美联储理事米兰当地时间周二表示，为了维持经济持续增长，美联储今年有必要采取更为激进的降息举措。值得注意的是，米兰的美联储理事任期将于本月底结束。 米兰在当天接受媒体采访时称：“我认为当前的货币政策明显具有抑制性，正在拖累经济发展。” 他补充说：“今年降息幅度很可能需要超过100个基点，这在政策上是合理的。” 米兰表示，基础通胀水平基本已经回落至美联储2%的目标附近，他预计美国经济今年将保持强劲增长。他认为，如果美联储未能下调短期借贷成本，这一前景可能会被破坏。 目前，米兰在休假期间担任美联储理事，同时仍是美国总统特朗普的高级经济顾问之一，这一身份引发外界争议。特朗普曾多次公开施压美联储，要求其大幅降息。 美联储去年累计下调基准隔夜利率75个基点，其中包括12月一次25个基点的降息，使联邦利率区间降至3.50%—3.75%的水平。 在12月那次会议上，米兰投票反对25个基点的降息幅度，主张一次性降息50个基点。他在任职期间多次强调，特朗普政府严厉打击非法移民所引发的移民结构变化，将在未来对通胀形成明显的下行压力，因此美联储有必要提前行动，通过降息抢占政策先机。 美联储去年三次降息，旨在对冲劳动力市场走弱带来的经济下行风险。然而，许多政策制定者仍对通胀保持高度警惕，认为通胀水平仍明显高于2%的目标，主要原因在于特朗普政府大幅上调关税所带来的价格压力。 此前一天，美联储票委卡什卡利表示，他认为美联储距离停止降息已经非常接近。“我的判断是，我们现在的政策立场已经非常接近‘中性’。我们需要更多数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。随后，我们再从中性立场出发，视情况向任何必要的方向调整。” 目前，美联储官员的最新预测仅显示今年可能降息一次。费城联储主席安娜·保尔森表示，如果她对经济形势的预期得到验证，“今年晚些时候对政策利率进行一些温和的进一步调整，可能是合适的”。保尔森今年也是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票委员之一。 米兰还表示，他并不认为自己是接替美联储主席鲍威尔的候选人。鲍威尔的主席任期将于5月届满。米兰声称：“这并不是我主动争取的职位。我认为总统面前已有一批极具资历和能力的候选人。”

当地时间周一，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利表示，他认为美联储距离停止降息已经非常接近。 在当天的采访中，这位央行官员表示，当前政策判断的关键在于：美联储究竟应更加关注正在放缓的劳动力市场，还是仍然偏高、且具有粘性的通胀水平。 “我的判断是，我们现在的政策立场已经非常接近‘中性’，”卡什卡利指出，“我们需要更多数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。随后，我们再从中性立场出发，视情况向任何必要的方向调整。” 对美联储决策者而言，准确校准“中性利率”至关重要。目前，美联储内部意见并不完全一致，正在就是否继续在2026年降息，还是暂时按兵不动、观察经济形势演变进行权衡。 当前，联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%。根据美联储在去年12月会议上的预测，这一水平距离委员会对“中性利率”的共识仅约50个基点。所谓中性利率，是指既不刺激经济增长、也不对经济形成明显抑制的利率水平。 卡什卡利表示声称：“我认为通胀仍然偏高，而我目前心中最大的疑问是：货币政策究竟有多紧？” 他指出，过去几年，美联储多次预计经济将放缓，但事实证明，美国经济的韧性远超其预期。“这让我得出一个结论：货币政策可能并没有对经济形成足够大的下行压力。” 由于卡什卡利在2026年是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票委员之一，他的表态分量尤为重要。近期，他曾表示，出于对通胀风险的担忧，他原本可能会反对最近几次降息，尤其是在特朗普关税政策仍可能对通胀产生影响的背景下。 