美联储6月降息预期升温、国内电解铝社会库存累积趋缓、下游采购需求渐趋回暖等因素，将使沪铝易涨难跌。 【美联储放缓缩表渐行渐近】 外围市场方面，美联储隔夜逆回购规模3月6日已经降至7934亿美元左右，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零。美联储主席鲍威尔亦表达类似观点，即减持抵押贷款支持债券MBS 是长期愿景，美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债，但是这恐怕仍难满足美国财政部的发债需求。2024年以来，美国财政部每个月净发债量为4000多亿美元，年化净发债量约为5万亿美元。这么大规模的美债净发行量一方面将产生严重的利息负担，另一方面很难具有可持续性。一旦美债净发行量降速，那么超宽松财政政策支撑的美国经济增速恐将下降一个台阶。经济与就业潜在隐忧使美联储开启降息和放缓缩表预期日益增强。 【云南电解铝产能少量复产】 国内市场方面，中国企业积极寻求进口铝土矿，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨。贵州某氧化铝厂60万吨产能或于3月中旬复产、广西某氧化铝厂50万吨产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加。四川某运行产能为6.5万吨的铝厂3月10日开始停槽技改至9月，但是云南减停产的117万吨电解铝产能或于3—4月少量复产，叠加国内电解铝理论加权平均完全成本为16850元/吨左右，而利润丰厚提振生产积极性，或使国内电解铝3月生产量环比增加。整体上，电解铝社会库存量仍在累积，持货商以出货为主，促进现货供给充足。 【铝棒库存率先出现下降】 国内经济稳增长政策持续加码，叠加传统消费旺季来临，或使下游需求渐趋回暖。中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，中国铝棒社会库存量已经率先出现下降拐点。具体来看，建筑型材整体仍偏淡，企业在手订单以长单为主；光伏边框与支架及汽车等工业型材在手订单较为充足，使铝型材产能开工率稳步回升。 陕北至安徽800千伏特高压直流输电工程核准通过即将开工建设，叠加光伏和风电订单逐步回暖，特高压订单交付高峰期或持续至6月底，支撑铝线缆企业保持正常生产。 传统消费旺季来临，带动汽车与电池相关产品需求回升，多数铝板带企业订单和生产量环比升高且原料库存降至正常水平，支撑铝板带产能开工率稳步回升。 多数铝箔厂下游空调箔、电池箔和包装箔等产品订单出现好转，但是包装箔和电池箔等产品因近年来新投产能过剩而竞争激烈，2024年电池铝箔需求增速低于供给增速或压缩利润并推动行业洗牌。 原生铝合金订单几无改善而产销量上升乏力，但部分大型企业表示铝水合金化比例提升任务艰巨，或促使年内仍将增产。 部分大型再生铝合金企业反馈需求有所回暖，带动中小型再生铝合金厂基本复产，但部分压铸厂因价处高位和库存未消化完而下单积极性不高。 具体操作上，后期可关注沪铝18600—18800元/吨附近支撑位及19300—19500元/吨附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。

美国2月非农数据略超预期，但失业率上升以及薪资增速放缓使得市场对今年降息的预期未发生较大变化，宏观情绪尚可。 基本面看，两会之后国产矿石供应逐渐宽松，氧化铝现货价格有下跌压力，成本端支撑减弱。电解铝供应端云南复产进展缓慢且规模有限，供应压力不显。消费端下游持续复工，除建筑型材外其余板块订单尚可，铝锭累库幅度收窄，铝棒库存压力仍存，短期沪铝偏强运行为主。预计沪铝04合约运行区间19000-19300元/吨，多单继续持有。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨附近。四川某铝厂计划停槽技改，预计月底完成停槽，技改前该企业运行产能约为6.5万吨，预计9月完成全部产能技改。云南地区复产尚无确定性消息，持续关注复产时点和量级对平衡预期的影响。进口窗口维持打开，预计月度进口量会维持在15万吨以上水平。SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨1.1个百分点至61.3%，周内再生铝、型材及板带板块开工率继续处于回升通道，但涨幅较前两周收窄。型材板块整体已恢复至正常生产状态，建筑型材淡季氛围不改，工业型材在手订单较为充足。海关总署数据显示1-2月我国出口未锻轧铝及铝材96.6万吨，同比增长9.8%，关注出口回暖持续性。 库存方面：过去一周铝锭库存上升2.4万吨至84万吨，铝棒库存减少0.7万吨至25.8万吨，目前铝锭铝棒合计社会库存总量较去年阴历低近30万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水40元，较前一周回落30元，华南现货贴水60元下降50元，华南铝棒加工费在220元附近与前一周持平。 成本方面：上周港口动力煤小幅回落20元，氧化铝阴跌，预计3月国内电解铝产能平均成本在16800元向下波动但空间不大。 总体来看，近期国内外宏观氛围整体利多有色金属，不过产业上驱动尚显不足。铝市场累库进入尾声，当前铝锭铝棒合计社会库存水平对比去年阴历同期低近30万吨，旺季依然有较强去库预期，不过当前现货反馈一般。目前看铝基本面在有色中相对偏强，沪铝在前期高点19200元附近体现一定阻力，万九上方盈亏比不佳，等待回调多头参与为主。 上周氧化铝回落，2404收盘于3295元，上涨2.42%。春节后氧化铝现货价格持续松动，上周北方山西、河南、山东现货指数下跌25-30元，南方广西贵州跌10元左右。 国内氧化铝厂有部分复产，但是总体量级不高。晋豫矿山尚未有明确复产动向，氧化铝产能规模复产仍需观望。据悉山东某大型氧化铝厂邹平厂区因技改部分焙烧炉将从3月10日-5月中旬期间轮流停炉检修，预计影响产量8万吨左右。目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，关注两会后是否会有改善，需求端则关注云南是否会提前复产。氧化铝远期有边际宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应恢复时点存在不确定性。短期或继续在3100-3300元间震荡运行，高抛低吸对待。

【市场回顾】 1、期货市场：铝价震荡上移，沪铝2404合约涨105元至19200元/吨；沪铝指数增仓3251手至53.2万手。 2、现货市场：现货市场表现平稳，华东持货商有一定看涨情绪挺价缓出，在价格涨幅较大的情况下现货流通压力相对可控，报价在0~ 10；华南市场依旧坚挺，持货商部分有意逢高先出变现，报价在-10~10之间。 3、能源成本方面：港口市场观望为主，贸易商报价弱稳运行，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，913元/吨（0）；5000CV，805元/吨（-3）；4500CV，697元/吨（-3）。 【重要资讯】 1、鲍威尔参院作证：距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩，鲍威尔周四向参议院银行委员会作证时，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息；利率有很强限制性，还远未到中性；美联储减持机构MBS是长期愿望，美债持仓久期可能缩短、暗示或增持短债。美元指数进一步下跌。 2、周四电解铝社会库存累库幅度放缓，铝锭库存小幅增加1.2万吨至86.8万吨，铝棒库存减少0.7万吨至27.6万吨。 3、2024年前2月国内未锻轧铝及铝材出口96.6万吨，相比去年同期的88.04万吨累计同比增长9.8%；相比2022年同期的103.4万吨下降6.57%，相比2019年同期的87.9万吨增长7.8%。 【交易策略】 近期宏观氛围整体维持偏多的局面，国内经济政策的交易和美联储降息预期的交易这两条主线均表现出利多。鲍威尔讲话后美元指数回落，利多金属价格；国内以旧换新和5%GDP增速的政策整体对铝偏多看待。而今日1-2月份铝材出口数据表明，当前海外的消费有回暖的迹象。 1、单边：维持逢低做多的思路，价格一直未有较好的调整提供入场时机，因此当前背靠5日线轻仓逢低做多。 2、套利：04-07合约正套头寸继续持有，1月19日入场价100，收170。 3、期权：2月6日买入AL2404-C-18800,卖出2倍AL2404-P-18400的比例看涨策略继续持有（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

