市场对新任美联储主席凯文·沃什激进缩表的担忧，或许大大高估了他实际能做到的事情。 沃什日前获参议院正式确认出任美联储主席，由于其长期以来对美联储庞大资产负债表持批评立场，市场普遍担忧他将快速推动大规模缩表。但美银利率策略师 Mark Cabana 与 Katie Craig 在5月18日发布的最新研究报告直言不讳： 无论是从规模还是构成角度，沃什能够实质撬动的空间均极为有限，对市场的直接冲击预计接近于零。 美银的核心判断是：在资产负债表规模方面，美联储已于2025年四季度完成量化紧缩正常化， 要进一步缩减规模需压缩货币、财政部一般账户（TGA）或准备金三大负债，而沃什能够实质操作的仅有准备金一项，路径有限、节奏缓慢。 在资产构成方面，MBS再投资安排已在进行且市场充分定价，国债加权平均期限（WAM）的压缩效果因市场机制相互对冲而趋近于零。两者均不构成金融条件收紧，亦不触发降息信号。 报告同时提出一项尚未被主流市场关注的情景：若将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR），并配合减少信息披露要求以降低"污名化"效应，有望更有效地压缩银行准备金需求，进而为缩表创造真正可操作的空间。美银认为，这一方案的实际影响力或超出市场对沃什缩表路径的传统预期。 规模之困：三大负债，可动的只有准备金 美联储资产负债表完成量化紧缩正常化后， 总规模约为6.78万亿美元，由负债端驱动。三大核心负债分别为：准备金（约3.12万亿美元，占46%）、货币（约2.46万亿美元，占36%）及TGA（约8070亿美元，占12%）。 货币被央行视为"外生性"负债，超出政策工具可及范围。美银指出，理论上可通过取消大面额纸币加以压缩，但"在美国不会发生"。 TGA方面，财政部已明确表示无意压缩，预计TGA至2025年二季度末将升至9000亿美元、三季度末进一步升至9500亿美元。 美银认为，TGA通过回购投资进行边际调整的可能性存在，但影响甚微；通过国库税贷款账户（TT&L）渠道调整则"极不可能"。 准备金是沃什压缩资产负债表的最现实选项，但路径各有掣肘。 "对银行不友好"的方式——设置准备金上限或分级计息——将压缩银行流动性，削弱做市和贷款意愿，进而拖累经济，美银认为沃什不太可能采用。 "对银行友好"的路径是通过放松监管、允许银行向贴现窗口预先质押抵押品以扩大高质量流动性资产（HQLA），从而降低准备金需求。 美银估计，这一路径最终可带来约2000亿至5000亿美元的准备金降幅，但进程缓慢，且由于不会收紧金融条件，不构成降息理由。 构成调整：WAM压缩影响因机制对冲而归零 在资产构成层面，沃什的操作空间同样受到机制约束。 美联储目前持有约1.98万亿美元MBS，正以每月100亿至200亿美元的节奏，通过允许到期及提前还款的MBS滚出并再投资于国库券的方式逐步压缩。 美银认为，出售MBS的可能性极低（除非由房利美或房地美直接回购，而这被视为低概率事件），现行做法已被市场充分定价，不构成新的扰动。 国债加权平均期限（WAM）缩短是另一个关注焦点。 沃什可能将到期国债票息再投资从目前按比例分配各期限的方式，改为集中投入短端品种（如2至3年期国债），以加速WAM压缩。然而，美联储的再投资采用拍卖"附加认购"（add-on）模式——即以附加方式参与拍卖，直接增加短期国债存量，而非替换长端品种。 由此引出关键问题：财政部是否会通过调整债务发行结构，来抵消美联储缩短WAM的效果？ 美银的答案是否定的。若判断属实，联储WAM压缩对整体国债市场及金融条件的实际影响将为零，沃什亦不存在以此为由推动降息的逻辑。 充裕准备金：沃什既无意愿，也难以改变 在美银看来，针对沃什最关键的问题是：他将支持"充裕"（ample）还是"稀缺"（scarce）准备金制度？美银的答案是：充裕，且确定性极高。 充裕准备金制度的优势在于易于操作、确保银行体系资金充足、抑制货币市场波动，并支撑相对宽松的金融条件，代价仅是略大的资产负债表规模。相比之下，稀缺制度虽可进一步压缩表内规模，但将带来货币市场波动加剧与流动性压力等实质风险。 