沪镍夜盘高开高走，今日盘初延续涨势，主力合约升逾2%。印尼镍矿市场镍矿紧缺问题仍存，3月内贸升水上涨1-2美元左右，整体价格维持上涨趋势。斋月将至，当地镍铁厂多开始提前备库。同时，菲律宾受雨季影响，矿山出货有限，镍矿价格坚挺，为镍价提供成本支撑。

短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。 自2024年11月起，沪镍价格在122000~128000元/吨区间窄幅震荡，多次触及区间下沿122000元/吨后快速反弹，触及区间上沿128000元/吨后又快速回落，主要原因是行业下方成本支撑较强，同时缺乏利多驱动，上方空间又难以打开。 宏观面利空 今年春节假期期间，美联储公布2025年的第一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在4.25%~4.50%，暂停此前连续三次会议降息的节奏。从点阵图和美联储主席鲍威尔的表态来看，美联储预计未来三年降息力度减弱，暗示了特朗普政府上台改变了美联储的利率预期。2025年，市场预计美联储将降息次数由4次削减为2次，这在一定程度上削弱了有色金属消费的乐观预期，美元走强令基本金属承压。 镍矿供应偏紧 当前菲律宾主矿区正处于雨季，出矿量偏少，根据装船量以及到港量的历史数据，每年1—2月是菲律宾出矿量最少的月份。国内镍矿进口量也处于季节性低位，主要港口镍矿库存量持续下降。由于矿端供应紧张，春节后菲律宾镍矿价格迎来开门红，中高品位镍矿FOB价格上涨5美元/湿吨以上，且菲律宾镍矿主产区到国内连云港的海运费用在节后上调0.7美元/湿吨，导致国内镍铁冶炼企业生产成本上升。 印尼方面，受MOMS系统审批限制，部分镍矿商未能正常出货，同时菲律宾镍矿价格上涨导致印尼进口菲律宾镍矿的积极性下降，印尼国内镍矿供应紧缺，推升其镍矿内贸升贴水幅度。 目前，市场预计菲律宾雨季还将持续，其镍矿供应在3月以后才会逐渐恢复。同时，印尼斋月期间也将影响其3月内贸镍矿供应，所以国内以及印尼内贸矿供应偏紧的状况还将持续，不排除有部分冶炼厂因原料短缺而减产。 冶炼品成本支撑加强 随着镍矿供应紧张以及镍矿价格上涨，国内镍铁价格春节后也开始低位反弹，山东高镍生铁出厂价已由春节前的937元/镍点反弹至当前的968.5元/镍点，印尼高镍生铁出厂价已由春节前的939元/镍点涨至当前的970.5元/镍点。较高品位现货的成交价甚至已经拉升至985元/镍点。但由于镍矿价格上涨幅度高于镍铁价格，前期镍铁厂亏损的局面没有改善，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态。后期原料紧张，随着镍铁供应量减少、议价能力加强，价格还将继续抬升。 中间品方面，湿法冶炼中间品以及高冰镍成本上涨，成交价受LME价格重心抬升影响也逐渐上涨。随着三元电池装机占比逐渐下降，三元正极材料多以销定产，未贡献增量，硫酸镍需求下降，所以硫酸镍在产业链中的话语权较低，当前硫酸镍价格仍然低于湿法冶炼中间品，但根据数据追踪可以看到，硫酸镍价格已经高于高冰镍价格。 下游消费表现不尽如人意 当前镍下游的两大消费领域（不锈钢和三元电池）无超预期表现。不锈钢方面，春节前后部分钢厂减产，300系减产明显，镍消耗量环比下降。同时，春节后不锈钢出货量大于下游加工消耗量，社会库存持续累积，对镍价形成负反馈；三元电池方面，最新数据显示，1月份三元电池装车量为8.5GWh，环比下降40.4%，同比下降32.2%，占总装车量的22.1%。2024年全年单元电池装车量占总装车量的25%，可见，三元电池装车量占比还在下降，镍需求不增反降。 2023年以来，国内电镍产能逐渐投放完毕，电镍供应过剩后，全球镍市进入全面供应过剩格局。2024年我国电镍总产量为33.42万吨，同比增长35.97%。当前，LME镍库存已经涨至18万吨以上，2024年全年库存增超10万吨，国内的产量增量几乎全部转化为LME库存。短期内镍供应过剩格局难改，高库存还会持续对价格形成压制。 综上所述，短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。

