近期铝价在关键阻力线位置明显遭遇阻力，主因伴随铝价反弹，铝棒加工费已经重新回落至历年同期偏低位，因此国泰君安对此轮反弹空间不看高。昨日铝价跌幅偏大，重新考验万八支撑。昨日铝锭社库去库2.1万吨至62.5万吨，现货升水持高在150元/吨。 整体观点上，国泰君安认为现阶段铝定价的核心矛盾点依然是表需强劲，但下游 终端的需求强度无法完全匹配，这决定了在这一矛盾没有得到有效解决之前，铝价的单边趋势或仍以波段为主。目前市场不论是做成本塌陷逻辑，还是西南复产对Balance的传导逻辑，都取决于需求端的一致预期，需求端在走出明朗方向之前，铝价难走出震荡格局。 因此，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。

5月22日讯：美国债务上限谈判进度坎坷，不及市场预期，海外宏观氛围偏弱，铝供应端有增加预期，但消费季节性走弱，沪铝日内下跌。交易所多空持仓排行榜前20席位数据显示，沪铝新主力07合约多空双增，空头增仓大于多头增仓，多空比下降至0.94。从沪铝总持仓来看，今日空头持仓大增14730手，多头持仓仅增加3633手，多空比降为0.95，或暗示空头信心有所增加。 具体来看，沪铝2307合约今日国泰君安期货席位多头加仓明显，而中信期货席位加仓仅412手，使得国泰君安期货席位多头持仓超过中信期货席位，一跃成为多头首席，净多头头寸略增至7990手。多头持仓排名第三的海通期货席位今日在多头增持1431手的同时空头增持1147手，净多头头寸达6710手，但从这两席位建仓过程来看，做多意愿或并不那么坚定。中信期货席位仍为07合约空头主力，该席位今日空头增持2658至20667手。 此前沪铝接连反弹走高，但在关键阻力线位置明显遭遇阻力，在宏观与基本面共同作用下，期价再次回落，对于后期走势，国泰君安期货表示，在宏观需求侧没有更多消费增量，也并未出现预期外崩塌的前提下，阶段多的时点在于：关注阶段性的下游利润修复，支撑铝价的低位买点；阶段空的时点在于：阶段性的铝厂利润走高，需要让利给下游，铝价高位再出卖点。

5月供应端变化有限，四川、贵州继续缓慢复产，南方降水增加，市场进入对于云南190万吨停产产能复产节奏的博弈，这也是年内国内供应的核心变量，目前复产尚无定论，基准预期六月将有进一步进展。 需求方面SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.5个百分点至64.2%，仅铝型材板块开工率小幅回升，铝板带箔企业则继续受下游需求不济问题压制而下调开工率，大部分业者预计未来开工率将逐渐下降。 库存上来看，上周铝锭继续大降7万吨至67万吨，随着库存降至低位，华东现货升水已经抬升至150元附近支撑沪铝。今年铝水转化为中间品的量较高，目前铝棒库存高于往年，加工费低迷，其他产品或也有隐性库存存在，消费整体边际向弱。 总体来看，铝市场面临强现实弱预期状况，近期去库速度较快，现货升水走高给予沪铝提振。但宏观氛围偏空，基本面边际上也呈现供增需减预期，叠加电解铝成本向下，当前不低的行业利润水平仍有压缩空间。后续关注重点仍在于云南复产进展，当前下游需求边际向弱及成本下沉令反弹逐渐受阻，当前阻力在18300-18500元区域，考虑逢高沽空。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铝库存有所下滑，最新库存水平为555,200吨，降至一个月新低。 上期所公布的数据显示，上周沪铝库存继续下降，目前库存已连降九周，5月19日当周，周度库存减少8.93%至186,158吨，降至四个月最低位。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2023年5月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

美元指数走弱，上周五外盘金属普遍反弹，不过市场对美国债务上限谈判不顺担忧不减，抑制价格反弹力度。LME三月期铝价跌仅微幅上涨0.09%至2284美元/吨。国内夜盘高开低走，沪铝主力2307合约收低于18205元/吨。 现货市场整体表现欠佳，下游刚需采购为主，贸易商积极出货换现，市场流通货源充裕。华东市场主流成交价格在18540元/吨上下，较期货升水160左右。广东主流成交价格在18540元/吨上下。短期供应压力不突出，这主要因高铝水比例限制了铝锭产量，因此产量的增加并不会表现为铝锭供应增加。而消费虽趋弱，但仍存在一定韧性。短期铝锭持续去库对价格有支撑，但价格反弹则抑制消费。短期在这种拉锯的状态下，铝价区间震荡为主。

