美联储周四可能没有收到它想要的通胀数据，但不少经济学家表示，美联储最为青睐的物价指标的新读数，可能仍将足以推动美联储在下周的政策会议上“按部就班”地降息25个基点。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示，她仍预计美联储会在11月7日的议息会议上宣布小幅降息。他同时强调，周四呈现的喜忧参半的通胀数据表明，“美联储平抑通胀和宣布抗通胀战役胜利的最后一英里道路，仍然崎岖不平”。 其他同样预计美联储11月将小幅减息的经济学家则承认，美联储决策者之间可能会就是否暂停降息展开争论。一位美联储观察人士表示，这最终将取决于美联储主席鲍威尔能否维持联储官员们对降息的共识。 安永首席经济学家Gregory Daco表示，“我们期待美联储主席鲍威尔再次发出理性的声音，引导FOMC在下周审慎地放宽货币政策。” 美国经济分析局周四公布的数据，美联储最为青睐的通胀指标在9月份创出了4月以来的最大环比升幅，这进一步增强了美联储放慢降息步伐的理由。 剔除波动较大的食品和能源，所谓的核心个人消费支出价格指数(PCE)在9月份环比上升0.3%，为今年4月以来的最高值，同比涨幅则继续颇为粘性地维持在2.7%。 不过好消息是，当月整体的PCE价格指数同比升幅进一步回落至了2.1%，为2021年初以来的最低水平，目前已仅略高于美联储2%的目标。 9月份通胀数据的细节显示商品和服务领域的价格压力挥之不去。不含住房和能源的服务价格增速加快至0.3%。不包括食品和能源的商品价格成长0.1%。食品价格上涨0.4%，创今年年初以来最大涨幅。 新数据可能会为FOMC鹰派成员提出的未来逐步、谨慎地放宽货币政策的论点提供更多素材。毕竟，核心PCE年率目前已经连续两个月保持在2.7%，而不是下降。 Krosby表示，“下周，美联储可能不得不承认，在消费者支出仍有韧性、一系列罢工事件导致工资上涨以及劳动力市场稳健的情况下，他们将需要采取‘渐进’的降息方式，直到FOMC内部对通胀不会继续走高感到放心为止。” 在债券市场上，各期限美债收益率周四整体继续在高位徘徊，尾盘虽然普遍略有走低，但当日跌幅普遍不大。 其中，2年期美债收益率跌0.6个基点报4.185%，5年期美债收益率跌0.1个基点报4.163%，10年期美债收益率跌1.4个基点报4.289%，30年期美债收益率跌2.8个基点报4.477%。 在刚刚结束的10月行情里，美债市场遭遇的抛售，已推动多数期限的美国国债收益率在当月涨幅超过50个基点，达到至少8月初以来最高。这些变动反映了对美联储降息预期的降温，因为美国经济表现持续强于预期。 目前，交易员继续预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。互换利率则显示，预计接下来12个月内美联储将总计降息约117个基点，比10月初的预估缩减了约67个基点。 值得一提的是，在周四的通胀报告公布之后，今晚投资者还将迎来10月非农就业报告的关键考验。 不过，这份最新非农报告可能无法为官员们提供清晰准确的就业市场评估 ，因为其将受到9月底以来两场大型飓风的影响，这些飓风导致受自然灾害影响地区的人们暂时失业，而且美国飞机制造商波音公司过去数周也正在持续陷入罢工。 经济学家预计，受两场飓风和波音公司罢工的拖累，10月份新增非农就业岗位可能将只有11.3万个——这与9月份新增25.4万个就业岗位的强劲表现相比将大幅下滑。失业率则预计将稳定在4.1%。 “美联储可能会降低对10月经济数据的信任度，因为有明显的理由预期数据会出现暂时性失真，”Comerica银行首席经济学家Bill Adams表示，“因此，美联储可能会相对谨慎地在下周大选后的利率决议中将联邦基金利率下调25个基点，并期待12月会议前的数据能更清晰地反映飓风过后的经济表现。” 而与此同时，道明证券驻纽约的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg则表示，“如果周五的数据意外上行，可能会让市场质疑美联储是否需要在未来会议上降息，这无疑会让12月降息的前景受到影响。”

