隔离的合规"盲目信托"——换言之，没有法律或实际屏障阻止他介入。多笔交易的"非主动委托"标注，更与"独立管理"的说辞形成张力。 两党议员已着手推动立法。众议员马加齐纳与共和党众议员罗伊联合提出禁止国会议员炒股的两党法案，另一项法案将禁令扩展至总统和副总统。参议员吉利布兰德的措辞最为直白："这是对其所服务公民的深刻背叛。民选官员——尤其是总统——不应该炒股。" 社交媒体上还流传着一个细节：美光CEO桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）此前参加了特朗普的私人社交活动（被称为"bros trip"），两人关系之密切可见一斑。 美光背后的政策牌 特朗普反复为美光站台，并非没有政策语境。 彭博社报道，美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）近期出席美光弗吉尼亚工厂扩建活动时表示，政府仍在考虑对进口半导体加征关税以推动国内制造，但不会立即实施。他的原话是："我们希望确保在正确的时间线和正确的幅度上推进，以促进制造业回流。" 美光的战略地位是理解这一切的关键。它是美国境内唯一量产先进DRAM的制造商。韩国竞争对手三星和SK海力士虽在美布局了逻辑芯片和封装工厂，但均未在美国本土生产存储晶圆。美国商务部长卢特尼克今年1月曾警告，若韩国企业不扩大在美产能，可能面临高达100%的关税。 美光目前已承诺在美投资2000亿美元用于制造和研发，覆盖爱达荷、纽约和弗吉尼亚三地，并已获《芯片法案》超60亿美元直接补贴。CEO梅赫罗特拉在接受彭博电视采访时表示，受AI基础设施需求驱动，存储芯片供应短缺"将持续到2026年之后"，公司正与客户签订长期供应协议。今年以来，美光股价已累计上涨超163%。 对市场来说，当这位"白宫股神"开口谈论一家公司时，似乎背后往往交织着持仓、政策与人脉。而美光，这三样，似乎样样俱全...

一纸奖金协议使得三星罢工风波在最后一刻按下暂停键，但高达百倍的奖金差距正使得员工内部引发深层裂痕。 据彭博社，三星电子工会在罢工启动前90分钟与公司达成临时协议，约定将营业利润的10.5%以股票、1.5%以现金形式发放奖金，分配方案与各业务部门的利润贡献直接挂钩。 按此规则，部门间奖金差距被急剧拉大。 内存部门部分员工可获约6亿韩元（约44万美元），而智能手机、电视及家电业务线的员工仅得约600万韩元（4.4万美元），两者相差百倍。 巨大落差迅速在公司内部引发强烈反响，部分员工甚至佩戴黑丝带以示抗议。 据新华社，韩国三星电子工会22日开始就一项临时薪资协议进行电子投票。按计划，电子投票将持续至5月27日上午10时，预计约8.9万名工会成员参与。若参与投票人数超过全部成员半数，且多数投票者支持协议，协议将正式生效；否则劳资双方需重新展开谈判。 该工会成员中芯片工人占比近90%，大工会领导层也宣布谈判“取得胜利”--按照协议，内存部门员工人均奖金约34万美元。 这场可能影响全球半导体供应的劳资风波，正演变为一场内部利益的较量。 昔日财务安全网，沦为奖金盛宴的边缘角色 奖金分配的巨大落差，正成为三星电子内部矛盾的导火索。 主理智能手机、电视及家电业务的数字体验（DX）事业部下属小型工会负责人Lee Ho-seo表示：“三星电子是一家公司。每次遇到危机，我们都相互协作、共克时艰。 如今业绩强劲，却说只有产生业绩的部门才能拿奖金，这根本说不通。” 这场争议背后，是三星各业务部门间长期存在的相互依存关系。数十年来，以Galaxy智能手机为核心的DX事业部一直是整个公司的财务安全网。每当半导体部门进入下行周期，高昂的固定成本和内存价格的剧烈波动往往使芯片业务承压甚至亏损。 2023年初内存市场严重供过于求期间，据称芯片部门曾向三星显示器部门借款20万亿韩元，以维持对设备和研发的大规模投入。正是Galaxy系列手机带来的稳定利润，支撑三星在芯片业务不盈利时持续建厂扩产，最终在当前的AI繁荣周期中占据有利位置。 芯片部门内部同样存在分化 矛盾不仅存在于芯片与非芯片部门之间。 在半导体事业部内部，代工和系统LSI等亏损业务线的员工，因绩效分配比例较低，所获奖金也远少于内存部门同事，从而引发“不公平”的批评。这些员工认为，自己为内存部门的成功提供了不可或缺的技术基础。 三星半导体业务首席执行官Jun Young-hyun在本周四的内部备忘录中写道，公司希望“将这段冲突时期抛在身后”，并呼吁员工“在相互尊重与信任的基础上重新站在一起，再次实现更大的飞跃”。

