美债收益率本周一波动不大，在美国财政部本周晚些时候规模高达1830亿美元的国债标售潮前，投资者正处于观望之中。此外，许多交易员也在等待PCE数据提供有关美联储可能何时开始降息的新线索。 行情数据显示，指标10年期美债收益率周一盘尾微跌1个基点报约4.614%，略低于4月16日达到的4.696%，如果突破该水平，将创下11月初以来的新高。 其他各期限收益率也整体波澜不惊。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌1.4个基点报4.98%，5年期美债收益率下跌1.9个基点报4.656%，30年期美债收益率上涨0.3个基点报4.716%。 多个期限收益率在本月早些时候已纷纷触及五个月最高，因此前公布的3月美国消费者物价数据全面高于预期，令人们对1月和2月物价上涨只是反常现象的希望破灭，并引发了对通胀可能在一段时间内保持粘性的担忧。 包括主席鲍威尔在内的美联储决策者上周在噤声期前的讲话，也没有就何时降息提供任何鸽派指引，而是表示货币政策需要在更长时间内保持限制性。 本周在经济数据方面的主要看点，将是周四公布的美国一季度GDP数据和周五的3月PCE物价指数。市场预计3月美国核心PCE物价指数料将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“在本周晚些时候的美国国内生产总值(GDP)和个人消费支出(PCE)物价指数数据公布之前，债券市场将试图划出一些新的区间，而在此之前唯一需要关注的是供应问题。” 美国财政部周二将标售690亿美元两年期国债，周三将标售700亿美元五年期国债，周四将标售440亿美元七年期国债，届时市场对美国国债的需求将面临考验。 此次两年期和五年期国债的标售规模均将达到创纪录的水平。 当然，尽管近来债市抛售浪潮汹涌，但如果本周的美国经济数据表现不佳，近期收益率的上涨也可能使其容易出现大幅回调。 “最近市场对经济数据有点热情过度，”Goldberg称。“但市场面临的风险是，由于我们已经划出了这些新的区间，经济数据一旦出现任何疲软，实际上都可能相当猛烈地逆转近期的走势。” 贝莱德预计美联储今年有降息两次的空间 根据联邦基金利率期货市场的最新定价，交易员们现在认为美联储今年将仅降息40个基点，并认为首次降息最有可能在9月或11月。他们之前的预期是从6月开始降息三次，每次25个基点。 美联储官员目前正处于4月30日至5月1日议息会议前的噤声期。 值得一提的是，尽管近来降息预期的骤减，令美联储年内是否能实现两次降息都已是一件摇摆不定的事。但贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder仍预计，随着未来几个月通胀放缓，美联储今年依然有望降息两次。 Rieder认为，近一个月来被收益率上升折腾得苦不堪言的债券投资者，可能很快可以从走缓的通胀及美联储寻到一些慰藉。他在周一表示，“美联储越来越不容易做到这一点(降息两次)，但我仍然认为他们最终可以做到。” Rieder还指出，贝莱德已经削减了自身的利率风险敞口，将投资比重更多地转向期限较短的投资。 考虑到现有的高收益率，这使得该公司能够赚取收益，而不必担心与较长期限投资相关的波动。Rieder周一将这一策略形容为 “夹住息票日子就挺好过”。 但在他看来，一旦看到几份不错的通胀报告和就业放缓的证据，人们也许就可以开始拉长久期了。

本周四（4月18日），美国劳工部公布的数据显示，截至4月13日的一周，美国季调后首次申请失业救济金的人数为21.2万人，与市场预期差别不大。 通常情况下，这份初请报告的关注度并不像非农、职位空缺等数据来得那样高，但分析师很快发现了不对劲的地方，就是这项数据在近六周有五周录得21.2万人，唯一有变化的一周是3月30日，为22.2万人。 鉴于美国的总就业人数高达1.6亿人，初请人数连续六周几乎没有变化是极其不寻常的，特别是其中五周数字完全相同，更是称得上不可思议。这也引发了华尔街一些人的注意。 市场资深人士、Bianco Research主管Jim Bianco在社交媒体上发文写道，“从统计学上来说，这怎么可能呢？失业保险是国家项目，50个州有不同的站点提交数据，并且天气、季节、假日和经济波动都会影响每周的数字。” 在Bianco的帖文下方，有人认为“数字是编出来的”，有人写道“Someone’s cooking the books.”——这一短语指在财务报表或记录中进行欺诈性操作，通常是为了隐藏资金流动或其他不当行为。 对此，劳工部的发言人称，虽然这一现象是比较罕见的，但不应被视为异常。他解释道，这组数据反映这一时期的初请人数波动非常小，由于是“季调后”的数字，已经消除了原始数据中的季节性规律。 季节调整是一种技术，用于消除数据中由于季节性变化而引起的周期性波动，以便更准确地分析长期趋势。而这六周的未季调数据确实波动不小，分别为202,722人、191,772人、193,921人、197,349人、215,265人和208,509人。 劳工部官员还指出，事实上，他们一个月前公布了关于初请的、新的季节性因素，“在使用了新的季节性调整因素后，初请失业金人数一直处于相当稳定的水平，2024年2月开始以来更是如此。”

