最新公布的一项数据显示，美国小企业的乐观情绪在11月飙升至逾三年高位，因认为特朗普重返白宫将出台对他们更有利的经济政策。 当地时间周二（12月10日），美国独立企业联盟（NFIB）公布的11月小型企业信心指数环比上升8个点至101.7，是2021年6月以来的最高值，市场原先认为只会反弹至94.5。 NFIB在新闻稿中写道，在先前的34个月中，小型企业信心指数一直位于98（50年平均值）以下。图表显示，在拜登政府任期内，不包括本次数据，有且只有两次超过100关口。 NFIB还指出，在信心指数的10个分项中，9个上升，1个保持不变，没有一个下降。另外，不确定性指数继前一月创下110的历史新高后，11月下降了12个点至98。 NFIB首席经济学家Bill Dunkelberg在报告中表示，“选举结果标志着经济政策的重大转变，导致小企业主的乐观情绪激增，普通民众对未来商业状况也更加确定，打破了近三年来创纪录的高不确定性。” 报告显示，预计商业环境好转的净比例从10月的-5%上升至+36%，36%是四年多以来的高位，41个点也是1986年以来的最大环比涨幅。 Dunkelberg指出，“业主们对有利于强劲经济增长和缓解通胀压力的税收和监管政策充满希望。此外，小企业主还渴望扩大业务。”报告也显示，14%的受访者认为目前是扩大业务的好时机。 除此以外，预计销售额增加的小企业主净占比攀升至疫情开始以来的最高水平，净18%的业主计划在未来三个月创造新的就业机会，但他们承认空缺职位难以吸引优秀人才。 Pantheon Macroeconomics的Samuel Tombs表示，美国的小型企业对当选总统特朗普青睐有加，但如果他的经济和社会政策的现实影响到他们的底线，他们可能很快就会变得不满意。 他提到，特朗普在竞选中承诺驱逐非法移民，并对进口商品征收惩罚性关税，这可能会起到抑制作用。 Tombs称，“如果其他国家采取报复行动，关税和驱逐移民可能会提高小企业的成本，并对海外销售造成压力。小企业情绪迅速恶化的风险很高。”

美国当选总统唐纳德·特朗普政府是否会再次削弱金融稳定监督委员会（FSOC）？这是很多人担心的一个问题。美国财政部长耶伦周五（12月6日）警告称，确保一个负责监督金融风险的委员会正常工作将是“至关重要的”。 金融稳定监督委员会是在2007-2009年金融危机后成立的，目的是监测系统性风险。 耶伦在周五举行的金融稳定监督委员会（FSOC）会议上表示，在特朗普总统的第一个任期内，该委员会的工作人员就被减少到个位数，支持机构间协调的基础设施也大幅缩减。 耶伦对特朗普的这一做法表示，“这意味着我们识别和应对金融体系风险的能力较弱。” 作为对比，她还补充道，民主党的拜登政府则是重新投资了该委员会，“加强后的理事会已经发挥了作用，帮助我们的金融体系更具弹性，我们的经济更加强大。为了美国人民的利益，它继续这样做至关重要。” 到目前为止，特朗普没有为金融监管机构制定愿景，但他承诺将削减繁琐的监管规定。 商业房地产和数字资产的风险 在耶伦发表上述言论之际，FSOC在其年度报告中再次警告商业房地产、私人信贷和加密货币对美国金融体系构成的潜在风险，并呼吁监管机构和公司保持警惕，监控漏洞。 该委员会表示，有迹象表明商业地产风险正在增加，尤其是在大城市的写字楼领域。写字楼空置率上升、租金增长缓慢和借贷成本上升给借款人带来压力，导致银行拖欠率上升和拨备费用增加。 在加密货币方面，该委员会警告，稳定币可能对金融稳定构成风险，并再次呼吁立法，为数字货币产品建立一个全面的监管框架。该委员会称，大多数其他加密公司和发行人要么违反现有的金融规则，要么在其边界之外运营，从而增加了“重大欺诈和操纵”的风险，呼吁立法赋予联邦监管机构明确的权力来监管现货加密市场。 FSOC还指出，虽然大型金融机构尚未发生重大网络安全事件，但自新冠大流行以来，网络攻击几乎翻了一番，这是监管机构和行业最关心的问题。

