美联储将于北京时间周四晨间3:00公布最新利率决议与最新季度预测，同时美联储主席鲍威尔将于3:30举行新闻发布会。对于过去两年一直在与失控的通胀作斗争的美联储政策制定者来说，本周的会议可能标志着一个重大转折点。美联储官员们几乎不可能投票赞成加息，但更重要的是联邦公开市场委员会(FOMC)将如何阐述政策将从激进的加息转向下一步的计划。降息的举动虽然可能以一种微妙的方式表达，但将代表美联储在11次加息后的一个重大转向。 美国银行分析师Michael Gapen在一份客户报告中称："这将是美联储连续第三次维持利率不变，在我们看来，这意味着美联储可能认为自己已经结束了加息周期。"虽然承认未来通胀加速可能迫使美联储进一步加息，但他补充说:“我们认为经济降温的可能性更大，2024年加息的方向应该转向降息。” 除了公布利率决定，美联储还将更新其对经济增长、通胀和失业率的季度预测。美联储主席鲍威尔也将像往常一样在会后举行新闻发布会，他可能会在会上讨论在通胀放缓的情况下放松政策的策略，也可能会继续措辞强硬，后者的结果可能会令市场感到不安。 会议声明 在会后的利率决议声明中，负责制定利率的FOMC几乎肯定会说，它将把基准隔夜拆借利率维持在5.25%-5.5%的区间。在委员会对就业、通胀、住房和整体经济增长的评估中，可能会有一些措辞上的调整。例如，美国银行认为该委员会可能会放弃“进一步收紧政策”的说法，而只是说它致力于将通货膨胀率降至2%。 同样，高盛也认为，声明可能会排除有关金融环境收紧的描述，并可能对此前用来表达加息倾向的其他一些细微变化进行调整。自美联储上次会议于11月1日结束以来，由经济变量和股市价格组成的金融状况已经明显宽松。 嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders表示:“暂停加息几乎是肯定的。但是，如果在声明中，或者在记者招待会上，对金融环境的放松有一点抵触，我不会感到惊讶。鲍威尔将不得不解决这个问题。” 点阵图 如果美联储对即将到来的降息表示赞同，那将体现在美联储密切关注的个人成员预期的“点阵图”上。市场关注的是“均值点”，即所有成员对未来三年以及更长期的预测的中间点。 点阵图的一个即时变化料将是取消先前暗示的今年加息。 除此之外，市场定价是激进的。根据芝加哥商品交易所集团的计算，联邦基金期货领域的交易员目前普遍预计，美联储将从2024年5月开始降息，并一直持续到明年年底前将关键利率从基准利率下调至少一个百分点。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示，"这将是非常重要的，因为股市大涨很大一部分是基于鸽派转向——降息即将到来。如果美联储官员默许，哪怕只是稍微同意市场的观点，市场走势就会越来越高。” 不过，华尔街的多数策略师和经济学家认为，美联储将采取更为谨慎的态度。例如，高盛将首次降息的预期推到了明年第三季度，这与市场定价相差甚远。高盛首席经济学家Jan Hatzius最近表示:“要让他们这么快降息，还需要发生很多事情。明年下半年比上半年更加现实。” 嘉信理财的Sonders也补充道："我并不是说这不会发生，我只是认为基于目前收集的数据点，这还为时过早。最终，也许债券市场(关于降息)是正确的，但从现在到明年3月，如果没有一些经济上的痛苦，可能就不会正确。” 经济前景 每个季度，FOMC成员还会公布他们对关键经济变量的预测：国内生产总值(GDP)、核心个人消费支出(PCE)价格指数衡量的通胀以及失业率。今年9月，该委员会表示，美国GDP增长将放缓，失业率将小幅上升，到2026年，通胀将逐渐回到美联储的目标水平。这些数字应该不会有太大变化。高盛预计GDP将“小幅向上修正”，失业率和核心PCE通胀将小幅下调。 新闻发布会 鲍威尔在美联储会后的新闻发布会也极其重要。鲍威尔目前走在一条通往软着陆的狭窄道路上——他意识到要继续战斗，直到通胀被击败，同时也意识到，随着通胀继续逐步放缓，实际利率(即联邦基金利率与通胀之间的差额)正在上升。 目前，联邦基金利率的目标在5.25%-5.5%之间，准确地说是5.33%。