当地时间周二（12月19日），亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，鉴于美国经济的强劲势头，以及确保通胀回到2%目标水平的必要性，美联储目前没有降息的紧迫性。他预计，美联储将在明年下半年降息两次。 在上周的议息会议上，美联储连续第三次维持利率不变，联邦基金利率目标区间仍为5.25%-5.5%。美联储公布的利率点阵图显示，明年将会有三次降息。市场因此加大了对明年降息的押注，交易员预计美联储将在明年3月份首次降息。 然而，自上周五以来，多名美联储官员发表鹰派言论，试图对市场的降息预期进行降温。 博斯蒂克周二在一场活动上针对美国经济和商业前景发表了讲话，他在问答环节中表示：“我认为通胀将在未来六个月相对缓慢地下降，这意味着我们不需要急于放弃限制性立场。” 博斯蒂克说，随着通胀持续下降，他预计美联储将在明年下半年降息两次。但他同时强调，决策者目前还没有就此进行过积极的讨论。 这番话呼应了纽约联储主席威廉姆斯上周五的讲话。威廉姆斯当时表示，美联储目前并没有真的在讨论降息，必要时还会继续加息。也正是从威廉姆斯开始，美联储官员这几天在密集向市场泼冷水。 博斯蒂克称，美国经济的表现比他一年前预计的要强得多，他对此感到欣慰。不过，他强调，通胀仍然很高，因此决策者必须继续努力使通胀回落至2%的目标水平。 美国10月核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.5%，核心PCE价格指数是美联储偏爱的通胀指标。 博斯蒂克表示，降息的时机很重要，联邦基金利率需要在通胀回到目标水平之前足够低，这样才能使经济平稳落地，并且不会因失业率上升而遭到不必要的打击。 他说，决策者必须谨慎行事，因为其目标是在将民众经历的痛苦控制在最低限度的同时，让通胀回到目标水平。

在短短一天内，美联储又有三名官员——芝加哥联储主席古尔斯比、克利夫兰联储主席梅斯特，以及旧金山联储戴利，出面反对市场当前的“3月降息论”，呼应了上周其他美联储官员的类似言论。 古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他对市场对美联储上周最新季度经济预测的巨大反应感到意外。市场普遍预计，美联储的下一步行动可能是降息，导致资产价格上涨，并押注最早将于3月份开始多达六次降息。 一些华尔街经济学家也预计，宽松步伐将加快。美国银行（Bank of America Corp.）的经济学家目前预计，从明年3月开始，2024年将有四次降息25个基点。 他说，“我有点困惑……市场是否只是在自我暗示‘这就是我们希望他们说的话’。我认为人们似乎不太明白联邦公开市场委员会的运作方式。我们不会对未来的具体政策进行猜测性辩论。我们只是针对这次利率会议进行投票。” 古尔斯比今年在FOMC会议上拥有投票权，但到2024年将没有投票权。 此外，拥有明年FOMC投票权的梅斯特（Loretta Mester）和戴利（Mary Daly）在周一最新的采访中也暗示，明年初就降息的预期为时过早。 市场过于超前 梅斯特周一在接受采访时表示，市场 “提前”了明年降息的时间。她预计2024年联储将降息三次，每次幅度25个基点。 她说，“下一阶段不是何时降息，尽管市场正处于这个阶段。但我们需要先了解货币政策仍要保持多长时间的限制性水平，才能确保通胀在可持续的道路上回到2%的水平。” “市场稍微领先了一点，他们跳到了结尾部分，即我们将迅速正常化，而我并没有看到这一点。”她补充说。 戴利则在最新采访中说，考虑到今年通胀已经缓解了多少，政策制定者开始考虑在2024年降息是合适的，但现在猜测降息何时可能发生还为时过早。 “现在，我真正关注的是2023年的发展情况，”她说。 上周纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯和亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克也发表了类似言论，他们表示，决策者仍需要看到“几个月”的数据，才能对通胀将继续下降抱有信心。 梅斯特表示，当需要更积极地讨论降息的时机和路径时，她将密切关注一年期通胀预期，以及通胀预期向2%目标回归的速度。

编者按：随着美联储在今年的最后一次议息会议上宣布将美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，美联储今年以累计加息100个基点告别了今年的议息日程。与去年激进加息425个基点被不少市场人士评论为最“鹰”美联储不同，今年美联储在最后的谢幕演出上释放了降息信号，其发言也被市场理解为“鸽”味十足。这使得美元和美债承压，美国十年期国债收益率跌破4%的关键关口，而美股、黄金、油价以及离岸人民币等则是出现了大幅上扬。除了资本市场的欢欣鼓舞，高盛等机构也在美联储公布货币政策决议和经济预测报告后，及时作出了最新预测。高盛预计美联储降息会更早更快，巴克莱料美联储2024年将降息三次，美国“债王”冈拉克更是预计美联储明年将降息200个基点。还有机构提醒仍需考虑市场对美联储降息节奏的预期变化的变动带来的市场波动风险。岁末年终之际，市场开始热议美联储明年的降息幅度和力度，SMM汇总了相关的看法和观点，以供参考！ 