节后首日，铁矿石盘面价格延续跌势，DCE主力合约I2701收报682.5元/吨，较前一交易日下跌3.12%。现货方面，贸易商随行就市出货，钢厂询盘较为积极，但压价意愿较强，整体现货成交一般，现货价格下跌10—15元/吨。 从基本面看，尽管海运费高企对部分非主流矿山发运形成一定压制，但铁矿石整体供应仍具增长预期；需求端则表现疲弱，钢厂铁水产量存在下滑预期，供强需弱格局对铁矿石价格形成压制。考虑到焦炭价格下跌后，钢厂利润有所修复，未来铁水产量向下空间有限，铁矿石需求仍有一定支撑，因此短期铁矿石价格预计仍以偏空运行为主，但下行空间相对有限。  

Lithium Africa Corp.于10月7日宣布，决定推进其位于南非北开普省的Springbok锂项目进入生产阶段，目标于 2027年下半年实现锂辉石精矿首产 。与此前考虑直接出售Norrabees I历史库存矿不同，公司目前选择建设现场DMS（重介质分选）选厂，将现有库存矿以及后续新采出的伟晶岩统一加工为锂辉石精矿。 这一调整意味着Springbok项目的商业化路径从“直接出售原矿/库存矿”转向“现场选矿并生产精矿”。Lithium Africa此前曾考虑将Norrabees I矿区现有约 3万吨历史库存矿 以DSO形式出售，并将所得资金用于后续勘探。公司6月曾表示，已有多家贸易商及产业方参与库存矿采购尽调。此次路线调整后，该批库存矿将更多作为DMS选厂潜在调试及初期生产原料使用。 公司作出这一决定的主要依据，是对一项第三方两段式DMS试验结果的评估。相关试验使用约 13吨库存矿样品 进行，但公司同时强调，该试验目前尚未经过其合资格人士（Qualified Person）独立验证。后续计划中的初步经济评估（PEA）将进一步纳入DMS试验结果、现有库存矿成分、矿山开采方案及选矿流程。 从矿权和资源基础看，Springbok项目位于南非北开普省Namaqualand地区，靠近纳米比亚边境。项目主体Namli Exploration & Mining持有覆盖历史Norrabees I矿山的 5公顷采矿许可 ，外围同时拥有约 1,675平方公里勘探权 。Lithium Africa持有Namli 70%权益。Norrabees I历史上曾进行过锂伟晶岩开采，目前采矿本身已在现有矿权许可范围内，但DMS选厂建设仍需额外取得环境及加工区域相关审批，公司已启动相关许可程序。 TMX Newsfile 现有历史资源规模并不大。根据2024年的历史技术报告，Norrabees I原位伟晶岩推断资源量约 4.14万吨，Li₂O品位1.01% ；库存矿约 3.03万吨，Li₂O品位1.61% ，二者合计历史推断资源量约 7.17万吨，平均Li₂O品位1.27% 。不过，公司尚未完成对历史资源的全面验证，因此这些数据目前仍不能视为最新NI 43-101资源量。 最新钻探结果则显示，Norrabees I近地表存在较高品位锂辉石矿化。Lithium Africa于9月30日公布首批钻探结果，其中一个钻孔录得 7.5米、Li₂O品位1.97% ，其中包括 6米、Li₂O品位2.27% ；另一钻孔录得 4米、Li₂O品位2.25% ，单个样品最高达到 4.11% Li₂O 。公司已在此基础上增加1,000米金刚石钻探，并在Springbok地区21条含锂辉石伟晶岩上开展1,000米槽探取样。 Lithium Africa目前计划在 2027年上半年完成首份矿产资源量估算（MRE）及PEA 。如果审批和融资按计划推进，公司希望同期作出项目融资决定并启动DMS选厂建设，随后在2027年下半年进入首批锂辉石精矿生产。当前公司正在与潜在合作方就项目融资进行初步、非约束性讨论，可能采用的方式包括包销预付款、设备供应商融资以及项目层面股权融资。 