尽管卡什卡利承认他对劳动力市场前景有所担忧，但他仍暗示，委员会在降息方面的工作已接近尾声。今年以来，美国失业率已小幅上升至4.6%；与此同时，美联储偏好的核心通胀指标最近为2.8%。不过，他也指出，由于政府停摆的影响，相关数据的准确性曾受到质疑。 “通胀风险的核心在于其持续性，关税带来的影响可能需要数年时间才能完全传导至整个经济体系；与此同时，我确实认为，失业率存在在当前基础上进一步快速上升的风险。” 值得注意的是，他还谈到了人工智能(AI)正导致大型企业放缓招聘的问题。他认为，AI正在促使大型企业放缓招聘步伐，与此同时同时，许多企业正因引入该技术而获得“实实在在的生产率提升”。 卡什卡利指出，多家企业向他反馈称，AI已经开始影响其招聘计划。他预计，未来一段时间，美国劳动力市场将呈现“低招聘、低裁员”的态势。不过，他也强调，这一现象在中小企业中并不那么明显。 在谈及另一项议题时，卡什卡利表示，如果美联储主席鲍威尔在其主席任期于今年5月结束后继续留任，他将表示欢迎。尽管鲍威尔几乎确定将被替换为新主席，但其作为美联储理事的任期将持续至2028年1月。 他提到：“我并不知道他是否会选择留下，但我认为他作为主席的表现非常出色。我们都不是完美的，他不是，我也不是，整个委员会也不是。但总体而言，我认为他做得非常好，我非常希望他能作为同事继续留下，只要他愿意。”

根据费城联储主席安娜·保尔森（Anna Paulson）的说法，目前联储官员们正在评估去年大规模宽松政策实施后的经济表现，而进一步降息可能还需一段时间的“沉淀”。 当地时间周六（3日），保尔森在为美国经济学会年会事先准备好的演讲稿中表示：“我认为通胀将会缓和，劳动力市场将会企稳，今年的经济增长率将在2%左右。 如果所有这些目标都能实现，那么今年晚些时候对联邦基金利率进行一些小幅调整可能是合适的。 ” 整体而言，她认为，2026年晚些时候可能会适度进一步降息，但她认为这一结果取决于经济前景的良好态势。 保尔森今年在联邦公开市场委员会（FOMC）的议息会议上将拥有投票权。 具体而言，保尔森解释称，劳动力市场风险依然很高，劳动力需求放缓的速度超过了特朗普政府打击移民导致的劳动力供应减少的速度。但她同时指出，失业保险申请人数似乎已经趋于稳定。 “虽然劳动力市场显然正在经历一段波动期，但并没有崩溃，”她补充说。 尽管美联储在2025年总共进行了3次降息，但保尔森估计目前的政策仍然“略显紧缩”，有助于保持对通胀的下行压力。 “过去和现在紧缩的货币政策相结合，将有助于使通胀率达到美联储2%的目标。”她说。 保尔森还承认，关税对商品价格的影响可能会在2026年上半年“维持”高通胀，但她预计商品通胀将在下半年回落至2%左右的水平。 美联储官员在去年累计降息75个基点后，对于今年应该降息多少仍然存在分歧。越来越多的官员倾向于维持利率不变，至少在获得更多关于通胀和就业的数据之前应该按兵不动。在对2026年的预测中，政策制定者的预期中值为降息0.25个百分点。投资者则预期至少降息2个百分点。 前景充满挑战 政策制定者正面临严峻的经济前景。11月份失业率升至4.6%，创四年新高，尽管潜在通胀有所改善。经济增长数据也出人意料地强劲，显示美国经济第三季度按年率计算增长了4.3%。 但保尔森表示， 近期联邦政府的停摆及其对数据收集的影响，“使经济状况的解读变得复杂”。 她指出，她的展望并未参考最新的失业率数据，而是“对通胀持谨慎乐观态度，并希望更清楚地了解是什么因素推动了经济增长和就业率下降”。 保尔森重申了她之前的观点，即 人工智能有可能推动生产力显著提升。 在这种情况下，美联储就不必担心经济增长推高通胀。但她补充说，官员们无法实时判断经济增长是否真的源于生产力的提高。 周六早些时候，保尔森还于其他人合著发表了一篇文章，强调了央行信誉在抑制通胀飙升方面的重要性。文章指出：“过去五年的通胀经历似乎并未对长期通胀预期产生持久影响。”