铝市供应端小幅上修，需求方面预计维持弱势，警惕需求下降对供需的影响。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 铝方面：上周沪铝价格先扬后抑。截至5月19日当周，伦铝价格 1.78%至2284.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周 2.35%至18290.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-10美元/吨变动至6.5美元/吨。供应方面，近期贵州地区部分推进复产进程，虽然云南地区出现一定量的降水，但目前的降水对电力情况的缓解较为有限，云南电解铝企业复产仍需时间，后续继续关注云南电解铝生产情况。成本方面，国产氧化铝市场成交氛围依旧较为平淡，价格小幅下跌，预焙阳极价格低位持稳，电解铝成本支撑略有松动。需求方面，下游开工小幅下降，主因终端订单不足，企业开工积极性偏弱。根据SMM，截至5月19日，国内电解铝社会库存70.6万吨，较此前一周库存-8.10 万吨。国内铝锭库存继续位于历史同期近五年低位，且去库趋势持续。LME铝库存较此前一周-15100吨至555200吨。 氧化铝方面：截至5月18日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能为8605万吨，开工率为83.79%。供应方面，广西、贵州地区前期检修的氧化铝企业恢复生产，西南地区部分氧化铝厂开始检修。需求方面，目前云南地区电力紧缺问题仍未缓解，整体产能增速较慢。国产氧化铝市场仍处于供强需弱局面。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

沪铝小幅下跌后震荡反弹，AL2306合约跌35元收于18450元/吨。 宏观方面，人民币破7后加速贬值，市场担忧国内复苏进度缓慢，货币政策或将进一步放开；而海外氛围对商品并不友好，美国4月份二手房成交量价齐跌，国会议员提交对拜登的弹劾申请，周度申请失业金人数下滑，部分官员声称尚不到降息的时间节点。 昨日公布库存数据显示铝锭继续大幅去库3.8万吨，周五日度去库0.5万吨，市场对6、7月份的库存数据感到担忧，担忧后市正套结构会大幅放大，市场出现挤仓行为等；目前西南地区复产较为乐观，市场预期复产规模约百万吨量级，预计6月份后开始复产，7月底云南开工恢复至80%以上；成本方面近期煤炭价格进一步走弱，冶炼利润再度扩大，但是此前市场补库后伴随价格反弹至月均价之上，成交氛围转向较为冷清，反弹进入压力区间，预计铝价再度进入震荡选择方向的阶段。

周四沪铝主力震荡上涨0.54% ，收18475元/吨，夜盘沪铝回落，伦铝跌0.78%报2282美元/吨。 现货，南储现货均价18610元/吨，涨160元/吨，对当月 160元/吨。现货市场成交较好。据SMM，5月18日铝锭库存70.7万吨，较上周四-8.1万，铝棒库存16.2万吨，较上周-0.66万吨。 宏观面，美国至5月13日当周初请失业金人数下降2.2万人至24.2万人，创2021年以来最大降幅，市场预期为降至25.4万人。美国财政部长耶伦周四在银行政策研究所召开的高管会议上强调，国会必须紧急解决债务上限问题。 产业消息，中国汽车流通协会发布数据显示，4月汽车经销商综合库存系数为1.51，环比下降15.2%，同比下降20.9%，库存水平接近警戒线，行业景气度回升。 国内铝锭社会库存继续下降直逼70万关口，仓单库存继续走低，加上海外挤仓传闻，期铝Back结构加深，短期库存有继续走低可能，Back结构或继续扩大，单边走势上可能受结构支持走势较前稍好，操作上单边观望为宜，跨期适当参与正套。 操作建议：单边观望，跨期2306-2308正套。

周三沪铝反弹，主力2306合约收18375元/吨，涨1.44%。夜盘沪铝延续反弹，伦铝涨1.55%报2300美元/吨。 现货，南储现货均价18450元/吨，涨180元/吨，对当月 180元/吨。现货市场采购情绪改善，成交较好。 宏观面，美国总统拜登和美国国会共和党领导人麦卡锡周三强调，他们决心尽快达成协议，提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限，避免将给经济造成灾难性影响的债务违约。 产业消息，4月70城房价环比上涨城市个数减少，环比整体涨幅回落，二手房价回落更为明显，新房和二手房价环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个。 宏观面受延长债务上限和避免美国违约的协议的进展乐观情绪得到提振。基本面LME传挤仓逼空消息市场情绪转换铝价出现稍好反弹，全球消费偏弱的当下仓库表现对结构上的影响预计更多，绝对价格提振幅度还需观察。短期铝价预计较前偏好，上方空间谨慎。 操作建议：观望。