在美国周四公布了一份略高于预期的通胀报告后，美国前总统、共和党总统候选人唐纳德·特朗普及其盟友们趁机抓住机会抨击美联储称，上个月降息幅度太大了！ 他在底特律经济俱乐部露面时说： “事实是，美联储下调利率的速度有点太快了。” “ 降息幅度太大了， 每个人都知道这是他们在选举前试图采取的一种政治策略。”他补充说。 这是特朗普几个月来对美联储主席鲍威尔“最直接的批评”。此前，他经常把重点放在指责经济不景气上，而不是直接批评央行。 “这完全是一个政治决定，通货膨胀已经开始上升，”特朗普周四表示，同时他还指责高利率“真的扼杀了年轻人的美国梦”。 今年8月，特朗普表示，他希望在制定利率方面有“发言权”，这增加了这位共和党候选人如果在11月获胜，可能会寻求削弱美联储独立性的可能性。 支持特朗普的超级政治行动委员会“让美国再次伟大”（Make America Great Again, Inc.）也在周四发表声明称，周四的通胀数据可能是“美联储最可怕的噩梦”的一部分。 所谓‌‌超级政治行动委员会（SPAC），‌是一种2010年新出现的美国政治组织，旨在通过筹集和花费大量资金来影响选举结果——简单来说，就是美国竞选的过程中，大金主们向候选人捐赠资金的主要渠道。 与传统的政治行动委员会相比，超级政治行动委员会可以无限额接受各方的捐款，唯一的限制是不能直接与候选人或其竞选团队接触。因此，它们通常用于资助广告、宣传活动和其他政治行动，以支持或反对特定的候选人或政策。 总体而言，今年9月美国消费者价格指数（CPI）较去年同期上涨2.4%，较8月份2.5%的同比涨幅略有放缓。但这在很大程度上被环比增长0.2%（高于经济学家预期的0.1%）所掩盖。 与此同时，剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI环比上涨0.3%，与8月涨幅一致，未能放缓至0.2%；同比涨幅录得3.3%，为6月以来新高，市场原本预计会维持在3.2%不变。 美国白宫经济委员会（NEC）主任莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）在一份声明中回应称，“通货膨胀率已回落至2.4%，与疫情前的水平相同。” “我们一直在进步，”她补充说。 美联储要到选举日之后才会召开11月会议。周四的通胀数据似乎为央行鹰派人士提供了新的动力，他们建议在未来几个月采取更渐进的降息步伐。 被誉为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯最新发文，表示2024美联储公开市场委员会票委、亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在周四的采访中透露，他对11月会议不降息，或者只调降25个基点持有开放态度，取决于经济前景的发展。 “如果数据表明这样做是合适的，那我完全可以接受跳过下次会议。”他说。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）最新表示，鉴于实现通胀和就业目标的风险获得了更好的平衡，政策制定者应该“随着时间的推移”将利率降至更中性的水平。 当地时间周四（10月10日），纽约联储在官网发布了威廉姆斯的演讲稿。威廉姆斯在宾汉姆顿大学的活动上表示，他相信美国通胀正朝着央行2%的目标迈进。 威廉姆斯称，劳动力市场在过去一年有所降温，但仍保持稳健，这应该能为美联储提供空间，将利率调整至“既不会对经济造成压力，也不会刺激经济”的水平。 “展望未来，基于我目前对经济的预测，我预计，随着时间的推移，继续将货币政策转向更加中性立场的过程将是合适的。” “随着实现物价稳定目标的进展，转向更加中性的货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲。” 上月，美联储“以激进的第一步”开启货币宽松周期——降息50个基点而不是较为传统的25个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.5%调低至4.75%-5%。 