有“华尔街预言家之称”的前美林证券首席北美经济学家罗森博格(David Rosenberg)近日表示，美国经济在2026年正面临重重困境，就业市场可能出现剧烈收缩，这将削弱经济前景，并迫使美联储采取戏剧性的激进降息行动。 罗森伯格在接受采访时称：“(今年)最大的意外将是人们意识到劳动力市场并非在降温，而是在萎缩。” 目前，美国失业率已从去年年初的4%攀升至了去年11月的4.6%。罗森伯格预计，失业率将很快突破5%大关，并表示“年底前很可能测试6%关口”。 罗森伯格认为，尽管2025年美国政府长期停摆导致官方经济数据出现缺口，但已发布的劳动力市场报告清晰地显示裂痕正在显现。 最近的一份报告显示，美国去年10月份的裁员率升至1.2%，为一年来的最高水平。虽然这仍处于较低水平，但它表明底部已经触及，且趋势正在上行。罗森伯格指出，裁员趋势正处于温和上行中。与此同时，他表示，招聘率则正“如热刀切黄油般骤降”。 世界大型企业联合会(Conference Board)的消费者信心调查包含了一份“劳动力市场差异指标”，该指标衡量消费者对就业机会充裕与稀缺的认知差距。该指标去年12月降至5.9，创2021年2月新冠疫情最严重时期以来的新低。 罗森伯格在X平台发帖称，“当你将JOLTS的招聘/解雇率与世界大型企业联合会的‘就业充裕/求职困难’系列数据交叉比对时，所呈现的未来图景是：除非这些指标出现逆转，否则失业率注定将测试6%的关口。” 目前，不少华尔街人士认为上述劳动力市场指标的疲软势头可能会出现逆转，原因在于去年7月通过的税收计划(大而美法案)中的刺激措施将于本月生效。例如，作为该立法的一部分，美国人预计将收到比此前预期更多的退税。 但罗森伯格表示，这些来自国税局的退税只能提供一种“透支未来”的暂时性消费爆发。由于消费者看到薪资增长放缓，整体支出将会缩减。 因而，罗森伯格眼下的观点与华尔街经济学家的共识可谓大相径庭——后者预测美国劳动力市场仍将保持稳定，美联储将在2026年降息一至两次。 美联储官员利率点阵图的中位数预测，则是今年降息一次。但美联储已强调其认为劳动力市场存在下行风险。美联储最新工作人员预测报告指出，“劳动力市场状况趋缓与经济不确定性升高，已提升经济疲软程度超预期的风险。” 美联储将被迫降息至2.25%？ 罗森伯格表示，劳动力市场的崩溃和随后的经济衰退，将迫使美联储在今年年底前大幅降息125个基点至2.25%。 “决定美联储利率走向的并非政治因素，也无关凯文·哈塞特、凯文·沃什或凯文·科斯特纳(一位影星)谁将出任美联储主席，”他调侃称，“数据才是美联储决策的驱动力。” 那么，若裁员潮将持续蔓延，为何美国失业救济申请人数目前仍维持低位呢？ 对此，罗森伯格指出，原因之一可能是就业下滑主要冲击了离职时能获得遣散费的白领阶层。“他们通常会等待遣散费用完后再申请失业救济，”他解释道。 至于去年第三季度美国4.3%的强劲GDP增长——罗森伯格对这一数据嗤之以鼻，称其为“彻头彻尾的假象”。 他认为，更可靠的指标是个人收入扣除政府转移支付后的数值——经通胀调整后，该指标过去两个季度基本持平。特朗普关税政策掩盖了收入增长疲软的真相：进口急剧萎缩虽提振了GDP和消费支出，却以储蓄率大幅下降为代价。 罗森伯格还表示，他目前并不担忧通胀问题——尽管通胀率已连续近五年高于美联储2%的目标。他指出，随着特朗普关税政策达到峰值以及房价持续走软，物价将趋于平稳。他预测一年后通胀率和核心价格涨幅将达到或低于美联储目标。 目前，许多经济学家将美国劳动力市场疲软归咎于供给因素，但罗森伯格认为这种观点有误。“真相永远体现在价格中，而劳动力价格增速正在放缓，”他表示，“因此我认为鹰派人士和债券空头都错了。”

