当地时间周四（7月25日），欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔表示，如果经济数据保持正常，欧洲央行未来应该能够降息。 纳格尔周四在里约热内卢出席了二十国集团（G20）相关会议，他在会议间隙接受媒体采访时称：“如果未来12个月的数据保持正常，我们可能有机会在某次会议上进一步降息。” 欧洲央行上周维持利率不变，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。在利率会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，有关9月会议上会采取何种行动是完全开放性的。 据媒体援引知情人士称，尽管市场预计今年还会有两次降息，但政策制定者对降息两次的信心越来越小，他们不希望投资者认为下次会议降息是板上钉钉的事情。 作为鹰派阵营的一员，纳格尔强调，对于未来的政策路径，决策者需要保持耐心，在通胀达到2%的稳定水平之前，保持货币政策在限制性范围内。 纳格尔重申了欧洲央行的路线，即利率政策将在逐次会议上依据数据做出决定，并警告称，不要对9月的利率决定预先做出承诺。 纳格尔指出，欧元区薪资上涨仍然非常强劲，通胀降至2%目标水平的过程将是颠簸的。不过，他也承认，通胀相比峰值时期已大幅下降。 欧盟统计局7月17日发布数据显示，欧元区6月份CPI终值同比上升2.5%；5月份为同比上升2.6%。欧元区6月份不含能源、食品、烟酒的核心CPI同比上升2.9%。

根据一项对分析师的调查显示，随着政治动荡给通胀率重返2%带来一系列风险，欧洲央行将采取审慎的方式降低利率。 在6月首次下调25个基点后，受访者预计官员们将在下周会议上暂停降息。预计9月将再次恢复降息，每季度一次，直到一年后将存款利率降至2.5%。 前所未有的货币紧缩政策的逐步逆转反映出，评估欧元区20国未来经济陷阱的难度越来越大。通胀压力依然强劲，但从数月停滞中复苏的势头可能已经告一段落。与此同时，选举，尤其是大西洋彼岸的选举，正迫使投资者重新思考从政府支出到贸易等方方面面。 分析人士现在将11月的美国总统选举和特朗普连任的威胁列为该地区经济的最大危险，而法国的动荡则唤起了人们对过去十年欧洲主权债务危机的记忆。 面对这种不确定性，以拉加德为首的欧洲央行官员们并没有预先承诺利率的路径，而是承诺在数据公布后做出决定。首席经济学家Philip Lane表示，7月主要提供了一个评估的机会。 市场甚至比经济学家更为谨慎，只完全定价了今年还会有一次存款利率下调，不过仍倾向于再次下调。 荷兰国际集团宏观主管Carsten Brzeski表示：“在当前关头，根本没有继续降息的紧迫性。因此，欧洲央行最终将坚持其依赖数据的做法，并将——也应该——避免给出任何前瞻性指引。” 政治因素正在带来越来越大的影响。在美国，特朗普构成的威胁因他是否会面对拜登或另一位民主党候选人的困惑而变得更加复杂。在欧元区内，法国大选的提前让投资者感到不安，尽管自最初的冲击以来，局势已经有所稳定。 Bloomberg Economics欧元区高级经济学家David Powell表示：“投资者将密切关注7月18日的下一次会议，以略微调整他们对下一次降息时机的预期，尽管本月几乎肯定会保持利率不变。拉加德可能会暗示9月的另一次行动，但不会太明确。” 绝大多数分析师表示，欧洲央行不会因外界事件而改变路线。在29名受访者中，只有一人预计官员会调整他们的量化紧缩计划。只有两位认为他们会将剩余的再投资转向法国。 “这是欧元体系在考虑TPI之前的一个选项，”Scope Ratings经济学家Dennis Shen表示。TPI指的是2022年设立的一项保障措施，旨在应对欧洲央行开始加息时“毫无根据的、无序的”市场波动。 只有一位受访者表示，该计划将在未来三个月内启动。 相比之下，许多人担心经济增长可能会比欧洲央行6月预期的更弱，通胀可能会更强。尤其是服务成本仍然是一个大问题，部分原因是工资增长预计将保持强劲。 野村证券资深欧洲经济学家Andrzej Szczepaniak表示：“服务业企业报告称，抑制它们增加产出的是供应因素，而不是需求不足。因此，严重的劳动力短缺和强劲的服务需求可能会使服务业的通胀压力在近期和中期继续居高不下。” 他认为，下周的会议应该是“平静的”，重点是“欧洲央行是否会在9月再次降息”。 一些人还表示，美联储降息的可能性越来越大，这可能会促使欧洲央行更快地采取行动。 希腊国家银行经济学家Hlias Tsirigotakis表示：“随着经济活动和劳动力市场数据似乎从非常强劲的水平恢复正常，美联储的言论重新转向降息，欧洲央行应该重新考虑恢复降息。” 不过，没有人预计周四会降息。 Sylvain Broyer表示：“即将公布的数据纷繁复杂，管理委员会很难清楚地了解经济增长反弹的程度和通胀的潜在趋势。所有这一切都发生在欧洲动荡的政治格局和紧张的债务市场中。”

