铝基本面矛盾不大，社库仍处偏低水平，近期铝价受宏观氛围影响，美联储降息预期升温，市场情绪稍有改善，沪铝日内偏强震荡，主力合约收涨0.4%。 宏观方面，美联储理事、下一届联储主席热门候选人克里斯托弗·沃勒表示，他主张在12月降息。旧金山联邦储备银行行长戴利表示，她支持在下个月的美联储会议上降低利率。美联储官员表态助长12月降息预期，整体宏观环境偏利好。 铝基本面目前暂无较大矛盾，国内供应端维稳，运行产能变化有限。需求方面，进入季节性淡季，需求边际走弱，叠加铝价高企抑制消费表现，不过，需求整体仍有韧性，下游铝加工企业开工率下降幅度有限。库存方面，上周铝价有所回落，下游逢低采购补库，社库延续小幅去库状态，目前库存水平处于相对低位，对铝价有一定支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，消费季节性趋弱，主要终端市场多走弱，出口也有一定回落，不过汽车市场维持强势，使得总体消费仍有韧性。供给端则仍无显著变化，运行产能无明显增加，产量趋稳，进口量变化也不大。消费边际趋弱，但库存不高，当前供需矛盾不甚突出，铝价受宏观面影响为主。

宏观方面：美国补发部分经济数据具备韧性，但下一次美联储会议前缺少非农和CPI等关键数据参考，美联储官员们表态存在较大分歧，利率市场隐含12月降息概率在70%左右。美方提出俄乌和平计划遭到多方反对，后续仍将持续博弈。美股大幅回调令泡沫担忧仍存在，继续警惕美股走向可能引发的流动性问题。短期市场多空消息繁杂，风险偏好受到一定压制，有色整体减仓回落。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4400万吨上方。近期天山铝业二期一阶段60台电解槽逐步投产，国电投扎哈淖尔35万吨绿电铝项目计划年底开始投产。 需求方面：SMM数据显示铝加工龙头企业开工维持在62%，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆在电网订单支撑下开工率小幅回升至62.4%；铝板带开工率微升主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率下滑，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，汽车型材、电池箔等领域提供支撑。海关数据显示10月铝材出口44.8万吨，环比下降2万吨，同比下降17.3%，铝制品出口29万吨，环比下降2.4万吨，同比增长2%。 库存方面：过去一周铝锭社库下降3.3万吨至61.3万吨，铝棒社会库存下降1.6万吨至13万吨。库存表现处于近年来中性水平，库存总量略高于近几年同期。 现货方面：华东、中原、华南现货贴水略有收窄，分别在平水、-100元、-115元，华南铝棒加工费回升至300-400元。 短期宏观情绪摇摆，多空消息繁杂，市场风险偏好受到一定压制，有色整体减仓回落。铝市基本面矛盾有限，价格下跌后下游逢低补库，社库下降，铝棒加工费回升，需求具备韧性但也缺少亮点。沪铝跌破布林线中轨短期上行趋势转向震荡，调整或有一定延续，下方支撑在21100元附近。 铸造铝合金跟随沪铝回落，废铝货源偏紧，税费返还政策调整并未有进一步明确进展。行业库存和上期所仓单均处于高位，跟随沪铝波动难有独立行情，与沪铝价差有所扩大后年末或有一定收窄空间。

