北京时间周四（3月21日）凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。 鲍威尔在发布会上表示，美联储在经济上取得了相当大的进展， 通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性 。他重申，仍然坚定地专注于其双重使命，整体来看，实现目标的风险正在趋于更好的平衡。 他说道，劳动力市场仍然相对紧张，供需正在趋于更好的平衡，名义工资增长已经放缓，与会者预计这一再平衡的进程能继续下去。高利率对企业固定收益投资产生了压力，但强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长。 鲍威尔指出，美联储的政策利率可能 已达到峰值 ，在今年某个时候开始放松货币政策 是合适的 。他也一如既往地强调， 如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。 在问答环节中，鲍威尔表示，首次降息 具有重大影响 ，“我们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。”他提到，1月和2月数据 确实没有提振央行对通胀的信心 ，“我们预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。” “我们将仔细评估即将到来的数据，逐次做出决策。在降息之前， 我们需要更多的信心 ，即通胀持续下降，”他还说道，“我们的经济预测不是某种计划，我们会根据实际情况进行调整。” 虽然这已经是鲍威尔的“固定说辞”，但这次可能有另一层目的，因为先前有国会议员要求他制定一份明确的降息时间表。 关于资产负债表，鲍威尔透露，官员们已在本次会议上 讨论了 放缓缩减的可能性，“普遍观点是 很快会减缓缩表的步伐 。” 当被问及对劳工市场更多的看法时，他表示，“我们正见证强劲的劳动力市场，极端不平衡问题大多已得到解决，也没有出现裂痕。我们确实预计失业率将上升，正在密切关注裁员情况。” “我们普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降。”鲍威尔称，将会高度关注预示缩表结束的迹象，希望在储备金上保持一定的缓冲。 关于数字美元，鲍威尔称，美联储距离推出中央银行数字货币还有很长很长的路要走，包括需要立法授权等步骤。他还指出，“美联储正在研究央行数字货币”这一说法是错误的。

按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨2:00公布最新利率决议与季度展望报告(SEP)，美联储主席鲍威尔则将于2:30举行例行的会后新闻发布会。 对于全球市场上的众多投资者而言，这无疑将是一个万众瞩目的时刻。就在今年年初，许多市场人士还一度坚信美联储今晚就会降息，但时至今日，美联储是否能在今年上半年顺利迎来“首降”，都已经需要被打上一个大大的问号……而今晚，很可能就将决定着美联储年内具体的政策走向！ 目前，对于今晚的利率决议，唯一可以明确的一点是——美联储料将连续第五次会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。 美联储上一次加息还要追溯到去年7月份，这也是美联储在过去两年紧缩周期中的第11次加息行动。接受业内媒体调查的所有投行机构，都一致作出了美联储在今晚会议上将“按兵不动”的预测。 然而，人们今晚视线的真正落足点，显然并不会停留于此。 由于眼下美国面临的粘性通胀问题比预期更为棘手，美联储会发现自己正尤为需要在鹰派和鸽派之间保持微妙的平衡。 作为季末的议息会议，投资者今晚将收获美联储新年的首份利率点阵图——关于美联储年内降息几次的悬念，有望在这张图上直接找到答案；而此外，美联储此前已经多次预告过，3月会议将正式讨论是否需要放缓或结束缩表的问题，这方面也料将成为今晚投资者的一大聚焦点。 以下是我们对于今晚美联储决议的多维度前瞻： FOMC声明 在美联储1月的议息会议上，美联储曾对当时的货币政策声明做出过大篇幅的改动。美联储当时剔除了关于可能加息的语句，对未来的政策路径也做出了更加中性的评估。 当时这份大修后的1月决议声明指出，“委员会判断实现就业和通胀目标的风险正在朝着更平衡的方向发展，在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景以及风险平衡情况。” 可以预见到的是，在1月大改后，本月声明的改动变化可能不会太多， 尤其是在前瞻指引方面，FOMC基本会保留其有关利率的指导方针，即在更有信心认为通胀持续朝2%的目标发展时，才会考虑降息。 而在其他细节措辞上， 对劳动力市场的描述可能会透露出美联储对就业趋势看法的关键线索。 