周五（12月6日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。 具体数据显示，美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。 9月份非农新增就业人数从22.3万人修正至25.5万人；10月份非农新增就业人数从1.2万人修正至3.6万人。修正后，9月和10月新增就业人数合计较修正前高5.6万人。 数据还显示，美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.7%，失业人数为630万。 就业参与率意外从62.6%走低至62.5%，市场原来预计会升高至62.7%。每周工时录得34.3，与预期一致，10月数据从34.3下修至34.2。 通胀的关键晴雨表——11月平均时薪环比上涨0.4%，同比涨幅为4%，与10月数据一致，市场原先认为会分别放缓至0.3%和3.9%。 分析指出，非农就业报告是央行议息会议前最重要的数据之一。数据公布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，交易员认为降息的可能性为85%，报告发布前为67%。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，失业率在11月份上升到了4.2%。未进行四舍五入的数据为4.246%，非常接近7月份创下的近期高点4.253%。 Timiraos还提到，企业调查显示就业增长情况良好。但家庭调查显示，11月份有工作的美国人（包括25岁至54岁的人群）的比例比一年前有所下降。失业人数为714.5万人，也接近7月份716.3万人的高点。 分析师Anstey表示，“乍一看这份报告，我们并没有看到经济衰退的迹象。就业市场并没有跌至谷底，但也有放缓的迹象。进一步降息的理由仍然站得住脚。” Anstey补充道，鉴于报告中的一些复杂信号，下周的CPI通胀报告可能会对美联储2025年利率预测产生相当大的影响。鉴于今天发布的工资涨幅超出预期，服务业通胀（不包括住房）将特别值得关注。 Spartan Capital Securities分析师Peter Cardillo表示，这些基本上都是不错的数字，这表明目前还没有衰退的迹象。这份报告不会影响美联储在下次会议上降息25个基点。 本周早些时候，美联储主席鲍威尔表示，美联储可以在降息问题上“更加谨慎一点”，因为美国经济“状况非常好”，通胀水平略高于此前的预期。

在本周五关键的美国非农就业数据出炉前，周四美股和美元的升势双双呈现出了止步的迹象，美债市场也陷于弱势盘整格局之中。一时间，整个华尔街似乎无人敢轻举妄动。 行情数据显示，截止当天收盘，道琼斯工业平均指数下跌248.33点，跌幅为0.55%，报44,765.71点；纳斯达克综合指数下跌0.18%，报19,700.26点；标准普尔500指数微跌0.19%，报6075.11点。三大股指的走势相较于前一交易日纷纷创下历史新高的热闹景象，显得冷清了不少。尤其收盘时，一波焦虑的卖家涌入市场，导致股价迅速下行…… Synovus Trust驻佐治亚州亚特兰大的投资组合经理Daniel Morgan对此表示，投资者正在消化近期的经济数据，并等待周五的就业报告。“很明显，股市的交易将取决于美联储将采取什么行动。” Keeley Teton投资组合经理Brian Leonard则认为，当前市场缺乏足够的热情和动力。他表示，问题可能在于估值被全面高估，历史上当市场创下新高时，估值通常比眼下更为合理。 在外汇市场上，随着法国国债在法国政府垮台的利空靴子落地后逐渐重新企稳，推动欧元反弹，美元的升势也有所止步。 法国/德国10年期国债收益率差周四缩小至了76.9个基点，这是11月22日以来最窄。当然，尽管隔夜有所回升，但欧元周线仍势将下跌，极有可能将迎来五周来的第四次周线跌势。 各期限美债收益率周四也整体涨跌不一， 其中曲线短端的收益率走高，长端则下行。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨2个基点报4.154%，5年期美债收益率涨0.8个基点报4.08%，10年期美债收益率跌0.2个基点报4.181%，30年期美债收益率跌1.1个基点报4.335%。 在经济数据方面，美国上周新申请失业救济金的人数温和增长，表明劳动力市场仍在继续稳步降温。美国劳工部发布的数据显示，在截至11月30日的一周内，初请失业金人数增加了9000人，经季节性调整后为22.4万人。接受媒体调查的经济学家此前预测为21.5万。 