【盘面】夜盘沪铜冲高回落，白天盘震荡下行，尾盘走势偏弱。主力4月收76950，跌0.61%，成交总量和持仓总量均与前基本持平。沪铝走势与沪铜基本同步，主力4月20530，跌0.99%，成交总量放大，总持仓减少接近3万手。同期氧化铝窄幅波动，主力5月收3390，涨0.21%。 【分析】铜铝继续调整，短期进入弱势区，前期多单应做避险。下周两会即将召开，市场关注2025年我国经济增速目标、赤字率、超长期国债发行量和刺激内需等政策。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周一沪锡主力合约日内震荡偏弱，夜间震荡偏弱，伦锡收跌。现货市场：现货对2503升水800元/吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌贴水200元/吨，进口锡贴水700元/吨。WSTS（世界半导体贸易统计协会）报告称，2024年第四季度全球半导体市场为1709亿美元，同比增长17%，较2024年第三季度环比增长3%。2024年全年市场规模为6280亿美元，比2023年增长19.1%。SMM：截止至上周五，社会库存为9256吨，周度环比增加516吨。云南及江西两省精炼锡开工率54.79%，周度环比增加2.89%。 整体来看，美元止跌回升，沪锡跟随伦锡高位调整。当前缅甸复产预期有所强化，同时下游消费恢复缓慢，补库节奏缓慢，延续累库，供应端扰动降温及需求偏弱拖累锡价。短期基本面支撑不足且美元收涨拖累，预计锡价震荡偏弱。

（1）墨西哥考虑新关税，美国总统称加墨关税将按计划推行。 （2）2月24号，SMM国内铜社会库存环比上周四增加1.64万吨至37.40万吨。 （3）2月24日，华东1#电解铜报贴水105，环比 5；华南现货报贴水40，环比 25；华北现货报贴水320，环比 10。 （4）LME铜跌0.14%报9502美元/吨。 海外延续上周五表现，恐慌指数VIX走高，美股等风险资产承压，铜跟随表现偏弱。铜精矿TC降幅再度扩大，铜精矿供应延续偏紧。需求端关注AI基建扩张带来的消费叙事。社会库存继续积累，不过累库节奏有所放缓。现货市场成交略有回升，整体维持贴水。 策略建议：短期海外存在利空扰动，仓位适当降低，两会与旺季预期未被证伪，仍建议逢低找买点，可考虑卖出虚值看跌期权作抵补。中期重要支撑参考春节期间LME铜低点，若跌破需要关注是否出现更大风险。

宏观方面，美国2月达拉斯联储商业活动指数为-8.3，远低于预期6.4和前值14.1，该指数跌入收缩区间，1月份全国活动指数跌入负值区间，市场对美联储未来降息的预期有所上升。昨晚在美衰退预期加剧下，美股再现大幅波动，美元、美债与黄金出现同涨局面，表明市场担忧情绪有所加大，出现避险情绪。国内方面，中国央行行长表示要实施好适度宽松的货币政策，强化民营企业债券风险分担，关注国内两会稳增长预期。 库存方面，LME库存下降525吨至267225吨；Comex库存下降272.16吨至87672.14吨；SMM全国主流地区铜库存周一统计对比上周四增加1.64万吨至37.4万吨，总库存较节前的16,58万吨增加20.82万吨。 需求方面，节后下游企业陆续开工，但企业订单冷暖不一，节后铜持续高价也影响了下游的积极性。昨晚美股快速回落及美元走高，带动市场情绪回落，美衰退预期下，铜价表现偏弱。另外，美铜伦铜价差维持在高位，市场预期伦敦库存向美市场转移，但近期却表现出伦敦库存增加美铜库存减少的态势，且国内进口窗口关闭出口窗口打开下，可预期国内出口将反季节性增加，平衡国内的同时加大了外围库存的消化压力。 综合来看，市场做多情绪仍强于做空，但在国内需求延后启动之时，也显现出谨慎情绪，继续关注内外政策的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工情况。