今年1月，美联储表示失业率较低。不过有鉴于美国2月份失业率升至了3.9％，美国银行经济学家认为，FOMC可能会将声明中的措辞改为“失业率有所上升，但仍然保持在低水平”。预计这方面不太会有太多异议。 加拿大皇家银行表示，“我们美联储将在周三的FOMC会议上连续第五次将联邦基金区间利率维持在不变。而在连续两个月通胀超预期之后，货币政策声明语言的任何变化都将受到密切关注。” 利率点阵图 如同所有业内机构和评论人士在前瞻今晚美联储决议时都会着重提到的一样， 美联储最新的利率点阵图可以说是今晚议息夜的重中之重 ——利率点阵图展示了美联储官员对未来几年联邦基金利率走向的预测。每位官员在图表中以一个点的形式表示其个人预测，点的位置代表该官员对未来利率的预期水平。 目前，一个最大的悬念是，今晚点阵图对今年降息次数的预估，会否缩窄至两次。 当去年12月更新点阵图时，这些点曾指向2024年降息三次——19位美联储官员对2024年底联邦基金利率的预测中值为4.6%，2025年降息四次(利率预测中值为3.6%)，2026年再降息三次(利率预测中值为2.9%)。 花旗集团经济学家Veronica Clark表示：“只需要两位美联储官员减少(降息)预期，就能将今年降息幅度的中位数降至50个基点。 尽管我们认为美联储对目前的水平是满意的，但这方面绝对是有风险的。” 事实上，目前业内人士对今晚美联储决议的最大分歧，便主要集中在这一块——确实有不少业内机构预期美联储官员将收窄降息幅度的预估，但同样，也有一些机构认为美联储还是会维持全年降息三次的原有预测。 杰富瑞高级经济学家Tom Simons就属于前一阵营，他预计决策者的预测中值将显示基准利率到今年年底达到4.88%左右——这意味着全年只会有两次25个基点的降息。 而荷兰国际集团等机构则依然预计美联储点阵图将显示年内将降息三次。 高盛集团经济学家本周早些时候也调整了对美联储货币政策走向的预测——目前仍预计今年将降息三次，低于此前预测的四次。高盛预计美联储今年6月将首次降息，2025年将有四次降息，最后一次发生在2026年，对利率终值的预测维持在3.25%至3.5%不变。 当然，除了对今年降息幅度的预估外，美联储对明后几年乃至中性利率的预估是否也会有所调整，可能同样会吸引部分目光。 彭博美国首席经济学家Anna Wong表示，“我们预计点阵图将继续显示，FOMC与会者的中位数仍可能预计今年将降息75个基点。但对中性利率的预测中值可能会抬高，因为至少有五位FOMC官员在会议间歇期间提到了中性利率上升的可能性。” 值得一提的是，从某种意义上，今晚点阵图如何变化所透露出的信息或者说潜台词，很可能将不仅仅局限于年内降息几次—— 人们对于首次降息何时到来的预判，料也将由此受到影响。因为如果美联储年内只有两次降息，人们将很难想象6月就会早早行动，然后在当中“空窗”上好几个月。 就利率掉期指标而言，若美联储保留年内三次降息的幅度，那么相关定价更有可能会预示首次降息落在6月；反之，则上半年降息希望将变得颇为渺茫。 经济预测 利率点阵图本身只是美联储经济预测摘要(SEP)中的一部分。在今晚的会议上，美联储还将公布对美国经济各类主要指标的最新预估，包括GDP、通胀和失业率。 目前，多数经济学家认为，美联储可能会再次调高GDP预期，不过幅度不大，同时可能会略微调高通胀预期。 一份业内调查显示，经济学家预计美联储决策者可能将把美国2024年GDP增速预估从1.4%上调至1.7%，通胀率预测则从2.4%上调至2.5%。 相比之下，荷兰国际集团对美国经济前景的预估则相对悲观。以下是该机构的最新预测和12月美联储自身预测的对比： 事实上，在今年头两个月美国通胀指标持续超出市场预期后，美联储今晚究竟如何看待眼下美国经济的处境？本身便颇为有意思。而素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos隔夜在最新文章中，还提到了一个业内眼下鲜有人注意到的点，美联储似乎正开始着眼于经济衰退的风险。 Timiraos在文章中表示，官员们本周不会把衰退风险放在首要位置。然而，在今年余下时间里，这种风险很可能会主导美联储的想法，使其有可能在某个时间点降息。 Timiraos指出，目前在美联储内部，一个阵营认为，既然经济强劲，就没有必要降息，他们希望看到更多经济增速放缓的证据。这个阵营占少数，但最近的通胀数据令人失望，为其观点提供了佐证。 另一个阵营则更关注需求和就业走软的迹象。2月份失业率为3.9%，已从去年4月3.4%的近期低点回升。从历史上看，当失业率略有上升时，最终却会上升很多。对于这后一阵营的官员来说，一旦通胀数据为降息提供了理由，他们就准备立即降息，以免错失所谓的“软着陆”的大好机会。 美联储主席究竟会处在哪一个阵营里？投资者今晚不妨可以从他会后的新闻发布会上寻找答案。 “鲍威尔的语气会更变得强硬吗？”桑坦德美国资本市场有限责任公司首席美国经济学家Stephen Stanley表示，“我发现鲍威尔之前说的(降息)‘不远’评论令人惊讶，与大多数其他美联储官员不合拍。再加上又一次糟糕的核心CPI，也许他这一次的语气听起来会更接近FOMC中的其他人。” 缩表事宜 最后，今晚美联储决议还将有一个市场关注度相对二线，但长期宏观影响力不亚于何时降息的悬念——何时放缓或停下缩表步伐！ 自2022年年中以来，美联储每月允许至多600亿美元的美国国债和350亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)到期不续，以缩减其资产负债表，这个过程被称为量化紧缩(QT)。但美联储不可能永远保持这种步伐。越来越多人已经在思考哪些因素可以促使美联储放慢缩表，什么时候会发布此类公告，以及放慢缩表的进程可能持续多长时间。 美联储主席鲍威尔在今晚的新闻发布会上，料有望详细阐述美联储内部对此的最新讨论结果。到目前为止，美联储已将其证券持有量从2022年4月的8.5万亿美元减少到今天的约7万亿美元。 目前，多数受访经济学家预计美联储将在今年6月宣布放慢量化紧缩步伐，从6月或7月开始实质实施减码QT。他们预计到2025年12月资产负债表规模将降至6.7万亿美元。 摩根士丹利在近期发布的一份研报中认为，通胀进展和资产负债表将在3月会议后占据主导地位。该行预计，美联储将在5月宣布放缓QT，并在6月正式开始放缓。这将导致美联储缩表进程持续更久，到2025年2月左右结束。具体而言，摩根士丹利预计美联储将会把国债的QT速度减半，降至每月300亿美元。 前纽约联储主席杜德利也持有类似的观点。杜德利预计，放缓量化紧缩的最终计划应会在今年年中到位，美联储可能将减少国债缩减速度，可能降至每月300亿美元。此外，美联储最终可能回归全部持有国债的组合，同时增持短期票据，这也暗合了3月初美联储理事沃勒提到的提高短期美债占比的建议，即所谓的反向“扭转操作”(反向OT)。 Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar在给客户的一份说明中写道，“我们正在接近一个点，即QT开始超过美联储逆回购工具的降幅，流动性因此开始流失。现在，这(放缓缩表的讨论)将比美联储今年是降息一次、两次、三次乃至完全不降息更为关键。”

中信证券发布研报称，3月初沃勒提出了提高短期美债占比(反向“扭曲操作”)的建议，认为 未来美联储可能会进行反向“扭曲操作” 。 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题以减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境、降低短期债券发行成本。 扭曲操作是美联储用来刺激经济增长的货币政策举措 在缺乏传统货币工具的情况下，美联储通过卖出短期国债、购买长期国债来降低长期利率，进一步刺激美国经济。美联储历史上曾两度实行扭曲操作，首次是在20世纪60年代，第二次是在2011-2012年。美联储使用扭曲操作的核心目的为在 控制资产负债表规模的情况下，降低长期利率，刺激市场投资、促进经济发展。 沃勒提出了提高短期美债占比的建议，也被称为“反向扭曲操作” “反向扭曲操作”指的是美联储通过增加短期美国国债的持有量来调整其资产负债表的期限结构，以增强流动性管理的灵活性，并有助于控制资产负债表的总体规模增长。3月1日美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在美国货币政策论坛上提出了两项建议： 减少机构抵押贷款支持证券(MBS)持有量， 并 增加短期国债的比例， 引发市场关注。 美联储未来或会进行反向扭曲操作的原因包括： 1)美联储可以通过反向扭曲操作来调整短期国债比例，进而控制美联储资产总规模。 短期国债的到期和续做较长期国债更频繁。通过反向扭曲操作，当短期国债到期后，美联储可以选择不再投资或重新投资于新的短期债券，从而灵活调整其资产规模，而不必扩大资产负债表。 2)近期美国资金市场存在一定流动性风险，美联储可以通过反向扭曲操作来保持对市场流动性的有效支持。 近期美联储的隔夜逆回购(ON RRP)余额下降至低于5000亿美元水平，显示金融市场资金流动性快速下降。同时，由于去年硅谷银行挤兑破产期间推出的银行定期融资计划(BTFP)将于3月到期且不再续期，这或将进一步加剧流动性紧张。 美联储通过将投资组合转向短期国债，可以更灵活地管理和调整资产负债表以应对流动性需求。 3)美联储可以通过反向扭曲操作缓解收益率曲线倒挂程度。 2023年7月后，美联储利率收益率曲线持续倒挂。美联储可以通过反向扭曲操作 减少收益率曲线倒挂程度，缓解企业短期借贷压力以及银行息差压力。 