由于欧元区经济活动放慢的程度比市场预期的还要严重，目前市场主流观点认为，欧洲央行将在周四（9月14日）晚些时候的会议上维持利率不变。 上周，标普全球公司与汉堡商业银行（HCOB）联合公布的数据显示，欧元区综合PMI终值录得46.7，为近33个月的低位；服务业PMI跌至47.9，也是30个月以来的最低水平。 另外，制造业PMI自去年年中以来就位于50荣枯线的下方，表示该行业一直处于萎缩的状态。分析认为，随着欧元区的高通胀持续打压消费者的可支配收入，当地的居民正在抑制支出。 一般来说，这些因素已经足以放缓通胀，但欧洲央行内部对此仍较为谨慎。法国巴黎银行首席经济学家Paul Hollingsworth表示，鸽派会辩称“增长放缓转化为通胀下降只是时间问题”。 但Hollingsworth补充道，鹰派仍会倾向于将部分的增长疲弱归咎于供给而非需求。决策者们最终可能认为，物价压力对增长放缓的敏感程度可能低于通常的预期。 事实也确实如此：欧元区8月份通胀率录得5.3%，略高于市场预期；欧洲央行较为关注的指标——剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率也为5.3%，虽有下降但仍位于高位附近。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 欧洲央行首席经济学家菲利普·连恩上周表示，欧洲央行很高兴看到欧元区8月核心通胀率有所下降，但整体处于高位的通胀水平依旧让经济前景充满不确定性。 在本次会议上，欧洲央行还将公布最新的经济指标预期报告，市场预计该行将对GDP和通胀前景做出修正。德意志银行首席经济学家Mark Wall也在最新的报告中写道，“鉴于最近的数据，央行官员们可能会下调近期的增长前景。” 欧洲央行行长拉加德7月底在决定第9次加息的货币政策会议结束后表示，由于受外部因素干扰，欧洲央行对欧元区经济增长前景的担忧情绪正在不断加重。 欧洲央行主要再融资利率 尽管如此，拉加德仍表示“不会停下加息的步伐”，她认为存在暂停加息的可能，但“暂停的周期并不会太长”。 Vantage分析师Jamie Dutta认为，“鹰派暂停”可能是欧洲央行内部在利率问题上不同意见之间的最佳妥协。因为此举既能满足降低未来高通胀的需要，又能认识到全球经济逆风有可能使欧元区经济陷入衰退。

当地时间周一（9月4日），欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在最新讲话中维持了“下周会否加息”的悬念，将更多的篇幅放在了与外界的沟通上。 拉加德在位于伦敦的一场活动中说道，“在过去的12个月时间里，我们累计将政策利率提高了425个基点，这是一个创纪录的速度，我们将实现通胀及时回归2%的中期目标。” 欧洲央行主要再融资利率 下周四（9月14日），欧洲央行将公布最新的利率决议。在此之前，央行官员们必须评估，最近一系列的经济放缓迹象是否足以让持续一年的紧缩周期首次暂停。 拉加德在7月会议上表示，政策制定者们在指导利率行动时将会越来越关注数据，当时她还指出，欧洲央行之后可能会进一步加息，也可能会维持利率不变。 上周，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区8月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）同比上升5.3%，与7月份的终值一致，未能如市场所愿放缓至5.1%，结束了该数据连续三个月下降的势头。 不过，剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率同比上升5.3%，为今年2月以来的最低水平。除此以外，两周前的PMI报告显示，欧元区的私营部门活动加剧收缩，服务业跟随制造业一同陷入低迷。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 鉴于这些因素，货币市场预测，欧洲央行下周加息25个基点的可能性大约为四分之一，在CPI之前，这一概率一度高达60%。