周四沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价146650元/吨，上涨2250，进口镍报 145800元/吨，上涨2250。金川镍报147500元/吨，上涨2150。电积镍报144900吨，上涨2250，进口镍贴水350元/吨，上涨0，金川镍升水1350元/吨，下跌100。SMM库存合计3.49万吨，环比增加1559吨。 美国4月通胀、零售双双回落，降息预期升温，美元指数大幅回撤后有所修复。产业方面，印尼RKAB镍矿审批缓慢制约了产能过剩预期对价格的压制；盘面上内外镍价夜盘大幅上涨，虽已破前高，但从仓量指标来看仍有上探可能。预计镍价震荡中心上移，警惕库存压力风险。 操作建议：观望。

昨日镍价高位震荡运行，下游企业按需采购为主，精炼镍现货成交未见明显改善。部分国产电积镍品牌因交仓导致现货稍紧，目前短期宏观利多情绪仍未消退，镍中间品五月预计延期到港，硫酸镍现货预计收紧，精炼镍成本支撑坚挺。昨日精炼镍现货升水持稳为主，其中金川镍升水下降50元/吨至1450元/吨，进口镍升水持平为-350元/吨，镍豆升水持平为-3250元/吨。昨日沪镍仓单增加84吨至20798吨，LME镍库存增加180吨至80994吨。 镍观点： 中国精炼镍产量持续增长，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。精炼镍国内库存、LME库存仍在持续累积过程当中，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。目前国内精炼镍现货供应充足，但成本支撑坚挺，镍价短期预计仍难出现趋势性行情，跟随宏观面及有色板块波动为主。不过市场对当下外采原料生产的高成本镍接受度有限，成本端亦承压，叠加当前镍产业利润已得到较好的修复，消息面扰动也基本完全消化，长期看，原料端价格或承压偏弱运行，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 304不锈钢品种： 昨日不锈钢期货价格震荡偏弱运行，现货价格小幅下调。5月供应增量显著，节后下游需求暂未见持续性恢复，订单成交量级有限，市场垒库预期浮现，采购信心受阻，实单成交有限。昨日不锈钢基差小幅下挫，无锡市场不锈钢基差下降100元/吨至-115元/吨，佛山市场不锈钢基差下降50元/吨至-115元/吨，SS期货仓单减少850吨至171728吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为968.5元/镍点。 不锈钢观点： 4月不锈钢盘面价格受成本支撑叠加宏观利好因素明显回升，现货价格随盘面跟涨，不锈钢厂利润情况得到一定修复，5月间不锈钢价格企稳震荡为主，近期原料价格偏强，成本支撑仍存，短期来看不锈钢价格或震荡运行，因为镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，利润或将刺激产能释放，长远来看，不锈钢产量有较大的增长预期，长线不锈钢价格或偏弱运行。

隔夜氧化铝震荡偏强，隔夜AO2406收于3703元/吨，涨幅0.73%，持仓增仓4497手至93379手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2406收于20550元/吨，涨幅0.42%。持仓减仓2691手15.02万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格继续上涨至3714元/吨。铝锭现货贴水20元/吨转至升水10元/吨，佛山A00报价涨至20420元/吨，对无锡A00报贴水50元/吨，下游铝棒加工费包头南昌河南临沂持稳，无锡下调60元/吨，新疆广东上调10元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费下调61元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104下调50元/吨。 氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、偏强震荡。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。

隔夜LME镍涨2.87%，沪镍涨1.10%。库存方面，昨日LME镍库存增加180吨至80994吨，国内 SHFE 仓单增加84吨至20798吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持至-350元/吨。 消息面，世界金属统计局(WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼镍产量为29.6万吨，消费量为27.57万吨，供应过剩2.04万吨。2024年1-3月，全球精炼镍产量为86.63万吨，消费量为82.58万吨，供应过剩4.05万吨。 不锈钢方面，成本端印尼镍矿内贸基准价上涨，镍铁价格表现偏强，上周受节日和出货情况影响，库存水平小幅增加，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%。 新能源产业链方面，中间品进口增速加快，5月三元排产放缓，对硫酸镍需求或将趋弱，然成本端暂时仍偏强运行。宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。

宏观氛围偏暖驱动锡价上行，美4月PPI同比符合预期令降息预期升温叠加鲍威尔中性偏鸽表态，市场风险偏好抬升，美元指数走软，提振锡价持续上扬。同时市场做多热情继续升温，至上周五，LME锡投资基金多头持仓减少46.4手，不过净多头持仓数量增47手。不过，产业供需预期有待验证，上期所锡仓单增加52吨至1.7万吨，LME锡亦累库180吨至5015吨，全球显性库存趋增。 综合来看，当前锡价走强的支撑主要来自于宏观情绪的升温，叠加非商业买盘力量的推动，RSI1反弹至前高4月16至22日附近，锡价或已进入超买区，技术面上后市谨慎追多。策略上，短多逢高止盈部分并观望，中长线多单可继续持有。

