进入消费旺季，铝需求边际好转，但回暖幅度有限，铝锭社库拐点未至，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.1%。 宏观方面，隔夜鲍威尔表示，利率“仍有适度限制性”，警告没有毫无风险的政策路径、股市被高估。面临通胀上行和就业下行的两面风险，就业风险增加促使上周降息；重申合理预期是关税一次性推升价格，称要确保关税不会持续影响；未暗示下月会否支持降息。 供应方面，国内电解铝运行产能稳中有增，产量增量有限。需求方面，进入金九银十消费旺季，铝下游需求有所好转，虽然前期高价抑制下游消费表现，但铝加工企业开工率仍持续回升。铝水比例居高不下，近期铝锭社库仍继续累积，但目前库存水平处于近年低位，本周临近国庆长假，加上铝价回调后，下游备货热情明显增加，库存拐点或将出现。关注节前需求表现以及社库变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体趋于回升，不过回升力度尚有限，终端市场新订单尚未回归至正常水平。铝加工企业开工率缓慢回升。供给端维持轻微增长势头，后期仍有小量产能投产，总体延续微服增长态势。长假前下游有备货需求，铝价回调也有利于促进消费回暖。近期宏观驱动缺失，不过基本面边际向好给予价格较强支撑。

电解铝主力10合约周二偏弱震荡，开盘价20710，收盘价20685，最高价20725，最低价20650，夜盘小幅高开后偏弱运行。沪铝最新社库63.7万吨，较上周四累库0.1万吨，社库仍维持在60万吨以上，相对历史同期中等偏低，周末微幅累库。现货铝锭报20670-20690元/吨，成交均价较周一下跌70元/吨至20680元/吨，现货对10合约报价，贴水小幅收敛至10元/吨，下游偏谨慎。国内仓单减少1801吨，至68960吨，减量来自河南和江苏。 综合来看，美联储9月议息会议降息25bp，符合预期，考虑到前期市场已进行计价交易，短期有利多出尽的风险；中期，美联储今年还有两次降息，比预期多一次，且再次开启降息周期，盘面建议低多。从基本面来看，沪铝产业传统旺季来临，下游近期出现改善迹象，社库处于历史同期中等偏低位置，且累库速度明显放缓，预计拐点临近。短期盘面高位回落，回归区间震荡，关注中期区间底部低多机会，建议产业端逢低积极拿货。

宏观情绪稳定，沪铝震荡运行，主力合约收平。从基本面来看，铝下游加工企业开工率持续上涨，市场对旺季有预期，社库拐点仍未出现，但当前库存水平不高，铝价下方仍有支撑。 铝目前基本面变化不大，供应方面，受产能天花板限制，电解铝产量增量有限，目前增量仅来自西南地区置换。需求方面，市场对旺季有预期，国内铝下游开工率小幅回升，但铝价高位抑制加工材企业现货采购的积极性，需求改善暂有限，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降1.3%。铝锭社库尚未进入去库阶段，目前铝水比例居高不下，铝锭社库处于近年低位，但高铝价影响下，下游观望为主，持货商出货受阻。而铝价回调后，下游备货热情明显增加，关注节前铝需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，当前消费缓慢回升，终端市场及下游加工企业对铝价表现出较强的敏感性，库存拐点尚未来到，而宏观利多暂尽，使得短期铝价震荡回调。不过后期消费有继续回暖预期，供给端依旧以轻微增长为主，库存总体仍较低。而国内宏观政策面也有乐观预期。铝价下方支撑强。

沪铝日内偏弱震荡，主力合约收跌0.93%。美联储降息结果及后续预期基本符合市场预期，内外铝价格随板块回落。铝基本面变化不大，本周社库继续累积，关注后期需求及库存表现。 宏观方面，美联储如期降息25个基点，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。点阵图显示，美联储官员预计到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 铝基本面暂未出现明显变化，供应端受产能天花板限制，增量相对有限，目前增量仅来自西南地区置换。需求方面，进入季节性消费旺季，铝需求好转，下游加工企业开工率持续回升，但铝价高位抑制加工材企业现货采购的积极性。目前铝锭社库拐点仍未到来，周中铝锭社库继续累积。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体趋于回暖，汽车市场率先回升，铝门窗消费也略显起色，其他市场表现尚不明显。铝加工企业开工率稳中有升。供给端依旧变化不大，电解铝运行产能小幅爬升，产量稳中略增。供应无明显压力，库存依旧偏低。随着消费继续改善，后期有望迎来拐点。基本面边际向好，内外宏观偏暖，铝价重心有望震荡上移。

