周末，美国和以色列对伊朗的袭击，无疑正在引发石油市场的震荡。而不少华尔街人士表示，这些袭击还可能降低美联储今年降息的可能性。 行情数据显示，在美国和以色列袭击伊朗后，国际油价周一早间跳涨，布伦特原油期货开盘飙升13%至每桶82美元，WTI原油期货涨超10%报75美元/桶。 显然，在日内交易恢复时，随着投资者评估全球能源供应风险——特别是通过霍尔木兹海峡的风险（该海峡承载了全球约五分之一的石油和液化天然气），油价出现了应激式的上涨行情。 RSM首席经济学家Joe Brusuelas指出，随着亚洲市场率先开盘，石油价格出现了高开，且投资者在冲突初期倾向于转向美元资产避险。若原油价格维持高位运行，零售汽油价格势必紧随其后。 GasBuddy石油分析主管Patrick De Haan则表示，目前全美平均汽油价格约为每加仑3美元，若原油成本持续走高，未来几周该均价或将攀升至3.10至3.15美元。 而对于美联储而言，这一涨势正撞在了一个极其敏感的窗口期。 目前，美国通胀率已连续近五年偏离美联储2%的目标值，加之关税成本开始向消费端传导，价格压力层层叠高。尤其是服务业通胀表现出极强的粘性，随着抗通胀进展陷入停滞，市场已在稳步下调对2026年降息的预期。 分析人士指出，尽管能源价格并不包含在美联储最青睐的核心PCE物价指数中，决策者也常主张货币政策不应过度反应能源价格的短期剧烈波动。然而，这种策略在通胀温和且预期稳定时才更具说服力。 而 在当下，市场预期异常脆弱，汽油价格作为家庭支出中最具“感知度”的成本，其波动牵动着全局。在经历了长达数年的高通胀后，“加油站标价”的再度走高，极易强化公众对“通胀压力已根深蒂固”的认知。而一旦通胀率徘徊在3%附近，主张宽松政策的“鸽派”论点也将显得愈发苍白无力。 这种局面也将直接增强美联储内部“鹰派”官员的话语权，他们此前已多次警告过早降息的风险。 目前，多数美联储政策制定者已明确表态，在支持政策转向前，需要看到通胀回归目标的更确凿证据。而持续上涨的油价，无疑将为他们维持高利率观望提供了更充足的理由。 凯投宏观(Capital Economics)首席新兴市场经济学家William Jackson周六在一份报告中也指出，根据经验法则，油价年上涨5%通常会导致主要经济体的平均通胀率上升约0.1个百分点。这意味着，如果布伦特原油价格飙升至每桶100美元，全球通胀率将上升0.6至0.7个百分点。 “这可能会减缓主要央行的货币宽松步伐， 尤其是在新兴市场，因为这些国家的政策制定者往往对大宗商品价格的波动更为敏感，”他补充道。 根据芝商所的FedWatch工具显示，投资者周一已进一步重新校准了利率预期，并削减了对美联储6月份启动降息的押注。目前预计6月会议维持利率不变的概率为47%，高于上周五的42.7%。 当然，目前也有观点认为，高油价本质上具有“加税”效应，会通过挤压家庭预算和抬高商业成本来压制经济增长。这种由于自由支配支出被剥夺、利润空间被压缩而导致的需求萎缩，反而可能在一定程度上冷却需求驱动型通胀。 这种“通胀上行压力”与“增长下行阻力”并存的局面，无疑将令美联储的决策陷入两难。对能源成本反应过度可能导致紧缩力度过大，而若视而不见，则可能导致通胀预期彻底失控。 对此， 不少利率交易员已将目光聚焦向了本月早些时候的美联储利率决议——即便美联储在3月份的政策声明中不直接点名伊朗，也极有可能会强调地缘政治不确定性加剧以及能源价格波动带来的潜在风险。 所幸，当前的局势与2022年俄乌冲突引发的史诗级油价飙升仍有不同。彼时全球需求正从疫情低谷快速反弹，且产能严重受限；而伊朗的能源出口规模远不及俄罗斯，当前的全球供需平衡也相对更有弹性。但不可否认的是，在关税压力和服务业通胀的双重底色下，这场供应端的意外冲击，正显著提升利率在更高水平维持更长时间的可能性。