值得注意的是，Springbok项目尚未完成可行性研究，也尚无当前有效的矿产资源量或矿石储量。公司此次推进生产的决定，并不是建立在已验证经济和技术可行性的矿石储量基础上。Lithium Africa也明确提示，该项目仍面临选矿回收率、资本开支、运营成本、建设进度、审批及融资等多重不确定性。 T 从开发思路看，Lithium Africa希望通过一套规模较小的DMS选厂优先产生现金流，再将现金流用于Springbok更大范围的勘探。该项目所在勘探权覆盖范围超过1,600平方公里，已识别约40条含锂辉石伟晶岩，而历史上仅有少数区域接受过钻探，因此公司希望通过“小规模生产+持续勘探”的方式逐步验证整个Springbok地区的资源潜力。 对于全球锂资源供应而言，Springbok短期体量仍然有限，不足以明显改变锂辉石精矿供需平衡。但这次开发路线调整仍具有一定代表性：部分非洲项目正在从直接出售原矿或库存矿，转向在当地建设简单选矿设施并生产更高品位的锂辉石精矿。 真正决定Springbok能否进入2027年供应曲线的，不是目前公布的目标时间，而是三个变量： DMS审批能否按期完成、项目融资能否落实，以及现有库存矿和新采矿石在实际生产中的回收率和精矿品位能否达到商业要求。

1、三家矿山九月相继减产 9月29日，CSN Mineração发布公告，宣布临时削减位于米纳斯吉拉斯州欧鲁普雷图的Pires综合体干选厂的铁矿石产量，原因是当前市场环境、矿价偏低以及海运费偏高。受减产及未来数月第三方外购矿减少影响，公司将2026年自产加外购量指引由4,500万至4,700万吨下调至3,900万至4,100万吨，C1现金成本指引由22.0至23.5美元/吨上调至25.0至26.0美元/吨。公司表示，若市场条件支持该类矿石获得更高利润率，可随时撤销减产，预计不会产生重大影响。 CSN Mineração一季度与二季度自产加外购量分别为1,005.8万吨和1,088.0万吨，上半年合计约2,094万吨。以新指引中值4,000万吨计，下半年对应约1,906万吨，较上半年少约190万吨，较原指引隐含的下半年水平少约600万吨。这600万吨中包含外购矿的减少，并非全部来自自有矿山。据CSN母公司披露，此次削减的是低品位矿。 Mineração Usiminas（Musa）是第一家行动的矿山。公司自9月2日起无限期停运伊塔蒂亚尤苏的Samambaia工厂，该厂约占Musa每年900万吨产能的30%；公司表示，中东冲突2月下旬升级以来，巴西至中国运费已由22至23美元/吨升至37至38美元/吨的峰值。私营矿商Itaminas随后表示，萨尔泽杜湿选厂将于10月停产，约300名员工（约占直接用工三分之一）自9月28日起集体休假一个月；公司约90%的产品出口。   2、 国际贸易背景：运费走高，货源宽松 SMM图巴朗至北仑/宝山运费的季度均值，由一季度的24.67美元/吨升至二季度的34.06美元/吨和三季度的36.26美元/吨，9月23日报43.38美元/吨，为该序列自2023年10月有记录以来的最高值。燃油是主要推手之一。淡水河谷披露，其二季度单位海运成本环比增加3.9美元/吨，其中船用燃油成本上涨贡献2.3美元/吨，即期运价波动贡献0.8美元/吨。 西芒杜方面。力拓披露，其运营的西芒杜项目二季度向中国发运160万吨，上半年合计220万吨，2026年销量指引为500万至1,000万吨，满负荷运行的目标时间为2028年下半年。按当前体量，西芒杜对海岬型船运力的占用仍然有限；但几内亚至中国属于长航程货源，随着项目放量，大西洋一侧的运力需求将逐步增加，巴西矿山面对的运力竞争或将加剧。 中国一侧的货源并不紧张。据海关数据，1至8月中国铁矿石进口量为84,564万吨，同比增长5.6%。