主要逻辑： （1）鲍威尔在参议院作证，距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩，并暗示美联储有望增持短债。欧洲央行维持利率不变，并下调今明两年通胀预期，拉加德暗示6月降息的可能。美元指数弱势运行，收跌0.52%于102.81。 （2）中国1-2月出口增速7.1%，预期1.9%，前值2.3%；进口增速3.5%，预期1.5%，前值0.2%。前两月进出口增速双双好于预期。 （3）据SMM，截至3月7日，国内铝锭及铝棒社会库存环比上周四增加2.1万吨，总库存增加至108.0万吨，但同比减少24.1%，为近6年同期最低水平；其中，铝棒库存25.9万吨，环比上周四下降1.15万吨；铝锭库存82.1万吨，环比上周四增加3.2万吨。 （4）3月7日，铝期货仓单59252吨，较前一日持平。LME铝库存580325吨，日环比减少1575吨。 （5）3月7日，华东地区现货对03合约报贴水40元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水160元/吨，日环比持平；华南地区贴水45元/吨，日环比-5。 （6）LME铝涨1.30%报2252.0美元/吨。沪铝04合约昨日收涨0.39%于19130元/吨，夜盘收涨0.34%于19195元/吨。宏观方面，鲍威尔在参议院作降息证词，市场对美联储宽松预期计价升温，美元明显走弱。国内1-2月进出口表现好于预期，复苏预期有所改善。基本面上，国内内蒙古某铝厂已恢复供电及生产；云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主。需求端下游逐步完全复工，现货市场按需采购为主，成交相对平淡，铝价重心上移后现货贴水运行。最新库存显示，铝棒库存拐点已经确认，铝锭库存积累节奏有所放缓，预计3月中旬将转入去库，叠加消费旺季来临，短期铝价或偏强震荡，后续价格重心仍有上移可能，参考区间18900-19500。 市场研判：短期震荡偏强，参考区间18900-19500。

主要逻辑： （1）美国2月ADP就业人数增14万，预期增15万，前值增10.7万。美国1月JOLTs职位空缺886.3万，预期890万，前值902.6万。鲍威尔在众议院金融服务委员会做证词陈述，今年可能适合降息，行动取决于经济。市场预期6月降息概率超80%，美元指数偏弱运行，收跌0.38%于103.35。 （2）据SMM，3月6日三地铝库存63.2万吨，环比增加0.04万吨。 （3）3月6日，铝期货仓单59252吨，较前一日持平。LME铝库存581900吨，日环比减少1800吨。 （4）3月6日，华东地区现货对03合约报贴水40元/吨，日环比-10；中原地区现货报贴水160元/吨，日环比-10；华南地区贴水40元/吨，日环比持平。 （5）LME铝跌0.16%报2223.0美元/吨。沪铝04合约昨日收跌0.03%于19055元/吨，夜盘收涨0.13%于19080元/吨。宏观方面，美国2月ADP就业与1月JOLTs职位空缺表现低于预期，鲍威尔作降息证词，市场预期的6月降息概率超80%，美元偏弱运行。基本面上，国内内蒙古某铝厂已恢复供电及生产；云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主。需求端下游逐步完全复工，现货市场按需采购为主，成交相对平淡，铝价重心上移后现货贴水小幅走扩。目前铝棒库存拐点已现，日度三地铝锭库存积累节奏放缓，昨日积累量0.04万吨，预计3月中旬将转入去库，叠加消费旺季来临，短期铝价或偏强震荡，目前已运行至压力区间，上方压力关注19000-19200区间，下方支撑上移至18800-18900。 市场研判：短期震荡偏强，上方压力关注19000-19200区间，下方支撑上移至18800-18900。

