最新数据显示，欧元区通胀率已降至三年低位，强化了欧洲央行两周后再次降息的理由。 欧盟统计局周五（8月30日）公布的数据显示，欧元区8月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比上升0.2%，同比增幅从2.6%降至2.2%，均与预期一致，其中2.2%的年率是2021年8月份以来的最低水平。 分项数据中，食品和烟酒价格同比上涨2.4%，上月为2.3%；非能源类工业产品价格涨0.4%，上月为0.7%；能源价格跌幅从1.2%扩大至3%。央行重点关注的服务价格有所加速，从上月的4%升至4.2%。 剔除能源、食品和烟酒的核心年通胀率降至2.8%，也与市场预期一致，先前连续三个月录得2.9%。分析认为，这将有助于延续杰克逊霍尔会议上的乐观情绪，会上美、欧、英央行官员都表示将会考虑降息。 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩当时提到，初步评估认为欧洲央行货币政策是有效的，正在推动通胀向目标区间回归。昨日莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”。 今年6月份，欧洲央行分别将三大利率下调25个基点，是自2019年以来的首次降息。展望未来，投资者整体预计该行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。 NatWest Markets经济与市场战略主管Imogen Bachra评论道，“现在感觉欧洲央行9月份降息已成定局。我认为，今天早上（欧元区通胀报告）和接下来几个月的通胀数据都将为年内再次降息奠定基础。” 不过，日内早些时候，欧洲央行执委施纳贝尔表示，通胀势头仍保持高位，货币政策应聚焦于通胀目标，不应过早放弃反通胀政策。她强调，政策宽松的步伐不能机械化，必须基于数据和分析。 报告还显示，年通胀率居前的国家分别为比利时（+4.5%）和爱沙尼亚（+3.4%）。立陶宛涨幅最小，为0.7%，其次为拉脱维亚（+0.9%）。昨日欧洲最大的经济体——德国公布的数据为2.0%。 但德国央行行长纳格尔表示，“我们需要小心，不能过快降低政策利率。我们（欧洲央行）还没有达到目标。虽然2%的目标已经在望，但我们还没有实现。”

当地时间周四（8月29日），欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）表示，推动欧元区通胀的关键因素——工资增长将在2025年和2026年大幅放缓。 莱恩在法兰克福的一场会议上称，根据欧洲央行自己的薪资趋势追踪器，今年下半年仍会看到显著的增长，但“现在这种追赶的态势已达到顶峰”，未来两年的涨幅将明显减缓。 欧洲央行上周公布的数据显示，第二季度协议工资增幅从第一季度的4.74%放缓至3.55%，主要因德国的工资增长速度大幅放缓。长期以来，该行一直将协议工资作为政策的关键因素。 有投行分析师认为，协议工资已经在第一季度度过了峰值。这也确实缓解了欧银决策高层对“劳动力成本高涨可能推升通胀”的担忧，为9月份潜在的再次降息提供了支持。 今年6月份，欧洲央行将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调25个基点，至4.25%、4.5%和3.75%，是自2019年以来的首次降息。但当时行长拉加德强调通胀压力依然存在。 而现在，投资者整体预计，欧洲央行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”，并对工资增长放缓表示乐观。 莱恩说道：“这就是重返目标的信心所在。”需要指出的是，莱恩在欧洲央行决策者（执委+管委）中属于较为“鸽派”的成员，一些较“鹰派”的人士还在等待支持降息的更多信息。 本周五，欧盟统计局将公布8月份的通胀初值报告，市场预期欧元区的同比通胀率将从7月份的2.6%降至2.2%。发稿前不久发布的德国通胀率已经为这一乐观变化作了铺垫。 刚发布的数据显示，这个欧洲最大的经济体8月CPI年率初值录得1.9%，已低于2%的通胀目标，市场原先认为只会放缓至2.1%。日内早些时候，西班牙的通胀率也出现了超出预期的放缓。 荷兰国际经济学家Carsten Brzeski表示，德国通胀率出人意料地大幅下降，对欧洲央行来说是个好消息，“它显示出更广泛的反通胀趋势的初步迹象，这已经超出了能源价格影响的范畴。”