央行成员中，拉加德似乎还在等待预测权衡，但有一些较为鹰派的政策制定者已决定继续推动加息。 上周，欧洲央行执委施纳贝尔表示，尽管通胀仍然很高，但增长前景比官员们6月份预测的要糟糕得多。日内早些时候，欧银管委、葡萄牙央行行长森特诺认为，存在加息过度的风险。 德国央行行长、鹰派人物之一的内格尔日内表示，欧洲央行应该对最低存款准备金采取更多的措施。内格尔还强调，央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。

当地时间周四（7月27日），欧洲央行如预期加息25个基点，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。 自一年前开启加息进程以来，欧洲央行已连续九次加息，累计加息425个基点。 欧洲央行在声明中表示，尽管通胀持续下降，但预计仍将在较长时间内维持在目标水平上方。 数据显示，欧元区整体通胀率从5月的6.1%下降至6月的5.5%，为近18个月来的最低水平，但仍远高于欧洲央行2%的目标水平。 欧洲央行强调，管理委员会随时准备在其职权范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期回到2%的目标，并保持货币政策传导的平稳运行。 欧洲央行没有透露任何关于未来举措的前瞻性指引，该央行还将最低准备金的报酬定为0%。 7月可能是最后一次加息 值得注意的是，欧洲央行在周四的声明中强调，未来的决定“将确保欧洲央行的关键利率设定在足够严格的水平”，而不是上月所说的利率“将被调至”足够严格的水平。 凯投宏观经济学家Andrew Kenningham称：“换句话说，可能不会再有进一步的加息。” 在本周之前，大多数欧洲央行决策者也几乎没有对7月以后的利率走势提供确切判断，只是重申，无论利率达到怎样的峰值水平，都将在较长一段时间内保持不变。 就连德国央行行长纳格尔和荷兰央行行长诺特等传统鹰派官员也承认，9月的行动存在多种可能性，将取决于数据。 欧洲央行的一项调查显示，6月中旬至7月初，欧元区企业贷款降至历史最低水平。 本周稍早公布的欧元区企业活动数据显示，欧元区最大经济体德国和法国经济下滑。荷兰国际集团（ING）分析师指出，这些数据加大了欧元区今年陷入衰退的可能性。 拉加德：对之后的决策持开放态度 在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，对9月及以后的决策持开放态度，9月份所做的决定并非最终决定，欧洲央行可能会在不同会议上采取不同的政策。 拉加德称， 9月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。 拉加德还表示，短期内经济增长将继续疲软，但随后会加强复苏；制造业产出受到外部需求疲软的拖累；劳动力市场依然强劲。

从美股市场近几天的表现来看，下周又将是决定未来走向的关键节点。 作为最关键的事件， 市场普遍认为美联储会在7月26日（北京时间周四凌晨）的政策会议上祭出当前周期最后一次加息 。虽然按照鲍威尔四平八稳的脾气，很难指望他说出“停止加息”这样的话，但任何类似于“美联储满意通胀下行状态”的表述，都将对全球股市起到提振信心的作用。 嘉信理财首席投资策略分析师Liz Ann Sonders表示，我们正在看到通胀下行、经济数据维持韧性、消费者信心增强，再加上美元走弱，这就是股票上涨的良方。 当然，考虑到本周特斯拉财报给美股涨势踩了一脚“急刹车”，未来几周投资者观望科技巨头财报时多少会多一份紧张。下周二、三盘后， 微软、谷歌和Meta 都将披露财报，这仨也是美股市场与AI走得比较近的科技龙头。另外， 英特尔 将会在周四盘后发布财报，对半导体产业也会造成影响。 除了美联储外，欧洲央行也将在下周公布最新的利率决议。不过拉加德已经明确讲过，7月不可能是加息结束的节点。所以欧洲央行的鹰派程度将很大程度上决定欧元上行（美元指数下行）的区间。 