在宏观经济恢复预期走强及基本面保持稳健的背景下，前期沪铝强势反弹，主力合约创下21345元/吨的高点。随着利好的逐渐消化，沪铝价格上方压力有所显现，近一个月以来仍未摆脱区间震荡格局。
国产矿供应短缺制约氧化铝产能提升
目前河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未复产，复产进度较缓，5月下半月增量受限。受晋豫国产矿现货供应紧张的支撑，铝土矿价格小幅爬升。相比之下，广西铝土矿供需矛盾并不突出，价格处于持稳状态。由于贵州地区铝土矿生产存在干扰因素，部分氧化铝厂通过进口矿来弥补原料缺口，贵州国产矿价格存在上涨预期。
铝土矿进口方面，据海关数据显示，今年1-3月累计进口量为3557.57万吨，同比增长2%。其中3月我国铝土矿进口量为1186.29万吨，环比增长5.2%。结合进口来源看，今年1-3月中国自澳大利亚合计进口铝土矿269.98万吨，在1-3月进口总量中占到21.92%。1-3月中国自几内亚合计进口铝土矿796.73万吨，在1-3月进口总量中占到74.29%。非主流进口矿方面，近期将有印度铝土矿抵达中国港口，但供应可持续性尚不确定。主流进口矿以供应长单为主，少有散货。目前铝土矿进口量有限，难以覆盖需求，氧化铝产能受到一定制约。后期几内亚部分新项目存在增量预期，关注具体项目进展。
氧化铝产量方面，SMM数据显示，4月中国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，环比减少1.51%，同比增加2.20%。截至4月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8127万吨，全国开工率为81.3%。上周全国氧化铝周度开工率较前一周小幅下降0.07%至81.67%。SMM预计5月日均产量为22.43万吨/天，总运行产能约8187万吨，同比上涨3.5%。
氧化铝进口方面，今年1-3月中国氧化铝累计进口94.73万吨，同比增加105.85%。其中3月进口30.38万吨，环比增加3.97%，同比增加334%；1-3月中国氧化铝累计出口42.16万吨，其中3月中国出口氧化铝14.41万吨；1-3月累计净进口52.57万吨，其中3月氧化铝净进口15.97万吨。
国内电解铝产能保持抬升趋势
海外方面， 据SMM统计，2024年4月海外电解铝总产量为245万吨，同比上涨约1.1%。4月海外电解铝平均产能利用率约为87.5%，环比略增0.4%，同比上涨1.3%。2024年1至4月海外电解铝累计产量986.3万吨，同比上涨1.2%。
据SMM统计，今年4月份国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。4月电解铝行业开工率同比增长4.31%至94.31%。4月行业铝水比例为75.36%，环比上涨1.4%，同比上涨2%。4月国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨。4月运行产能增长主要得益于云南复产工作有序推进，云南省电力供给形势改善叠加铝价高企刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动。此外，新疆与广西各一家冶炼厂之前因检修等原因停产的产能重新投产，对4月国内电解铝运行产能也有一定贡献。
步入5月后，在云南地区电力供给稳步恢复的带动下，国内电解铝运行产能以抬升趋势为主。截至5月11日，云南复产总规模达到66万吨，剩余63万吨或将于6月丰水期逐步投达产，其他地区目前暂无较大变动预期。预计5月底国内电解铝运行产能达到4297万吨，环比增加35万吨，5月份电解铝产量或为364万吨。后期关注云南省内其他待复产产能的复产可能性。
虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年3月中国电解铝进口量为24.9万吨，同比增长245.9%。1-3月中国电解铝累计进口72.1万吨，同比增长224.8%。进口货源除俄铝之外，其他地区铝锭流入量预计大幅减少。近期国内铝进口窗口依旧未能开启，海内外比价虽略有修复，但大部分海外铝锭难以倒挂流入到国内，保税区库存延续增长。国内现货市场面临的海外铝锭冲击下降，进口环比或将减少，这对国内铝锭去库较为有利。
国内电解铝库存将稳中小降
目前国内铝锭整体延续了自4月中旬以来的去库趋势。行业铝水比例偏高，铸锭总量同环比下滑一定程度削弱了铝锭的库存压力；同时铝厂库存压力宽松，发货节奏整体放慢，也使得五一假期期间以及节后到货偏少。截至5月13日，电解铝锭社会总库存为77.82万吨，较一周前减少1.63万吨，同比增加3.82万吨，仍处于近七年同期低位。后期在刚需支撑的背景下，预计电解铝锭库存整体将呈现稳中小降的趋势。