不过，Albion Financial Group首席投资官兼首席经济学家Jason Ware表示，“初请失业金人数的攀升并没有什么大不了的；即使最近一周申请人数增加了9000人，初请失业金人数其实仍处于非常低的水平。” 而无论如何，在极为关键的美国11月非农就业报告出炉前，周四市场交易员还是略微减少了对美联储本月降息的押注。芝商所的美联储观察工具显示，美联储在两周后的议息会议上降息的概率最新为70%，略低于一天前的78%。 Manulife Investment Management高级固定收益交易员Mike Lorizio说，“从现在到会议召开期间，有不少关键经济数据——周五的非农就业数据，下周的CPI和PPI，市场将把这些数据视为决策的关键。” 美联储主席鲍威尔周三似乎发出了支持未来放缓降息步伐的信号，他表示目前的经济比联储9月份所预期的更为强劲。不过由于其并未对下周降息与否表达明确观点，年底前是否还有“最后一降”的决定权，显然已落在了本周五非农和下周三CPI数据的表现上。 (非农夜美股准备好迎接动荡) 根据业内媒体的调查中值显示，目前经济学家普遍预计11月非农就业人数有望新增19.5万人，大幅高于前月的1.2万人。不过一个潜在的利空是，失业率有可能进一步升至4.2%，高于前月的4.1%。 由Jay Bryson领导的富国银行经济团队在给客户的报告中写道，“通过非农就业人数的月度波动，我们预计11月份的就业报告将重申，尽管劳动力市场在绝对意义上保持稳健，但就业状况的疲软趋势尚未停止。这一信息可能会从失业率中更清楚地传达出来——我们预计失业率将升至4.2%。” 高盛全球银行与市场部美洲股票销售交易主管John Flood在周二的一份报告中则表示，“我认为股市的非农甜蜜点在15万-20万之间，市场已经准备好迎接非农数据从10月份的糟糕表现中大幅反弹，因此前那些飓风和罢工的不利因素已经过去。但股市也不希望看到27.5万以上的新增非农就业人数，因为出人意料的火热数据，将为鲍威尔和他的团队提供在12月会议上保持观望的灵活性。”

最新公布的“小非农”数据略微不及预期，证明美国劳动力市场正在放缓，但整体上仍具有韧性。 周三（12月4日）美股盘前，ADP发布的报告显示，美国11月份私营部门新增就业人数增加14.6万人，市场先前的预期为15万人，10月份的23.3万人被下修至18.4万人。 报告写道，大型雇主的强劲招聘带动了本月的增长。按企业规模分类，大型企业（500人以上）增加了12万人，中型企业（50-499人）增加4.2万人，但小型企业（1-49人）减少了1.7万人。 ADP首席经济学家Nela Richardson写道，“虽然本月增长整体良好，但行业表现喜忧参半。制造业自今年春季以来最疲软，金融服务、休闲和酒店业也表现疲软。” 分项数据显示，商品行业类别方面，建造业11月份增加了3万人，自然资源和采矿业增加2000人，但制造业减少了2.6万人，是一年多以来的最大降幅。 服务行业类别方面，教育与健康服务增加了5万人，贸易/运输/公用事业行业增加2.8万人，专业/商业服务行业增加1.8万人，休闲和酒店业增加1.5万人，金融业增加5000人，信息行业增加4000人。 报告还显示，11月份工资增长有所加快：换了工作的薪资同比增速为7.2%，未换工作的薪资增速为4.8%。前一日公布的JOLTS数据也显示，主动离职人数明显增加，表明员工对自己找到新工作的能力更有信心。 媒体分析称，在物价压力持续存在、借贷成本居高的情况下，美国的劳动力需求仍然旺盛。这对美联储官员来说是个好消息，他们不必再将劳动力市场视为通胀的根源，而是专注于保护就业机会。 在最近两场议息会议上，美联储均下调了利率。官员们表示，鉴于通胀普遍回落，他们在双重任务中更关注就业市场。芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行有76%的概率在本月会议上降息25个基点。 但要指出的是，本周五还有至关重要的11月就业形势报告，将对美联储的降息计划具有重大影响。目前市场预计，届时公布的非农就业人口将增加19万人，失业率维持在4%不变。

