美东时间周五，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）暗示，虽然他能够支持最近的两次降息，但他还不确定下个月是否会再次降息。他希望以最新数据作为指引，决定何为合适的政策。 博斯蒂克在西雅图的一次活动中表示：“我已经能够支持前两次降息，我们会看到下一次降息会发生什么…我希望这些信息能够指导我认为适当的政策应该是什么。” 目前，美联储官员在下月是否应该降息的问题上相持不下。今年以来，美联储已累计将基准利率下调了0.5个百分点。 根据期货合约的定价， 投资者现在认为，在12月9日至10日的会议上，美联储降息25个基点的可能性接近50%。 博斯蒂克认为，美联储目前所处的环境充满挑战，称这是一个“我们的双重任务，在两个方面，我们都没有朝着让我们达到目标的方向前进”的环境。 他所说的美联储的双重任务，是既要保持通胀在低位且稳定，以及确保就业市场持续强劲。 本周早些时候，博斯蒂克还曾表示，他认为当前通货膨胀仍然是美国经济中更明显、更紧迫的风险。 本周三，现年59岁的博斯蒂克宣布，他将于2月28日任期届满后从美联储退休。此前，博斯蒂克在货币政策方面的观点一直偏向鹰派，虽然从未对FOMC利率决议表达过异议，但近期一直发声称，担忧美国通胀压力。

尽管美国政府本周刚刚结束了停摆闹剧，但在规模达12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的货币市场中，流动性紧张的迹象仍在不断加剧，这使得越来越多的市场人士呼吁美联储赶紧采取进一步行动来缓解压力…… 美国银行、三井住友日兴证券和巴克莱银行等机构就警告称，美联储可能需要采取更多措施，例如增加短期市场贷款或直接购买证券，以向银行体系注入资金，缓解导致隔夜利率持续攀升的紧张局面。 道明证券利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“鉴于近期压力，部分投资者认为美联储行动过于迟缓，恐难避免银行准备金短缺的局面。" 财联社上周曾介绍过，近几周，一系列短期利率持续居高不下，隔夜有担保融资利率(SOFR)甚至出现过自2020年3月疫情高峰以来非加息周期中的最大单日波动。 此后，紧张状况随有所缓和，但近日却似乎正再现“卷土重来”的态势。如下图所示，SOFR与美联储准备金利率(IOR)的利差目前已再度已扩大至8个基点。 高盛回购交易部门的分析显示，不仅是SOFR，三方回购利率（Tri-Party repo）近期也重新反弹至准备金利率上方约0.8个基点。 导致流动性紧缩的根源在于财政部国库券发行量增加，这导致短期市场资金外流，银行体系内资金减少。即便美联储近期宣布将于12月1日起停止减持国债，资金紧张状况仍未缓解，且有观点担忧政府僵局结束也未必能彻底解决问题。 市场的担忧在于，流动性不足可能加剧市场波动性，这将削弱美联储调控利率政策的能力，极端情况下甚至可能迫使头寸平仓，进而波及作为全球借贷成本基准的国债市场——尤其在经济前景仍不明朗之际。 许多市场老手仍清晰记得2019年9月的场景：当时关键隔夜利率飙升至10%，迫使美联储向金融体系注入5000亿美元资金干预。 CreditSight美国投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths表示：“可以肯定地说，2019年的情况是一场灾难。而我们最近在融资市场观察到的情况是，银行准备金已基本下降到可以停止缩减资产负债表规模的程度，目前还是一个可控的信号。” 不过，尽管随着财政部计划缩减每周票据拍卖规模，且政府停摆结束后存放在美联储的TGA账户现金将重新被动用，未来数周压力预计将大幅缓解，但 年末市场仍存在波动风险——届时银行通常会为满足监管要求而缩减回购市场活动以巩固资产负债表。 这种“收缩”往往发生在12月前，可能加剧年末融资市场的任何扰动。 美联储官员开始暗示将“出手” 值得一提的是，面对货币市场流动性的紧张状态，美联储官员目前也正保持着高度关注。 