本周，美股三大指数走势极其分化，标普500指数累跌3.05%，纳指累跌5.52%，而道指竟累涨0.01%。 宏观面上，由于美国近几个月通胀数据没有明显改善，美联储多位官员接连“放鹰”，主席杰罗姆·鲍威尔在周二的讲话中暗示，这家央行按兵不动的时间可能会比原计划更长，给科技股带来了压力。 放眼下周，数据中最瞩目的当属下周五的美国3月个人消费支出报告，其中将有美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，市场预期该指标的同比涨幅将从2月的2.8%放缓至2.7%，距离央行2%的目标还有一段距离。 而在前一天，美国将公布第一季度实际GDP的初值报告，先前美联储经济状况“褐皮书”显示，近几周美国经济活动“略微扩张”。这两组数据将成为美联储货币政策例会的重要参考资料，下一次例会将于4月30日至5月1日举行。 另外，下周二（4月23日）的欧美制造业和服务业PMI报告，以及周五（4月26日）日本央行的利率决议也值得关注。本周早些时候，日本央行行长植田和男表示，弱势日元可能影响通胀趋势，如果这样将可能导致政策转变。 目前，中东局势的不确定性依然很大，伊朗和以色列的对峙已经“由暗转明”，紧张的市场情绪推升了原油、黄金等大宗商品价格。国际货币基金组织（IMF）第一副总裁吉塔·戈皮纳特表示，冲突升级有可能引发油价飙升，将破坏全球抗击通胀的努力。 美股财报季下周将迎来首个高峰，“七巨头”中特斯拉、Meta、微软、谷歌将先后公布2024年的第一份财报。科技巨头们的成绩单对整个市场至关重要，因为标普500指数第一季度10个百分点的涨幅被认为是由少数几家科技巨头推动的。 近期科技板块明显承压，英伟达更是在周五一个交易日就暴跌了10%，AI投资者亟需在这个时间点看到微软、谷歌和Meta交出靓丽的业绩报告来扭转颓势。除此以外，发布财报的能源公司有埃克森美孚、雪佛龙，医药有默沙东、艾伯维也都值得关注。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（4月22日）：美国3月芝加哥联储全国活动指数、欧元区4月消费者信心指数初值 周二（4月23日）： 欧元区4月制造业/服务业PMI初值 、 美国4月标普全球制造业PMI初值 、美国3月新屋销售总数年化、美国4月里奇蒙德联储制造业指数 周三（4月24日）：澳大利亚第一季度CPI年率、美国至4月19日当周EIA原油库存 周四（4月25日）： 加拿大央行公布货币政策会议纪要、 美国第一季度实际GDP年化季率初值 、美国3月成屋签约销售指数月率 周五（4月26日）： 日本央行公布利率决议和前景展望报告 、 美国3月核心PCE物价指数年率 、美国4月密歇根大学消费者信心指数终值/一年期通胀率预期

根据美联储发布的最新褐皮书调查报告，美国经济自二月末以来略有扩张，但企业在向消费者传递更高成本方面遇到了更大的困难。该报告汇总了地区性商业联系人的观点和评论，并涉及美联储的12个地区分部的业务状况。 报告指出：“消费支出总体上几乎没有增长，但各地区和消费类别的报告相当混杂。多个报告提到非必需消费支出的疲软，因为消费者的价格敏感性仍然处于较高水平。” 报告还提到，近几个月来，企业将成本增加转嫁给消费者的能力大幅减弱，导致利润率缩小。“价格增长平均而言较为温和。”尽管原材料成本表现不一，但有一半的联储地区报告能源价格有所上升，一些地区还指出保险费率上涨。由于难以将这些成本转嫁给消费者和客户，利润率面临压力。 尽管最近的数据显示美国经济的就业和消费支出表现出意外的强劲，并且通胀水平仍然居高不下，但这种组合推迟了市场对美联储即将降息的预期。美联储主席鲍威尔在周二表示，可能需要比预期更长的时间，决策者才会对通胀下降有足够的信心，从而降低利率。 报告中也指出，尽管通胀预计将在未来缓慢持平，但一些地区的联系人，主要是制造商，认为短期内输入价格和产出价格的通胀存在上行风险。 大多数联储地区还报告了劳动力供应的增加和保留员工能力的改善，这表明就业市场正在冷却，工资上涨对通胀的压力减少。报告称：“多个地区表示，近期年度工资增长率已回归到历史平均水平。”

