》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库         据市场消息，上周有传闻说美国将于铜关税问题作出中期报告。在关税提前落定预期下LME远月结构回调，11月date与12月date之间价差回归至Flat Backwardation. 短期内市场对下半年平衡预期放宽。本文以美国7月提前落定关税为假设，讨论关税落定后2025年下半年电解铜平衡与结构变化。         从原料端来看，铜精矿在短期仍然维持着相对紧张的格局，在Kamoa-Kakula因事故减产后矿企对于Benchmark的预期更加激进。现货TC也没有表现出回暖的迹象。虽然中国冶炼厂在长单矿和原料的支撑下仍然维持较高的产量，但日本、智利等冶炼厂已经陆续出现了减产甚至停产的情况，下半年铜精矿的紧平衡向电解铜传导的预期持续增加，新旧产能预计将开始新一轮切换周期。         从电解铜平衡来看，虽然2025年表观上电解铜供应表现过剩，但如果去掉受LME与COMEX价差被虹吸至美国的电解铜库存，非美地区，特别是亚太地区的平衡实际上是紧张的，目前LME与中国的显性库存均已降低至10万吨附近，第四季度的供应压力目前正持续增加。 从全球贸易的流向来看，目前非洲仍然维持着月均2万吨左右的新增赴美电解铜量，南美地区则占据绝大部分的对美国进口供应，发往中国的量每月仅有不到2.5万吨。而欧洲需求亦分流了一部分非洲电解铜，1-5月欧洲进口非洲铜9万吨，同比增加近4万吨。最直接体现的影响是，2025年1-5月中国向非洲进口的电解铜为55.91万吨，相比2024年同期减少3.95%，自南美进口的电解铜仅有18.01万吨，相比2024年同期减少52.81%。故LME亚洲电解铜持续去库以填补缺口，同时因为日韩冶炼厂的检修与减产情况持续出现，东南亚地区对电解铜的需求缺口增加，吸引国内一部分电解铜外流。         假设美国7月关税提前落地，现货市场应维持几点不变：1.铜精矿的紧张会使得亚太地区新旧产能汰换加速，短期内造成亚洲地区的电解铜平衡趋紧。2.LME-COMEX的套利会在6-7月持续，关税落地后在途但未交入COMEX仓库的电解铜可能会交入新奥尔良的LME仓库，从而使得LME远月的BACK结构短暂趋平。3.第四季度国内冶炼厂受长单数字恶化影响亏损加大，2025年长单谈判前有主动减产可能。故若7月美对铜关税调查提前落地，将产生的影响有两点：1.LME与COMEX价差收窄，远月BACK结构短期内收窄，8月后非洲与南美来源的电解铜供应有所改善，第三季度亚洲紧平衡稍有缓解。2.已经在美国的电解铜受成本及COMEX结构影响暂无外流可能，现有库存会持续消化，压低美国离岸市场升水，使得非美地区套利空间收窄，现货溢价逐渐回归正常。但总体来看，2025年铜消费仍将维持超预期增速，为下半年紧平衡定下基调。LME与SHFE仍将出现可持续的BACK结构。  

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（6.13-6.19）开工率环比上升至75.82%，环比上升2.60个百分点，较预期值低0.77个百分点，同比上升5.67个百分点。临近年中，多家精铜杆企业存在半年度生产计划需完成，精铜杆加工费一再承压以保证生产，同时随着部分企业复产，本周精铜杆开工率环比上升。从具体库存来看，本周维持高升水，原料备库减少，本周精铜杆企业原料环比减少3.08%，录得34650吨，当前终端需求仍较疲软，线缆开工率承压，本周精铜杆企业成品库存环比继续增加7.38%，录得68350吨。展望后市，铜价维持高位运行，终端需求也未见好转迹象，预计下周开工率在年中计划加持下，仅小幅上升0.41个百分点，录得76.23%，同比上升7.21个百分点。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（6.6-6.12）开工率环比下滑至73.21%，环比下滑1.66个百分点，较预期值低4.32个百分点，同比上升8.47个百分点。终端需求持续疲软叠加铜价高位运行，周内订单表现下滑，多家精铜杆企业复产进度受阻，使本周精铜杆企业开工率超预期下滑。从具体库存来看，随开工率下滑，本周精铜杆企业原料环比减少3.51%，录得35750吨，在终端需求持续疲软的压制下，下游企业采购情绪低迷，精铜杆加工费下调仍难挡成品垒库增加，本周精铜杆企业成品库存环比增加7.06%，录得63650吨。展望后市，多家精铜杆企业仍存降库完成后的复产计划，预计下周（6.13-6.19）精铜杆企业开工率环比上升至76.59%，环比上升3.37个百分点，同比上升6.44个百分点。但需注意的是，下周精铜杆开工率能否达到预期水平，仍取决于下游消费情况。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（5.30-6.5）开工率环比下滑至74.87%，环比下滑1.03个百分点，较预期值低2.27个百分点，同比涨幅降至8.16个百分点。进入六月淡季因素初显，同时本周铜价运行依然坚挺，压制下游备货欲望，正值端午假期，存在企业超预期减产去库，本周开工率与预期相反掉头下降。