SMM 2月11日讯：阖家团圆的春节七天小长假结束，转眼已经来到2月份。回顾刚刚过去的1月，镍价在矿端消息刺激加之年底春节假期临近的背景下，呈现先扬后抑的态势。截至1月27日，沪镍主连收于124150元/吨，月线下跌0.34%。 伦镍方面，1月伦镍价格同样呈现先扬后抑的“倒V”型结构，截至1月31日收盘，伦镍收于15223美元/吨的价格，月线下跌0.69%。 现货方面： 现货方面，据SMM现货报价显示，1月SMM 1#电解镍现货报价也呈现先涨后跌的态势，并在1月21日最高升至129125元/吨，刷2024年12月16日以来的新高。截至1月27日，SMM 1#电解镍现货均价报125050元/吨，较2024年12月31日的125675元/吨下跌625元/吨，跌幅达0.5%。 》点击查看SMM金属现货报价 基本面 供应端： 据SMM调研显示，精炼镍产量方面，2025年1月，全国精炼镍产量环比减少4.9%，同比增加18.7%。行业开工率为69%，较上月相比有所降低。主因过年春节，部分企业放假，开工率降低。需求方面，1月在年底市场情绪影响下，下游备货后整体成交一般。精炼镍在电池、电镀、不锈钢等下游方面的整体需求并未出现根本性好转。精炼镍供需过剩格局未变。 成本端： 1月初，在市场预期印尼将削减镍矿出口配额的影响下，精炼镍成本端支撑效益显著，带动沪镍价格走高，但最终，随着APNI最新消息称2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。镍矿预计将延续供应偏松，成本支撑明显走弱，对镍价形成压制。 库存方面： 据SMM数据显示，1月 SMM纯镍社会库存 呈现累库态势，截至1月24日，SMM纯镍社会库存总计41273吨，较2024年12月27日的41169吨累库104吨，累库幅度达0.25%。 》点击查看SMM数据库 虽然1月精炼镍产量较2024年12月有所下降，但是需求端因年底市场情绪的影响，下游企业备货后整体成交情况较为平淡。精炼镍在电池、电镀、不锈钢等下游领域的需求并未出现根本性改善。综合因素作用下，1月纯镍社会库存小幅累库。 下游消费端： 镍下游主要消费板块——不锈钢市场，据SMM调研显示，1月全国不锈钢总产量环比下降约9.32%，同比增长约3.87%。具体来看，200系不锈钢的产量环比下降约12.38%，300系下降约9.33%，而400系则下降约4.06%。一月份行业淡季深入，尤其临近春节，下游开工率和不锈钢厂订单量整体下降。 新能源板块，SMM三元前驱体1月产量约为为6.7万吨，较上月下降了13%，同比下降了12%。产量下滑的主要原因是由于春节放假和成本倒挂的影响，前驱体厂家纷纷进行停产检修或减产，导致前驱体产量下降。 整体来看，1月镍价呈现震荡态势，月初在市场预期印尼将削减镍矿出口配额的影响下，精炼镍成本端支撑效益显著，沪镍主力合约从震荡走高。1月中旬后，受到春节假期企业停工减产，需求减弱。以及宏观上特朗普上任后关税政策存疑，美元指数居高不下等因素综合影响下，镍价开始走弱。 SMM展望 虽然1月底镍价接连下探，但2月春节假期归来之后，受成本端支撑、需求回暖预期以及供应偏紧等多重因素的影响，沪镍价格迎来“开门红”，2月6日沪镍更是单日涨幅达3.39%，表现十分强势。而这其中，推动镍价上涨的主要驱动力便是来自其成本端的支撑，据SMM调研，作为全球最大的镍矿供应国，印尼的镍矿配额政策不确定性引发了市场的广泛担忧。尽管印尼2025年镍矿配额审批额度较高，但菲律宾试图效仿印尼的政策，使得矿商的挺价意愿愈发强烈，进一步推高了镍矿价格。此外，印尼镍矿升水已上涨至17-18美元/吨，少量高价成交甚至达到20美元/吨，直接提升了纯镍的生产成本。 展望2月整体镍价走势，春节假期结束后，下游消费市场仍处于传统淡季。尽管不锈钢厂的检修将逐步结束，但产能恢复和需求增长仍需时间，因此预计2月整体消费表现将较为一般。从库存角度来看，SMM预计2月纯镍市场或将继续呈现小幅累库的状态。预计2月，镍市场供需过剩格局未变，预计镍价或承压运行，重点关注印尼镍矿政策动向以及不锈钢和新能源领域的实际需求恢复情况。 更多精彩内容，还请关注SMM于每月中旬发布的 中国镍铬不锈钢产业链月报 ！ 机构评论 混沌天成期货表示，上周受菲律宾计划禁止镍矿出口消息影响，镍价大涨。但菲律宾禁矿短期难以落地，且在全球纯镍供应过剩格局下，其吸引企业到当地投资建厂的意愿面临较大挑战，情绪炒作过后，市场重回基本面逻辑，镍价基本回吐前期涨幅。