经济数据方面，下周也有颇多看点。周一欧美国家会有一堆PMI报告，到周四还有 美国二季度GDP，最重要的依然是压轴登场的美国6月PCE物价指数 。在目前的市场语境里，依然遵循着“经济数据不佳→加息预期下降”这样的逻辑。 顺便一提，在下周一开盘前纳斯达克100指数将进行“特殊调权”。原因是在今年AI概念大涨后，权重超过4.5%的个股加起来占到整个指数的权重已经超过48%，所以要把它们的权重削至40%，以满足SEC分散投资的规则。纳斯达克100指数是市值加权指数，意味着现在投资者买相关产品时，至少有一半的钱是投在7家公司上。 由于这件事情早已公之于众，所以对市场的整体影响相对没有那么明显。唯一需要知晓的是，下周以后再买相关指数产品时，“AI巨头”的浓度会稍稍低一些。 （特殊调权比重变化，来源：高盛） 下周重要事件概览（北京时间）： 周一（7月24日） ：纳指100指数进行“特殊调权”、 欧元区7月PMI初值、美国7月Markit PMI初值 周二（7月25日） ：IMF公布2023年7月《世界经济展望》、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数、印尼央行公布利率决议 周三（7月26日） ：三星电子举行Galaxy Unpacked发布会 周四（7月27日） ：美联储公布利率决议&鲍威尔发布会、欧洲央行公布利率决议&拉加德发布会、美国第二季度实际GDP年化季率初值 周五（7月28日） ：日本央行公布利率决议和前景展望报告、欧元区7月经济景气指数、美国6月核心PCE物价指数

随着华尔街巨头们迅速抱团向第一共和银行伸出援手，以阻止硅谷银行倒闭带来的恐慌加速蔓延，周四美国金融市场的风险偏好情绪出现了显著回暖。而欧洲央行面对银行业危机依然面不改色，按原计划加息50个基点的决定，更是令业内人士对美联储下周利率决议的预期天平，再度向加息的一侧发生了明显的倾斜…… 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜全线上涨，过去一周波动最剧烈的短债收益率周四涨幅再度一马当先。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率大涨26.3个基点报4.161%，重新收复了4%关口。与此同时，5年期美债收益率上涨18个基点报3.731%，10年期美债收益率上涨11.2个基点报3.569%，30年期美债收益率上涨4.9个基点报3.690%。 从消息面看，美债收益率周四的走高，主要受到了两方面因素的共同推动。 首先是欧洲央行加息50个基点的决定，令不少投资者感到意外。 在周四的议息会议之前，利率市场的加息定价其实只有约28个基点——可解读为小概率加息50个基点，大概率加息25个基点。 但最终，欧洲央行还是抗住了所有压力，将欧元区三大关键利率均上调50个基点，符合其原先制定的利率路径安排。对于当前的银行业危机，欧洲央行表示，“管理委员会正在密切关注当前的市场紧张局势，并随时准备在必要时做出回应，以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。” 一些业内人士指出， 在全球金融市场因硅谷银行破产和瑞士信贷风波紧张了整整一周后，欧洲央行显然成为了测试潜在银行业危机将如何影响全球货币政策的先行者。 虽然此次欧洲央行并没有再像之前那样，在声明中再给出5月加息的具体指引，但至少其目前仍将重点放在了如何通过大幅提高利率来遏制通胀上。 除了欧洲央行决议外，隔夜美国大银行迅速对第一共和银行伸出援手，联合对其注资300亿美元，也令市场风险偏好情绪显然回暖，避险资金大幅流出了债市。 摩根大通公司、花旗集团、美国银行和富国银行周四在一份声明中表示，它们将分别向第一共和银行注入50亿美元的无保险存款，证实了媒体早些时候的报道。除了上述四家银行外，摩根士丹利和高盛集团将分别注资25亿美元，另外五家银行则将分别贡献10亿美元。 