市场：美元、美债承压 离岸人民币大涨 黄金、原油以及大宗商品等市场风险偏好上升 美联储2023年的最后一次议息会议以维持利率不变以及释放降息信号的结果落幕！而美元指数和美债走势纷纷承压，美元指数在12月13日大跌了0.83%；12月14日，美元指数盘中更是触及了四个多月的低点101.77%，最终以0.97%的跌幅报收。进入15日，美元指数在经历了前三个交易日的下跌之后，陷入窄幅震荡，截至15日17:14，美元指数报102.1，涨0.15%。 美联储议息会议结果公布后，美国10年期国债收益率自8月以来首次跌破4%。据东方财富的数据显示：截至12月15日下午17:36，美国10年期国债收益率报3.9148，跌0.25%。摩根大通在12月14日的报告中预计美国10年期国债收益率到2024年底料为3.65%，比之前预测下调10个基点。摩根大通预计美国2年期国债收益率将降至3.25%，之前的预测为3.5%。 美元兑离岸人民币方面，美联储议息会议结果公布后，美元走低，美元兑离岸人民币三连跌，离岸人民币大幅拉升，离岸人民币对美元汇率在12月15日的盘中接连升破7.13、7.12、7.11和7.10关口，盘中最高升值至7.0982，同样创下6月初以来新高。截至15日下午17:21，美元兑离岸人民币报7.1019，跌幅为0.32%。 此外，受美联储释放降息信号的影响，两油期货和贵金属也纷纷出现拉升，油价周线有望告别此前2个月的下跌迎来飘红；COMEX黄金重返2000美元/盎司上方，铜、铝等金属这两个交易日也出现了普涨行情。 回顾：今年美联储一共加息100个基点 第一次： 美东时间2月1日（北京时间2月2日凌晨），美联储2023年第一次利率会议结束。美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。这是美联储自去年以来连续第8次加息，累积加息幅度达到450个基点。美联储公布利率会议结果之后，市场反应积极，美股三大股指收高。 第二次： 美东时间3月22日（北京时间3月23日凌晨），美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%至5%之间。这是美联储2023年以来连续第二次25个基点的加息；也是美联储自去年以来连续第九次加息，累积加息幅度达到475个基点。美联储公布利率决议之后，市场将此举解读为偏“鹰”，美股尾盘暴跌，三大股指当日全线收跌。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将会继续致力于恢复物价稳定，“所有的证据都表明，公众对我们达成这一目标有信心。” 在问答环节中，鲍威尔承认，更紧的信贷条件可以替代加息，可能意味着在利率政策方面的工作可以减少。美联储内部确实考虑了“暂停加息”这个选项，但“继续加息”得到了强烈的共识支持。 第三次： 美东时间5月3日 （ 北京时间5月4日凌晨），美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调5%至5.25%之间。这是美联储2023年以来连续第三次25个基点的加息。美联储货币政策引发多方面担忧，纽约股市三大股指尾盘跳水，均以下跌报收。美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，当天结束的货币政策会议没有做出暂停加息的决定。如果需要更加约束性的货币政策，美联储准备这样做。通胀的回落将需要一些时间，很可能在需求和就业市场进一步走弱后再考虑降息才是合适的。鲍威尔还表示，自3月初以来，美国银行业情况整体改善，美国银行业健康和富有韧性，美联储将继续监控银行业状况，致力于从银行危机中吸取教训并防止类似情况再次发生。 第四次： 美东时间6月14日（北京时间6月15日凌晨），美联储宣布维持5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变。这是美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息。美联储在当天发表的利率声明中说，近期指标显示美国经济活动继续温和扩张，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位，但通货膨胀率仍处高位。美联储主席鲍威尔当天在记者会上表示，几乎所有联邦公开市场委员会参会成员预计今年进一步加息将是合适的。美联储尚未就是否在7月货币政策会议上加息做出决定。 第五次： 美东时间7月26日（北京时间7月27日凌晨），美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调5.25%至5.5%之间。这是美联储自6月暂停加息后首次加息。美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，自去年初以来，美联储大幅收紧货币政策，但货币紧缩政策的效果尚未全部显现。美国的通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于2%的长期目标。美联储依然致力于使通胀率回到2%的目标，这一过程还有很长的路要走。 