宏观方面：上周美国公布8月CPI同比2.9%较前值2.7%小幅回升，整体符合市场预期，贸易战背景下通胀暂时处于可控范围内。周度初请失业金人数升至26.3万人创近四年来新高。通胀温和以及就业降温的数据组合进一步强化了降息预期，市场基本完全定价年内将连续降息三次。本周重点关注美联储降息幅度以及鲍威尔讲话对未来路径的指引。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主，广西和贵州少量产能已完成复产。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4个百分点至62.1%，尽管房地产板块表现持续低迷，但在3C、汽车、光伏等终端板块消费复苏带动下，铝加工行业各板块呈现阶梯式复苏特征。 库存方面：过去一周铝锭社会库存上升0.6万吨至63.7万吨，铝棒社会库存增加0.1万吨至13.6万吨。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水均扩大40元以上，分别在-50元、-180元、-95元，华南铝棒加工费降至仅100元低位。 宏观支撑铜铝震荡偏强寻求向上突破，但产业驱动尚显不足，铝锭仍在小幅累库拐点未出现，现货反馈偏弱，旺季需求还有待验证。沪铝测试3月高点21130元位置阻力。 上周铸造铝合金2511收盘于20645元，上涨1.80%。 上周铸造铝合金跟随沪铝上涨，保太现货报价上调300元至20600元。废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，税费返还政策调整将抬升部分地区企业成本，铸造铝合金与AL跨品种价差存在进一步收窄空间。 上周氧化铝2601收盘于2914元，下跌3.06%。国内连续贴水成交带动各地现货指数加速下行。下游铝厂集中规模性招标，周五新疆某铝厂招标 1 万吨氧化铝，到站价格3200元/吨，较上一期价格下跌40元/吨，全部为山东货源，折合山东出厂价格2940 元/吨。基海外方面，9月 11 日西澳成交3万吨离岸价格340美元/吨，较上一笔（9月5日）下跌10美元/吨，10月船期。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21020元/吨（ 160）；SMM氧化铝现货价格3077.47元/吨（-7.13）；几内亚铝矿CIF75美元/吨（ 0）；保太ADC12现货价格20600元/吨（ 0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21075元/吨， 0.21%；氧化铝主力夜盘价格收于2912元/吨，-0.34%；LME铝3月合约收于2701美元/吨， 0.82%；铝合金主力夜盘价格收于20580元/吨， 0.05%。 【投资逻辑】 1.宏观上，短期偏积极。美国非农数据走弱，通胀数据仍温和增长，暂未构成掣肘，使得9月份降息预期达到93%， 降息次数至3次，构成利好；国内金融与物价数据偏弱，制造业PMI回升；关注议息会议及国内经济数据。 2.原铝周度产量稳定；即期冶炼利润继续走高，即期行业平均成本、边际高成本约为16400、18500元/吨，平均成本小幅回落。 3.消费方面，现货受价格走高压制转为贴水；下游龙头企业开工率62.1%，环比 0.4%，开工持续好转；铝棒产量增加，因博弈旺季预期；出口仍维持；铝锭与铝棒均小幅去库，消费略转旺，继续关注终端改善幅度以及库存去化是否有持续性。 4.氧化铝方面，现货价格继续回落，现货贴水成交出现；周度产量小幅增加，产能正在恢复；进口窗口阶段性打开，后续出口或减少；总库存继续明显回升， 仓单仍持续增加；卖交割窗口关闭，买交割窗口打开，后续仓单注册或减弱；8月份全国加权完全成本为2880元/吨，晋豫地区加权完全成本为3000元/吨。 5.铝合金方面，现货价格继续上涨，最新保太ADC12价格为20600元/吨，周度 300元/吨；供应有扰动，废铝供应偏紧，且退税红利退场，下游压铸开工回升，但鉴于高价刚需采购为主，社会库存增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差有所回落。 【投资策略】电解铝：降息预期带动下的宏观转暖，海外仓单注销大增，以及国内消费略转旺等共振推涨铝价；不过估值偏高（高利润、成本下滑），铝锭库存仍弱于季节性，终端消费仍偏弱限制涨幅；铝价或区间偏强运行，关注实际消费好转及议息会议情况。 氧化铝：社会库存持续增加，仓单继续流入，进口窗口打开等使得过剩预期仍较大；但矿价较坚挺使得氧化铝成本下行有限，目前期价接近加权完全成本；此外，卖交割窗口关闭使得仓单注册或减弱，使得期价进一步回落受限；价格或偏弱运行，关注成本及2900区域表现，若跌破可短线试多。 铝合金：供应有扰动，但旺季需求还未明显开启，社库有所增加；AD跟随AL价格走势，AD需求预期略强于AL，仍可逢低做多AD-AL。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20915元/吨，环比 0.63%，成交量为11万手，持仓20万手，伦铝收于2679美元/吨，环比 2.06%；氧化铝收于2945元/吨，环比 0.75%，成交量为25万手，持仓27万手；铸造铝合金收于20475元/吨，环比 0.61%，成交量为2645手，持仓8251手。 【核心观点】铝：宏观方面，美国8月非农表现疲软，就业市场急剧降温，9月美联储降息几乎已成确定事实，但9月9日晚美国劳工部将发布非农数据修正值，下调约91.1万个就业岗位，9月10日公布8月PPI同比增长2.6%，低于预期的3.3%，前值为3.3%；8月PPI环比下降0.1%，大幅低于预期0.3%，前值为0.9%，9月11日公布美国8月CPI基本符合预期，但初请失业金数据意外爆冷，18日降息幅度或将增大，推动铝价上涨。国内以旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。周一铝锭 铝棒社会库存增加，去库节点晚于市场预期，限制了近期铝价走高幅度。总的来说，宏观推动沪铝短期铝震荡偏强，沪铝突破21000点位，考虑到铝需求较上半年有所下降，投资者谨慎追高，推荐卖出沪铝2510沽20600期权。 氧化铝：铝土矿方面，几内亚进口矿维持稳定，价格保持在74-76元/吨区间，但9月21日宪法公投日期接近，在几内亚有意推动当地资源最大化的情况下，铝土矿所有权或成为政治博弈手段，关注公投前后是否会出现抗议罢工等影响矿产量的黑天鹅事件。基本面方面，供应过剩是近期影响氧化铝价格的核心因素，目前国内运行产能维持高位，8月成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，现货成交价格也有所下跌。同时随着9月阅兵带来的环保限产已解除，此前受影响厂家已陆续恢复生产，供给压力继续增大。海外氧化铝成交价大幅下跌，期价跟随现货价格走弱，我们认为后续氧化铝难改下跌趋势，推荐卖出氧化铝2510沽2800期权。 铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强