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）周四表示，在进一步降低利率之前，欧洲央行需要进一步确保通胀回到2%的目标水平。 拉加德强调，虽然欧元区通胀降温的进程仍在继续，但官员们必须保持警惕。她指出，需要特别关注由工资上涨推动的服务价格上涨。 “我们必须保持警惕，我们必须相信通胀在持续下降，我们收到的工资、利润和经济活动数据增强了我们的信心，即我们正在赢得这场战斗。” 由于服务价格增速高企，许多欧洲央行官员在上月降息后不愿意向外界给出进一步降息的承诺。在周四的讲话中，拉加德再次强调，当前的服务价格上涨是由工资上涨推动的。 本周早些时候，她就曾指出，较高的服务通胀大部分会被较低的商品通胀所对冲。 “很显然，我们不需要让服务通胀增速降到2%，因为制造业产品的增速低于2%，最终会实现商品和服务价格之间的平衡。”她说。 目前的情况是，尽管上个月欧元区通胀略有放缓，但许多人对薪资快速增长和地缘政治压力感到担忧。大多数欧洲央行官员都支持今年再降息一到两次，但他们强调需要谨慎为之，而且在下一次会议（7月17日至18日）上不太可能降息。 有特定的降息时间？ 拉加德一再强调称，需要时间来评估消费者价格走势中挥之不去的不确定性。其他几位管理委员会成员则表示，应该在有了更多可用信息时才做出调整利率的决定。这也引发外界的猜测，即欧洲央行只有在公布新经济预测的季度展望会议上考虑降息。 对此，拉加德周四似乎给出了“模棱两可”的信号。 “我们需要大量的数据。从理论上讲，我不确定我们在每次货币政策管理委员会会议上都能得到这些数据。然而，这可能发生在我们的任何会议上。但必须基于一组强有力的数据。”她说。 值得注意的是，在本周一，拉加德给出的答案还是明确的。她当时表示，官员们对通胀前景的评估“基于但不限于我们的预测”。 她当时指出，“虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。数据依赖并不意味着数据点的依赖。” 欧洲央行管委Gediminas Simkus也表示，不应将利率行动限于发布预测的会议。

7月4日周四，欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。 纪要显示，欧央行对政策抑制经济增长的担忧有所缓和，普遍看好通胀前景，预计年内共降息三次，较此前的预期有所下修。 成员普遍认为，在基本通胀动态方面已取得进一步进展，大多数成员对通胀有望在2025年底可持续下降至2%充满信心。 持不同意见的人认为，中期数据并不支持降息，特别是近期数据中显示出通胀粘性，地缘政治风险可能会进一步推升这种风险。此外，与美国利率走势脱钩可能会在汇率效应的影响下增加通胀压力。 成员强调，只要实现当前的通胀目标仍有必要，该行就会保持充分的政策利率限制。 此前，在6月的货币政策会议上，欧央行如预期 降息25个基点 ，为2019年以来首次，成为G7成员国中第二个降息的央行。 预计年内降息三次 降息路径方面， 欧央行委员会预计到2024年底将降息三次，每次下降25基点 ，虽超出市场定价，但整体幅度较4月时的预期下调了约20基点。 摘要显示，市场参与者此前已经完全定价欧央行将在6月将利率水平下调25个基点，并预计该行年底前会再降息1-2次。 由于近期全球通胀趋势相似， 欧央行预计大西洋两岸的宽松周期都会缩短。 上调今明两年通胀预期 在6月的会议上，欧央行上调了2024年和2025年总体通胀的预测，预计欧元区平均通胀率将从2023年的5.4%降至2024年的2.5%，并在2025年下半年降至目标水平。 纪要表示，这反映了大宗商品价格上涨、服务业通胀意外上扬导致的通胀下行速度放缓，央行上月的降息行动没有考虑到较长期通胀的担忧， 对2026年通胀良性的假设仍存在高度不确定性。 欧央行也表示： “在某个时间点，根据已有信息做出判断是有必要的，即使这些信息不如所希望的那样具有确定性。” 总体而言，欧央行对通胀前景具有信心，但对于通胀回到目标的确切速率尚不能确定。 纪要公布前夕，莱恩还在一场公开演讲中表示，该行不完全相信价格压力已被充分遏制，他表示： “我们所能影响的国内通胀率低于一年前的峰值，但仍约4%。” 欧央行成员评估称，如果工资或利润增幅超过预期，通胀率可能会高于预期。此外，地缘政治风险也是一大推手。