行情回顾：本周沪锡主力震荡上涨。宏观面，美国就业数据表现不佳，美元指数回落。基本面，锡矿供应偏紧格局仍存，国内精炼锡产量恢复明显，下游逢低采购备货，有所去库。 行情展望：宏观面，美国上周初请失业金人数不及预期，叠加日本央行进一步加息可能性增大，美元指数下跌。基本面，国内锡矿进口量小幅下降，缅甸佤邦锡矿传出复产消息，但此次依旧没有得到明确证实和落地，当前锡矿紧张局面，加工费降至低位。冶炼端，原料供应偏紧影响，冶炼厂获取原料难度增加，国内精炼锡产量或将小幅下降。近期进口利润逐渐修复，国内锡锭进口量呈现回升趋势，不过印尼出口供应放慢。需求端，下游假期结束将陆续复工复产，终端半导体需求受AI驱动有望增长，需求前景偏乐观。技术面，持仓增量，多头氛围偏强，关注MA10支撑。 策略建议：操作上，建议逢回调做多。

行情回顾：本周沪铜主力合约震荡偏弱，周线涨跌幅为-1.37%，振幅2.51%。截止本周主力合约收盘报价77020元/吨。 后市展望：国际方面，美联储博斯蒂克：仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性；古尔斯比：PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕。库格勒：预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE通胀率为2.6%；距离2%的目标还有一定差距。国内方面，李强：要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。中国人民银行：实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。 基本面上，铜精矿端加工费现货指数快速下行至新低点，铜精矿供应预期紧张。供给方面，虽然铜精矿方面供应趋紧势头加剧，但冶炼厂复工复产进度暂维持稳定，整体产量仍将有所增长，暂未受原料供应问题影响。需求方面，下游需求因长假后复工较迟以及淡季节点的影响，需求有所抑制。加之近期铜价表现受海外带动偏强运行，下游企业对高价铜持谨慎观望态度，采买意愿不高，多以消耗节前储备库存为主，令现货市场成交偏淡。库存方面，国内社会库存出现季节性累库，库存积累速率较快。综上所述，沪铜基本面或处于，供给稳定、需求谨慎阶段。 策略建议：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

【盘面】夜盘沪铜高开后震荡，白天盘午后明显回落，主力3月收77020，跌0.47%，成交总量和持仓总量均小幅增加。 夜盘沪铝震荡，白天盘上午创本轮反弹新高，午后随铜回落，主力收20825，涨0.17%，成交总量和持仓总量均略增。氧化铝白天盘震荡下行，主力5月收3428，跌0.46%。 【分析】午后工业品包括有色的铜铝出现回落，存在一定的周末因素，3月上旬将召开两会，下周市场将逐步聚焦两会政策预期，市场关注2025年我国经济增速目标、赤字率、超长期国债发行量和刺激内需等政策。继续维持积极策略，维持铜铝中期看涨观点。

周四沪锡主力震荡走强，夜间高开低走，伦锡延续涨势。现货市场：现货对2503升水800元/.吨，普通云字升水200-600元/吨，小牌贴水200元/吨，进口锡贴水700元/吨。WBMS：2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1-12月，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。 整体来看，美元高位回落，伦锡大幅上涨，沪锡冲高回落，略显乏力。基本面增量信息有限，锡价维持高位，下游多以消化库存为主，采买谨慎，库存或保持增加态势。短期在消费未有效回暖前，锡价上涨阻力边际增加。

宏观方面，美联储1月会议纪要显示，与会官员们认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但美国关税等政策让通胀存在上行风险。不过，文中提到考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，这也意味着美联储无法完全逆转新冠以来的QE规模。国内方面，中国央行行长表示要实施好适度宽松的货币政策，强化民营企业债券风险分担，关注国内两会稳增长预期。库存方面，LME库存下降2150吨至268750吨；Comex库存下降795.61吨至88594.75吨；SHFE铜仓单下降4869吨至152463吨；BC铜下降3322吨至20281吨。昨晚美元指数快速回落，推动铜价走高，总体来看国内经济修复预期与美政府关税政策影响并行，铜市表现并未过于亢奋和悲观，节后在两种预期下铜整体保持偏强走势，特别是美关税政策影响渐趋弱下，市场或转向国内经济修复的一面，但到目前为止也未完全落地在铜消费端，总体来看仍铜维持区间震荡走势，继续关注内外政策的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工情况。