本周被两个假期切成三个交易天。9月25日中秋休市，银行间市场无中间价，MMI当日亦无报价；10月1日起国庆休市至10月7日。实际成交只有9月28日、29日、30日三天。 与上周收盘零变动的横盘格局形成反差。SGX主力由9月24日的95.75美元/吨回落至9月30日的93.50美元/吨，周内下跌2.25美元，跌幅2.35%；DCE主力I2701由713.5元/吨跌至702.5元/吨，跌幅1.54%；MMI 61%铁矿石港口现货指数由689元/湿吨跌至674元/湿吨，跌幅2.18%。 跌幅集中在前两个交易日。9月28日港口现货单日下跌12元/湿吨，9月29日再跌4元，至9月30日才企稳微涨1元。9月30日，DCE收涨0.50%，而SGX下跌1.43%，内外价差一个交易日内由−23.6元收窄至−9.1元。节前最后一个交易日内外盘走势相反。国内资金节前减仓、空头回补提振了盘面，而外盘开始计价假期的需求真空。同时，人民币中间价一周升值138个基点至6.7351，对进口成本形成对冲，但折人民币口径下SGX仍下跌18.6元/吨，幅度不足以改变方向。 二、供应端：发运回升、到港回落，巴西端出现实质减产 据SMM统计，上周全球铁矿石发运总量3551万吨，环比增长3%，累计同比持平，澳洲与非主流国家发运增长，巴西延续小幅下滑；同期中国铁矿石到港总量2946万吨，环比下滑6%，累计同比增4.9%。发运与到港本周走势相反，但两端绝对水平均处高位，供应宽松的底色未变。 本周重点10港库存，截止9月30日为10302万吨，环比上升43万吨，增幅较上一期的68万吨有所收窄。新变量出现在巴西。9月30日CSN Mineração将2026年铁矿石产量指引由4500-4700万吨下调至3900-4100万吨，同时暂停Pires Complex干选厂的低品位矿加工并减少第三方矿采购，C1现金成本指引由22.0—23.5美元/吨上调至25.0—26.0美元/吨。公司给出的理由是巴西至中国运费高企带来的利润压力，并说明条件改善后可以恢复。 CSN是本季度第一个把高运费直接兑现为减产的案例。海运费现在已开始从成本端挤出低品位供应。减产幅度按指引中值计约600万吨，分摊至四季度量级有限，且公司明确说明可逆，对当期价格的影响不宜高估，9月30日SGX反而收跌，市场的反应已经说明了这一点。 三、需求端：铁水五周连降，降幅逐周走阔 铁水是第一个。9月30日SMM统计的242家钢厂日均铁水产量238.82万吨，环比下降0.61万吨；高炉开工率88.57%，环比下降0.19个百分点，产能利用率88.15%。五期连起来看是240.80、240.28、239.91、239.43、238.82万吨，环比降幅依次为0.52、0.37、0.48、0.61万吨。连续五周同向，且最近三周降幅持续走阔，已超出波动范畴。本期调研显示2座高炉检修、2座复产，检修与复产基本对冲，产量下滑来自开工强度本身。 检修是第二个。本周（9月26日至10月2日）高炉检修影响铁水产量162.88万吨，环比增加3.58万吨；下周（10月3日至10月9日）预计升至168.39万吨，环比再增5.51万吨，增量本身也在放大。SMM跟踪显示部分钢厂已表示将于10月初制定检修计划，节后铁水或出现较明显下滑。随着节前补库需求结束，价格支撑随之减弱，托底的那股力量本周已经撤走，而压制项并未减少。这是本周价格确认下行的核心原因。 四、边际扰动 焦炭方面传出首轮提降消息，钢厂成本压力缓解，此前压制铁矿采购的因素将随之松动。宏观层面，9月制造业采购经理指数回升至50.1%，较上月的49.8%重返扩张区间。这对黑色系整体属于情绪面改善。本周市场情绪受到补库收尾与检修扩张的双重主导，巴西减产与PMI回升这两条偏多消息均未扭转方向。 五、后市展望与关注 节后第一周将兑现168.39万吨的检修影响量，而假期中港口库存通常累积、钢厂到货集中，供需两端在节后开盘时大概率均不占优。SGX主力区间参考90-95美元/吨，重心继续下移；若焦炭提降于10月初落地并带动钢厂利润修复，下方可能获得支撑，但利润修复传导至铁水回升仍需时间，不会在节后第一周兑现。往四季度看，高运费从一个成本问题变成了供应问题；若巴西-中国运费维持当前水平，同类低品位产能面临相同的利润压力，减产可能不止这一家。