对于后市，中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计在海外降息放缓与关税带来的压力下，镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。 西南期货表示，印尼新增RKAB审批叠加新增产线爬产，原料偏紧缓解，但印尼方面讨论将生产配额由2亿削减至1.5亿，新的生产配额目标仅为2024年的55%，表明印尼政府对于矿端资源有所收紧，另一方面菲律宾正值雨季，矿价出现季节性上调，成本支撑尤在，镍铁近期利润缩窄，成交也较为冷清，纯镍现货市场向好，需求端略有好转，不锈钢期现市场走强，下游采购积极性有所提升，库存去化加快，进入2月新能源消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比有所下降，新能源对于镍的需求增长拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，供需过剩格局并未扭转，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。 中财期货表示，宏观方面，1月美国PMI位于扩张区间，美国对中国加征10%关税引发市场恐慌情绪。1月美联储维持利率不变，6月份有较大降息概率。基本面方面，春节前RKAB下调审批配额以支撑镍价，具体落地情况有待观察。菲律宾雨季对出口仍有影响，终端不锈钢节后开工产量预计维持高位，近期镍以宏观逻辑为主，近期维持偏弱。 五矿期货表示，成本端扰动淡化，后市应重点关注需求侧的表现情况，在未看到明显好转之前，预计镍价仍以震荡运行为主。

1月中旬，沪镍再次受阻于13万关口，结束反弹转头向下。春节长假归来，期价再次强势拉升，几近收复此前跌幅。 镍价反弹主要受哪些因素推动？菲律宾计划对矿物原料实施出口禁令，对镍价有什么影响？镍价短期是否仍有继续上探动力？上方空间如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入分析。 【机构会诊】：节后镍价大幅反弹，主要受哪些因素推动？ 创元期货研究院有色新能源组组长 夏鹏 :1、铜技术性突破带动有色整体版块反弹；2、供给端有扰动，镍短期核心矛盾在印尼镍矿政策端的干扰，如果不考虑印尼镍矿端扰动，按照印尼镍协会的说法，2025年已批复的2.9亿吨镍矿配额，且镍矿配额用完满产的话，今年全球原生镍维持过剩判断，但自去年12月份开始印尼官员系列言论表述的是要控制镍矿产量抬高价格为其国内镍产业留存利润。最新表述是2月3日能矿部官员表示2025年印尼镍矿产量2.2亿吨，而2024年印尼全年镍矿消耗量在2.4-2.5亿吨区间，2.2亿吨镍矿产量则全年供需过剩转为略有缺口，当前中国和印尼镍冶炼端产能是过剩状态，特别是MHP仍处于产能扩张周期，核心矛盾依然在矿端。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：供应端，印尼能矿部部长预计2025年镍矿石产量将达到2.2亿吨，略低于1月底RKAB批复量2.98亿吨，印尼镍矿供应仍存扰动预期，叠加近期市场对菲律宾立法限制镍矿出口担忧抢跑，供应端不确定性成为镍价反弹的重要驱动。此外，印尼镍矿升水上调，炼厂生产成本继续走高，成本支撑继续走强。需求端，节后不锈钢企业逐步复工，补库需求增加，不锈钢价格大幅上涨，而新能源汽车中高镍化趋势仍支撑镍需求，需求整体稳中有升。综上分析，供应收紧及需求改善对镍价支撑走强，建议偏多思路对待。 银河期货研究员 陈婧 ：节前印尼镍矿商协会APNI秘书长称2025年印尼镍矿配额达到2.985亿湿吨，超过此前网传2亿吨限制的市场预期，镍价震荡下行。春节期间LME镍价一度跌至15000美元/吨附近，接近前低。但2月4日开始，伦镍连涨三个交易日，收复镍矿配额出现的跌幅，而沪镍更是仅用了一个交易日就达到同样效果。宏观方面，美元自2月3日见顶回落。国内股市表现强劲，市场情绪乐观，有色金属普涨。产业方面，印尼能源部长预计2025年镍矿石产量将达到2.2亿公吨，远低于配额；同时节后印尼镍矿偏紧，内贸升水 17~18美元/湿吨，较1月环比上涨2.5美元/湿吨。菲律宾参议院通过了一项禁止原矿出口的法案，一旦签署成为法律，将在五年后生效。