2025年，美元以八年来最大的年度跌幅收官。投资者表示，如果下一任美联储主席如预期那样采取更大幅度的降息措施，那么美元还将继续走跌。 在4月特朗普推出关税政策后美元便开始了下跌之路，此后未能大幅反弹，部分原因是市场预期特朗普将任命一位鸽派人士接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的职位，而鲍威尔的任期将于今年5月结束。 美元或进一步走软 美元即期指数2025年已下跌约8%，而交易员们预计该指数还将进一步走低。 野村证券外汇策略师Yusuke Miyairi表示，“预计今年第一季度美元走势的主要因素将是美联储。这不仅取决于 1 月和 3 月的会议，还取决于杰罗姆·鲍威尔任期结束后谁会接任美联储主席一职。” 由于明年至少有两次降息的预期已被计入，这削弱了美元的吸引力。 据周三（12月31日）美国商品期货交易委员会公布的数据，截至12月23日的一周内，交易员们增加了对美元的看跌押注。期权市场显示，美元将在1月份将进一步走软，随后几个月则会有所缓和。 相比之下，欧元兑美元汇率在过去一年大幅上涨，原因是温和的通货膨胀以及即将到来的欧洲国防开支浪潮使得欧洲央行的降息预期几乎降为零。与此同时，在加拿大、瑞典和澳大利亚，交易员们纷纷押注，这些国家央行的利率会上调。 美联储换帅在即 近期，特朗普透露，他已选定了一位更合适的接替鲍威尔的候选人，但目前并未急于宣布这一决定。同时他还表示，可能会以严重失职为由，解雇鲍威尔。 至于美联储接班人，美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）长期以来一直被视为最有力的竞争人选；前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）也备受特朗普青睐；同时，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）以及贝莱德公司董事总经理里克·里德（Rick Rieder）也被认为是竞争者之一。 对此，外汇交易员Andrew Hazlett表示，“由于哈塞特已经持续领先一段时间了，所以他中选的可能已经被市场消化；但沃什或沃勒如若出任美联储主席一职，他们可能不会那么快做出政策调整，这对美元来说是件好事。”

北京时间周三凌晨，美联储公开了12月议息会议纪要。这份文件清晰显示， 美联储内部的分歧，恐怕远比投票差距更大 。 作为背景，美联储本月如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%。 本次决议以9票赞成，3票反对获得通过，为2019年以来异议数量最高的一次 。其中来自白宫的米兰认为应该降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比反对降息。 然而，会议纪要写道：“ 在本次会议上，部分支持下调政策利率的人士表示，这一决定本身就十分微妙，或者说，他们同样也可以支持维持目标利率区间不变。 ” 部分犹豫是否应该降息的官员也指出，由于此前的政府停摆，关键通胀和就业经济数据缺失造成了决策困难。他们认为，到1月决议期间会出现大量通胀和就业数据，将有助于判断是否有必要降息。 这份为难的情绪，早已通过决议本身向市场传达。 在10月声明中，联邦公开市场委员会表示在“ 考虑进一步调整 ”基准利率时，将综合权衡多方面因素。而在本月发布的声明中，官员们用回了去年12月（也就是暂停降息前）的措辞，改为将“ 考虑进一步调整的幅度和时机 ”。 对于更加关键的2026年降息预期，纪要文本也展现出了明显分歧。 作为市场爱听的话，会议纪要称，大多数与会者认为， 如果通胀如预期般随时间下降，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是适当的 。 然而，在如何“进一步降息”方面，有“一些与会者”表示，根据他们的经济前景判断，在本次会议下调目标区间后， 可能适合在一段时间内维持目标区间不变 。 在12月经济预期中，19位官员平均预期2026年会再降息25个基点，随后2027年再降息一次，届时联邦基金利率将降至近 3%，接近不抑制也不刺激经济增长的“中性位置”。 当然，官员之间的观点差异巨大，甚至有6名官员明确反对12月的降息。 随着新年到来，美联储的表决权席位也将发生变化。4名地方联储主席轮换将成为“票委”， 其中包括反对12月降息，也反对此前降息的克利夫兰联储主席哈马克 ；鸽派人士、费城联储主席保尔森；对降息表达过担忧的达拉斯联储主席洛根，以及曾表示 不会支持10月降息的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 。 