此外，收益率曲线倒挂幅度收窄，会进一步促使华尔街投资机构 退出高杠杆的基差交易，这会降低市场对高杠杆交易的资金需求，因而可以缓解市场流动性快速下降的情形。 4)反向扭曲操作也有助于缓解当前美债发行面临的困境。 由于短期美债收益率高于长期美债收益率，导致部分长期美债发行遇冷。美联储通过反向扭曲操作可以压低短期利率，提升长期利率，从而缓解美国财政部长期债券发行的困难，同时减轻美国财政部发行短期债券时的付息压力。 总结而言，中信证券认为未来美联储或会进行反向扭曲操作，或会在未来的缩表过程中就进行资产负债表结构转换 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境降低短期债券发行成本。 风险因素： 未来美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国货币政策紧缩超预期；地缘政治风险超预期等。

美联储在本周的会议上有很多事情要做，但最终可能不会在改变货币政策前景方面做很多事情。 除了在周三会议结束后公布利率决定外，美联储还将更新其经济预测，以及对未来几年利率走向的非官方预测。 今年以来，市场对美联储政策走向的预期大幅波动，本周为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议将受到密切关注，以寻找有关利率走向的任何线索。 但市场普遍认为，政策制定者将坚持他们最近发出的信息，即强调采取耐心、数据驱动的方式，在通胀更加明显之前不急于降息。 “他们会明确表示，他们显然不准备降息。他们需要更多的数据点，才能确信通胀正回到目标水平，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示。“我预计他们今年将重申三次降息，因此这意味着第一次降息将在6月份。” 市场不得不迅速适应美联储的做法，降低了今年预期降息的时机和频率。今年早些时候，联邦基金期货市场的交易员预计，美联储的降息行动将从3月份开始，一直持续到FOMC以0.25个百分点的幅度降息6到7次。 目前，市场已将降息时间至少推迟到6月份，预计美联储将从目前5.25%-5.5%的目标区间下调三次。 预期的转变将使央行本周如何传递其信息变得更加重要。 点阵图 虽然每个成员的季度预期是相当神秘的，但这次会议很可能都是关于点的。具体来说，投资者将关注19名联邦公开市场委员会成员(包括投票和不投票的成员)如何表明他们对今年年底到2026年及以后的利率预期。 当去年12月更新矩阵时，这些点指向2024年三次降息，2025年四次，2026年三次，然后在某个时候再降息两次，将长期联邦基金利率降至2.5%左右，美联储认为这是“中性的”——既不促进也不限制经济增长。 计算一下，只需要两名FOMC成员变得更加强硬，就能将今年的降息幅度降至两次。然而，这并不是普遍的期望。 “只需要两个点向上移动，就可以提高2024年的中位数。三个点足以将长期点利率推高25个基点，"花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst在一份客户报告中称。“但不确定的经济活动数据和同比核心通胀放缓的结合，应该足以维持点位不变，鲍威尔仍表示，委员会正朝着获得‘更大信心’、在今年下调政策利率的方向前进。” 3月份的利率决议 更为紧迫的是，联邦公开市场委员会将对目前如何处理利率进行一次主要是学术性的投票。 简而言之，委员会本周投票决定降息的可能性为零。上次会议的声明几乎排除了即将采取行动的可能性，自那以来，几乎所有美联储发言人的公开声明都排除了降息的可能性。 这一声明可能表明，经济前景可能出现解冻，并调整了数据需要达到的标准，以证明未来降息是合理的。 凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth写道:“我们仍然预计美联储将在6月降息，尽管我们预计官员们不会在3月份的会议后提供支持或反对的强烈指引。” 经济前景 除了“点阵图”，美联储还将公布经济季度最新数据，特别是GDP、通胀和失业率。总的来说，这些估计被称为经济预测摘要(SEP)。 同样，没有多少人认为美联储会改变去年12月的预测，当时美联储下调了通胀预期，上调了GDP预期。这次会议的焦点将完全集中在通胀及其对利率预期的影响上。 美国银行经济学家Michael Gapen写道:“尽管通胀遇到了障碍，但经济活动数据显示经济并未过热。”“我们认为美联储今年仍将预测三次降息，但这是一个非常接近的预测。” 多数经济学家认为，美联储可能会再次调高GDP预期，不过幅度不大，同时可能会略微调高通胀预期。 大趋势 在更广泛的范围内，市场可能会期待美联储遵循最近的趋势，今年减少降息，但仍会降息。