当地时间周一（9月25日），欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦表示，市场对欧洲央行降息押注的时间点“为时过早”。 目前，有一些市场参与者认为欧洲央行的利率已经达到了峰值。对此，维勒鲁瓦告诉媒体，“我们应该会在这个水平上保持足够长的时间，现在押注降息可能为时过早。” 两周前，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来的第十次加息，加息后的利率水平已经达到1999年欧元问世以来的最高点。 欧洲央行主要再融资利率 当时，欧洲央行行长拉加德在会议后举行的新闻发布会上表示，这可能是该行本轮紧缩周期的最后一次上调利率，但如果经济数据令人失望，她并不排除进一步加息的可能。 这一措辞促使投资者下调了对欧洲央行未来利率的预期，推动欧元兑美元汇率明显走低。对此，维勒鲁瓦指出，利率的持续时间比利率的高度更重要，“如果你用地貌来形容的话，比起山峰我更倾向于高原。” 维勒鲁瓦补充称，央行仍然会以经济数据指标作为利率变动的依据，“如果我们必须做出反应，我们就会采取行动。”他还提到，欧洲央行未来的潜在行动是双向的，即存在加息的可能性，也存在降息的可能性。 欧盟统计局先前公布的数据显示，欧元区8月份的整体通胀率录得5.2%，放缓幅度不及预期，远高于央行2%的目标水平。维勒鲁瓦表示，在抑制通胀方面，“我们应该保持坚定的决心和坚持不懈的态度。” 发稿前不久，拉加德在欧洲议会的听证会上对议员们表示，“我们未来的决定，将确保欧洲央行的关键利率在必要的时间内设定在足够严格的水平。我们仍然决心确保通胀及时回到2%的中期目标。”

当地时间周一（9月25日），欧洲央行行长拉加德重申，即使经济陷入困境，只要有必要，决策者就会将利率维持在高位，以将通胀恢复至2%的目标水平。 欧洲央行本月加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%，利率创下了历史新高。 多数经济学家和投资者认为，欧洲央行本轮加息周期已经结束，一些乐观的人开始期待该央行明年中期转为降息，不过这一观点遭到了数位决策者的驳斥，有鹰派官员甚至表示，不排除进一步加息的可能。 拉加德周一在欧洲议会经济与货币事务委员会听证会发表了讲话，她对议员表示：“我们未来的决定将确保一点，即欧洲央行的关键利率将在必要时保持在足够严格的水平。” 拉加德称：“我们认为，我们的政策利率已经达到了这样的水平，如果维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标水平，起到重要作用。”不过，她没有具体说明这段时间可能有多长，只是说，该央行正在进行一场漫长的比赛。 欧元区经济前景恶化 拉加德承认欧洲央行的激进加息正在造成痛苦，她表示：“我们的职责是让通胀及时回到目标水平。实现这一目标的速度越快，价格就越稳定，对于投资者和借款人来说，未来的痛苦就越少。” 欧元区的经济前景正在恶化。经合组织（OECD）上周下调了对欧元区今明两年的经济增长预测，2023年欧元区GDP增速从6月份的0.9%下调至0.6%，2024年GDP增速从6月份的1.5%下调至1.1%。 然而，欧洲央行短期内放松货币政策的可能性不大。拉加德周一重申，目前甚至没有考虑这种前景。 她说：“我们不是在谈论降息，（欧洲央行）管理委员会没有讨论过降息问题。”

欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，押注欧洲央行在明年上半年降息将是一个错误。 欧洲央行周四决定加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率将分别上调至4.5%、4%和4.75%。 Kazaks是拉脱维亚央行行长，也是欧洲央行管委会中立场偏向鹰派的官员之一。他在接受采访时称：“市场不应指望我们会过早降息。当我们看到（通胀水平）持续且显著地开始低于我们的目标时，我们将开始降息。我可以明确说的是，在我看来，在（明年）春季或夏初降息的预期与我们目前的宏观情况并不一致。” Kazaks指出，欧元区的工资增长并未见顶，目前尚不清楚潜在通胀将以多快的速度回落。 欧洲央行本周宣布加息后，市场普遍相信这是该央行本轮周期最后一次加息，一些经济学家预计央行最早会在明年6月降息。 欧洲央行公布的预测显示，尽管未来几个月物价压力预计将大幅放缓，但欧元区通胀率仍将需要两年时间才能达到2%；欧元区经济增长将在2024年恢复到0.4%的季度增长率。 Kazaks称，这种前景是一种软着陆，失业率只会小幅上升，欧洲央行最近的加息有望巩固这种情况。 保留进一步加息的可能 Kazaks保留了进一步加息的可能，他表示：“虽然我对目前的利率感到满意，但如果有必要，我们将采取正确的决定。我认为我们还不能说利率已经达到峰值了。” 欧元区的通胀水平已明显改善，但仍令决策者感到担忧。欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比增长5.3%，较去年10.6%的峰值水平下降了一半，剔除波动较大的食品和能源等因素的核心调和CPI同比增长5.3%。 Kazaks认为，核心CPI数据仍暴露出很多问题，决策者还有很多事要做。他表示：“我希望看到我们一次性解决通胀问题，而不是被迫卷土重来，因为以后只会需要更大规模的干预。” Kazaks说，如果由于欧元央行的决定，通胀比目前预期的更快回落到2%的目标水平，那也没问题，但他并不想看到它出现的时间晚于预期。