美银给出两重支撑。其一， 特朗普对金融条件宽松的重视程度远超对美联储资产负债表规模的关注，而沃什预计将对其政策偏好保持开放态度。 其二，美联储在2019年正式采纳充裕准备金制度，现任领导层全员支持，部分官员态度相当鲜明 ——美银援引美联储理事 Waller 在2026年2月一次演讲中的表态："你不希望银行每晚都在沙发垫下找钱……那极其低效，也极其愚蠢。"美银在报告中特别点出了最后一个词。 美银认为，沃什不仅主观上倾向于充裕制度，客观上也将受到美联储内部共识的约束。 SRP=IOR机制或是真正的破局之道 美银在报告中提出一项超出传统框架的机制改革方案， 源自达拉斯联储主席 Logan 此前的相关表述：将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR）。 具体设计是：银行可全天候以等于其存款利率的价格，向美联储抵押国债或机构债换取现金，运作模式类似贴现窗口，但全天开放、无离散操作时间节点。 由于利率具有竞争力且无溢价，银行使用意愿更强，持有预防性准备金缓冲的需求随之降低，从而为美联储压缩资产负债表创造可操作空间。英格兰银行目前即采用类似机制。 为进一步释放效果，美银建议配合改革信息披露制度，具体包括取消目前按地区披露准备金分布的每周报告。该报告目前被市场参与者用于追踪可能面临流动性压力的机构，取消后可有效降低使用SRP工具的"污名化"效应，使银行更愿意在需要时动用该工具，而非囤积过量准备金。 报告还指出，银行SRP与交易商SRP应有所区分：交易商SRP利率应高于银行SRP约5至10个基点，以确保银行有意愿在回购市场出借资金，同时为自由市场交易保留定价空间。 美银总结认为，"银行SRP=IOR"配合报告制度改革，有望实质性降低银行准备金需求，进而为沃什压缩资产负债表提供真正可行的路径。这一方案目前尚未进入市场主流讨论，但美银预计终将引发广泛关注——其影响力或远超市场当前对沃什缩表能力的传统估计。

围绕凯文·沃什即将执掌美联储的前景，一套以“降息+缩表”为核心的政策构想，正面临复杂的现实环境考验 。尽管他凭借这一思路获得美国总统特朗普提名并通过参议院确认，但在正式履职前，宏观经济条件已发生明显变化，使其政策推进难度上升。 参议院以党派分明的投票结果批准了沃什出任下一任美联储主席，不过其具体宣誓时间尚未确定。 在他接任之际，需要面对的不仅是政策执行难度，还有内部决策分歧与市场预期的多重约束。 政策路径受限：通胀与就业形成掣肘 近期价格水平的变化已经成为降息的关键障碍 。过去两个月通胀出现回升迹象，使得美联储内部缺乏支持降息的动力，这与特朗普持续施压要求降息形成对比。同时，就业市场表现出稳定迹象，失业率维持低位，也削弱了通过宽松政策刺激经济的必要性。 这与年初的形势截然不同。2026年1月沃什获得提名时，多数美联储官员普遍认为降息只是时间问题。当时的判断是，在疫情后激进加息周期接近尾声之际，还可能实施两到三次降息。 但2月底爆发的伊朗冲突改变了这一预期。能源价格迅速上涨，推高整体通胀水平，使全球主要央行面临更大压力。欧洲央行与英国央行甚至已释放可能加息的信号。 在参议院听证会上， 沃什提出，美联储或可参考近期表现相对温和的替代性通胀指标，为政策调整提供依据。 劳动力市场同样影响决策节奏。2月一度疲弱的就业数据曾引发市场对失业率上升的担忧，但随后3月和4月数据表明就业市场并未明显恶化。这使部分原本倾向提前降息的政策制定者收回立场。 沃什此前支持降息的重要理由之一，是人工智能带来的生产率提升。他认为效率提高将降低企业提价压力，从而为利率下调创造空间。 决策机制与市场预期的双重压力 美联储主席需要在11位拥有投票权的官员之间协调立场。若沃什上任后迅速推动降息，很可能遭遇内部阻力，其中包括卸任主席后留任理事的鲍威尔。 过去多年，美联储内部以共识决策为主，但近期分歧正在扩大。4月下旬的会议上，尽管最终决定维持利率不变，但已有四位官员投下反对票，其中三人认为应向市场明确传递加息与降息概率接近的信息。 