在四天后就将迎来美国大选、六天后就将迎来美联储11月决议之际，今晚美国劳工部将公布的美国10月非农就业数据，无疑有望吸引所有市场人士的目光。 而这份万众瞩目的非农报告，其不可预测性似乎也注定将是今年以来最大的 ——这份报告将带有飓风的“印记”，9月下旬以来的两场飓风“海伦妮”(Helene)和“米尔顿”(Milton)，有可能在一个尤为微妙的时候对经济指标造成严重干扰；而与此同时，在总统竞选的最后关头，这份非农报告也很容易会被外界怀疑用来进行政治操弄。 甚至于非农前公布的一系列先行就业指标，也很难明确无误地告诉人们，今晚的非农数据究竟会是好还是坏——灾难性的JOLTS职位空缺数报告，和意外远超预期的ADP就业数据，似乎令多空双方都能找到各自的理由。 这也无怪乎，一些业内人士眼下依然坚信非农可能较预期出现井喷式增长，而另一些人则已提前开始准备迎接负面数据带来的冲击，甚至担心在最极端情况下非农可能为负…… 极端情况下今晚非农将为负？ 我们先来看一下市场对今晚非农的预期。由于不同投行机构对于今晚非农的预测差异极大，因此不同媒体调查的非农预估中值之间甚至也有着不小的差异。 作为投资者，我们在不同渠道可能会看到不一样非农预估中值。例如，路透调查样本中的预估中值目前约为 11.3万人 ，而彭博调查的预估中值则只有 10.1万人 …… 我们以彭博的调查为例，在其统计的机构中，目前瑞穗和Paragon对10月非农数据的预测值是最高的——均为18万人。而在另一端，彭博经济自身对今晚的数据预测则为耸人听闻的-1万人(你没看错，负增长)。在大行中，与市场预估中值较为接近的有高盛(预计为9万人)、摩根大通(预计为10万人)。 如同财联社在今早文章中曾 介绍过 的那样，由于飓风和罢工事件的影响，10月非农数据呈现出一定的扭曲几乎是必然的。但扭曲的程度究竟有多严重，是否会严重到非农将降至仅仅数万人乃至负值的程度，可能只有今晚20:30数据正式出炉后才能见分晓。 美联储理事沃勒(Christopher Waller)在10月中旬的一次讲话中便曾表示，他预计飓风和波音公司的罢工将使新增就业岗位减少逾10万个。 高盛经济学家根据失业救济申请数据、损失估测和以往飓风登陆时的情况则得出，仅飓风一项就将使新增就业岗位减少4万至5万个。摩根大通估计的减少数字约为5万，巴克莱估计减少5万至6万。 这些影响其实也能够从数周来的初请数据中得到一定印证。10月初，佛罗里达州、佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州和田纳西州的首次申请失业救济人数都因“海伦妮”飓风而有所上升，“米尔顿”飓风过后，佛罗里达州的首次申请失业救济人数也有所上升。 事实上，前美联储理事、现任白宫国家经济委员会主任布雷纳德在非农前便已经提前为市场打好了预防针。她明确警告，由于破坏性罢工和飓风影响，白宫预计本周五公布的10月美国新增非农就业人数会下滑。 至于非农会不会一下子跌倒惊人的负值。目前而言，只能说存在这样的极端可能性…… 著名“萨姆规则”提出者、前美联储经济学家萨姆(laudia Sahm)周二就表示，假设目前美国就业增长的基本速度已回到了新冠疫情前2017-19年的平均水平——即每月新增183000人。撇开飓风和波音罢工不谈，基于调查抽样误差的90%置信区间大致为+/-13万，即下图蓝色条的上限和下限。换言之，即使工资增长符合趋势水平，非农预估的最高值和最低值也可能相差很大。 而图中右侧的橙色条代表的人数，则计入了飓风“海伦妮”、“米尔顿”以及波音公司罢工的影响——将新增就业人数进一步减去了10万。在此情况下，90%的置信区间下限已能够达到-5万人。 当然，从更为“理性”的角度考虑，在距离大选仅有最后几日的背景下，陡然出现一份负值的非农报告终究还是过于“夸张”了一些——几乎没有人会在选举前几天拿经济崩溃来赌博。 而在另一边，与基于雇主调查的非农就业岗位增长不同， 飓风可能不会对10月的失业率数据产生太大影响 ，失业率是基于对家庭的另一项调查得出的。那些说自己有工作、但因恶劣天气而没有上班的受访者仍被计为就业者。飓风还是会对失业率产生一些影响，但一般影响不大，此外罢工工人也将被计为就业者。经济学家预计，周五的就业报告将显示10月份失业率企稳于4.1%，与9月份持平。 非农和失业率所受到的不同程度影响，可能会为共和党人和民主党人在大选最后关头提供各自的选战造势切入口。如果非农就业数据真的表现低迷，特朗普和共和党人料将死抓着这一点不放，并有意无视飓风等短时因素影响。