市场开始不再相信拉加德的话了？ 9月15日，欧央行行长拉加德在记者发布会上强调，欧洲央行并未讨论过降息的问题： 我再次强调，我们没有决定、也没有讨论过降息。我们甚至连这个词（降息）都没提。 而就在拉加德讲话的同时， 市场开始预期2024年欧央行将降息约75个基点 ， 首次降息最早可能在明年6月 。花旗和巴克莱的分析师甚至预测会降息一整个百分点。 这并非交易员和欧洲央行第一次出现分歧，但当拉加德发出了明确信号，市场还反其道而行，这样的情况并不多见。分析师指出，从昨日欧央行加息后的市场表现便可窥见，在欧洲疲软的经济面前，市场相信欧央行本轮加息周期已经结束。 昨天，欧洲央行宣布加息25个基点，会后声明显示，欧洲央行很可能已经完成了加息进程。欧洲央行表示：“根据目前的评估，欧洲央行执行委员会认为，目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平。” 尽管拉加德称利率并非已达峰值，投资者押注欧央行本轮的紧缩周期已结束，未来将停止加息，本次就是最后一次加息的概率高达80%。 同时，两位欧洲央行成员——副行长Luis de Guindos和爱沙尼亚央行行长Madis Muller也在今天表示，在一段时间内把利率维持在4%可能已经足以遏制通胀。 分析师指出，欧洲日益黯淡的经济增长前景，也意味着如果欧央行的高利率持续很久，欧元的下行趋势也将持续更久。欧元兑美元本周迄今已跌0.3%，为连续第九周下挫，势创史上最长连跌行情。欧元自7月中旬以来，兑美元汇率已下跌超过5%。 欧元区经济衰退与美国经济强劲增长之间差距不断扩大，汇丰策略师在一份报告中指出，压抑风险情绪并推动与美国经济相关的资产需求，美元应持续上涨。 汇丰认为，即使全球前景变得黯淡，美元看起来也相对更具吸引力， 且美元能够承受美联储的任何宽松政策周期。 欧元在2024年第一季度兑美元汇率将跌至1.03，之前的估计为1.15。 隔夜，美元指数盘中拉升，重上105.00，时隔一周再创半年新高。

当地时间周五（9月15日），欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，欧洲央行没有降息的目标日期，对明年6月降息的预期只是市场押注，可能很容易被证明是错误的。 欧洲央行周四意外宣布加息25个基点，市场预期该央行将维持利率不变。欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率将分别上调至4.5%、4%和4.75%。 自去年7月启动加息周期以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息了450个基点。 在公布利率决议后的新闻发布上，欧洲央行行长拉加德暗示，周四的加息可能是本轮紧缩周期最后一次加息，但如果经济数据令人失望，也不排除进一步加息的可能。 欧洲央行公布最新利率决议后，市场和经济学家普遍认为这是该央行最后一次加息，交易员开始押注欧洲央行2024年将降息75个基点。 德金多斯周五对媒体表示，通胀将继续下降，无论是整体通胀还是核心通胀，市场预期央行将在明年6月开始降息，这是一个赌注，它可能是对的，也可能是错的。他补充道：“这将取决于很多因素，很多数据。” 德金多斯称：“我要说的是，在我们昨天进行的最近一次加息后，如果利率水平在一段时间内保持不变，我们相信，这可能足以使通胀趋近于我们2%的目标。” 欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月CPI同比增长5.3%，环比增长0.6%，均高于预期。 拉加德周五重申决策者没有讨论或提到过降息，她还表示，通胀率将回到2%的目标，为此必要时将把利率维持在限制性水平。欧元区经济增长不会像之前预期的那么快，但会在2024年回升，增长放缓并不意味着衰退。欧盟各国政府应专注于削减赤字和债务。