宏观方面，周五晚美联储两位官员轮流发言，分歧加剧，但从市场反应来看，12月降息概率大幅拉升，也促使当晚美股和相应商品价格反弹。 产业方面，国内电解铝运行产能延续复产，大稳小增，空间有限；需求方面，铝价工业周度开工率环比微幅下滑，进入淡季，下游观望态度明显；沪铝最新社库61.3万吨，较上周去库0.1万吨，周中去库2.4万吨，社库仍处于60万吨以上，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升；现货方面，近期现货价格随盘回落，期现价差在零轴附近波动，观望情绪较浓。 综合来看，经过周五晚上美联储发言，12月降息概率大幅拉升，短期利多风险资产价格，但考虑到其内部分歧加剧，且地缘风险较大，预计商品价格波动有加大的风险。产业端，旺季尾声，社库回归中性，去库不畅，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，持仓量延续下滑，价格高位回落，沪铝多头资金离场，短期或维持偏弱运行，但考虑到需求前景仍然存在，预计下方回落空间有限，关注资金动向及下游拿货情况，价格方面留意21250-21500区间支撑力度，建议中期多单择机入场。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21340元/吨，环比-1.09%，成交量为27万手，持仓30万手，伦铝收于2808美元/吨，环比 0.05%；氧化铝收于2713元/吨，环比-0.70%，成交量为22万手，持仓41万手；铸造铝合金收于20595元/吨，环比-1.15%，成交量为5656手，持仓1万手。 【核心观点】铝：前期美联储鹰派发言使得市场将息概率大幅下降，沪铝多头止盈离场，铝价大幅回调，当前美联储内部对12月是否降息仍存在分歧，但美国就业数据和通胀数据疲软，市场情绪有所缓和，预期将息概率重回60%以上。基本面方面，上周铝水比例小幅下降，同时随着铝价回调，下游采购积极性提升，短期基本面矛盾不大。总的来说，短期沪铝或将震荡整理，但整体价格重心仍较前期有所抬升，市场正在寻找新的指引，重点关注降息预期。 氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，考虑到当前氧化铝价格已打到现金成本线左右，短期或将弱势震荡。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡

宏观氛围偏弱，沪铝承压走弱，主力合约收跌1.09%。从基本面来看，需求进入淡季但尚未出现明显下滑，社库表现反复，周中库存有所下滑，铝价下方有一定支撑。 美国劳工部公布政府开门后首次非农就业报告，数据反馈高于前值，削弱了美联储12月降息可能性，美元指数反弹，铝价承压。 铝国内供应变化不大，需求端限产解除难抵淡季特征深化，本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳于62%。虽然国内逐步进入需求旺季转淡季的阶段，但需求尚未出现大幅减弱继续，叠加铝价回落，下游逢低采购补库，铝锭社库去化。 对于当前走势，新湖期货表示，基本面总体趋弱，淡季消费边际转差，来自主要终端市场的采购量下降，其中地产、家电市场淡季明显，光伏市场也持续放缓，铝材出口也有所下降。不过来自汽车市场的消费依旧强劲，来自AI、储能等新型领域消费也增长强劲，这使得总体消费有韧性。供应则仍变化不大。本周库存先升后降，总体变化不大，依旧偏低，暂无明显压力。基本面暂无有力驱动，近期宏观面预期有波动，铝价或阶段性震荡调整。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21550元/吨（ 90）；SMM氧化铝现货价格2838.73元/吨（-5.74）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20800元/吨（-0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21530元/吨，-0.05%；氧化铝主力夜盘价格收于2730元/吨，-1.34%；LME铝3月合约收于2814.5美元/吨， 0.90%；铝合金主力夜盘价格收于20815元/吨，-0.00%。 【投资逻辑】 1.原铝产量保持稳定；即期冶炼利润继续走高，电解铝上涨所致，10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、 19477元/吨。 2.消费方面，国内现货转为贴水；下游龙头企业开工率62%，环比 0.4%，铝线缆因电网订单有回升，其他持稳；铝锭 铝棒小幅去库0.25万吨， 显示国内需求仍有韧性；海外库存大增后持稳，现货贴水扩大，伦铝强势有所弱化。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能9月底至今下降约277万吨，且以短期检修为主，且亏损幅度不深，与上轮减产规模差距较大；总库存继续增加，电解铝厂延续补库，氧化铝厂库存持续降低，港口库存增加；未来两个月到期仓单量很大，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，订单带动下合金厂开工率上升，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，需求仍有韧性。 AD与AL的价差扩大，因原铝宏观因素占比大，且近期主要是宏观因素带动。 【投资策略】 电解铝：宏观偏谨慎；近期资金面主导市场，但周五至今持仓量大降，多头离场迹象明显，继续关注持仓量变化；供需上，目前市场对26年预期较为积极，但短期需求一般。逢低做多仍是主策略，短期冲高后如预期回落，观察等待企稳入多机会。 氧化铝：矿端仍有跌价预期；供应端仍在减产，但力度有限，加之此前累库幅度较大， 供需压力仍难缓解；亏损局面下，关注减产幅度会否扩大，但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。短期现货企稳或对价格有支撑，但后续仓单大量到期以及投产规模仍较大，仍以低位弱势运行对待，关注整数关口及前低支撑。 铝合金： 利润为负，以需定产下合金厂开工率仍提升，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，AD-AL套利仍需观察。