而民主党人则可能会闭口不提非农的下滑，并把目光聚焦在仍维持在历史相对低位水平的失业率上。 巨大不确定下：今晚非农会如何影响市场？ 那么，在非农存在巨大不确定性的背景下，美股今晚会受到怎样的行情影响呢？ 我们照例来看看华尔街投行的预测。摩根大通目前就对今晚非农后的市场表现，罗列出了五类情景： ①非农大于20万 这是第一种尾部风险结果。至少从单日来看，这一非农数字对经济的利好作用大于对股市的利好作用。这一结果将表明经济增长重新加速，前月新增25.4万的非农数字并非异常值。此外，这很可能意味着美国实际GDP增长将保持在较高水平附近(过去8个季度的实际GDP平均增长率为+2.8%)，并很可能会加剧人们对跳过降息或在明年上半年彻底暂停降息的猜测。由于债券收益率在此背景走高(或将上升15-20bps)，对股市的影响不会那么积极——近期美债收益率的单日飙升往往伴随着股市表现的疲软，尽管负面影响通常会在接下来的2-3天内消散。 小摩认为，出现这一情景的概率为5%，届时标普500指数在周五涨跌幅将在-0.25%至+0.5%之间。 ②非农介于12万-20万之间 如果平均工资增长符合预期，那么市场就会认为此情景将是不伴随通胀下的就业增长。虽然近期的飓风和罢工带来了一些拖累，但小摩认为市场会很好地消化这一数据表现，不会对美债收益率进行重新定价。换句话说，这一数据表现还不足以让债券市场完全相信美联储会在11月跳过降息。 小摩认为，出现这一情景的概率为30%，标普500指数将上涨0.5%-0.75%。 ③非农介于8万-12万之间 这将是一个符合市场预期的数据表现，劳动力市场保持增长轨迹。值得一提的是，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利对本月非农的预估就是10万人，其假设由于飓风和波音工人的罢工将导致当月非农增长减少7.5万-10万人。这一数据表现也将维持对美国GDP增长高于趋势的预期，并推动美联储延续宽松周期——11月和12月各降息25个基点。 小摩认为，出现这一情景的概率为40%，标普500指数将持平至上涨0.5%。 ④非农介于2万-8万之间 这一数据表现可能会使市场对经济增长产生轻微恐慌，而降息预期的增强则将部分抵消这种恐慌。尽管如此，考虑到飓风和罢工的短时负面影响，市场可能会忽视这一数据表现带来的下行风险。 小摩认为，出现这一情景的概率为20%，标普500指数将下跌0.25%-0.5%。 ④非农低于2万 这是第二种尾部风险结果。一旦出现负非农，可能引发比预期更大的抛售，因为我们通常会看到负的非农就业数据出现在经济衰退之前。即使考虑到飓风和罢工的影响，此类数据也会使8月初和9月初出现的增长恐慌情绪重现。在这两次事件中，更强劲的零售销售数据有助于积极重置预期。 小摩认为，出现这一情景的概率为5%，标普500指数将下跌0.75%-1.5%。 与摩根大通类似，高盛也给出了其自身的预测，详情如下(高盛认为数据太好对市场不是好事)： 非农>25万：标普500指数下跌至少1%； 非农在20万-25万：标普500指数下跌0.5%-1%。 非农在12.5万-20万：标普500指数周五涨跌幅在-0.5%至+0.5%之间。 非农在7.5万-12.5万：标普500指数上涨0.5%-1%。 非农<7.5万：标普500指数持平至下跌0.5%。

作为今年“数据万圣节”的第二弹，北京时间周四晚间20点30分，美国商务部经济分析局（BEA）更新了美联储首选的通胀指标——9月个人消费支出（PCE）价格指数。这也是下周美联储议息会议前的最后一个价格数据。 （来源：BEA） 与一年前同期相比，9月PCE指数上升了2.1%，市场预期2.1%， 继续刷新2021年2月以来的新低。其中商品价格下降了1.2%，服务价格上涨了3.7%。通胀下降的大头依然是油价，9月能源价格同比下降8.1%。另外8月PCE指数从2.2%上修至2.3%。 （PCE指数年率，来源：tradingeconomics） 去掉能源和食品价格的核心PCE指数同比上升2.7%，比预期的2.6%稍高一些。 核心PCE月率为0.3%（其实是0.254%），符合预期，也是今年4月以来的最高值。 考虑到现在距离下周四的美联储决议只剩一周时间，但当中还有 周五的“混沌非农” ，以及下周二的 美国大选 ，所以有足够的变量来搅动市场的降息预期。