受投资者对AI边缘计算设备、汽车芯片及数据中心业务前景的押注推动，高通股价已触及历史高位，其在"物理AI"浪潮中的核心地位正得到华尔街的重新定价。 周五，高通股价单日飙升12%，刷新历史新高，过去一个月累计涨幅已达75%。高通前一日宣布与汽车集团Stellantis达成芯片供应协议，同时有报道称高通正与OpenAI联手开发AI芯片，用于驱动由AI代理运行的终端设备。 Tigress Financial Partners分析师Ivan Feinseth对高通维持买入评级，他表示，投资者正在"觉醒"，认识到高通将重回昔日荣光并引领互联设备革命。 他对高通与OpenAI合作的即将推出的设备持乐观态度，称其将是"一部以AI为基础操作系统、能完成一切任务的手机"。 从智能手机到万物互联，高通巩固边缘AI核心地位 尽管高通在为AI模型和云端工作负载提供算力的赛道上落后于英伟达等巨头，但公司正凭借在智能手机领域的长期主导地位，将触角延伸至眼镜、汽车、机器人等各类互联设备，构建起"边缘AI"的核心生态。 高通芯片目前已嵌入微软Surface系列PC，以及谷歌和Meta的智能眼镜产品。 其基于Arm架构的处理器以能效见长，相较于英特尔和AMD的传统中央处理器提供了差异化的竞争优势，契合边缘设备对低功耗计算的需求。 汽车业务提速，Stellantis合作落地 高通在汽车领域的布局持续深化。周四，Stellantis宣布将采用高通Snapdragon处理器，为旗下车型提供涵盖驾驶舱、车载连接及高级驾驶辅助系统的统一计算平台。 Stellantis旗下品牌阵容庞大，涵盖Alfa Romeo、克莱斯勒、道奇、菲亚特、Jeep和玛莎拉蒂等。 Stellantis产品开发负责人Ned Curic在周四的投资者日上表示，客户将能够在城市与高速道路上享受"流畅、沉浸且安全的自动驾驶体验，并可选择多种驾驶模式"。 这一协议并非孤例。高通此前已与博世、大众、现代及宝马签署类似合作。在最新一期财报中，高通汽车业务营收同比增长38%，达到13亿美元，超过100万辆汽车已将其自动驾驶系统运行于高通处理器之上。 数据中心芯片破局，新业务打开想象空间 周五股价的大幅跳升，同样折射出投资者对高通进军数据中心芯片这一全新业务的高度期待。 高通去年宣布推出AI200和AI250定制AI加速芯片，与英伟达GPU相比，这类芯片具备更高的可编程灵活性，计划于今年晚些时候上市销售，并将以完整机架系统的形式交付，类似于英伟达的Vera Rubin及AMD即将推出的Helios系统。 高通CEO Cristiano Amon在4月的财报电话会议上表示，公司将在今年内向"一家大型超大规模云服务商"开始发货数据中心芯片。 市场预计，Amon将于6月2日在中国台湾举办的Computex大会上发表主题演讲，届时或有更多进展披露；高通投资者日亦定于6月24日举行。

AI科技股行情提振市场情绪，亚股连续两日走高，周线收涨，美欧股指及期货同步上扬。中东局势持续僵持，油价走高。 5月22日，美股期指齐涨，盘前存储芯片概念股走低，老虎证券跌逾40%，富途控股跌超30%。欧股高开，亚股指全线走高，日经指数领涨。美元、美债收益率小幅上涨，日元韩元走弱。布油涨近3%重回105美元/桶上方，金银承压。 科技股火热行情驱动市场，软银集团在东京股市大涨11%。今年以来，资金持续涌入被视为AI全球扩张关键供应商的企业，推动科技板块一路走高，成功对冲中东局势扰动，助力股市创下新高。 