随着美国贸易赤字创出新纪录，亚特兰大联储的GDPNow模型周五更新数据， 将美国一季度GDP年化季率的预期大幅下调至-1.5% 。 （来源：亚特兰大联储） 横向对比， 这个数字在2月19日时还是正的2.3%，再往前两周还超过3%。 如果美国一季度GDP增速直接转负，将是2022年一季度之后首次出现经济萎缩的情况，同样也是美国特朗普政府交出的第一份经济成绩单。 （美国GDP年化季率，来源：tradingeconomics） GDPNow预测模型旨在通过实时官方数据，提供对GDP数据的“即时预测”，不包含任何人为调整因素。周五的预测变动，旨在体现一季度净出口对实际GDP增长的贡献从-0.41%降至-3.70%。同时对美国个人消费增速的预期从2.3%下降至1.3%。 （来源：亚特兰大联储） 美国商务部周五公布的数据显示， 美国1月份商品贸易逆差意外扩大至创纪录水平，至1533亿美元，经济学家预估中值为1166亿美元。 其中1月进口增长11.9%，至3254亿美元；出口增长2%，至1722亿美元。 毫无疑问，快速增长的进口数字多少与特朗普的关税政策有关，美国企业和消费者正赶在未知的贸易混乱前赶紧囤货。 虽然任何预测美国一季度GDP的尝试都处于早期阶段，但特朗普政策的影响，正在以快于市场预期的方式体现出来。 根据密歇根大学的最新月度调查， 美国消费者情绪在1月份大幅下滑 ，同时对于未来一年的通胀率预期从3.3%跃升至4.3%， 企业界也对特朗普政府胡乱施加关税措施、朝令夕改的行为感到挫败 。 德意志银行在周四的报告中提到，有初步证据表明，当前政策不确定性正在影响消费者和企业信心。这些信心减弱的早期迹象，可能促使美国政府采取更为审慎地削减支出和关税策略。或者， 当前的政策顺序可能导致市场首先对衰退风险的加剧进行定价 。 美国经济可能出现骤然转冷的情况，令经济学家感到将信将疑，但又难以否认这种潜在进展。 巴克莱银行经济学家Ajay Rajadhyaksha解读称，包括下周五公布非农报告在内，如果负面的消息的“鼓点加剧”，投资者将不得不认真考虑经济可能走向衰退的情景。他也强调，在几个月前选举时，几乎没有人能预见到这种情况。 美国商务部将在4月30日公布一季度GDP的官方数据。

美国财政部长斯科特·贝森特周五（3月1日）表示，他预计美国房地产市场将加速增长，并认为通货膨胀有可能“迅速”回落到美联储2%的目标。 周五，贝森特在接受采访时表示， “目前我们仍在经历拜登式通胀。”现下特朗普政府认为，是前总统拜登的经济政策推高了消费者价格。 贝森特指出，“在接下来的6到12个月里，随着我们放松管制，开采更多的美国能源，并推动延长2017年的减税政策，我们可能很快就会回到美联储2%的目标。” 周五早些时候，美联储偏爱的通胀指标显示1月份美国个人消费支出（PCE）同比增长2.5%，与预期一致。剔除食品和能源项目后，核心PCE指数较去年12月环比上涨0.3%，较前值加速了0.1个百分点，同比增速则从2.9%放缓至2.6%，创2024年6月以来新低，与预期相符。 尽管贝森特传递了乐观的通胀预期，但是市场观点却不尽然。随着唐纳德·特朗普总统对美国贸易伙伴加征关税，人们担心美国通胀将继续保持粘性，甚至加速，这引发了人们对长期借贷成本的担忧，这些成本也明显高于疫情前。 周五的采访中，贝森特还谈到了陷入困境的房地产市场。数据显示，美国1月份成屋待完成销售跌至创纪录低点，原因是严酷的寒冬减缓了活动，消费者对高房价和抵押贷款利率犹豫不决。此外，1月份新屋开工也有所放缓，因对借贷成本和未售房产的担忧日益加剧，建筑商减少了单户和多户住宅的建设。 不过，贝森特认为，“尽管目前楼市停滞不前，但我预计楼市将在未来几周的某个时候‘解冻’。”他补充道，无论是加州的大火还是东北部的寒冷天气，都是反常现象并影响了消费支出，预计至关重要的春季销售即将出现反弹。 此外，贝森特在采访中重申，政府致力于减少财政赤字，在接下来的6到12个月的时间里，特朗普将对经济表现负责。这位财长预计未来几年美国财政赤字占GDP的比例将保持在6%以上，不过他日前主张财政赤字占GDP比例应为3%。 他还指出，关税可能在未来十年带来可观的收入，而且已经开始这样做了，“我们决心降低赤字，让我们拭目以待。”