堪萨斯城联储主席杰夫·施密德周三表示，过高的通货膨胀仍然是央行急需解决的更关键问题，但他没有说明货币政策应该如何应对。 当天，施密德在科罗拉多经济俱乐部的一次演讲中表示： “我认为我们在通胀方面还有很多工作要做”，而“我认为我们在就业方面处境相当不错”。 然而，他并未说明这些因素如何影响他对货币政策的看法。美联储曾在去年秋季连续三次降息，将目标利率区间下调至3.5%至3.75%，施密德对此举措持怀疑态度。这些降息旨在提振疲软的就业市场，同时保持足够的政策克制以抑制通胀。 目前，市场普遍预期美联储今年将进一步降息，但联储官员们并未给出太多指引，许多人都在关注通胀是否正在向美联储2%的目标靠拢。在今年1月的政策会议上，美联储决议“按兵不动”，理由是劳动力市场出现企稳迹象。根据期货市场定价，投资者目前预计至少要到年中才会再次降息。 事实上，在本月早些时候，施密德就曾警告称，鉴于经济增长依然强劲且通胀居高不下，美联储应维持紧缩的货币政策。他强调，过早或进一步降息可能导致高通胀持续更长时间。 无独有偶。本周，美联储官员接连放出了鹰派的信号，表示通胀才是最大问题，降息应暂时放到一边。芝加哥联储主席古尔斯比周二表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息。 他补充称，决策者过去曾因“误判通胀只是暂时性”而受到教训，不应重蹈覆辙。 美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）则指出，传统降息可能无法有效应对当前由人工智能（AI）技术普及所引发的失业率上升问题。虽然库克并没有评论短期货币政策前景，但她提到，1月会议之后公布的最新就业数据显示，劳动力市场状况正在趋于稳定。 最后，施密德还谈到了美联储资产负债表，并表示当前内部讨论聚焦于理解金融体系所需的适当准备金水平。 他指出，美联储过去购债行动中持有的大量抵押贷款支持证券仍在压低住房借贷成本。由于当前美联储持有抵押贷款债券的规模，抵押贷款利率“可能比原本水平低75至100个基点”。

美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）最新表示，这家中央银行可能无法有效应对由人工智能（AI）技术普及所引发的失业率上升问题。 库克周二（2月24日）发布在美联储官网的演讲稿写道，“如果AI持续提升生产率，即使劳动力市场流动性增加导致失业率上升，经济增长依然可能保持强劲。” “在这样的生产率繁荣期，失业率上升未必意味着经济出现更多闲置产能。但也因此，我们通常侧重需求端的货币政策，可能无法在不推高通胀压力的情况下，缓解由AI导致的失业。” 来源：美联储官网 讲稿写道，AI的出现很可能成为经济学家约瑟夫·熊彼特所描述的“创造性破坏”的最新例证，“我们似乎正步入几代人以来最重大的工作重组。这种转型可能会创造新的机遇，但也可能带来一些代价。” 经济学家约瑟夫·熊彼特首创了“创造性破坏”（Creative destruction）一词——每一次巨大的创新都会对旧的技术和生产体系产生巨大的冲击。 库克称，尽管现在判断AI推动的转型是否全面还为时尚早，但已有迹象表明转型已经开始：某些职业的劳动力需求有所下降，尤其是程序员，AI在该领域取得了显著进展。 她还提到，大学应届毕业生的失业率近年有所上升，与此同时，一些雇主正在利用AI来承担以前由入门级员工完成的工作，“我们目前尚不清楚劳动力市场转型的具体演变过程及其强度。” 先前，一些美联储官员也在讲话中不可避免地提到了人工智能可能带来的变化。他们指出，AI带来的生产率繁荣，可能会推高所谓的“中性利率”。 