经济衰退担忧氛围下上周五外盘金属全线收跌，LME三月期铝价跌0.83%至2402.5美元/吨。国内夜盘则高开回落，沪铝主力2306合约收于18955元/吨。 早间现货市场交投略有改善，持货商挺价不被接受，下游低价补货，但实际采购量有限。贸易商之间表现仍不甚积极。华东市场主流成交价格在19030元/吨上下，较期货升水30左右。广东主流成交价格在19090元/吨上下。 近期云南干旱加剧，供电压力上升，电解铝厂存在进一步减产的风险。而消费端也存在后劲不足的情况，新订单不佳抑制下游接货的积极性。不过显性库存去库尚未结束，对价格仍有一定支撑。但当前宏观面预期较弱的情况下，铝价也难有向上表现。短线建议逢高偏空操作，关注云南限电的情况。

上周镍价冲高回落，沪镍NI2305合约价格最高触及198880元/吨，现货市场成交清淡，现货升水持续回落。SMM数据，上周金川镍升水下降1950元/吨至4900元/吨，俄镍升水下降2450元/吨至4700元/吨，镍豆升水下降1050元/吨至2200元/吨；LME镍0-3价差上涨24.5美元/吨至-82.5美元/吨。上周沪镍库存减少775吨至1496吨，LME镍库存持平为41124吨，上海保税区镍库存持平为4300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加262吨至8856吨，全球精炼镍显性库存增加262吨至49980吨，全球精炼镍显性库存变化不大。 镍 观点：当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，近期资金博弈情绪复燃致使镍价强势运行，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价重临高位，镍价存在明显高估现象，现货升水一路下滑，市场成交低迷，随着外围市场情绪转弱，期镍挤仓情绪消退，镍价或下跌回归理性，暂以逢高抛空思路对待，但不宜过度追空。 策略：谨慎偏空，套保以逢高抛空思路对待，但低库存状态下不宜过度追空。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 上周不锈钢期货价格冲高回落，镍铁成交价小幅回升，前半周不锈钢现货成交尚可，后半周明显转淡，下游采购意愿偏弱，现货价格亦先扬后抑，因期货主力合约换月，不锈钢基差小幅上调。上周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨510元/吨至630元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨510元/吨至630元/吨。SMM数据，上周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨55元/镍点至1107.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨50元/50基吨至8550元/50基吨。 观点：近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放且可能不具备持续性，钢厂即期利润明显好转，镍铁厂利润状况亦逐步改善，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而逐步回升，不锈钢价格持续弹升动力正在衰减，且中线供需并不乐观，不宜过度追高，随着外围情绪转弱，不锈钢建议暂时观望。 策略：中性。 风险：外围情绪冲击、消费不及预期。

铝价在19200-19300区间位置终究信心不足，截至周五晚间收盘，已重新回落至万九关口下方。 近期终端地产高频成交数据表现一般，重新回到历年同期偏低位。这或许是掣肘铝下游开工表现的重要原因，也是国泰君安认为铝价此番上涨未能有效突破19200-19300关键区间的背后原因所在，铝的需求侧终究还是存在分歧。 国泰君安维持偏中期的判断：越往年中及下半年时间段（契合年内中国宏观经济周期的节奏）来看，铝价越不悲观。当然，宏观周期向中观行业以及微观需求侧的传导，也应能看到逐步兑现，铝价后期重心向上的驱动才会更确定。伴随社库的持续去化，表需的强势也应与实际消费之间的劈叉逐步弥合，这也可以动态关注。整体趋势性的驱动上看，5-6月及下半年的铝价方向或将更为明朗。