地缘政治方面，据新华社报道，沙特媒体称获悉美伊协议草案，内容包括，在所有战线立即、全面和无条件地实现停火。该草案还提到“在7天内就悬而未决的问题展开谈判”，以及“逐步解除美国对伊朗的制裁，以换取伊朗遵守协议”。 彭博策略师大卫·萨维奇表示，在波动性温和、美国经济增长强劲的背景下，AI需求加速增长的任何迹象，都将为相关科技股提供持续的结构性支撑。 核心市场走势如下： 标普500指数期货上涨0.3%，纳斯达克100指数期货上涨0.4%。 美股盘前，美股存储芯片概念股走低，美光跌约1.8%，闪迪跌超2%。老虎证券跌幅扩大至逾40%，富途控股跌超30%。 欧洲斯托克50指数开盘涨0.9%，德国DAX指数涨0.7%，英国富时100指数涨0.4%，法国CAC 40指数涨0.7%。 日经225指数收涨2.7%，报63339.07点。日本东证指数收涨1%，报3892.46点。韩国首尔综指收0.4%，报7847.71点。 10年期美国国债收益率基本持平，为4.57%。 日元兑美元报159.08。 现货黄金下跌0.3%，至每盎司4529.95美元。现货白银日内跌幅达1%，报75.81美元/盎司。 比特币下跌0.1%，至77553.01美元。以太坊下跌0.3%，至2130.76美元。 美股期指走高，市场静待美联储官员发言 科技股提振美股期指走高。随着AI应用加速落地带动硬件需求扩张，市场关注点已从芯片扩展至存储芯片短缺及机器人技术进步等更广领域。 富兰克林邓普顿股票投资组合经理乔纳森·柯蒂斯表示：“当前是一个非常激动人心的时刻。我们整体看好这一领域，市场尚未充分反映下游发展趋势。”他补充称，企业将AI技术融入业务后，有望实现更优业绩。 市场同时关注美联储动向。 据新华社，凯文·沃什将于当地时间5月22日宣誓就任美国联邦储备委员会主席。此外，美联储理事沃勒也将发表讲话。 美股盘前，老虎证券跌幅扩大至逾40%，富途控股跌超30%。消息面上，据新华社，中国证监会5月22日宣布，Tiger Brokers（NZ）Limited、富途证券国际（香港）有限公司、长桥证券（香港）有限公司的非法跨境展业行为，违反了我国证券基金期货法律法规，拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。 经国务院同意，中国证监会等8部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确经过2年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。 科技股提振，日经225指数创收盘新高，日元承压 日股强势收高，科技股领涨大盘。日经225指数上涨1654.93点，收于63339.07点，创收盘新高；东证指数上涨38.65点，报3892.46点。当前，以AI相关股票为代表的科技股继续成为上涨主力。 软银集团延续涨势，22日再涨11.88%，前一交易日已涨近20%。受AI需求增长预期带动，电线、电子零部件及“物理AI”相关概念股均明显走强。 日本通胀放缓，日元兑美元徘徊在159附近，接近4月30日以来的最低水平。 周五公布的数据显示，日本4月核心居民消费价格同比上涨1.4%，创下四年新低，主要受政府学费补贴政策影响。 交易员正密切关注汇率干预风险，尤其警惕下周一因假期流动性偏低可能带来的窗口期。 当日美股因阵亡将士纪念日休市，港股、韩股亦因节假日休市。 美伊局势僵持，油价走高 中东局势前景不明，推动油价走高，布伦特原油涨近3%。 据新华社援引沙特阿拉伯阿拉比亚电视台22日报道，该草案内容还包括承诺不以军事、民用或经济基础设施为攻击目标；停止军事行动并停止媒体战；尊重主权和领土完整以及不干涉内政；保障海湾、霍尔木兹海峡和阿曼湾航行自由；建立联合监督和冲突解决机制等。隔夜美股午盘， 华尔街见闻提及 ，据伊朗媒体援引中东的消息，在巴基斯坦斡旋下，美国与伊朗协议的最终草案已经达成，预计将在未来数小时内公布。 美国国内方面，美众议院推迟表决限制特朗普对伊动武法案。据新华社，美国众议院共和党领导层21日决定，推迟表决一项限制总统特朗普对伊朗动武权力的法案，引发民主党抗议。美媒报道说，共和党领导层考虑到本党部分议员缺席，加之个别议员倒戈，可能难以否决民主党提出的这项法案，因此临时决定将原定当天的表决推迟到6月举行。 Pepperstone Group研究主管Chris Weston表示：“需持续关注该领域，但消息面正逐步转向切实可行的方向，市场有望获得更明确的定价依据。”