当地时间周四(2月27日)，美国总统特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。 受此消息影响，美元指数短线冲高50点，站上107关口，非美货币集体下挫；现货黄金价格波动不大，美股开盘后，纳指和标普500指数高开低走。 先来回顾一下事件背景，在2月1日，特朗普签署行政令，宣布将对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。这是特朗普第二个总统任期内的首次重大关税动作，也为一场贸易战埋下伏笔，可能扰乱全球供应链、重新引发通胀和减缓经济增长。 到了2月3日，在与墨西哥总统辛鲍姆和加拿大总理特鲁多谈判后，两国同意加强边境管控，特朗普暂停了加征关税的计划。他当时宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。也就说相关加征关税措施将于3月4日生效。 而最近特朗普政府的反复无常制造了一种混乱，即在为期一个月的“暂缓措施”到期后，是否会对墨西哥和加拿大加征关税。 在周三的首次内阁会议上，对于加墨两国关税问题，特朗普一开始说会在4月2日实施，这意味着两国将获得额外30天的延期。但商务部长卢特尼克随后表示，两国得向特朗普证明在边境管控方面取得的进展，然后总统会决定是否给予延期。 到了周四，特朗普在社交媒体上发文称，来自墨西哥和加拿大的毒品仍在以“非常高和不可接受的水平”进入美国，尽管两个邻国都承诺加强边境监管。 特朗普表示：“我们不能允许这种祸害继续伤害美国，因此，在它停止或受到严重限制之前，计划于3月4日生效的拟议关税确实会按计划生效。”他还补充说，“4月2日的‘对等关税’日期也将继续全面生效。” 值得注意的是，在特朗普宣布这一消息之前，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特在采访中表示，在4月1日一份有关关税的研究结果出炉后，美国总统特朗普将决定关税政策。

周四（2月27日）美股盘前，美国劳工部公布的数据显示，上周失业救济申请人数明显增加，达到2025年初以来最高水平。 具体数据显示，截至2月22日一周，首次申请失业救济人数环比增加2.2万至24.2万人，为去年10月份以来的最高水平，市场原来平均预期只会微涨至22.1万人。 近期，星巴克、Meta Platforms、西南航空等知名公司陆续公布裁员计划，可能是初请人数增加的原因之一。另外，经济学家们还在关注特朗普政府裁减联邦机构员工的连锁反应。 美国首都哥伦比亚特区的初请失业金人数升至2,047人，为2023年3月以来的最高水平，延续了年初以来的上升趋势。不过，联邦工作人员密集的马里兰州和弗吉尼亚州的初请人数出现了下降。 Pantheon Macroeconomics认为，埃隆·马斯克政府效率部（DOGE）采取的裁员措施导致的上周申请人数增幅可能不超过5,000人。但整体来看，美国经济对工人的需求有所缓和，尽管裁员人数仍然相对较少。 同一时间，美国经济分析据公布的修正数据显示，美国2024年Q4实际GDP年化环比增长2.3%，与初值一致。其中，经济增长的主要引擎——消费支出——年化环比增长了4.2%。 报告还显示，美联储最青睐的通胀指标——消费者支出价格（PCE）指数Q4年化环比上涨2.4%，扣除食品和能源后核心价格上涨2.7%，均高于央行2%的目标。美国月度PCE物价指数将于明日公布。 美联储上周发布的会议纪要显示，官员们认为，在进一步降低利率之前，需要看到通货膨胀进一步下降，“经济保持强劲，我们不需要急于调整我们的政策姿态。”