当地时间周二（4月16日），美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，美国经济在大多数方面都表现强劲，唯独通胀还没有回到央行的目标。他还指出，这家全球金融系统中最重要的央行不太可能很快降息。 当天，鲍威尔参与了一个专注于美国-加拿大经济政策的论坛活动，与会者包括了加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem），主持人中还有前美联储负责金融监管的副主席兰德尔·夸尔斯（Randal Quarles）。 鲍威尔和麦克勒姆分别在活动中分享了他们对各自国家的经济前景以及对制定货币政策的看法。鲍威尔表示， 尽管通胀仍在继续走低，但放缓的速度不够快，因此，当前的政策状态应该保持不变。 “较新的数据显示，劳动力市场增长稳健且持续走强，但年初至今，我们在回到2%通胀目标方面 缺乏新的进展。 ” 鲍威尔提到，美联储首选的通胀指标——2月份个人消费支出（PCE）物价指数年率为2.8%。“这显然没有给我们更多的信心，相反，这表明 获得这种信心可能需要比预期更长的时间。 ” 这与鲍威尔本月早些时候的表述相呼应，4月3日时他表示，在美联储对通胀朝着2%的目标稳定下降更加有信心之前并不打算降息。近期，一些美联储官员也表达了“政策水平可能会保持不变”的想法。 自2023年7月以来，美联储的联邦基金利率目标区间一直维持在23年来高位5.25%至5.5%之间不变。鲍威尔称，“当前的政策足以应对我们面临的风险，在通胀显示出更多进展之前，我们可以在需要的时间内维持目前的限制水平。” 联邦基金利率目标区间上限 日内早些时候，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）也表示，如果通胀未按预期放缓，该行将准备保持紧缩的货币政策不变，重新回到了央行先前“higher for longer”的叙事模式。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach认为，鲍威尔最新的言论表明，美联储按兵不动的时间可能会比原计划更长。讲话期间，美股标普500指数和纳斯达克综合指数双双走低转跌，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率也短暂突破5%。 NatAlliance Securities全球固定收益主管Andrew Brenner评论称，鲍威尔表现得较为鹰派，他强调了数据变化的必要性。但道富环球的Lori Heinel仍坚定地认为，美联储会在11月美国总统大选之前开始降息。

当地时间周一（4月15日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，如果美国通胀能继续逐步放缓，美联储很有可能会在年内开始降息。 威廉姆斯在接受媒体采访时说道，美联储的货币政策正处于有利位置，消费和经济都将持续强劲，“我们需要在某个时间点启动降息进程，让利率恢复到一个更正常的水平，我的观点是， 这一过程可能会在今年年内启动 。” 由于纽约联储主席同时要兼任联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，在货币决策上享有固定的投票权，通常被称为美联储的“三号人物”。 近期美国公布的一系列通胀报告均强于市场预期，加剧了经济学家们的担忧，他们担心物价降温的进展可能正在停滞。对此，威廉姆斯认为最近的通胀数据并 不是一个“转折点” ，但他补充称，后续的数据会影响他的观点和预测。 上周，被业内誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos发文称：当前美联储降息已不再仅仅只是“何时”的问题，还包括了“降不降”的悬念。 芝商所的“美联储观察”工具也显示，该行年底时维持现有利率水平的概率为12%。与之相比，美联储在3月“点阵图”中暗示的年内降息幅度为75个基点。 威廉姆斯上周在一场活动中承认，央行在平衡通胀和就业目标方面取得了“巨大进展”，但短期内无需改变货币政策，将在看到更多数据后评估降息信心。 威廉姆斯还透露，官员们 正在“非常专注地”关注中东局势的发展 。有分析认为，如果局势进一步恶化，可能会推升国际油价，进而导致美国通胀的卷土重来，势必也会影响美联储的货币决策。 但威廉姆斯认为，地缘政治不会成为美国经济前景的主要驱动因素。