尽管周二公布的消费者价格指数(CPI)报告显示，11月份扣除食品和能源后核心CPI折合成年率为4%，其次核心PCE通胀率为3.5%，这使得实际通胀率约为1.8%。 在正常情况下，美联储官员认为所谓的中性利率——既非限制性也非刺激性——接近0.5%。因此，鲍威尔最近表示，利率“已经进入了限制性区域”。 瑞银经济学家Jonathan Pingle在一份报告中表示:“我们预计，FOMC的领导层正在考虑，在2024年的某个时候，名义基金利率可能需要降低，原因只有一个，那就是维持同样的实际限制水平。然而，我们预计鲍威尔不会很快发出什么信号。”

纽约联储于12月11日公布的最新调查显示，11月美国消费者对近期通胀的预期已降至自2021年4月以来的最低点。数据显示， 未来一年内通胀预期的中位数已连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，而对未来三年和五年的通胀率预期分别稳定在3%和2.7% 。 这种对通胀预期的下调反映出消费者对多种因素的评估，包括汽油价格预期的下滑，以及房租和大学教育费用降至2021年1月以来的最低水平。特别是，60岁以上的人群对通胀的预期降至近三年来的最低点。 同时，消费者对劳动力市场的看法也出现了轻微的恶化。在接下来的12个月内，失业的平均概率上升了近1个百分点，达到13.6%，而失业后找到工作的可能性降至七个月来的最低点，仅为55.2%。其中，中西部地区的居民对于找到新工作的机会最为悲观。 此外，美国人搬家的意愿也在减弱。调查显示，在未来12个月内改变主要居所的可能性降至2013年中期以来的最低水平。 尽管情况如此，本月家庭财务的多个指标有所改善。消费者表示，在未来三个月内无法偿还最低债务的可能性较小，而对未来一年财务状况的乐观程度也有所增加。 这些数据是在美国消费者价格指数(CPI)发布前一天公布的，紧接着是美联储为期两天的政策会议。经济学家们预测，由于汽油成本的下降，11月份的消费者价格指数将与上月持平。 纽约联储的“消费者预期调查”是一个重要的经济研究工具，它通过对各种经济指标，如通货膨胀预期、就业市场预期、家庭财务状况和信贷条件等方面的调查，来了解和评估美国消费者的观点和期望。这项调查通过向美国家庭提出问题来收集数据，内容涵盖了对未来通胀水平、就业市场信心、家庭财务状况等方面的看法。 这项调查的一个关键指标是消费者对通货膨胀的预期，包括对未来物价水平上升的估计和对通货膨胀影响的担忧程度。这些信息对于制定货币政策和预测经济走势非常关键。 此外，调查还关注消费者对未来就业市场的预期，包括对失业风险的看法和找到新工作的信心。就业市场的状况对消费者信心和支出决策有重要影响。

根据高盛的最新预计，美联储明年将进行两次降息， 首次降息时间将在第三季度 。 该行此前曾预测美联储将于明年12月才开始首次降息，而此次对首次降息的时间做了向前的调整， 理由是通胀降好于预期 。 目前，美联储将基准利率维持在5.25%-5.5%之间不变。两次降息意味着，到2024年底，联邦基金利率将降至4.875%，而该行此前的预测为5.13%。 降息“可能会提前一点” 尽管上周五（12月9日）公布的数据显示美国就业市场强于预期，但不少交易商仍押注美联储将在明年3月份进行第一次降息。 上周五公布的数据显示，美国11月季调后非农就业人口19.9万人，高于预期的18万人；11月失业率3.7%，低于预期与前值的3.9%。 高盛经济学家Jan Hatzius在周日（12月10日）的一份报告中说指出，“健康的经济增长和劳动力市场数据表明，降息的时间不会迫在眉睫…… 但更好的通胀消息确实表明，正常化降息可能会提前一点 。” 上月通胀数据显示，美国10月消费者价格指数（CPI）同比由前一个月的3.7%降至3.2%，环比持平，主要因汽油价格下降。基础通胀年率增幅为两年来最小。 高盛指出，一些市场参与者可能对最新的通胀消息作出比以前更多的降息决定，但也有人会有所保留。 Hatzius 补充道，“我们自己的通胀预测较为乐观，但联邦公开市场委员会(FOMC)的参与者可能仍倾向于不那么乐观。” 目前利率互换合约的最新定价显示，市场已经基本消化了明年5月的首次降息。但交易员们缩减了对明年整体降息的预期。在上周美国就业报告公布前，交易员预计2024年将降息约115-125个基点。而非农就业数据公布后，该指数约为109个基点。