人们还会对政策制定者对缩减资产负债表的看法有所期待。鲍威尔表示，这个问题将在这次会议上讨论，有关美联储何时以及如何放缓并最终停止减持债券的一些细节可能会浮出水面。 这也将不仅仅是华尔街的关注。 虽然这不是官方政策，但全球多数央行都从美联储那里获得了线索。当美联储表示，由于担心如果过早放松政策，通胀可能再次飙升，它正在谨慎行事时，全球央行就会注意到这一点。 随着对全球部分地区经济增长的担忧不断升级，央行官员们也希望有某种形式的行动信号。较高的利率往往会给货币带来上行压力，并提高商品和服务的价格。 穆迪经济学家Zandi表示:“世界其他地区都在等待美联储的行动。”“他们不希望自己的货币贬值，从而给通胀带来进一步的上行压力。所以他们真的、真的希望美联储开始带头。”

高盛前大宗商品研究主管、凯雷集团（Carlyle Group LP）能源路径部门的首席战略官杰夫·柯里（Jeff Currie）表示，如果美联储在未来几个月降息，油价将远高于目前普遍认为的每桶70至90美元。 他在接受采访时表示，“在这种环境下，我会做多石油和其他大宗商品。” 这是柯里从高盛跳槽到凯雷集团以来的首次接受采访，他为高盛效力了27年。投资者们可能对这个名字有点陌生，但年长一点的投资者一定听说过“大宗商品超级周期”，这就是柯里的成名作。这也是他在次贷危机前做出的大胆预测，随后油价冲到147美元/桶的历史新高。至此，他一战成名。 顺便一提，他在前几年也喊出过“商品超级周期再现”的预测。 在最新采访中，柯里表示，中国支持制造业和欧洲重建库存的举措，都意味着大宗商品价格走强，尤其是石油和铜。他说：“这方面的好处是显著的。” 在他发表上述言论的一天前，铜价触及11个月高点，市场猜测降息可能刺激需求，再加上对矿山和冶炼厂铜供应风险的担忧。近几个月来，油价一直相对稳定，不过由于担心俄罗斯炼油厂停产的影响，布伦特原油周二升至每桶87美元出头。 Currie说，从长远来看，能源转型的不协调和混乱将导致价格波动加剧。他说，同时拥有传统化石燃料资产和绿色能源是对冲这些风险的关键。 “三年前，每个人都是绿色环保的，而本周他们都在质疑，”他说，“现实是介于两者之间。” 他指的是在美国休斯敦举办的国际能源界高端会议“剑桥能源周”。今年的主题是“多维能源转型：市场、气候、技术和地缘政治”。多家大型石油公司负责人当天发言，探讨地缘政治紧张、气候变化加剧等多重挑战下油气企业的战略调整。 在该会议上，法国道达尔能源首席执行官帕特里克·普亚纳认为，世界既需要传统化石燃料能源供应体系，也需要可再生能源供应体系。壳牌首席执行官瓦埃勒·萨万则表示，壳牌的优势在于能源整合，目前正努力“稳定石油生产”，精简对可再生能源的投资。

美联储的最新利率决议将在明天（北京时间周四凌晨）出炉，由于过去两个月美国通胀数据均要比预期略高一些，眼下恐怕没有人会认为美联储有动力在3月给市场制造一点惊喜。 但根据知名宏观记者、被华尔街称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯周二发布的文章，美联储对于眼下“降息游戏”的考量规则，已经慢慢出现了一些变化： 官员们在等待经济转冷信号的同时，也更关注衰退的风险。 本周更重要的是“聆听信号” 蒂米劳斯强调，很显然经济衰退风险不会是美联储官员们本周开会的首要议题，但这件事情会在今年余下的时间里不断影响他们的思考，并最终推动他们做出降息的决策。 对于本周的政策会议，除了鲍威尔发布会的讲话外，还有一个季度发布一次的经济预期，其中也将包含美国货币政策制定者对后续通胀、经济走向的预期，以及最受关注的“点阵图”。 在去年12月的经济预期中，多数委员们预期2024年只有3次降息，同时PCE/核心PCE通胀到年底会降到2.4%的位置。 （来源：美联储） 自那以后，今年头两个月的通胀数据均高于预期，所以投资者们也在观察本周官员们的 降息路径是否会进一步收窄 （从3次降到2次），同时仔细聆听鲍威尔的发言，寻找“ 首次降息在不在6月 ”的蛛丝马迹。 根据“美联储观察”工具显示，目前市场定价预期的“6月降息”概率大概在60%。按照过往几个月的经验，这个比例并不保险。 （来源：CME） 蒂米劳斯指出，即便年初的数据不好看，目前美联储的官员对于通胀重新加速到3%以上的担忧仍然较小。与之相反的是， 更多的忧虑集中在“通胀回到2%的时间可能会更漫长” 。美联储可以通过延迟降息来应对这种情况。 多数派和少数派 在这样的一次政策会议上，美联储开会讨论的焦点自然也逃不过何时、在何种情况下降息。 蒂米劳斯介绍称，在美联储内部，有一群少数派官员认为经济数据如此强劲，根本没必要降息，并希望看到更多经济放缓的证据；另一派则更关注需求和劳动力市场变化的情况。 美国的失业率在去年4月摸到3.4%的低点后，到现在已经回升至3.9%。