不过，库克也提到了一些可能令中性利率走低的因素，她承认，“在投资推动总需求强劲的情况下，当前的中性利率可能高于新冠疫情前水平。” “但当AI的生产率红利更加充分释放，或者劳动力市场转型导致收入不平等加剧——富裕群体获得更大收入份额——在其他条件不变的情况下，这可能反而压低中性利率。” 在今年1月的政策会议上，美联储在连续三次降息后维持基准利率不变，理由是劳动力市场出现企稳迹象。根据期货市场定价，投资者目前预计至少要到年中才会再次降息。 库克在讲稿中没有评论短期货币政策前景，但她提到，1月会议之后公布的最新就业数据显示，劳动力市场状况正在趋于稳定。

当地时间周二（2月24日），芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息。 美国通胀水平已较高点明显回落，但仍高于美联储2%的目标。美国商务部上周公布的数据显示，12月PCE通胀为2.9%，核心PCE为3%。 古尔斯比指出，决策者过去曾因“误判通胀只是暂时性”而受到教训，不应重蹈覆辙。 他在华盛顿举行的全美商业经济协会（NABE）年会上表示：“在这种情况下，过于前置、集中降息并不审慎。人们普遍认为物价是他们最紧迫的担忧之一。我们应当正视这一点。在通过更多降息刺激经济之前，必须确认通胀正回到2%的轨道上。” 美联储上个月将联邦基金利率维持在3.5%—3.75%的区间，此前曾在去年秋季连续三次降息。交易员普遍预计，美联储3月将继续按兵不动。 上周公布的1月会议纪要显示，在支持进一步降息前，许多官员希望看到通胀取得更多进展。 根据芝商所FedWatch工具，交易员预计6月降息的概率约为50%，7月降息概率约为71%。 “3%的通胀并不够好——这不是美联储承诺2%目标时所作出的保证。停留在3%并非安全之地，原因不胜枚举，”古尔斯比表示。 古尔斯比曾是12月降息决定中两位投反对票的官员之一，当时主张维持利率不变。根据地区联储主席轮值制度，他今年将以无投票权成员身份参与联邦公开市场委员会（FOMC）的决策。 古尔斯比还暗示，鉴于美联储致力于将通胀拉回2%，其降息空间可能已所剩无几，因为当前利率水平未必对抑制通胀构成足够明显的限制。 他说：“在通胀为3%的情况下，很难断言我们的利率政策已经具有明显的紧缩性。”

当地时间周一，美联储理事克里斯托弗·沃勒在第42届全国商业经济学会（NABE）经济政策年会上发表讲话，期间对他的鸽派立场进行些许修正，同时强调美国经济数据正表现出令人困惑的反差。 作为背景，过去半年 沃勒两度投票反对美联储利率决议 ，呼吁美国货币政策制定者应更加重视劳动力市场的疲软信号。 但随着1月非农新增就业人数比之前9个月之和还要高，沃勒也松口了。 （美国非农就业人数，来源：tradingeconomics） 他在周一的演讲中表示， 如果2月数据能延续1月的强劲态势，他将加入大多数同僚行列，支持在3月继续维持现状。 沃勒说道：“如果这些数据能够支持这样的判断：即1月劳动力市场出现改善，并在2月得以延续，同时通胀在向2%目标迈进方面取得进一步进展，那么我的前景判断可能会变得略微更加积极。我对合适货币政策的看法， 可能会在即将召开的会议上倾向于暂停行动 。” 但他也强调，美国经济目前传递出来的信号是矛盾的，连他自己都感到困惑。 沃勒指出，总体而言，美国当前可能正处在一个货币政策制定极为棘手的阶段。“ 这是我职业生涯、甚至人生中第一次看到这样一种情况：经济在增长，但就业零增长 ，”他说，“我甚至不知道该如何去理解，因为我从未见过这种局面。” 他认为，今年要么就业增长会重新出现，要么“我们正处在一个我此生从未见过的经济活动阶段”。他说：“总有些东西必须被纠正。” 