眼下有不少分析师和华尔街高管都提出，接下来可能出现11、12月两次议息会议，只降息一次的可能性。 不过市场定价目前仍稍稍倾向于降息两次，与数据发布前相比变化不大。 根据CME“美联储观察”工具显示， 周四通胀数据出炉后，11月降息25个基点的概率超过90%，12月进一步降息25个基点的可能性也接近70%。 （来源：CME） 消费支出强劲 虽然部分通胀数据略超预期，但市场对此表现大致稳定。数据发布后，美股三大期指几乎没有大大波动，美股集体下跌的核心原因依然是微软发布财报后的下跌，以及由此引发的情绪“滚雪球”。 现货黄金在20点30分后也下跌接近6美元，短暂回落至2770美元/盎司下方。美国十年期国债收益率维持在4.30%左右。 （现货黄金15分钟线，来源：Tradingview） 市场有如此反应，一方面是因为 通胀走势大致符合预期 ，也因为 消费支出展现出强势的一面 ，指向更加安逸的美联储渐进式稳步降息——并 不是“不降息”，而是不再需要9月那种超常规的降息幅度 。 周四的数据显示，得益于薪酬持续增长，经通胀调整后的消费者支出环比增加了0.4%，较前一个月提高。储蓄率则降至4.6%，为2023年以来最低水平。 （9月数据显示，消费者的收入和支出都在增长，来源：BEA） 这也意味着美国消费者在过去8个月里，有7个月份处于“净消耗储蓄”的状态，个人储蓄规模较1月累计下降了1730亿美元。 还有其他数据支持“稳步降息” 同样在周四，美国劳工部的初请失业救济数据显示，截至10月26日那一周，初请人数为21.6万人，较修正后的前值下降1.2万人，也低于事前预期的23万人。 在 就业市场保持稳定的同时，与通胀直接相关的工资数据也构成允许美联储“稳步降息”的支撑 。 在劳工部公布的另一份数据中，美国三季度就业成本指数较前值增长0.8%，比预期低了0.1%。在同比数据方面，这个衡量工资、薪金和福利的数据增长近4%，较前两个季度进一步回落。 这个数据也印证了美联储主席鲍威尔上个月的评估—— 劳动力市场并不是高通胀压力的来源 。

当地时间周二（10月29日），贝莱德CEO拉里·芬克表示，美联储今年不会像市场预期的那样大幅降息，因为“嵌入式通胀”（embedded inflation）太高。 美联储上月终于开启了降息周期，50个基点的幅度超出了很多人的意料之外，联邦基金利率目标区间被下调至4.75%-5.00%，而在此之前决策者已超过一年时间按兵不动。 投资者一度期待美联储会继续以50基点的幅度降息，但随着数据证明美国就业市场强劲，市场目前普遍联储将在11月降息25个基点，12月再降息25个基点。 然而，在芬克看来，即使两次25个基点的降息，也显得有些过多了。他预计， 美联储在今年剩余时间里只会降息一次 。 芬克周二参加了在沙特举行的第8届未来投资倡议（FII）峰会，他在一个众多首席执行官参加的小组会议上发表了上述言论。 芬克表示：“我认为可以说，我们至少还会有一次25个基点的降息，但话虽如此，我也认为，当前全球的嵌入式通胀高于以往。” “我们现在的政府和政策更容易引起通胀。移民，我们的在岸生产政策，所有这些……没有人问‘代价是什么’的问题。我想说，从历史上看，我们是一个更多地由消费者驱动的经济体，便宜的产品是最好、最先进的政治活动。” 美国近年来试图复兴本土制造业，因此推行所谓在岸生产政策，主要表现为努力减少对外部供应链的依赖，并投资于国内就业机会。美国总统拜登推动了《基础设施投资和就业法》和《通胀削减法》的出台。 然而，关键问题在于，美国工人的工资要高于很多离岸制造地，从而可能导致商品价格上涨。 值得一提的是，在芬克参加的研讨会上，还有高盛、摩根士丹利、渣打银行和道富银行等一系列华尔街机构的CEO。 当被问及是否同意美联储今年会再降息两次时，这些华尔街大佬无一人表示赞成 。