当地时间周四（9月14日），欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，超出市场预期。 欧洲央行当天发布公告显示，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.5%、4.75%、4%。 这也是该行 连续的第10次加息，共计加息450个基点 。此次加息后，主要再融资利率达2001年7月以来新高，存款机制利率也创历史新高。 主要再融资利率 欧洲央行在新闻稿中写道，欧元区的通货膨胀将继续下降，但预计仍将在一段过长的时间内维持在一个过高的水平。管委会决心确保通胀回归2%的目标，因此作出了加息的决定。 该行预计2023年平均通胀率为 5.6% ，高于6月预期的5.4%；2024年平均通胀率为 3.2% ，高于先前预期的3.0%；该行还预计2025年通胀率为 2.1% ，6月时的预期值为2.2%。 声明写道，根据目前的评估， 欧洲央行认为利率已经达到限制性水平 ，如果在足够长的时间维持利率在当前水平，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。 不过，由于紧缩政策对需求的影响越来越大，国际贸易环境日益疲软，欧洲央行官员 大幅下调了经济增长预期。 该行现在预计2023年GDP为 0.7% ，6月预期为0.9%；2024年GDP为 1.0% ，6月预期为1.5%；2025年GDP为 1.5% ，6月预期为1.6%。 新闻稿还提到，资产购买计划（APP）投资组合正以可预测的速度下滑。至于紧急抗疫购债计划（PEPP），将继续保持灵活性，其再投资计划将持续到2024年底。 决议公布后，欧元兑美元明显下跌至5月份以来的最低水平。分析指出，交易员现在认为未来再次加息的 可能性不到20% ，因为对该地区的增长前景的担忧日益加剧。 凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham写道，欧洲央行加息可能意味着其货币紧缩周期的结束，央行暗示利率可能已经达到足以持续控制通胀的水平。 但这并不意味着很快就会开始降息。Kenningham表示，“鉴于潜在通胀的强劲程度，我们预计利率将在这一水平维持至少一年，尽管经济似乎正在走向衰退。” 瑞银全球财富管理首席欧元区和英国经济学家Dean Turner认为，面对越来越多的关于将暂停加息周期的猜测，欧洲央行选择了加息。可以肯定的是，经济数据引发了人们对经济健康状况的质疑，但很明显，居高不下的通胀压倒了这些担忧。 Turner也预计这将是欧洲央行在这个周期中的最后一次加息，但这并不意味着紧缩货币政策的时代已经结束。利率可能会在明年很长一段时间内保持在这一水平。此外，欧洲央行将继续，甚至可能加速缩减其资产负债表。

欧洲央行行长拉加德未在上周五的杰克逊霍尔央行年会上就该行9月行动发出明确的意向信号，这让欧洲央行高官们的加息争论愈演愈烈。 上周五，拉加德表示，欧洲央行将根据需要将利率定得尽可能高，并在必要的时间内保持这一水平，以使通胀率回到其目标，通胀必须及时且持续地回落。欧洲央行会依赖于数据，逐次会议做出决策。 欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长Robert Holzmann表示，欧洲央行尚未击败通胀，如果不出现意外情况，9月可能需要再次加息。最好是更快地达到利率峰值，这也意味着欧洲央行最终可以更早开始降息。一会加息一会暂停的利率路径对市场来说，更难以消化。对于加息是否可能会持续到9月之后，他表示，一旦利率达到4%，那么届时将再次讨论。 Holzmann认为，欧洲央行在对抗通胀方面仍然有点落后于曲线。劳动力市场的紧张意味着工会可能会寻求大幅提高薪资，尚不清楚这对通胀有什么影响。 Holzmann承认经济表现没有希望的那么好，但与此同时，经济放缓的程度还没有严重到需要谈论陷入衰退的程度，欧洲经济没有衰退的危险，面临的是经济停滞。 Holzmann还表示，欧洲央行应考虑加快缩减资产负债表。“我大力倡导比目前设想的更早结束紧急疫情资产购买计划（PEPP） 再投资。我赞赏其解决金融市场紧张局势的能力，但现在是加大量化紧缩力度的时候了。” Holzmann是欧洲央行最鹰派的高级官员之一。上周，德国央行行长Joachim Nagel和拉脱维亚央行行长Martins Kazaks也表达了类似观点，均倾向于再次加息。 不过周一Nagel拒绝明确说明他是否赞成9月再次加息。“我不会在这里就我们9月份将做什么给出任何信号。我们将等待数据。这是我们在7月会议上达成的共识。当欧洲央行完成加息后，可能需要保持高利率以让其充分影响经济。” 代表鸽派一方的葡萄牙央行行长Mario Centeno表示，正在出现的下行风险值得警惕。 本周四将公布欧元区通胀数据，市场对此高度关注。媒体调查显示，经济学家们预计剔除能源等的核心通胀预计将从7月份的5.5%小幅下降至8月的5.3%。服务业更具有韧性。 周一，德国10年期国债收益率跌0.2个基点，报2.559%，盘中交投于2.596%-2.542%区间。两年期德债收益率涨2.6个基点，报3.061%，盘中交投于3.034%-3.083%区间。交易员加大对欧洲央行加息前景的押注。 今年7月，欧洲央行将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率均上调25个基点，符合市场预期。存款便利利率达到3.75%，为二十二年来的最高水平，再融资利率达到4.25%，边际贷款率达到4.50%。欧央行三大关键利率在不到一年的时间里累计提高整整425个基点。