基于1月非农就业报告中的例行年度修正，美国2025年全年新增的非农就业数据只有18.1万个，折合每月仅为1.5万。考虑到修订数据仅涵盖前3个月，按照美国就业数据“虚高”的惯例，后面9个月的数字很有可能在明年初迎来一波大幅下修。 沃勒警告称，2025年的就业创造异常疲弱，是自2002年以来、除经济衰退时期外最弱的一年。如果最终数据修订至负数，将会是1945年以来第三次发生这种情况，因此“ 1个月的好消息并不能构成趋势 ”。 他也预告称，如果2月就业数字更贴近2025年的水平，他更有可能继续推动降息，而出现好坏两种结果的概率“几乎是抛硬币”。 沃勒也在周一表示，美国最高法院裁定特朗普总统去年依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税非法，可能对消费者和企业需求产生正面影响，但影响幅度及持续时间仍不确定。沃勒也质疑称，如果与关税相关的成本下降，企业是否真的会下调价格，或是在特朗普施加的新一轮关税影响下，这些价格实际上会维持不变。

美联储最新公布的1月货币政策会议纪要显示，官员在利率前景问题上出现明显分歧，在抑制通胀和支持劳动力市场之间摇摆不定。 在1月28日结束的货币政策会议后，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%之间不变，结束了“三连降”。 决议中，美联储的两位理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）和克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）投出了反对票，他们倾向于降息25个基点。 最新公布的会议纪要写道，“在评估货币政策前景时，一些与会者表示， 如果通胀如预期般回落，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。 ” 不过，决策者对于政策下一步方向并未达成共识，有官员主张把重点放在抑制通胀上，也有人更强调就业支持。 纪要指出：“部分与会者认为，在委员会谨慎评估即将公布的数据期间，政策利率可能需要在一段时间内维持不变。 一些人判断，在通胀回落趋势明确之前，进一步宽松并不合适。 ” 此外，有个别官员提出， 不应排除重新加息的可能性，并希望会后声明能更明确体现“利率决策具有双向可能”。 会议纪要未点名具体发言者，而是使用“部分”、“少数”、“许多”、“绝大多数”等模糊措辞描述立场。 多数与会者预计美国通胀将在今年逐步回落，“但下降的节奏和时点仍存在不确定性”。他们提到关税对价格的推升作用，并预计其影响将随着时间减弱。 文件指出：“大多数与会者警告，通胀回落至2%目标的进展可能比预期更慢、更不均衡，且通胀持续高于目标的风险仍然显著。” 美联储传声筒Nick Timiraos评论道，官员们对劳动力市场的担忧有所减轻，而对通胀的担忧则有所增加，央行官员将高于目标的通胀区间描述为“一个显著风险”。 另有分析指出，若凯文·沃什获准出任下一任美联储主席，内部裂痕可能进一步扩大。

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，凯文·哈西特（Kevin Hassett）针对纽约联储研究的批评，损害了美联储的独立性。 周四（2月19日），卡什卡利在接受采访时说道：“这不过是又一次试图破坏美联储独立性的举动。过去一年里，我们已经看到多次试图损害独立性的企图。说到底，这关乎货币政策。” 纽约联储上周公布的研究结果显示，美国政府2025年加征关税所产生的额外成本中约有90%由美国消费者和企业承担——与美国政府此前宣称的“关税由外国出口商承担”相悖。 