对于美联储的关键难题——通胀与失业哪一项对经济构成更大风险，纪要也显示出美联储的内部分歧。 文件显示，大多数与会者认为，政策走向更中性立场将有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化的可能性。一些与会者指出通胀走高并固化的风险，并表示 在通胀读数仍处于高位的情况下进一步下调政策利率 可能被误解为政策制定者对2%通胀目标的承诺减弱。 对于重启短期国债购买事宜，会议纪要指出，由于季节性波动，如果不启动准备金管理型购买（RMPs），准备金水平很可能会跌破“充裕区间”。 由于预计4月中下旬准备金将出现较大幅度下降，因此建议在此之前保持相对较高的净购买节奏，随后再逐步放缓购买速度。 根据日程，美联储下一次议息将于当地时间 1月27至28日 进行。届时不仅有更多的经济数据，下一任美联储主席的提名大概率也已经出炉。

美国银行董事长兼首席执行官Brian Moynihan是最新警告美联储独立性问题的华尔街人士，他强调维护美联储独立性对市场来说至关重要。 Moynihan在美国周日播出的一档节目中表示，如果美国没有一个独立的美联储，市场将惩罚所有人，每个人都清楚这一点。 目前正值美联储继任主席的遴选阶段，现任主席鲍威尔将在明年5月届满离职，美国总统特朗普正在大张旗鼓地面试新主席，而这引发了市场的广泛担忧。 美国总统特朗普上周表示，他希望下一任美联储主席能够保持低利率，并且永远不会与他意见相左。自今年1月就任总统以来，特朗普不断向美联储施压，要求其降低利率，以刺激美国经济的整体增长。 高调的美联储 新主席很可能从美联储前理事凯文·沃什和国家经济委员会主任凯文·哈塞特两人中选出，前者一直是美联储批评者，并被视为将在短期内降低利率的代表人物；后者则是特朗普经济议程的坚定支持者，这意味着他也倾向于推动美联储的宽松进程。 对于Moynihan来说，特朗普任命美联储新主席并非什么新鲜事，美国总统都会任命自己信任的人来担任美联储主席，但在他看来，问题在于现在美联储的曝光度已经太高。 Moynihan表示，人们对美联储的迷恋太深，美国是一个由私营部门驱动的国家，由企业家、医生、律师等等各行各业的人推动着经济发展，如果人们认为仅靠美联储加息或降息就能维持美国经济运转，那么美国经济显然偏离了正轨。 他强调，美联储在稳定经济方面发挥了重要作用，但这是他们应该做的，因为该机构是美国最后贷款人，实际上普通民众本应不知道美联储的存在。 除了美联储相关的问题外，Moynihan还谈到了降低利率的利弊，他不希望美国房地产抵押贷款利率回到3%的低水平结构中，因为这不利于美国经济增长，甚至可能只是在抵消经济衰退的影响。但很多华尔街人士认为联邦基金利率会降到3%的低点，长期利率保持在4%到4.5%。 从这一方面来讲，Moynihan并不认同特朗普政府降低利率就能刺激美国经济增长的论调。

美联储主席鲍威尔将于明年卸任，目前市场聚焦其继任者人选之余，还在猜测鲍威尔是否以理事的身份继续留在美联储。不过，有分析人士认为，鲍威尔届时会安心离开美联储。 本月早些时候，美联储比往常更早地重新任命了各地区联储主席，这一举动令华尔街颇感意外。在美国总统特朗普持续施压、要求大幅降息的背景下，此举也缓解了外界对美联储独立性的担忧。 此前，特朗普政府曾暗示应对地区联储主席设置新的任职条件，引发市场担心白宫可能考虑对美联储进行“清洗”。 这与白宫此前对政策制定者施加的极端压力一脉相承。特朗普今年以来不断抨击鲍威尔没有更大幅度降息，一度考虑将其解职，还威胁因美联储总部翻修成本超支而提起诉讼，并且至今仍试图罢免理事莉萨·库克。 鉴于鲍威尔对美联储独立性的坚持，外界此前曾怀疑，当他的主席继任者上任后，他是否会打破惯例、继续留在理事会中，以保留在联邦公开市场委员会（FOMC）中的投票权，从而帮助确保货币政策不被政治化。 鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，但其美联储理事任期要到2028年才结束。 分析人士认为，随着地区联储主席获得连任，这为由理事和地区主席共同组成的FOMC增添了稳定性，也使鲍威尔更有可能“功成身退”。 “我不认为鲍威尔想继续留下来。我觉得他已经做完这份工作了，我完全理解他的选择，”法国外贸银行（Natixis CIB Americas）美国首席经济学家Christopher Hodge表示。 Hodge曾担任纽约联储首席经济学家，他认为鲍威尔离开理事会的概率很高，但仍存在一些不确定因素。 其中之一是特朗普将任命谁出任下一任美联储主席。目前的热门候选人包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒以及前理事凯文·沃什，这些人选尚可接受。 然而，如果突然冒出一个非主流人选的人选，鲍威尔可能会犹豫。 另一个变数在于美国最高法院将如何裁决特朗普试图以抵押贷款欺诈指控罢免库克一案，库克已否认相关指控。如果大法官裁定白宫可以轻易解职美联储理事，那么鲍威尔或许会选择继续留任。 “但归根结底，我认为此次重新任命地区联储主席，是他希望跨过的一道门槛，这无疑为他在 5 月会议后卸任扫清了道路，”Hodge说。 他补充道：“只要鲍威尔相当确定制度性的‘护栏’仍然存在，美联储在长期内仍能保持公信力，那么我认为他就会从理事会退下来。” 高盛副董事长、前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰表示，地区联储主席的续任是一条未受到足够关注的重要消息。 他上周在接受采访时称，外界此前曾担心，美联储理事会的改组可能会波及地区联储主席——而这些地区联储主席的任命需要理事会批准。 “我认为这种情况有可能不会发生。这意味着下一任美联储主席必须通过说服、讨论以及建立共识来争取七票支持，而不是一上任就自带七张‘铁票’，”卡普兰说。他指的是在由12名成员组成的FOMC中获得多数所需的票数。 卡普兰还敦促鲍威尔在主席任期结束后不要继续留在理事会中。他解释称，如果鲍威尔继续留任，可能会被视为新主席施政道路上的“绊脚石”。 “就像一位CEO离任后把舞台完全交给继任者一样，我认为这是最体面的做法，”卡普兰说。“我认为杰伊（鲍威尔）是一个体面的人，这也是他应该做的事。”

美国财政部官员周二表示，预计美国经济将以3%的速度增长，而在这样的环境下，美联储仍可以继续下调利率。 美国财政部长贝森特的顾问Joe Lavorgna在接受采访时称，得益于特朗普总统的放松监管、促进增长政策以及资本支出的推动，美国经济正经历一轮“没有通胀的繁荣”。 Lavorgna指出，如果明年经济在供给侧扩张的推动下继续保持3%的增速，这将意味着通胀下降。他强调，若经通胀调整后的实际利率保持不变，那么在通胀回落的背景下，利率实际上会对经济形成更强的抑制。 “因此，美联储可以继续降息，”Lavorgna说。“美联储应根据自身对中性利率的预估来降息，同时也要看到，对利率高度敏感的经济活动仍然异常疲弱，而货币政策对这些领域的影响最大。” 本月早些时候，美联储宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%。 与此同时，决策者也释放出可能暂停降息的信号。美联储官员目前仅预计明年全年降息一次，委员会内部在如何将通胀拉回2%目标的问题上仍存在分歧。 投资者正在消化一个问题：美国三季度GDP数据大幅好于预期，是否会阻止美联储明年降息。 数据显示，美国三季度GDP年化增长率达到4.3%。其中，占经济增长约70%的消费者支出增长3.5%，出口大幅上升，贸易对GDP贡献1.6个百分点。 虽然第三季度整体GDP表现强劲，但企业投资增速放缓至2.8%，其中设备投资增速降至5.4%。尽管数据中心投资热潮持续，非住宅建筑投资却以6.3%的年化速度萎缩。 Lavorgna认为，建筑投资疲软的原因在于美联储将利率维持在过高水平。 “如果利率下降，再加上我们对工厂投资的费用化政策，明年我们将建设更多项目，”他说。“这将创造高薪的建筑岗位，大量资本将投入这些可以全额费用化的新建筑中。当然，这些岗位将吸引工人，因为制造业薪资高于平均水平。” Lavorgna还指出，人们高估了人工智能对GDP数据的影响，因为其中很大一部分支出属于企业对企业（B2B）交易，并不直接计入GDP。 他援引亚特兰大联储广受认可的经济增长测算数据，认为第四季度增速可能达到3%。 “如果这个数字是正确的，那么今年全年GDP增速将略低于3%，这已经非常了不起了，”Lavorgna说。“因此，明年实现3%左右的GDP增长完全有可能，甚至可能更高。”