美东时间周三，美国总统特朗普威胁要对欧盟征收新的关税，并在言语中疯狂贬低欧盟。 特朗普的最新表态意味着，在美国已经对加拿大、墨西哥等国发起贸易战之后，大西洋两岸的贸易冲突预计也将持续扩大。 特朗普计划对欧盟实施25%关税 特朗普在内阁会议上谈及对欧盟关税时表示：“我们已经做出了决定……我们很快就会宣布（关税决定）， 总的来说将会是25%，而且是在汽车和所有的东西上 。” 除了宣布关税，特朗普还把攻击的矛头对准了欧盟本身。 “我的意思是，听着，说实话，”特朗普表示，“ 欧盟的成立就是为了搞砸（screw）美国 。这就是它的目的，他们在这方面做得很好。但现在，我是总统了。” 他把欧盟描述为一个占美国便宜的对手， 声称美国和欧盟之间有大约“3000亿美元”的贸易逆差。 “他们真的占了我们的便宜，”特朗普在谈到欧盟时表示，“他们不接受我们的车。他们基本上不接受我们的农产品。他们用各种各样的理由来解释为什么不这样做。” 不过，据美媒援引欧盟数据显示，美欧贸易的逆差其实并没有特朗普声称的这么大。根据欧盟的数据，2023年，美国与欧盟的货物贸易逆差为1558亿欧元，但在服务贸易方面，美国实现了1040亿欧元的顺差。因此， 整体而言，美欧的贸易逆差仅为518亿欧元。 此前，特朗普已经宣布对加拿大、墨西哥等主要贸易伙伴征收关税。而如今，特朗普计划对欧盟征收的新关税，将进一步扩大特朗普的全球贸易战覆盖范围。

当地时间周二（2月25日），美国世界大型企业联合会（Conference Board，也被译为“谘商会”）公布的消费者信心指数明显下滑，反映消费者对美国的经济前景变得更加悲观。 具体数据显示，2月消费者信心指数连续第三个月下降，较1月的105.3降低了7个点，至98.3，低于市场预期的102.3，是2024年6月以来的最低读数，也是2021年8月以来的最大月度降幅。 高级经济学家Stephanie Guichard在报告中写道，“在消费者信心指数的五个组成部分中，只有对当前商业状况的评估略有改善。” “消费者对劳动力市场状况的看法恶化，对商业状况变得悲观，对未来的收入也变得不那么乐观。对就业前景的悲观情绪进一步恶化，达到十个月高点。” 与此同时，现状指数下降3.4个点，至136.5；预期指数下降9.3点至72.9。报告特别指出，这是预期指数自2024年6月以来首次跌破80这一阈值——通常预示未来将出现衰退。 Guichard提到，12个月的平均通胀预期从5.2%猛增至6%，“这一增幅很可能是由于多种因素的综合影响，包括持续存在的高通胀，也有最近鸡蛋等关键家庭必需品价格飙升，以及预期的关税影响。” “人们对通胀和价格的关注依然很高，但讨论的重点转向了其他话题。关于贸易和关税的提及显著增加，回到了自2019年以来未见的水平。最显著的是，对当前政府及其政策的评论占据了调查回复的主导地位。” 值得一提的是，密歇根大学上周发布的2月消费者信心指数录得64.7，也创下2023年11月以来的最低水平，调查还显示，未来5年的年度通货膨胀率预测值为3.5%，达到自1995年4月以来的最高水平。 周一的时候，美国总统特朗普表示，他正按计划推进对墨加两国加征关税，而且看起来进展“非常快”。他称美国受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥，美国“被占了便宜”。 日内早些时候，高盛分析师在一份报告中表示，对加拿大和墨西哥石油进口所可能征收的关税，将给美国消费者带来220亿美元的账单——这相当于每户家庭增加170美元的生活成本。