现货方面，电解镍和电积镍升水均小幅上调，反映流通货源偏紧。LME假期去库，配合CTA空头减仓，以上因素共同刺激镍价自低位大幅反弹。 【机构会诊】：菲律宾计划对矿物原料实施出口禁令，对镍价有什么影响？ 创元期货研究院有色新能源组组长 夏鹏 :菲律宾作为国内主要红土镍矿进口国，2024年进口量3448万吨，下游全部为NPI，2024年中国NPI产量35.17万金属吨，占全球原生镍供给10%，若菲律宾实施出口禁令，将对扭转原生镍供需平衡，值得注意的是该禁矿法案目前是参议院通过，还需众议院裁决，如果两院通过签订为法律，是五年后生效，短期对供给扰动影响不大，更多是对盘面情绪上的干扰。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：当前中国镍铁厂高度依赖菲律宾镍矿供应，菲律宾镍矿出口扰动或将引发国内企业积极备货，进而导致市场镍矿流通趋于紧张，或将引发矿价止跌回升。由于当前处于菲律宾传统雨季，镍矿出货量维持年内低位水平，港口镍矿库存处于季节性下降趋势，基于未来镍矿供应偏紧担忧，菲律宾禁止镍矿出口政策引发镍矿供给不足忧虑带动镍价情绪层面上涨。但中期来看，考虑到菲律宾“禁矿”政策实际落地需长达五年时间，菲律宾镍矿供应仍会按照现有节奏进行，国内镍矿市场供需仍难发生彻底转变，当地雨季结束后，国内镍矿供应依然充裕，因此菲律宾禁矿传闻或将阶段性推升镍价，中期价格依然难言乐观。 银河期货研究员 陈婧 ：菲律宾效仿印尼禁矿，旨在控制关键矿产同时推动本地产业发展、提高产品附加值，并创造更多就业机会。印尼2014年和2020年两次禁止原矿出口。2014年禁矿之前，中国镍矿进口是印尼和菲律宾各占一半左右，而禁矿之后，菲律宾进口占90%以上，印尼部分则转化为当地NPI产量。2017-2019年印尼短暂放开过原矿出口，但中国自印尼的进口量只作为菲律宾雨季时的补充，是正常月份自菲律宾进口量的1/3，可见进口来源国是有路径依赖的。如果菲律宾禁止原矿出口，一方面需要中国再次转移所剩不多的NPI产业链，需要进行额外投资；另一方面中国需要寻找进口替代国，如澳大利亚、新喀里多尼亚等国，而这些国家的镍矿开采成本较高，在当前低镍价环境已经有部分关停。因此菲律宾若禁止原矿出口对镍价是利多因素，消息面上能够刺激镍价上涨。 然而这些年国内仍在运营的NPI产能已经只占印尼的1/5。印尼NPI产业链建设依托于相对稳定而亲华的优惠政策，同时镍价当年仍在高位，利润相对丰厚。而菲律宾有地缘政治的隐忧，同时自然条件也不如印尼，能有多少产能转移过去还要看菲律宾政府能给中资企业多少扶持。另一方面，印尼政府通过镍矿开采配额控制镍矿产量，形成缺口需要从菲律宾进口。若菲律宾跟印尼抢生意，也可能会促使印尼政府重新放松配额限制。长期来看，5年后不确定性较高，对短期镍价影响非常有限。 【机构会诊】：镍价短期是否仍有继续上探动力？上方空间如何？ 创元期货研究院有色新能源组组长 夏鹏 :我们认为今年镍的核心矛盾在镍矿端，2024年印尼原生镍供给占全球60%，集中度极高，而印尼镍矿政策具体落实情况时间上不好判断，密切关注印尼内贸镍矿价格变动，估值角度去看经历两年熊市目前估值处于底部，盘面仍处于12-13万震荡区间，自下而上交易性价比更优。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：短期来看，当前镍价接近部分镍工艺成本，镍矿升水上调及不锈钢价格回暖推动镍价继续上行。由于当前菲律宾仍处于雨季，国内各大港口库存处于低位，菲律宾禁止镍矿出口政策或将持续发酵，短期镍价或延续强势。但中期来看，考虑到印尼镍铁与中间品产能持续释放，全球镍元素仍面临显著过剩压力，中资企业交割意愿依然较高，LME库存料将继续增长，全球显性库存延续高位，沪镍持续上行空间有限，13-13.5万元/吨阻力位依旧存在，重点关注节后不锈钢厂开工情况。 银河期货研究员 陈婧 ：镍价因成本支撑、宏观氛围以及消息面刺激，暂时不具备破位下行的动能。但从供需来看，2025年仍是过剩的年份，且过剩集中在盘面交易的精炼镍上，因此上方空间较为有限。短期镍价跟随外围环境上探12-13万箱体震荡的上沿阻力，已经略显吃力，若无进一步驱动，可能仍将保持大区间内震荡。后续关注宏观风险、节后企业复工情况及库存变化。