历史经验显示， 当美国的失业率开始往上走一段后，接下来往往会伴随着大幅的上升。 所以这一派的官员倾向于通胀数据出现机会时立即降息，避免错失所谓的“软着陆”机会。 因此美联储官员们的决策，大抵将维持“风险管理”的思路——如果需求强劲、通胀更加持久，那就延迟降息；但如果需求和就业比预期更疲软，那么美联储也有足够的降息空间，潜在的问题是可能无法及时采取行动阻止经济衰退。 旧金山联储主席Mary Daly在去年底的采访中就曾表示，美联储必须有远见，确保不会在给人们带来价格稳定的同时，把他们的工作搞没了。 蒂米劳斯总结称，即便官员们倾向于降息，但如果整体经济状况没有明显恶化，他们将需要一个可信的理由，例如通胀再次下降。这也使得接下来的经济数据变得格外重要。

当地时间周一（3月18日），无党籍联邦参议员伯尼·桑德斯、民主党参议员伊丽莎白·沃伦和20多名众议员公开致信美联储主席鲍威尔，要求其制定一份央行降息的时间表。他们强调，目前过度紧缩的货币政策已经导致了有害的经济后果。 来源：众议院官网 信中写道，美联储接近2%的通胀目标基本实现，该行首选的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数已经证明了这一点。他们补充称，近期通胀也没有出现自行加速的迹象，工资增长接近新冠前的速度，生产率在逐渐走高，这都将进一步缓解通胀压力。 “由于通胀已经符合美联储的目标，当前过度紧缩的货币政策已不必要地加剧了房地产市场的失衡程度和居民住房的负担能力，给银行业稳定性带来风险，并可能威胁到就业和工资强劲增长的前景，以及减少经济和种族不平等现象的进程。” 议员们写道，持续的高利率已导致住房市场正面临严重的失衡，人们无法负担得起住房所有权。新屋开工数较2022年4月的水平下降了近20%，成屋销售已降至30年低点，较2022年下降18.7%，抵押贷款利率也从3%升至7%。 “在金融领域，我们提醒您，一年前硅谷银行的倒闭，就发生在高利率持续冲击中小型银行资产负债表的背景之下。”信中称，“我们担心，近期上升的失业率和有害的经济放缓可能是自2022年3月以来11次加息的滞后效应造成的。” 联邦基金利率上限 2022年3月，美联储进入了快速加息周期并完成了11次加息，累计加息幅度高达525个基点，联邦基金利率也从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%，达到了22年来的最高水平并一直持续到了现在。 日内，美联储开始召开为期两天的货币政策会议，将于北京时间周四（3月21日）凌晨02:00公布决议。芝商所的“美联储观察”工具显示，市场认为该行“按兵不动”的概率达99%。 联邦议员们写道，鉴于3月会议不可能看到利率下调，“我们要求您（鲍威尔）为未来的降息制定一个及时的时间表。”他们认为，此举将能为外界提供一个更明确的指导，并起到安抚金融市场的作用。 议员们还认为，美联储的降息最好是从5月份的FOMC会议开始，这样将能够确保强劲的劳动力市场，持续减弱工资不平等的现况，“我们期待着你的回应，并欢迎与国会‘进步核心小组’成员进行进一步讨论。” 同一天，参议员沃伦还在另一封公开信中提到，高利率“已经彻底破坏了美国主要的可再生基础设施项目”，阻碍了该国应对气候危机的能力，这封信也同样要求美联储尽早降息。

为期两天的美联储3月议息会议将在3月20日召开 ，“按兵不动”几成定局， 目前华尔街多数预计，美联储将在本次议息会议上把政策利率维持在5.25%-5.5%的区间内，这将是八个月来利率一直保持的水平。 这将使周三美联储发布的最新经济预测成为焦点，尤其是新的“点阵图”，在这张受到密切关注的图表中，描绘了美联储高官对未来利率的看法。 届时， 全球市场将在美联储主席鲍威尔的讲话和“点阵图”中寻找任何有关6月降息的线索，以及美联储是否仍倾向于2024年降息三次，毕竟通胀仍远高于央行2%的目标。 毕马威首席经济学家Diane Swonk认为，美联储主席鲍威尔本周可能会一如既往地“谨慎发言”，不会释放任何有关即将降息的暗号，但仍可能会在6月份开启降息周期。 麦格理全球外汇和利率策略师Thierry Wizman也表示： 美联储仍有可能在年中、6月或7月放松货币政策，可能在FOMC会议上正式将观望期再延长一两个会议周期。 Wizman补充说，鲍威尔可能会重申，在降息之前，他需要“更多一点”的证据来证明通胀下行是可持续的。 6月会不会降息？ 芝商所FedWatch工具显示，美联储在3月和5月保持利率不变的可能性均超过了90%，6月降息25基点的可能性超过了55%。 Swonk表示，本次美联储政策会议结束后，鲍威尔的目标是在降息时机上保持开放的选择，预计他将在5月会议上更令人信服地暗示即将降息，降息将在6月进行。 FOMC曾在1月份的会议上表示： 在对通胀持续向2%迈进的信心增强之前，预计不会降息。 