第六次： 美东时间9月20日 （ 北京时间9月21日凌晨），美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变。这是美联储年内第二次暂停加息。尽管市场早先广泛猜测7月或是美联储“最后一加”；美联储主席鲍威尔在本次例会上却并未对此给予认同，上演了有关市场人士评价的“用嘴加息"。美联储主席鲍威尔在9月例行的新闻发布会上重申抗通胀的决心。他表示，实现通胀目标还有很长的路要走。保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平。尽管价格压力已显示出一些令人鼓舞的缓解迹象，但任务还远未结束。 第七次： 美东时间11月1日（北京时间11月2日凌晨），美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变。这是美联储年内首次连续两次暂停加息，也是年内第三次暂停加息。本次按兵不动的利率决议是美联储官员们一致投票决定的。“委员会正在谨慎行事，”鲍威尔在新闻发布会上表示，目前的形势仍是一个谜，如果通胀进展停滞，美联储官员愿意再次加息。但他们担心，基于市场的利率上升可能开始对经济造成重大压力，并试图在必要的情况下，不破坏就业和工资稳定增长的持续动力。 第八次： 美东时间12月13日（北京时间12月14日凌晨），美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储今年9月以来首次连续第三次维持这一利率区间不变，也是年内第四次按兵不动。 美联储更新的利率预测中值显示2024年降息75个基点至4.6%，长期联邦基金利率预期为2.5%。 而公布的点阵图显示，本轮加息周期已完成，美联储官员们预计2024年将降息75基点，也就是明年将降息三次，降息幅度高于9月份时的预期。美联储下调对今明两年的通胀预测，预计明年核心通胀率为2.4%。决策者略微下调了对明年经济增长的预测，但维持失业率预测不变。随后鲍威尔在新闻发布会上表示，通胀在失业率没有飙升的情况下放缓是好消息，同时重申，政策已经进入了限制性领域。 鲍威尔指出，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。鲍威尔补充道，在决策者们考虑降息时机时，希望确保不会太晚才放松政策。鲍威尔称:"我们意识到我们可能会存在长时间保持高利率的风险，出现经济衰退将严重影响降息决策。不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标。在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。" 展望：机构预测美联储明年降息75-200个基点 【美联储更新的利率预测中值显示2024年降息75个基点至4.6%】 美联储更新的利率预测中值显示2024年降息75个基点，2024年底联邦基金利率为4.6%，当前政策利率水准为5.4%。预计2023年年底的联邦基金利率为5.4%，9月份料为5.6%；预计2025年年底的联邦基金利率为3.6%，9月份料为3.9%；预计2026年年底的联邦基金利率为2.9%，9月份料为2.9%；长期联邦基金利率预期为2.5%，9月份料为2.5%。 美联储经济预测中12月的“点阵图”显示，官员们认为当2024年年底，该行的利率将降至4.75%至5%，较当前的水平低了75个基点。 【香港金管局回应美联储议息决定：继续密切监察市场变化 维持货币及金融稳定】 香港金管局12月14日发文称，美国联邦储备局(美联储)联邦公开市场委员会经过一连两天的会议后，在今天清晨(香港时间)公布维持联邦基金利率目标区间于5.25-5.5厘。对于美联储的议息结果，市场普遍解读为息率或已近顶，明年降息幅度较早前预期略增。然而，美联储往后的议息决定仍将继续取决于最新经济数据及过去一年多持续加息对经济活动的影响，息率走势仍存在不确定性，高息环境或会维持一段时间。香港的金融及货币市场运作继续维持畅顺，港元汇率保持稳定，而港元拆息在往后一段日子可能仍会处于较高水平。市民在作出置业、按揭或其他借贷决定时，应小心考虑及管理利率风险。金管局会继续密切监察市场变化，维持货币及金融稳定。 【美联储威廉姆斯：现在考虑明年三月份降息为时尚早】 美联储威廉姆斯周五表示，经济和通胀仍然高度不确定，美联储目前并没有真正讨论降息，现在考虑明年三月份降息为时尚早。美联储将继续观察数据，如果通胀缓和的趋势发生逆转，美联储就准备再次收紧政策。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos 认为，相比美联储主席鲍威尔12月13日新闻发布会上关于降息的讨论，美国纽约联储主席威廉姆斯的讲话是明显往回推。 【高盛调整美联储利率预期：明年3月就开启降息 步伐将更快更急】 在美联储隔夜公布货币政策决议和经济预测报告后，顶级投行高盛的团队也很快作出了反应，他们最新预测，美联储将会在明年3月份开启第一次降息。高盛报告写道，鉴于核心PCE能更快回归目标的前提，“我们现在预计联邦公开市场委员会（FOMC）将更早、更快地降息。”高盛预测， 这家美国央行将会在明年3月、5月和6月各下调25个基点，之后的第三季度和第四季度也各会有一次25个基点的降息，总计五次。 