美联储降息预期回升，沪铝止跌企稳，主力合约收涨0.12%。近期沪铝走势受宏观影响较大，铝基本面矛盾不大，社库虽有累积但库存水平仍不高，铝价震荡运行。 近期沪铝走势受宏观影响较大，此前，由于美联储降息概率骤降，沪铝期价减仓下跌。昨日公布的美国初请失业金人数升至两个月高位，显示劳动力市场出现降温迹象，市场对美联储的降息预期回升，沪铝企稳，市场情绪仍偏谨慎，等待后续更多关键经济数据的进一步指引。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，供应端表现平稳。需求方面，目前行业处于淡旺季交替阶段，铝下游加工企业开工率有所下滑，但需求尚未出现大幅减弱，加上近几日铝价自高位回落，下游接货情绪稍有好转，但消费淡季整体备货有限。铝锭社库表现反复，整体库存有所累积，不过，铝锭社库目前库存水平仍然不高，对铝价压力有限。 对于近期走势，新湖期货表示，消费总体呈季节性走弱态势，建筑、家电等主要终端厂商原材料采购下降，出口也呈现小幅回落态势，仅汽车市场依旧表现强劲。产量则依旧变化不大，运行产能基本稳定。近期出现明显累库情况，反映消费端明显走弱。基本面边际转差，不过总体库存偏低，压力暂不明显。在宏观面情绪转弱的情况下铝价或震荡调整。

周二沪铝主力收21465元/吨，跌1.22%。LME收2789.5美元/吨，跌0.59%。现货SMM均价21460元/吨，跌170元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21320元/吨，跌160元/吨，贴水165元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。 宏观消息：“小非农”ADP周度就业数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。另外，美国劳工部数据显示，截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。 昨日美国初请失业金人数升至两个月高位，表明劳动力市场正在降温，美联储降息预期稍有回升，市场等待后续更多关键数据指引，氛围仍相对谨慎。基本面沪铝绝对价格回落，下游接货情绪稍有好转，现货市场成交略有起色，但因对消费淡季预期备货有限。盘面持仓继续减少，预计铝价延续调整。

美联储12月是否再次降息存在较大不确定性，风险偏好下降，沪铝走弱，主力合约收跌1.22%。从基本面来看，铝需求季节性走弱，社库有所累积，但库存水平仍偏低，压力不明显。 宏观方面，近期美联储官员的发言使得市场对12月美联储降息预期回落，市场情绪较前谨慎。银河期货表示，随着海外宏观情绪因对12月美联储降息预期的下降、伦铝有所回调，带动沪铝多头利润兑现后减仓，沪铝回调但相对抗跌，内外价差收窄。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，而海外铝供需偏紧格局仍在，对铝价仍有一定支撑。需求方面，目前处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，社会库存呈现反复状态，不过目前库存水平仍然不高，压力尚不明显。 对于当前走势，新湖期货表示，消费总体呈季节性走弱态势，建筑、家电等主要终端厂商原材料采购下降，出口也呈现小幅回落态势，仅汽车市场依旧表现强劲。产量则依旧变化不大，运行产能基本稳定。近期出现明显累库情况，反映消费端明显走弱。基本面边际转差，不过总体库存偏低，压力暂不明显。在宏观面降温的情况下铝价有一定回调压力。操作上建议暂且观望，待回调后做反弹机会。

周一沪铝主力收21725元/吨，跌1.14%。LME收2806美元/吨，跌1.84%。现货SMM均价21630元/吨，跌280元/吨，平水。南储现货均价21480元/吨，跌280元/吨，贴水110元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。 宏观消息：美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则可能最近略有下降。不过他也重申，随着利率接近中性水平，决策者需要更加谨慎、缓步推进。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 美联储近期官员们的发言影响降息预期回落，市场情绪较前谨慎。基本面铝锭社会库存累库幅度走高，国内铝锭供应增加，消费淡季深入及环保因素下游减产影响开始显现。盘面上沪铝持仓量继续回落。前期利多因素消退，铝价延续调整。