从华盛顿到法兰克福，再到伦敦和世界上的多个角落，全球央行的执牛耳者本周即将在万众瞩目下，做出今年最后的利率决定…… 按照日程安排，在未来几天里，超过一半的G10央行将召开12月议息会议，其中包括了北京时间周四凌晨的美联储和当天晚间的欧洲央行和英国央行。 而从各国的货币政策处境看，除了挪威等寥寥几家央行仍可能会提高借贷成本外，大多数央行官员如今都将面临金融市场的压力，需要解释为什么他们似乎还不急于转向宽松的货币政策。 全球通胀数据的同步走弱和一些经济疲软的证据，促使投资者加大了对各国央行2024年上半年降息的押注。这种观点显然正与美联储及其他主要央行三个多月前提出的“更长时间内保持较高利率”的口号相冲突。 在本轮紧缩周期中率先加息的拉丁美洲，不少央行此前已经启动了降息周期，巴西和秘鲁央行也可能会在本周降息。相比之下，美国和欧洲的利率走向依然并不那么确定。在今年年初以全新的活力积极加息之后，他们在2023年年底正变得更加犹豫不决——这可能会与积极押注鸽派转向的投资者进行“长期对峙”埋下伏笔。 摩根大通全球研究主席Joyce Chang在接受媒体采访时表示，“央行行长们其实在说，‘看，我们正在等待，看看我们在这场抗通胀战役中看到的情况是否可持续。我们认为，直到明年下半年，人们才会看到降息启动。” 以下是本轮超级央行周最为核心的几大看点： 美联储：2023年最后的议息会议会唱哪出？ 本周对于那些试图判断美联储明年利率走向的投资者而言，无疑是极为关键的时刻：在本周二，美国劳工部将发布11月CPI数据，而在当地时间周三，美联储便将公布最新的12月利率决议，其中包含了将预测明年究竟会降息多少的利率点阵图。 目前，人们普遍预计美联储在年内的最后一场议息会议上，将把基准利率维持不变，仍保持在二十年来的最高水平，因为决策者们正在评估自2022年初以来一系列激进加息政策的滞后影响。 美联储主席鲍威尔此前已经为再次加息设定了很高的门槛，而利率市场上交易员的押注则更进一步——几乎完全排除了未来任何加息的可能性。 因此， 本周美联储决议最大的焦点其实将是美联储何时开始降息，以及明年究竟会降息多少——特别是FOMC成员在最新发布的12月点阵图中，究竟会预计明后几年降息多少次。在9月点阵图中，政策制定者曾预测2024年底的利率仍将位于5.1%。 相比之下，市场目前则已押注美联储将在2024年降息五次，其中最早的降息可能在明年5月到来，利率市场的定价与美联储点阵图之间，对于明年年底利率的判断几乎相差了整整100个基点。 对此，前美联储高级经济学家、目前在彼得森国际经济研究所任职的David Wilcox表示，“如果美联储现在降息，但稍后又掉头加息，那将会非常困难。与此同时，他们需要做好准备，以便在证据积累到足以证明通胀正在令人信服地下行时放宽政策。” 值得一提的是，上周超预期的美国非农数据，已经令本月早些时候高涨的降息预期略有降温，而如果本周的通胀数据和美联储决议，进一步释放出一些不利于明年降息的鹰派信号，则可能给年底股债市场的反弹行情构成一定的阻力。 有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos表示，最新的非农就业报告意味着美联储在12月会议上将维持利率稳定，并同时挑战了美联储明年将迅速转向降息的观点。11月非农报告可能强化了美联储主席鲍威尔的最新表态，即美联储目前可以保持政策利率不变，与此同时美联储能够观察此前的一系列激进加息将如何减缓经济活动和通胀。 欧洲央行：会成为明年G10央行降息的引领者吗？ 欧洲央行眼下的处境，其实与美联储颇有相似之处 ——通胀数据同样正在快速回落，市场对于欧洲央行明年降息的预期也持续高涨。 不过，有鉴于欧洲经济面临的衰退风险要比美国大得多，交易员对明年欧洲央行降息预期也要更为强烈——业内人士在过去几周已持续认为，欧洲央行可能在明年3月或4月率先引领G10央行的降息周期 。 