美国顶级经济学家、沃顿商学院（Wharton）金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）日前表示， 美联储可能在下周的议息会议上维持利率不变 ，这将令市场感到意外。 西格尔表示， 尽管投资者几乎确信美联储11月会再次降息25个基点，但如果本周五公布的非农就业报告火热，可能会颠覆这些预期 。 对于美联储而言，随着通胀逐渐接近其目标，开启宽松周期后的下一步行动很大程度上取决于经济数据，就业市场韧性可能继续成为影响美联储货币政策立场的关键因素。 经济学家预计，本周五公布的非农就业报告将显示，10月新增11万个就业岗位。继9月非农就业岗位惊人得增加25.4万之后，10月数据也可能会意外远超预期，并可能进一步引发市场对美联储降息幅度预期的调整。 “如果10月份就业市场报告强劲，将会有很多人，很多FOMC成员会说，也许我们应该在这个特定的时刻暂停降息。” 西格尔在接受媒体采访时表示。 由于通胀降温，以及劳动力市场显示出疲软迹象，美联储官员在9月会议上宣布大幅降息50个基点。美联储理事米歇尔·鲍曼是当时唯一一个反对降息的声音。 然而自9月异常火热的非农报告公布以来，越来越多的美联储官员呼吁在降息方面更加“谨慎”，指出就业市场具有弹性，经济增长强劲。 西格尔预计， 美联储将在本轮政策宽松周期中再降息三至四次 。不过，他表示，从长远来看，利率可能会处于高位。他补充称，美股看起来“强劲”，经济仍保持弹性。 本周三，美国商务部将公布今年三季度国内生产总值（GDP）初读数据。华尔街最新预测显示，三季度美国GDP有望回升至3%左右。 美联储将于11月6-7日举行政策会议。眼下，市场几乎确信该央行届时将降息25个基点。根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具， 交易员目前预计11月份降息25个基点的可能性高达98.4%，不降息的可能性为1.6% ，而降息50基点的可能性为0%。

美联储周三公布的褐皮书显示，9月至10月上旬，美国经济活动变化不大，企业招聘人数有所增加，延续了近期的趋势。 美联储褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。最新一期美联储褐皮书调查了9月至10月11日的美国经济状况。 根据这份报告，在美联储12个辖区中，超过一半的地区报告称就业“轻微或适度”增长，大多数地区表示价格“轻微或适度”上涨，多个地区也注意到工资增长放缓。 报告称：“总体来看，自9月初以来，几乎所有辖区的经济活动变化不大，只有两个辖区报告了温和增长。关于消费者支出的报告好坏参半，一些地区指出了消费者购买结构的变化，主要是转向价格较低的替代品。” “尽管不确定性上升，但受访者对长期前景更为乐观，”报告写道。 报告肯定了美联储抗击通胀的成果，称美国通胀压力继续缓和。 报告显示，尽管9月份就业、消费者价格和零售销售等官方统计数据意外强于预期，但美国经济仍在继续放缓。随着近期一系列强劲的经济数据公布，投资者减少了对美联储未来降息幅度的押注。 联邦基金利率目标区间目前为4.75%-5.00%，市场现在普遍预计，美联储将在11月的利率会议上降息25个基点，并在12月再降息25个基点。 褐皮书频繁提及美国大选的不确定性，这被认为是导致消费者和企业推迟投资、招聘和采购决策的因素之一。

当地时间周一（10月21日），明尼阿波利斯联储卡什卡利表示，他目前倾向于未来几个季度以较慢的速度降息，但如果就业市场急剧恶化，那么自己可能会主张加快降息步伐。 美联储上月宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%，开启了备受期待的降息周期。市场目前普遍预计，美联储将在11月的利率会议上降息25个基点。 卡什卡利周一在威斯康辛州的一个活动上表示，他支持决策者上月降息50个基点，但预计未来会议上的降息幅度会更小。美联储上月的货币政策行动让许多人感到意外，一些批评人士认为，决策者不该降息50个基点，而是应该采取更小的降息幅度。 “目前，我预计未来几个季度将会有一些较为温和的降息，以接近中性利率水平，但这将取决于数据，”卡什卡利说。所谓中性利率，是指既不刺激经济，也不抑制经济的利率水平。 卡什卡利认为，目前的利率水平仍在给经济踩刹车，但他也表示，在美联储加息期间以及上月降息以来美国经济的强劲表现说明，如今的中性利率可能会比过去更高。 卡什卡利再次强调了美联储的双重目标，即在保持劳动力市场强劲的同时，让通胀回落到2%的目标水平。 对于更快地降息，卡什卡利称：“如果我们看到劳动力市场快速走弱的确凿证据，作为一名政策制定者，这将告诉我，‘也许我们应该比我目前预期的更快地降低利率’。”