SMM统计的进口铁矿石港口库存9月25日为14,545万吨，同比增加12.4%，3月20日一度升至15,639万吨。进口增加、库存偏高，买方议价空间较大，卖方很难把上涨的运费加到到岸价格里。   3、运费吞掉FOB回值，低品矿受伤更重 SMM MMI 61%铁矿石海漂指数9月29日报94.05美元/吨，同比下跌10.65美元/吨；同日运费为40.26美元/吨，同比上涨14.37美元/吨。以指数减运费粗略推算，巴西矿FOB回值由一年前的78.81美元/吨降至53.79美元/吨，降幅25.02美元/吨，其中约57%来自运费上涨。 Pires干选厂的低品位矿和Itaminas的产品，处境比主流粉矿更难。运费按湿吨计收，品位越低，折算到每个铁品位点的运费越高；而市场对低品矿的折价也在扩大。SMM数据显示，青岛港超特粉（56.5%）9月25日当周均价为539.4元/湿吨，同比下跌25.3%，同期PB粉（60.8%）下跌13.7%；超特粉与PB粉的比价由去年同期的0.92降至0.79，已明显低于两者约0.93的品位比。高品端变化不大，MMi 65%与61%海漂指数的价差约17美元/吨，与去年同期约18美元/吨基本持平。   Itaminas的烧结粉和小块品位在56%至58%，公司管理层给出的生产成本为21至23美元/吨。在指数层面的回值只剩50美元出头、低品折价又在加深的情况下，再计入内陆铁路和港口费用，这类产品的利润空间已经很薄。   4、钢厂端：焦炭两轮上涨，利润转负 SMM一级冶金焦全国均价今年走出两轮上涨。第一轮从3月下旬的1,390元/吨涨至7月中旬的1,840元/吨；8月中下旬回落至1,690元/吨后，第二轮在8月下旬启动，9月下旬升至2,140元/吨，两轮各上涨约450元/吨。 山西炼焦煤供应收缩是推动焦炭上涨的重要原因。5月下旬山西一处煤矿发生安全事故后，当地多地开展安全检查，5月23日后停产的炼焦煤矿约130座，涉及产能约1.25亿至1.47亿吨/年。复产进度慢于预期：截至6月1日复产43座，对应产能约5,520万吨；截至8月20日仍有51座矿井停产，对应产能约5,500万吨，已复产矿井的平均产量约为停产前的三分之二。国家统计局数据显示，7月全国规上工业原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%；8月产量3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅收窄2.4个百分点。   SMM长流程大厂螺纹钢即期利润自3月下旬起多数时间处于亏损，7月中旬后亏损扩大至百元以上，9月11日当周降至-229元/吨；热轧板卷利润在8月下旬还有约108元/吨，9月转负，9月25日当周为-102元/吨。产量端调整相对温和，SMM统计的242家钢厂日均铁水由6月中旬的246.5万吨降至9月末的238.8万吨，降幅约3%。9月15日，钢铁行业发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》，提出严格落实产量调控、降低库存。 焦炭上涨压缩了钢厂利润，钢厂能接受的矿价上限随之下降。中国铁矿需求的体量并没有明显萎缩，铁水只下降约3%，变化主要在价格接受度和边际采购态度上。这正好解释了第三节的拆分：运费上涨无法转嫁到CFR价格上，只能由矿山的FOB回值来承担。巴西中小矿山一头面对运费，一头面对钢厂的成本压力，两头都在挤压它们的利润。   5、淡水河谷的运费护城河 淡水河谷没有跟进减产。其二季度铁矿石产量8,430万吨，为2018年以来同期最高，2026年3.35亿至3.45亿吨的产量指引维持不变。