在过去的几个月里，欧元区通货膨胀率大幅下降，11月份甚至已回落至了两年多以来的最低点2.4%。由于降息预期不断升温，欧元也因此承受了相当大的压力——上周欧元兑美元已跌破了1.08关口。就连欧洲央行的政策制定者也对通胀下降的速度感到意外，欧洲央行管理委员会内部的基调也因此发生了相当大的转变——加息的可能性现在已被基本排除。 不过，对于降息预期的骤然涌现，目前仍不排除欧洲央行行长拉加德可能会在本周对此泼上一盆冷水…… 虽然欧元区很可能陷入衰退，决策者们也承认劳动力市场正在出现转机，但他们并不完全相信高通胀的危险已经过去，他们依然希望看到更多的薪资数据能作为佐证。 欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel上周表示，迄今为止的通胀放缓“非常显著”，现在不太可能进一步加息。但她对交易员们押注的降息前景并不那么支持，“我们必须看看会发生什么，我们曾多次在两个方向上都感到意外。因此，我们在对六个月后将要发生的事情发表看法时应该小心谨慎。” 另一位欧洲央行官员、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir则指出，2024年第一季度降息的预期如同“科幻小说”。 经济学家David Powell表示，“考虑到通胀前景的风险，欧洲央行可能对利率掉期在3月份降息的定价感到不满。拉加德可能会在新闻发布会上表明这一点。我们的观点仍然是，首次降息将在明年6月份，但风险偏向于提前行动。” 英国央行：抗击通胀的斗争仍远未结束？ 对于英国央行来说，上个月传来的一条“好消息”是——10月份的通胀率终于跌至了5.0%以下。然而，这一数字相比于其他欧美主要经济体而言，显然仍高得不可思议。因而， 在本月预计将连续第三次会议按兵不动后，英国央行很可能也将发出警告称，其抗击通胀的斗争还远未结束。 由于明年英国经济将面临停滞，利率市场的投资者目前押注英国央行将在明年6月份开始降息——该行利率眼下仍处于5.25%的15年高位。 不过，英国央行官员们很可能会重申他们的指导意见——即在劳动力市场依然紧张、服务业面临物价压力的情况下，政策需要在“较长”时期内保持限制性，以阻止通胀率持续高于2%的目标。 本周三公布的英国10月份GDP和工业生产数据将提供对经济状况的最新看法，周二的英国就业报告也很重要，因为劳动力市场的放缓尚未转化为炙热工资增长的放缓。 经济学家Dan Hanson和Ana Andrade表示，“我们预计英国央行将加倍强调其政策可能在较长时间内保持限制性的依据有——服务业通胀过高，并且有初步迹象表明经济可能在第四季度重新获得一些动力。实现2%的通胀率还有很长的路要走。” 外汇经纪商XM.Com则指出，预计周四的英国央行会议利率不会有变化，但如果行长贝利在声明中使用更强硬的措辞，试图再次打消降息预期，英镑不太可能上涨太多，除非有乐观数据或美元走软支撑。 其他央行：各大央行迎来2023年“谢幕演出” 除了美欧英三大央行外，本周全球范围内还有众多央行将迎来2023年最后的议息会议。 瑞士央行 将在本周四公布利率决议。目前，瑞士的通胀率比邻近的欧元区还要低——事实上，该国的通胀水平已经远低于2%的央行目标。不过，市场当前猜测瑞士央行不会像欧洲央行那样迅速降息，瑞郎兑欧元汇率近期已升至了九年前瑞士央行取消瑞郎汇率上限以来的最高水平。 挪威央行 本周则将在是否进行最后一次加息25基点的问题上，面临艰难的抉择。最近的数据可能会鼓励官员们在经济降温时按兵不动。挪威央行上周进行的一项关键情绪调查显示，由于企业遇到了更多的闲置产能和更少的招聘问题，预计本季度经济将停滞不前，2024年初经济将出现萎缩。与此同时，尽管挪威的化石燃料行业在一定程度上缓解了顽固的高通胀和信贷成本上升所带来的影响，但建筑活动仍在急剧下降，零售活动也在放缓。 在俄罗斯方面，经济学家Alexander Isakov表示，在10月份将关键利率上调200个基点之后， 俄罗斯央行 可能需要在本周五将利率再上调100个基点至16%，因为政策制定者正努力推动该国通胀率回到4%的目标。 