会议之后，许多央行官员也表达了他们的看法，他们整体上认为，在大幅降息之后，美联储确实应该逐步降低利率。但隔夜发布的会议纪显示，官员对在当次会议降息的幅度存在较大分歧。 作为美联储“三把手”、联邦公开市场委员会（FOMC）的副主席，威廉姆斯指出，当前通胀普遍处于低迷状态，各种劳动力市场指标也显示，劳动力不太可能成为价格压力的来源。 日内早些时候，美国劳工统计局公布的数据显示，9月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，核心指标的同比涨幅录得3.3%，均较市场预期高了0.1个百分点。 但有经济学家指出，根据分项数据推测，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）将会录得一个较为温和的涨幅，或证明物价继续向2%靠拢的趋势仍然不变。 威廉姆斯说道：“要达到我们2%的目标还有一段距离，但我们绝对是朝着正确的方向前进。数据描绘了一幅经济已恢复平衡的图景。”

自美联储上个月大幅降息50个基点以来，就业和经济数据出人意料地呈现上行趋势。再加之最新发布的9月会议纪要，这些种种不仅彻底磨灭了市场对再次大幅降息的希望，也不禁令人猜测美联储是否会接下来的会议上按下“暂停键”。 因此， 北京时间今晚（周四）20:30公布的CPI通胀数据也变得尤为重要， 投资者们也屏息以待。 这可能会成为搅动美股和降息预期的又一重要变量，促使美联储改变方向、暂停降息。 CME美联储观察工具显示，市场目前预计美联储在11月会议上大概率（82.9%）会再次降息25个基点，按下“暂停键”的概率为17.1%。 Palmer Square Capital Management董事总经理Jeremy Goff表示，“ 周四的CPI将是一个重要数据。 如果CPI过热，或者比预期更热，美联储就需要做一些工作，以确保我们以正确的方式着陆。” 罗素投资（Russell Investments）的投资策略师BeiChen Lin最新评论称， 通胀数据的意外上行可能会重新引发有关美联储暂停降息周期的讨论， 尽管11月降息25个基点的可能性仍很大。 美银以Ohsung Kwon为首的分析师们认为， 上周异常火爆的就业报告给今晚即将发布的CPI数据带来了更大的压力。 若数据意外出现大幅上升，现在更有可能引发一波市场波动。 “ 定于周四公布的CPI数据不再是‘无关紧要的事件’。 继上周五井喷的就业报告之后，我们认为本周CPI的重要性已经上升。一个相当大的意外可能会给宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。”他们在一份报告中写道。 瑞银经济学家Brian Rose则表示： “9月份的CPI将是一个关键数据。如果价格上涨速度快于预期，再加上劳动力数据走强，美联储在11月会议上按兵不动的可能性将增加。” 牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家Ryan Sweet也改变了立场。他表示，会议纪要增加了2025年降息幅度可能低于他预期的风险。他本来预计，美联储会在今年最后两次会议上分别降息25个基点，然后明年还会有4次25基点的降息。 但在美联储发布9月“分歧版”会议纪要后，Sweet在一份最新报告中表示，到2025年，“美联储可能会暂停（动作）更长时间，以评估在本轮正常化周期中提前降息的影响。” 分析师如何看美国通胀？ 整体而言， 分析师普遍认为，能源价格9月持续下挫将推动整体通胀延续放缓趋势。 摩根士丹利分析师预计9月整体CPI环比增速将降至0.09%。但从核心CPI数据来看，商品和服务通胀的走势则呈现喜忧参半的情况，预计美国9月核心CPI环比增速将为0.26%，略高于市场普遍预测的0.20%。 大摩认为，因二手车和机票价格上涨，商品通胀预计将有所上升，但服务通胀预计将持续放缓，主要受益于住房通胀回落。 