美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee表示，在火热的3月CPI报告引发股市下跌后，投资者应立即进场买入。 Lee是去年华尔街为数不多的多头之一，在2022年年底时他预言标普500指数将在2023年飙升20%以上至4750点。果不其然，该指数去年出人意料的大涨，最终价位与其设定的目标点位只差三十多点。据报道，在彭博追踪的策略师中，他的预测是最接近的。 美国劳工部周三发布的数据显示，美国3月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.5%，为2023年9月以来最高水平，超出市场预期。与此同时，这也是美国CPI连续第三个月意外加速。许多分析人士认为，这彻底打碎了市场上半年的“降息梦”。 但Lee认为，美联储6月份降息的可能性仍然存在，尽管CPI报告公布后，期货市场显示这种可能性约为20%。 “我不认为这完全消除了6月降息的可能性。美联储在6月12日做出利率决定之前，还必须消化另外三份CPI报告，如果其中任何一份CPI报告显示通胀回落，美联储可能倾向于降息。”他说。 Lee还指出，当你深入研究这份通胀报告时，它其实只比经济学家的预期高出一点点，它显示了持续的反通胀进展。反通胀意味着较低的价格增长率，而不是直接的价格下降。在他看来，这表明股市下跌是另一次值得买入的下跌，就像去年12月、1月和2月CPI报告之后一样。 “信不信由你，这实际上是一份非常好的CPI报告。下面这张图表可以解释这一点。我认为这就是今天被抛售的股票最终会被买入的原因。”他说。 如下图所示，该图表突出表明，CPI报告的更多基本组成部分开始看到通胀回到低于3%的长期趋势水平。他说，“反通货膨胀的力量非常强大，更多的东西更接近趋势。” 此外，Lee还强调，3月份通胀的主要驱动因素是汽车保险价格上涨，这是在疫情期间汽车价格飙升几年后出现的。 “CPI数据上升几乎完全是由于汽车保险。所以，它只是告诉你这是一个时间问题，而不是结构问题。换句话说，没有其他因素导致CPI上涨。”他说。 来自世界首屈一指的商学院——沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周四在接受采访时也强调了这一点。 “住房和汽车保险是消费者价格指数所有组成部分中最落后的两个。经证实，汽车保险费的上涨会在二手车和新车价格上涨后的12至15个月出现。”他解释说。

美联储降息前景的不确定性，不仅在市场中掀起了极大的波澜，让一众投资人不得不重新评估风险，同时也在美国政界中造成影响。 利率期货市场现在显示，投资者预计的首次降息最有可能发生在9月17日至18日的美联储会议上，但也有华尔街机构预测美联储可能在今年更晚些时候才能推出降息举措。 美国银行经济学家最新预测，美联储将在12月才能获得降息所需要的信心。而这意味着，降息将晚于11月的美国总统大选，这对于希望通过宽松政策获得选民支持的拜登来说，无疑是一个晴天霹雳。 拜登本人也在周三美国通胀报告后强调，他虽然不清楚美联储的具体决策过程，但他坚持预测今年美联储将采取降息政策。通胀已经从9%降到接近3%，这代表他的政府比前任（特朗普）要优秀得多。 而这一回应又令不少人看了热闹，嘲讽这算不算是一种总统干预美联储独立性的行为。 大选中的美联储 3月强劲的美国消费者价格指数令通胀形势变得棘手，也促使越来越多的美联储官员公开表态，不再坚持今年降息三次的展望，短期内将不会调整利率。 美联储观察人士现在的感觉是，美联储可能将完全错过整个美国总统选举周期，这对拜登十分不利，因为执政政府和执政党通常都会因为降息政策而收获选民在经济上的认同。这也意味着拜登将在今年整个竞选活动中反复被人质疑应对通胀不力。 更戏剧性的是，在特朗普担任美国总统的期间，拜登曾因为特朗普曾呼吁美联储降息而直接批评称，美国总统不应该向美联储施压，这是一种全面滥用权力的行为，他若是总统绝不会这么做。 然而，现在板子打回到自己身上，拜登显然也是没能管住嘴。白宫也在拜登的“乐观言论”发表后紧急打补丁，辩称拜登并不是在干涉美联储决策，只是发表了一下“个人看法”。 但还是有人不加留情地嘲讽，应该是有人拔掉了拜登的麦克风电线，否则他将进一步指出美联储的“独立性”究竟有多大。 而美联储则竭尽全力塑造自己远离政治的形象，坚称自己的政策决定完全脱离政治担忧或影响，无论是特朗普还是拜登都不能改变其想法。 不过这对特朗普来说并不重要，反而是两面获益。从他的竞选宣传来看，美联储不降息代表着拜登在经济治理上的软弱无能；美联储降息代表着白宫干涉了美联储的独立性决策，而不顾经济的危险形势。 总之，美联储已经逃不开美国大选的漩涡。