拉美地区本周也将迎来多家央行议息。其中在当地时间本周三， 巴西央行 在行长Roberto Campos Neto的领导下，料将连续第四次降息50个基点，至11.75%。同时人们普遍预计，经济降温和通胀回落至央行目标范围内，料将使巴西央行在2024年第一季度继续保持这一步伐。 墨西哥央行 通常不会出人意料地采取鸽派政策，预计周四也将一致决定连续第六次会议将关键利率维持在创纪录的高位水平11.25%。展望未来，墨西哥央行行长Victoria Rodriguez可能会表示，降息讨论将会在2024年初开始。分析师们此前已一致认为，该行的宽松周期将从第一季度开始。 秘鲁央行 则可能会在本周再度降息25个基点。秘鲁经济目前正在发出衰退警告，已经连续数月陷入通缩，这个安第斯山脉国家的货币当局料将继续降低借贷成本，以帮助摆脱经济衰退。

尽管美联储进行了几十年来最激进的加息周期，但美国经济仍得以保持弹性，一个主要原因是，作为美国经济的关键支柱之一，消费一直保持强劲。 而根据摩根大通周四发布的一份报告，随着美国人耗尽储蓄，他们的消费力将大大减弱，从而对美国经济构成逆风。 摩根大通表示，大多数美国人已经耗尽了他们在新冠疫情期间积累的超额储蓄，在未来几个月里，几乎每个人的财务状况都可能比2019年更糟。 该行首席股票策略师科拉诺维奇表示， 80%的消费者已经耗尽了他们在疫情期间可能积累的储蓄缓冲，这一群体占到消费总量的近三分之二 。 “很可能只有收入最高的1%的消费者会比疫情前过得更好。”科拉诺维奇写道。他指出，信用卡和汽车贷款拖欠的迹象越来越多，企业破产申请也越来越多。 下图显示，到2024年6月，除收入最高的1%人群外，每个收入群体经通胀调整后的流动资产（以存款和货币市场基金的形式）都将低于2020年3月的水平。 “到2024年年中，除收入最高的1%的消费者之外，其他所有消费者的经济状况都可能都比疫情爆发前更糟。”摩根大通分析师写道。 摩根大通此前估计，在政府刺激支票的推动下，过剩储蓄在2021年8月达到2.1万亿美元的峰值。根据该公司10月份的计算，这一数字已降至1480亿美元以下。 “消费者正面临信贷环境收紧和利率上升，新冠疫情时期的刺激和救助计划逐渐结束，过剩储蓄和流动性下降，以及多年来高于平均水平的通胀。”摩根大通策略师当时写道。 美国银行在近日的一份报告中指出，千禧一代的经济困境尤为突出。年龄较大的千禧一代——出生于20世纪80年代的美国人——不仅遭遇2008年的金融危机，还需要在他们生命中关键的工作年份应对疫情。 这两场经济风暴，加上不断攀升的儿童保育成本和居高不下的通胀，使得这个庞大的群体（年龄较大的千禧一代）很难拥有自己的房子，为退休储蓄，并在自己的能力范围内轻松地花钱。

无惧打压，鸽派预期依旧火热。 芝商所Fedwatch工具显示，对明年年底利率水平的预期更多集中在4%-4.35%之间，即1.25个百分点的降息幅度， 相当于五次降息，每次降25个基点 。 这意味着明年召开的八次美联储利率议息会议中，至少有半数以上会宣布降息。 据相关报道称，和一周前相比，目前认为跌破4%的可能性已经大幅上升。 不过，鲍威尔给降息泼冷水后，市场预期小幅转向温和鹰派，截至上周五，相较于其他利率水平，市场认为明年利率跌破4%的可能性更高。 摩根士丹利股票策略师认为： “从我们的角度来看，美联储在此期间并未真正改变其指导方针，但债券市场的观点才是重要的。” “截至2024年底，联邦基金期货市场已计入130个基点的降息，投资者为降息设定了很高的门槛。” 报道称，策略师们猜测，如果通胀和劳动力市场进一步放缓，美联储可能会采取更积极主动的措施。 华尔街见闻此前提及，在美国银行、摩根大通和高盛相继发出美股警告，认为市场对美联储降息的预测过头。高盛董事总经理兼高级衍生品策略师Scott Rubner在11月初指出，美股已经“超过了空头回补的范畴”，他又在新近报告中解释说，“导致（美股）11月反弹的一切资金流动力现在已经完全耗尽”。 值得注意的是，策略师认为，“惯性泰勒规则”是一个可参照的标准。“惯性”即考虑近期利率路径和水平，“非惯性”则忽略前市，只考虑当前经济和金融状况下的建议利率水平。 媒体援引德意志银行说法称， 如果美国经济确实陷入衰退，央行可能会转向“非惯性”方法并迅速降息 。具体路径而言， 该行认为美联储会在明年6月开始降息，明年共降息175个基点 ，核心PCE降至3%以下，失业率升至4.5%附近—— 比市场定价更为激进。 德意志银行称：根据非惯性规则的一系列预测显示，美联储应该比我们的预测更早、更积极地降息。