周三，负责监管央行证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli表示，近期融资成本的上升表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储“不必等待太久”即可购买资产 ，这与当天其顶头上司——纽约联储主席威廉姆斯的类似评论相呼应。 威廉姆斯周三也曾重申，作为维持对短期利率控制的技术性措施的一部分，美联储重启债券购买的时间越来越近了。 威廉姆斯在其所在地区联储银行召开的会议上准备的演讲稿中指出，这些购债行动不会对货币政策产生任何影响。这位美联储“三号人物”表示，美联储正通过一种“并不精确的科学方法”来寻找其认为“充足”的银行准备金水平，以确保能够有效控制央行的利率目标，并维持正常的货币市场交易环境。 威廉姆斯表示，“我们资产负债表战略的下一步是评估银行准备金水平何时将达到充足(边缘)水平。届时，随着美联储其他负债的增长和对储备的潜在需求随时间推移而增加，我们将开始逐步购买资产（释放资金），以维持充足的银行准备金水平。” 达拉斯联储主席洛根上个月也曾表示，如果回购利率持续高企，央行将需要购买资产，她还补充称，购买的规模和时间不应该是机械的。洛根早年曾在纽约联储市场部门工作多年。 当然，目前美联储内部对此问题的观点也并非铁板一块 ，也有官员认为无需对货币市场近来的动荡过于担心。克利夫兰联储主席哈马克上周就表示，随着准备金继续向充足(红线)的水平迈进，官员们正在努力确定可接受的波动水平。“我认为，只要短期利率保持在我们设定的区间内，有一定的波动性是好事，所以，我认为25个基点的波动是健康的。” 但对于一些市场参与者来说，若美联储不出手提振一把市场流动性，单靠货币市场的自我修复可能无济于事。 “你希望货币市场平均水平达到什么程度？货币市场控制又是什么？”美国银行利率策略主管Mark Cabana表示，“在我们看来， 指望回购利率自我调整不太可能达到美联储所期望的结果。”

美联储今年已两次降息，鉴于对通胀的担忧以及劳动力市场相对稳定的迹象， 越来越多美联储政策制定者释放出不愿进一步宽松的信号，这使得金融市场调整预期，12月降息概率已经骤降至50%以下 。 仅周四一天，就有至少四位美联储官员就政策前景发表了讲话，包括旧金山联储主席玛丽·戴利、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利、圣路易斯联储主席穆萨勒姆， 他们均对12月进一步降息表现出犹豫的态度 。 旧金山联储主席戴利表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早。而她此前一直坚定支持美联储降息。 “现在下结论说‘一定不降息’，或‘一定要降息’，都太早了。”戴利在都柏林出席一场活动时表示。“离下次会议还有大约四个星期，这期间会有大量数据公布，所以我保持开放的心态。” 日内早些时候，克利夫兰联储主席哈马克在一次采访中称，她担心若美联储继续降息，市场可能会怀疑该行实现2%通胀目标的决心。哈马克强调，“将通胀率重新拉回2%对我们的公信力至关重要。” 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在一场会议上表示，由于经济具有韧性，他反对上个月的降息，对12月降息持观望态度。而几个月前他还表示，认为有必要在今年年底前进行第三次降息。 “我们的通胀率仍然太高，目前约为3%，”他称。“美国经济部分领域看起来表现不错，劳动力市场的部分领域则面临压力。” 圣路易斯联储主席穆萨勒姆当天也表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎。 穆萨勒姆表示，他支持美联储近期的降息举措以支持劳动力市场，但重申政策制定者需要维持限制性的利率水平，以抑制居高不下的通胀。 近来，美联储官员密集发声，此前一日，亦有多位美联储官员表露谨慎立场，包括波士顿联储主席苏珊·柯林斯、亚特兰大联邦联储主席拉斐尔·博斯蒂克。