不过， 未来的数据可能会受到油价的影响： 由于中东冲突加剧以及两场巨大飓风袭击美国东南部，10月油价攀升。 “我们有很多不可预测的事情正在发生，”Goff说：“这种余震往往会随着时间的推移影响到经济数据。” 数据是关键 总的来说， 尽管近来有多位美联储官员发声支持进一步降息，但他们仍然强调这取决于数据。亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic） 周二表示，他仍然“高度关注”通胀，包括将通胀率降至央行2%的目标，同时尽可能减少对劳动力市场的损害。 波士顿联邦储备银行行长柯林斯（Susan Collins） 表示，粘性通胀仍是经济面临的风险，但经济下滑的可能性也同样存在。 美联储理事库格勒（Adriana Kugler） 表示，她支持美联储进一步降息，但通胀和就业是推动降息步伐的关键因素。 达拉斯联储主席洛根 周三表示，进一步放松金融环境可能刺激支出并推动需求超过供给，这一风险表明美联储不应急于将联邦基金目标利率降至“正常”或“中性”水平。 洛根表示，美联储“应该在监控金融状况、消费、工资和物价走势的同时逐步推进降息”。难以确定中性利率是洛根主张逐步降息的另一个原因。中性利率是指既不刺激也不阻碍经济增长的利率水平。 Virtus Investment Partners首席经济学家Seamus Smyth表示：“ 我认为现在谈论美联储暂停加息还为时过早，除非有一些关于通胀的坏消息。 我们还没到那一步。”虽然他认为可以排除降息50个基点的可能性，但他仍预计11月和12月会议会分别降息25个基点。

在上周五的非农数据公布之前，或许几乎没有人会认为今晚的美国CPI数据会对市场产生多大的影响。然而，如今一切已经发生了重大变化…… 在美联储关注重心向就业数据倾斜的背景下，通胀数据可能已经决定不了美联储在某次会议上究竟是降息25个基点还是50个基点，但是在美联储究竟是否还要降息的话题上，通胀数据依然具有至关重要的话语权。尤其是在上周非农不光显示新增就业远超预期，同时薪资增速也高于预期的背景下，美联储可能依然无法断言“薪资-通胀”螺旋会不会死灰复燃！ 不少业内人士就表示，上周全面改变市场预期的非农报告，已经给本周的美国CPI数据带来了更大的压力。若通胀数据意外超预期上升，很可能令市场对美联储年底前降息幅度的预期进一步缩水，继而引发又一波市场动荡。这从“如临大敌”的期权波动率指标上，已可见一斑…… 目前，利率市场的预期已显示，在美联储下月初的会议上，降息已非是一件板上钉钉的事。 如果在非农火爆的同时通胀再度有所抬头，那么美联储在年底最后两次会议上，跳过某次会议降息的可能性就将进一步攀升——利率市场的最新定价，目前其实已经低于了9月点阵图里对年内累计再降息50个基点的预测。 那么，定于北京时间今晚八点半公布的美国9月CPI数据，究竟会表现如何呢？ 美国9月CPI数据预期一览 我们先来看看华尔街对今晚CPI数据的预期： 在8月CPI出现继续下滑后，目前接受媒体调查的机构经济学家预计，9月份总体CPI料将同比上升2.3%(低于8月份的2.5%)，环比上升0.1%(低于8月份的0.2%)。 剔除易波动的能源和食品价格，9月核心CPI料将同比上升3.2%(与前值的3.2%持平)，环比上升0.2%(低于8月份的0.3%)。 下图是“新美联储通讯社”Nick Timiraos对主要投行预估的汇总： 从上述预估中不难看到，目前市场人士普遍对美国总体CPI数据进一步回落颇为有信心。而一旦9月总体CPI涨幅能如预期顺利降至2.3%，则将是连续第六个月出现回落，同时也将进一步接近美联储2%的通胀目标。 注：过往10年的CPI数据趋势 但与此同时，人们或许还不能高兴的太早——今晚市场的主要风险点，很可能会集中在核心CPI数据上。 目前业内预估的中值显示，9月核心CPI同比涨幅很可能连续第三个月停留在3.2%。在总体CPI走低的同时，核心CPI却始终“粘在3%以上”，这在美联储已经进行了一次50基点降息的情况下，可能会带来不小的风险。 