前一天，白宫国家经济委员会主任哈西特批评了这份研究结果，并表示与报告相关的人员应该受到惩罚。哈西特称，“他们发布的结论引发了大量带有强烈党派色彩的新闻报道。这些结论所依据的分析甚至连经济学一年级新生都不会接受。” 对此，卡什卡利回应称，地区联储开展研究的目的，是“通过广泛的不同观点，更好地理解和学习经济运行规律”。“我们正尽最大努力，基于数据和分析，对经济形势做出最佳判断。” 卡什卡利还提到，美国司法部针对美联储大楼翻修的调查，也体现了特朗普政府施加的压力。“外界噪音越大，我们就越要牢牢坚守自己的使命。”卡什卡利还强调，美联储的职责是实现物价稳定和充分就业。 当谈及凯文·沃什（Kevin Warsh）时，卡什卡利表示：“我期待与他共事，也期待听听他的想法。” 上月，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。沃什长期批评美联储多项政策，并称希望对该机构进行改革。 卡什卡利提到了两人曾在金融危机时期合作，“我们总可以做得更好。如果有好的改进思路，就应该推动落实。” 沃什曾主张缩减美联储资产负债表。卡什卡利指出，目前资产负债表规模约为6.6万亿美元，确实比金融危机前大得多。 他解释到，这其中有许多技术性原因，包括全球对美元的需求，以及银行为保持流动性必须在美联储持有更多准备金。 他说：“过去几年我们已经大幅缩表，我不确定在不对金融体系运作方式做出根本改变的情况下，还能进一步缩减多少。” 谈到利率，卡什卡利表示，美联储基准利率目前可能已接近“中性”水平。

当地时间周五，美国芝加哥联储主席古尔斯比表示， 在支持再次降息前，他希望看到通胀在回落至美联储2%目标的道路上取得更多进展 。 这表明， 在当前经济条件下，古尔斯比暂不支持降息 。 古尔斯比仍对通胀问题感到担忧 ，认为当前美国经济增长强劲、就业市场稳定，因此在降低利率之前，他需要看到通胀率回落至2%的水平。 “如果我们在抗通胀方面能再取得一些进展，我认为利率还有相当大的下调空间，但我们确实需要看到通胀持续改善。同时，我们还需要看到就业市场能像过去几个月那样保持稳定。” 古尔斯比在接受采访时表示。 周五公布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）年率录得2.4%，创2025年5月以来新低，低于市场预期的2.5%。剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低，符合预期。 尽管美国1月通胀比市场预期更为温和，但仍高于美联储2%的目标。 古尔斯比表示， 尽管周五的通胀报告显现出些许积极迹象，但也存在隐忧 。他指出，在受关税影响的领域，商品价格似乎已得到控制，但他对更高的服务业通胀感到担忧，他称服务业通胀“尚未得到遏制”，且并非由关税推动。 “更令人担忧的是，我们仍看到服务业通胀仍然居高不下，而这类通胀往往具有持续性。”古尔斯比说道。“希望我们已经看到了关税对通胀影响的峰值，这部分影响最终被证明是暂时性的。” 古尔斯比暗示，在达到他所认为的中性利率（既不刺激也不抑制经济增长的利率水平）之前，美联储仍有进一步降息空间。 在谈及当前利率水平时，古尔斯比表示：“我不确定当前政策的紧缩程度有多大。通胀已经有超过4年半的时间高于目标水平了，在开始降息之前，我们需要看到通胀切实改善，而不是指望它自行好转。” 不过，在美国1月通胀数据公布后，交易员加大押注，认为美联储有望在2026年内降息超过两次。 美联储下次会议将在3月17日-18日召开。据CME“美联储观察”，目前美联储3月降息25个基点的概率为9.8%，维持利率不变的概率为90.2%。