周一（7月1日），在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上，欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）指出，目前还没有足够的证据表明通胀威胁已经过去。拉加德的这一言论加剧了人们对央行本月将暂停降息的预期。 开幕词时拉加德指出，由于欧元区的就业市场强劲，欧洲央行还需要时间来评估即将发布的信息。 周二（7月2日）欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）在接受采访时也指出，6月份的通胀数据不足以全面评估受到密切关注的服务价格。 重申依赖数据 拉加德表示，“我们仍然面临未来通胀的几个不确定因素，尤其是利润、工资和生产率之间的关系将如何演变，以及经济是否会受到新的供给方面的冲击。我们需要时间来收集足够的数据，以确定通胀高于目标的风险已经过去。” 这番言论表明，欧洲央行在本月晚些时候召开的会议上，倾向于保持借贷成本不变。自该行6月首次降息以来，投资者一直在关注拉加德的言论，希望从中获取关于降息速度的迹象，以及法国的政治闹剧是否会以某种方式影响欧洲央行的货币政策。 然而拉加德周一的讲话没有提到法国，也没有对欧洲央行的未来道路提供具体指导，而是重申了她对于经济数据的重视。 她强调，“强劲的劳动力市场意味着我们可以花时间收集新的信息，但我们也需要注意到增长前景仍然不确定的事实。所有这些都巩固了我们依赖数据的决心，并一次又一次地做出政策决定。” 她还强调，政策制定者不会因为任何一条特定的信息而偏离轨道，她过去曾强调，回到2%的道路将是崎岖不平的，可能会出现暂时的挫折。 “虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。” 其他官员怎么说？ 欧洲央行副行长Luis de Guindos指出，由于不确定性仍然很高，欧洲央行没有预先设定的降低利率路径。 管理委员会成员Martins Kazaks认为，欧洲央行今年将再降息一到两次的预期似乎“相当合理”，不过政策制定者应该花时间评估欧元区通胀数据。 立陶宛央行行长Gediminas Simkus称，“如果数据像预期的那样发展，今年还会有两次降息的预期，与我自己的想法一致。” 比利时央行行长Pierre Wunsch 称，“只要通胀在2.5%左右徘徊，前两次降息相对容易，因为我们显然仍将采取限制性措施。” 爱沙尼亚的Madis Muller表示，“如果实际结果接近我们的最新预测，那么我们很可能会在今年进一步降低政策限制水平。” 斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle表示，“如果一切按照预期发展，我们今年可以继续降低利率。但我不想把它与任何日期联系起来——它与我们将收到的数据有关。” 芬兰央行行长Olli Rehn称，市场所押注的“今年还会有一到两次降息”这种情况是“合理的”，不过他也表示，官员们不能承诺采取某种方式。 欧元区最新通胀出炉 周二，欧盟统计机构还放出最新数据，6月份欧元区总体通胀率降至2.5%，而备受关注的核心通胀率和服务业通胀率则保持稳定。 这一数据与经济学家的预期相符。该地区5月份的总体通货膨胀率为2.6%。 剔除能源、食品、酒精和烟草波动影响的核心通胀率与上月数据持平，保持在2.9%，分析师预期为2.8%；服务业的价格涨幅也没有变化，保持在4.1%。 Ballinger Group外汇市场分析师Kyle Chapman表示，除了食品价格略有降温之外，服务业通胀没有出现具体的下降趋势，因此欧洲央行不太可能大幅降息。 Chapman指出，“服务业通胀的粘性可能开始成为政策制定者的真正担忧，这给降息的工作带来了麻烦，特别是考虑到工资增长上升和失业率下降的背景。”