从具体库存来看，因开工率未如预期恢复，本周精铜杆企业原料环比减少4.63%，录得37050吨，本周多数精铜杆企业表示新增订单及出货效率有一定减弱，本周精铜杆企业成品库存环比增加3.03%，录得59450吨。展望后市，随部分大型企业复产，预计下周（6.6-6.12）精铜杆企业开工率环比小幅上升至77.53%，环比上升2.66个百分点，同比上升12.79个百分点。但需注意的是，当前多数企业对后市预期较为悲观，若铜价无明显回调，下周精铜杆开工率仍存不及预期可能。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库        5月SMM1#电解铜升贴水均价182.89元/吨，平水铜均价162.63元/吨；SMM洋山铜（CIF中国)提单均价110.84美元/吨，仓单均价95.79美元/吨，EQ均价75.26美元/吨。1-4月计算库存后实际消费量累计增长12.93%。整体进口量来看，1-4月累计进口量同比减少8.23%，累计出口量同比增加177.22%。进出口数据的大幅变动固然有受LME-COMEX价差造成的虹吸效应影响，关于这对国际贸易流的影响在此不做过多展开。不可忽视的是铜精矿的紧缺已经逐渐完成了向电解铜的传导, 在2025年上旬海外冶炼厂不断有减产甚至停产消息出现。这预示着下半年虽然有新增粗精炼项目上线，全球电解铜的供应也不会宽松。成本较高或设备老化的产能正因原料紧张问题逐渐让出市场份额。         库存方面，LME库存持续去化的背后，是大型矿企与贸易商对下半年紧张结构的押注。市场在上半年逐渐观察到了非洲、印尼地区在电解铜供应端的战略地位与东南亚、亚洲地区的消费增量。从结果来看LME的库存会在5-6月逐渐完成去化（实际上从2月已经开始）。据市场消息LME亚洲仓库出库排队已经排至6月下旬。假设7月上旬LME库存减至5万吨以下，市场会发生什么？美国目前囤积的大量库存会流出缓解亚洲地区的紧平衡吗？大概率不会。受到成本和时间效率的限制，欧美地区（包括俄铜）对亚洲的支援能力微乎其微。所以当LME库存持续下降，甚至原先牢固的俄铜库存也出现松动后，最直接的影响就是LME BACK结构被拉高。市场在4月建立的大量borrow头寸将在6-7月开花结果，若无垒库信号，则反复无常的高BACK将成为接下来几个月的常态，反之则是lending入场。无论如何，国内外的低库存高BACK结构都将在第二季度末持续推高中国内外现货溢价。  这里出现两个问题： 1.以上假设成立的条件是什么？首先是消费。1-4月中国实际消费增加了超过10%，而从年初预期来看终端消费增长仅在2.3%-3%。只靠废铜原料紧张造成的精废替代效应无法解释这个缺口，那只能说明上半年的消费确实受到抢出口、抢装机和短期低铜价的推动大幅增长。但订单增长在6-7月，甚至下半年能维持吗？这是市场应该关注的重点。目前铜价在78000元/吨附近遇到了较大的上行瓶颈，说明终端消费对更高的价格接受度有限，短期来看消费支撑大概率不会像4月份那样爆发。但换句话说，若铜价自高位出现回落，6-7月份也可能出现淡季不淡的情况，将市场的紧缺预期化为现实。 2.下半年市场预计的“新增产能”能否使得库存回到安全线上？答案或许是否定的。2025年下半年全球电解铜增量集中于印尼、印度及中国的三个大型电解铜项目，总计年产能约150万吨。这个数字看起来很大，但如果我们逐个拆解，印度与印尼在今年的实际产量总和预计仅约20万金属吨。而国内则面临着冶炼利润的收缩与长单BM持续下滑的挑战。随着Kamoa-Kakula项目对原料供应造成的再次冲击，新增产量的释放很难弥补原料端造成的缺口。        我们做出以下假设：6-7月国内电解铜单月产量约110万吨，非洲地区进口电解铜量11-12万吨，南美洲进口量仅考虑长单约3.5-4万吨，LME月度去库量4.5-5万吨，亚洲地区（日、韩、俄罗斯、哈萨克斯坦）合计约5.5-6万吨常规进口量，其他地区约1.5-2万吨进口量，则单月供应量为国内110万吨加进口25-29万吨。从前期月度平衡来看，6-7月加工材消费环比5月下滑10%才会使得库存持平不再继续去化，而更大幅度下滑才有重新垒库可能。由此来看，下半年中国电解铜紧平衡将逐渐成为现实，而非美地区的平衡也将受国内缺口虹吸影响逐渐趋紧。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（5.23-5.29）开工率环比上升至75.90%，环比上升5.27个百分点，较预期值低1.71个百分点，同比上升17.32个百分点。本周铜价维持高位震荡，终端需求较为疲软，下游企业观望情绪重，周内精铜杆企业新增订单表现环比走弱，消费对比4月份明显较差，但因此前停产减产企业陆续恢复，同时去年同期铜价居于高位，本周精铜杆开工率同环比均上升，但不及预期水平。从具体库存来看，随着企业复产以及端午节前部分备货需求，本周精铜杆企业原料环比增加12.45%，录得38850吨，本周精铜杆企业成品库存环比增加5.29%，录得57700吨。展望后市，虽值端午假期，但精铜杆企业预计将进一步排除停产减产影响，预计下周（5.30-6.5）精铜杆企业开工率环比小幅上升至77.14%，环比上升1.23个百分点，同比上升10.43个百分点。