美国1月通胀数据公布后，交易员加大押注，认为美联储有望在2026年内降息超过两次，这一预期带动美债价格走高。 美国劳工统计局周五（2月13日）美股盘前发布的报告显示， 1月CPI同比上涨2.4% ，低于市场先前预期的2.5%，较2025年12月的2.7%放缓了0.3个百分点，创下去年6月以来新低。 分析认为，这一数据可能会缓解部分美联储官员的担忧，此前大部分政策制定者认为美国通胀仍然过高，不足以在就业市场出现疲软迹象时进一步降低央行利率。 CIBC Private Wealth Group固定收益主管Tim Musial表示：“劳动力市场仍主导着美联储政策走向，但他们迫切希望通胀继续降温，这份CPI报告在这方面是向好的。” 当前，交易员预计年底前累计降息幅度约为63个基点，高于周四预期的58个基点。 63个基点的预期意味着，美联储年内降息次数（每次25个基点）在两次和三次的“正中间”。 时间点方面，交易员们已完全计入7月会议之前开启降息的可能性，并认为6月采取行动的概率也很高。此前预测3月降息的华尔街银行，也在就业数据公布后推迟了预期的时间点。 本周另一件值得注意的事是，美国新发行的30年期国债拍卖获得历史性的强劲需求，显示投资者相信收益率不会重新走高，尽管地缘政治关系紧张以及巨额财政赤字削弱了美元。 野村证券国际美国利率策略主管Jonathan Cohn表示，通胀数据带来的积极反应受到就业市场持续改善前景的限制，因为这削弱了美联储进一步降息的必要性。 “这再次表明，美联储更敏感的仍是就业这一政策目标。”Cohn还提到，“我认为，本周我们看到金融市场上的一部分重新定价（抛售），其实更多是风险情绪转弱，而不是经济数据本身所致。” 推荐阅读： 》美国1月CPI通胀降温但风险未消 美联储或延续观望模式

摩根大通策略师日前建议投资者将出售两年期美国国债作为一项战术性交易， 理由是美国经济增长前景韧性十足，这将使美联储难以大幅降低利率 。 由Jay Barry领导的策略师团队在一份报告中写道：“美国经济基本面强劲，即便凯文·沃什获得（参议院）确认并接任美联储主席一职，他也很难让联邦公开市场委员会（FOMC）屈从于他的意愿。” 这家华尔街大行的观点发布于周五关键的美国通胀报告出炉前夕。这份报告将为美联储下一步行动提供新线索：任何物价压力缓解的迹象，都可能刺激市场对短期、对政策敏感的政府债券的需求。 本周美债收益率剧烈震荡，原因包括科技股抛售以及强劲的美国就业数据，这些都引发了关于沃什——美国总统特朗普提名的下一任美联储主席——将采取何种货币政策行动的讨论。 交易员们目前预计，美联储将在7月降息25个基点，并在年底前再降息一次。而在本周公布超预期的就业数据之前，市场几乎已定价美联储会在6月降息。 周五亚洲交易时段，两年期美债收益率小幅上升2个基点至3.47%，此前一个交易日则下跌约5个基点。 摩根大通预计，美国1月剔除食品和能源价格的核心CPI将环比上涨0.39%，主要受年初价格压力以及联邦政府停摆遗留影响逐渐消退影响。彭博经济研究估计的涨幅为0.31%，与市场普遍预期相符。 “我们认为，短端收益率很难从目前水平大幅下降，”摩根大通策略师在报告中写道。 不同看法 不过，也有一些分析师并不认同摩根大通的看法。 对冲基金经理、绿光资本（Greenlight Capital）的联合创始人大卫·艾因霍恩就认为，沃什领导下的美联储降息幅度将远超市场当前预期。他表示，他已买入担保隔夜融资利率（SOFR）期货，预期若美联储更激进地降息，相关合约将迎来反弹。 此外，高盛全球投资级信贷主管Jonny Fine日前预计，美联储今年将降息四次，第一次降息将在6月进行，随后的降息将分阶段进行，直至2026年结束。他还预计，美国10年期国债收益率可能在今年晚些时候降至3.5%。