据媒体援引消息人士报道，欧洲央行决策者正就9月降息接近达成一致，只有未来几周的数据出现重大意外，才可能推迟降息。 为了抑制高通胀，欧洲央行于2022年7月结束了长达八年的负利率时代，开启了有史以来最快的加息周期，一度连续10次加息，累计加息450个基点。 今年6月，欧洲央行终于开启了降息周期，随后在7月利率会议上按兵不动。目前，欧元起三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。 尽管金融市场已经普遍预计欧洲央行下月将再次降息，但由于央行被指责在6月降息前就做出过多公开承诺，政策制定者对下一步行动持谨慎态度。 最近几周，随着多项有利经济数据的公布，许多决策者开始改变想法，并愿意谈论他们对下一步行动的看法，并认为降息的条件正在得到满足。 消息人士称，欧洲央行决策者对9月再次降息持开放态度，并列出了一系列理由：物价压力如预期般缓解，经济增长低于预期，工资增长放缓，以及美联储也即将降息让欧洲央行工作更容易。 私下的非正式谈话表明，9月降息得到了广泛支持，尽管大多数官员仍在等待进一步数据，然后才能最终确定他们的立场。 欧洲央行决策者很少进行正式投票，多数利率决定都是在广泛共识下通过的，这表明，如果鹰派官员也开始认可9月降息，那么这一决定就不太可能引起争议。 欧洲央行行长拉加德的态度将是关键，但她至今尚未对9月的决定发出任何信号，最近几周也没有就欧洲央行的政策发表公开评论。 一些决策者担心，9月降息可能会引发市场对10月继续降息的预期，他们希望能缓和投资者的押注，使市场定价与季度降息保持一致。 市场目前认为9月份降息的可能性超过90%，并预计今年剩余时间至少还会再降息一次，随后在2025年稳步降息。 决策者认为，通胀压力正在缓解，并且利率仍将维持在足以限制经济增长的高位，因此9月降息也只是适当放松刹车。 另一方面，官员也担心经济增长乏力，他们需要确保利率不会过度抑制经济增长，因为软着陆并非板上钉钉的事。

据受访经济学家们表示，欧洲央行现在可能会在明年年底前的每个季度都进行一次基准利率下调。若按照这个时间表，那么意味着欧洲央行的宽松周期将比此前预期的更早结束。 据媒体对预测者的一份调查显示，在2025年12月底前，欧洲央行将连续六次降息25个基点（累计150个基点），将存款利率调整至2.25%。而此前受访者预测，这一水平将在2026年第二季度才能达成。 截至目前，欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.25%、4.5%和3.75%的水平。 后续存有不确定性 自今年6月份开始，欧洲央行5年来首次降低借贷成本，将欧元区三大关键利率均下调25个基点，因为人们对通胀将在适当的时候回落到2%的目标越来越有信心；7月的政策会议上，欧洲央行决定维持欧元区三大关键利率不变。 接下来，欧洲央行势必还会有更多的降息，不过政策制定者们以不确定的经济背景为由，并未承诺一个具体的时间表，而是表示会更大程度依赖于数据。 目前来看，顽固的薪资压力似乎助长了通胀。欧元区7月通胀意外小幅上升，CPI年率初值录得2.6%，超过了6月份2.5%的增幅，市场预期为2.5%。 这无疑增加了欧洲央行在制定货币政策时所面临情况的复杂性。在欧洲央行管委会的上次会议上，一些官员怀疑年内是否只能再降息一次。 不过，随着经济前景趋于恶化，那些主张加快降息的人们似乎得到了数据上的支持。 上月数据显示，欧元区私营部门的增长在7月份陷入停滞，其中欧洲最大经济体德国仍是该地区其他国家的拖累。