柯林斯周三表示，尽管她在上次政策会议上支持降息，但进一步降息的门槛“相对较高”，她预计利率将在“一段时间内”保持在当前水平。 柯林斯的表态被视为一个意想不到的声音。因为在担任美联储票委期间，柯林斯在表达政策观点时一直措辞谨慎。但她周三的讲话却毫不掩饰地表达了她对通胀的担忧，以及美联储在经济形势更加明朗之前保持政策稳定的重要性。 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点。但随着美联储官员接连发表偏鹰言论，现在金融市场已不再坚定地押注下个月政策利率将进一步下调25基点。 短期利率期货（反映金融市场对美联储政策预期的最佳实时指标）显示，联邦公开市场委员会（FOMC）12月10日降息的可能性已经降至47%，而本周早些时候这一概率还为 67% 。 而据CME“美联储观察”，目前美联储12月降息25个基点的概率为50.7%，维持利率不变的概率为49.3%。而一天前，12月降息25个基点的概率还为近60%。一周前，这一概率为近70%，一个月前高达95%。 可以预见的是，无论美联储12月做出何种决定，鲍威尔都可能面临比上月会议更多的反对声音，当时堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀升高不利于进一步降息，而美联储理事米兰则呼吁大幅降息50基点，称通胀下降速度快于普遍认知。 Evercore ISI 全球政策与央行战略主管克里Krishna Guha周四在一份报告中表示：“这些事态发展削弱了我们对美联储12月降息的信心，但也并未让我们认为推迟到明年1月降息是更稳妥的选择。因此，我们仍认为12月降息的可能性略高，但概率仅为55%至60%。” 他还表示，“波士顿联储主席柯林斯明确反对12月降息的决定，加剧了我们对鲍威尔难以应对FOMC内部严重分歧的担忧，并给利率走向带来了更多不确定性” 。

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早。 周四（11月13日），戴利在都柏林出席一场活动时说道：“现在下结论说‘一定不降息’，或‘一定要降息’，都太早了。”她补充称，目前政策走向看起来“相对中性”。 “离下次会议还有大约四个星期，这期间会有大量数据公布，所以我保持开放的心态。” 顽固的高通胀与持续疲弱的劳动力市场，使美联储官员之间在利率前景上分歧日益扩大。 在上月的降息25个基点决议中，有两位官员投出了反对票，一人认为应该维持利率不变，另一人则认为应该降息50个基点。 新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称，12月再次降息并非板上钉钉。此后，多位官员也表达了犹豫甚至反对继续降息的立场。 日内早些时候，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）在另一项采访中称，她担心若美联储继续降息，市场可能会怀疑该行实现2%通胀目标的决心。 哈马克强调，“将通胀率重新拉回2%对我们的公信力至关重要。” 对此，戴利表示，若剔除关税影响，通胀已更接近美联储的2%目标，“但仍然顽固”。另一方面，就业市场“已明显放缓”。 戴利还指出，9月和10月的两次降息“稳定了劳动力市场的风险”，但她补充说，“现在略有担忧的是，劳动力需求可能会继续走弱。” 戴利还强调，对于央行而言，沟通“至关重要”——应向公众提供关于资产负债表运作的详细信息，并明确说明其所承担的多重角色。 她指出，政策制定者应明确区分其在不同情境下的目标——例如在危机时期提供流动性与维护金融稳定、在经济衰退中刺激增长，或在正常时期作为利率管理工具。 “很多时候，这些目标会交织在一起同时发生，界限也因此变得模糊。我们必须面对公众的讨论——告诉他们需要知道的事，揭示我们决策的过程，并在经验或经济形势要求时勇于调整。” 美联储在金融危机和新冠疫情期间购买了数万亿美元资产，使资产负债表规模大幅膨胀。这一做法引发了一些批评，认为央行在金融市场中扮演了过于庞大的角色。 自2022年以来，美联储已开始反向操作，逐步缩减资产负债表。但在10月会议上，该行宣布将从12月1日起停止资产“被动缩表”，原因是近期短期融资利率飙升显示市场流动性趋紧。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯近日表示，银行体系准备金水平很快将降至被认为“充足”的区间，届时美联储可能会开始逐步恢复资产购买。