值得注意的是，劳动力市场一直在发出复杂的信号，就业强劲增长，但失业率也在上升。鸽派人士认为，失业率上升可能是一个信号，表明劳动力市场并不像就业增长所暗示的那么强劲。 威尔明顿信托投资顾问公司首席经济学家Luke Tilley表示，他认为鲍威尔将重复他1月份所说的话，即美联储希望人们对通胀正在下降更有信心。 鲍威尔可能会承认今年到目前为止通胀有点高，美联储仍在寻找良好的数据，但不会给出可能降息的时间表。 Tilley说： 为什么我认为他们会原地踏步，不说太多？因为他们还没有得到数据。 他指出，从现在到美联储六月会议期间，还有3份CPI报告要公布。 摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter表示， 鲍威尔只是想“再拖延一段时间”，以确保通胀不会回升。 这是鲍威尔领导的美联储。我认为他非常有效地领导委员会做出了他认为正确的决定。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg警告，美联储坚持不降息会带来风险。 他表示，美联储维持利率稳定的时间越长，就越容易让人认为随着时间的推移，经济将失去动力。 杰富瑞美国经济学家Tom Simons表示，鲍威尔会说经济的走向将决定利率的走向。他表示，这种立场“将使媒体很难从问答环节中获得太多前瞻性指导”。 与此同时，也有许多经济学家预计美联储会更加鹰派，认为6月份降息还为时过早。 野村证券美国高级经济学家Jeremy Schwartz认为， 7月份最有可能开启降息周期。 Schwartz表示，“小心谨慎”将成为本周美联储会议的口号。他补充说，由于经济表现良好，而且货币市场没有出现真正的压力迹象，美联储“对政策举措的时机有很大的自由裁量权”。 衍生品市场的交易员已完全消化了7月降息的预期，他们认为6月降息的可能性仅为44%。 2024年降息三次or两次？ 根据12月的政策会议，美联储预计2024年将降息三次，总共降息75个基点，并预计2025年将进一步降息 100 个基点。 芝商所FedWatch工具也显示，联邦基金期货交易员现定价今年将会有3次降息25基点，低于年初预期的6个或7次。 在本周召开的议息会议上，美联储将发布最新的经济预测和点阵图，大多数分析师预测美联储将维持降息3次的预期。 美银全球市场美国经济主管Michael Gapen表示： 这对我们来说可能是一种异想天开的想法，但从现在到6月之间有几份通胀报告，并且有充足的时间可以在需要时改变方向。 道明证券的Goldberg认为鲍威尔本人倾向于年内降息3次，这将影响其他美联储高官的立场。 另一方面，蒙特利尔银行资本市场副首席经济学家Michael Gregory里认为“美联储的宽松意愿已经减弱”。他说，这可能会反映点阵图中， 只额外需要两名FOMC成员即可转向两次降息的预期。 BMO Capital认为经济比许多分析师担心的更有弹性。BMO将美国经济的“低谷”增速大幅上调：第二季度GDP预期增长1.2%，此前的预测为0.8%。

对于全球金融市场的投资者而言，随着日本央行和美联储即将在未来几天陆续公布3月利率决议，本周无疑将是一个不折不扣的央行超级周。 而在这个超级周到来之际，当前市场最大的担忧无疑是：假如美日央行同时“放鹰”，跨资产市场会何去何从？ 这并非是一个小概率事件—— 本周二的日本央行决议，已被不少业内人士视为了重要性更甚于美联储议息会议的“核弹级”大事件，因为从日本媒体的爆料和利率互换市场的押注看，这个昔日“全球负利率实验”最忠实的玩家，很可能将在本周宣布结束负利率。 一旦日本央行真的作出这一决定，将是自2007年2月以来——时隔17年日本首次加息，也将标志着日本金融政策迈向正常化的重要转折点。 而在大洋彼岸的美国，随着经济数据持续火热、通胀指标依然粘性十足，美联储在本周几乎不可能选择降息。同时，金融市场的走势显示，交易员已经对美联储保持货币政策立场的鹰派倾向有所顾虑。上周，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率跳涨了24个基点，创下去年10月以来的最大涨幅。根据利率期货市场的押注，美联储在6月降息的概率已缩水至了五五开——人们已彻底无法排除首度降息延后至下半年的可能性…… 这一切都可能意味着，今年全球货币政策的宽松程度，可能将比年初人们预期的更为趋于趋于紧缩： 预期中的日本央行加息转向正有望提前到来，美联储等其他G10央行的宽松行动，则将来的更为缓慢——利率“更高更久”的模式预计会持续更久。而这一幕，无论是对于股债汇还是大宗商品市场而言，都可能构成一场新的严峻考验。 日本央行：本周结束负利率？ 在上周日本“春斗”的初步结果出炉后，目前业内人士其实已普遍相信，日本央行结束负利率已经是一件“万事俱备只欠东风”的事。