周三沪铝震荡，现货SMM均价20470元/吨，跌40元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价20420元/吨，跌40元/吨，对当月贴水40元/吨。据SMM，5月13日铝锭库存77.8万吨，较上周四减少持平万吨。铝棒20.02万吨，较上周四减少1.09万吨。 美国4月消费者物价涨幅低于预期，零售销售数据弱于市场预期，提升了美联储降息的可能性，美元走软。基本面LME库存连续在亚洲仓库大增，铝隐形库存显性化，未来流入中国预期强。同时美国宣布对中国实施铝及铝制品提高关税消息利空出口消费，供需压力皆增，尤其对国内铝价影响更深，沪铝延续调整，与LME伦铝比值下修。 操作建议：逢高抛空。

周三氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3713元/吨，较前日涨12元/吨。澳洲氧化铝F0B价格423美元/吨，较前日持平，折合人民币3688元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存155901吨，较前日增加2998吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝现货价格继续上行，涨幅近两日缩窄，但期货价格回调，期现基差由贴水转为升水，下游采购更加观望。供应端仍未见明显产能增量，卖方依旧较为挺价，现货尚有韧性，氧化铝调整幅度暂不看太深，关注3600元/吨支撑。 操作建议：观望。

在宏观经济恢复预期走强及基本面保持稳健的背景下，前期沪铝强势反弹，主力合约创下21345元/吨的高点。随着利好的逐渐消化，沪铝价格上方压力有所显现，近一个月以来仍未摆脱区间震荡格局。 国产矿供应短缺制约氧化铝产能提升 目前河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未复产，复产进度较缓，5月下半月增量受限。受晋豫国产矿现货供应紧张的支撑，铝土矿价格小幅爬升。相比之下，广西铝土矿供需矛盾并不突出，价格处于持稳状态。由于贵州地区铝土矿生产存在干扰因素，部分氧化铝厂通过进口矿来弥补原料缺口，贵州国产矿价格存在上涨预期。 铝土矿进口方面，据海关数据显示，今年1-3月累计进口量为3557.57万吨，同比增长2%。其中3月我国铝土矿进口量为1186.29万吨，环比增长5.2%。结合进口来源看，今年1-3月中国自澳大利亚合计进口铝土矿269.98万吨，在1-3月进口总量中占到21.92%。1-3月中国自几内亚合计进口铝土矿796.73万吨，在1-3月进口总量中占到74.29%。非主流进口矿方面，近期将有印度铝土矿抵达中国港口，但供应可持续性尚不确定。主流进口矿以供应长单为主，少有散货。目前铝土矿进口量有限，难以覆盖需求，氧化铝产能受到一定制约。后期几内亚部分新项目存在增量预期，关注具体项目进展。 氧化铝产量方面，SMM数据显示，4月中国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，环比减少1.51%，同比增加2.20%。截至4月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8127万吨，全国开工率为81.3%。上周全国氧化铝周度开工率较前一周小幅下降0.07%至81.67%。SMM预计5月日均产量为22.43万吨/天，总运行产能约8187万吨，同比上涨3.5%。 氧化铝进口方面，今年1-3月中国氧化铝累计进口94.73万吨，同比增加105.85%。其中3月进口30.38万吨，环比增加3.97%，同比增加334%；1-3月中国氧化铝累计出口42.16万吨，其中3月中国出口氧化铝14.41万吨；1-3月累计净进口52.57万吨，其中3月氧化铝净进口15.97万吨。 国内电解铝产能保持抬升趋势 海外方面， 据SMM统计，2024年4月海外电解铝总产量为245万吨，同比上涨约1.1%。4月海外电解铝平均产能利用率约为87.5%，环比略增0.4%，同比上涨1.3%。2024年1至4月海外电解铝累计产量986.3万吨，同比上涨1.2%。 据SMM统计，今年4月份国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。4月电解铝行业开工率同比增长4.31%至94.31%。4月行业铝水比例为75.36%，环比上涨1.4%，同比上涨2%。4月国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨。4月运行产能增长主要得益于云南复产工作有序推进，云南省电力供给形势改善叠加铝价高企刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动。此外，新疆与广西各一家冶炼厂之前因检修等原因停产的产能重新投产，对4月国内电解铝运行产能也有一定贡献。 步入5月后，在云南地区电力供给稳步恢复的带动下，国内电解铝运行产能以抬升趋势为主。截至5月11日，云南复产总规模达到66万吨，剩余63万吨或将于6月丰水期逐步投达产，其他地区目前暂无较大变动预期。预计5月底国内电解铝运行产能达到4297万吨，环比增加35万吨，5月份电解铝产量或为364万吨。后期关注云南省内其他待复产产能的复产可能性。 虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年3月中国电解铝进口量为24.9万吨，同比增长245.9%。