在刚刚过去的11月美国大选月，看起来政治——尤其是美国前总统特朗普即将重返白宫的政策影响，是推动全球市场走势的唯一因素。投资者正期待为美国股市又一个辉煌的一年画上句号：标普500指数在今年前11个月的涨幅超过了25%。 “特朗普交易”的兴起，在过去一个多月的时间里进一步助推了美股的涨势。 不过在未来一周，人们或许需要准备好接受一场严峻的“超级周”现实检验： 本周的美国劳动力市场数据，包括将于周五公布的至关重要的 11月非农就业报告 ，将对美联储的降息计划具有重大影响。而这同时也将成为股市投资者、债券交易员和金融市场的其他所有参与者都需直面的一场大考。在重磅数据出炉的同一周，包括美联储主席 鲍威尔在内的众多美联储官员也将陆续发布讲话 ，这在近来美联储降息预期“近增远降”的背景下，将显得尤为关键…… 过去几周，很多投资者可能都把视线聚焦于了美国当选总统特朗普的诸多经济政策上，尤其是具有巨大杀伤力的关税政策方面。但其实， 美联储降息预期的变动也显得颇为微妙。 一方面，美联储12月降息的预期在近阶段其实有所升温。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，截至上周五，市场预计美联储在12月18日举行的今年最后一次会议上降息的可能性为65%，明显高于了一周前的约五成。 但 另一方面，从长远来看，投资者却愈发相信美联储接下来的宽松之路将举步维艰。 利率期货市场的预期显示，由于对抗通胀前景愈发不看好，市场交易员眼下预计美联储明年只会再降息两次，这远远少于了美联储9月点阵图所暗示的明年将降息四次的情况。 美联储降息预期“近增远降”的背后，很大程度上反映了人们对美国当前经济和劳动力市场健康状况的担忧，以及对未来特朗普执政下通胀复燃的焦虑。而本周的关键经济数据和联储官员讲话，很可能便会进一步放大或消除相关货币政策预期的影响。 西北互助财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management)首席投资官Brent Schutte表示，“ 我认为，在周五的非农就业数据方面，市场希望看到一些积极的东西，但也不希望数据表现太好。 如果数据非常乐观，那么就会引发美联储是否真的会进一步降息的疑问。” 此前，美国10月非农新增就业人数曾令人大跌眼镜地骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远不及预期的10万人。 虽然大部分华尔街分析师认为，数据不佳主要由于10月的两场飓风及波音罢工导致，但也有分析师担忧就业市场的确在恶化之中。因而，本周五的11月非农数据是否能恢复常态或至少超出市场预期，将颇为受到人们的重视。 根据业内媒体的调查中值显示，目前经济学家普遍预计11月非农就业人数有望新增19.5万人，大幅高于前月的1.2万人。不过一个潜在的利空是，失业率有可能进一步升至4.2%，高于前月的4.1%。 由Jay Bryson领导的富国银行经济团队在给客户的报告中写道，“通过非农就业人数的月度波动，我们预计11月份的就业报告将重申，尽管劳动力市场在绝对意义上保持稳健，但就业状况的疲软趋势尚未停止。这一信息可能会从失业率中更清楚地传达出来——我们预计失业率将升至4.2%。” Edward Jones高级投资策略师Angelo Kourkafas则表示，就业数据“将提供更清晰的基本趋势图景，这一点很重要，因为围绕美联储的利率路径存在很多争论和不确定性。” 除了非农数据外，未来一周美联储官员的讲话也可谓极为密集——有不少于两位数的美联储官员将在本周公开亮相，其中便包括了最受投资者关注的美联储主席鲍威尔，他将于北京时间周四凌晨02:45受邀在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上接受采访。 从近来美联储官员的表态看，尽管政策制定者们在具体细节上存在分歧，但多数官员也普遍认为，美联储目前的快速降息步伐不会继续下去。美联储主席鲍威尔在11月的上次讲话中便曾表示，美联储无需急于降息，理由是就业市场稳健，通胀率仍高于2%的目标。 鲍威尔在本周的最新讲话中，会对12月和明年的降息前景作出怎样的表述，无疑可能引发市场人士的高度关注。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti预计，美联储料将在12月再次降息，然后在2025年全年暂停利率调整，等待通胀方面取得更多进展。