11月的时候，这家投行预测2024年只会降息一次，并且这一次还是在明年的第四季度。直至隔夜会议前，高盛认为的降息幅度还是50个基点。 》点击查看详情 【 美债跌破关键关口！“新债王”：经济警报已拉响 美联储明年将降息200基点 】美东时间周四，随着美国十年期国债收益率跌破4%的关键关口，美国“债王”冈拉克警告，这是提醒美国经济前景不妙的警报。冈拉克在接受采访时表示：他预计， 到2024年，10年期美债收益率将进一步跌至接近3%的低位 ，因为他认为经济衰退将在明年某个时候到来。 随着美国经济放缓，冈拉克预计美联储明年将把联邦基金利率下调200个基点——这远高于美联储12月点阵图中所暗示的将在明年降息75个基点。 》点击查看详情 【巴克莱经济学家：现在预计美联储2024年将降息三次 每次降息25个基点】 在美联储12月13日的会议后，巴克莱经济学家调整了对美联储货币政策的预测，现在预计明年将降息三次、每次25个基点，从6月份开始，每隔一次会议就会降息一次。此前该行预计美联储仅在2024年12月降息一次。Marc Giannoni和Jonathan Millar说，调整预测是基于“意外疲软的PPI数据及其对PCE通胀演变的影响，以及鲍威尔对降息预期没有予以回击”。 【摩根大通：将美联储到2024年底的利率预测下调至4.1%】 美联储的鸽派信号促使摩根大通的经济团队将美联储到2024年底的利率预测下调25个基点至4.1%。 【中信证券：美联储首次降息时点或在明年年中前后】 中信证券研报指出，美联储2023年12月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。会议声明、点阵图和经济预测均传递鸽派信号，点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。鲍威尔讲话总体偏鸽，提及本次会议讨论了降息时点问题。我们维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。 》点击查看详情 【中金：美国货币政策变数或加剧市场波动】 中金公司研报指出，美联储12月议息会议按兵不动，符合预期。官员们对通胀的改善感到满意，点阵图变相“官宣”本轮加息周期已结束。对于明年，美联储预计或有三次降息，这被市场视作“鸽”派信号。中金认为，美联储明年的首要任务是引导经济软着陆，货币政策目标或从抗通胀转向防止过度紧缩。但由于利率下行过快可能导致金融条件过度放松，加剧经济“不着陆”风险，让本来不会发生的二次通胀变成一种可能，因此明年降息路径还有很多不确定性。在此过程中，市场波动或将加大。 》点击查看详情 【东方财富证券：加息周期结束 市场交易联储转向】 东方财富证券的研报显示：点阵图下调2023-2025年终端利率预测。本次议息会议市场最为关注美联储在SEP中对点阵图的调整，点阵图预计2024较目前利率水平将有75个BP的降息空间，较9月下调50个BP，并预计2025将进一步降息100个BP。市场的乐观情绪有望进一步保持，关注流动性边际变化。即使美国11月环比通胀数据略超预期，此次议息会议没有出现议息会议前市场担忧的鹰派表述，相反点阵图的2024年75个BP降息空间和鲍威尔的“降息将是未来讨论的话题”的鸽派表述也是给了市场进一步乐观的理由。议息会议后美国10年期国债收益率下行至3.94%区间，自高点的5%回调超过100个BP，2年期美债收益率同样下行至4.3%区间。往后看，我们认为尽管近期的美国经济数据和美联储表态支持2024年的降息，但目前市场预期的2024全年150个BP的降息步伐仍大幅抢跑美联储预测，点阵图也体现联储官员对2024年降息空间预期仍存分歧，未来仍需持续关注流动性边际变化对国内外权益市场影响。 【中信期货：美联储正式打开利率下方空间】 本次议息会议美联储正式打开利率下方空间。自9月下旬的议息会议以来，美联储已连续三次暂停加息。本次议息会议鲍威尔加息与降息并存的政策暗示自相矛盾，但降息信号为本次议息会议一个亮点：鲍威尔称利率已处于、接近峰值，美联储官员启动了对降息前景讨论，本轮加息周期已经进入尾声。此外12月SEP显示美联储下调2024GDP与PCE、核心PCE增速，支撑12月点阵图所显示的3次降息的可能性。随着本年度最后一批美国经济数据的出炉，美联储鹰派态度松动，市场利率预期震荡下挫。中信期货预计美国经济增长未来1-2季度仍存边际放缓概率，加之美联储认为需在通胀回落至2%之前放松对经济的限制，美联储货币政策下方空间料逐步扩大。鲍威尔直言讨论降息，点阵图路径鸽派：鲍威尔承认降息是本次会议的讨论主题，在被问及对市场对明年3月开始降息是否合理时，鲍威尔也没有直接否认，而是认为美联储将基于数据（totalityofthedata）做出正确的决定；而早在12月1日，鲍威尔在一次活动上还表示，“现在就断定我们的立场已经达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早“。一方面，美联储对2024年经济增速及核心通胀预测的下调，是美联储政策预期转向的依据；另一方面，利率点阵图也显示美联储可能已到达加息终点，最新公布的利率“点阵图”中本次联储决策者对利率峰值的预期大幅下降。鸽派表态和点阵图均进一步提高了市场对美联储的降息预期。