从媒体调查的情况看，9月核心CPI环比的预期分布显示，预计增长0.2%和0.3%的分析师数量大致相同，只有一位经济学家(Prestige的Jason Schenker)预计仅增长0.1%。因而 今晚人们也需小心核心CPI环比略超预期的风险。 在近几个月来，由于汽车保险价格飙升，美联储格外重视的“超级核心CPI”(在服务业数据中剔除住房和租金成本)一直较为火爆。如果这种趋势持续下去，也将是一个不妙的现象。 投行如何具体拆解今晚数据？ 目前，高盛预计9月份核心CPI料将环比上涨0.28%(高于0.2%的普遍预期)，同比上涨3.16%(与3.2%的普遍预期一致)。该行还预计9月份总体CPI将上涨0.10%，同比上涨2.27%(与普遍预期一致)。 高盛对9月份核心CPI的预测与8月份的预测一致。 与8月份类似，高盛预计9月份来自二手车和机票价格领域的物价下行助力将减少。 由于最近几个月二手车拍卖价格反弹，二手车价格预计将环比上涨1.0%，机票价格上涨0.5%，这反映了季节性因素的适度推动。 高盛还强调了该行预计9月CPI报告中将出现的其他两个关键组成部分的趋势： ①汽车保险。 预计9月份汽车保险价格将再次坚挺地上涨0.7%，反映出保费的持续上涨，尽管涨幅有所放缓。较高的汽车价格、维修成本、医疗和诉讼成本都给保险公司带来了提价压力，但保费转嫁到消费者身上却有较长的滞后期，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商提价。 现在，保费与成本之间的大部分差距已经缩小。因此，高盛预计明年汽车保险价格的增长速度将恢复到疫情前的水平。 ②住房价格。 在经历了7月和8月的大幅增长之后，高盛预计住房通胀将趋于缓和，业主等价租金(OER)将增长0.35%，单户住宅租金将增长0.31%。展望未来，独户住宅租金的强劲增长可能会导致其涨幅超过OER。 摩根士丹利的预测也与高盛类似。大摩认为，总体通胀率的下降主要归因于汽油价格的下降。在二手车的推动下，商品通胀预计将呈现正增长，而机票价格也将保持正增长 。 此外，大摩预计服务业通胀将放缓，主要是因为住房通胀率回落。该公司认为，业主等价租金近期的上涨可能受到暂时季节性因素的影响，预计该指标将出现部分修正。 花旗集团经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst在周二的一份报告中则写道：“薪资持续走强将对通胀构成明显的上行风险，尤其是在医疗保健等服务业领域。” 今晚CPI会如何影响美联储和金融市场？ 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员预计美联储在11月会议上降息25个基点的概率为85%，按兵不动的概率尚还只有15%。 不过， 尽管目前对降息25个基点的预期依然占据绝对主流，但瑞银经济学家Brian Rose在上周五的一份报告中已警告称，“如果物价上涨速度快于预期，再加上此前劳动力数据走强，美联储在11月会议上按兵不动的可能性就将增加。” 美国银行分析师也表示，“继上周五井喷的就业报告之后，我们认为本周CPI的重要性已经上升。 一个相当大的意外可能会给宽松周期带来不确定性，并给市场带来更多波动。 ” Forex.com和City Index的Matthew Weller则表示，美联储已决定将重点从通胀转向劳动力市场，这意味着包括CPI在内的通胀数据对市场的推动作用可能不如以前那么大。尽管这种看法在以往确实合乎逻辑，但本月的CPI报告仍可能在上周五出色的就业报告的推动下引发市场波动，该报告可能会暗示通胀再次面临上行风险。” 从近来金融市场的表现看，由于降息预期大为缩水，近来10年期美债收益率和美元指数已经双双触及了约八周来的最高位。而美股尽管并未受到多少冲击，但一旦通胀形势出现反复，可能也会给美股的后市表现带来更多的不确定性。 就今晚CPI表现对标普500指数的影响，高盛团队作出了如下图所示的预测： 简单来看，CPI数据越低，市场上涨空间就越大，而最坏的结果是核心CPI环比上涨至0.34%以上。 