欧元区7月标普全球综合采购经理指数降至50.1，虽然这一数字高于预示经济增长阈值50，但这是2月以来最差的数据。这一数据可以归咎于德国，德国当月表现意外萎缩，且自3月以来首次跌破荣枯分界水平。 此外，在截至6月底的三个月里，欧元区的国内生产总值（GDP）较上一季度增长0.3%，与前值持平。然而，德国统计部门发布的初步数据显示，德国第二季度GDP收缩0.1%，这反映出欧元区增长的步伐的不均，也凸显了欧洲央行决策者面临的挑战。他们需要在9月就欧元区经济是否脆弱到需要再次降息做出判断。 目前，受访经济学家普遍下调了对德国的预期，并预计今年其经济增速仅为0.1%。

当地时间周四（7月25日），欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔表示，如果经济数据保持正常，欧洲央行未来应该能够降息。 纳格尔周四在里约热内卢出席了二十国集团（G20）相关会议，他在会议间隙接受媒体采访时称：“如果未来12个月的数据保持正常，我们可能有机会在某次会议上进一步降息。” 欧洲央行上周维持利率不变，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。在利率会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，有关9月会议上会采取何种行动是完全开放性的。 据媒体援引知情人士称，尽管市场预计今年还会有两次降息，但政策制定者对降息两次的信心越来越小，他们不希望投资者认为下次会议降息是板上钉钉的事情。 作为鹰派阵营的一员，纳格尔强调，对于未来的政策路径，决策者需要保持耐心，在通胀达到2%的稳定水平之前，保持货币政策在限制性范围内。 纳格尔重申了欧洲央行的路线，即利率政策将在逐次会议上依据数据做出决定，并警告称，不要对9月的利率决定预先做出承诺。 纳格尔指出，欧元区薪资上涨仍然非常强劲，通胀降至2%目标水平的过程将是颠簸的。不过，他也承认，通胀相比峰值时期已大幅下降。 欧盟统计局7月17日发布数据显示，欧元区6月份CPI终值同比上升2.5%；5月份为同比上升2.6%。欧元区6月份不含能源、食品、烟酒的核心CPI同比上升2.9%。

根据一项对分析师的调查显示，随着政治动荡给通胀率重返2%带来一系列风险，欧洲央行将采取审慎的方式降低利率。 在6月首次下调25个基点后，受访者预计官员们将在下周会议上暂停降息。预计9月将再次恢复降息，每季度一次，直到一年后将存款利率降至2.5%。 前所未有的货币紧缩政策的逐步逆转反映出，评估欧元区20国未来经济陷阱的难度越来越大。通胀压力依然强劲，但从数月停滞中复苏的势头可能已经告一段落。与此同时，选举，尤其是大西洋彼岸的选举，正迫使投资者重新思考从政府支出到贸易等方方面面。 分析人士现在将11月的美国总统选举和特朗普连任的威胁列为该地区经济的最大危险，而法国的动荡则唤起了人们对过去十年欧洲主权债务危机的记忆。 面对这种不确定性，以拉加德为首的欧洲央行官员们并没有预先承诺利率的路径，而是承诺在数据公布后做出决定。首席经济学家Philip Lane表示，7月主要提供了一个评估的机会。 市场甚至比经济学家更为谨慎，只完全定价了今年还会有一次存款利率下调，不过仍倾向于再次下调。 荷兰国际集团宏观主管Carsten Brzeski表示：“在当前关头，根本没有继续降息的紧迫性。因此，欧洲央行最终将坚持其依赖数据的做法，并将——也应该——避免给出任何前瞻性指引。” 政治因素正在带来越来越大的影响。在美国，特朗普构成的威胁因他是否会面对拜登或另一位民主党候选人的困惑而变得更加复杂。在欧元区内，法国大选的提前让投资者感到不安，尽管自最初的冲击以来，局势已经有所稳定。 Bloomberg Economics欧元区高级经济学家David Powell表示：“投资者将密切关注7月18日的下一次会议，以略微调整他们对下一次降息时机的预期，尽管本月几乎肯定会保持利率不变。拉加德可能会暗示9月的另一次行动，但不会太明确。” 