随着美联储加息周期接近尾声，各大投行纷纷对美联储的降息路径作出预测。巴克莱最新预计，美联储明年或降息4次，累计降息100基点。 该行在周一发布的一份报告中表示， 美国经济明年将保持弹性，这将使美联储在降息方面谨慎行事 。 目前市场普遍预测，美国经济增长明年将大幅放缓，第一季度实际GDP年化增长率仅为0.4%，第二季度为0.3%，远低于2023年2.5%的平均预估值。 与此同时，就业增长也将大幅降温，预计到2024年，美国通胀率将降至接近美联储2%的目标。不过，这意味着美国可能会避免经济衰退，尽管衰退的可能性现在来看仍然很高。 巴克莱认为， 市场对美国经济保持韧性过于悲观，而具有韧性的经济可能会重新推高通胀。与此同时，尽管疫情期间的过剩储蓄呈下降趋势，但仍足以支撑消费者支出 。 经济保持弹性也将给美国债券收益率带来压力。巴克莱预计，到2024年底，10年期美国国债的平均收益率将达到4.5%。这较目前略低于4.3%的水平有所上升。 美联储明年或降息100基点 “预计美联储将在明年第二季度开始宽松周期，2024年降息100个基点，2025年再降息 100个基点，2026年进一步降息至2.75-3%的水平，”巴克莱表示。 也就是说，巴克莱预计， 美联储明年将进行4次降息，每次降息25个基点 。相对于国际同行的预测而言，巴克莱的预测较为保守。 荷兰国际集团（ING）的分析师预测，随着经济放缓，美联储明年将降息6次，累计降息150个基点。 德银经济学家上月底警告称，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 作为华尔街最大胆的银行，瑞银预计，美国经济增长放缓将促使美联储在2024年底前降息275个基点。 不过，也有投行比巴克莱更为保守。高盛经济学家仅预计美联储在2024年降息一次，最有可能的是在明年第四季度。该行日前还指出，金融市场对美联储明年的降息预期太过了。

全球股市、债市、金市近来的疯狂上涨表明，交易员们普遍相信美联储本轮加息周期已经结束。而现在的争论焦点是：央行究竟何时开始降息，以及降息的幅度究竟会有多大。 周一亚市早盘，现货黄金一路飙升至2146.79美元/盎司，逼近2150美元/盎司关口，刷新历史高位。 财经网站Forexlive分析师Eamonn Sheridan表示，这是因为市场对未来美联储降息的前景，正在刺激投资者大举买入黄金。 事实上，金价日内早间的大幅飙升，只不过近来股债商品市场集体飙升的一处缩影。对美联储结束加息的希望，已推动了11月迄今跨资产类别的一轮全面上涨。 道琼斯指数上周大幅上涨了2.4%，连续第五周走高，创下自2021年底以来最长的连续上涨周数。标普500指数同样单周上涨0.8%，收于2022年3月以来的最高水平。 美国国债市场压抑已久的买盘，则将10年期美债收益率压低至了4.225%，为9月初以来的最低水平。对利率预期特别敏感的2年期美国国债收益率，上周创下了3月以来的最大单周跌幅——当时恰逢硅谷银行倒闭前后。 从利率市场的定价看，市场押注的鸽派转向程度无疑是惊人的。如下图所示，在过去一个月的时间里，对未来三年美联储降息的预期，已导致整条利率定价曲线出现了明显下移。 无论美国经济将会实现软着陆还是螺旋式下滑，这两种情况似乎都不妨碍人们相信降息即将到来。目前业内人士已经对美联储在明年5月降息进行了全面定价，对明年3月降息的押注概率也超过了五成。 而从全年看，目前市场的预期是美联储明年将至少降息125个基点(相当于5次25个基点的降息)，这一押注似乎已经为美债收益率的进一步下滑，以及股债商品市场的持续反弹铺平了道路。 值得一提的是，眼下对全球主要央行明年降息的预期，其实也并不仅仅存在于美联储身上。 