一项调查显示，多数经济学家预计美联储将在12月利率会议上再次降息25个基点，以支撑正在走弱的美国就业市场。 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点，但自10月会议以来，包括美联储主席鲍威尔在内的多位决策者普遍表示，12月降息并非板上钉钉。 尽管美联储决策者对年内是否需要进一步降息存在分歧，但在接受调查的105位经济学家中，有84位（约占80%）预计美联储将在12月再次降息25个基点，与市场预期一致；剩下21位预计决策者将维持利率不变。 瑞银美国经济学家Abigail Watt表示：“总体来看，就业市场依然相对疲软，这是我们认为联邦公开市场委员会（FOMC）会在12月继续降息的主要原因之一。但风险在于后续数据可能打破这种疲软预期。” “我们已经看到内部出现分歧——到底就业市场担忧是否应当主导通胀考量？随着明年临近，这种双重目标之间的紧张关系可能会加剧。我们预计经济或将改善，而通胀压力可能重新上升，”Watt补充说。 美联储偏好的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数——已连续四年高于2%的目标水平，是自1995年以来最长的一次。 调查显示，经济学家预计PCE通胀将在2027年前持续高于2%。 先锋集团（Vanguard）高级经济学家Josh Hirt说：“长期高于目标的通胀可能影响美联储的公信力。这种情况往往开始没人注意，但一旦引发市场关注，影响会很快放大……我们今后将更谨慎地看待关税通胀的暂时性特征。” 近半数受访经济学家仍预计，美联储将在明年第一季度继续降息，使利率区间降至3.25%-3.50%。不过，对2026年底利率水平的预期尚无明确共识。

当地时间周三，多位美联储官员对12月降息表达了谨慎立场。这意味着，美联储内部分歧进一步加剧。 波士顿联储主席苏珊·柯林斯周三表示， 尽管她在上次政策会议上支持降息，但进一步降息的门槛“相对较高”，她预计利率将在“一段时间内”保持在当前水平 。 “在当前高度不确定的环境下，维持政策利率在当前水准一段时间可能是合适的，以平衡通胀和就业风险，” 柯林斯在波士顿的一场演讲中表示，“我认为，短期内进一步放松政策的门槛相对较高。” 这是柯林斯自10月29日美联储政策会议以来首次公开发声。她警告称，通过降息为经济提供更多支持，可能会减缓——甚至可能阻碍——通胀回落至美联储2%的目标水平。她进一步强调，美国经济中的需求 “具有韧性”，尽管失业率存在上行风险，但她认为就业市场自夏季以来并未进一步恶化。 柯林斯表示，若就业市场没有出现 “显著恶化”，她将会对进一步降息持 “犹豫态度”，尤其是考虑到政府停摆导致通胀相关信息有限。她指出，在美联储能够评估9月以来降息举措的影响之前，她认为，在进一步调整利率之前，确保通胀率持续向2%的水平回落将是谨慎的做法。 最近，越来越多的美联储官员对于是否在12月的下次会议上降息持谨慎态度。 亚特兰大联邦联储主席拉斐尔·博斯蒂克周三表示， 他认为通胀目前是比就业市场更“紧迫的风险” 。他称，他认为物价压力最早要到2026年年中至年末才有可能消散。 “我们不能轻率地认为，新进口关税导致价格一次性上涨后，通胀压力就会迅速消退，” 博斯蒂克在亚特兰大的演讲中表示。“从我们所有的信息来源来看，几乎没有证据表明我们应该对通胀的未来走势感到乐观。” 芝加哥联储主席古尔斯的观点与柯林斯一致。