绝大多数分析师表示，欧洲央行不会因外界事件而改变路线。在29名受访者中，只有一人预计官员会调整他们的量化紧缩计划。只有两位认为他们会将剩余的再投资转向法国。 “这是欧元体系在考虑TPI之前的一个选项，”Scope Ratings经济学家Dennis Shen表示。TPI指的是2022年设立的一项保障措施，旨在应对欧洲央行开始加息时“毫无根据的、无序的”市场波动。 只有一位受访者表示，该计划将在未来三个月内启动。 相比之下，许多人担心经济增长可能会比欧洲央行6月预期的更弱，通胀可能会更强。尤其是服务成本仍然是一个大问题，部分原因是工资增长预计将保持强劲。 野村证券资深欧洲经济学家Andrzej Szczepaniak表示：“服务业企业报告称，抑制它们增加产出的是供应因素，而不是需求不足。因此，严重的劳动力短缺和强劲的服务需求可能会使服务业的通胀压力在近期和中期继续居高不下。” 他认为，下周的会议应该是“平静的”，重点是“欧洲央行是否会在9月再次降息”。 一些人还表示，美联储降息的可能性越来越大，这可能会促使欧洲央行更快地采取行动。 希腊国家银行经济学家Hlias Tsirigotakis表示：“随着经济活动和劳动力市场数据似乎从非常强劲的水平恢复正常，美联储的言论重新转向降息，欧洲央行应该重新考虑恢复降息。” 不过，没有人预计周四会降息。 Sylvain Broyer表示：“即将公布的数据纷繁复杂，管理委员会很难清楚地了解经济增长反弹的程度和通胀的潜在趋势。所有这一切都发生在欧洲动荡的政治格局和紧张的债务市场中。”

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）周四表示，在进一步降低利率之前，欧洲央行需要进一步确保通胀回到2%的目标水平。 拉加德强调，虽然欧元区通胀降温的进程仍在继续，但官员们必须保持警惕。她指出，需要特别关注由工资上涨推动的服务价格上涨。 “我们必须保持警惕，我们必须相信通胀在持续下降，我们收到的工资、利润和经济活动数据增强了我们的信心，即我们正在赢得这场战斗。” 由于服务价格增速高企，许多欧洲央行官员在上月降息后不愿意向外界给出进一步降息的承诺。在周四的讲话中，拉加德再次强调，当前的服务价格上涨是由工资上涨推动的。 本周早些时候，她就曾指出，较高的服务通胀大部分会被较低的商品通胀所对冲。 “很显然，我们不需要让服务通胀增速降到2%，因为制造业产品的增速低于2%，最终会实现商品和服务价格之间的平衡。”她说。 目前的情况是，尽管上个月欧元区通胀略有放缓，但许多人对薪资快速增长和地缘政治压力感到担忧。大多数欧洲央行官员都支持今年再降息一到两次，但他们强调需要谨慎为之，而且在下一次会议（7月17日至18日）上不太可能降息。 有特定的降息时间？ 拉加德一再强调称，需要时间来评估消费者价格走势中挥之不去的不确定性。其他几位管理委员会成员则表示，应该在有了更多可用信息时才做出调整利率的决定。这也引发外界的猜测，即欧洲央行只有在公布新经济预测的季度展望会议上考虑降息。 对此，拉加德周四似乎给出了“模棱两可”的信号。 “我们需要大量的数据。从理论上讲，我不确定我们在每次货币政策管理委员会会议上都能得到这些数据。然而，这可能发生在我们的任何会议上。但必须基于一组强有力的数据。”她说。 值得注意的是，在本周一，拉加德给出的答案还是明确的。她当时表示，官员们对通胀前景的评估“基于但不限于我们的预测”。 她当时指出，“虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。数据依赖并不意味着数据点的依赖。” 欧洲央行管委Gediminas Simkus也表示，不应将利率行动限于发布预测的会议。