Luzzetti，“降息的紧迫性要小得多，比他们预期的更早放慢降息步伐可能是有道理的。” TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz在上周的一份报告中则表示，美联储面临的问题是，将当前的通胀数据代入泰勒规则(经济学家用来根据通胀水平和经济增长来判断利率应位于何处的公式)表明，联邦基金利率应该保持在当前水平。 他说，“尽管我认为美联储仍倾向于降息，但11月份的就业数据最终对这个依赖数据的联邦公开市场委员会来说至关重要。” 富国银行高级经济学家Sarah House在上月的一场媒体圆桌会议上则表示，“ 随着我们进入2025年，我们可能会看到未来的降息速度放缓 ，美联储可能会每隔一次会议降息一次。”其团队预计美联储2025年将降息三次。

随着特朗普第二个任期的临近，越来越多人担忧，在特朗普的政策影响下，未来几年美国通胀将再度抬头。但一位美国顶级经济学家表示，这些担忧是没有根据的。 美国货币供应令人担忧 美东时间周日，美国顶级经济学家、约翰霍普金斯大学经济学教授和诺贝尔奖获得者斯蒂夫·汉克（Steve Hanke）在接受采访时预计，美国的通货紧缩将持续到明年，届时将跌破美联储2%的通胀目标。 “所有关于特朗普政策将导致通胀再次飙升的说法都是无稽之谈……这（通胀）取决于美联储的行动，以及货币政策在货币供应方面的情况。” 汉克表示，自2022年以来，美国的货币供应一直在萎缩，这令人担忧。在过去的一个世纪里，美国经济中的货币总量只下降了四次。自1913年以来的四次货币总量下降，每次都伴随着经济衰退或萧条，以及价格增长停滞。 “顺便说一下，美国目前的货币供应量同比增长2.6%，低于6%的增长率，而6%的货币供应增长率与达到2%的通胀目标是一致的，”他表示，“因此，通胀将继续下降。” 根据美联储的数据，美国M2供应指标在从2022年3月的峰值回落后，今年开始重新扩张。然而，经济的逐渐复苏还不足以改变汉克的想法，因为他仍然相信经济衰退将在2025年到来。 “简而言之，经济的燃料是货币供应。那么现在货币供给的情况如何呢？如果货币供应发生重大变化，名义GDP也会发生重大变化，”他在本月早些时候接受采访时表示。 无需过于担忧特朗普2.0？ 对于关注特朗普政策影响的经济学家们来说，他们在很大程度上忽略了货币供应的问题。他们担忧的点主要在于：特朗普承诺的限制移民、减税和保护主义贸易政策将刺激物价飙升。 但汉克驳斥了这些观点，并赞扬了新政府对放松监管的关注。在他看来，美国新政府的监管放松举措，将在没有通胀副作用的情况下提高GDP增长。 他还提到了特朗普最新提名的财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent），认为这一提名也有助于降低特朗普新政的通胀影响。 贝森特曾提出过一些分散特朗普贸易政策造成的通胀影响的方法，比如他建议将关税“分层”，这样对通胀的影响会随着时间的推移而显现，同时通过其他政策抵消影响。

自从特朗普本月早些时候赢得美国大选后，华尔街对于其任内美国通胀可能复燃的担忧与日俱增。而眼下，一些最新证据表明，哪怕不考虑特朗普2.0一系列可能引燃通胀的财政政策，美国通胀想要继续回落，也不是一件轻松的事…… 旧金山联储和克利夫兰联储近期的两项研究，就均把目光聚焦在了通胀的不同领域——前者的研究报告发现，美国劳动力市场仍在增加通胀压力；而后者的模型则显示美国租金通胀可能要到2026年才会消退。 这种种通胀领域的迹象，料将会进一步加剧美联储本轮宽松周期的降息难度。 美国劳动力市场仍在加剧通胀压力 旧金山联储周一发布的研究就显示，美国劳动力市场紧张仍在加剧通胀压力，尽管其影响程度不如2022年和2023年。 旧金山联储经济学家Regis Barnichon和Adam Hale Shapiro在该联储官网发布的文章中写道：“在过去两年中，对过剩劳动力需求的下降推低了通胀率近0.75个百分点。然而，截至2024年9月，这些过剩需求仍对通胀率贡献了0.3至0.4个百分点。” 这一结论基于对通胀与劳动力市场热度(以职位空缺数与求职者之比衡量)之间关系的分析，有助于为美联储决策者提供信息，帮助他们权衡进一步降低短期借贷成本的幅度和速度。 