美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(OCC)在当天的联合声明中表示，欢迎大银行提供的支持，这展现了银行系统的韧性。 美联储加息预期重燃 对于隔夜美债市场的走势，富国银行策略师Michael Schumacher表示，“短期收益率出现了大幅上升——美国两年期国债收益率在欧洲央行政策会议期间就开始走高，而在第一共和银行获得流动性救助的消息助推下，进一步出现了大幅攀升。” AXS Investments首席执行官Greg Bassuk表示，“过去一周，银行业的发展无疑令投资者平添了一层紧张情绪。但最终，投资者仍需要将其与以下因素联系起来：这对美联储的政策和利率意味着什么?”” Bleakley Financial的Peter Boockvar表示，期货市场周四反映出美联储下周加息的可能性更高。周三，利率定价显示美联储下周加息25个基点的几率约为50%，但在周四纽约时段下午的交易中，这一几率一度跃升至了86%。 根据芝商所美联储观察工具的最新报价显示，交易员目前预计美联储在本月加息25个基点的概率为79.7%，按兵不动的概率则为20.3%。 Renaissance Macro research宏观经济研究主管Neil Dutta指出，欧洲央行的行动向美联储表明，当前可以继续加息了。Dutta称， “既然欧洲央行敢于加息50个基点，我认为美联储也将能进行25个基点的加息。” 美债买盘该歇歇了？ 事实上，由于本周早些时候美债市场的涨势过于惊人，一些业内机构眼下也开始认为，前期大幅涌现的债市多头或许应该逐步获利了结了…… 这是摩根大通公司和道明证券策略师的观点，他们表示，鉴于美联储下周可能仍会收紧政策，现在是平掉美国国债多头头寸的时候了。由于交易员在银行业动荡的情况下削减了对美联储加息的押注，美国国债最近几天持续飙升，两年期国债收益率本周早些时候一度暴跌超过60个基点，导致一些投资者质疑涨势是否超出了基本面。 “我不想追逐这种债券反弹，这看起来很愚蠢，”Pendal Group Ltd. 固收策略主管Amy Xie Patrick表示。本月早些时候Patrick做多了债券，但现在她对市场降息的押注持怀疑态度。 Patrick称，“我现在更接近中立态度，我一直在撤回筹码，只根据收益率曲线变动投资久期产品。 以Jay Barry为首的摩根大通分析师团队在给客户的一份报告中也写道，“我们认为美联储还没有完成任务，我们预计它们下周将再次加息25个基点，5月份进行最后一次加息。” 根据一份最新报告，道明证券目前也终止了一项在2月启动的做多10年期国债交易，当时10年期美债收益率收益率为3.77%，本周该收益率一度跌至了3.46%。由于美国经济衰退的可能性，道明证券曾预计该收益率会下降。 道明证券Priya Misra策略师团队在最新报告中指出，过去一周的银行业动乱可能会令衰退提前到来，并且更加严重。“不过，鉴于通胀率仍然很高，我们认为，美联储可能会在下周加息，或者至少承诺未来会进一步加息。”

欧洲央行将于北京时间周四21:15公布利率决议。鉴于目前金融市场异常动荡，欧洲央行可能会被迫放弃再次大幅加息的计划，尽管通胀仍然过高。 此前，市场预计欧洲央行将于周四再次加息50个基点。但上周美国硅谷银行(SIVB.US)的倒闭引发了人们对整个银行业的担忧，并导致银行股大跌。本周三，负面不断的瑞信(CS.US)再度引爆恐慌情绪，欧洲银行股大面积崩塌。 现在，欧洲央行需要在抗击通胀与维护金融稳定之间进行协调。然而，此前多位官员重申欧洲央行将在周四加息50个基点至3%，这使其任务更加复杂。 丹麦银行分析师Piet Haines Christiansen称，除非欧洲央行认为通胀前景与一周前显著不同，否则放弃加息50个基点将损害其信誉。 欧元区2月份的通胀率为8.5%，低于去年秋天的峰值，但远高于欧洲央行2%的目标，前景可能依然严峻。 一位消息人士表示，由于能源价格下跌，欧洲央行将下调对整体通胀的预测，但新数据将继续显示，2024年通胀将显著高于目标水平，2025年通胀略高于目标水平。