全球CPU市场需求超出预期，AMD正加速扩充产能以应对供应缺口。 据路透社报道，AMD首席执行官苏姿丰（Lisa Su）周五表示，CPU市场目前处于供应紧张状态，需求强劲程度远超一年前的预测。 她表示， AMD预计今年每个季度供应量都将持续增加，2027年及以后的供应规模将显著扩大。 苏姿丰将此轮需求增长归因于AI推理和智能体AI的快速普及。 此前一天，AMD宣布将在AI领域投资逾100亿美元，以深化战略合作并扩大先进AI芯片的组装与制造能力。此次投资涵盖先进封装、基板及机架级系统制造，合作伙伴涉及ASE、SPIL、PTI、Wiwynn、Wistron、Inventec、Unimicron、AIC、Nan Ya PCB及Kinsus等多家企业。 CPU需求超预期，市场供应偏紧 她在台北的一场论坛上明确表示："整体CPU市场的需求远高于我们一年前的任何预测，我认为CPU市场目前是紧张的。" 苏姿丰指出，此轮需求扩张的核心驱动力在于智能体AI的兴起。与用于训练大型模型的GPU不同，CPU正随着企业和机构向能够执行自主功能的智能体AI系统迁移而重新成为市场焦点，需求边界正在从GPU向CPU延伸拓宽。 台湾产能布局，投资锁定至2029年 AMD表示，此次在中国台湾的投资重点集中于先进封装、基板及机架级系统制造。 苏姿丰解释称，由于部分投资的交付周期较长，合作伙伴需要提前锁定土地、厂房及制造产能，因此AMD正与合作伙伴共同出资，以确保2026年及以后直至2029年的扩产能力。 在制程技术层面，AMD周四宣布已开始量产采用台积电2纳米工艺的Venice CPU。 苏姿丰表示，AMD当初押注台积电是一个“非常正确的决定”，而AMD的第二个重要战略判断——即日益复杂的芯片技术需要将芯片拆分为更小单元并通过先进封装技术整合——如今已成为半导体行业的主流路径。 此外，她还透露，中国约占AMD营收的20%，是AMD"非常重要"的市场。她表示将继续与中国客户保持紧密合作，苏姿丰表示："坦率地说，考虑到市场规模和我们的产品组合，我们将继续与中国客户保持非常紧密的合作。"

特朗普政府宣布向量子计算领域注入逾20亿美元联邦资金，IBM获批10亿美元政府拨款，用于建设量子芯片代工厂，消息刺激相关个股全线飙升。 周四，IBM股价收涨12.48%，创2025年1月份以来最大单日涨幅。IBM同时宣布将自行投资10亿美元，成立一家名为Anderon的新公司，专门负责量子处理器的生产制造。 此次美国商务部共向逾六家企业发放资金，资金来源为2022年《芯片与科学法案》下设的研发专项资金。政府将获得各受资企业的少数非控制性股权，作为拨款的对等回报。 此轮资金扶持将量子计算纳入美国半导体国家战略体系，并进一步巩固美国在这一新兴领域的技术主导地位。 多家量子企业获得支持，股价普涨 除IBM外，半导体企业GlobalFoundries Inc.获批3.75亿美元，盘中股价最高涨幅达14%。 D-Wave Quantum Inc.、Rigetti Computing Inc.、Infleqtion Inc.及PsiQuantum均表示，已分别与美国商务部签署意向书，各获最高1亿美元资金支持。 D-Wave当日涨幅高达29%，Rigetti上涨28%，Infleqtion飙升44%。此外，Atom Computing Inc.与Quantinuum各获1亿美元，初创企业Diraq则获3800万美元。 上述协议尚未最终敲定。商务部在周四声明中表示，政府将以少数非控制性股权方式参与各受资企业，以换取相应拨款。 