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）周一表示，目前还没有足够的证据表明欧元区的通胀威胁已经过去，这加剧了外界对该行本月将暂停降息的预期。 她说，由于欧元区就业市场依然强劲，欧洲央行有时间评估即将发布的信息。拉加德认为，现在宣布胜利还为时过早。 “我们仍然面临未来通胀的几个不确定因素，尤其是利润、工资和生产率之间的关系将如何演变，以及经济是否会受到新的供给方面的冲击。我们需要时间来收集足够的数据，以确定通胀高于目标的风险已经过去。”她说。 这番言论表明，欧洲央行倾向于在本月晚些时候召开会议时保持借贷成本不变。自6月首次降息以来，投资者一直在关注拉加德的发言，以寻找有关未来降息路径的线索，以及该地区的政治闹剧是否会以某种方式影响货币政策。 拉加德周一的讲话并未提到上月股债双杀的法国市场，也没有提出未来欧洲央行利率道路的具体指引，而是重申视数据做决策的承诺。 “强劲的劳动力市场意味着我们可以花时间收集新的信息，但我们也需要注意到增长前景仍然不确定的事实。所有这些都巩固了我们依赖数据的决心，并逐次做出政策决定。”她说。 拉加德表示，官员们对通胀前景的评估“基于但不限于我们的预测”，这反驳了分析师们的猜测，即欧洲央行只有在公布新经济预测的更新季度展望会议上考虑降息。 她还强调，政策制定者不会因为任何一条特定的信息而偏离轨道，她过去曾强调，回到2%的道路将是崎岖不平的，可能会出现暂时的挫折。 “虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。数据依赖并不意味着数据点依赖”她补充说。 同日，欧洲央行其他官员也表达了类似的想法。该行管委Gediminas Simkus表示，7月份降息的理由已经消失。如果数据符合预期，年内再降息两次还是有可能的。他也指出，不应将利率行动限于发布预测的会议。 欧洲央行管理委员会成员Pierre Wunsch也称，需要完全确信通货膨胀率正在回到2%的目标水平，才能支持今年两次或以上的降息。 国际清算银行（Bank for International Settlements）上周日警告称，各国央行在过快降息方面应保持谨慎，以避免通胀再次抬头。

欧洲央行管委会成员、斯洛伐克央行行长Peter Kazimir表示，欧洲央行今年可能只会再降息一次。 欧洲央行本月宣布降息25个基点，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%。在公布利率决议时，欧洲央行强调，他们不会承诺任何特定的利率路径。 虽然大多数货币政策制定者对接下来的行动持谨慎态度，但一些官员现在开始透露他们认为的货币政策走向。 Kazimir称：“我认为今年可能还会有一次降息。我仍然认为通胀上升的风险很大，这可能与我们的预期不完全一致。我预计这种可能的价格上涨压力主要来自工资增长。” 欧盟统计局本月公布数据显示，5月份欧元区CPI（消费者价格指数）年率终值录得2.6%，较4月份（2.4%）小幅上行，5月份欧元区CPI月率终值录得0.2%。具体而言，对通胀贡献最高的分项来自服务项，紧随其后的是食品、酒水和烟草项。 Kazimir重申了之前的观点，即反对欧洲央行在7月利率会议上再次降息。他认为，决策者至少应该等待下一轮季度经济预测出炉。 “等待9月份的预测是合适的。这是做出正确决定的恰当时机。”Kazimir称。 相比之下，另一位欧洲央行管委、芬兰央行行长Olli Rehn则更为乐观。他表示，投资者目前押注今年还会有两次25个基点的降息，这是合理的预期。 Rehn强调，尽管决策者必须确保通胀率回到2%，但不应过度抑制经济活动。

欧洲央行管理委员会成员、斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle表示，如果欧洲央行对通胀进一步放缓的预期成为现实，那么欧元区可能会进一步降息。 欧洲央行上周宣布降息25个基点，成为继加拿大央行之后，又一家放松货币政策的主要央行。欧洲央行三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%。 欧洲央行还上调了对2024年和2025年的通胀预测，分别为2.5%和2.2%，同时未承诺进一步降息。这让市场难以猜测该央行接下来的动向。 自上周的利率会议以来，欧元区货币政策决策者在讲话中纷纷强调，未来的政策行动要谨慎。 Vasle在接受媒体采访时称：“如果基线情景得以实现，而且数据有利，那么我们很可能会在今年进一步降息，然后明年也是如此。否则，我们应该等一段时间再采取措施。” 另一位欧洲央行管委、爱沙尼亚央行行长Madis Muller周四警告称，5月份通胀有所加速，这意味着通胀重新抬头是可能的。 Muller说：“为了实现我们的目标，利率可能仍需要在一段时间内保持在平均水平以上，现在说下一次降息的时间还为时过早。” 根据欧盟统计局此前发布的初步统计数据，5月欧元区CPI同比增速从4月的2.4%反弹至2.6%，不过仍远低于2022年底创下的10.6%的高点。 Vasle附和了Muller的观点，并强调，让通胀可能再次上升的因素仍然存在，包括薪资、经济增速和地缘政治等方面。