根据今年3月发布的利率预测中值，美联储预计2026年仅降息一次，并在2027年完成最后一次降息。这一预测将在下个月会议中更新 。 市场对利率路径的判断同样发生剧烈变化。年初时，期货交易员普遍预计2026年将有两次降息，但随着伊朗冲突爆发，这一预期迅速被修正。 目前市场普遍押注2026年不会出现降息。 由于货币政策效果高度依赖市场预期，美联储官员持续关注华尔街对未来利率走势的押注，这也限制了政策调整空间。 金融体系稳定性限制“缩表”愿景 在资产负债表问题上，沃什同样面临复杂局面。他长期批评美联储资产规模过大，但实际操作空间有限。 2008至2009年金融危机期间，美联储通过大规模资产购买扩张资产负债表；疫情期间这一做法再次上演。到2022年，其资产规模一度接近9万亿美元，目前约为6.7万亿美元。 缩减资产必须同步调整负债结构，而美联储对部分关键负债缺乏直接控制。例如，美国财政部在美联储的存款以及流通中的现金规模，并不由其自主决定。 另一项重要负债——隔夜逆回购工具，在此前缩表过程中已从超过2万亿美元降至接近零，进一步压缩了操作空间。 剩余可调节的核心部分是银行准备金，即银行体系内部用于结算的资金。多数缩表方案实际上都围绕压缩这一部分展开。 然而， 市场对准备金变化高度敏感。 去年秋季，当准备金出现小幅下降时，债券市场曾出现明显动荡，迫使美联储迅速调整政策方向，重新增加流动性供应。这一经历也使决策者在推进缩表时更加谨慎。 在这样的背景下，即便目标明确，沃什若想同步实现降息与缩表，仍需在通胀压力、就业稳定、市场预期以及金融体系安全之间寻找平衡。

据一位白宫官员透露，美国总统特朗普将于周五在白宫亲自为即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持宣誓就职仪式。沃什将成为美联储的第17任主席，接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），同时也是有史以来最富有的美联储主席。 白宫举行的这场仪式 凸显了特朗普对此次任命的高度个人关注 。相比之下，特朗普在2018年其第一个任期内提名鲍威尔执掌美联储，当时鲍威尔是在美联储内部宣誓就职，特朗普并未出席。 上一位在白宫宣誓就职的新任美联储主席是1987年的 艾伦·格林斯潘 （Alan Greenspan）。而近些年的美联储主席就职仪式一直在美联储内部举行。 上一位出席这类仪式的总统是乔治·W·布什（George W. Bush），他于2006年参加了本·伯南克（Ben Bernanke）的宣誓就职，伯南克当时曾任白宫经济顾问委员会主席。同年晚些时候，沃什由时任副总统迪克·切尼（Dick Cheney）主持，在艾森豪威尔行政办公大楼宣誓就任美联储理事。 周五的仪式将为美联储高层一场异常漫长的过渡期画上句号。 美联储上周表示，鲍威尔将留任代理主席，直至上周得到参议院确认四年任期的沃什完成宣誓就职。 鲍威尔作为美联储主席的四年任期已于上周末到期。鲍威尔曾表示，他计划作为理事继续留任美联储理事会一段时间，但未说明具体时长。他的理事任期将持续至2028年1月。 从确认到宣誓就职之间存在数天的延迟并不罕见。沃什此前已同意在就职前剥离某些个人投资。 沃什将在一个复杂的时刻接掌美联储。美以对伊朗的战争加剧了通胀压力，使美联储政策前景更加复杂，而沃什的批评者则担心他是否能足够独立于白宫。 特朗普曾表示，他预计沃尔什将在近期降息。沃什在参议院确认听证会上承诺独立行动，但也严厉批评了近年来该央行的表现。 在过渡期持续进行之际，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）将代表该央行出席周一在巴黎举行的七国集团财长和央行行长会议。