而随着本周二即将迎来日本央行公布最新利率决议的新窗口，所有市场人士都正聚焦于该行是否会宣布这一具有里程碑意义的重大决定。 上周五，日本最大工会联合会Rengo刚刚宣布了“春斗”初步结果，成员工会今年赢得了5.28%的平均涨薪幅度，为1991年以来最大，超出了去年的加薪幅度3.8%。这一逾30年来最大幅度的加薪，增强了业内对日本央行本周“结束负利率”的预期。 在过去两周，日本当地媒体对于日本央行本周有望结束负利率的“吹风”，显然也正变得更为密集。 据日经新闻上周五报道，日本央行最有可能采取的计划是把政策利率提高0.1个百分点以上，以引导短期利率升至0%-0.1%区间。此外，日本央行还可能完全取消收益率曲线控制政策(YCC)。 日经新闻援引日本央行一位消息人士的话表示，“今年的工资涨幅，已达到了即使是对修改货币政策持谨慎态度的通货再膨胀（reflation）论者，也会接受政策转变的水平”。 包括行长植田和男在内的日本央行官员最近已多次强调，结束负利率的时机将取决于今年工人和雇主之间年度工资谈判的结果。一位了解日本央行审议情况的政府消息人士上周则表示，“鉴于市场已经消化了3月份的行动，日本央行没有理由将决定推迟到 4 月份。” 另一位与日本央行现任官员定期互动的高级政府官员则指出，“日本央行采取行动可能宜早不宜迟。” 毫无疑问，如果日本央行真的加息，或将彻底改变目前日本资本市场的格局。此前，在日元走软利好国内出口商等因素推动下，日经225指数刚刚在年内突破了40000点的历史新高。 国金证券在上周末的研报中表示，超宽松政策退出，从分母端和分子端似乎对日股都构成一定利空。第一，“负利率”退出或带来日债利率上行，从分母端利空日股。第二，日股营收中42%为海外收入，“超宽松政策”调整或驱动日元升值，进而冲击日股盈利。第三，前期净出口是日本经济重要支撑，“超宽松政策”退出也有可能影响日本经济复苏的成色。 野村证券策略师Naka Matsuzawa则认为，日本央行本次将全面改变其政策框架。尽管市场的直接反应可能是温和的——因为日本央行与市场就下一步正常化的行动进行了良好的沟通。但即便如此，市场尚未消化日本央行将以多快的速度缩减日本国债购买规模，这可能导致日元走高、日本国债收益率上升和股价下跌。投资者对股票的偏好也将从出口类股转向内需驱动型股。 美联储：降息恐将一拖再拖？ 在日本央行周二公布近年来最为重要的一份利率决议后不久，美联储也将于北京时间周四凌晨2点公布最新的3月利率决议。而与人们眼下防范日本央行“放鹰”一样，对于本周的美联储决议，许多市场人士也同样有着类似的焦虑。 近来美国债市的走势已经表明，年初曾一度坚信美联储将在本周开始降息的债券投资者，正痛苦地向利率“更高更久”的现实投降 ，交易员对前路充满了迷茫——最近几天，美债收益率不断飙升，逼近年内新高，因数据继续显示美国通胀粘性持续存在，这导致交易员们纷纷推迟了美联储降息的时间表。 目前，利率互换市场对于美联储年内降息幅度的预期已经不到75个基点(不足三次降息)。这不仅已经不及美联储去年12月点阵图的预估，也与去年年底六次降息的预测相差甚远。 同时，上半年能否实现首次降息也已成为了一件难以确定的事情——6月降息的概率已降至了约五五开。 这一系列利率押注的变化凸显了越来越多的担忧——即在本周二开始的为期两天的会议上，以美联储主席鲍威尔为首的美联储决策者们可能会发出一个更弱的宽松周期信号。 蒙特利尔银行全球资产管理公司固定收益和货币市场主管Earl Davis表示，“美联储希望宽松，但数据不允许他们这样做。他们希望保持夏季宽松的可选性。但如果劳动力市场吃紧，通胀率居高不下，他们就会开始改变。” 美国10年期国债收益率上周跳涨了24个基点至4.31%，创10月以来最大单周涨幅，已无限接近今年迄今的高点4.35%。Davis认为，10年期债券收益率最终可能将升至4.5%，这将为他提供一个购买债券的切入点。去年，该基准收益率曾自2007年以来首次超过5%。 野村目前则预计，美联储今年仅会在7月和12月降息两次，而非其此前预估的降息三次——在6月、9 月和12月行动。包括Aichi Amemiya在内的野村经济学家在一份报告中写道，“由于美联储并不急于放宽政策，我们预计美联储将等待通胀是否放缓，然后再开始降息周期。” 目前，业内人士普遍认为，本周利率决议中一个最可能反映美联储鹰鸽倾向的聚焦点，将是美联储的利率点阵图。而在这方面，需要着重提醒投资者的是，只要有两名美联储官员将原先的的三次降息预估调整为两次，点阵图中值预估就会变为2024年只降息两次。 SGH Macro Advisors LLC首席美国经济学家Tim Duy认为，即使2024年的利率中值预测保持不变，点阵图上2025年和2026年“点”的位置以及长期中性利率也可能会调整，这种情况将促使交易员对降息幅度调减进行定价。