高盛策略师Dominic Wilson总结称，上周非农就业报告的强劲表现在很大程度上改变了CPI的背景。几周前，我认为市场对略高的通胀数据会相当宽容，并会对在低于预期的情况下加速宽松的前景感到兴奋。但现在，风险在于更高通胀数据会加剧最近的叙事转变——即美联储可能采取的宽松行动远低于之前的预期。 Wilson认为， 今晚人们对通胀高于预期的反应可能大过偏低的反应 ，因此该数据可能对股市造成的下行风险相对更大。 22V Research在今晚CPI发布前的一项调查则显示，42%的投资者预计今晚市场对CPI的反应将“好坏参半/忽略不计”，32%的投资者认为会引发避险，只有25%的投资者预计会引发风险偏好。 22V创始人Dennis DeBusschere表示，“总体而言，人们对通胀持乐观态度。”他还指出，预计经济衰退的投资者比例有所下降，而认为金融状况需要收紧的投资者比例创下6月份以来的最高水平。 内德戴维斯研究公司的艾德克利索尔德则认为，要让股市牛市持续下去，通胀需要继续下降，经济需要实现软着陆，美国企业的盈利增长需要保持强劲并扩大。

经济学家预计，尽管二手车等部分商品类别存在价格压力， 但关键的 9月份CPI通胀指标将有所放缓。 根据彭博社对经济学家的调查，总体CPI同比增速预计将录得2.3%， 这将是自2021年初以来的最低增速。核心CPI同比增速预计将连续第二个月录得3.2%。 整体CPI环比增速和剔除食品和能源的核心CPI环比增速或将分别录得0.1%和0.2%。 最近通胀的下降得益于油价下跌以及2023年的几次高CPI读数被排除在计算之外。一些分析师认为，CPI年率 今年进一步下降至2%或不可行。 近期油价再次上涨，住房和交通等某些成本仍然很高。 核心CPI被视为未来通胀的更好信号。食品杂货和汽油的价格有时会出现大幅波动，并夸大总体的价格水平。 核心CPI若出现较大的增幅，金融市场可能会发生 震动，并重新引发关于美联储 “暂停”降息的考量 ——如果在通胀问题上的进一步进展停滞，美联储可能会在11月或12月放弃降息。 住房通胀 租金和房价是最大的通胀来源，同时也是最为顽固的成本项。 过去两年里，美联储一直寄希望于住房成本大幅放缓，以将美国通胀率降至2%的目标。 然而，情况并非如此。住房成本的同比增速已从2023年的峰值8.1%回落，但仍保持在5%以上。 8月份的住房成本年率实际上从此前一个月的5.1%上升到了5.2%。疫情前，住房成本每年温和增长约3%。 Russell Investments的投资策略师BeiChen Lin说：“需要注意的一点是住房通胀，尽管美联储在这方面取得的进展缓慢， 但我们相信随着时间推移，住房通胀也会趋于正常化。 ” 汽车价格 大多数预测者预计， 二手车价格在几个月的下降之后会出现回升。这将核心商品价格带来压力。 Pantheon Macroeconomics的经济学家们认为，未来更高的集装箱运输价格可能会对该类别产生影响。 Samuel Tombs和Oliver Allen在周二写道：“运输成本会滞后至少六个月反映到CPI中，因此，在未来几个月里，今年年初集装箱运费几乎翻倍的影响可能会逐渐反映在CPI核心商品价格上。” 交通服务费用（包括汽车保险、维修和航空票价）一直是另一个通胀热点。 这些交通服务的价格年率仍接近8%。这一数字从近两年前的15%峰值下降，但仍远高于2010年至2019年间1.8%的平均水平。 如果数据符合共识，它们不太可能对美联储11月的下一次政策决定产生多大影响。 彭博经济研究的首席美国经济学家Anna Wong在周四的一份报告中写道：“即使核心CPI超出预期，我们也认为9月的报告不会改变联邦公开市场委员会对通胀趋势向下的看法”， 她预计美联储在11月将降息25个基点。 强劲的工资 经济学家表示，工资，这一消费者支出的主要引擎，是通胀的另一个上行风险。8月份的实际工资增幅为一年来最高。在近5万名码头工人协商了大幅加薪以及3.3万名波音公司员工目前正在罢工以谈判工资协议之后， 工资项未来可能会对通胀带来更大上行风险。 