市场资深人士、亚德尼研究公司（Yardeni Research）负责人艾德·亚德尼（Ed Yardeni）表示， 美联储将不得不在7月加息，以安抚“债券义警” 。 “债券义警”（bond vigilantes）是指通过市场操作来 倒逼 政策制定者采取稳健措施的投资者群体。他们是金融市场里一股强大的、自发形成的制衡力量。 亚德尼是“债券义警”这一术语的创造者，用以描述投资者因不满而推高国债收益率、从而惩罚政策失误的市场行为。 即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）接到的指令是降息，但亚德尼表示， 沃什可能反而需要推动加息以建立自身信誉 。 他补充称，如果这位新任美联储主席未能发出政策制定者已敏锐意识到通胀压力的信号，就可能引发债市进一步不满，表现为美国国债收益率持续攀升。亚德尼周一写道： “沃什即将主持6月的联邦公开市场委员会会议，但谁才是真正坐在货币政策驾驶座上的人？我们认为，是‘债券义警’。” 谈到政策制定者的立场时，他表示：“沃什将成为那个‘不合群的人’。但他是新任美联储主席，而债券市场对他的鸽派立场反应不佳。” 上周五，美国国债收益率大幅攀升，30年期美债收益率突破5%，创下近一年来新高。周一早盘，长期美债收益率基本持平于5.138%。对美联储利率变动更为敏感的2年期美债收益率小幅下跌至4.07%。 在接任主席之前，沃什曾发表声明称，他认为美联储可以将其基准利率从目前3.5%至3.75%的目标区间进一步下调。 然而，近期主要由伊朗战争引发、同时也受其他潜在因素推动的通胀飙升，已导致市场重新定价利率预期。 但沃什的到来让事情变得更加复杂：市场不仅不相信美联储会降息，加息的可能性也在上升。 根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具，当前市场定价隐含的年底前加息概率为42%。 不过， 亚德尼认为加息会来得更早。虽然他预计美联储在6月会议上将按兵不动，但他认为7月“很可能”加息25个基点。 他还表示，在6月的会议上，由沃什领导的美联储可以迈出收紧政策的第一步——从会后声明中删除所谓的“前瞻性指引”措辞，这些措辞此前一直被市场解读为美联储的下一步行动将是降息。 亚德尼表示： “美联储必须赶上债券市场的步伐，以避免失去对借贷成本的控制，并安抚‘债券义警’。到目前这个阶段，他们可能需要展现出紧缩立场，而不仅仅是中性立场。一次意外的联邦基金利率上调，实际上可能会让债券市场满意！” 亚德尼认为，沃什领导的美联储尽早释放紧缩倾向，将有助于缓解债券市场的担忧，从而抑制收益率上行，并为美联储后续保留政策灵活性。他表示： “因此，通过采取鹰派行动，沃什或许有机会实现白宫想要的目标：降低实体经济中的实际借贷成本。房贷利率可能会下降，企业融资将变得更容易，特朗普也可以将长期收益率的下降视为经济上的胜利。” 亚德尼关于7月加息的预测远远超出市场共识。 尽管市场隐含概率在年内逐步上升，但根据FedWatch的数据，目前对7月加息的隐含概率仅为4.2%。

美联储下一任主席沃什携降息与缩表两大政策议程赢得提名，但他即将接手的经济环境，正在同时侵蚀这两项目标的可行性。 通胀的意外回升令美联储内部降息意愿大幅降温，而劳动力市场的韧性也削弱了宽松政策的紧迫性。目前，期货市场的平均定价显示，交易员预计2026年将不会出现任何降息。 与此同时，在削减资产负债表规模这一议题上，美联储已有先例表明，即便是渐进式缩表也可能引发债市动荡，令该进程举步维艰。 沃什已获参议院以党线投票确认，但正式宣誓就职的时间尚不明朗。他所接手的，是一个与其政策设想存在明显落差的货币政策环境。 通胀压力叠加就业市场韧性：降息窗口已然收窄 今年1月沃什获得提名时，多数未来同僚仍将降息视为时间早晚的问题。然而这一背景迅速发生转变。 2月底爆发的伊朗战争推动能源价格急剧攀升，整体通胀随之上行。这让任何央行的降息决策都愈发困难。欧洲央行与英格兰银行均已警告，今年可能转而加息。 在参议院确认听证会上，沃什暗示，他或将推动美联储参考近期读数相对温和的替代通胀指标。但在当前环境下，这一策略能否获得委员会多数支持，仍是未知数。 劳动力市场的走势进一步削弱了宽松政策的依据。 2月份疲软的就业报告一度加剧市场对失业率上升的担忧，但随后公布的3月和4月数据显示，劳动力市场尚未失去动能，失业率依然处于低位。 沃什此前曾以人工智能带来的生产率提升为由，为降息背书。