淡水河谷二季度单位海运成本为22.0美元/吨，公司披露这一水平较C3航线低10.6美元/吨；这一差距在3Q25为4.6美元/吨、4Q25为5.9美元/吨、1Q26为6.7美元/吨，随即期运费上涨逐季扩大。公司把这一表现归因于长期租船策略，认为它降低了成本和波动。 燃油对冲是第二层保护。淡水河谷披露，公司以零成本领口期权对冲了2026年约70%的预计船用燃油消耗，Brent高于80美元/桶的部分受到保护；二季度对冲收益约1亿美元，折合约1.6美元/吨。在淡水河谷的季报与业绩会材料中，未见其使用运费远期协议（FFA）对冲即期运价，因此其优势更准确的描述是长协运力加燃油对冲。   淡水河谷的成本压力也在上升。受雷亚尔升值、柴油和运费上涨影响，公司将2026年C1现金成本指引由20.0至21.5美元/吨上调至22.5至23.5美元/吨，全成本指引上调至58至62美元/吨。不过与依赖现货租船的同业相比，淡水河谷每吨少付约10美元的运费，在回值被压缩的环境中，这一差距在很大程度上解释了减产为何集中在中小矿山。   6、边际供给收缩有限，结构影响更值得跟踪 三家已公布的减产体量有限。CSN指引下调600万吨，Samambaia工厂年化产能约270万吨，Itaminas湿选厂暂定停产一个月，年化合计不足1,000万吨，约为2026年前三季度巴西铁矿石发运年化水平（约3.78亿吨）的2%。SMM船期数据显示，三季度巴西铁矿石周均发运量为756万吨，同比减少约10%，降幅主要来自北部马德拉港；9月才落地的减产，目前尚未在发运数据中充分体现。 中国10港巴西来源铁矿石库存9月24日为3,285万吨，同比下降23.6%，其中巴混库存77万吨，同比下降61%。巴混属淡水河谷主流产品，其去库与本轮中小矿山减产没有直接关联。中小矿山的减量集中在低品位粉矿和小块，影响更可能体现在中低品巴西粉的边际供应上，难以改变整体供需格局。 Itaminas管理层预计11月恢复正常，CSN也表示措施可随时撤销。若运费回落，或钢厂利润修复后对矿价的接受度提高，这部分供应可以较快回到市场。   7、 后市展望 本轮巴西中小矿山减产是运费与钢厂利润共同作用的结果。运费同比上涨约14美元/吨，直接压缩了FOB回值；焦炭两轮上涨使长流程钢厂利润转负，钢厂对更高矿价的接受度有限，加上进口增长、港口库存偏高，运费难以转嫁到CFR价格上。三家矿山的减产时间与焦炭第二轮上涨、钢厂利润全面转负同在9月，这一时间上的重合支持两头挤压的判断；减产是否会扩散到更多非主流矿山，仍需观察。 依赖现货租船、产品品位偏低的矿山是这一轮压力的主要承受方，淡水河谷的长协运力和燃油对冲使其处在成本曲线中更有利的位置。已公布的减产年化不足1,000万吨，对全球供需总量影响有限，影响主要体现在低品矿的边际供应和折价上。 若运费维持在40美元/吨附近，而钢厂自律控产延续、利润未见修复，四季度CFR价格的上行空间或较为有限，压力将继续向低品矿FOB回值传导，非主流矿山或进一步调整产量；反之，若运费回落或焦炭价格松动，减产矿山的复产弹性较大。后续可重点关注淡水河谷10月的三季度产销报告、山西炼焦煤复产节奏，以及超特粉与PB粉比价的变化。

节前，氢氧化锂粗颗粒价格持续走弱，日均价已跌至12万元/吨以下。主要原因是市场对四季度及次年预期持续悲观，带动整体锂市场情绪下调。价格层面，买卖双方情绪均偏弱：锂盐厂挺价意愿较强、出货意愿偏低；材料厂采购意愿有限，节前备货较为充足，暂无额外采购需求，心理价位随市场情绪不断下探，整体成交较为一般。 供给方面，9月氢氧化锂产量为3.37万吨，基本符合预期。其中供应主力冶炼端企业多按排产维持原有生产水平，近几个月产出相对稳定；预计四季度后期部分企业检修或带来一定波动。需求方面，9月国内动力市场需求延续疲软，正极厂以消耗库存为主，生产和原材料采购积极性较弱，整体排产下滑明显；海外动力市场则依旧维持良好需求态势。