根据业内人士对利率互换合约的统计，交易员们已经对各国央行首次降息的如下时间点，进行了完全定价： 明年4月：欧洲央行、加拿大央行 明年5月：美联储 明年6月：瑞士央行、英国央行 明年8月：新西兰联储 明年12月：澳洲联储 市场押注愈发脱离央行“掌控” 很有意思的一处细节是，尽管美联储主席鲍威尔在上周五噤声期前的最后表态，依然较为谨慎地表示“猜测政策何时会放松”还为时过早，但押注美联储转向的市场人士对此似乎并不为意，仍一厢情愿地押注降息即将提前到来。 鲍威尔上周五表示，其政策设定“已经深入限制性区域，这意味着紧缩的货币政策”正在减缓经济活动，这是他迄今为止表明官员们可能已经结束加息所发出的最强烈信号。 但鲍威尔的评论同时也仍充满谨慎。他在亚特兰大斯贝尔曼学院发表讲话时称，“现在就自信地断定我们已采取足够的限制性立场还为时过早。” 鲍威尔表示，近期通胀和薪资增长的放缓都证明美联储的加息行动正在取得成功，官员们预计经济还将进一步降温。因此，虽然他说官员们“将在适当的情况下进一步收紧政策”，但也表示进一步加息的门槛提高了。鲍威尔的发言使官员们有望在12月会议上按兵不动，同时保留下一次利率变化更有可能是加息而非降息的公开指引。 美联储在过去一年半的时间里以40年来最快的速度提高了基准联邦基金利率，最近一次加息是在今年7月把该利率提高到5.25%-5.5%。而若本月连续第三次政策会议按兵不动，将使该利率区间至少到明年1月底都保持不变。 对于鲍威尔上周五的讲话缘何未能改变市场鸽派押注，Boock Report作者Peter Boockvar表示，“鲍威尔试图反击，但效果只在美债市场上持续了几秒钟。 市场认为美联储已经完成了加息，明年就会降息，而鲍威尔当天的讲话则是故意(偏鹰)的。我相信，鲍威尔是想让市场保持观望。” LPL Financial的Quincy Krosby则指出，市场坚信美联储在11月做出了鸽派的决定，并将在2024年中期（甚至更早）之前将开始降息周期，这反驳了利率“更高更久”的口号。她表示，“尽管FOMC的鸽派和鹰派似乎都围绕着一种更加‘谨慎’的政策方法，并承认政策仍然是适当的，但市场显然不同意。” 当然，正如德意志银行之前曾统计的，眼下已经是本轮紧缩周期中，业内人士第七次押注美联储将提前作出鸽派转向，而之前的六次均以失败告终，这也令一些市场人士担忧股债商市场近来的联袂反弹行情会否过度？ RBC BlueBay Asset Management驻伦敦的首席投资官Mark Dowding表示，在投资者于11月份“渴求回报”之后，他预计收益率将在未来几周内走高。11月初，我们对债券期限持建设性态度，但随着收益率下降，我们已经获利了结，并在上周转为空头头寸。我们认为，市场对美联储的前瞻性判断还为时过早。 展望本周，一系列经济数据的出炉无疑将考验股债商市场多头的胆量，尤其是周五的非农数据，料将令行情走势迎来一个新高潮。 接受媒体调查的经济学家预计，随着罢工工人重返工作岗位，11月新增非农就业人数料将从上个月的15万升至20万。失业率预计将稳定在3.9%，而薪资增速预计将略微放缓至4%。

12月1日周五，在美联储主席鲍威尔讲话前夕，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos撰文称，美联储加息周期可能已经结束，尽管官员们还不愿明确表态。 他认为，在12月12日至13日举行的FOMC议息会议上，美联储将连续第三次暂停加息，将利率维持在5.25%至5.5%的二十二年来最高位，上次加息还是在今年7月。 文章称： “美联储官员们其实越来越有信心，不需要继续加息来抑制通胀了。但是他们还不足以有信心到明确宣布加息已经结束，更不用说开始讨论降息了。 所以他们将在12月暂不加息，同时维持（鹰派倾向的）前瞻指引，即下一次利率调整的方向更有可能是加息、而非降息。” 他认为，美联储官员们希望看到更多证据表明月度通胀数据保持降温趋势，或者经济与新增就业放缓的程度超出其预期。 因此，“紧缩偏见”将在12月会议上留存，官员们将重点关注“在多长内继续发出仍有加息可能性的信号”，而取消“紧缩偏见”才是开启降息前的必要第一步。 