但这一论证框架在当前通胀环境下的说服力，已大打折扣。 缩表困境：可动用操作空间极为有限 沃什长期批评美联储资产负债表规模过于庞大。美联储在2008至2009年金融危机和疫情期间先后大规模扩表，资产规模于2022年逼近9万亿美元峰值，目前约为6.7万亿美元。 缩减资产规模须同步压缩负债端，而美联储的负债对经济平稳运行至关重要。 在美联储的主要负债中，财政部存入美联储支票账户的存款及实物现金，基本不受美联储直接管控；一度规模超过2万亿美元的隔夜逆回购工具，在此前一轮缩表进程中已几近归零。 由此，实质可压缩的空间仅剩银行准备金。美联储对准备金供给拥有完全控制权，大多数缩表方案亦指向压缩这一负债项。 然而，去年秋季的经历已清晰揭示其中的脆弱性：准备金的温和下降便触发了债券市场的强烈焦虑，美联储随即被迫迅速掉头、重启准备金扩张。这意味着，沃什的缩表计划不仅面临内部的政策分歧，更需直面难以预判的市场风险。 内部分歧：共识难以为继 领导美联储，意味着要在另外11位同样拥有利率投票权的官员之间凝聚共识。一旦沃什推动降息或缩表，他很可能在新同事中遭遇阻力，而其中一位，正是即将卸任的现任主席鲍威尔。 鲍威尔任期内的大部分时间，委员会决策以共识为常态。但过去一年间，投票委员会的分歧明显加剧。 在最近一次于4月底召开的会议上，美联储维持利率不变，却有四位官员投出反对票。其中三人认为，美联储应开始发出信号，表明加息与降息的可能性已趋于相当。 在每季度一次的利率路径预测中，官员们3月份的中位预测仅为今年降息一次、明年再降一次。这一预测将在下个月的会议上更新。

接手美联储，沃什可能刚刚接下了全球金融界眼下最烫手的职位。 据Fringe Finance于5月17日发布的分析文章，沃什上周以史上最具党派分歧的投票结果，正式获确认出任美联储新一任主席。他面对的，是一个四面漏风的宏观环境：通胀加速、油价飙升、债市动荡、股市估值高悬。 就在他即将接棒的那个周五（即5月15日），市场给出了一个预演。 标普500当天跌1.24%，纳斯达克跌1.54%。但Fringe Finance指出， 当天真正的“主角”不是股市，而是债市——美国30年期国债收益率当天突破5.1%，债券投资者正在消化上周更热的通胀数据，以及“利率可能比华尔街预期更长时间维持高位”的现实。 债市才是真正的风险源 股市跌5%，财经媒体可以喊“逢低买入”。债市不一样。 分析指出，当国债收益率快速上行，金融条件会同步收紧：房贷利率居高不下，企业融资成本上升，商业地产再融资压力加剧，联邦政府自身的利息支出也开始膨胀。 这不是孤立的市场波动。它会从债市传导到每一个角落——首次购房者、企业财务官、私募基金、乃至财政部，都会同时感受到压力。 消费者已经在裂缝边缘 与此同时，美国消费者的财务状况正在恶化。 数据显示，美国汽车贷款违约率已接近2008年金融危机水平，信用卡违约率同样徘徊在危机高点附近。消费者在实际工资被通胀持续侵蚀的同时，越来越依赖高息债务维持日常消费。 通胀数据同样不乐观：CPI仍在3.8%，PPI高达6%，油价已突破100美元。 Fringe Finance直接点出了问题所在：这种环境下，美联储根本没有空间"随手降息"或重启量化宽松——那样做只会给本已过热的通胀再浇一桶油。 沃什的两难：理念与现实的正面碰撞 这正是沃什处境最尴尬的地方。 他多年来一直公开主张：美联储对金融市场介入过深，应该加快缩减6.7万亿美元的资产负债表，停止充当“市场永久托底者”，回归传统货币政策工具。 文章对此评价直白：“说得很高尚，很自律，很'市场应该靠自己站立'。但现在，市场正在测试他是否真的说到做到。” Fringe Finance指出， 在股市高歌猛进、波动率低迷的时候，发表关于“道德风险”的演讲很容易。但当债市开始“摔家具”、长端收益率持续攀升、经济各个角落同时承压，那就是另一回事了。 三条路，没有一条好走 沃什面前的三个选项，每一个都有代价： 放任收益率继续上行 ——市场面临更大范围的重新定价，违约率上升，房市走弱，信用压力蔓延至实体经济。 