芝加哥联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Chicago）行长古尔斯比（Austan Goolsbee）上周日表示，现在就宣布美联储抗击通胀的胜利还为时过早，降息的决定将基于即将公布的经济数据。 “我们在2023年取得了很大进展，但我仍然警告大家，这还没有完成，”他在接受采访时表示，“因此，数据将推动利率的变化。” 古尔斯比今年在联邦公开市场委员会上拥有投票权，一向在美联储票委中立场偏向于鸽派。对于美国经济软着陆的前景，他比大多数政策制定者更为乐观，他赞扬了今年的通胀进展，同时指出，通胀仍远未达到美联储2%的目标。 “我们必须将通胀降至目标水平，”他周日表示。“在我们确信我们正在实现这一目标之前，任何说法都是夸大其词的。” 根据美联储最新会议决议，政策制定者在12月13日连续第三次维持利率不变。同时公布的利率点阵图中，其利率预测中值暗示他们预计明年将降息三次。 美联储主席鲍威尔上周在利率会议后的新闻会上还表示，官员们在会议上讨论了降息的话题，引发了市场持续反弹。股市创下新高，债券收益率暴跌，投资者预计明年的降息幅度将超过此前的预期。 有鉴于此，两名美联储官员上周五试图缓和市场预期，称决策者现在就考虑降低借贷成本还为时过早。 “我们并不是真的在谈论降息，”纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯近日在接受采访时表示，并称有关3月降息的言论“为时过早”。 不过，古尔斯比上周五并未排除3月份降息的可能性。他说，风险正变得更加平衡，这表明人们可能需要开始将注意力转向美联储促进就业最大化的使命。 决策者将于本周五收到他们青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（CPI）的最新数据。上周公布的另一项通胀指标——CPI数据显示，由于住房和其他服务业成本上升，11月份物价有所回升。

在美联储暗示通胀威胁正在消退，点阵图暗示2024年将有三次降息后，美股道指已连续两日创下历史新高。不过，华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg警告说，投资者们可能庆祝得太早了。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在最近一次会议后发表了积极的言论。他指出，最近几个月物价上涨速度明显放缓，失业率徘徊在历史低位，经济产出显示出弹性。 但根据Rosenberg的说法，美联储最新的经济预测显示，股市估值过高，经济衰退几乎已成定局。 其质疑，在美联储预计2024年名义经济增长率仅为3.8%的情况下，股市为何预计明年企业盈利将增长10%。 他解释称，公司股票的估值通常是每股收益的倍数，而每股收益往往与GDP相关，因为企业生产的商品和服务对一个国家的产出做出了贡献，而且在经济增长时通常会产生更多的销售和利润。 “股市估值就没考虑衰退风险，” 他在最新报告中写道，并强调他认为股市投资者现在对未来前景过于乐观。 Rosenberg还警告称，美联储对明年GDP增长放缓的预测，意味着经济衰退的可能性为90%。他说：“在我看来，考虑到货币政策的滞后效应，以及财政刺激措施的退出对2024年实际GDP增长的影响，我们可能会看到实际增长率不超过+1.0%，很可能为零。” 他说：“这种情况很少见，但并非史无前例：我们在1949年、1954年、1958年、2008年和2009年的所有衰退中都看到过这种情况。也许几率是100%而不是90%。” “2023年推迟的事情，2024年也一定会发生。”他补充说。 多年来，Rosenberg一直在对股市崩盘和经济衰退发出警告，甚至将当前的情况与互联网泡沫和房地产泡沫相提并论。然而，今年股市飙升，经济表现出惊人的弹性，与他的可怕预测背道而驰。

随着本周FOMC会议后美联储态度超预期软化、官宣“已开始讨论降息”，全资产类别开启狂欢式上涨模式。 隔夜，股票、债券、石油和黄金齐齐上涨。WTI原油期货涨3.14%，报71.65美元/桶；COMEX黄金期货涨2.70%，报2051.20美元/盎司；道指涨0.4%，创下37248.35点的历史新高。标准普尔500指数收于2022年1月以来的最高水平，美债价格协同攀升，基准10年期美债收益率持续走低，跌破4%，收于3.929%，为7月下旬以来的最低收盘价。 美联储决议引爆十五年来最强看涨情绪 追踪不同资产的ETF最低回报率显示，各类资产的涨幅都至少达到1%，超过了2009年3月以来所有其他美联储决议日的涨幅。 本次货币政策路径确认后的大涨，也是11月涨势的延续。 上月公布的数据显示，在美国劳动力市场和消费者支出保持良好态势的情况下，通胀已经显著降低，分析师们预期的软着陆在望。 从最近几个交易日美股的走势来看，许多押注大型科技股的投资者受经济数据和货币政策路径确认的鼓舞，已经开始把目光投向更广阔的其他资产。周三，罗素2000小盘股指数大涨 3.5%，是纳斯达克100指数涨幅的两倍多。 2年期美债收益率本周已经下行34bps，30年期美债收益率也同步跌27bps，同时10年期美债收益率跌至4%下方。 