为应对通胀放缓和就业市场降温，美联储从9月份开始下调政策利率。在本月早些时候第二次降息后，目前的联邦基金利率目标区间落在了4.50%-4.75%之间。美联储官员们认为，这一水平目前足以为经济踩住刹车，但对于未来利率的限制程度，以及何时进一步降息和降息幅度，其内部仍存在广泛分歧。 美联储主席鲍威尔一直密切关注着职位空缺与求职者比例的急剧下降，他曾表示，他认为劳动力需求与供给目前已基本平衡，就业市场不再是重大通胀压力的来源。不过，旧金山联储的研究显然表明，就业市场仍然是通胀的一个关键来源。 租金通胀要到2026年才会消退 美联储主席鲍威尔上周还曾表示，联储官员正在密切关注“尚未完全正常化”的住房通胀。而最新的迹象显示，他们在这一领域想得到证实的“好消息”，可能也还要至少等上逾一年半的时间…… 根据克利夫兰联储的研究，可能要到2026年年中，消费者价格指数(CPI)中的租金通胀才会回落到疫情前的正常水平。 研究人员表示，虽然多项指标表明新租金正在下降，但搬家并签订新租约的人减少，因此CPI中的样本无法反映全貌。如果像克利夫兰联储预测的那样再保持高企一年半时间，将对那些以通胀进展为降低利率主要依据的决策者构成挑战。 住房是美国CPI数据占比中最大的类别，占10月份月度通胀涨幅的一半以上。如果该指数像克利夫兰联储预计的那样在未来一年半内保持高位，这将对以通胀进展作为降息关键论据的美联储政策制定者构成挑战。 Inflation Insights LLC总裁Omair Sharif对此提醒称，“通胀上升的前景——即使是像房租这样的滞后数据，也会使沟通更具挑战性，最终可能会使美联储降息更加困难。美联储内部已经(在9月)有了一个反对意见，我认为，在CPI通胀上升的情况下，继续降息的主张可能会招致更多的反对意见。” Sharif指的是美联储理事鲍曼——她在9月份投票反对美联储降息50个基点，并支持以更小的降息幅度。这是美联储近年来在理事层面出现的罕见的异议票。美联储本月一致决定本月降息25个基点，但12月及以后的降息前景目前依然并不确定。 鲍威尔上周在达拉斯的一次活动上发表讲话时称，“经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使我们有能力在做决策时谨慎行事”。他还认为，如果经济数据允许，缓慢进行降息将是明智之举。 野村证券分析师本周一已表示，预计美联储将在12月的政策会议上暂停降息，这使其成为了在特朗普赢得大选后第一家暗示美联储将暂停降息的全球性券商。

美国最大在线券商嘉信理财（Charles Schwab）日前表示， 美联储降低物价的使命可能很快就会遇阻，投资者应密切关注一些迹象，以确定通胀是否卷土重来 。 嘉信理财策略师预计，尽管美国整体通胀正在降温，但下行路径将是 “波动”的。在一份新的研究报告中，该公司列举了经济中存在的一些压力，这些压力可能会逆转物价趋势并推高通胀。 “我们认为通胀将继续走低，但也存在一些潜在风险，包括美联储降息、近几个月强于预期的经济增长，以及即将上任的美国总统唐纳德·特朗普的政策提议。” 策略师们写道。他们举例称，当选总统特朗普计划对美国进口商品征收关税、减税，并限制移民入境（这可能降低劳动力供应）。 “随着成本从进口公司转移到消费者身上，关税往往会起到一次性涨价的作用。同样，（特朗普提议的）减税措施可能会为已经健康增长的经济提供更多刺激。而移民改革可能意味着更高的劳动力成本。”报告解释道。 嘉信理财策略师们指出， 有四大迹象可能预示着经济中的通胀压力正在加剧，投资者需警惕 。具体如下： 1. 劳动力成本上升 美联储的数据显示，近几个月劳动力成本加速上升，第三季度商业部门所有员工的单位劳动力成本同比上升3.4%。 工资上涨被认为是通胀上升的迹象之一，因为这增加了企业的成本，并可能导致企业提高价格，这种动态被称为工资-价格螺旋。 不过，嘉信理财策略师也表示，“现在判断这种上升趋势是否会持续还为时过早，但如果劳动力供应受限，并最终对薪资构成上行压力，单位劳动力成本的加速增长可能会进一步释放通胀动能。” 2. 股票和债券之间的关系 股票的走势通常与债券收益率相反。若债券市场为利率上升预期定价，这将不利于股价。 目前，标普500指数与基准10年期美国国债收益率之间的120天滚动相关性已进入正区间，这意味着由于对经济强劲增长的预期，股市和债券收益率正同步上涨。 