他上周表示，由于美联储今年已完成他此前预计的两次降息，且通胀已连续四年半年高于目标水平，走势仍未改善，进一步降息的门槛已有所提高。 柯林斯还指出，通胀水平仍处于高位，并指出美联储偏好的8月通胀指标显示，商品价格上涨（主要由关税推动），已抵消了住房通胀逐步回落的影响。 她的观点与美联储理事斯蒂芬·米兰形成鲜明的对比 ——米兰可以说是美联储中最鸽派的成员，他倾向于在最近两次政策会议上各降息50个基点。 米兰周三重申，通胀指标过于滞后，且住房通胀已有所下降。他认为，当前利率水平过高。 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点，但自10月会议以来，包括美联储主席鲍威尔在内的多位决策者普遍表示，12月降息并非板上钉钉。 素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos当地时间周二最新撰文表示，由于美联储内部出现严重分歧，降息之路正变得愈发扑朔迷离，这种情况在美联储主席鲍威尔近八年的任期内几乎未有过先例。 据CME“美联储观察”， 美联储12月降息25个基点的概率为59.4%，维持利率不变的概率为40.6% 。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）最新表示，他预计美国经济将在明年年初强劲反弹，并强调官员在考虑进一步降息时应保持谨慎。 当地时间周一（11月10日），穆萨勒姆在接受采访时说道：“我认为美国将在第一季度迎来一次相当可观的反弹。” 他指出，联邦政府停摆结束、财政支持到位、先前降息的影响显现，以及监管放松，这些因素都将带来提振作用。 在这些因素下，穆萨勒姆重申了自己的观点——当前美联储的政策已接近不会再对通胀施加下行压力的水平。 他说：“我们必须谨慎行事，因为我认为进一步降息的空间有限，否则货币政策可能会变得过于宽松。” 美联储今年已降息两次，但官员们在是否进一步下调利率的问题上意见分歧。美联储主席鲍威尔上月表示，12月再度降息“并非板上钉钉”。 自10月会议以来，多位官员呼吁在12月暂停降息，强调仍需压制高于目标水平的通胀。 穆萨勒姆指出，他观察到越来越多的迹象显示，美国中低收入家庭正因支出上升而面临压力。越来越多的人开始依赖食品救济站，并寻求帮助以支付水电账单。 穆萨勒姆认为这些现象表明，消费者的购买力正被通胀侵蚀，“这些趋势再次提醒我们，必须履行控制通胀的使命，将通胀率恢复到2%，以便人们能够重建实际收入。” 穆萨勒姆补充道，目前高于2%目标的通胀中，约有40%来自关税因素。除此以外，决策者还需继续应对其他推高价格的力量，包括顽固的服务业通胀。 穆萨勒姆仍预计，尽管劳动力市场正在放缓，且由于政府“停摆”失业率可能上升，就业状况将稳定在“充分就业”附近。 在另一场采访中，穆萨勒姆也表达了对资产估值的担忧，并提及美联储近期发布的《金融稳定半年报告》。 他说：“我们的职责不是评估市场具体估值，但从那份报告来看，房价相较历史标准仍处高位，股价也显得偏高——这在我看来正是宽松金融环境的另一面。”

美联储理事斯蒂芬·米兰当地时间周一表示，为防止经济动能进一步衰减，美联储应在12月继续降息，且幅度“至少为25个基点，但50个基点更为合适”。 在当天接受采访时，这位央行官员重申了自己的立场，美联储的降息步伐应快于传统的25个基点。 他主张，如同此前两次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上的表态那样，本次应降息50个基点，但“至少也应降息25个基点”。 米兰声称：“没有任何事情是确定的，从现在到议息会议之间，如果数据出现重大变化，我会调整观点。但在缺乏新的、足以改变我预测的信息之前，我仍认为降息50个基点是合适选择，退一步也绝不能少于25个基点。” 尽管米兰多次呼吁更大幅度的宽松举措，FOMC在9月和10月的会议上仍选择了各25个基点的降息。米兰两次都投下反对票，但当时并未有其他理事附议。