宏观面，美联储降息预期略有回升，美元指数小幅走弱，基本金属反弹。国内两会开幕在即，国务院释放多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续偏强。 基本面，国内矿石供应仍然偏紧，不过3月下旬预期有所改善，成本端存在下跌压力。供应端电解铝铝水比例仍处高位，节后下游消费持续复苏，周一全国电解铝库存较上周四累库2.7万吨至81.6万吨，累库幅度有所放缓，库存绝对水平稳居近七年同期低位。预计沪铝04合约运行区间18900-19200元/吨，多单暂时持有。

一方面，海外矿端供应担忧暂缓，国内电解铝供应趋于稳定；另一方面，随着需求旺季的临近，后期下游对铝锭库存的消耗将提速，铝锭库存增幅将逐渐放慢。 在宏观情绪改善及基本面坚挺支撑下，近期沪铝表现稳健，走出四连阳形态。预计后市在下游消费逐渐转暖的提振下，沪铝期价运行重心将继续抬升。 后期进口窗口或打开 2月正值春节假期，国内铝水加工下游企业开工率下滑，行业铸锭量则呈现阶段性增长。预计2月国内电解铝运行产能稳定在约4200万吨，2月电解铝总产量约333万吨，同比增长7.9%。2月贵州安顺铝业产能改造升级顺利进行，该企业有13万吨电解铝建成产能，预计上半年完成复产。步入3月后，云南等地区电力暂未有增量，电解铝企业整体保持持稳生产，企业大多静待电力供应信息的指引来明确复产计划，预计3月云南复产的可能性不高。且其他地区也暂无产能变动预期。 虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，海关总署数据显示，2023年中国电解铝累计进口154.22万吨，同比增长1.3倍。其中，去年12月电解铝进口量为17.52万吨，同比下滑9.86%；2023年中国自俄罗斯铝锭的进口量为117.5万吨，占进口总量的76.2%；今年俄铝出口中国的长单量约为120万吨，后期进口窗口仍可能打开。 电解铝成本窄幅波动 春节期间国内铝棒累库幅度明显，截至2月底，铝棒社会库存27.05万吨，目前已率先迎来去库。国内电解铝锭社会库存经历了前期1个半月的去库趋势后，在春节前的最后一周，即1月底步入季节性累库。截至3月4日，SMM统计的国内电解铝锭社会总库存为81.55万吨，较节前累库32.45万吨，同比减少45.35万吨，处于近七年同期低位水平。随着需求旺季的临近，后期下游对铝锭库存的消耗将提速，铝锭库存增幅将逐渐放慢，预计3月上半月国内铝锭库存维持在80万—90万吨的水平。 2月以来，国内电解铝总成本变化幅度不大，企业利润也呈现窄幅整理状态。根据SMM 数据，2024年2月中国电解铝行业平均总成本为16882.26元/吨，较2024年1月上升62.6元/吨，较去年同期减少404元/吨。2月电解铝行业平均利润为1937元/吨，较2024年1月收窄322元/吨，较去年同期增加568元/吨。从电解铝成本构成来看，前期矿石紧张掣肘氧化铝产量，预计矿石供应在3月仍将延续偏紧局面，这对氧化铝现货价格具有托底作用。同时，电解铝原辅料端整体表现趋稳，预焙阳极成本端支撑坚挺。预计近期电解铝成本将以窄幅波动格局为主。 1月汽车产销同比大幅增长 今年1月国内汽车产销淡季不淡，同比呈现明显增长。新能源汽车作为汽车行业的亮点，延续着产销同比高速增长的势头。2024年国家促消费、稳增长政策仍将发力，新能源汽车产业在高质量发展的多项政策的推进下，市场活力将得到进一步的激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 宏观面，短期内美联储降息的必要性有所淡化。长远来看，美联储3月维持利率不变基本成定局，5月降息概率不高，6月份降息是市场认可度最高的情形。基本面上，供给端，海外矿端供应担忧暂缓，国内电解铝供应趋于稳定，各区域电力供应平稳有序。需求端，得益于国内政策支撑，随着铝下游加工企业复工提速，“金三银四”消费旺季预期仍存。在此背景下，预计电解铝锭弱累库趋势将持续至3月中旬，累库增长空间不大，低库存和弱累库将为铝价提供支撑。总体而言，预计近期沪铝将延续反弹走势，主力合约上方压力位为19250元/吨。关注后期云南地区复产进度。