激进降息或重启购债 ——通胀本已过热，此举无异于火上浇油。 按兵不动、静观其变 ——债市可能替他做决定。 Fringe Finance援引英国前首相Liz Truss的案例提醒：债券投资者让政策制定者"低头"的速度，可以快得出人意料。 股市估值：另一颗悬在头顶的雷 与此同时，美股的估值并未反映上述风险。 席勒市盈率（Shiller P/E）目前约为42倍，处于极度高估区间。这一估值水平成立的前提是：通胀迅速降温、利率下行、企业盈利保持强劲、流动性充裕——也就是说， “需要几乎所有事情都朝好的方向走，而偏偏此刻很多事情正在往坏的方向走”。 文章最后写道：“这不是软着陆，这是一场伪装成晋升的压力测试。当所有人都在盯着英伟达某天跌了4%，沃什应该直盯着美债市场——因为那才是他真正的麻烦开始的地方。”

周一，《财富》杂志报道称，该杂志记者与美国总统特朗普进行了一个小时的交流，话题从关税延伸至人工智能数据中心建设，再到伊朗局势。 在采访中， 特朗普描述了一套以个人主导、强调快速成交的经济运作模式 。在商务部长卢特尼克和财政部长贝森特等熟悉华尔街运作的官员协助下，他试图将关税收入、政府持股与大型贸易协议结合起来。 特朗普的目标可谓“一石二鸟”： 终结他认为正在削弱美国的贸易失衡，同时对冲不断膨胀的美国国债 。 从地产逻辑延伸出的决策方式 《财富》报道称， 特朗普在谈话中频繁以房地产思维解释政策 。 他表示，如果将美国自然资源如大峡谷等纳入“资产负债表”，国家整体价值可达“几百万亿美元”，从而使约40万亿美元的债务显得杠杆水平较低。 《财富》杂志分析指出， 长期从事房地产开发塑造了特朗普强调个人决策、快速谈判和高效率成交的风格。这也解释了其对政府决策流程缓慢的不满。 在采访中，特朗普还指出，相较于以往政府在党派分歧中难以推进政策， 他更倾向于直接推动或绕开传统程序 。这种做法一方面激发支持者热情，另一方面也引发外界对其合法性与道德边界的质疑。 当被问及英伟达联合创始人黄仁勋一开始为何没有加入随行的企业高管队伍时，特朗普声称其最初难以相信，这位亿万富翁竟然没有私人飞机，也因此未能提前锁定行程位置。 尽管加入时间靠后，黄仁勋依然顺利搭上空军一号，与马斯克等人同行。据悉，他此前未能进入名单，仅仅是因为没有主动提出请求。 关税与政府持股的组合策略 围绕关税政策，特朗普对最高法院裁决表达强烈不满 。该裁决认定其在所谓“解放日”推出的部分关税措施中约一半违宪。他指出，这将使原本预计每年约6000亿美元的关税收入大幅缩水。 他特别提到需要退还约1490亿美元关税收入一事，并表示难以接受：“你能想象吗——对那些恨我们的人，对那些多年来把我们当肥羊宰的国家，我还得倒贴还给他们1490亿美元。” 特朗普长期支持高关税政策 ，并提出设立“对外税收局”，以减少对国内税收和福利削减的依赖。与此同时，其政府尝试通过持股方式介入企业运营。 对于政府持有企业股份的做法，他提到部分批评声音称其“不符合美国传统”，但他反驳称，在巨额债务背景下必须采取不同手段。 其中， 英特尔成为典型案例 。特朗普回忆与首席执行官陈立武会面时提出：“给国家免费拿英特尔10%的股份。”最终政府获得约9.9%股份，价值约100亿美元。数月后， 他称该部分持股价值已升至500多亿美元，并反问：“有人给我表过功吗？” 批评者认为，这种做法可能削弱市场机制，并为政府过度干预企业埋下隐患。支持者则认为，若投资回报可观，将有助于缓解财政压力。 通胀与利率的现实约束 然而，与政策操作形成对比的是宏观经济变量的约束。参议院通过程序性投票推进凯文·沃什任美联储主席的同一天，美国劳工统计局公布数据显示通胀率由3.3%升至3.8%。 特朗普支持降低利率，认为这将减轻政府每天约30亿美元的债务利息支出。但在通胀上行与伊朗冲突推高油价的背景下， 他承认短期内降息难以实现：“在战争结束前，你根本没法去看那些数据。” 通胀、利率和伊朗都有一个共同点：它们是那些没法光靠个人搞搞交易就能轻松化解的难题。 AI投资与“继承者”问题 科技企业的大规模资本支出成为市场上涨的重要动力。