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德在10月投下反对票，但理由相反——他主张“按兵不动”。 虽然10月会议仅有两票反对，但多位官员的公开言论表明，决策层内部对后续政策路径的看法分歧显著。 美联储主席鲍威尔在最近一次新闻发布会上也提到这种分歧，强调12月是否再次降息“并非板上钉钉”。部分决策者因通胀仍高于2%的目标而对进一步宽松保持谨慎，而主张降息者则担心劳动力市场进一步疲软。 米兰警告称，若停止放松政策，将是“过于短视”的决定。 “如果你根据当前数据制定政策，那就是在‘向后看’，因为政策对经济产生影响通常需要12到18个月。因此，必须基于对未来一年到一年半经济走势的判断来制定政策。” 近期美国政府“关门”导致多项官方数据延迟发布，进一步加剧了决策难度。米兰指出，现有数据已显示通胀和劳动力市场均出现放缓迹象，这足以让美联储比9月点阵图预测的“年内共降息75个基点”更为鸽派。 根据芝商所的FedWatch工具，市场目前预计12月再降息一次的概率约为63%，但自10月议息会议以来，这一概率正逐步下降。 周一稍早，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，他对进一步宽松政策持怀疑态度。“我们必须极为谨慎，我认为进一步放松政策的空间有限，否则货币政策将变得过于宽松。” 相比之下，旧金山联储主席戴利则对进一步降息持更开放的态度。她表示，工资增速放缓表明劳动力需求正在降温，而关税上调并未在广泛或持续层面推升通胀。

纽约联储主席威廉姆斯周五表示，美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表，以满足金融体系的流动性需求。上周，美联储刚刚决定自12月起停止缩减其持有的债券规模。 威廉姆斯当天在法兰克福举行的2025年欧洲央行货币市场会议上指出：“我们资产负债表策略的下一步，将是评估准备金何时从当前的‘略高于充裕’降至‘充裕’水平。当那一时刻到来时，就该开始逐步重启资产购买的过程。” 他补充说：“鉴于近期回购市场持续承压，以及越来越多迹象显示准备金水平正从‘充裕’向‘充裕但不过剩’过渡，我预计我们距离达到这一节点已不远。” 在上周的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储宣布自12月1日起正式结束长达三年的“缩表”行动。这一进程旨在逐步减少美联储在疫情期间为支撑经济与金融体系而大规模购入的债券持仓。 自2020年以来，美联储通过大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)，使其资产负债表总规模一度超过9万亿美元。 而从2022年起，美联储开始让到期债券不再续作，以抽走市场过剩流动性，同时保留足够准备金，确保对联邦基金利率区间的“坚实掌控”，并容忍货币市场正常波动。 但近期以来，货币市场利率上升及美联储常设流动性工具使用活跃的迹象表明，市场准备金已逼近临界水平，美联储因此决定把资产负债表规模稳定在当前约6.6万亿美元的水平。 一些分析师预计，美联储最早可能在明年第一季度重新通过债券购买扩大资产负债表。 美银策略师认为，美联储此前过度消耗了准备金，使其跌至了充裕的边缘水平，因此市场很快就会迫使他们采取行动。 不过，威廉姆斯提醒称，判断何时达到“充裕准备金”水平仍具挑战性。“我正密切关注联邦基金市场、回购市场和支付体系中的一系列指标，以评估准备金需求的状况。” 威廉姆斯强调，未来若恢复债券购买，仅属流动性管理操作，并不意味着货币政策重新转向“新一轮量化宽松”。 “这些准备金管理性质的购债操作，将是美联储‘充裕准备金框架’实施的自然延续，绝不意味着货币政策立场发生变化。” 他还表示，美联储的多项利率调控工具，包括隔夜逆回购机制和常设回购便利工具运行良好，并预计后者未来将继续被市场积极使用，为金融机构提供短期现金支持。 此外，达拉斯联储主席洛里·洛根上周五已表示，若回购利率持续高企，美联储需启动资产购买。