Threadneedle Investments固定收益全球主管Gene Tannuzzo表示: “2022年和2023年大幅加息给债券市场带来的所有痛苦和PTSD，终于过去了。” 涨幅能否持续？机构提醒前路仍有危险 分析人士认为，除非美国再出现一轮意外超预期的经济数据，或者联邦政府又出现财政问题，否则这一轮涨幅大概率会延续下去。 根据FactSet的数据，交易商们已经押注美联储明年将把基准利率下调至接近3.9%的水平，并在3月份启动降息。这远低于美联储点阵图显示的4.6%的利率水平。 降息意味着公司、投资者和家庭的融资成本更低，而宽松的金融环境会促进经济，国债收益率下降会降低抵押贷款利率。周四抵押贷款利率自 8 月份以来首次跌破 7%。这可能有助于重振美国房地产市场。 然而，许多投资者对这一涨势的可持续性存有疑虑。有机构警告称，美国经济增长势头仍然过于强劲，因此无法预期降息的次数。自新冠疫情爆发以来，华尔街对利率过于乐观的情绪，曾经引发过好几轮市场反弹，但最终都没能预判到美联储的决心。 贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder对媒体表示： “市场表现如此之好，部分是因为，大家原本以为鲍威尔会强势地和市场宽松预期唱反调（但没想到美联储鸽派态度超预期）。” 然而，也有投资者认为，金融环境正逐步放宽，美联储可能会认为，即使不降息，对市场也不会有太大影响，高利率持续的隐忧仍在，或为风险资产上涨带来阻力。

美联储过去几个月口口声声表示，其未来货币政策的走向，将取决于经济数据的表现。然而在过去短短两周时间里，美联储主席鲍威尔鹰鸽态度的180度大反转，却似乎很难在官方数据层面寻找到合理的理由，这也令不少华尔街人士眼下对此感到了深深的“迷惑”。 在我们昨天的解读中就曾介绍过， 美联储主席鲍威尔周三所呈现的明显鸽派立场转变，甚至一度引发了常被视作美联储喉舌的知名记者Nick Timiraos的“吐槽”——鲍威尔的口风在仅仅12天就从原先的“讨论降息为时尚早”变成了“降息正成为一个讨论的话题”。 就连Timiraos这位“圈内媒体人”，都对鲍威尔的态度转变之大，感到不可思议…… 那么，从12月1日美联储主席鲍威尔进行“噤声期”前最后的一场炉边谈话，到本周三(12月13日)美联储决议后的新闻发布会，这短短12天的时间里，美国经济数据的表现是否真的支持鲍威尔作出如此巨大的转向呢？ 有业内人士就仔细回顾了这12天里美国官方发布的经济数据，得出的结论是：很难找到！ 根据他们的统计，这段时间里公布的的主要经济报告包括了：12月5日公布的11月ISM服务业PMI指数、12月8日公布的11月非农就业报告和12月密歇根大学消费者信心报告、12月12日公布的11月CPI报告，他们的统计甚至还涵盖了周四刚刚公布的零售销售数据。 按顺序来看这每一项数据： ISM公布的数据显示，随着商业活动和就业的回升，美国服务业在11月份回暖，以较10月更快的速度出现了扩张。 11月非农超预期表现更是令人印象深刻。11月新增非农就业人口达到了19.9万，远超前值的15万。 11月失业率重新从前值的3.9%回落至了3.7%，令所有人对美国就业市场的韧性都刮目相看，也令那些担忧担忧失业率可能触发预示经济衰退即将到来的萨姆规则的投资者，送了一口气。 同时，平均小时薪资也比预期更高——该数据会直接影响通胀。 在非农同一天公布的密歇根大学消费者信心指数初值也升至了69.4，远高于11月份的61.3。 而到了本周，周二公布的美国11月CPI数据其实也要比预期更热，整体CPI环比上升了0.1%，核心CPI环比上升了0.3%，均高于上月。 最后，周四刚刚公布的美国零售数据，虽然是在美联储决议后才姗姗来迟，但同样显示出明显的升温迹象——已连续五个月环比正增长。美国11月份零售销售月率意外回升至0.3%，汽油价格下跌让消费者能够增加支出开启假日购物季。 美联储转鸽到底打的什么算盘？ 毫无疑问，如果一一排列出上述美国官方经济数据的表现，所有这些强于预期或改善的数据，均是不支持美联储立刻转向鸽派的。 这也就不免令人们会产生疑惑： 究竟是什么导致了美联储主席鲍威尔口风的180度大反转？美联储口口声声所说的关注经济数据表现，是否从头到尾是一句忽悠人的空话？ 而在这背后，也不难会令人联想到的是——要么是美联储发现了经济领域某些不为人知的利空或不安现象；要么是美联储会否受到了某种外力的影响！ 根据Nick Timiraos研判鲍威尔讲话所透露出的一个细节，当本周三(利率决议公布前数小时)低于预期的PPI数据出炉时，一些委员在会议进行到一半时改变了主意。 根据美国劳工部周三公布的数据，美国11月批发价格指数(PPI)环比增幅为0%，同比上涨0.9%，创6月以来的最低增速。这其实也是过去两周里，唯一略微支持美联储转鸽的经济数据。荷兰合作银行认为，这从根本上削弱了任何仍指向通胀高于目标的近期通胀数据的重要性，同时提升了那些支持通胀正处于下降通道的数据的重要性。 然而，如果说单单一个重要性相对二线的PPI数据，就能推动美联储如此大幅转鸽，其实本身的逻辑也很难自洽——即使是头一年入行的金融分析师也知道，PPI衡量的更多是大宗商品的投入成本，即原油、汽油、食品价格等......