策略师们表示，如果这一相关性回落至负值，可能表明人们对通胀的担忧加剧。 “如果相关性回到负值区域，这将与通胀（再次）成为股市下行风险的主要驱动因素相一致，” 策略师们写道。“现在判断情况会如何还为时过早，但随着我们即将进入 2025 年，这种风险值得关注。” 3. 美国国债收益率上升 自特朗普赢得第二任期以来，美国国债收益率一直在攀升，10年期美国国债收益率在大选后的第二天超过4.4%，创下7月初以来的最高水平。 债券收益率上升反映了市场对利率的更高预期，表明投资者对未来的通胀压力感到担忧。 “在经济增长强于预期（自9月以来），以及美国将实行扩张性财政政策的背景下，人们担忧通胀反弹，这是债券收益率上升的主要驱动因素。市场已经开始降低对进一步降息以应对通胀担忧的预期，”策略师们表示。 4. 经济势头正在增强 美国经济增长似乎比投资者预期的要强劲，这是另一个可能加剧通胀的因素。花旗经济意外指数（Citi Economic Surprise Index）近几个月来一路飙升，从今年夏天的-50左右攀升至11月的40。 “更强劲的增长表明，美联储可能不会像几个月前预期的那样大幅降低短期利率。”策略师们表示。“我们预计，如果通胀继续走低，美联储将在未来几个月继续降息。然而，我们预计2025年的降息路径会比一个月前（的预期）更慢且幅度更小。” 最近几周，随着交易员消化特朗普的大选胜利，并准备好迎接美国经济叙事的新篇章，美联储降息预期有所减弱。CME的FedWatch工具显示，美联储12月暂停降息周期的几率已经升至42%，高于一个月前预测的14%。 就在嘉信理财发出上述警告之际，美联储在实现将通胀率降至2%的目标方面似乎已经面临阻力。根据美国劳工统计局上周公布的数据，美国10月份物价同比上涨 2.6%，与经济学家的预期一致，但高于9月2.4%的涨幅。

北京时间周四晚间，美国劳工统计局公布的10月生产者价格指数（PPI）如期出现反弹，只不过反弹的力度稍稍大了一些。 （来源：美国劳工统计局） 数据显示， 美国10月PPI同比上升2.4%，市场一致预期为2.3%，与CPI数据一样出现反弹；核心PPI同比增长3.1%，同样略高于市场预期的3%。 （美国PPI年率，来源：tradingeconomics） 数据反弹的逻辑与周三的CPI一样，由于 去年底美国通胀曾经出现过一波明显下降 ，所以同比数据的比较基础也低了很多。 从各个分项来看，批发食品价格在10月环比下降了0.2%，这也是一个有利的迹象。此前该数据在9月上涨了1%，是2月以来的最大单月增幅。不过此前推动PPI回落的能源价格在10月仅环比下降0.3%，此前两个月的降幅分别为1.1%和2.8%。 剔除食品和能源价格后， 核心PPI在10月的同比增速，同样也是今年6月以来的最高值。 当然，相较于0.1%的高低， 10月PPI最主要的意义还是说明了美联储实现2%通胀目标的“最后一步”有多么困难 。PPI同样也是美联储偏爱指标PCE的来源之一。虽然10月PCE数据要到11月27日才公布，但现在经济学家们已经可以使用PPI和CPI数据来精确估算PCE的范围了。 市场动态 数据公布后，美元指数短线冲高后回落，十年期美债收益率同步下降，这也显示 市场并没有太过担心数据略超预期的状况 。美元兑离岸人民币短线摸到7.2590后，目前已经快速回踩7.2410。周四美股三大指数，在开盘后均小幅走弱。 （美元指数分钟线图，来源：TradingView） 现货黄金也是如此，数据发布后短暂回踩后便拉升10余美元，最新报价为2562美元/盎司。周四黄金日内最低一度跌至2536美元/盎司。 （现货黄金分钟线图，来源：TradingView） 对于各类资产的投资者而言，不太担心通胀数据的底层逻辑，是有更大问题等着大家—— “特朗普2.0政策”到底会如何影响市场 。 最近几周的市场波动，隐含的预期是特朗普承诺的关税、减税措施，会导致美国通胀反弹。这一变化支持更强势的美元，但特朗普本人却希望美元能够贬值。现在没人能说清楚，即便在共和党掌控国会两院的情况下，特朗普的政策到底能落地多少。 在CPI、PPI数据公布之后，投资者还将关注北京时间周五凌晨美联储主席鲍威尔的公开活动，以及周五盘前的零售数据。 （来源：美联储日程表）