资金来源与政策背景 此次量子计算扶持资金总规模约20亿美元，来自《芯片与科学法案》框架下一个已获拨110亿美元的研发专项。该法案由前总统拜登签署，旨在推动美国半导体产业整体发展，总规模达520亿美元。 商务部长Howard Lutnick去年撤销了原本分配给一家非营利机构的74亿美元拨款，将部分资金重新导向可为政府带来回报的股权投资项目。 此次扩大至量子计算领域，是其对2022年《芯片与科学法案》进行系统性调整的组成部分。 量子计算走向战略竞争前沿 量子计算利用亚原子粒子的物理规律处理和传输信息，理论上可实现远超传统计算机的运算能力。研究人员认为，这一技术在新药研发、金融分析及加密标准等领域具有广泛应用前景。 然而，量子计算目前仍以科研用途为主，距大规模商业落地尚有距离。但其潜在能力引发国家安全层面的关切——一旦实用化，现有保护银行及政府数据的加密体系可能面临被破解的风险。微软、谷歌等科技巨头均在积极布局这一领域。 各国政府竞相为量子计算提供融资支持，折射出这一技术在大国科技竞争中日益凸显的战略地位。此次美国政府宣布大规模注资，是其强化本土量子产业领导地位整体战略的组成部分。

受全球AI算力需求暴涨推动，Arm总市值首次突破3000亿美元大关。 5月21日， Arm股价收涨16.16%，续创历史新高，市值达3173亿美元。 前一交易日，该股已大涨15.05%，收于256.73美元，盘中曾创下259.44美元的历史高点。 这一里程碑使大股东软银及孙正义迎来回报最丰厚的投资神话。据测算，软银以约400亿美元成本持有Arm约87%股份， 目前账面盈利超2200亿美元，回报率550%。 与此同时，软银日股今日大涨13.75%。消息面上，软银持股逾10%的OpenAI传出赴美上市计划，其投资的数字基础设施公司SB Energy亦表示将秘密提交注册声明。 Bernstein给予Arm“跑赢大盘”评级 Arm此次上涨的催化剂来自Bernstein最新报告。该机构给予Arm“跑赢大盘”评级，目标价300美元，较当前股价存在约16.8%的上行空间。 Bernstein认为，Arm不仅是AI浪潮中的芯片设计受益者，更将在结构上主导下一个计算时代。 Bernstein的核心判断围绕代理型AI的兴起展开。随着行业从对话式聊天机器人转向可自主执行多步骤任务的AI代理，中央处理器正重回技术舞台的中心。 Arm凭借能效优势，有望在未来四年内将CPU市场份额提升四倍，对应1370亿美元的可及市场。Bernstein预计，到2030年Arm利润将增长五倍。 这一乐观预期建立在扎实的财务数据之上。Arm最近一个财季净利润同比增长49%至3.13亿美元，营收增长20%至14.9亿美元，显示出其芯片架构在移动端到云计算各领域的需求持续扩张。

英伟达又一次交出“超预期业绩加上调指引”的成绩单，但市场反应显示，对全球AI龙头而言，强劲增长已不再自动等于股价上涨。 英伟达财年第一季度营收为816亿美元，高于市场预期的790亿美元，同比增长85%；调整后每股收益为1.87美元，高于预期的1.75美元。公司预计7月季度营收为910亿美元，也高于FactSet共识预期的873亿美元。 即便如此，英伟达股价周三盘后最终下跌约1%。公司给出的调整后毛利率目标为75%，与最近一个季度持平，没有出现市场担忧的利润率收缩，但仍未能推动股价走高。 Direxion产品与策略高级副总裁Ryan Lee写道，“市场要求世界最大公司做到完美。”Direxion资本市场负责人Jake Behan补充称， 当预期已经如此之高时，即使一份强劲财报，如果没有实质性抬高长期前景，也可能压制股价。 业绩全面高于预期，但“惊喜”不再稀缺 英伟达本季度核心指标几乎全面超过华尔街预期。营收同比增速从上一季度的73.2%加快至85%，也高于去年11月季度62%的同比增速。调整后每股收益同样高于市场预期。 数据中心仍是最大支柱。财年第一季度数据中心收入为752亿美元，同比增长92%，环比增长21%，高于FactSet预期的731亿美元。