10月国内动力市场略有复苏，但幅度有限，难以恢复至二三季度的高峰水平。 库存方面，节前库存较9月上旬小幅去化，主要因下游材料厂节前备货，盐厂出货量有所增加；同时，锂盐市场价格下探，贸易商按碳酸锂升贴水出货的价格不断走低，出现部分小单出货。 节假日期间，矿端复产及建设进程将继续影响中短期锂资源放量情况，终端英国可能拟定针对中国汽车的关税备选方案，或对市场情绪造成扰动。在此背景下，9-10月整体氢氧化锂供需预计保持小幅紧缺，且供需趋势基本符合预期，因此价格或将持续区间震荡。

国庆假期期间，中国锂市场进入休市状态，但海外资源端并未停止变化。整体来看，假期内全球锂矿市场没有出现新的结构性供应收缩。巴西Sigma Lithium此前的生产扰动较快得到缓解，澳洲成熟矿山继续推进扩产，非洲部分项目也在尝试恢复生产。海外供给端延续的仍是同一条主线：存量矿山增加产出，停产项目寻找复产机会，绿地项目继续降低执行风险。 假期内最值得关注的供应事件来自巴西。Sigma Lithium位于Minas Gerais州的Grota do Cirilo项目一度面临环境许可和司法程序扰动，公司随后暂停了部分采矿及选矿活动，并相应调整了短期生产节奏。不过，随着法院裁决变化，项目很快恢复运行。从实际供应影响看，这次事件更接近一次短期扰动，而不是持续性的巴西锂精矿减量。对市场真正有意义的，不是司法事件本身，而是复产之后的产量恢复速度和发运节奏。 澳洲则继续体现出成熟矿山较强的供给弹性。Liontown已经批准Kathleen Valley下一阶段扩建，项目在地下矿仍处于爬坡阶段的同时，开始进一步规划中长期增量。Wodgina、Mt Marion和Pilgangoora等成熟矿山也继续维持较高运行水平，部分项目仍在推进选厂扩建、地下矿开发或停产产能重启。与前两年市场关注“减产”和“停产”不同，目前澳洲资源端正在重新进入复产、满产和扩产并行的阶段。 这一变化值得重视。相比绿地项目，成熟矿山已经具备选厂、道路、港口、客户和融资基础，一旦价格和利润改善，增量兑现速度通常更快。也就是说，未来澳洲供应的主要弹性未必来自新项目，而可能更多来自现有资产的扩建和恢复。对于中期供给模型而言，这类brownfield expansion的兑现概率通常高于新增绿地项目。 非洲方面，项目之间的分化仍然明显。一些此前因融资、技术或运营问题停滞的项目开始尝试恢复生产，但这类项目对全球供应的实际贡献仍需要谨慎评估。资源量和名义产能并不等于可交付供应，选厂稳定性、回收率、精矿品位、道路运输、港口能力以及政策环境，都会影响最终能够进入国际市场的实物量。 津巴布韦仍是其中最值得跟踪的地区。当地政策继续推动锂资源本地加工，未来精矿出口空间可能进一步受到限制，但当地硫酸锂及锂盐转化能力仍处在建设和爬坡阶段。如果出口限制和本地加工能力之间不能同步，短期内可能出现矿山有产量、但出口和本地消化能力不足的错配。因此，评估非洲锂供应时，实际装船量仍然比公布的设计产能更有意义。 从贸易端看，国庆期间中国现货成交减少，海外矿山报价更多体现卖方预期，而不是充分交易后的市场价格。节前澳矿报价仍然坚挺，但盐厂对高价资源的接受度已经下降。随着矿价维持高位，外采矿盐厂利润继续受到挤压，采购逐渐回归刚需。 这意味着节后判断矿价不能只看矿山是否继续挺价，更需要看成交。如果矿山报价继续上调，但高价现货成交有限，说明价格已经开始接近下游利润承受上限；如果盐厂在高价环境下仍持续补库，则说明当前矿价仍有基本面支撑。报价和成交之间的差异，会比单纯的报价水平更重要。 库存同样需要拆开看。未来几周，如果澳洲、巴西和非洲供应持续到港，但盐厂采购保持谨慎，矿石库存可能更多累积在港口和贸易环节，而不是盐厂厂内。