当地时间周四（4月11日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，美联储在平衡通胀和就业目标方面取得了“巨大进展”，但政策制定者尚未完成任务。 作为纽约联储主席，威廉姆斯同时在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权。在货币政策方面，他的话语权仅次于主席鲍威尔。在纽约联储主席前，威廉姆斯还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 威廉姆斯在美国联邦住房贷款银行会员研讨会上发表演讲时说道：“经济已经在实现更好的平衡和2%的通胀目标方面取得了长足的进步，但还没有看到我们在双重使命上同时达到目标。” 先前许多美联储官员也用过类似的措辞，鉴于美国数据反映的就业形势依然稳固，通胀显然就是央行面临的更大的问题。 威廉姆斯表示他仍预计通胀率将逐步回到2%，但也承认会出现“反复”的现象，就像前一日公布的通胀数据那样。 周三公布的美国3月CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.5%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，四个数字均比市场预期高出了0.1个百分点。 其中，3.5%的整体通胀率是去年9月以来最高水平，进一步表明年初以来通胀形势出现反弹并非暂时现象，美联储遏制通胀的进展可能正在停滞。 一些市场参与者也将该行年内降息的预期从三次减为两次，每次25个基点。威廉姆斯表示，经济前景具有不确定性，美联储必须依赖数据。他还指出，短期内无需改变货币政策，将在看到更多数据后评估降息信心。 谈及劳动力市场，威廉姆斯称他已经看到了“正常化”的迹象，许多指标已经从刚走出疫情时的火热状态恢复到了新冠大流行爆发前的水平。他预计，美国今年的失业率将达到4%的峰值，然后逐渐下降。 威廉姆斯表示，如果美国经济能如3月FOMC经济预测那样发展，那么在今年年内“逐步撤走货币政策的限制是有意义的”。提到量化紧缩（QT），他表示委员会放慢缩表速度的决定能让官员们更好地监测市场状况。

当地时间周四，国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃预计，美联储应该能够在2024年底之前开始降息，且美国高利率政策持续时间越长，对其他国家的伤害也越大。 在当天的一场活动上，格奥尔基耶娃表示：“我们仍然预计，到今年年底，美联储将采取一系列行动，可能会降低基准利率。但是，在数据告诉你可以降息之前，最好不要着急。” 她的判断基于美国最新的通胀数据，实际上，周三又一份比预期强劲的消费者价格指数(CPI)报告出炉，给美联储泼了一盆冷水，美联储原本希望能回撤一些过去一年的加息幅度，进而提振所谓软着陆前景。 具体来看，3月CPI同比上升3.5%。这一升幅略高于经济学家此前的预期，也高于2月份的3.2%。核心CPI的环比和同比升幅亦高于预期。 劳动力市场稳健，且通胀可能会稳定在更接近3%的水平而非美联储的2%目标，这可能会引人怀疑：在没有证据表明经济出现更大幅度放缓的情况下，美联储是否能够在今年非常靠后的时间降息。 周四的数据显示，美国3月生产者价格指数(PPI)同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但低于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%。 格奥尔基耶娃认为，美联储应该继续关注经济数据，这将告诉他们何时开始降低借贷成本是合适的。 对于市场的越来越悲观的预期，格奥尔基耶娃指出，与其他地方相比，美国的劳动力成本没有那么大的上行压力，人们应该对美国的未来持乐观态度。她补充说，美国政府可以在防止经济过热方面发挥相对更大的作用，这是对美国金融健康状况持乐观态度的另一个原因。 格奥尔基耶娃认为，美国经济之所以成功，除了更具创新性的技术之外，移民也是一个关键因素，给美国提供了充沛的劳动力，还压低了薪资增速。 不过，格奥尔基耶娃警告说，美联储将利率保持在高位的时间超过预期，可能会给世界其他地区的金融稳定带来风险。与此同时，随着局势的发展，世界各国央行跟随美联储的可能性也在降低。 她指出：“对世界其他地区来说，美国更高的利率并不是好消息。更高的利率使美国资产更具吸引力，所以资金流入美国，但这让世界其他地区面临困境。” 就在3月底，她还表示，现在抗击通胀之战还没有取得胜利，各国央行不能因大选年的政治压力而降息。提高央行的独立性可以更好地执行物价稳定的政策，而价格稳定又是经济繁荣的关键因素。