此外，4月国内铝加工行业综合PMI指数录得56%，环比下滑12.8%，但仍位于荣枯线上方。时值消费旺季，来自电力、交通等板块的终端订单增长一定程度削弱了铝价高企对铝加工企业的冲击。5月份铝终端需求持稳，铝加工行业开工或维持扩张，预计5月份国内铝加工行业PMI仍在荣枯线以上。
此外，上周国内铝型材企业开工率为60%，较五一节前上涨2%，随着终端对高位铝价的适应度不断提升，叠加市场刚需支撑仍存，国内铝型材企业开工率将延续增长态势。
国内电解铝成本大幅走高、利润下滑
在部分地区电价上调及其他辅料价格上涨的综合影响下，4月份国内电解铝成本小幅抬升。据SMM数据显示，4月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16539元/吨，环比上涨0.48%，同比增加3.55%；虽然4月电解铝成本环比增加，但受益于铝价大幅走高的提振，4月电解铝行业盈利空间明显扩大。4月国内电解铝行业平均盈利约3697元/吨，环比增长35.12%，同比增长35.16%。
步入5月后，电解铝原辅料价格有所上涨，，叠加氧化铝现货价格在供需端利好刺激下持续拉升，推动电解铝成本大幅走高。不过铝价深陷高位震荡格局，导致电解铝利润出现下滑。根据SMM 数据，截至2024年5月9日，国内电解铝总成本水平17505.46元/吨，较去年同期增加1112.08元/吨。国内电解铝行业利润水平为3014.54元/吨，较去年同期增加1047.91元/吨。5月国内氧化铝月度均价在供需紧平衡的背景下存在上调预期，且电价受动力煤价格上调的影响或出现持稳小增的局面，预计5月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在17,000-17,300元/吨。
国内汽车产销稳步增长
4月我国经济景气总水平延续扩张，企业发展信心保持稳定，推动汽车产销同环比增长。4月我国汽车产销量达240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%，同比呈现较快增长。1至4月我国汽车产销量达901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，保持稳步增长态势。
新能源汽车作为汽车行业的亮点，4月产销同比实现高增长，市场占有率稳步提升。4月新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1至4月我国新能源汽车产销量达298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达32.4%。
前期中国人民银行、国际金属监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，有助于进一步降低汽车消费门槛。近日商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，统筹新能源车和燃油车发展。此次旧换新补贴政策覆盖车型范围较广，且未设置单车价格的限制、补贴金额较高，有望促进零售端回暖。在国家层面针对汽车行业的政策指引频出的同时，地方政府也相继出台了配套措施。后期在相关政策深入开展及新车型大量推出的背景下，汽车市场消费潜力将进一步释放。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。
沪铝上方压力犹存
宏观面上，美国一季度GDP不及预期，但季度PCE创去年二季度以来新高，经济增速回落及通胀反弹令市场担忧美国有再次陷入滞涨的风险。目前美联储降息悬念迭起，据CME美联储观察:美联储到6月降息的概率为3.5%，到8月降息的概率为25.4%。就国内而言，一季度经济数据符合预期，经济结构分化延续，但稳中向好的态势仍在不断巩固。
基本面上，供给端，目前云南电解铝复产稳步推进，国内电解铝运行产能维持抬升，5月产能增长预期较高，但进口窗口近期依旧关闭，来自海外铝锭的冲击有所减弱。需求端，当前铝价高位运行，对消费有一定抑制作用。地产用铝仍有韧性，随着多地房地产政策不断加码，终端需求存在改善预期。总体而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝后期以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位20800元/吨，下方支撑位20000元/吨。铝锭社会库存偏低叠加电解铝成本快速抬升，将为铝价提供一定支撑。