相反，如果盐厂开始主动提高原料库存，则意味着下游对后续碳酸锂价格和生产需求的预期有所改善。仅看总库存变化，很难判断真正的价格压力来自哪里。 因此，节后更值得跟踪的是港口库存、贸易商可售库存、盐厂原料库存以及在途库存分别如何变化。库存的位置，决定了价格压力最终由谁承担。 回到矿盐关系，当前市场最核心的矛盾已经不是有没有矿，而是当前矿价能否继续被盐厂利润承接。矿价短期仍受到低价现货减少、矿山挺价以及旺季刚需支撑，但随着锂盐价格波动，冶炼利润正在成为更强的约束。 对于外采矿锂盐厂而言，能够承受的矿价上限取决于碳酸锂价格、精矿单耗和加工成本。如果矿价上涨速度持续快于碳酸锂，盐厂最终只能通过降低采购量、延迟补库或压低可接受报价来保护利润。矿盐之间不可能长期脱离，价格最终仍需要重新收敛。 综合国庆期间海外资源端的变化，目前没有看到足以改变全球锂矿供需结构的永久性减量。Sigma的短期扰动已经缓解，澳洲主要矿山仍在释放供给弹性，非洲部分项目也在重新寻找进入市场的机会。中期来看，全球锂资源供应继续增长的方向没有改变。 节后锂矿市场真正需要观察的，是盐厂是否愿意在当前价格水平继续补库，以及海外矿山的高报价能否形成真实成交。如果碳酸锂继续去库、下游排产维持高位，矿价仍会保持韧性；如果碳酸锂回落、海外到港增加而盐厂采购转弱，矿端价格压力会逐步显现。 因此，节后锂矿市场的核心问题当前矿价还能被锂盐利润承接多久。

国庆节前一周，碳酸锂市场延续弱势，现货与期货价格重心进一步下移。SMM电池级碳酸锂现货价格持续下跌，期货主力合约2701自周初11.88—12.42万元 /吨震荡下行至11.77—12.05万元/吨，节假日前收于11.91万元/吨，周内累计下跌约3.8%，持仓量先减后增，多空博弈持续。成交方面，节前备库接近尾声，询价与成交节奏放缓，下游材料厂备库基本完成，仅维持逢低刚需采购，部分等待月初长协发运；上游锂盐厂散单挺价惜售，以长协及长协加量为主，散单出货有限。 从供给与库存看，节前一周国内碳酸锂产量基本持平，各原料端口表现分化。锂辉石端口部分企业随着矿石陆续到港，产量有所增加，也存在部分一体化企业矿石到港不及预期而有所减产；锂云母端端口生产基本持稳；盐湖端部分企业主动控产，产量有所减少；回收端部分企业存在检修减产的情况；渣提锂相关企业受到原料供应扰动导致产量有所减少。从市场实际成交和库存情况来看，上游锂盐厂保持长协持续交货节奏，散单仍以挺价惜售态度为主，库存小幅去化；下游正极厂持续逢低为节前备库，且长协和客供陆续发运，库存持续累计；贸易商环节在上游散单挺价惜售，下游刚需买货备库的节奏下库存持续被消化。 从月度与进出口数据看，9月国内碳酸锂产量小幅增加，10月 锂辉石到港增加或继续提产，云母因矿库存低位预计减量，盐湖和回收基本持稳，渣提锂因检修持续回落，综合预计10月总产量环比基本持稳。从智利海关数据显示，2026年8月智利碳酸锂总出口2.41万吨，环比增3.07%，同比增42.48%；其中出口中国14261吨，环比减5.25%，同比增9.85%；出口韩国6630吨，环比增64.8%，同比增118.86%；出口日本1164吨，环比减26.75%，同比增112.2%；硫酸锂出口中国1.63万吨，环比增111.83%，同比增136.24%。 国庆假期期间，期现市场休市，但产业与资源端消息仍在发酵。加达锂矿累计备案达253.10万吨，远期供给宽松预期强化；10月锂电产业链排产延续景气，磷酸铁锂10月产量预计64万吨，环比增长4.4%。这些利多利空因素共同影响市场对后续供需格局的判断。 综合来看，短期持续去库与排产对碳酸锂价格形成一定支撑，但非洲矿到港、川西增储及10月产量续增或将压制价格上方空间，预计价格或以震荡偏强运行为主。后续仍需关注仓单注销节奏，以及10月份需求端增速能否维持以验证供需实际变化。