行情解读： 宏观上，国内一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。固定资产投资同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增长3%；3月，社会消费品零售总额同比大幅增长10.6%，工业增加值同比增长3.9%。中国一季度居民人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点。国内经济数据超预期向好，市场利好短期兑现落地。美国3月营建许可总数(万户)141.3，前值155，预测值145.5。美联储博斯蒂克表示，预计还会再加息一次，基线预测是在下次加息后，将在相当一段时间维持利率不变。美联储布拉德称，赞成继续加息以应对持久的通胀，对经济衰退的担忧被夸大了。 沪铜： 基本面上，3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%。预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。截至4月17日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.15万吨至19.16万吨。宏观上，国内经济数据超预期，海外美联储鹰派官员发声，随着国内五一假期临近和5月议息会议临近，短期铜止盈离场盘增加，主力合约日内资金流出7.15亿元，铜价小幅下挫，建议前期铜多单继续持有，可部分逢高止盈，沪铜关注区间68800-70500。 风险提示：铜矿停产，国内需求不足。 沪铝： 供应端方面，昆明市多个区县以及西双版纳州、文山州多个县市发布干旱橙色预警，多地在4月出现超40度高温天气。青海省也发布夏季对电解铝行业用电要求，市场预测电解铝或重蹈覆辙出现限电减产，供应担忧加剧。中下游铝电线电缆企业开工率环比回升至58.4%，截至4月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存93.5万吨，较上周四库存下降3.1万吨，较上周一库存量下降7.1万吨，为今年最大整周降幅，已降至近7年同期最低水平。铝水比例走高至71%左右，侧面表明下游消费仍需要时间恢复。宏观上，国内经济数据超预期向好，市场信心提振，供应端担忧增加，短期铝震荡偏强，建议多单继续持有，关注区间18800-19500。 风险提示：成本崩塌，需求不足 沪锌： 2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%.，预计4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%。本周国内锌精矿加工费小幅下调至4900元/吨，截至4月17日，SMM七地锌库存总量为14.27万吨，较上周五 (4月14日)增加0.1万吨，较上周一 (4月10日)减少0.73万吨。短期需求反应不及预期，市场询价清淡。宏观上，国内经济数据超预期，海外鹰声再起，宏观多空交织，需求暂时难有起色，短期锌或震荡盘整，等待指引，建议前期多单继续持有，可部分逢高止盈。沪锌关注区间22200-23000。 风险：海外冶炼厂复产，需求不足。

4月17日讯：上周美国CPI和PPI均低于预期且连续9个月回落，零售销售创去年11月以来新低，叠加前一周多项数据偏弱，指向美国加息阶段渐近尾声，市场定价美联储年内至少3次降息。但美联储多位官员表态存在较大分歧，多数维持偏鹰的观点，特别是周五美联储理事沃勒称因银行业压力消退且在通胀目标上没有取得太大进展，利率需要进一步上升，鹰派言论令预期再度变化，关注美元在2月低点100.79附近支撑有效性，阶段性反弹可能对有色驱动弱化。 上周国内氧化铝指数下跌8元至2896元，海外价格维持在358美元。氧化铝、动力煤、阳极均呈现偏弱走势，电解铝平均成本跌至17000元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：4月广西、四川、贵州继续缓慢复产，产能环比增加在30万吨左右，预计4月国内电解铝产量同比增速仅不足1%。云南电网第三次实行负荷管理，暂未涉及到电解铝，后续仍需关注是否会有变数。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨0.1个百分点至65.3%，同比去年下滑2.5个百分点，铝线缆行业受终端电网需求带动，其余板块整体稳定。海关数据显示3月份未锻轧铝及铝材出口49.7万吨，同比减少16.3%，但为去年9月以来最高值。库存上来看，上周铝锭社会库存下降7万吨至93万吨，铝棒下降0.6万吨至15.5万吨，综合库存处于近年同期低位，去库趋势将会延续。目前消费端反馈情况平平，出库量一般，现货表现乏善可陈，库存快速下行主要是入库水平持续偏低，铝水比较较高情况下，库存可能从上游转向下游，是否均有持续性还需验证。 总体来看，近期去库顺畅，库存降至同期低位且云南电力问题仍存隐忧，市场对旺季行情有期待。技术上看沪铝方向性趋势不强，维持在去年7月以来通道内震荡格局不变，短期仍处于波动区间内反弹浪，继续上行需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈。操作上维持震荡区间内高抛低吸。

美元指数继续走弱，刺激外盘锡价继续反弹，LME三月期锡价收涨1.22%至24425美元/吨。国内夜盘跟随。但高开后震荡回落，沪锡主力2305合约最高195780美元/吨，收于193160美元/吨。 早间现货市场转淡，下游按需采购，整体采购有限。冶炼厂依旧挺价惜售，但贸易商出货积极，成交有限，现货升水收窄，LME锡现货则再度转为小幅升水。短期消费未有明显起色，而精锡产量无明显变化的情况下，库存难以去化。短期锡价受美元指数走弱提升，但高库存压力不减，反弹力度受限。短线建议反弹做空。