文章还称，官员们出于多种理由维持谨慎态度。首先，过去三年的经济增长好的通胀预测非常棘手，所以他们不想仓促宣布抗通胀任务已经完成。其次，美联储也不想通过明确宣布加息结束，来鼓励可能刺激经济活动的市场反弹： “他们特别希望避免在经济仍平稳增长的当下，让投资者产生更为激进的降息预期。美联储官员们将希望看到更多证据来表明通胀率不会稳定在高于3%。” 其他欧美主流财经媒体都在本周发表评论文章称，美联储尚未准备好开始谈论降息。 尽管近期经济数据显示通胀和经济正在同步降温，“央行的任务可能即将完成”，但货币政策制定者们仍对过早官宣停止紧缩行动持谨慎态度，更想防范市场产生激进降息预期。 不过，包括六位2024年FOMC票委在内的本周美联储官员讲话，确实是让市场感受到了他们的基调正在转变，可能正逐步接近市场长期以来的讨论——美联储何时开始降息？ 其中一篇文章称，12月FOMC开会时，美联储官员们对“利率是否已足够高将通胀打压至2%的官方目标”，以及“利率必须保持在足够限制性的水平多久”这两个关键问题仍没有答案： “官员们准备保留进一步紧缩政策的可能性，同时不过多讨论未来的降息，尽管经济信号越来越表明美联储可能会更为倾向于讨论降息了。 他们对于正式宣布结束抗通胀的加息阶段，以及更直接地讨论降息条件犹豫不决，部分原因在于担心这样做可能会引发新一波金融状况宽松，从而破坏美联储遏制通胀的努力。” 上述观点与“新美联储通讯社”的展望与分析逻辑雷同。 另一篇文章则称，本周一系列美联储官员讲话显示出，他们对通胀下降趋势和经济放缓数据感到鼓舞，但仅会令其对12月暂不加息感到满意： 美联储官员目前对讨论降息兴趣不大，主要担心通胀的降温了进展可能停滞或者逆转，欧央行官员们也反复警告未来几个月通胀可能小幅上升。 不过，毕马威（KPMG）首席经济学家Diane Swonk坚持认为，美联储的信条很快将从“在更长时间内维持更高利率”（higher for longer）转变成“在足够长时间内维持更高利率”（higher for long enough），这将是一种鸽派转向： “由于通胀下降的速度比他们预期得更快，这意味着官员们可能会在12月会议提供的点阵图中，计入比9月点阵图更多的明年降息展望。” 据CME的Fedwatch数据，期货交易员们认为12月和明年1月的FOMC会议都不加息，明年3月开始降息的概率超过了50%，明年5月降息已经属于“板上钉钉”，明年底的政策利率大概率维持在4%至4.25%，等于比当前水平会下调超过100个基点。 这些市场预期在美联储看来已相当激进。毕竟今年9月点阵图反映的美联储官员利率展望显示，2024年可能最多两次降息，仅为市场预期降息次数的一半。 美联储“三把手”、在职期间拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯周四表示，货币政策正处在二十五年来最限制经济发展的水平，而且“需要在相当长的一段时间内保持紧缩”来观察事态发展，降息目前只是一种“假设”，是“很遥远未来的事情”。 美联储主席鲍威尔虽在9月暗示，随着通胀放缓，降息可能是合理的，但11月他重申过不能被通胀方面的利好消息“误导”，对进一步紧缩政策持开放但谨慎的态度，而且“现在根本”没有考虑降息行动。 瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle、年初卸任的前芝加哥联储主席埃文斯，以及曾在美联储任职35年、现任Evercore ISI高级顾问John Roberts都称，现在绝对不是美联储庆祝抗通胀胜利的时候，特别是当经济扩张看齐没有被加息过度影响的当下，更是没有理由过早宣布胜利。 里士满联储主席巴尔金与美联储理事鲍曼本周都强调，如果通胀被证明是顽固的、降温趋势停滞不前，或者无法及时回到2%的目标，则会增加进一步加息的可能性。 嘉信理财的首席固收策略师Kathy Jones也称，鲍威尔不会为最早明年第一季度就降息打开大门，并指出他可能会尽力避免提供任何时间框架： “但他仍可能会对事情的进展表示满意——通胀正在下降，失业率保持在低水平。”