公司称增长来自Blackwell架构的持续强劲需求。 Investing.com分析师Thomas Monteiro认为， 这是英伟达最近几个季度中“最干净的一次超预期”，因为业绩不仅跨过了很高的门槛，也回应了市场围绕AI交易的一些更大疑问。 他认为，目前没有看到需求放缓的明显迹象。 但投资者的反应更谨慎。Jefferies交易台分析师Jeffrey Favuzza将盘后走势称为一场 “knife fight” 。他认为，这 份财报之后，买方对2027年和2028年的盈利预期未必会明显上调。 数据中心仍在加速，网络业务成为关键支撑 英伟达增长的质量，更多体现在数据中心内部结构上。除GPU需求外，网络业务正在成为更重要的收入来源。 公司本季度数据中心网络收入达到148亿美元，创下纪录，同比增长199%，环比增长35%，高于分析师预期的140亿美元。更广义的计算与网络业务收入为756亿美元，同比增长88%，环比增长21%。 CFO Colette Kress在电话会上表示， Blackwell架构已经“无处不在”，并被主要超大规模云厂商，云服务商和主要模型开发商采用和部署。她还提到，OpenAI的新GPT-5.5模型依赖Blackwell。 这对市场很重要。AI基础设施支出不再只是购买单一芯片，而是转向系统，网络和集群能力。Monteiro称，英伟达正在捕捉AI建设中更大份额的支出，客户不仅购买芯片，也购买连接和扩展这些芯片的系统。 华尔街寻找新叙事：CPU，推理和智能体AI 英伟达最熟悉的投资叙事是GPU，但华尔街正在要求更多。HSBC的Frank Lee此前写道，GPU动能已经成为“相对不那么有意义”的投资叙事，因为云公司AI资本开支正流向更多领域，包括内存，网络和服务器CPU。 英伟达试图给出新的增长路径。随着AI从训练转向推理，并进一步进入智能体AI阶段，CPU的重要性上升。Jensen Huang在电话会上表示，未来可能会出现数十亿个AI智能体，推理硬件需求将随之增加。他称，“思考”发生在GPU上，而编排基本运行在CPU上。 Colette Kress表示，Vera CPU为英伟达打开了一个全新的2000亿美元可服务市场。 她还称，公司今年对CPU收入已有接近200亿美元的可见度，这将为英伟达成为全球领先CPU供应商奠定基础。 英伟达的Vera CPU将与下一代Rubin GPU协同工作。Jensen Huang表示，公司预计销售“数百万个Rubin”，并且每两个Rubin将连接一个Vera。这意味着CPU并非简单替代GPU，而是嵌入英伟达的系统级销售模式。 股东回报大幅提高，但仍有人嫌不够 英伟达同时试图通过资本回报扩大投资者基础。公司宣布将股票回购计划增加800亿美元，加上此前授权中剩余的385亿美元，回购空间进一步扩大。 财年第一季度，英伟达回购金额为193.1亿美元，是上一季度38.2亿美元的四倍多，也较上年同期增长37%。公司还将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，隐含股息率从0.02%升至0.45%。 这回应了部分投资者诉求。BofA的Vivek Arya此前写道，英伟达股票已被约78%的主动型基金经理持有，较大的既有持仓可能使未来股价上涨面临挑战；其他大型科技公司曾通过提高现金回报吸引股息和收入型投资者。 但回报力度仍未完全满足市场。Jeffrey Favuzza称， 对部分投资者而言，800亿美元回购“略低于预期”。 据Birinyi Associates截至4月中旬的数据，只有苹果曾宣布过规模更大的回购授权。 更大的考验在长期预期 这份财报没有显示AI需求放缓，也没有显示毛利率承压，但它没有完全解除华尔街的长期疑虑。 Gabelli Funds投资组合经理John Belton此前表示，英伟达是AI资本开支的主要受益者，但未来几年关键问题是这些资本开支是否能产生回报。他称，最新一轮财报后，超大规模云厂商今年AI支出趋势指向约7000亿美元。 客户集中度也是风险点。 