美联储在其偏好的通胀衡量标准——核心PCE物价指数中，其实都是排除所有这些项目的。 或许更为合理的解释是，美联储是否在官方数据以外的暗访调查中，发现了某些危险的信号？ 今年以来，有关美国商业地产行业的负面的消息层出不穷，通胀和失业也正打压租房市场需求。私人信贷市场的扩张可能导致系统性风险增加，从而影响经济的整体稳定性。 在上月的一篇报道中， 我们就曾提到过 ， 以主席鲍威尔为首的美联储官员，眼下正越来越多地寻求有关美国经济的实时、实地信息——这些信息并不是来自政府统计人员计算出的硬数据，而是来自普通企业管理者和消费者的反馈。 这些轶事(未见于正式记载的调访和统计)——有些是由美联储研究人员系统收集并按月发布的，有些是地区联储主席们在实地考察中发现的，普遍都支持了政策制定者们的观点，即美国经济将在今年年底开始放缓，这与官方数据显示的第三季度强劲增长背道而驰。 当然，除此之外，目前华尔街圈内还有一个略带“阴谋论”的猜测是，美联储的急速转鸽，是否从本质上就和过去两周发生的经济面大事与数据、美国消费者状况或通胀率有多高无关，而是与来自越来越愤怒的白宫的电话有关——知名财经博客网站Zerohedge在周四最新的文章中，就提到了这一点。 本周发布的一份最新民意调查显示，在美国通胀居高不下、边境安全难以保障、民主状况不断恶化，以及拜登在巴以冲突问题上处理不当等多项因素影响下，拜登的支持率正降至历史新低。 从美联储最新公布的的利率点阵图，联储官员目前对2025年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，较9月预期的3.9%下调了30个基点，其实仅相当于明后两年略多一次降息。 换言之，美联储最新的点阵图预测更多的是在把本应于2025年进行的降息，提前到了2024年这个“大选年”来进行。 这自然而然会引发人们的遐想。 事实上，就在鲍威尔周三的新闻发布会上，有人便曾就明年大选的问题向鲍威尔发问，鲍威尔对此的回答是，“委员们不考虑政治事件……我们不能那样做，联邦公开市场委员会只关注经济方面，从而决定货币政策。” 但是，美联储真能堵住世人质疑的悠悠之口吗？也许，只有未来美国经济数据真的急转直下，才能帮助鲍威尔佐证——其在短短两周里不惜自我打脸式的180度转鸽，是一项着眼未来的明智之举……

市场本以为两周前还“嘴硬”的美联储主席鲍威尔会最后“倔强”一下，结果居然直接“投降了”，释放降息信号。 隔夜美联储决议“放鸽”，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。而一直试图遏制市场“降息预期”的鲍威尔在会后发布会也不再打压，称本次会议讨论了降息的前景，降息“显然是讨论的话题”。 听闻鲍威尔的此番发言，“新美联储通讯社”Nick Timiraos在X上表示“鲍威尔转向”已经开启， 仅近两周，态度巨变 ： 12月1日：“现在猜测何时政策开始宽松……有点太早了。” 12月13日：“降息进入我们的视线，开始讨论降息的问题。” 在这两周时间里，鲍威尔的态度“巨变”，是因为他发现了什么市场忽略的事实？ 荷兰国际集团分析认为，鲍威尔或许是看到了“市场没发现的”危机，危机 可能存在于商业地产、租房市场或私人信贷这些对高利率过度敏感，容易暴露风险的领域， 虽然市场不知道背后的确切原因，但过去的加息造成的后果或许比较严重： 当美联储主席站出来说，他了解长期维持过高利率所带来的危险时，这看起来像是在给市场敲响警钟。 华尔街见闻此前分析指出，就在12月的议息会议之前，美国财长耶伦最新表态称，目前通胀下降意味着，在美联储保持名义利率不变的情况下， 经通胀调整后的实际利率正在上升，这似乎也成为美联储末来降息的合理理由。 结合此前纽约联储主席威廉姆斯的表态，通胀下降是降息的条件，如果通胀有所缓解，而美联储不降息，实际利率就会上升，相当于美联储的政策立场变得更具限制性。从耶伦和威廉姆斯的讲话中可以看出， 实际利率是美联储利率决策的一个重要影响因素。 可能存在危机的领域 今年以来，有关美国商业地产行业的负面的消息层出不穷：多处大型房产违约，写字楼入住率下降，利率上升使再融资变得困难。 高利率使得消费者的购房意愿下降，与此同时，银行和金融机构放贷能力有限，同样抑制了购房需求。美国抵押贷款银行家协会（MBA）的数据显示，利率上升已导致抵押贷款申请降至近30年来的最低水平。 与此同时，美国远程办公的需求持续上涨，美国办公空间的空置率已经达到历史高位。有研究机构曾警告，最严重的情况下写字楼价格将平均下降42%。 而 通胀和失业正打压租房市场需求 。 据美国Apartment List全国房租报告，ApartmentList全国房租指数在11月环比下降0.9%(上个月为下降0.7%)至1340美元，为连续四个月环比下降。季节性因素很可能会导致房租在未来的一两个月进一步下跌。 Apartment List数据显示，空置率指数维持6.4%，11月，100个最大的城市中89个城市的房租出现了环比下降；其中68个城市的房租同比增速为负。由于在建公寓数量仍接近历史最高水平，Apartment List预计空置率在明年仍将保持高位。 同时，私人信贷市场的扩张可能导致系统性风险增加，从而影响经济的整体稳定性。 UBS董事会主席Colm Kelleher在11月的一次会议上表示，他对过去十年私人市场的增长感到担忧，认为下一次金融危机很可能发生在影子银行领域。 