当地时间周一公布的欧元区7月货币供应数据显示， 伴随着私营部门借贷停滞和存款下降，欧元区的7月M3数据自2010年后首次出现同比萎缩的情况 。金融状况的紧缩，也为欧洲央行后续加息的步伐增添了几分不确定性。 （来源：欧洲央行） 数据显示，作为欧洲央行监控欧元区系统中所有资金的指标，囊括存款、贷款、流通中的现金和多种金融工具的M3数据在今年7月同比下降0.4%，系2010年后头一回同比下降。 （M3走势及构成情况，来源：欧洲央行） 当然，随着欧洲央行将基准存款利率从-0.5%提升至3.75%，叠加缩表操作，出现这样的情况也在意料之中，关键是货币政策制定者是否将此作为“加息到位”的信号。 百达财富管理（Pictet）宏观经济研究主管Frederik Ducrozet解读称， 从银行的资产角度来看，情况正处于很糟糕的情况——企业和家庭的信贷增速崩盘，但这是货币政策的特性，而不是Bug，这也意味着欧洲央行应该能在近期停止加息了。 从细分项目来看，欧元区货币供应出现十三年来头一回萎缩的原因，在于私营部门借贷增速跌至1.6%，同时政府贷款也下降了2.7%个百分点，这也是2007年以来的最大幅度下跌。 ING经济学家Bert Colijn表示，银行借贷持续以非常快的速度下降，一方面是商业部门的借贷出现较大幅度的下降，同时家庭贷款（主要是房屋按揭贷款）也在稳步持续下降。 （欧元区贷款数据，来源：欧洲央行） 与市场观感相符的是， 欧元区的企业和个人也在把钱搬出隔夜存款账户，这部分的资金在过去一年里下降了10.5%。与此同时，收益更高的固定利率存款账户存款规模在过去一年里暴涨85%。 Colijn进一步表示，考虑到经济活动此刻已经进入停滞的模式，货币政策将在未来几个季度里进一步造成经济环境的脆弱性。 经历去年底和今年一季度的持续停滞或萎缩后，欧元区的经济在今年二季度出现环比0.3%的增速， 但更多的经济数据和PMI调查都表明，欧元区经济可能会在三季度陷入停滞。 该暂停加息了？ 对于欧洲央行即将在9月14日公布的利率决议，拉加德上周在杰克逊霍尔年会上并没有给出进一步的信息，间接显示出加或不加的之间考量非常微妙。在上个月的货币政策会议后，拉加德曾表示“ 9月可能加息，也有可能暂停一下 ”。 这也意味着，2010年来首度萎缩的M3数据，将为接下来欧洲央行管委的辩论增添几分不确定性。 在欧洲央行的管委中，比较“鸽派”的人士认为通胀已经开始下降，更多加息只会带来不必要的衰退痛苦。“鹰派”成员则认为，欧元区CPI仍高达5.3%，距离政策目标还是太远了。当然，这件事情也没有那么着急下定论，至少得先看看 周四发布的最新欧元区8月CPI ，将会给市场带来怎样的通胀走向指引。 （欧元区CPI年率，来源：tradingeconomics）