花旗集团经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst在周二的一份报告中写道：“工资的持续强劲将是通胀的一个明显的上行风险， 尤其是在医疗保健等服务业 ”。 对PCE的影响 二手车价格若上涨，对消费者来说将是个坏消息，尤其是结合居高不下的汽车保险通胀来看。 但对美联储青睐的通胀指标 ——个人消费支出价格指数（PCE）的影响不会很大。 该指标正趋向于美联储2%的目标。 由Diego Anzoategui领导的摩根士丹利经济学家们上周写道：“ 二手车在核心PCE中的权重较低，因此其加速增长对PCE的影响也较小。 二手车约占CPI篮子的2%，而在PCE篮子中占1.2%。” 黄金技术分析 即便在金价于周三收于关键的21日简单移动平均线（SMA）支撑位下方，即2619美元下方，多头仍继续捍卫他们的仓位。 由于14日相对强弱指数（RSI）仍保持在50水平之上， 黄金多头对于潜在的反转仍抱有希望。 在下行方面， 首要支撑位见于2600美元关口。 若持续跌破该位，则可能向下延伸跌势至9月20日低位的2585美元。 另一方面， 金价需要重新夺回现处于 2623美元的21日SMA支撑转阻力位，才能 重振上行趋势。 下一个看涨目标位于2650美元的心理位，以及接近2670美元的短期高位。

北京时间周四凌晨，美联储公布9月货币政策会议的纪要，揭示了政策制定者们为何在3周之前选择降息50基点，以及官员们内部的意见不一。 （来源：美联储） 在9月美联储利率决议中， 美联储公开市场委员会的12名票委中有11人投票支持降息50个基点至4.75%-5%区间，只有理事鲍曼一人投了反对票，支持仅降息25个基点 。但会议纪要显示，官员们之间的分歧要比表面上的投票数字更大一些，也暗示美联储主席鲍威尔在引导更大幅度降息方面做出的努力。 混沌的意见 会议纪要总结称，“绝大多数”的与会者同意降低联邦基金利率50个基点，然而也有“一些与会者”表示降息25个基点会是更好的选择。更绝的是，还有一些“50党”当众骑墙，表示自己其实本来也可以支持降息25个基点的决定。 支持更大幅度降息的官员们认为， 首次降息选择50个基点，能够与最新的通胀和劳动市场数据对齐，从而在继续推动降通胀进展的同时，帮助维持就业和经济的强劲 。 而认为降息25个基点更加合理的一派则强调， 采用超预期降息的模式，与美联储逐步降低政策利率的意图不符 。同时经济数据本身只支持降息，但并不指向超规格的降息。 纪要显示，一些决策者认为，在经济增速维持稳健、就业率处于低位的情况下，降息25个基点会更加符合逐步实现货币政策正常化的路径，也能给政策制定者更多时间来评估经济进展。一些人补充称，稳步推进25个基点的降息，也更能展现出货币政策路径可预测的迹象。 前景依然模糊 在后续的降息路径方面，会议纪要延续了美联储一贯的模糊手法。 美联储会议纪要仅表示， 如果通胀继续朝着美联储2%的政策目标下降，且就业维持近期的扩张趋势，随着时间推移，采取更加中性的立场可能是合适的 。但很显然，美联储官员们自己也不太清楚所谓的“中性利率”到底在哪里。在上个月的点阵图中，多数委员们对此给出了2.4%-3.8%的超大区间预测。 生怕引发市场过度兴奋，决策者们还不忘强调，9月降息50个基点不应该被视为“经济前景不太好”的证据，或者是在暗示降息速度会加快。 当然，时隔3周市场里也已经没有什么人会遐想美联储快速降息了。 在上周超预期非农数据发布后，主流话题已经从“11月是否会降息50个基点”，转变成下个月是否会不降息。 就在9月利率会议之后，美国国债收益率出现了一波快速拉升，其中十年期国债已经从9月低点3.59%爬升到4.07%。足以显示在美联储展现“鸽派”立场的同时，投资者们的降息预期却出现了急剧下降。也正因如此，会议纪要对周三的美股市场并未产生直接影响。 （美国十年期国债收益率日线图，来源：TradingView） 鲍威尔在上周的公开活动中也强调，美联储并不急于快速降息。如果经济放缓的速度比预期更快，那么可以快一点降息，如果经济放缓的速度更慢，降息也可以慢一点。