7月4日周四，欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。 纪要显示，欧央行对政策抑制经济增长的担忧有所缓和，普遍看好通胀前景，预计年内共降息三次，较此前的预期有所下修。 成员普遍认为，在基本通胀动态方面已取得进一步进展，大多数成员对通胀有望在2025年底可持续下降至2%充满信心。 持不同意见的人认为，中期数据并不支持降息，特别是近期数据中显示出通胀粘性，地缘政治风险可能会进一步推升这种风险。此外，与美国利率走势脱钩可能会在汇率效应的影响下增加通胀压力。 成员强调，只要实现当前的通胀目标仍有必要，该行就会保持充分的政策利率限制。 此前，在6月的货币政策会议上，欧央行如预期 降息25个基点 ，为2019年以来首次，成为G7成员国中第二个降息的央行。 预计年内降息三次 降息路径方面， 欧央行委员会预计到2024年底将降息三次，每次下降25基点 ，虽超出市场定价，但整体幅度较4月时的预期下调了约20基点。 摘要显示，市场参与者此前已经完全定价欧央行将在6月将利率水平下调25个基点，并预计该行年底前会再降息1-2次。 由于近期全球通胀趋势相似， 欧央行预计大西洋两岸的宽松周期都会缩短。 上调今明两年通胀预期 在6月的会议上，欧央行上调了2024年和2025年总体通胀的预测，预计欧元区平均通胀率将从2023年的5.4%降至2024年的2.5%，并在2025年下半年降至目标水平。 纪要表示，这反映了大宗商品价格上涨、服务业通胀意外上扬导致的通胀下行速度放缓，央行上月的降息行动没有考虑到较长期通胀的担忧， 对2026年通胀良性的假设仍存在高度不确定性。 欧央行也表示： “在某个时间点，根据已有信息做出判断是有必要的，即使这些信息不如所希望的那样具有确定性。” 总体而言，欧央行对通胀前景具有信心，但对于通胀回到目标的确切速率尚不能确定。 纪要公布前夕，莱恩还在一场公开演讲中表示，该行不完全相信价格压力已被充分遏制，他表示： “我们所能影响的国内通胀率低于一年前的峰值，但仍约4%。” 欧央行成员评估称，如果工资或利润增幅超过预期，通胀率可能会高于预期。此外，地缘政治风险也是一大推手。

周一（7月1日），在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上，欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）指出，目前还没有足够的证据表明通胀威胁已经过去。拉加德的这一言论加剧了人们对央行本月将暂停降息的预期。 开幕词时拉加德指出，由于欧元区的就业市场强劲，欧洲央行还需要时间来评估即将发布的信息。 周二（7月2日）欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）在接受采访时也指出，6月份的通胀数据不足以全面评估受到密切关注的服务价格。 重申依赖数据 拉加德表示，“我们仍然面临未来通胀的几个不确定因素，尤其是利润、工资和生产率之间的关系将如何演变，以及经济是否会受到新的供给方面的冲击。我们需要时间来收集足够的数据，以确定通胀高于目标的风险已经过去。” 这番言论表明，欧洲央行在本月晚些时候召开的会议上，倾向于保持借贷成本不变。自该行6月首次降息以来，投资者一直在关注拉加德的言论，希望从中获取关于降息速度的迹象，以及法国的政治闹剧是否会以某种方式影响欧洲央行的货币政策。 然而拉加德周一的讲话没有提到法国，也没有对欧洲央行的未来道路提供具体指导，而是重申了她对于经济数据的重视。 她强调，“强劲的劳动力市场意味着我们可以花时间收集新的信息，但我们也需要注意到增长前景仍然不确定的事实。所有这些都巩固了我们依赖数据的决心，并一次又一次地做出政策决定。” 她还强调，政策制定者不会因为任何一条特定的信息而偏离轨道，她过去曾强调，回到2%的道路将是崎岖不平的，可能会出现暂时的挫折。 “虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。” 其他官员怎么说？ 欧洲央行副行长Luis de Guindos指出，由于不确定性仍然很高，欧洲央行没有预先设定的降低利率路径。 