过去几个交易日，随着在通胀持续顽固的背景下，投资者对经济增长前景也开始日益感到担忧，华尔街避险情绪正悄然升温。周一，标普500指数连续第三个交易日走弱，美国国债价格则受到了避险资金的推升，两年期和十年期美债收益率纷纷刷新了年内新低。 行情数据显示，截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率隔夜全线下跌。 其中，2年期美债收益率跌1.91个基点报4.1725%，5年期美债收益率跌2.66个基点报4.2352%，10年期美债收益率跌2.32个基点报4.3984%，30年期美债收益率跌1.47个基点报4.655%。 道琼斯市场的数据显示，目前2年期美债收益率已经跌至了去年12月11日以来的最低水平，而素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率也已来到了12月17日以来的最低位。 从宏观层面看，近期华尔街对美国经济增长的担忧已经开始显现，而随着特朗普暂缓对加拿大和墨西哥征收关税的最后期限将于下周结束，这种担忧正在进一步加剧。投资者还担心亿万富翁马斯克领导的“政府效率部”采取的裁员行动，会对美国劳动力市场产生冲击。 美银表示，近期防御型和债券敏感型股票的优异表现，已预示着经济活动的回落，而经济转变可能引发美股牛市的“中断”。该行策略师表示，存在着“房地产增长意外放缓、财富效应和就业增长减弱、通胀影响消费者信心、美国政府陷入衰退”的风险。 事实上，上周五和本周一连续两天的美国经济数据都表现极为惨淡。 上周五，密歇根大学将美国2月份消费者信心指数从初值67.8下调至64.7；该调查还显示，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平。此外，美国1月份成屋销售量超预期降至408万套；标普全球的美国2月服务业PMI初值意外从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。 而在本周一，美国2月达拉斯联储商业活动指数进一步跌入了收缩区间，1月份全国活动指数跌入负值区间。 如下图所示，花旗编制的美国经济惊奇指数目前已经跌至了去年9月以来的最低水平， 同时也是自年初以来首度回到负值区域。该指数衡量美国经济数据实际表现与预期值之间的差距。 宏观策略师Michael Ball指出，利率市场已经迅速重新定价了人们的预期——即美国经济可能进入了增长较弱的时期，而这也导致业内对美联储降息的预期迅速升温。如下图所示， 市场交易员目前已重新百分百定价了美联储年内将降息两次，每次25个基点。 之前有分析师预期，今年可能不会降息，甚至极端情况下还会加息。 需要指出的是，这种对经济增长的恐慌，与过去几个月大部分时间业内因关税担忧而滋生的通胀担忧截然不同。 上图为有抵押隔夜融资利率（SOFR）反映的市场对经济前景的预期。与一个月和一周前相比，不着陆和软着陆的可能性在下降，不均衡着陆明显上升。 野村董事总经理、美洲跨资产宏观策略师Charlie McElligott在最近的一份报告中指出，SOFR期权市场目前预计“不均衡着陆”(美联储今年降息两到四次)的可能性为50%，远远高于一周前的7%。

当地时间周一（24日），美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将“如期推进”，此前为期一个月的“暂缓措施”将于下周到期。 当天在白宫的新闻发布会上，特朗普被问及对这两个美国贸易伙伴推迟征收的关税是否会很快重新生效时表示， “关税正在按时、按计划推进”，而且看起来进展“非常快”。 特朗普还声称，美国在“几乎所有方面”都被外国“占了便宜”，并受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥。 “所以关税将继续推进，是的，我们将弥补很多领土。” 本月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 同日，加拿大总理特鲁多宣布对价值1550亿加元（的美国输加产品加征25%的关税。 特朗普总统曾表示，他将关税作为谈判工具和收入来源，他的行政命令是基于墨西哥和加拿大据称未能在各自的美国边境制止犯罪和贩毒活动。 因此，两天后（3日），在墨西哥总统辛鲍姆和加拿大总理特鲁多分别承诺加强边境警务工作后，特朗普暂停了新的关税。 他当时宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。 加拿大方面也放弃实施报复性关税。 根据上述决定，相关加征关税措施将于3月4日生效。 事实上，自去年11月赢得大选以来，特朗普就多次拿关税威胁美国这两个最大的贸易伙伴，作为对非法移民数量上升和芬太尼走私入境问题的报复。 分析人士纷纷警告称，加征关税可能引发两国与美国之间的贸易战，破坏2020年生效的“美国－墨西哥－加拿大协定”（USMCA），并为美国消费者带来成本上升的压力。 而且，特朗普的关税措施似乎连“自己人”和美联储都看不下去了。 上周，芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比还警告称，他有点担心大规模关税可能会造成严重的供应冲击，从而加剧通胀，就像新冠病毒大流行期间发生的那样。 德克萨斯州亿万富翁房地产开发商、共和党的长期捐助者小罗斯·佩罗（Ross Perot Jr.）也表示，特朗普的关税威胁正在成为一个“大问题”，迫使商界领袖在决定投资之前谨慎思考。 他直言：“这（关税）将导致通货膨胀，令人困惑。”

正如许多美国网友在社交媒体上抱怨的那样，高物价和顽固的通货膨胀眼下正让他们变得更为精打细算，节衣缩食。而与之形成鲜明对比的是，富裕阶层眼下则正在疯狂消费…… 根据穆迪分析公司的一项最新分析显示，在股票、房地产和其他资产大幅上涨的推动下，收入最高的10%群体——年收入约25万美元或更多的美国家庭，正在从度假到名牌手袋等各个方面“大肆挥霍”。这些消费者目前占到了美国消费总支出的49.7%，创下了1989年有统计以来的最高记录。三十年前，这些富豪群体的支出约占36%。 所有这些都意味着，美国经济增长眼下异常依赖于美国富人的持续消费！ 穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi估计，仅前10%富人的支出就几乎占到国内生产总值的三分之一。 报告显示，在2023年9月至2024年9月期间，这些高收入者的支出增加了12%。而同期工薪阶层和中产阶级家庭的支出则有所下降。 负责这项分析的Zandi表示：“富人的财务状况从未如此好过，他们的支出从未如此强劲，经济也从未如此依赖这个群体。” 该分析基于截止到2024年第三季度的美联储数据，这是最为接近当前的可用数据。 总体来看，富裕人群的支出增长远远超过了通胀率，而其他群体的支出增长则仅与通胀率的升幅相当。 数据显示，底层80%的收入人群支出只比四年前增加了25%，几乎快要赶不上同期21%的物价涨幅。而最富有的10%收入人群支出则猛增了58%。 富裕群体得益于股价房价暴涨？ Zandi表示，最富有的美国人往往年龄较大、受教育程度较高，他们的购买力部分源于过去几年房价和股市的上涨。虽然资产价格上涨通常被誉为经济良好的标志，但同时也扩大了拥有房产和股票的人与没有房产和股票的人之间的差距。 在疫情期间，各阶层美国人的储蓄都达到了创纪录的水平。由于被困在家中，他们支出减少，并从政府的各种刺激措施中获得了额外的资金。到2022年初，美国家庭的额外储蓄高达2.6万亿美元。 随后，猛烈的通货膨胀来袭，物价急剧上涨。 