Belton表示，英伟达约一半收入来自少数超大规模客户，而这些客户正在显著消耗自由现金流。投资者将关注英伟达是否能扩大客户基础。 英伟达也在调整披露框架。公司将报告结构改为“数据中心”和“边缘计算”两大类，数据中心再细分为超大规模云厂商以及ACIE，即AI云，工业和企业。Founder ETFs投资组合经理Michael Monaghan称，这一变化显示出Jensen Huang眼中的增长方向，主权AI，企业和物理AI已经大到值得单独披露。 因此，英伟达的问题不是业绩不强，而是强劲已被充分预期。对华尔街而言，下一步需要看到的不是又一次超预期，而是足以重新抬高长期增长曲线的新证据。

AI驱动的存储芯片需求持续爆发，韩国出口数据再超预期，但通胀压力上升令央行政策走向趋于复杂。 韩国5月前20天贸易数据显示，以半导体为核心的出口引擎仍在高速运转。 其中DRAM出口额同比飙升498% ，成为全球AI基础设施投资浪潮最直接的映射之一。 据韩国海关数据，5月1日至20日，经工作日调整后的出口同比增长52.6%，高于4月前20天49.4%的增幅。未经调整口径下，出口增幅达64.8%，进口增长29.3%，贸易顺差达110亿美元。此轮增长再度由芯片主导， 芯片出口同比飙升202.1%，计算机相关产品出口更大涨305.5%，反映出AI相关投资的持续强劲。 亮眼的出口数据为韩国经济提供了有力支撑，但与此同时，油价上涨与通胀压力升温正令韩国银行的政策前景趋于复杂。5月28日，韩国银行将召开新任行长Shin Hyun Song主持的首次利率会议，政策信号备受市场关注。 DRAM出口近5倍增长，价格与量齐升 据市场分析@jukan05披露的详细数据显示，5月前20天韩国DRAM出口（含模组）金额达115.27亿美元，同比增长498%，环比上涨27%。 价格层面的变化同样引人注目。DRAM（含模组）出口单价达60,319美元/公斤，较4月上涨5%，同比大涨432%。若剔除模组，裸片DRAM出口额为74.88亿美元，同比增431%，环比增26%，单价达82,820美元/公斤，同比涨幅高达497%。 NAND闪存出口额为9.54亿美元，同比增178%，环比增7%，单价同比上涨280%；SSD出口额达22.24亿美元，同比增452%，环比增14%，单价同比增344%。 上述数据表明，此轮存储芯片出口的爆发并非单纯由价格效应驱动，出货量亦呈现实质性增长。 野村：半导体涨价效应将延续至三季度 野村控股经济学家Jeong-Woo Park表示，随着半导体价格持续上行，韩国出口增速有望在二、三季度维持强劲。他同时指出，油价与化工品价格上涨也将在5月和6月对出口形成额外支撑，但这部分增长主要反映价格因素，而非出货量的大幅扩张。 从出口目的地看，对中国大陆出口同比增长96.5%，对美国出口增长79.3%，显示AI相关需求在亚太地区全面扩散。 汽车及家电出货则相对疲软，与半导体板块的火热形成明显分化，表明韩国经济的出口驱动力高度集中于芯片产业链。 通胀升温令韩国银行政策转向存疑 强劲的出口数据背后，韩国宏观政策面临的挑战正在加剧。油价上涨与韩元走弱推高进口成本，市场担忧输入性通胀可能进一步向经济体内部传导。 即便是此前立场偏鸽的韩国银行委员，近期也发出了明显的政策转向信号。新任委员Kim Jin Il上周表示，受能源价格上涨影响，通胀风险已令降息变得困难，同时警告家庭债务、房价及资本流动风险仍未化解。前任鸽派委员Shin Sung Hwan在离任前亦表示， 在通胀风险上升背景下，讨论进一步降息已变得"困难"，态度较此前明显转变。 与此同时，韩国金融稳定风险持续受到关注。一季度家庭贷款增速加快，主要由房贷拉动，首尔公寓价格亦持续上行，进一步加大了央行的决策难度。 今年一季度，韩国GDP环比增长1.7%，扭转了上季度的收缩态势，创2020年三季度以来最快扩张速度。但在经济复苏势头与通胀压力并存的背景下，Shin Hyun Song主持的首次利率会议及其点阵图将成为市场判断韩国银行政策取向的关键参照。