继欧洲央行上周将三大关键利率下调25个基点后，欧央行的下一步举措成为市场人士关注的重点。 有市场观点认为，欧洲央行后续可能很快会出台一系列类似举措，但欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德给这种想法泼了一盆冷水，她在一次最新采访中表示，这“并不意味着利率将以线性方式下调”。 拉加德称，尽管央行近日开启了近五年来的首次降息，但在下一次降息之前，可能会在连续不止一次的货币政策会议上维持利率不变。她指出，“我们没有走预定的道路，我们可能在某些阶段保持利率不变。” 拉加德还补充道，“我们需要观望劳动力成本如何发展。”这一言论进一步表明，欧洲央行不太可能在7月18日的下次会议上再次降息，因为欧元区新的工资季度数据要到7月18日之后才会公布。 仍处于紧缩状态 通胀数据来看，欧元区通胀率从4月份2.4%的近两年低点上升至了5月份的2.6%，促使欧洲央行上调了自己对未来两年的通胀预测。 不过，在通胀近期有所抬头之际，欧洲央行还是选择了比美国和英国同行更早降息。 拉加德承认，降息的决定仍然是“适当的”，并补充称，“反通胀进程已经足够推进”。与此同时，她还解释道，“我们并没有结束紧缩的货币政策周期，我们仍处于紧缩状态，只要通胀没有回到2%，我们就需要继续紧缩。” 自上周欧洲央行政策会议以来，利率制定委员会的其他几位成员表示，他们认为未来几个月应该采取谨慎和渐进的政策方式，投资者也降低了对欧洲央行今年降息的规模和节奏的押注。 拉加德上周五（6月7日）撰文称，尽管欧洲央行本周宣布了降息，但抗击通胀的战斗尚未结束，决策者仍需保持警惕。 在最新采访中，拉加德将劳动力成本上升、企业利润上升、工人生产率下降等因素描述为推高价格的负面因素，并表示欧洲央行需要看到这些领域的数据朝着正确的方向发展。 拉加德暗示，欧洲央行将把利率维持在一个继续通过限制企业和消费者需求来给经济刹车的水平，直到通胀率一路降至2%的目标水平。目前，欧洲央行预计到明年年底才会达到2%的水平。

欧洲央行行长拉加德撰文称，尽管欧洲央行本周宣布了降息，但抗击通胀的战斗尚未结束，决策者仍需保持警惕。 欧洲央行周四宣布降息25个基点，将三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%，符合市场预期。 为了抑制高通胀，欧洲央行于2022年7月结束了长达八年的负利率时代，开启了有史以来最快的加息周期，一度连续10次加息，累计加息450个基点，最后一次加息是在去年9月。 虽然欧洲央行终于开启了降息，但该央行未来的政策动向并不明朗。欧洲央行周四在公布利率决议时表示，他们不会承诺任何特定的利率路径。 拉加德周五在包括奥地利《标准报》在内的多家欧洲报纸上发表了评论文章，她表示：“我们在许多方面都取得了进展，但要在经济中平息通胀，还有很长的路。” 拉加德强调，利率需要在必要长的时间内保持限定性，以确保价格的持久稳定。”她说：“换句话说，即使我们不会像以前那样用力，但仍需要把脚踩在刹车上一段时间。” 在这篇专栏文章中，拉加德表示，通胀有望在2025年下半年达到2%的目标水平，而欧洲央行的货币政策对此做了巨大的贡献，这促使决策者决定缓和货币政策的紧缩程度。 但她同时强调，平息通胀的过程不会一帆风顺，需要保持警惕，信守承诺和具备毅力。 对于欧洲央行接下来的货币政策动向，拉加德指出，这取决于三个因素，即通胀是否继续保持回落趋势，经济中的整体价格压力是否有所缓解，以及决策者是否认可货币政策在抑制通胀方面的效果。 拉加德说：“这些因素将决定我们何时进一步松开刹车。”