大多数美国人动用了额外储蓄来支付不断上涨的账单。但收入最高的10%的群体则保留了大部分储蓄。 富裕群体还发现自己拥有的股票等资产突然升值了很多 ——美联储的数据显示，自2019年底以来，收入最高的20%人群的净资产增长了逾35万亿美元，增幅高达45%。虽然其他群体的净资产增长率也差不多，但这仍意味着财富差距被拉大——作为对比，收入最低的80%人群的净资产增长了14万亿美元。 美国银行此前的研究也发现，最富有的三分之一客户，其信用卡和借记卡消费增长速度快于收入最低的三分之一客户。某些类别的消费尤其强劲。与去年同期相比，收入最高的5%家庭在海外购买奢侈品的支出增长了10%以上。 美国银行研究所高级经济学家David Tinsley表示，“他们(富人们)正成群结队前往巴黎，行李箱里装满了奢侈品包包、鞋子和衣服。” 达美航空首席执行官Ed Bastian上个月表示，他预计高端旅行的强劲需求将推动今年的利润增长。该航空公司的商务舱和头等舱机票销售额有望增长8%，而普通经济舱机票销售收入则仅增长2%。 皇家加勒比邮轮公司也表示，近几个月来，该公司迎来了历史上最好的五周预订期，并宣布将推出受高端游客欢迎的欧洲内河邮轮。 摩根大通分析师Matthew Boss表示，这些公司与迎合较贫穷客户的公司之间存在“极端分歧”。去年秋天，美国折扣零售连锁店Big Lots申请破产，Kohl's和Family Dollar也正在关闭门店。“这些平价商店都在为收入下降下的生存而战” 。 当然，随着美国经济比以往任何时候都更依赖富人，一个巨大的风险是，如果股市大跌或房价下跌动摇了最富有的10%人群的信心，导致他们缩减开支，这将对经济产生重大影响。 事实上，近期的多项调查指标已显示美国消费者情绪开始整体下滑，包括最富有的三分之一消费者，部分原因便是基于特朗普的关税威胁。

由于对特朗普政策的担忧，在周五出炉的2月美国密歇根大学消费者通胀调查终值数据中，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期（下图蓝线）进一步上修至3.5%，创 1995年4月以来的最高水平 。 与此同时，一年期通胀水平未做调整，继续维持飙升至4.3%的状态。而2月美国消费者信心指数则从1月份的71.7跌至64.7，低于分析师预期，构成该指数的5个成分均出现恶化。 （来源：密歇根大学） 在调查中， 超过一半的美国消费者都预期未来1年里失业率将升高，这也是2020年以来的最高水平 。同样在周五发布的标普美国商业活动指数也显示，2月美国服务和制造业综合指数降至50.4，为 近17个月来的最低水平 。 引发预期骤变的核心因素也很明显——特朗普重回白宫。报告特别点出，现在美国的长期通胀预期存在非常大的不确定性，特别是在“新总统、新政府政策变化的背景下”。 面对特朗普胡乱挥舞“关税大棒”，以及美国消费者需要为关税“买单”的潜在冲击，美联储的官员们一再重申，随着降通胀进展滞后，现在不会急于降息。 从经济学的角度来讲，更高的通胀预期，也会带来消费者行为的变化，最终引导实际通胀上行。 密歇根大学经济学家、调查中心主任Joanne Hsu解读称， 如果消费者继续增加支出以避免预期中的价格大幅上涨，较高的通胀预期可能会自我实现。 特别需要指出的是，包括密歇根大学的消费者调查在内，现在美国的经济数据正在呈现严重的党派对立情绪——预测数字的高低完全看被调查者是否为特朗普的支持者。 例如在对未来1年通胀预期的调查中， 民主党人士的预期达到5.1%，政治中立人士预期为3.7%，而共和党人士的预期为0% 。 在5-10年的预期中，美国人之间的分歧同样严重。民主党人士的预期达到4.2%，而共和党人士的预期为1.5%。 从上面两张图也不难看出，仅仅在去年美国大选前，这两派人对通胀的预期，与现在相比可谓是有着天壤之别。