2025年，美联储在复杂的经济与政治环境中交出了一份充满争议却也颇具韧性的答卷。这一年，联储货币政策基调从抗通胀转向稳增长，而独立性争议则成为贯穿全年的暗线。 “艰难平衡”中降息3次 过去一年，美联储在实现“充分就业”和“稳定物价”这两个政策目标上出现了冲突——这种情况自上世纪70年代滞胀时期以来从未出现过。这种局面导致美联储内部出现多年未见的分歧，在利率政策方面截然相反的意见表态便是明证。 正如年初所料，今年最大的“变数”来自特朗普。尤其是其关税政策。最初，美联储许多官员认为关税只会导致一次性物价上涨，不会演变成长期通胀。但时至今年的4月2日，特朗普释放“重磅炸弹”——解放日关税后，更多官员开始担心关税可能会导致更持久的通胀。 联储官员们利用了夏季几个月的时间进行监测和评估。也正因为如此，今年前八个月，美联储一直按兵不动，以“静观其变”、并评估“特朗普关税”及其他政策调整对经济的影响。 时至9月份，美联储终于在两难局面（劳动力市场走弱、通胀仍处高位）下，宣布了今年的首次降息。紧接着，在10月底再度降息25个基点。 秋季还迎来了有史以来持续时间最长的政府停摆，使得央行在缺乏官方政府数据的情况下，只能盲目地做出关键的利率决策。官员们只能依赖私营部门的数据，其中虽然有相当一部分关于就业市场的信息，但却缺乏关于通胀和物价的数据。 到了12月，美联储内部的分歧愈发明显。尽管最终宣布再次降息25个基点，联邦基金利率区间最终定格在了3.50%至4.75%之间，但两位票委——芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德——投了反对票，他们都出于对通胀的担忧而倾向于维持利率不变。米兰当然也投了反对票，他倾向于降息50个基点。此外，在点阵图上，还有六位委员也希望不要降息。 今年一整年，尽管人们一直在谈论关税引发通胀的担忧，但关税的影响似乎比预期要温和。美联储的一些官员，包括鲍威尔和沃勒，均预计关税导致的通胀将在明年第一季度达到峰值，之后开始回落。但另一些官员，包括克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根（她们明年都将成为票委），则担心通胀可能会持续高企，并长期维持在较高水平。 特朗普“硬刚”独立性 今年最好看的戏码，无疑是特朗普与美联储，或者更准确的说是与主席鲍威尔之间的“明争暗斗”。特朗普和其高级顾问们一直在敦促美联储主席鲍威尔迅速、大幅降低利率，但结果显然并不如意。特朗普已多次在公开场合抨击鲍威尔、甚至威胁要解雇后者。 不过，特朗普最终也没付诸于行动，或许这与美国最高法院的一项裁决有着潜在的关联。今年5月，美国最高法院强烈暗示，美联储董事会成员将受到特别保护，不会被总统解雇。法院强调，美联储在政府机构中是独一无二的。 虽然这项裁决没有明确禁止特朗普或任何其他总统解雇美联储董事会成员，但它表明，总统这样做的任何努力都将面临最高法院目前成员的强烈抵制。 但无论如何，因政策分歧而威胁解雇鲍威尔的消息最终仍引发了人们对央行独立性受到威胁的担忧，并导致市场动荡。虽然特朗普最终没有解雇鲍威尔，但他确实以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克——此案仍在法院审理中，最高法院将于明年初开庭审理。 而特朗普为了将手伸进美联储内部，也可谓是煞费苦心。恰好，美联储理事库格勒（Adriana Kugler）在8月意外辞职，特朗普趁机提名心腹斯蒂芬·米兰填补这一空缺，任期至2026年1月31日届满。