亚马逊、Meta和Alphabet今年各自投入超过1000亿美元，主要用于人工智能基础设施建设。 特朗普强调，为这些数据中心提供能源是关键，并表示政府已推动相关电力项目建设，使企业能够自建发电能力。他认为这是美国在AI竞争中领先的重要原因之一。 尽管美股目前表现强劲，但这种高度依赖个人推动的模式引发持续讨论。正如任何一位高管都明白的道理：没有任何一家坚如磐石的企业是建立在单枪匹马的基础上的。那么，当这位无论在字面上还是隐喻上都在重塑白宫的“首席执行官”不再住在这里时，会发生什么？ 在被问及谁最能继承他这套出神入化的交易衣钵？是小特朗普，鲁比奥，还是万斯时，特朗普坦言：“这题我答不上来……这样的事以后肯定不会再有了。”他同时强调， 继任者的选择至关重要：“不管是谁接下这（份差事），都将非常关键，如果你选错了人，那将是一场灾难。”

亚德尼研究公司（Yardeni Research）表示，随着投资者日益担忧通胀，美联储需要赶上债券市场的步伐，否则将面临失去对借贷成本控制权的风险。 该公司总裁兼首席投资策略师埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示， 美联储应在6月会议上放弃其宽松倾向 ，因为这在当前市场环境下“已不再”合适。 亚德尼在一份报告中写道： “如果美联储不放弃宽松倾向，投资者将得出结论，认为该央行正在落后于通胀曲线，并将要求更高的通胀风险溢价。我们预计美联储将在6月会议上维持利率不变，并转向紧缩政策立场。” 掉期市场目前预计到明年3月美联储将加息25个基点，而在伊朗战争爆发前，市场还预期到今年底会有超过两次各25个基点的降息。亚德尼发表上述言论之际，30年期美债收益率已升至5%以上，接近2007年以来的最高水平，而对政策敏感的两年期美债收益率则徘徊在15个月高点附近。 不断加剧的通胀担忧也推高了从欧洲到日本等全球各地的收益率。 亚德尼表示，海外利率上升正在削弱一个长期存在的美国国债需求来源，迫使美国政府在财政赤字庞大且通胀担忧持续之际，不得不更卖力地竞争买家。 彭博马克·克兰菲尔德（Mark Cranfield），市场实时策略师表示： “长期债券5%的收益率非但没有吸引价值买家入市，反而只会助长债空头的气焰，并重燃‘债券义警’的心态。” 这种背景给即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）增加了压力。尽管美国总统特朗普呼吁降低借贷成本，但投资者预计美国利率将在更长时间内维持在高位。 亚德尼表示，当前的经济背景已不再支持宽松倾向，更不用说降息了。 相反， 他认为，如果沃什比市场预期更为鹰派，实际上可能通过帮助抑制长期美债收益率而为特朗普带来利好。 他写道： “通过采取鹰派立场，沃什或许有机会实现白宫想要的目标：降低现实世界中的借贷成本。抵押贷款利率可能下降，企业融资将变得更容易，而特朗普则可以将长期收益率下降作为经济上的胜利来宣扬。”

双线资本公司（DoubleLine Capital LP）首席执行官、素有“新债王”之称的杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）表示，投资者不会在美联储下一次政策会议上看到降息。 “人们原本期待今年会有两次降息，但通胀市场根本不配合，”冈拉克在福克斯新闻的《周日早间期货》（Sunday Morning Futures）节目中表示。 “在我看来，当两年期美国国债收益率比联邦基金利率高出将近50个基点时，降息是根本不可能的。” 冈拉克称，刚刚确认出任美联储主席的凯文·沃什（Kevin Warsh）是在一个“艰难的时期”接掌这一职位的。 由于与伊朗的战争推高了油价，这进而影响到美国的通胀报告，冈拉克预测，在4月份消费者价格指数（CPI）跃升3.8%（创下2023年5月以来的最快增速）之后，这一上行趋势将持续下去。 冈拉克表示，双线资本的模型显示， “整体CPI的下一个读数将以‘4’开头” 。 股市在这场动荡中一直“异常强劲”。“当美联储对通胀问题无所作为时，股市就会一路飙升，”他说。 尽管冈拉克“在过去大约三年里一直非常、非常看好大宗商品”，但投资者在股票之外的替代选择很少——债券收益率为负，而预测市场吸走了原本可能流向比特币和其他投机性资产的部分兴趣。 不过，他表示，股市目前自身也蕴含着风险。 “市场非常昂贵，投机性很强，但盈利却持续超预期上行，”冈拉克说。“我认为这助长了投机热潮。” 冈拉克再次就私人信贷发出警告。当被问及是否对这个行业感到担忧时，他说“我确实很担心”。他说： “私人信贷市场似乎总有一个特点，那就是永远需要新的投资者。也许这仅仅是发起人一方的贪婪，他们总是想要更多的管理资产。”

DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach明确表示，美联储今年降息的可能性已基本消失，通胀顽固与利率市场信号共同封堵了货币宽松的空间。 5月18日，据彭博社报道，在接受福克斯新闻《周日早间期货》节目采访时，Gundlach指出，市场此前预期今年将有两次降息，但通胀数据始终未能配合。他直言： "在两年期美债收益率比联邦基金利率高出近50个基点的情况下，降息在我看来根本不可能。" 据 华尔街见闻文章 此前提及，美国4月CPI同比跳升3.8%，创2023年5月以来最快涨速，而Gundlach警告，下一个CPI数据将"以4开头"。 与此同时，伊朗战争推动油价大幅攀升，进一步向美国通胀数据传导，令本已棘手的价格压力雪上加霜。Gundlach还对股市高估值、私人信贷风险等多项市场隐患发出警示，整体市场风险正在悄然积聚。 通胀顽固，降息窗口关闭 Gundlach判断美联储今年无法降息，核心依据来自两个维度： 通胀数据的持续超预期，以及利率市场发出的明确信号。 4月CPI同比上涨3.8%，为近两年来最高涨幅，远超美联储2%的政策目标。Gundlach表示， DoubleLine的模型显示，下一期CPI整体数据将"以4开头"，意味着通胀压力不仅未见消退，反而有进一步抬头的趋势。 从利率市场角度看，两年期美债收益率目前较联邦基金利率高出近50个基点。 Gundlach认为，这一利差结构本身即构成降息的技术性障碍——市场定价已在反映通胀持续的预期，美联储若此时降息，将面临严重的公信力风险。 伊朗战争带来的油价冲击是另一个不可忽视的变量。 能源价格上涨将直接渗透至CPI各分项，为通胀回落增添新的阻力。Gundlach预计， 这一上行趋势将在未来数月的通胀报告中持续体现。 Gundlach对新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）的处境给出了直接评价：他是在一个"艰难时刻"接手这一职位的。 沃什甫一就任，便面临通胀高企、油价冲击与市场预期分歧并存的复杂局面。美联储的政策空间受到多重约束——既无法无视通胀压力贸然降息，又面临经济增长前景的不确定性。 分析人士指出，Gundlach的表态暗示，沃什在短期内几乎没有施展宽松政策的余地。 股市强势背后的投机隐忧 尽管宏观环境动荡，美国股市表现依然"异常强劲"。Gundlach对此给出了自己的解读：正是因为美联储对通胀问题按兵不动，股市才得以持续上涨。 "当美联储对通胀问题无所作为时，股市就会一路狂飙，"他说。企业盈利持续超预期，进一步助燃了市场的投机情绪。 然而，Gundlach同时指出， 当前股市已将相当程度的风险内化其中。"市场估值非常昂贵，投机气氛浓厚，"他表示，尽管盈利数据不断超出预期，但这种局面本身正在"助长投机狂热"。 在资产配置层面，Gundlach表示自己"过去约三年来对大宗商品一直非常非常看多"。他指出，债券实际回报为负、预测市场分流了部分比特币等投机性资产的兴趣，使得投资者在股票之外几乎找不到有吸引力的替代选项。 Gundlach在采访中再次对私人信贷市场发出警告，措辞直接。 当被问及是否对该板块感到担忧时，他回答："当然，我确实担心。" 他指出，私人信贷市场存在一个令人不安的结构性特征："这个市场似乎总是需要新的投资者进场。"他认为，这背后或许折射出赞助商的贪婪逻辑——"他们只是一味地想要管理更多、更多的资产"。