排除食品和能源价格的核心通胀预期料将上修。 通胀前景如此令人担忧，以至于在银行业出现动荡之前，多位政策制定者都主张在3月份之后继续加息。 加息预期迅速降温 不过，市场对欧洲央行抗击通胀的决心表示怀疑，并削减了对欧洲央行周四及以后加息规模的押注。货币市场定价显示， 投资者现在认为欧洲央行周四加息50个基点的可能性只有40-45%，低于上周的100%，但仍高于周三的20%。 瑞信周三股价暴跌加剧了市场对全球银行业危机的担忧。瑞信随后表示，它将向瑞士央行借款不超过500亿瑞士法郎(约合537亿美元)以“支持”流动性。 一些人认为，银行业的压力已经大到足以让欧洲央行放弃自己的指引，并撤回紧缩计划。 巴克莱分析师Silvia Ardagna称，"在我们看来，目前的事态发展达到极端，有理由重新评估欧洲央行的行动。"“我们认为欧洲央行不加息的概率为20%，加息25个基点的概率为60%，加息50个基点的概率为20%。” 市场也迅速调整了预期。目前市场预期欧洲央行利率峰值在3.25%左右，低于上周的4.1%。 可以肯定的是，即使欧洲央行继续加息50个基点，它也将改变最近暗示下一步行动的做法，并将为5月会议敞开大门，尽管加息的倾向仍然存在。 欧洲央行行长拉加德肯定会试图让投资者对欧元区银行的健康状况放心，称这些银行的资本状况、盈利能力和流动性都比以前的动荡时期要好。 但欧洲央行可能不会提供帮助银行的具体措施，因为它刚刚取消了一项关键流动性工具的补贴，以减少银行对央行现金的依赖。 不过，拉加德可能暗示，如果危机蔓延开始损害欧元区银行的健康，从而阻碍欧洲央行货币政策的有效实施，欧洲央行将介入。 “欧洲央行将坚持分离原则:调整货币政策立场以实现通胀目标，并利用其他工具来维护金融稳定，”法国巴黎银行表示。“事实上，利率很可能是解决流动性问题的错误工具。”

据媒体援引消息人士报道，随着硅谷银行（SVB）倒闭，欧洲央行继续加息50个基点的计划将在本周的利率会议上遭到更强烈的反对。 欧洲央行将于北京时间周四21点15分公布最新利率决议，该央行在2月利率会议上明确表示，3月会加息50个基点。因此，市场一度认为欧洲央行本周加息50个基点是板上钉钉的事，但硅谷银行的暴雷改变了局面。 知情人士称，加息50个基点将面临更强烈的反对，鸽派官员可能会辩称，经济环境已经发生变化，有必要更加谨慎。 自去年7月结束长达8年的负利率政策以来，欧洲央行连续五次大幅加息，累计加息300个基点。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。 由于硅谷银行暴雷冲击全球金融市场，投资者对欧洲央行政策的预期已经发生了变化，交易员目前预计欧洲央行本周加息50个基点的概率约为50%左右。他们还预计，存款利率将达到3.40%的峰值，比一周前低了约80个基点。 尽管投资者减小了欧洲央行本周加息50个基点的押注，但目前似乎没有充分的理由证明，欧洲央行管理委员会的大多数成员将被说服，从而改变加息50个基点的计划。就在上周，欧洲央行行长拉加德还信誓旦旦地表示，3月加息50个基点“非常、非常有可能”。 Neuberger Berman投资组合经理Fredrik Repton指出，欧洲央行本周将面临非常棘手的抉择，无论是坚持50个基点，还是改变计划，都有政策失误的风险。Repton表示：“在我看来，从风险管理的角度来看，加息25个基点可能是最好的选择。” Ostrum Asset Management SA固定收益策略师Axel Botte认为，欧洲央行将坚持其指引，但也会暗示他们将在必要时采取其他措施提振流动性，例如向银行提供低息贷款。 Botte表示：“我猜欧洲央行将继续加息50个基点，但可能会暗示对银行实施新的TLTRO(Targeted Longer-Term Refinancing Operations，长期定向再融资工具)利率。”