周四沪镍震荡主力合约跌0.4%，报收181290元/吨。夜盘沪镍偏强小涨，伦镍涨0.56%报23710美元/吨。 现货方面4月13日，广东现货1#镍报价190200-190600元/吨，均价报190400元/吨，较上一交易日跌1200元/吨。金川公司板状金川镍报189000元/吨，较上一交易日跌1500元/吨。 宏观面，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。美国上周初请失业金人数为23.9万人，为三周来首次上升。 近期进口亏损持续，进口减少，临近交割俄镍偏紧升水上行。消费端下游合金企业采购稍增，不锈钢方面，据SMM了解4月份不锈钢厂利润修复，未来钢厂可能有复产预期。整体镍价基本面较前或稍有改善，镍价企稳震荡偏好。 操作建议：观望。

周四沪铝主力震荡微涨0.27%。夜盘沪铝高开高走，伦铝涨1.63%报2363美元/吨。 现货，南储现货均价18650元/吨，涨50元/吨，对当月 140元/吨。现货市场成交尚可。 宏观面，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。美国上周初请失业金人数为23.9万人，为三周来首次上升。 产业消息，为完整、准确、全面贯御新发展理念，推动铝产业加快提升能效水亚促进绿色低碳转型发展，统筹延链补链强链和应对电力供需形势变化，云南省发展政革委章头起草了《云南省推动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案 (试行) (征求意见稿) 》现面向社会公开征求意见。 铝锭库存加速去库，入库和出库都有小增，消费缓增节奏保持不变，基本面保持向好状态，不过没有太多超预期情况出现，铝价预计延续震荡。后续重点关注云南电力供应发展是否限电再度由硅行业蔓延至电解铝企业。 操作建议：观望。

智慧家居“AI+”时代将临，家庭影音娱乐设备有望率先突破。中长期而言，黑电产业变革处于关键节点，面板波动企稳叠加龙头收归定价权，头部盈利优化可期；LCD投影异军突起，龙头有望实现双向突破，助力份额提升。 ▍ChatGPT发布，点燃AIGC行情。 AIGC即生成式AI，利用人工智能技术来生成内容，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式。自2022年12月OpenAI发布ChatGPT起，科技巨头展开军备竞赛，密集发布相关产品，点燃AI热度。3月15日OpenAI推出新一代语言模型GPT-4；3月16日微软推出接入GPT-4的办公助手Copilot，百度发布生成式AI产品“文心一言”；3月29日三六零发布类ChatGPT大语言模型——AI时代已全面到来。 ▍AI赋能智慧家居，家庭影音娱乐先行。 AI技术的接入有望大幅提升智能家电学习能力和交互精度，为用户提供更流畅的对话体验。目前市面的智能终端仍处于初级智能化阶段，以AIGC的接入为代表的“AI+”新时代开启，将推动强交互家电产品体验升级。 家庭影音娱乐设备数字化程度更高，应用AI技术的可操作性强，且在交互智能化方面存在需求痛点。目前中国在智能电视、智能音箱、智能微投等领域引领全球创新，有望率先受益AI技术应用，龙头厂商积极拥抱AIGC，如TCL、海信视像、长虹等黑电企业已成为“文心一言”首批生态合作伙伴。 长期而言，随着AI算力升级与传感技术迭代，预计智慧家居产品将产生质变，而短期内强交互的家庭影音娱乐设备有望更快落地。 ▍黑电：产业变革关键节点，面板波动企稳，份额集中大势所趋。 我们认为当前黑电行业正处于产业变革关键阶段： 1）上游面板产业变化。中国面板产业崛起，一体化产业链增加全球竞争优势，随着我国头部企业新建产能落地，LCD面板进入产能过剩时代。自2021年高点以来，面板价格持续下探，彩电企业盈利能力迎来显著修复。我们认为本次面板周期与历史上存在较大不同：随着日韩厂商逐步退出以及国内新增面板产能落地，面板份额向国内头部企业集中，后续将逐步进入稼动率之间的博弈。因此我们判断后续面板价格波动较历史会相对平稳，彩电企业盈利中枢有望得到提升。 2）行业格局优化。早期互联网品牌发起价格战，导致黑电行业格局恶化，彼时传统黑电厂商尚未形成寡头或垄断格局，难以有效对抗降价。时至今日，黑电龙头线上营销能力补足，线下渠道网点布局、售后服务均优于互联网品牌，渠道优势凸显；前期黑电厂商主品牌被价格战牵制，难以有效进行高端化结构升级，但近年来如海信培育了子品牌Vidda，定位年轻群体，份额快速提升，且Vidda本身更具成本优势，从而对互联网品牌形成有效制约。后续黑电份额向头部集中或为大势所趋，行业定价权有望逐步收归龙头。 ▍投影：LCD异军突起，双技术路线并驾齐驱。 行业整体从销量来看依然维持较高景气。据洛图科技数据，2022全年面板销量43.6万台，同比+27.2%，但均价下降明显，主要系高性价比的LCD产品在中低端市场吸引众多消费者从而占比提升。长期来看，我们预计LCD与DLP将并行发展，LCD负责中低端市场引流与教育，DLP则起到优化大屏观影体验的作用。目前蜂米、坚果、当贝等DLP龙头设立子品牌布局LCD，有望与主品牌实现双向突破，推动龙头市占率提升。 ▍风险因素： 面板价格大幅波动；下游需求不景气；市场竞争加剧。 ▍投资建议： 我们预计数字化、智能化布局领先，自有品牌认知度高的黑电龙头企业将率先受益。建议关注：1）受益于投影渗透率提升，行业较高景气的投影龙头、激光显示龙头。2）全品类布局，加速全球拓展的黑电龙头企业。