管理委员会成员Martins Kazaks认为，欧洲央行今年将再降息一到两次的预期似乎“相当合理”，不过政策制定者应该花时间评估欧元区通胀数据。 立陶宛央行行长Gediminas Simkus称，“如果数据像预期的那样发展，今年还会有两次降息的预期，与我自己的想法一致。” 比利时央行行长Pierre Wunsch 称，“只要通胀在2.5%左右徘徊，前两次降息相对容易，因为我们显然仍将采取限制性措施。” 爱沙尼亚的Madis Muller表示，“如果实际结果接近我们的最新预测，那么我们很可能会在今年进一步降低政策限制水平。” 斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle表示，“如果一切按照预期发展，我们今年可以继续降低利率。但我不想把它与任何日期联系起来——它与我们将收到的数据有关。” 芬兰央行行长Olli Rehn称，市场所押注的“今年还会有一到两次降息”这种情况是“合理的”，不过他也表示，官员们不能承诺采取某种方式。 欧元区最新通胀出炉 周二，欧盟统计机构还放出最新数据，6月份欧元区总体通胀率降至2.5%，而备受关注的核心通胀率和服务业通胀率则保持稳定。 这一数据与经济学家的预期相符。该地区5月份的总体通货膨胀率为2.6%。 剔除能源、食品、酒精和烟草波动影响的核心通胀率与上月数据持平，保持在2.9%，分析师预期为2.8%；服务业的价格涨幅也没有变化，保持在4.1%。 Ballinger Group外汇市场分析师Kyle Chapman表示，除了食品价格略有降温之外，服务业通胀没有出现具体的下降趋势，因此欧洲央行不太可能大幅降息。 Chapman指出，“服务业通胀的粘性可能开始成为政策制定者的真正担忧，这给降息的工作带来了麻烦，特别是考虑到工资增长上升和失业率下降的背景。”

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）周一表示，目前还没有足够的证据表明欧元区的通胀威胁已经过去，这加剧了外界对该行本月将暂停降息的预期。 她说，由于欧元区就业市场依然强劲，欧洲央行有时间评估即将发布的信息。拉加德认为，现在宣布胜利还为时过早。 “我们仍然面临未来通胀的几个不确定因素，尤其是利润、工资和生产率之间的关系将如何演变，以及经济是否会受到新的供给方面的冲击。我们需要时间来收集足够的数据，以确定通胀高于目标的风险已经过去。”她说。 这番言论表明，欧洲央行倾向于在本月晚些时候召开会议时保持借贷成本不变。自6月首次降息以来，投资者一直在关注拉加德的发言，以寻找有关未来降息路径的线索，以及该地区的政治闹剧是否会以某种方式影响货币政策。 拉加德周一的讲话并未提到上月股债双杀的法国市场，也没有提出未来欧洲央行利率道路的具体指引，而是重申视数据做决策的承诺。 “强劲的劳动力市场意味着我们可以花时间收集新的信息，但我们也需要注意到增长前景仍然不确定的事实。所有这些都巩固了我们依赖数据的决心，并逐次做出政策决定。”她说。 拉加德表示，官员们对通胀前景的评估“基于但不限于我们的预测”，这反驳了分析师们的猜测，即欧洲央行只有在公布新经济预测的更新季度展望会议上考虑降息。 她还强调，政策制定者不会因为任何一条特定的信息而偏离轨道，她过去曾强调，回到2%的道路将是崎岖不平的，可能会出现暂时的挫折。 “虽然新信息不断增加并改善我们对中期通胀的看法，但我们不会被任何特定的数据点所左右。数据依赖并不意味着数据点依赖”她补充说。 同日，欧洲央行其他官员也表达了类似的想法。该行管委Gediminas Simkus表示，7月份降息的理由已经消失。如果数据符合预期，年内再降息两次还是有可能的。他也指出，不应将利率行动限于发布预测的会议。 欧洲央行管理委员会成员Pierre Wunsch也称，需要完全确信通货膨胀率正在回到2%的目标水平，才能支持今年两次或以上的降息。 国际清算银行（Bank for International Settlements）上周日警告称，各国央行在过快降息方面应保持谨慎，以避免通胀再次抬头。