欧洲央行行长拉加德上周末表示，在3月份的会议上，欧洲央行准备将把借款成本再提高50个基点。拉加德称：“我们很有可能将加息50个基点。这是我们在上次货币政策会议上作出的(加息幅度)决定，最近几天我们看到的所有数据都证实，这种加息幅度是非常、非常有可能的。” 这一幅度将使欧洲央行自去年7月以来的加息幅度达到350个基点。3月16日的会议之后会发生什么便不那么确定了。由于欧元区通货膨胀率仍然是欧洲央行2%目标的四倍多，而且潜在通胀率处于创纪录水平，一些官员表示，5月份可能需要再次加息50个基点，投资者押注利率将达到4%的峰值，而目前的基准利率为2.5%。 拉加德表示：“我不能告诉你利率会有多高。我知道它们会比现在更高，我们还有更多的工作要做，因为我们不能宣布胜利。我们正在取得进展，但仍有工作要做。” 而对于通胀和经济，拉加德称：“但我相信，整体通胀将在2023年下降，而核心通胀将在短期内更具粘性。与2022年最后一个季度的停滞相比，我预计经济增长会有所好转。欧洲央行工作人员的预测不包括2023年的衰退。我们预计今年将出现正增长，活动也将增加。但确实存在巨大的不确定性。” 在被问及加息是否会损害经济增长时，拉加德重申了欧洲央行的优先事项。她称：“我主要担心的是通货膨胀。我们不想破坏经济;但这不是我们的目标。我们的目标是抑制通货膨胀。”

意外顽固高企的法国和西班牙通胀数据公布后，三位身为欧元区国家央行行长的欧洲央行官员强调了坚持紧缩的立场。 当地时间3月1日周三，欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示：“在我看来，在夏季之前达到终端利率似乎是可取的，也就是说最迟9月之前。”他同时强调，欧洲央行“致力于让通胀率降至2%。” Villeroy de Galhau提到周二公布的法国和西班牙数据，称这首批2月的数据“令我们保持警惕、坚持我们的货币行动。据我们预测，通胀应该会在今年上半年达到顶峰，到年底可能会减半。”他同时指出，核心通胀率还继续上升，“因此再也没有谁能否认，货币政策可以、且必须做出回应。” 同在周三，欧洲央行管委会委员、德国央行行长Joachim Nagel表示，为了遏制高通胀，欧央行可能需要3月过后还得大幅加息，并应该加快速度缩减资产负债表（缩表）。 Nagel称：“3月宣布加息不会是最后一次，此后，进一步大幅加息甚至可能也是必要的。”一旦利率达到峰值，欧洲央行就必须让利率保持高位，直到有信心通胀会回落到2%为止。而且，“这也必须反映在基础通胀率（又被称为潜在通胀、真实通胀）中，除非如此，否则降息是行不通的。” 在缩表方面，Nagel说，他支持从7月开始更大幅度地缩表，而不是仅仅让欧央行持有的债券到期就不再进行再融资。他预计，市场“能够很好地应对欧元系统资产持有量减少”。 也是在周三，欧洲央行管委会委员、爱沙尼亚央行行长Madis Muller表示，对欧洲央行在利率达到顶峰后很快就会降息的预期是不明智的。通胀率过高，但货币政策正在发挥作用。 Muller说：“金融市场几个月前就产生了一种乐观情绪，预期央行可能到夏季就会将利率提高到一定水平，然后很快就开始再次降息。我觉得，认为利率会下降得如此之快也许完全是一厢情愿。” 截至今年2月，欧洲央行本轮加息周期已经累计加息300个基点，市场普遍预计3月会再加50个基点。最近的数据让投资者进一步押注加息前景。 本周二公布的法国和西班牙数据都显示，两大欧元区经济体的通胀超预期增长。 其中，法国2月调和CPI初值同比增长7.2%，增速创历史新高，而市场预期增速从1月的6.0%升至6.1%，西班牙2月CPI同比增长6.1%，市场预期增速由1月的5.9%放缓至5.7%。 数据公布后，周二当天，市场首次完全定价欧洲央行的利率峰值将达到4%，并预计，欧央行将保持加息到明年2月。 周三德国政府公布，德国2月调和CPI初值同比上涨9.3%，而市场预期增速将从1月的9.2%放缓至9%；2月调和CPI初值环比增速从1月的0.5%加快至1%，也高于预期增速0.7%。 德国第二大银行德国商业银行的首席经济学家Joerg Kraemer此后评论称，通胀将有三波，第一波是能源价格推动，第二波推手来自材料，这一波还未消退，现在他预计，薪资上涨将带来第三波通胀。