沪铜周四震荡反弹，市场交投清淡。贸易数据显示外需总体好于预期，中国3月份以美元计价出口同比增14.8%；进口同比 -1.4%，3月贸易顺差 881.9亿美元，均显著好于预期。现货方面，上海升水45元略有回升，下游延续按需采买。中国3月未锻轧铜及铜材进口量为40.8万吨，同比下滑19%，国内产量攀升及价格上涨抑制买盘。技术上看，铜价短期处于整理，倾向于有一定回落空间。 今日沪铝窄幅震荡，临近交割华东贴水收窄，对05合约维持小幅贴水。铝市去库表现良好，今日铝锭社会库存较周一下降4万吨至96.6万吨为近年同期低位。3月以来入库水平持续偏低，出库缺少亮点。目前市场对于旺季仍有期待，但沪铝形成涨势还需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈，暂维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变。 周四沪锌延续偏弱震荡。炼厂仍有利润空间，主动减产积极性不足，云南限电影响依然有限。下游采购情绪平平，现货成交仍清淡。 周四地域性供应偏紧叠加外盘大幅拉升，带动沪铅小幅走高。精废价差扩大至120元/吨，下游观望情绪加重，04合约临近交割，铅上行仍显迟疑。可以预期的是，交割过后，仓单货源入市，缓解现货供应偏紧，铅锭库存仍有进一步下行空间，低库存局面有望延续至消费旺季。建议关注pb2306低位做多机会。 沪镍周四反弹遇阻回落，市场交投略有回落。现货方面，金川升水继续回落至8000元以下，现货强度有所削弱。镍铁反弹至1048.7元每镍点，镍铁贸易商库存去化略提升市场信心。下游不锈钢减产消息持续，从3月以来304不锈钢持续亏损，影响了总体产量。SMM数据显示，3月国内不锈钢产267.58万吨，同比减约11.62%； 随着原料端降价，4月国内不锈钢厂300系产量有所反弹。技术上看，镍价处于低位整理，等待明朗。 沪锡主力日内反弹在20日均线处遇阻，短线仍缺少日度技术上的支持，晚间关注沪锡20日均线表现。今日现锡上调到193250元/吨。市场关注交割入库，同时关注云南电力紧俏、低加工费对当地锡供应的影响。等待国内集成电路产量、集成电路出口等数据，观望。