米兰并未辞去白宫职务，只是暂时离职。 斯蒂芬·米兰在“特朗普1.0”时代曾任职财政部经济政策顾问，在特朗普第二任期时，出任白宫经济顾问委员会主席。他还曾是资本管理公司Hudson Bay Capital Management的高级策略师。米兰被认为是特朗普关税政策的“创造者”之一，也是其经济议程的关键设计师。 另一方面，鲍威尔的美联储主席任期将在2026年5月15日结束，因此明年美联储将迎来八年来的首次换届。 有关其“继任者”遴选的消息几乎霸屏了年末时段。前不久，特朗普表示已决定由谁接替鲍威尔，并将于明年初公布提名。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特与前美联储理事凯文·沃什被视为最有可能接替鲍威尔的人选。 当地时间12月23日，特朗普再次向市场传递了明确的信息：我只想要一个“听话”的美联储主席。 “我希望我的新任美联储主席能在市场表现良好时降息，而不是毫无缘由地破坏市场，”他在其自创的社交媒体平台“真相社交”上发文称：“任何不认同我观点的人，永远不会成为美联储主席！” “拧巴”局面延续 分析师们普遍预计，美联储当前的这种“拧巴”局面将延续至2026年。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，美联储主席杰罗姆·鲍威尔今年三次成功协调美联储内部分歧，最终达成共识降息。但如果通胀居高不下，就业市场依然疲软，新任美联储主席要想达成共识，恐怕更为艰难。 “虽然未来进一步降息的可能性仍然很大，但我们也看到一种风险情景，即下一任主席可能会面临一个考虑加息的委员会。”他指出。 亨廷顿银行（Huntington Bank）首席经济学家Added Ian Wyatt补充道：“新任主席在这种环境下要协调各方意见并达成共识将是一项艰巨的任务，尤其是当一些观点与半数行长的意见大相径庭时。” 明年何去何从？ 展望2026年，在最新点阵图中，美联储官员们的主流意见是预计只会再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种疲软构成紧急情况。与此同时，通胀率仍高于2%目标，官员们预计，在“大而美”税改法案带来的财政利好以及经济从停摆中复苏的推动下，明年经济增长将有所回升。 LPL Financial的首席经济学家Jeffrey Roach表示，他预计未来几个月通胀数据会出现一些波动，但明年通胀将会下降，从而为进一步降息打开大门。 堪萨斯城联邦储备银行前行长Esther George则预计，明年失业率将趋于稳定，但仍处于较高水平；面对巨额财政赤字支出、美联储独立性持续受到质疑以及宽松的金融环境，通货膨胀将保持高位。 “由于官方数据发布曾被迫中断，联邦公开市场委员会可能会谨慎行事，但仍会倾向于在2026年降低利率，因为它认为这些降息措施将使政策利率趋向中性。”他补充道。 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克前几日表示，在美联储连续降息三次后，她认为未来几个月没有必要调整美国利率；波士顿联储主席苏珊·柯林斯此前也暗示明年将暂停降息，她特别提到，“对我来说，重要的是，委员会声明中的前瞻性指引与2024年12月的声明中的措辞相呼应，而该声明是在暂停降息之前发布的。” 当然，“特朗普派”官员，包括明年上任的新主席，大概率将主张继续大幅降息。 华尔街投行方面，摩根大通预计，美联储明年将仅降息一次，降息时间在明年1月；瑞银全球财富管理也预计，美联储明年仅降息一次，时间在第一季度。高盛、富国银行和巴克莱的策略师们则认为，美联储明年将降息两次，3月和6月是可能降息的月份。此外，渣打银行和汇丰证券均认为，美联储明年不会降息。 总而言之，2025年的美联储，如同走钢丝的平衡者——既要修复高利率的滞后伤害，又需在政治漩涡中守护央行信誉。而到了2026年，美联储又将面临怎样的境遇？特朗普又会出什么“幺蛾子”？让我们拭目以待。