1-3月中国电解铝累计进口72.1万吨，同比增长224.8%。进口货源除俄铝之外，其他地区铝锭流入量预计大幅减少。近期国内铝进口窗口依旧未能开启，海内外比价虽略有修复，但大部分海外铝锭难以倒挂流入到国内，保税区库存延续增长。国内现货市场面临的海外铝锭冲击下降，进口环比或将减少，这对国内铝锭去库较为有利。 国内电解铝库存将稳中小降 目前国内铝锭整体延续了自4月中旬以来的去库趋势。行业铝水比例偏高，铸锭总量同环比下滑一定程度削弱了铝锭的库存压力；同时铝厂库存压力宽松，发货节奏整体放慢，也使得五一假期期间以及节后到货偏少。截至5月13日，电解铝锭社会总库存为77.82万吨，较一周前减少1.63万吨，同比增加3.82万吨，仍处于近七年同期低位。后期在刚需支撑的背景下，预计电解铝锭库存整体将呈现稳中小降的趋势。 此外，4月国内铝加工行业综合PMI指数录得56%，环比下滑12.8%，但仍位于荣枯线上方。时值消费旺季，来自电力、交通等板块的终端订单增长一定程度削弱了铝价高企对铝加工企业的冲击。5月份铝终端需求持稳，铝加工行业开工或维持扩张，预计5月份国内铝加工行业PMI仍在荣枯线以上。 此外，上周国内铝型材企业开工率为60%，较五一节前上涨2%，随着终端对高位铝价的适应度不断提升，叠加市场刚需支撑仍存，国内铝型材企业开工率将延续增长态势。 国内电解铝成本大幅走高、利润下滑 在部分地区电价上调及其他辅料价格上涨的综合影响下，4月份国内电解铝成本小幅抬升。据SMM数据显示，4月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16539元/吨，环比上涨0.48%，同比增加3.55%；虽然4月电解铝成本环比增加，但受益于铝价大幅走高的提振，4月电解铝行业盈利空间明显扩大。4月国内电解铝行业平均盈利约3697元/吨，环比增长35.12%，同比增长35.16%。 步入5月后，电解铝原辅料价格有所上涨，，叠加氧化铝现货价格在供需端利好刺激下持续拉升，推动电解铝成本大幅走高。不过铝价深陷高位震荡格局，导致电解铝利润出现下滑。根据SMM 数据，截至2024年5月9日，国内电解铝总成本水平17505.46元/吨，较去年同期增加1112.08元/吨。国内电解铝行业利润水平为3014.54元/吨，较去年同期增加1047.91元/吨。5月国内氧化铝月度均价在供需紧平衡的背景下存在上调预期，且电价受动力煤价格上调的影响或出现持稳小增的局面，预计5月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在17,000-17,300元/吨。 国内汽车产销稳步增长 4月我国经济景气总水平延续扩张，企业发展信心保持稳定，推动汽车产销同环比增长。4月我国汽车产销量达240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%，同比呈现较快增长。1至4月我国汽车产销量达901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，保持稳步增长态势。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，4月产销同比实现高增长，市场占有率稳步提升。4月新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1至4月我国新能源汽车产销量达298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达32.4%。 前期中国人民银行、国际金属监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，有助于进一步降低汽车消费门槛。近日商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，统筹新能源车和燃油车发展。此次旧换新补贴政策覆盖车型范围较广，且未设置单车价格的限制、补贴金额较高，有望促进零售端回暖。在国家层面针对汽车行业的政策指引频出的同时，地方政府也相继出台了配套措施。后期在相关政策深入开展及新车型大量推出的背景下，汽车市场消费潜力将进一步释放。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝上方压力犹存 宏观面上，美国一季度GDP不及预期，但季度PCE创去年二季度以来新高，经济增速回落及通胀反弹令市场担忧美国有再次陷入滞涨的风险。目前美联储降息悬念迭起，据CME美联储观察:美联储到6月降息的概率为3.5%，到8月降息的概率为25.4%。就国内而言，一季度经济数据符合预期，经济结构分化延续，但稳中向好的态势仍在不断巩固。 基本面上，供给端，目前云南电解铝复产稳步推进，国内电解铝运行产能维持抬升，5月产能增长预期较高，但进口窗口近期依旧关闭，来自海外铝锭的冲击有所减弱。需求端，当前铝价高位运行，对消费有一定抑制作用。地产用铝仍有韧性，随着多地房地产政策不断加码，终端需求存在改善预期。总体而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝后期以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位20800元/吨，下方支撑位20000元/吨。铝锭社会库存偏低叠加电解铝成本快速抬升，将为铝价提供一定支撑。