实际利率发挥了作用？ 华尔街在文章中指出，本次会议美联储鸽派转向的背后，实际利率发挥了一定的作用。 尽管9月点阵图中，美联储官员对2024年的基准利率的预测调高了50个基点，但在经济预测总结（SEP） 中，对2024年核心PCE的预测保持不变，维持在2.6%，甚至还下调了对2023年核心PCE中位数的预测至3.7％ （6月预测为3.9%）。 12月公布的SEP，进一步将2023年和2024年的核心PCE预测下调至3.2%和2.4%。从9月到12月的变动来看，美联储虽然没有调整基准利率，但是“悄悄”将末来实际利率的预期提高了50个基点。 9月以来实际利率维持在1.9%-2.5%之间， 对于美联储而言，这一水平可能已经足够让经济降温。

美东时间周四，随着美国十年期国债收益率跌破4%的关键关口，美国“债王”冈拉克警告，这是提醒美国经济前景不妙的警报。 美联储前一天公布了12月利率决议，其点阵图和经济预期暗示其将在明年降息3次。这使得美债10年期收益率当天立即下跌超过17个基点至4%关口上方。美东时间周四，美债收益率继续下跌，基准10年期美债收益率进一步下滑至3.93%，较10月底触及的5.02%峰值大幅回落。 冈拉克在接受采访时表示： “ 我认为，如果10年期美债收益率跌破4%，对于经济来说，这就像是一场火警警报 ……我们已经打破了趋势线，从目前10年期美债收益率水平来看，还有很大的下行空间。美国经济将下行，这将产生连锁反应，我们将不得不大量印钞。” 他预计， 到2024年，10年期美债收益率将进一步跌至接近3%的低位 ，因为他认为经济衰退将在明年某个时候到来。 随着美国经济放缓，冈拉克预计美联储明年将把联邦基金利率下调200个基点——这远高于美联储12月点阵图中所暗示的将在明年降息75个基点。 他还表示，一旦4%的门槛被打破，投资者就应该预料到，强劲债券和强劲股票之间的相关性将不复存在。 对于2024年，冈拉克主张投资者坚持持有长期债券，建议一旦经济衰退来袭，就从短期国库券转向长期国债。 “我认为，人们认为货币市场膨胀将进入股市的逻辑是错误的。在我看来，投资者不太可能从无风险的6个月期国库券转向市盈率极高且价格正处于历史高位的美股‘七巨头’，”他表示，“我认为，他们更有可能把手中堆积如山的美国短期国债现金换成久期更长的债券。”

随着美联储隔夜释放了明年降息多次的明确信号，过去两年鲍威尔和其同僚们在市场上营建起的高利率“大坝”，似乎也已轰然倒塌。周四亚洲时段，10年期美债收益率自8月以来首次跌破了4%大关，美元指数也进一步刷新了四个月低位。 行情数据显示，10年期美债收益率日内最新已跌至3.954%附近，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率，在隔夜重挫31个基点后也继续延续着跌势，亚洲时段再度录得了约11个基点的两位数跌幅。 此前，美债价格在周三的美联储议息日，刚刚录得了自三月份硅谷银行破产以来最大的单日涨幅。 在美债收益率下跌的同时，美元日内也进一步走弱。ICE美元指数在亚市盘中最低下探至102.42，为8月中旬以来的最低水平，彭博美元指数也刷新了四个月低位。 John Hancock Investment Management的联席首席投资策略师Matthew Miskin表示：“美联储已经完成加息，市场对此有了更坚定的信心，人们对此感到无比兴奋。” 在2023年最后的一场议息会议上，美联储的鸽派程度无疑“惊艳”了所有人：与预期一致，美联储继续停止加息，维持基准利率在5.25%-5.5%不变，这已是自7月加息25个基点后美联储连续第三次暂停加息，几乎预示着事实上的加息停止。在最受市场瞩目的利率点阵图中，大多数央行官员预计2024年将有三次降息，降息幅度超过了不少业内机构的事先预测。 “这为投资者开了绿灯，美联储对他们所看到的情况非常满意，”贝莱德公司的投资组合经理罗森伯格在接受采访时表示。 值得一提的是，按照历史标准衡量，眼下的美国国债收益率其实仍然很高。在2020年，当美联储在疫情后紧急降息至0-0.25%、且联储大举购债以进一步支持美国经济时，五年期国债收益率曾一直长期低于0.20%。 在过去三年的大部分时间里，债券市场一直受到美国CPI数据飙升和美联储为抑制通胀而激进加息的打击，但现在，债券市场正在憧憬着一场全面的逆转，这将推升在收益率较高时发售的债务的价值。目前来看，随着眼下距离年底只剩下最后半个月，美债已势将实现三年来的首次年度上涨，彭博的一项债券综合指数今年迄今已上涨了近3%。 而相比于债券收益率呈现的愈发明确的下行势头，外汇市场的后市走势倒是要更为复杂一些。 周四晚些时候，欧洲央行和英国央行也将陆续公布利率决议，它们是否会跟随美联储一同转向鸽派，可能将决定外汇市场上美元指数的下一步走向。 目前，尽管继11月创下一年来最大单月跌幅后，美元势将连续第二个月下跌，但面对抗通胀与经济脆弱性之间的权衡，美元的前路也将取决于其他主要央行对降息步伐释放的信号。 “美联储果断转向降息全方位地削弱了美元短线前景，”西太平洋银行驻悉尼外汇策略主管Richard Franulovich表示。“虽然人们期待已久的美元大反转之门现在敞开着，但我们仍然认为这需要时间来形成。”