在欧洲酷热天气的冲击下，寒冷的冬季天气似乎成为了遥远的问题，但上周交易员和策略师们收到了对欧洲的能源安全和债券市场风险的提醒。 澳大利亚罢工威胁使现货天然气价格在一天内暴涨近30%。 荷兰国际集团(ING.US)、荷兰合作银行和盛宝银行建议在能源价格再次上涨之际，为欧洲央行的鹰派转变做好准备，官员们将采取措施来遏制长期通胀预期的上升趋势。 荷兰国际集团利率策略师Benjamin Schroeder表示：“高通胀警报再次响起。最近天然气价格的波动，凸显了供应中断对于最近相对温和的通胀潜在风险。”市场下一个焦点是欧洲央行本周一发布的通胀预期调查。但能源价格困扰着许多经济体，其中包括缺乏天然气储存的英国。另外，英国将会在周三公布通胀数据。 尽管欧洲在寒冷季节的物资供应充足，但欧洲地区的能源价格仍然是美国的四倍，比疫情前翻了一番。随着能源价格的上涨，长期通胀预期市场指标上周测试达到2010年以来的最高水平，交易员表示这将使欧洲央行难以辩解结束收紧周期的决定。 荷兰国际集团指出，欧洲央行的鹰派立场可能会升级以控制价格增长风险。并警告不要急于进行买入长期债券同时卖出短期债券的交易策略。其原因是，市场不应低估央行的“决心和坚持”。 欧洲对液化天然气进口的依赖因俄乌战争而进一步加剧。摆脱俄罗斯能源供应导致了去年开始出现通胀问题，并有可能加剧未来的价格压力，因为该地区仍然极易受到全球能源市场中断的影响。 货币市场目前预计欧洲央行9 月份加息 25 个基点的可能性为 40%，明年还将进一步降息 66 个基点。荷兰合作银行也表示，考虑到能源冲击进一步上行的风险，欧洲央行可能需要表现出“更大的决心”来应对通胀。 荷兰合作银行高级利率策略师Lyn Graham-Taylor表示：“能源对于欧洲央行来说确实是一个重要的关键问题。” 他更喜欢将欧洲债券陡峭化交易的重点放在政策敏感度较低的五年期和三十年期曲线上，而不是两年期和十年期曲线。 盛宝银行将基于市场的通胀指标上升，归咎于交易员将高能源价格纳入其头寸。能源是使通胀保持在较高水平并高于央行目标的部分原因。此外，冬天即将到来，天然气的需求将会增加。 但是，分析师Spinozzi认为，欧洲央行将暂时保持政策不变，而不是进一步加息。她更青睐对政策敏感的短期票息曲线，并预计利率曲线将在10月前趋于平坦。 道富银行亦指出，价格上涨不太可能对欧洲央行的政策产生戏剧性的变化，因为这些波动不如去年的波动大，并且通胀压力在其他地区继续降温。宏观策略主管Tim Graf表示：“如果这仅仅是一次能源价格冲击，那么不应迫使人们对政策利率的市场定价进行过于思考。”但考虑到全球食品供应链受到挤压、极端天气事件以及 WTI 原油接近九个月高点，一系列因素都有可能加速通胀。 Federated Hermes 高级固定收益投资组合经理Orla Garvey指出，部分市场人士认为欧洲央行需要在9 月份加息。总体通胀率的上升是一个被低估的风险。

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）上周日表示，即使欧央行在下次货币政策会议上按下“暂停键”，但该行仍有可能再次上调利率。 她在接受采访时表示，在9月的下次会议上，“可能会进一步上调政策利率，也可能暂停。不过，暂停无论何时发生——在9月或之后，都不一定是决定性的。” 在此之前，欧洲央行上周再次宣布加息25个基点，拉加德强调，今后的决定将取决于即将公布的数据。她在周日又重申了这一立场。 她说：“我们处在一个不确定的环境中，我们将逐次会议重新评估形势和我们的行动。我们致力于让通胀及时回到我们的目标水平，为此，我们需要在水平和时间上采取足够严格的政策。” 经济学家仍然预测欧洲央行将再次提高借贷成本，但不一定是在9月份。根据经济学家的预测中值，定于周一公布的欧元区数据将显示，该地区7月份的通胀率为5.3%。 这些数据将与国内生产总值(gdp)数据一同公布，后者可能显示欧元区在截至6月的三个月恢复增长，因法国经济意外活跃，弥补了德国经济的停滞。 拉加德表示，有关法国、德国和西班牙经济产出的最新数据是“相当令人鼓舞的”，并且证实了欧洲央行的预期。 “法国、德国和西班牙的第二季度国内生产总值（GDP）数据相当令人鼓舞，欧元区的经济发展正在好转。根据这些数据，欧洲央行维持了先前对欧元区今年GDP增长率0.9%的预测。”她补充说。